事件: 圆通速递发布 2022年第三季度报告： 2022年前三季度，公司实现营业总收入 388.25亿元，同比增长 27.12%； 实现归母净利润 27.71亿元，同比增长 190.47%；实现扣非归母净利润26.70亿元，同比增长 201.18%。 其中 2022Q3，公司实现归母净利润 9.98亿元，同比增长 223.44%；实现扣非归母净利润 9.62亿元，同比增长 228.97%。 投资要点: Q3业绩再超预期，管理α持续验证2022Q3，公司快递业务单票收入达到 2.53元，YoY 18.06%，实现业务量 45.90亿票，YoY 8.51%，精准营销策略下圆通保持量价齐升。 伴随着疫后产能爬坡下的成本优化，三季度公司实现扣非归母净利润 9.62亿元，YoY 228.97%，业绩再超我们此前预期。不断释放的利润验证了公司自身时效、服务与成本端的优化，管理改善α凸显。 旺季成本通胀向下传递，单票盈利仍有看点四季度旺季将至，考虑到人工成本通胀、防疫成本增加与高油价的背景下，旺季抗通胀涨价传统有望延续，价格韧性依旧。且 2022Q4，公司运输成本将受益于道路通行费的减免政策，Q4旺季圆通单票盈利仍有看点。展望 2023年，快递行业量（2022低基数，2023需求反弹）、价（高质量发展提升溢价）、成本（数字化转型、产能爬坡、油价均值回归）三方面均有可展望空间，头部企业盈利能力有望保持稳中有进。 自下而上精选个股，长期推荐圆通速递2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，圆通速递凭借自身产品力优势逆周期提价释放业绩。Q4开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分 验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。圆通速递作为 A 股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，且已经在数字化领域建立先发优势，看好后续公司降本增效、管理阿尔法持续兑现带来的中长期投资机会。 盈利预测和投资评级 根据三季报调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为 548.70亿元、623.55亿元与 706.43亿元，归母净利润分别为 38.81亿元、47.63亿元与 54.46亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 19.44、15.84与 13.85。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。

事件:顺丰控股发布发布2022年年Q3业绩预告业绩预告：：2022年前三季度，公司实现归母净利润44.20亿元-45.70亿元，同比增长146%-154%；实现扣非归母净利润38.00亿元-39.50亿元，同比增长1041%-1086%。 其中2022Q3，公司实现归母净利润19.10亿元-20.60亿元，同比增长84%-99%；实现扣非归母净利润16.50亿元-18.00亿元，同比增长104%-122%。 投资要点投资要点:产品结构优化、管理改善降本、新业务盈利改善，Q3业绩超业绩超预期2022Q3，顺丰归母净利润、扣非归母净利润继续实现同比大幅增长，业绩超我们此前预期。具体原因有三：①产品结构优化涨价：公司聚焦核心物流战略，强调长期可持续健康发展，通过提高服务质量与差异化竞争力，保持健康的产品结构与收入增长。随着公司产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少，速运物流业务月度单票收入持续同比正增长。 ②管理改善降本：随着公司多网融通和营运模式优化的持续推进，公司资源使用效率和投入产出比持续提升。伴随业务量回升，网络规模效益下成本持续改善。 ③新业务盈利改善：新业务盈利能力增强，2021年Q4起并表嘉里物流持续增厚顺丰国际业绩，2022H1起顺丰快运首次扭亏为盈。 业绩修复加速，期待鄂州机场催化，左侧布局正当时①业绩修复加速：5月以来，顺丰业务量增速持续修复并跑赢行业，单票收入持续改善，产能爬坡成本持续优化，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。公司Q2扣非归母净利润12.36亿元，同比增长88.20%；2022Q3公司扣非归母净利润16.50-18.00亿元，同比增长104%-122%，业绩修复加速。 ②期待鄂州机场催化：考虑到鄂州机场客运已经投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效件覆盖面积、国际件第二增长曲线）、价（时效兑现率提升，促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭，把握顺丰左侧布局机遇。 盈利预测和投资评级长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2838.25亿元、3250.41亿元与3743.58亿元，归母净利润分别为66.43亿元、90.08亿元与129.54亿元，对应PE分别为36.44、26.87与18.69倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。

德邦快运单价同比增长8.69%，格局改善逻辑验证直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道，经过多年的竞争与并购整合，直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）。通过观测各企业2022H1的业务数据，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力修复，格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。 京东物流整合落地，期待两公司协同效应发挥2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项已全部落地，德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，积累了领先的资产运营经验，两公司存在网络协同、品牌协同等可能性，期待两公司整合后协同效应的发挥。 困境反转，利润改善，上调至“买入”评级2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道，格局改善创造困境反转的机会，作为直营制快运龙头企业，德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先，考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下，德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈，公司利润修复趋势明朗。 随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元，归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元，对应PE 分别为23.60、12.52与10.31，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。

