事件:中国东航发布中国东航发布2022年三季报，业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客3380.15万人次/yoy-46.18%，达到2019年同期水平的34.52%；ASK、RPK同比分别下降38.57%、44.00%，分别达到2019年同期水平的38.50%、29.08%；客座率为63.46%/yoy-8.84pct，较2019年下降24.47pct。 其中公司其中公司3Q2022运输旅客1512.58万人次/yoy-18.23%，达到2019年的44.60%；ASK、RPK同比分别减少17.04%、16.47%，达到2019年的45.26%、37.03%；客座率67.42%/yoy+0.69pct，较2019年下降18.19pct。 ，财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入358.50亿元/yoy-31.72%，为2019年同期的38.38%；归母净利润-281.16亿元/yoy-244.47%，扣非归母净利润-283.53亿元/yoy-227.10%，较2019年分别下降743.83%、828.31%。 其中中国东航其中中国东航3Q2022实现营业收入164.96亿元/yoy-7.28%，相当于2019年的47.65%。归母净利润-93.80亿元/yoy-217.54%，扣非归母净利润-95.03亿元/yoy-211.68%，较2019年分别下降314.79%、344.10%。 投资要点投资要点:暑运后半程遭受疫情冲击，遭受疫情冲击，3Q营收同比减少7.28%暑运上半程，国内疫情形势整体稳定，出行需求持续修复。但进入下半程后，国内疫情出现多发散发趋势，需求再度回落。7-9月，东航客运量环比增速分别为+60.70%、+14.57%、-27.33%，三季度客运量同比下降18.23%，不足2019年同期五成水平。尽管2022年7-9月份国内燃油附加费征收标准较高，但由于业务量拖累，报告期内公司营业收入同比减少7.28%。 油汇压力影响持续，旺季亏损同比扩大油汇压力影响持续，旺季亏损同比扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加25.83亿元至223.71亿元/yoy+13.05%，叠加周转率下降影响，期间CASK约为0.70元/yoy+36.27%。费用端，受人民币贬值影响，3Q2022公司财务费用同比上升16.42亿元至30.43亿元/yoy+117.20%。 此外，报告期内公司所得税费用同比上升10.10亿元。在三重冲击持续影响之下，三季度旺季公司亏损增加64.26亿元，归母净利润下降至-93.80亿元。 国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转静待行业供需反转航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线正在渐进恢复。在2022年冬春航季，东航在国际客运方面计划执行国际航线达到42条实现翻番。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 作为中国三大航之一，公司稳步推进重点战略市场航网建设，正在加快打造北京战略门户枢纽、持续巩固上海主基地市场。待疫情阴霾消散行业供需反转，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计2022-2024年营收分别为461.48、1055.78、1387.33亿元，归母净利润分别为-365.33、38.82、97.55亿元，对应2023-2024年的PE分别为24.84、9.89倍。尽管航空业基本面当前处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。

事件:吉祥航空发布吉祥航空发布2022年年三季报：：，业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客804.39万人次/yoy-43.98%，达到2019年同期水平的48.29%；ASK、RPK同比分别下降35.02%、42.59%，分别达到2019年同期水平的58.37%、46.34%；客座率为68.23%，较2019年下降17.71pct。 其中公司公司3Q2022运输旅客365.89万人次/yoy-15.28%，相当于2019年的62.79%；ASK、RPK同比分别减少7.65%、13.47%，相当于2019年的74.09%、60.27%；客座率为70.75%，较2019年下降16.22pct。 财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入64.88亿元/yoy-28.93%，为2019年同期的49.89%；归母净利润-29.73亿元/yoy-5868.48%，扣非归母净利润-30.20亿元/yoy-4757.49%，较2019年分别下降340.54%、362.06%。 其中公司公司3Q2022实现营业收入30.77亿元/yoy-0.11%，为2019年同期的62.26%；归母净利润-10.83亿元，扣非归母净利润-10.79亿元，较2019年分别下降264.81%、264.74%。 投资要点投资要点:暑运节奏受疫情散发干扰，三季度营收同比基本持平基本持平暑运伊始，航空出行需求显示出较强的恢复态势，但随后由于海南、新疆等多地疫情散发，公司业务恢复受到一定影响。7-8月公司客运量环比分别上升98.82%、16.00%，相当于2019年同期的6成和7成，3Q2022公司客运量同比减少15.28%，约为2019年同期六成水平。虽然业务量同比下滑，但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响，3Q2022公司营收同比仅小幅下滑0.11%，与上年同期基本持平。 油汇压力持续，亏损同比扩大扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加5.68亿元至35.29亿元/yoy+19.19%，CASK约为0.45元/yoy+29.07%。费用端，由于人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加6.12亿元至8.65亿元/yoy+240.83%。 此外，报告期内公司其他收益同比减少0.54亿元至1.54亿元/yoy-26.00%，但所得税费用同比减少3.02亿元。