石化仓储龙头，并购扩张快速增长宏川智慧成立于2012年 ，历经11年发展成就国内第三方民营石化仓储龙头。公司围绕沿海核心石化仓储资源，为炼厂、贸易商、制造企业客户提供仓储综合服务及其他相关服务。2018年公司上市以来，以股权激励调动员工积极性，以收并购形式快速扩张产能，营收2017-2021年CAGR31.44%，归母净利润CAGR30.92%，平均毛利率61%。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：总量平稳，结构优化在化工产业链中，储罐主要服务于中上游偏大宗的品类（成品油、醇类、烃类等液化品），危险品仓库则服务于中下游偏零散的化工产品（如硝化棉、黄磷、染色剂、油漆等）。近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品库存总量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮点在于2个结构性变化：①监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益）②大炼化项目投产驱动沿海存储需求占比提升（沿海资源受益）。 投资建议：整合核心资源，定价能力领先，首次覆盖给予“增持”评级宏川智慧凭借自身管理、品牌优势，赋能收并购项目，已经走出一条成熟的并购成长路径，其增长驱动力我们总结为以下三点： ①短期看出租率：公司折旧成本占比50%+，重点关注2023年顺周期公司需求修复产能爬坡带来出租率的改善。 ②中期看提市占、扩品类：主营储罐业务罐容5年CAGR25%，后续仍有成长空间；新增危险品仓库业务形成第二成长曲线。 ③长期看流量变现：储罐、仓库是化工供应链的流量中心，公司有望围绕核心资源提供通存通兑、供应链管理、贸易等服务实现流量变现。 盈利预测与投资评级：我们预计宏川智慧2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元与18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元与4.64亿元，2022-2024年对应PE分别为44.48倍、26.98倍与21.28倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 德邦股份发布关于公司 2023年度日常关联交易预计公告： 2023年，公司预计将发生总金额不超过人民币 30.44亿元的关联交易，其中德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，预计接受京东集团及其控制企业金额 6.58亿元的劳务。 投资要点: 交易金额快速提升，导流作用开始凸显2023年，德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，2022年相关劳务金额仅为 1.68亿元，同时与 2023年 1月公告的关于签署服务协议暨关联交易公告中的 1.8亿元相比，此次预计金额有大幅提升，京东集团导流规模明显增加，代表双方业务合作试点顺利，未来更多业务经营与运营协同有望加速落地。 资源协同+定价公允，公司有望实现量利双升根据德邦股份 2022年度业绩快报，公司 2022年预计完成营业收入313.92亿元，实现归母净利润 6.50亿元。在此基础上，与京东集团的业务合作有望额外带来 7.27%的收入增长。同时，公司也向京东集团采购相关劳务服务，运营资源的有效协同能够持续优化公司的成本效率，公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益，全年来看，公司有望实现量利双升。 协同效应不断发挥，持续推荐直营快运龙头德邦股份直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转。随着德邦股份与京东物流业务合作的不断深化，京东集团导流作用的加速落地，看好公司全年维度的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩快报调整盈利预测，我 们预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为 313.92亿元、352.39亿元与 390.94亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、12.12亿元与14.43亿元，对应 PE 分别为 30.18倍、16.18倍与 13.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。 其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。 投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。 产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。 盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

1、中远海特：全球一流的特种船队运营商，汽车、半潜船景气助力增长。中远海特是中国远洋海运集团旗下专业从事特种杂货运输的公司，特种船队规模和综合实力世界领先。船队结构经过多年优化后，目前主要集中在六大船型，分别为：半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船、滚装船。2020年后新一轮航运周期抬头，集运超级周期需求外溢带动部分细分市场，多用途船作为受益市场之一，其超高景气帮助公司过去两年实现稳健增长。目前集运周期虽告一段落，但汽车运输的景气延续以及半潜船市场的底部崛起有望帮助公司熨平周期，进一步实现增长。 22、汽车运输景气高位向好，公司纸浆船运汽车提供利润增量。行业：供需矛盾因中国汽车出口进一步激化。低交付和高船龄的背景下，2023年供给依旧低速增长，根据克拉克森测算，预计运力增长幅度为1.3%。需求端，中国新能源车出口有望继续增长，贸易格局继续改变下，车公里需求仍有驱动。公司：①目前公司实现了使用部分纸浆船回程运输汽车，单船运量超过2500台；②2023年有望交付66艘纸浆船；③公司目前已锁定21艘7000--8600车位汽车船，我们预计将从2024年开始交付。 33、油气、海风资本开支加大，拉动半潜船周期上行。需求：①随着油气价格上涨，上游油气开采商2022年资本开支力度加大，推动了半潜船市场中钻井平台类的运输需求；②海上风电市场的持续火热带动了海上风电资本开支的持续提升。根据RystadEnergy预测，2021-2030年全球海上风电资本支出CAGR有望达到9.25%，海上风电设备的运输与安装需求有望为半潜船队创造新增长点。供给：目前全球半潜船订单仅剩两艘，订单运力占现有运力仅4.20%。且老龄化严重，船龄超20年的船只占比为44%。 投资建议：中远海特作为全球一流的特种船队运营商，盈利弹性较大。未来净利润有望在纸浆、半潜和汽车船的拉动下大幅增长。我们预计2022-24年归母净利润为7.91、19.40、20.22亿元，对应PE分别为19.55倍、7.97倍、7.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集运和干散货运价下行超预期，中国汽车出口量大幅下滑，欧美增加汽车贸易壁垒，油气价格下行幅度超预期，风电出口不及预期。