事件：上海机场发布2022年中报：业务方面，公司1H2022完成航班起降9.24万架次/yoy-51.37%，旅客吞吐量574.29万人次/yoy-68.53%，货邮吞吐量147.21万吨/yoy-30.75%，分别达到2019年同期水平的36.15%、15.03%、86.50%。 其中2Q2022单季度公司完成航班起降1.76万架次/yoy-83.77%，旅客吞吐量26.12万人/yoy-97.74%，货邮吞吐量57.53万吨/yoy-47.74%，分别达到2019年同期水平的13.68%、1.35%、64.14%。 财务方面，公司1H2022实现营业收入11.66亿元/yoy-35.37%，达到2019年同期的21.37%；归母净利润-12.58亿元/yoy-46.59%，扣非归母净利润-13.81亿元/yoy-86.62%，同比2019年分别下降146.59%、152.11%。 其中2Q2022公司实现营业收入3.25亿元/yoy-65.35%，达到2019年同期的12.12%；归母净利润-7.49亿元/yoy-146.38%，实现扣非归母净利润-8.72亿元/yoy-186.84%，同比2019年分别下降157.26%、166.72%。 投资要点：：二季度客流降至冰点，上半年营收同比减少营收同比减少6.38亿元由于本土疫情多地散发、上海地区持续实施静态管理等影响，上半年上海机场迎来至暗时刻，旅客吞吐量不足2019年同期2成，营业收入同比减少6.38亿元至11.66亿元/yoy-35.37%。二季度来看，浦东机场4月旅客吞吐量同比下降98.93%，而后伴随疫情态势逐渐趋缓，业务量开始缓慢复苏，5-6月浦东机场旅客吞吐量环比分别上升34.51%、181.50%，2Q2022浦东机场旅客吞吐量相当于2019年同期1.35%，营业收入同比减少6.13亿元至3.25亿元/yoy-65.35%。 分业务来看，由于业务量同比大幅下滑，1H2022公司航空性收入、非航空性收入分别实现5.74亿元/yoy-41.13%、5.92亿元/yoy-28.59%。其中，免税店租金收入为1.39亿元，测算1H2022公司客流调节系数×面积调节系数为1.78。折旧政策调整叠加集团减租，营业成本同比减少2.85亿元成本端，由于公司延长房屋建筑物、跑道及停机坪等固定资产折旧年限致使固定资产折旧同比下降，叠加控股股东减免场地租金等影响，1H2022摊销成本同比减少2.34亿元至8.08亿元/yoy-22.46%，带动当期营业成本同比减少2.85亿元至26.84亿元/yoy-9.60%。 此外，受疫情影响，公司参股的联营、合营企业当期经营效益同比大幅下滑，1H2022投资收益同比减少3.92亿元至0.35亿元/yoy-91.77%。但其他收益同比增加1.63亿元，主要系当期收到应对疫情专项支持资金所致。 同时，报告期内公司所得税费用同比减少0.68亿元，其中二季度同比减少0.65亿元。综合来看，1H2022公司归母净利润同比减少5.17亿元至-12.58亿元/yoy-69.77%。 防疫进入新常态，静待国际客流回暖受疫情持续冲击影响，上海机场业绩持续承压，上半年亏损再度扩大。同时在免税协议重签等因素影响下，机场免税价值遭遇阶段性重估。但上海机场作为流量平台本质没有变化，其自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。伴随虹桥公司100%股权、物流公司100%股权以及第四跑道等核心资产完成注入，公司长期存在的同业问题得到彻底解决，虹桥机场等资产的注入将有助于上市公司扩大业务规模，疫情之下增强盈利水平和抗风险能力。 在当下的机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，公司业绩恢复仍高度依赖国际客流复苏。随着《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态。国际线方面，在熔断政策优化调整之下，国际航线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启，静待公司国际客流回暖，持续看好长期投资价值。 盈利预测和投资评级：暂不考虑此次发行股份及相关收购事项的影响，综合疫情与业务恢复进度，尽管短期公司仍受疫情影响，但其自然垄断的地位和成长空间没有变化，看好公司长期投资价值，我们调整公司2022-2024年营收分别为33.92亿元、79.48亿元、95.89亿元，归母净利润分别为-19.80亿元、16.29亿元、27.58亿元，对应2023-2024年PE分别为65.15倍、38.48倍，维持“增持”评级。风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期，国际客流恢复不及预期等。

事件:中远海控发布公告：2022年上半年，公司实现营业收入2,107.85亿元，同比增加715.21亿元，增幅51.36%，归母净利润647.22亿，同比上涨74.46%，业绩符合预期。同时公司公布中期利润方案：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每股派发现金红利人民币2.01元（含税）。此外公司发布了《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》的公告，明确了未来的分红计划。 投资要点投资要点:运价的情绪性下跌并不影响行业公司的盈利能力，集装箱运价仍然处于历史高位。截至2022年8月26日，CCFI综合指数报收2904点，同比下降5.68%；欧线报收4689.31点，同比下降12.45%；美西线和美东线分别报收2360.40点、2835.84点，同比上涨12.44%、16.51%。从数据变化的直观感受上集运运价有所下跌，但是复盘过去二十年的集运历史，甚至回溯自集装箱运输诞生以来的运价区间，目前的价格仍然是处于历史级高位的。即期市场上主要船司的干线装载率仍然接近100%，与2021年相比并没有明显的变化，折射了全球集运市场仍处在供不应求状态。上半年面对疫情反扑、俄乌冲突等全球宏观不利影响，集运运价依然保持着前所未有的坚韧，如今三季度过半，四季度的旺季即将到来，年内运价已经没有大幅下跌空间，今年或将是有史以来集运最好的一年。 