三重冲击叠加影响持续之下，报告期内公司归母净利润达到-10.83亿元，同比减少9.31亿元。 国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转，静待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 吉祥航空是国内运营实力领先的民营航司，旗下吉祥品牌和九元品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。国内波音737MAX机型已于2021年12月重获适航许可，相关复飞工作正在推进，预计九元品牌机队运力引进或恢复。同时，从11月10日起，公司计划新增“南京-东京”航线，由787宽体机进行执飞。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，进而共同助力公司重回高速成长期。 盈利预测和投资评级：结合疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计公司2022-2024年营收分别为81.22亿元、173.01亿元、249.12亿元，归母净利润分别为-37.73亿元、12.84亿元、32.13亿元，对应2023-2024年的PE分别为26.49倍、10.59倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害，油汇波动；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

上海机场发布2022 年三季报：7 月底资产注入完成，虹桥公司及物流公司于本报告期起合并列示：业务方面，分浦东、虹桥两场来看：1）浦东机场2022 年第三季度完成航班起降5.65 万架次/yoy-27.52%， 旅客吞吐量424.68 万人次/yoy-41.33%，货邮吞吐量81.30 万吨/yoy-10.15%，分别达到2019 年同期水平的43.59%、21.57%、87.83%；2）虹桥机场2022 年第三季度完成航班起降3.95 万架次/yoy-28.28%，旅客吞吐量491.16 万人次/yoy-37.22%，货邮吞吐量4.85 万吨/yoy-49.34%。 财务方面，公司前三季度实现营收41.29 亿元/yoy-32.06%；归母净利润-21.03 亿元/yoy-96.46%，扣非归母净利润-21.29 亿元/yoy-30.40%。其中3Q2022 实现营业收入16.03 亿元/yoy-19.06%；归母净利润-5.80 亿元/yoy-14.57%，扣非归母净利润-6.66 亿元/yoy-30.40%。 投资要点: 疫情散发干扰暑运表现，营收同比减少3.78 亿元伴随上海地区逐步解除静态管理叠加暑运需求旺季，7 月上海两场客流逐渐修复、8 月“虹桥+浦东”两场国内线客流环比上升95.16%。 同时国际航线渐进恢复，下半年以来浦东机场国际线客流逐月上升，3Q2022 国际线客流为31.02 万人次，环比上升120.63%，相当于2019 年同期的3.11%。但国内多地自8 月下旬以来出现疫情反弹，9 月“浦东+虹桥”两场合计旅客吞吐量环比下降6.98%，3Q2022公司旅客吞吐量915.84 万人次/yoy-39.20%，相当于2019 年同期约3 成左右水平。 在业务量下滑影响下，公司三季度营业收入同比减少3.78 亿元至16.03 亿元/yoy-19.06%。其中，免税店租金收入为0.97 亿元，测算3Q2022 公司客流调节系数×面积调节系数为2.31。 成本表现相对刚性，3Q 亏损规模同比扩大利润端，受需求拖累以及机场成本表现相对刚性等因素影响，前三季度虹桥公司及物流公司净利润合计同比减少6.18 亿元至-2.20 亿元。受此影响，公司前三季度归母净利润同比下降10.32 亿元至-21.03 亿元，其中3Q2022 归母净利润同比下降0.74 亿元至-5.80亿元。 由于疫情影响超出预期，公司表示，对于虹桥公司过渡期间实现的3.78 亿元亏损金额，集团将以货币方式全额支付给上市公司。此外，物流公司于过渡期间实现的约0.89 亿元归母净利润也将由上市公司享有。 重组落地资产并表，静待疫后需求恢复在疫情持续冲击影响下，公司业务复苏进程再受干扰，中短期仍面临较大经营压力。但上海机场作为流量平台本质没有变化，其自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。伴随虹桥公司、物流公司以及第四跑道等核心资产顺利注入，公司长期存在的同业竞争问题得到有效解决，同时也将有助于上市公司扩大业务规模，增强疫情之下公司整体盈利水平和抗风险能力。 在当下的机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，公司业绩恢复仍高度依赖国际客流复苏。疫情进入第三年，近期多地对出行和防疫政策动态调整，国内防疫进入新常态。而伴随航班熔断政策的持续优化，国际线迎来恢复拐点，行业中长期起点正在开启。静待疫情阴霾消散国际客流回暖，持续看好公司长期投资价值。 盈利预测和投资评级：公司资产注入顺利结束，综合考虑疫情及公司业务恢复进度，我们调整公司2022-2024 年营收分别为55.99 亿元、120.31 亿元、139.95 亿元，归母净利润为-26.36 亿元、19.10亿元、29.98 亿元，对应 2023-2024 年PE 分别为 89.32 倍、49.52倍。虽然目前仍受疫情影响，但上海机场核心枢纽地位没有改变，未来的成长空间也没有改变。同时，虹桥公司等核心资产顺利注入，疫情之下有望增强公司盈利水平和抗风险能力，维持“增持”评级。 风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期，国际客流恢复不及预期等。

白云机场发布2022 年三季报：业务方面， 公司2022 年前三季度完成航班起降22.15 万架次/yoy-18.58%，旅客吞吐量2193.73 万人次/yoy-29.15%，货邮吞吐量145.95 万吨/yoy-1.14%，分别达到2019 年同期水平的60.56%、40.24%、105.11%。 其中公司3Q2022 完成航班起降8.91 万架次/yoy+0.92%，旅客吞吐量960.19 万人次/yoy+1.46%，货邮吞吐量46.62 万吨/yoy-8.71%，分别达到2019 年同期水平的71.25%、50.90%、94.90%。 财务方面，公司2022 年前三季度累计实现营业收入33.08 亿元/yoy-8.86%，达到2019 年同期的56.70%；归母净利润-6.27 亿元/yoy-27.96%，扣非归母净利润-6.53 亿元/yoy-24.83%，较2019 年分别下降175.55%、201.99%。 其中公司3Q2022 实现营业收入12.75 亿元/yoy+3.37%，达到2019 年同期的64.62%；归母净利润-1.10 亿元/yoy-36.52%，扣非归母净利润-1.17 亿元/yoy-27.71%，较2019 年分别下降209.48%、225.02%。 投资要点: 需求再受疫情扰动，营收同比基本持平受益于暑运需求旺季，三季度白云机场旅客吞吐量960.19 万人次/yoy+1.46%，达2019 年同期5 成水平。其中，7 月、8 月客流环比分别上升33.63%、6.82%，但由于季末广州疫情出现反弹干扰复苏进程，公司9 月客流环比减少18.29%。3Q2022 公司营收同比增加0.42 亿元至12.75 亿元/yoy+3.37%，环比二季度上升60.73%。 税金、费用支出增加，业绩同比小幅增亏公司降本增效工作持续推进，前三季度公司营业成本同比减少1.61亿元/yoy-4.21%，其中3Q2022 同比减少0.06 亿元/yoy-0.51%。费用端，公司三季度税金及附加同比增加0.25 亿元/yoy+229.57%，同时销售费用、管理费用同比分别增加0.08 亿元、0.18 亿元。3Q2022公司归母净利润同比增亏0.29 亿元至-1.10 亿元，但环比减亏3.25亿元。 国际线迎恢复拐点，静待疫后业绩回暖白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，虽然在疫情影响下，公司业绩持续承压，但其自然垄断地位没有发生变化，身为高端流量平台的本质也没有改变。 疫情前，免税业务助力公司流量变现效率大幅提升。公司与中免之间的免税补充协议已于2022 年6 月底落地，免税业务商业模式的不确定性消除，同时租金弹性上限得以保留。疫情之下，公司有税揭开新篇章，10 月底LV、GUCCI、Tiffany 等奢侈品品牌直营店陆续在T2 航站楼开业，进一步强化公司有税商业品牌矩阵，有望对国内客流进行深度变现。 疫情进入第三年，近期多地对出行和防疫政策动态调整，国内防疫进入新常态。而伴随航班熔断政策的持续优化，国际线迎来恢复拐点。下半年以来白云机场国际航线增班提速，9 月公司国际线客流为9.44 万人次/yoy+52.77%，环比上升25.28%。持续看好公司长期投资价值，静待疫后业绩回暖。 盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及公司业务恢复节奏，我们下调2022 年归母净利润预测。预计2022-2024 年营收分别为47.30、67.00、89.73 亿元，归母净利润为-6.98、7.22、20.84 亿元，对应2023、2024 年PE 分别为 49.86、17.29 倍。虽然目前仍受疫情影响，但白云机场作为国内三大门户枢纽地位没有改变，未来的成长空间也没有改变，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，疫情反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故等。

春秋航空发布 2022年三季报：业务方面， 公司 2022年前三季度累计运输旅客 1091.17万人次/yoy-34.66%， 达到 2019年同期水平的 65.20%； ASK、 RPK 同比分别下降 24.39%、 32.65%，分别达到 2019年同期水平的 75.48%、 61.43%；客座率为 74.70%/yoy-9.16pct，较 2019年下降 17.09pct。 其中公司 3Q2022运输旅客 454.07万人次/yoy-18.36%， 相当于 2019年的 76.10%； ASK、 RPK 同比分别下降 9.46%、 17.10%， 分别相当于2019年的 83.96%、 71.15%； 客座率为 77.92%/yoy-7.19pct， 较 2019年下降 14.02pct。 财务方面， 公司 2022年前三季度累计实现营业收入 66.05亿元/yoy-23.54%，为 2019年同期的 57.11%；归母净利润-17.37亿元，扣非归母净利润-18.36亿元， 较 2019年分别下降 201.08%、 215.73%。 其中公司 3Q2022实现营业收入 29.51亿元/yoy-7.32%，为 2019年同期的 66.84%；归母净利润-4.92亿元，扣非归母净利润-5.23亿元，较 2019年分别下降 156.87%、 160.67%。 投资要点: 疫情散发干扰暑运表现， 三季度营收同比下降 7.32%三季度公司客运量达 454.07万人次， 环比增长 119.72%。 暑运初期公司客运量继续修复，但中后段受国内多地疫情散发干扰影响， 业务量环比下滑。 2022年 7-9月， 春秋航空客运量环比增速分别为52.60%、 -0.83%、 -27.02%， 3Q2022客运量同比减少 18.36%， 相当于 2019年同期近 8成。 尽管 2022年 7-9月份国内燃油附加费征收标准较高， 但由于业务量拖累， 报告期内春秋航空营收同比减少2.33亿元至 29.51亿元/yoy-7.32%。 油汇双重压力影响持续， 3Q 业绩同比转亏成本端， 三季度国际油价仍处高位区间， 期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。 3Q2022公司营业成本同比增加 5.66亿元至35.76亿元/yoy+18.79%， CASK 约为 0.37元/yoy+31.20%。费用端，受人民币贬值影响， 报告期内公司财务费用同比增加 0.57亿元至1.73亿元/yoy+49.89%。 另外， 由于业务量不及去年同期，三季度公司航线补贴及财政补贴同比下降， 致其他收益合计同比减少 0.23亿元，但所得税费用同比下降 2.18亿元。 三重冲击叠加之下，春秋航空 3Q2022归母净利润同比下降 6.40亿元至-4.92亿元。 国际航线有序恢复， 等待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰，有望为投资者带来长期超额收益。 2022年冬春航季中， 公司仍旧保持稳健的扩张步伐， 国内线时刻量同比增速行业领先。 待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。 盈利预测和投资评级： 综合考虑疫情及业务恢复进度，我们下调公司 2022年归母净利润预测。预计 2022-2024年营收分别为 72.19亿元、 155.06亿元、 199.44亿元，归母净利润分别为-21.77亿元、12.08亿元， 28.35亿元，对应 2023-2024年 PE 分别为 40.53倍、 17.26倍。 尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长， 维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发，油汇波动；行业方面，重大政策变动，航空事故等。