重新认识供应链不稳定的两面性：短期托底运价，长期促进行业向价值导向转变。回顾年初至今，美国、欧洲的主要港口均发生过罢工和停摆事件，目前英国最大的港口费利克斯托又发生了大约2000名工人发起的为期8天的罢工行动，港口和陆地的作业效率直接影响到了有效运力的充足释放，陆地供给端成了制约行业发展的主要因素。究其原因，是过去几年来部分国家和地区受制于种种因素未能扩大港口、陆地周转设备投资，上游收缩资本开支后导致行业的生态变的更加脆弱，无法保证整个供应链需求。但从另一个角度说，当下的供应链问题更意味着集运行业的全新机遇。回顾过去二十年的集运发展，行业战略都是成本导向，大型船舶、联盟运作、舱位互保，这些让集运业的规模效应和网络效应发挥到了极致。但是经过此轮超级周期的洗礼，集运行业逐步意识到海上作业并不意味着所有，港口、陆地、周转设备和多式联运才是下一阶段边际效率提升的主战场，准时稳定高效的到门服务将是未来集运行业的价值追求。中远海控作为目前远东地区海上、陆上的唯一集运龙头，我们长期看好公司在集装箱物流化的改革，建议关注公司的长期内在价值。 今年以来格局逻辑验证清晰，明年重点关注新船下水、今年以来格局逻辑验证清晰，明年重点关注新船下水、EEXI生效、生效、联盟内部控制等多因素叠加的系统性影响。今年以来各主要联盟都采取了停航等方式保证运价稳定，防止货代引导运价情绪性下跌，及时有效地保证了即期运价与长协运价的合理价差，班轮联盟显示出了强有力的供给控制力，格局逻辑的验证节奏逐步清晰。展望明年，供给端有喜有优，EEXI生效后部分船舶降速控制总体的产能利用率，新船下水可能会带来过剩运力。明年将是较为关键的一年，各种逻辑都将得到最终的验证。 大气分红，高股息下迎来价值重估。中远海控作为全球集运龙头，其估值一直低于同运力的行业平均水平。本次分红力度在整个A股市场都处于第一梯队，既体现了公司对未来市场前景的充分看好，又给予了股东足够的信心和充分回报。股息水涨船高后，未来中远海控的估值有望修复到行业平均水平。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级短期看好公司分红带来的价值重估，中期看好行业格局逻辑的逐步验证，长期看好公司在集运改革发展变局之时的二次破茧重生。预计中远海控2022-2024年营业收入分别为4006、3000与2490亿元，归母净利润分别为1325、644与366亿元，对应PE分别为1.72、3.53、6.20。维持“增持”评级。 风险提示风险提示欧美消费超预期下滑，地缘政治等风险，安全事故，运力大规模扩张，集运联盟关系破裂，美国对集运公司采取实质性的制裁措施。

事件:2022 年9 月1 日，兴通股份发布公告，拟投资5.05 亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船，合计运力共6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年10 月10 日前交付）；投资0.95 亿元外购外贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年9 月21日交付）；投资1.8 亿元新建外贸化学品船1 艘（1.3 万DWT，预计2024年交付）。 投资要点：? 新增产能5.4 万吨，产能投放初步落地公司公告三艘船的购买/建造计划，总投入5.05 亿元，总运力6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘，标的为丰海35（运力2.7 万载重吨，2022 年10 月中旬前投入使用，船龄10 年）。 外贸化学品船2 艘，分别为投资0.95 亿元外购标的丰海32（2.7 万载重吨运力，2022 年9 月投入使用，船龄9 年），以及投资1.8 亿元新建一艘未命名船舶（1.3 万载重吨，预计2024 年上半年投入使用）。考虑公司今年已落地的2.5 万吨运力，2022 年公司内贸化学品船运力18.11 万吨，YOY 40.83%，产能投放已初步落地。 ? 利润释放加速，Q4 起弹性有望释放2022H1 受疫情影响，兴通股份产能扩张有限，扣非净利增长同比仅5.93%，本次外购项目落地有望于2022Q4 以及2023 年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%， 2022、2023、2024 年3 艘船舶合计为兴通股份贡献900 万元、3700 万元、4300 万元净利润，以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划，看好公司2022Q4 起利润的加速释放。 ? 成长股的空间+成熟期的定价能力，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，强合规+高周转能力使得公司过去4 年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端，需求侧考虑国产替代逻辑有1 倍空间；供给侧对标内贸集运，远期市占率目标30-40%，有 2-3 倍的提升空间。 2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。 ? 盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为8.04 亿元、12.33 亿元与17.80 亿元，归母净利润分别为2.31 亿元、3.62 亿元与5.35 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.22、19.30 与13.05，维持 “买入”评级。 ? 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