中国国航发布2022 年三季报业务方面，公司2022 年前三季度累计运输旅客3075.84 万人次/yoy-44.16%，达到2019 年同期水平的35.77%；ASK、RPK 同比分别下降36.78%、42.98%，分别达到2019 年同期水平的35.32%、27.24%；客座率为62.76%，较2019 年下降18.63pct。 其中3Q2022 运输旅客1338.54 万人次/yoy-18.84%，达到2019 年的44.72%；ASK、RPK 同比分别减少15.91%、17.56%，达到2019 年的42.80%、34.42%；客座率66.04%，同比2019 年下降16.10pct。 财务方面，公司2022 年前三季度累计实现营业收入420.89 亿元/yoy-26.75%，为2019 年同期的40.83%；归母净利润-281.03 亿元/yoy-172.27%，扣非归母净利润-282.81 亿元/yoy-167.46%，较2019 年分别下降515.60%、531.32%。 其中公司3Q2022 实现营业收入181.36 亿元/yoy-8.37%，归母净利润-86.68 亿元/yoy-145.16%，扣非归母净利润-87.87 亿元/yoy-140.50%。 同比2019 年分别下降339.28%、348.82%。 投资要点: 疫情反弹冲击暑运后半程，旺季营收同比下滑8.37%三季度前半程国内疫情态势整体稳定，在暑运旺季催化之下，航空出行需求持续回暖。但8 月开始国内多地疫情出现散发，出行需求在三季度后半程持续回落。同时，叠加主基地首都机场严格的疫情管控措施影响下，7-9 月中国国航客运量环比增速分别为64.93%、-1.72%、-40.29%，3Q2022 客运量同比下降18.84%，不足2019年同期5 成水平。尽管2022 年7-9 月份国内燃油附加费征收标准较高，但由于业务量拖累，报告期内公司营业收入同比减少8.37%。 成本费用表现受油汇拖累，3Q 亏损规模同比扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022 公司营业成本同比增加16.15 亿元至231.10 亿元/yoy+7.51%，叠加周转率下降影响，期间CASK 约为0.73 元/yoy+27.85%。费用端，受人民币贬值影响，3Q2022 公司财务费用同比上升25.23 亿元至40.75 亿元/yoy+162.58%。 此外，报告期内公司所得税费用同比上升10.24 亿元，但投资净收益增加4.64 亿元至1.45 亿元/yoy+145.35%。由于三重冲击影响持续，三季度国航亏损规模同比扩大，归母净利润同比下降51.33 亿元至-86.68 亿元。 国际业务渐进恢复，期待行业供需反转航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线正在渐进恢复。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 目前公司对山航集团及山航股份的收购交易相关工作尚在推进中，若交易成功，国航将成为山航的第一大股东，有利于公司进一步壮大自身机队规模，提升其在核心市场的占有率，进而增强公司市场竞争力和盈利水平。作为中国唯一载旗航司，中国国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和公商务核心航线。待后疫情时代行业供需反转，公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级：综合疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022 年归母净利润预测。预计2022-2024 年营收分别为543.96亿元、1257.13 亿元、1545.03 亿元，归母净利润分别为-348.72 亿元、39.85 亿元、109.32 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为37.47倍、13.66 倍。尽管航空业基本面当前处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。（3）油价波动、汇率波动所带来的风险。

南方航空发布 2022年三季报： 业务方面，公司 2022年前三季度累计运输旅客 5136.16万人次/yoy-34.72%，达到 2019年同期水平的 45.21%；ASK、RPK 同比分别下降25.32%、31.76%，分别达到 2019年同期水平的 48.70%、38.90%；客座率为 66.30%/yoy-6.26pct，较 2019年下降 16.70pct。 其中公司 3Q2022运输旅客 2163.56万人次/yoy-9.70%，相当于 2019年的 52.98%；ASK、RPK 同比分别减少 6.12%、7.48%，相当于 2019年的 55.02%、45.49%；客座率为 69.18%/yoy-1.01pct，较 2019年下降14.48pct。 财务方面，公司 2022年前三季度累计实现营业收入 701.61亿元/yoy-10.62%，为 2019年同期的 60.14%；归母净利润-175.87亿元/yoy-187.42%，扣非归母净利润-183.22亿元/yoy-184.06%，较 2019年分别下降 431.27%、508.80%。 其中公司 3Q2022实现营业收入 293.44亿元/yoy+9.01%，为 2019年的67.11%；归母净利润-60.99亿元/yoy-326.21%，扣非归母净利润-65.71亿元/yoy-298.24%，较 2019年同期分别下降 355.40%，403.23%。 投资要点: 旺季需求再受疫情冲击，暑运客流高开低走暑运前半程，由于国内疫情态势总体平稳，公司业务量得到较快复苏。但后半程及季度末受多地疫情反弹影响，出行需求持续回落。7-9月，南航客运量环比增速分别为 42.06%、-7.83%、-31.13%，三季度客运量同比下降 9.70%，达到 2019年同期约 5成水平。虽然业务量同比下滑，但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响，3Q2022公司 营业收 入同 比 增 加 24.25亿 元至 293.44亿 元/yoy+9.01%。 油汇双重压力持续，3Q 亏损同比扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加 48.79亿元至 307.61亿元/yoy+18.85%，叠加期间周转率下降影响，CASK 约为0.61元/yoy+26.60%。费用端，受人民币贬值影响，3Q2022公司财务费用同比上升 19.73亿元至 36.47亿元/yoy+117.86%。 此外，报告期内公司所得税费用同比上升 10.63亿元至 6.69亿元/yoy+269.80%。三重冲击持续影响下，三季度南航归母净利润同比减少 46.68亿元。 国际线增班提速，静待行业供需反转航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性。 伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航线迎来恢复拐点，国际航班增班工作持续推进。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。南方航空作为亚洲第一大航司，待后疫情时代供需反转、周期弹性兑现，公司将充分受益。 盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司 2022年归母净利润预测。预计 2022-2024年营收分别为869.46、1450.51、1741.26亿元，归母净利润分别为-212.32、39.23、93.95亿元，对应 2023-2024年的 PE 分别为 28.51、11.91倍。尽管航空业基本面当前处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。

事件:德邦股份发布2022年第三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业总收入228.17亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长1157.21%；实现扣非归母净利润9940.45万元，同比增长140.41%。 其中2022Q3，公司实现营业总收入80.15亿元，同比增长4.51%；公司实现归母净利润2.56亿元，同比增长1996.87%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长294.79%。 投资要点:Q3业绩同比大增，毛利率大幅改善2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元，YoY1996.87%；公司毛利率14.55%，同比提升4.31%；管理费用率大幅提升（同比提升0.32pcts，环比提升1.90pcts），主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金，预提并入管理费用导致，若管理费用率维持上半年正常水平，归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增，主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。 格局改善带动定价能力修复，公司逆周期单价上行随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份，中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块（德邦股份+京东快运+跨越速运，2021年合计收入494亿）与顺丰快运（2021年快运分部收入284亿），中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显。 2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长，直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。精细管理全面发力，产能爬坡成本优化2022Q3，公司营业成本为68.49亿元，占收入85.45%，同比下降4.31pcts；其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts；运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下，占收入比同比提升仅0.19pcts；房租费用占收入比同比下降0.26pcts。 成本的有效控制，主要得益于公司全面发力精细化管理，包括末端模式变革（重货分部替代部分传统营业部）、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下，随着疫情后产能爬坡，成本有望持续下行。 京东物流整合在即，看好产业协同价值：2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，并在大件快递领域具备核心竞争力，两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性，看好两公司整合后协同效应的发挥。 盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元，归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元，对应PE分别为25.45、14.24与11.66，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。