南方航空发布2022 年中报：业务方面，1H2022 公司运输旅客2972.60 万人次/yoy-45.68%，相当于2019 年的40.85%；ASK、RPK 同比分别减少34.34%、42.63%，相当于2019 年的45.21%、35.21%；客座率为64.37%/yoy-9.31pct，较2019年下降18.28pct。 其中2Q2022 公司运输旅客1162.22 万人次/yoy-64.12%，达到2019 年的31.93%； ASK、RPK 同比分别下降53.08%、61.63%，达到2019年的36.75%、28.10%；客座率为63.02%/yoy-14.05pct，较2019 年下降19.39pct。 财务方面，1H2022 年公司实现营业收入408.17 亿元/yoy-20.86%，为2019 年的55.96%；归母净利润-114.88 亿元/yoy-145.05%，扣非归母净利润-117.51 亿元/yoy-144.81%，较2019 年同期分别下降779.76%，919.46%。 其中2Q2022 公司实现营业收入193.46 亿元/yoy-36.20%，达到2019年的54.80%；归母净利润-69.92 亿元/yoy-925.22%，扣非归母净利润-71.76 亿元/yoy-653.78%，较2019 年同期分别下降629.09%、600.10%。 投资要点: 需求遭受疫情冲击，1H 营收同比下滑约2 成上半年在国内多地疫情散发及安全事故冲击之下，南航客运量同比下降45.68%。其中，公司4 月客运量同比下降81.36%，后续伴随疫情态势趋缓，需求逐步回暖，5 月、6 月公司客运量环比分别上升52.35%、74.17%，2Q2022 公司客运量约为2019 年同期3 成水平。 1H2022 公司营业收入408.17 亿元/yoy-20.86%，同比减少107.59亿元。分部来看，上半年公司客运收入同比下降129.59 亿元至267.32 亿元/yoy-32.65%，但货运收入同比增加22.77 亿元至111.43亿元/yoy+25.68%。同时，由于燃油附加费征收标准提升及供给收缩等因素影响，上半年公司RASK 为0.36 元/yoy+3.37%，RRPK 为0.54 元/yoy+14.89%。 高油价低周转拖累成本表现，汇兑损失致费用端承压成本端，上半年布油同比上升逾6 成，带动公司燃油成本增加20.59亿元至143.95 亿元/yoy+16.69%，但由于起降费、飞机及发动机维修费等成本项均有下降，1H2022 公司营业成本为494.55 亿元/yoy-4.65%。由于航油成本上升叠加机队周转水平下降，报告期内公司CASK、扣油CASK 分别为0.66 元/yoy+46.35%、0.47 元/yoy+36.12%。 费用端，受人民币贬值影响，1H2022 公司汇兑收益同比减少28.45亿元，致财务费用同比上升27.71亿元，但所得税费用同比下降20.10亿元。 行业中长期起点开启，期待国际线增班提速航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响，在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情或正在酝酿。 自5 月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，国内防疫政策持续优化，而8 月国际定期客运航班熔断政策的调整，则可视为对国际线恢复拐点进一步确认。作为亚洲第一大航司，南方航空京广双枢纽建设正在加快推进，待后疫情时代周期弹性兑现，公司将充分受益。 盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，由于航空业基本面当前处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，我们调整公司2022-2024 年营收分别为891.34亿元、1488.87 亿元、1786.92 亿元，归母净利润分别为-172.95 亿元、46.38亿元、102.49 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为23.11 倍、10.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。

韵达股份发布 2022年半年度报告： 经营方面， 2022H1，韵达股份实现营业收入 228.26亿元，同比增长25.36%； 完成归母净利润 5.46亿元，同比增长 22.41%； 完成扣非归母净利润 5.33亿元，同比增长 36.43%。 业务方面， 2022H1，韵达股份完成快递业务量 85.41亿件，同比增长3.39%，市占率达到 16.68%， 同比下降 0.05pct。 投资要点: 疫情封控干扰成本， Q2业绩略承压2022Q2，疫情封控的影响直接冲击公司经营，二季度韵达业务量42.31亿件，同比下降 9.37%，上半年业务量 85.41亿件，同比增长3.39%，低于行业 3.68%的业务量增速。 2021年，韵达针对新一年的产能规划做出了高额的资本开支，但今年较慢的业务量增速，对产能利用率造成冲击， 公司成本端受到干扰，二季度单票扣非归母净利润同比下降 0.01元，环比下降 0.06元， 业绩略承压。 单票收入保持同比增长， 需求修复已经启动2022H1，韵达单票快递业务收入 2.53元，同比上升 0.43元，其中单票中转收入 1.27元，同比增加 0.47元，单票面单收入 0.06元，同比增加 0.01元， 单票派费收入 1.20元，同比下降 0.06元，整体单票收入增长趋势明朗。 展望下半年，供给侧， 2022H1公司资本开支 16.02亿，同比下降 59.11%，考虑快递公司上半年产能投入主要用于当年旺季和来年淡季， 公司下半年供给侧收缩明显；需求侧，疫后复苏已经启动，韵达 7月份业务量增速已转正，需求将逐步修复，旺季降至，公司产能利用率有望爬升，带来较大的业绩弹性。 疫情不改向好趋势，持续推荐头部电商快递企业韵达疫情封控冲击下，韵达短期成本承压，业绩出现同环比下行，但司作为头部电商快递企业， 整体运营较为稳定，随着需求的恢复，公司边际改善趋势清晰。 2022Q4旺季临近，考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高，若 Q4涨价落地，电商快递格局改善逻辑将再度得到验证，板块预期也将转向量（低基数，需求反弹）、价（旺季涨价有望延续）、成本（产能爬坡，油价均值回归）和逻辑（周期到价值到消费）均有看点的2023年，持续推荐头部电商快递企业韵达。 盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份 2022-2024年营业收入分别为 518.71亿元、620.46亿元与 711.90亿元，归母净利润分别为 20.75亿元、 31.63亿元与 38.77亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 25.09、 16.45与 13.42， 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。