事件:深圳机场发布2022年三季报：业务方面，公司前三季度完成航班起降17.91万架次/yoy-23.43%，旅客吞吐量1619.64万人次/yoy-40.25%，货邮吞吐量112.85万吨yoy-2.20%，分别达到2019年同期水平的65.25%、41.16%、122.05%。其中3Q2022完成航班起降6.79万架次/yoy-11.01%，旅客吞吐量680.41万人次/yoy-19.03%，货邮吞吐量37.86万吨/yoy-1.38%，分别达到2019年同期水平的72.62%、50.37%、112.51%。财务方面，公司前三季度实现营业收入20.47亿元/yoy-13.29%，为2019年同期的72.88%；归母净利润-8.90亿元/yoy-7485.85%，扣非归母净利润-9.19亿元/yoy-7041.08%，较2019年分别下降285.36%、270.26%；其中3Q2022实现营业收入7.27亿元/yoy-6.79%，达到2019年同期的76.31%；归母净利润-2.69亿元/yoy-244.84%，扣非归母净利润-2.77亿元/yoy-237.71%，较2019年分别下降256.34%、262.71%；投资要点:疫情散发干扰暑运表现，旺季营收同比下降0.53亿元在暑运旺季催化之下，深圳机场7月、8月客流环比分别上升14.33%、18.07%，但受季度末多地疫情反弹影响，公司9月客流环比减少49.81%。3Q2022深圳机场旅客吞吐量达到680.41万人次/yoy-19.03%，达到2019年同期约5成水平，其中国内线和国际线分别相当于2019同期的56.68%、6.50%。 三季度公司营业收入同比下降0.53亿元至7.27亿元/yoy-6.79%，但环比二季度增长0.54亿元。3Q成本费用支出基本稳定，归母业绩环比改善卫星厅投产后，受相关的折旧摊销成本和运营成本上升等因素影响，前三季度公司营业成本同比增加6.11亿元/yoy+28.27%，其中3Q2022同比增加1.47亿元/yoy+18.70%。同时，由于卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加等原因，公司3Q2022财务费用同比增加0.45亿元/yoy+130.87%。但环比来看，三季度公司成本端和费用端基本保持稳定。另外，3Q2022公司投资净亏损为0.09亿元，环比下降0.24亿元，归母净亏损环比减少0.52亿元至2.69亿元/yoy-244.84%。国际航线渐进恢复，静待疫后非航潜力释放深圳机场地处湾区之心，时刻容量已提升至60架次/小时。 机场三跑道工程正稳步进行，同时T1、T2航站楼也在积极规划建设当中，未来终端旅客吞吐量规划达1亿人次，产能上限将进一步提升。伴随各地出行防疫和熔断等政策的持续优化调整，国内疫情防控进入新常态，国际航线渐进恢复，行业中长期起点正在开启。公司新一轮免税招标工作已于今年8月落地，同时商业潜力也在卫星厅投产后再上台阶，在产能与流量变现能力双提升的助力下，疫情过后公司非航潜力有望释放。盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及公司业务恢复进度，我们调整公司2022-2024年营收分别为27.11亿元、40.60亿元、47.44亿元，归母净利润为-111.45亿元、-1.22亿元、3.57亿元，对应2024年PE为37.02倍。虽然目前仍受疫情影响，但深圳机场地处“湾区之心”的区位优势没有变化，未来的成长空间也没有改变，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期，疫情反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故等。

事件: 华贸物流发布 2022年第三季度报告： 2022年前三季度，公司完成营业收入 179.34亿元，同比增长 8.02%，实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 9.67%，实现扣非归母净利润 7.27亿元，同比增长 11.05%。 其中 2022Q3，公司完成营业收入 55.23亿元，同比下降 18.64%，实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 33.15%。 投资要点: 业务结构优化，Q3业绩同比高增2022Q3，华贸营收同比下降 18.64%至 55.23亿元，主要系公司调整业务结构，主动减少低附加值、利润较低的业务所致。多环节业务的增多，使公司在运价下行的经营环境中依然保持了稳健的利润表现，三季度华贸实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%。 直客战略持续推进，华贸进入成长逻辑验证期在完成业务全链条布局后，华贸持续推进直客战略，更多环节的业务流程以及更高的附加值有望为公司带来更大的利润空间、提供新的增长动力。公司已在科技、医疗、汽车、快消、化工、能源与电商行业取得了优质直接客户的突破。2022年 10月 21日，公司与比亚迪签署价值约 1亿元的货物运输合同，华贸在新能源汽车领域再增一位优质客户。 进入三季度以来，由于高通胀压力下欧美需求下行，国际空运与海运运价不断下降，但运价的下降恰好给予华贸验证直客转型的机会。 待运价逐步稳定并进入平台期，公司有望以稳定的全链条服务能力换取稳中有升的单位利润，并且能够将直客模式不断复制，提升在各行业的直客比例，从而实现货量的高增长。当前华贸已进入成长逻辑验证的关键时期，对比海外货代巨头，华贸在货量与盈利能力 上均有较大的成长空间，在合理的运价水平下，重点跟踪公司成长逻辑的兑现情况。 盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024年营业收入分别为 264.25亿元、257.01亿元与 299.30亿元，归母净利润分别为 9.98亿元、11.76亿元与 15.02亿元，对应 PE 分别为 14.84、12.59与 9.86。外部环境影响下，华贸股价已充分反映对海外需求的较低预期，当前股价对应 2022PE 为 14.84倍。三季度以来，公司自身经营情况不断修复，并已进入成长逻辑验证的关键时期，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