中远海能发布2022 年半年报：1H2022，公司实现营业收入75.13 亿元，同比增长22.85%；归属于上市公司股东净利润1.59 亿元，同比减少70.78%；归母扣非净利润1.52 亿元，同比减少72.68%。 投资要点: 中小油轮景气推动二季度业绩环比改善。2Q2022 实现归母净利润1.34 亿元，环比增加1.09 亿元，增幅436%。业绩环比好转得益于原油小船、成品油市场的率先复苏。a.原油小船：俄乌冲突后，欧洲从其他地区寻找替代进口石油的同时，俄罗斯原油供应转向亚洲，运输距离拉长，小船作为该区域主要船型率先受益。b.成品油市场：欧美成品油需求复苏遇到上了自身炼厂产能去化以及禁运俄油，欧美区域内炼油利润率走高，带动成品油贸易，推升成品油运价。公司自身中小油轮船队规模庞大，且积极调整把握市场行情，将3 艘船内贸转外贸，并将1 艘成品油船调整为黑油运输，提升整体收益。 VLCC 已在复苏路上，预计三季度开始贡献利润。TD3C 航线TCE自6 月底出现持续复苏趋势，8 月均值达到2.45 万美元/天。美湾、中东原油持续放量带动VLCC 市场持续复苏，考虑到即将进入四季度旺季，该复苏趋势有望持续。下半年VLCC 船队有望开始贡献利润。 2022 是油运周期启动元年，看好市场进一步走强。考虑到供给端的诸多限制，油运本轮周期不是昙花一现，而是逐步走强，最高峰大概率出现在明后年的某一时刻，今年仅仅是刚步入复苏初期。有效供给不足的程度在未来两年会逐步体现： a.船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多；b.IMO 环保政策变严，船队供给失去弹性；c.船坞产能紧张，VLCC 新订单没有空间。而需求在原油增产和航线重构推动下不断复苏，未来随时可能发生的补库和伊朗解禁给需求增长提供了潜在的弹性。这种供需结构持续演绎下去，市场有望进一步走强。 盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024 年营业收入分别为142.38、167.35 与192.14 亿元，归母净利润分别为13.85、37.64 与57.45 亿元，对应PE 分别为43.12、16.88、11.24。维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复；IMO 监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

中国国航发布2022年中报业务方面，1H2022公司运输旅客1737.30万人次/yoy-54.98%，达到2019年的30.99%；ASK、RPK 同比分别减少46.31%、54.05%，达到2019年的31.39%、23.42%；客座率60.42%/yoy-10.18pct，同比2019年下降20.58pct。 其中2Q2022公司运输旅客629.47万人次/yoy-72.68%，达到2019年的22.45%；ASK、RPK 同比分别减少64.62%、71.84%，达到2019年的23.22%、16.99%；客座率58.93%/yoy-15.12pct，同比2019年下降21.62pct。 财务方面，1H2022公司实现营业收入239.53亿元/yoy-36.40%，归母净利润-194.35亿元/yoy-186.40%， 扣非归母净利润-194.94亿元/yoy-181.69%。同比2019年分别下降63.33%、719.05%、744.34%。 其中2Q2022公司实现营业收入110.35亿元/yoy-52.19%，达到2019年的33.69%；归母净利润-105.35亿元/yoy-1722.58%，扣非归母净利润-105.32亿元/yoy-1601.20%，同比2019年分别下降2628.55%、2908.55%。 投资要点: 疫情冲击之下需求探底，上半年营收同比下滑54.98%上半年国内疫情大幅反弹叠加安全事故影响，民航客运需求探底。 公司1H2022客运量同比下滑54.98%。其中4、5月公司客运量同比分别下滑84.25%和78.28%。6月，由于疫情形势缓解，公司单月客运量环比增长74.70%，2Q2022公司客运量约为2019年两成水平。 受此影响，1H2022公司营业收入同比减少137.11亿元至239.53亿元/yoy-36.40%。分部来看，1H2022公司客运收入151.04亿元/yoy-51.11%， 同比减少157.92亿元； 货运收入68.80亿元/yoy+50.35%，同比增长23.04亿元。 单位收入方面，上半年公司RASK 达0.34元/yoy-8.92%，但由于国内燃油附加费征收标准提升以及供给收缩原因，公司RRPK 达0.56元/yoy+6.43%，其中国内线、国际线以及港澳台线的RRPK 分别达0.53元/yoy+3.13%、2.05元/yoy+23.62%以及0.88元/yoy+32.13%。 油价高位拖累成本，汇兑损失致费用端承压成本端，由于公司航班量下降，1H2022营业成本为383.00亿元/yoy-8.05%，其中二季度营业成本为186.12亿元/yoy-16.96%。但由于上半年布油同比上升逾六成叠加机队周转效率下降，公司CASK上升至0.86元/yoy+71.30%，扣油CASK 为0.63元/yoy+64.07%。 费用端，受二季度以来人民币贬值影响，公司上半年财务费用同比增加32.48亿元，其中汇兑损失达到22.40亿元。 此外， 1H2022公司投资亏损同比减少4.86亿元至7.87亿元，其中确认国泰航空投资损失同比减少9.41亿元，确认山航集团及山航股份亏损同比增加3.84亿元。 国际线恢复拐点进一步确认，期待行业供需反转航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。当前在疫情反复、油价高企、人民币贬值三重影响下，行业景气度暂处低位。但自5月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，国内防疫政策持续优化。而8月国际定期客运航班熔断政策的调整，则可视为对国际线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启。 6月14日，中国国航正式与山航集团、山钢金控签署了《关于山东航空集团有限公司之股权转让及增资框架协议》，拟筹划取得山航集团的控股权进而取得山航股份的控股权。若此次交易成功，国航将成为山航的第一大股东，预计持股比例将不低于66%，有利于公司进一步壮大自身机队规模，提升其在核心市场的占有率，进而增强公司市场竞争力和盈利水平。 作为中国唯一载旗航司，中国国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和公商务核心航线。后疫情时代待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑此次增发影响，综合疫情形势与行业恢复节奏，考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，我们调整公司2022-2024年营收分别为632.83亿元、1271.78亿元、1560.41亿元，归母净利润分别为-268.19亿元、54.65亿元、122.21亿元，2023-2024年对应PE 分别为26.02倍、11.64，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