兴通股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 兴通股份实现营收5.60 亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长8.00%；毛利率43.26%，较2021 年全年下降8.33 pct；归母净利率28.02%，同比下降4.80 pct。 分季度看，2022Q3 兴通股份实现营业收入1.80 亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长12.35%；毛利率44.27%，同比下降5.77 pct；归母净利率29.93%，同比下降3.61 pct。 投资要点: 以产定销无惧宏观压力，Q3 营收维持高增速在行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍处于低位的环境下，兴通股份2022Q3 营收仍维持同比高增长，实现营收1.80 亿元，同比增长29.62%，环比下降10.45%。逆势营收高增，合规市场扩张+龙头企业供不应求的成长逻辑持续得到验证。 扣非净利增长12.35%，利润符合预期2022Q3 兴通股份实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长12.35%，环比下滑-1.96%，利润增长与公司产能投放节奏保持一致，基本符合预期。业务结构变化驱动利润率回升，下游需求波动下2022H1 占营收比重大幅提升的低毛利外租船舶业务或有所减少，Q3 兴通股份毛利率44.27%，环比上升2.20 pct。毛利率提升叠加管理费用率优化，Q3 公司归母净利率环比提升3.06 pct 至29.93%。 产能扩张提速，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，其强定价能力体现为强合规+高周转优势下的高利润率，成长性方面则受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍得成长空间。公司内外贸双线布局，2022Q3 已公告的大量运力扩张计划将于Q4 集中落地。产能扩张提速叠加外贸周期高景气度，公司2023 年利润增长的弹性和确定性兼备，而对应PE（2023E）不到20 倍，估值性价比较高，持续看好公司的长期价值。 盈利预测和投资评级 根据2022 年三季报调整业绩预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为31.52 倍、19.32 倍与13.60 倍。宏观波动对业绩的短期扰动不改公司的成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

盛航股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 盛航股份实现营收6.15 亿元，同比增长43.49%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长39.80%；毛利率37.46%，同比下降0.93 pct；扣非净利率21.62%，同比下降0.57 pct。 分季度看，2022Q3 盛航股份实现营业收入2.22 亿元，同比增长55.07%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%；毛利率34.86%，同比下降3.84 pct；归母净利率20.58%，同比下降4.97 pct。 投资要点: 无惧宏观压力，营收维持高增长Q3 行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍下滑的背景下，盛航股份2022Q3 仍然实现营收2.22 亿元，同比增长55.07%，环比增长4.72%，粗略测算下剔除子公司安德福能源的带来的并表收入后，Q3 盛航实现营收1.97 亿元，同比增长37.56%，逆周期下营收依然维持高增长。 检修+台风冲击，利润略低于预期利润端，受船舶进坞检修叠加自然灾害（台风多发、长江水位下降等）因素影响，Q3 盛航股份实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%，环比下降15.38%，利润略低于此前预期。外部扰动导致盈利能力略有回落，Q3 毛利率34.86%，同比下降3.84 pcts，环比下降6.03%；同时管理费用、财务费用率略有提升，归母净利率20.58%，同比下降4.97 pcts，环比下降3.87 pct。 成长逻辑不变，维持“买入”评级盛航股份是稀缺的能在成长期享受成熟期定价能力的优质资产。其成长性受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍空间。 同时供给侧政策严监管趋势不变，优秀合规运力供不应求，公司可以做到以产定销。展望2023 年，盛航仍处于产能加速释放期，利润有望持续高增，短期外部环境扰动反而有望创造布局良机，坚定看好公司成长机会。 盈利预测和投资评级 预计盛航股份2022-2024 年营业收入分别为8.53 亿元、11.60 亿元与14.75 亿元，归母净利润分别为1.90 亿元、2.90 亿元与4.04 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为25.52 倍、16.74 倍与12.03 倍。外部环境对业绩的短期扰动不改公司的强成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

招商轮船发布三季度报告，公司 2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 38.65、36.47亿元，同比增加 66.13%、156.76%（同一控制下合并调整，下同）。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 9.76、9.41亿元，同比增加 5.62%、80.98%； 分业务板块来看：2022年前三季度油轮运输贡献净利润-0.28亿元，上年同期为-3.18亿元；干散货运输、滚装运输、集装箱运输、LNG 运输业务板块分别贡献净利润 20.50、0.38、18.45、4.96亿元，分别同比增长32.17%、-5.00%、147.32%、11.46%。各板块业绩增势强劲。 投资要点: 油运复苏明显，3Q2022扭亏，四季度有望显著释放业绩 油运景气度显著复苏，2022年 7、8、9月 VLCC-TD3C 航线的 TCE 水平分别为 1,237、25,393、50,106美元/天，环比增长显著。公司抓住机会，扭亏为盈，且在相对高位落实若干长航次租约，经营能力凸显。展望后市，四季度原油运输景气度有望进一步上行。