中远海控发布公告：2022年上半年，公司实现营业收入2,107.85 亿元，同比增加715.21 亿元，增幅51.36%，归母净利润647.22亿，同比上涨74.46%，业绩符合预期。同时公司公布中期利润方案：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每股派发现金红利人民币2.01元（含税）。此外公司发布了《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》的公告，明确了未来的分红计划。 投资要点: 运价的情绪性下跌并不影响行业公司的盈利能力，集装箱运价仍然处于历史高位。截至2022年8月26日，CCFI综合指数报收2904点，同比下降5.68%；欧线报收4689.31点，同比下降12.45%；美西线和美东线分别报收2360.40点、2835.84点，同比上涨12.44%、16.51%。从数据变化的直观感受上集运运价有所下跌，但是复盘过去二十年的集运历史，甚至回溯自集装箱运输诞生以来的运价区间，目前的价格仍然是处于历史级高位的。即期市场上主要船司的干线装载率仍然接近100%，与2021年相比并没有明显的变化，折射了全球集运市场仍处在供不应求状态。上半年面对疫情反扑、俄乌冲突等全球宏观不利影响，集运运价依然保持着前所未有的坚韧，如今三季度过半，四季度的旺季即将到来，年内运价已经没有大幅下跌空间，今年或将是有史以来集运最好的一年。 重新认识供应链不稳定的两面性：短期托底运价，长期促进行业向价值导向转变。回顾年初至今，美国、欧洲的主要港口均发生过罢工和停摆事件，目前英国最大的港口费利克斯托又发生了大约2000名工人发起的为期8天的罢工行动，港口和陆地的作业效率直接影响到了有效运力的充足释放，陆地供给端成了制约行业发展的主要因素。究其原因，是过去几年来部分国家和地区受制于种种因素未能扩大港口、陆地周转设备投资，上游收缩资本开支后导致行业的生态变的更加脆弱，无法保证整个供应链需求。但从另一个角度说，当下的供应链问题更意味着集运行业的全新机遇。回顾过去二十年的集运发展，行业战略都是成本导向，大型船舶、联盟运作、舱位互保，这些让集运业的规模效应和网络效应发挥到了极致。但是经过此轮超级周期的洗礼，集运行业逐步意识到海上作业并不意味着所有，港口、陆地、周转设备和多式联运才是下一阶段边际效率提 升的主战场，准时稳定高效的到门服务将是未来集运行业的价值追求。中远海控作为目前远东地区海上、陆上的唯一集运龙头，我们长期看好公司在集装箱物流化的改革，建议关注公司的长期内在价值。 今年以来格局逻辑验证清晰，明年重点关注新船下水、EEXI生效、联盟内部控制等多因素叠加的系统性影响。今年以来各主要联盟都采取了停航等方式保证运价稳定，防止货代引导运价情绪性下跌，及时有效地保证了即期运价与长协运价的合理价差，班轮联盟显示出了强有力的供给控制力，格局逻辑的验证节奏逐步清晰。展望明年，供给端有喜有优，EEXI生效后部分船舶降速控制总体的产能利用率，新船下水可能会带来过剩运力。明年将是较为关键的一年，各种逻辑都将得到最终的验证。 大气分红，高股息下迎来价值重估。中远海控作为全球集运龙头，其估值一直低于同运力的行业平均水平。本次分红力度在整个A股市场都处于第一梯队，既体现了公司对未来市场前景的充分看好，又给予了股东足够的信心和充分回报。股息水涨船高后，未来中远海控的估值有望修复到行业平均水平。 盈利预测和投资评级短期看好公司分红带来的价值重估，中期看好行业格局逻辑的逐步验证，长期看好公司在集运改革发展变局之时的二次破茧重生。预计中远海控2022-2024年营业收入分别为4006、3000与2490亿元，归母净利润分别为1325、644与366亿元，对应PE分别为1.72、3.53、6.20。维持“增持”评级。 风险提示欧美消费超预期下滑，地缘政治等风险，安全事故，运力大规模扩张，集运联盟关系破裂，美国对集运公司采取实质性的制裁措施。

吉祥航空发布2022 年中报：业务方面，1H2022 公司运输旅客438.50 万人次/yoy-56.33%，相当于2019 年的40.48%；ASK、RPK 同比分别减少47.35%、55.30%，相当于2019 年的49.98%、38.77%；客座率为66.23%/yoy-11.78pct，同比2019 年下降19.15pct。 其中2Q2022，公司运输旅客97.92 万人次/yoy-82.58%，达到2019 年同期水平的17.58%；ASK、RPK 同比分别下降78.63%、82.82%，达到2019 年的21.40%、16.54%；客座率为66.10%/yoy-16.15pct，同比2019 年下降19.44pct。 财务方面，1H2022 年公司实现营业收入34.11 亿元/yoy-43.61%，为2019年同期的42.31%；归母净利润-18.90 亿元，扣非归母净利润-19.42 亿元，较2019 年分别下降426.54%、490.12%。 其中2Q2022，公司实现营业收入9.25 亿元/yoy-74.25%，达到2019 年同期的23.53%；归母净利润-13.45 亿元/yoy-453.49%，扣非归母净利润-13.87 亿元/yoy-505.30%，较2019 年分别下降854.31%、910.38%。 投资要点:疫情冲击下客流降至冰点，上半年营收同比下滑逾四成受疫情散发冲击叠加安全事故等影响，公司上半年客运量同比减少56.33%。二季度由于公司主基地上海多数时间处于静态管理状态，4 月、5 月客运量同比分别下降93.53%、89.06%，但随着疫情态势放缓，公司客运量逐渐回暖，6 月客运量环比上升193%，2Q2022客运量同比减少82.58%。 收入方面，1H2022 公司营业收入同比减少26.38 亿元至34.11 亿元/yoy-43.61%，其中二季度收入同比减少26.67 亿元至9.25 亿元。 为2019 年同期23.53%。单位收入来看，上半年公司RASK 为0.31元/yoy-0.13%，但RRPK 为0.51 元/yoy+27.50%，或由于燃油附加费标准同比提升及供给收缩所致。 分部来看，公司上半年客运业务收入同比减少27.81 亿元至30.84亿元/yoy-47.42%，但货运业务仍然保持高景气，收入同比增长2.13亿元至3.27 亿元/yoy+186.84%。 油汇双重压力叠加，亏损规模同比扩大成本方面，1H2022 布油均价同比上升近6 成，但由于ASK 同比下滑47.35%，致燃油成本同比下降18.93%。上半年公司营业成本同比减少9.20 亿元至48.21 亿元/yoy-16.02%，其中2Q2022 营业成本同比减少11.89 亿元/yoy-39.73%。单位成本来看，由于报告期内单位航油成本上升、飞机利用率下降等原因，公司上半年CASK、扣油CASK 分别为0.48 元/yoy+60.00%，0.35 元/yoy+59.09%。 费用方面，在公司多措并举积极压降开支之下，上半年销售费用同比减少0.72 亿元至1.61 亿元/yoy-31.02%。