主要受益于：1）四季度一般是油运需求旺季；2）欧盟要在 2022年 12月 5日完成对俄油制裁，意味着今年冬天会发生更密集的航线切换，拉长运距，催化吨公里需求。公司油运船队的业绩弹性将在第四季度得到凸显。 LNG 和滚装运输提供新增长曲线 1）LNG 运输：LNG 运输以长协项目为主，业绩贡献稳健。当下 LNG 运输市场景气度较高，截止2022年 10月 14日，145K、160K 和 174K 的 LNG 船一年期租价格分别为 9.5、21、26万美元/天，且仍处于上行趋势。公司有望尝试短约和即期市场，带来一定业绩弹性。2）滚装运输：外贸运输需求旺盛，公司外贸代理业绩已经出现快速增长。考虑到中国新能源汽车出口运输仍有长足增长，外贸汽车运输具备不俗的成长性。公司正积极地运作滚装运输“内转外”，外贸滚装运输有望成为公司业绩新增长点。 散货、集运板块逆风之下，凸显业绩韧性。 散货、集运在 2022年三季度景气度出现一定程度的下行。1）干散货运：7-9月份干散货市场加速下行，BDI 指数一度跌至 965点，2022年三季度 BDI 季度均值仅有 1654.83，环比下行 34.58%；但公司散货船队经营稳健，3Q2022净利润仍有 5.77亿元，环比降幅低于 BDI 指数。公司散货船队实现日均 TCE 2.59万美元，大幅跑赢市场指数。2）集装箱运输：公司业务主要聚焦的亚洲区域市场，运价水平较为稳定。 3Q2022CCFI 东北亚、东南亚、澳新航线环比变化幅度分别为-2.40%、-18.37%、5.13%。受此影响，公司集运板块在 3Q222仍取得 5.77亿元净利润，环比略减 1.39亿元，市场和公司经营稳定性均有凸显。3）展望后市，干散货运受益于四季度铁矿石冬储行情和煤炭长航线替代性需求，4Q2022散货板块业绩有望环比反弹。 盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，各业务齐头并进，且油运蕴含较大业绩弹性，我们预计招商轮船 2022-2024年营业收入分别为 290、308与 317亿元，归母净利润分别为 60、77与 86亿元，对应 PE 分别为 11.01、8.65、7.75倍。维持“增持”评级。 风险提示 中国疫情反复；欧洲金融危机；铁矿石旺季需求不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；俄乌冲突超预期缓和。

事件:招商南油发布三季度业绩预告：预计公司2022年前三季度实现归母净利润为9.2亿元到9.7亿元，同比增加250.93%到270.00%。其中2022年第三季度实现归母净利润为4.9-5.4亿元，同比增加801.85%到894.44%，业绩增势强劲。 投资要点:三季度业绩符合运价走势，公司业绩兑现能力再次得到验证。公司3Q2022归母净利润约5亿元附近，环比增长1.71亿元，环比增幅51.98%。3Q2022MR-TC7航线TCE环比增长约1万美元/天，若以30艘外贸运营MR去计算，业绩环比增幅约在1.8亿元附近，基本与业绩预告中披露的结果一致，说明公司三季度业绩基本符合运价走势。 短期看，多重催化下旺季即将到来。一般来说，四季度是油运旺季。 且今年旺季期间有两个催化剂会进一步提升成品油运输需求。1）俄乌冲突拉长运距逻辑的持续兑现。欧盟对俄罗斯成品油禁运的截止日期是2023年2月5日，目前欧盟尚未完全替换掉俄罗斯成品油，今年冬季甚至明年年初俄油改变航线带来的新增吨公里需求会持续存在。2）欧洲能源短缺下，“东油西运”提振需求。欧洲的柴油裂解差高企反应了欧洲油料短缺，在此基础上，9月底中国新追加成品油出口配额，有望把富余产能出口至欧洲，“东油西运”将在四季度进一步提振行业需求。 中期看，油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船2023年供给增速仅有0.3%，其中MR的供给更为紧张，增速大约是-2.12%。受炼厂东移+航距拉长，2023年需求仍有望保持中速增长，供需增速差持续走扩的情况下，行业景气度有望继续上行。 当下MR在手订单比例仅有3.68%，且船厂供给受限的情况下，短期较难出现大规模产能投放的情况。考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。 盈利预测和投资评级招商南油是从事油轮运输的专业公司，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。受益于外贸成品油运输的高景气，我们预计招商南油2022-2024年营业收入分别为58、67与77亿元，归母净利润分别为18、24与31亿元，对应PE分别为15.19、11.74、9.11倍。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；IMO监管不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；重大安全事故；成品油运输需求不及预期。

1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。 2.需求：国产替代，一倍空间内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR9.13%，显著跑赢供给。 3.供给：供不应求，以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。 4.趋势：强者恒强，集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。 头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。 5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：①主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；②布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；③多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。 盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。 风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。