但由于人民币贬值，公司上半年汇兑收益为-6.32 亿元，致财务费用同比增加10.37 亿元至10.56 亿元。 此外，由于上半年公司收到的政府补贴减少，其他收益同比下降0.43亿元/yoy-11.65%，但本期公司所得税费用同比下降6.61 亿元。 行业中长期起点开启，静待行业供需反转上半年在疫情反复、油价高企、人民币贬值等影响下，行业基本面来到底部区间。自5 月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，一系列动作不大但意义重大的政策持续出台。同时，伴随首款国产新冠口服药阿兹夫定获批上市并纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案，走出疫情阴霾的基础正在积累。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。近期国际线熔断政策再调整，下半年国际客运航线或将加速增班，国际航线恢复拐点进一步确认。 吉祥航空全方位布局全服务与低成本两大赛道，最优成本结构战略之下，已是国内运营实力领先的民营航司。疫情之下，公司持续优化自身航网结构，2022 年夏秋航季在一二类机场航班量占比再度提升。伴随国内波音737MAX 机型已于2021 年12 月重获适航许可，预计九元品牌机队运力引进或恢复。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。 此外，8 月11 日公司定增已经落地，实际募集资金约32.85 亿元，主要用于购买A320、B787 及备用发动机等。此举将进一步提升公司机队规模、提升行业竞争力并缓解公司短期流动性压力。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：暂不考虑此次增发影响，结合疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024 年营收分别为89.21 亿元、173.01亿元、249.12 亿元，归母净利润分别为-21.94 亿元、12.38 亿元、31.62 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为23 倍、9 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

事件:盛航股份发布盛航股份发布2022年半年报：2022年盛航股份实现主营业务收入3.93亿元，同比增长37.66%；归母净利润0.90亿元，同比增长43.59%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长44.46%。 二季度单季来看，盛航股份实现营收2.12亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.51亿元，同比增长73.13%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长82.11%。 投资要点投资要点:供不应求，营收环比加速过去4年间盛航股份营收CAGR27.50%，运量CAGR25.47%，显著高于同期行业运量CAGR10.85%。2022Q1/Q2盛航营收增长26.35%/49.02%，加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化：即合规市场规模快速扩张，龙头产能供不应求，市占率随产能扩张快速提升。 强定价能力，毛利快速修复，Q2利润利润增长超预期2021H2受人工成本上行影响，盛航毛利率下滑。但2022年新签订合同中，海员工资、油价上涨均被充分消化，传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行，2022H1公司毛利率同比提升0.70PCTS至38.93%，其中Q2毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts至40.89%。 费用率方面，2022H1盛航股份销售费用率0.53%，同比下降0.16pcts；管理费用率5.21%，同比下降0.55pcts；研发费用率3.12%，同比下降0.61pcts；财务费用率2.53%，同比下降0.25pcts。毛利率提升叠加费用优化，盛航实现扣非净利增速82.11%，利润增长超预期。成长逻辑全面验证，产能扩张成长提速强成长是行业的主要看点，上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1倍空间，供给侧对标内贸集运，公司市占率有2-3倍的提升空间。2022H1公司收入高增验证成长逻辑，通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。 盈利预测和投资评级预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.34亿元、11.28亿元与14.29亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.90亿元与4.02亿元，2022-2024年对应PE分别为23.32、16.19与11.68。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

华贸物流发布2022 年半年度报告：2022H1，华贸物流完成营业收入124.12 亿元，同比增长26.47%，实现归母净利润4.81 亿元，同比增长1.26%。其中2022Q2，华贸物流完成营业收入61.17 亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润2.29 亿元，同比下降20.99%。 投资要点: 外部因素压制需求，核心业务营收保持稳步增长量：2022H1，国际空运完成货量17.70 万吨，YoY-1.1%，其中地面操作服务3.92 万吨，YoY-36.32%，综合物流服务13.77 万吨，YoY+17.39%；国际海运完成箱量42.50 万标箱，YoY-20.49%，其中订舱服务8.71 万标箱，YoY-40.86%，方案服务11.02 万标箱，YoY-28.18%，综合物流22.73 万标箱，YoY-2.78%；跨境电商物流完成空运货量3.10 万吨， YoY-16.22%，海运箱量5814 标箱，YoY+64.42%，中欧班列与中欧卡班分别1.01 万标箱与9669 吨。 俄乌冲突、疫情封控与欧美高通胀等外部因素压制跨国货运需求。 价：2022H1，国际空运实现营收33.2 亿元，YoY+21.05%，单吨收入18756 元/吨，YoY+22.14%；国际海运实现营收58.65 亿元，YoY+26.32%，单箱收入13801 元/标箱，YoY+58.87%；跨境电商物流实现营收21.90 亿元，YoY+69.77%。核心业务营收保持稳步增长。 毛利：2022H1，国际空运完成毛利4.68 亿元，YoY+4.98%，毛利率14.10%，同比下降2.16pcts。国际海运完成毛利4.75 亿元，YoY+64.94%，毛利率8.11%，同比增长1.91pct，毛利率提升主要系公司主动减少毛利率较低的传统代订舱服务，而毛利率较高的方案服务及综合物流箱量占比同比提升7.04pcts 至79.48%，直客增加+链条延伸逐步验证。 疫情影响业绩承压，期待传统旺季需求回暖2022Q2，华贸物流实现归母净利润2.29 亿元，YoY -20.99%，上海疫情的大规模封控对以上海为大本营的华贸造成较大的冲击，虽然华贸凭借出色的空运网络运营能力，在上海地区空运货量同比下降33%的情况下，上半年空运货量实现同比基本持平，但海运整体箱量同比下降20%，华贸二季度业绩承压。展望下半年，疫后修复已启动，期待四季度旺季需求持续回暖，关注旺季运价变化情况。 关注跨境物流头部企业华贸物流，重点跟踪成长逻辑兑现在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后，2022 年是华贸物流整合发力的关键阶段。传统业务方面，公司通过优化客户结构、延伸服务链条，提升产品盈利能力；跨境电商物流方面，公司加强邮政渠道、佳成国际等并购资源的整合，打造有竞争力的全链条物流产品。上半年外部因素干扰了公司业务发展的节奏，但长期来看，随着国内企业在国际供应链中话语权逐步增强，业务链条中更多的价值将由国内物流企业获取，传统业务与跨境电商物流均有成长属性，届时在合理的运价水平下，公司的货量与利润水平有望向海外巨头看齐，重点跟踪华贸成长逻辑的兑现情况。 盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024 年营业收入分别为281.84 亿元、296.70 亿元与315.31亿元，归母净利润分别为10.08 亿元、12.67 亿元与15.39 亿元，对应PE 分别为11.73、9.34 与7.68。因外部因素影响，华贸股价有所调整，当前股价对应2022 PE 仅有11.73 倍，仍具较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示 跨境电商物流发展不及预期、跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

兴通股份发布 2022年半年报：2022H1，兴通股份实现主营业务收入 3.80亿元，同比增长 35.02%；实现毛利 1.62亿元，同比增长 7.87%，毛利率 42.79%，同比下降 10.77pcts；归母净利润 1.03亿元，同比下降 0.86%，归母净利率 27.11%，同比下降 9.81pcts；扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 5.93%，扣非归母净利率 26.02%，同比下降 7.15pcts。 投资要点: 营收增长略超预期，龙头成长性进一步验证2022H1，兴通股份实现营业收入 3.80亿元，同比增长 35.02%，其中 2022Q2实现营收 2.01亿元，同比增长 38.59%，营收增长略超预期，公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下，公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。 收入拆分来看，自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为 1.61亿元、0.77亿元与 1.41亿元，其中外租船舶程租营收同比增长 187.18%，贡献公司较多的营收增量。 扣非归母净利同比增长 5.9%，利润增长符合预期上半年公司产能投放有限，其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上，新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化，而外租船舶程租低毛利率的特点（2021年毛利率 11.90%）导致上半年公司的利润增长有限，整体毛利率有所下滑，但随着产能的逐步投放，公司整体利润率有望回升。 2022H1，公司实现毛利 1.62亿元，同比增长 7.87%，与产能投放和业务扩张节奏较为一致，毛利率 42.79%，同比下降 10.77pcts。 费用方面，2022H1公司销售费用 289万元，同比增长 72.08%；管理费用 1933万元，同比增长 33.89%，主要系支付一次性上市费用所致；财务费用 386万元，同比下降 39.22%；总费用率 6.87%，较去年同期下降 1.12pcts，费用率总体稳定。公司完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 0.86%，剔除疫情捐款等非经常性损益后，公司完成扣非归母净利 0.99亿元，同比增长 5.93%，符合预期。 供不应求、扩张提速，持续看好公司成长逻辑内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自 2011年起，行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式，近 8年行业总运力 CAGR 仅 2.75%。 需求侧，主要运输化学品类（PX、乙二醇等）中期存在国产替代逻辑，近 8年运量 CAGR 为 9.13%。供需两侧长期存在供需差，供不应求的背景下头部企业实现以产定销。 随着上半年疫情影响的逐渐消退，2022H2兴通股份扩张开始提速。 2022年下半年，兴通股份一艘 7990DWT 化学品船投产，另拟投1.29亿元新建一艘 7490DWT 不锈钢化学品/成品油船（运力置换）、购置一艘 12000DWT 化学品/油液货船（购置价格暂未公告）。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头，主营化学品运输业务以产定销，2025年目标市占率 25%；兼营成品油与LPG 运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰，产能有望三年三倍，持续看好兴通股份的成长逻辑。 盈利预测和投资评级 预计兴通股份 2022-2024年营业收入分别为 7.76亿元、12.01亿元与 17.29亿元，归母净利润分别为 2.24亿元、3.59亿元与 5.25亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 30.03、18.71与 12.80。维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。