事件:中远海能发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归属上市公司股东的净利润为12.8至15.8亿元人民币，归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为12.2至15.2亿元，同比去年实现大幅扭亏，业绩增势强劲。 投资要点:Q42022业绩大幅增长，扣除递延所得税影响符合预期根据业绩预增倒推，Q42022归母净利润为6.4至9.4亿元，同比大幅扭亏为盈，环比增长33.06%至95.43%，增幅显著。如果扣除境外公司分红对归母净利润的影响，调整后Q42022归母净利润为12.9至15.9亿元，环比增幅为168.19%至230.56%。对比市场平均盈利水平，Q42022油运各船型盈利水平均有所冲高。以中远海能代表船型VLCC和Aframax来看，四季度VLCC-TD3C航线TCE和Aframax-TCE季度均值分别为61,364和78,728万美元/天，环比上涨139.93%和69.53%。公司充分发挥船型多元和规模的优势，抓住市场机会，公司业绩增幅略超市场水平。 2023年复苏的中国需求有望给VLCC市场注入强心剂中国需求在VLCC市场上占据绝对主导地位，随着中国疫后复苏，油运尤其是VLCC需求有望迎来反弹。近日，2023年第二批原油非国营贸易进口配额下发，截至目前2023年共计下发1.32亿吨，而2022全年配额下发仅有1.79亿吨。配额的确定进一步提高中国用油需求复苏的确定性，重点关注春节后中国需求复苏进度以及其对油运需求的影响。 俄罗斯成品油禁运在即，成品油贸易格局即将重塑2023年2月5日俄罗斯成品油出口禁令生效后，俄罗斯部分成品油可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口，可能出现出口量减但运距增加的情况。不过中国有望替代俄罗斯出口，弥补这部分量的缺失。 2023年中国首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。后续国内成品油出口有望进一步增加，替代部分俄油出口，同时带动运量、运距增长。 油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船2023年供给增速仅有0.9%，其中MR的供给更为紧张，增速大约是0.8%。原油船2023年供给增速约为1.5%，其中VLCC为2.1%。增速均有所下滑。且当下VLCC和MR在手订单比例分别仅有2.9%、4.7%，中期较难出现大规模产能投放。而在中国需求复苏和贸易格局彻底转变的推动下，2023年需求仍有望保持中速增长。供需增速差持续走扩，油运周期上行才刚拉开序幕。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024年营业收入分别为148.46、173.43与192.14亿元，归母净利润分别为15.75、41.10与50.56亿元，对应PE分别为41.46、15.89、12.92倍。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；OPEC+减产超预期；俄乌冲突缓和超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

事件: 顺丰控股发布 2022年度业绩预告：2022年，公司预计完成归母净利润60.50-62.50亿元，同比增长 42%-46%，预计完成扣非归母净利润52.50-54.50亿元，同比增长 186%-197%。 投资要点: 外部环境冲击四季度经营，全年业绩增长良好根据业绩预告倒推，2022Q4，公司预计完成归母净利润 15.78-17.78亿元，同比下降 36.15%-28.06%，预计完成扣非归母净利润13.87-15.87亿元，同比下降 7.64%-同比增长 5.68%。四季度疫情影响叠加需求下行，公司四季度经营受到冲击。全年维度看，公司在疫情反复、油价大幅上涨、国际空海运价格下行等因素影响下，坚持可持续健康发展的经营基调，采取一系列精益经营及管理举措，2022全年业绩实现良好增长。 运营模式优化，公司盈利能力有望持续修复近年来，顺丰控股持续运营模式优化，实行精细化管理。收入端： 持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入，2022年 12月，顺丰实现快递业务收入 183.58亿元，YoY 19.10%，完成业务量 11.56亿票，YoY 23.24%，收入与业务量均创下全年新高。成本端：顺丰坚持精益化资源规划与成本管控，持续推进多网融通扩大资源共享效益，随着需求的复苏，产能爬坡下公司成本优化弹性可期。收入成本双优，公司盈利能力有望持续修复。 成长有望加速，建议积极布局2022年是快递行业供需双弱、增长低基数的一年，国际空海运价格持续下行也对顺丰国际业务造成冲击，但向后展望，需求复苏的信号已现，顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性，以及 鄂州机场催化下时效件的增长弹性，公司成长有望进入加速期，利润率的修复斜率也将变得陡峭，建议积极布局。 盈利预测和投资评级 根据业绩预告调整盈利预测，我们预计顺丰控股 2022-2024年营业收入分别为 2773.84亿元、3000.74亿元与3400.05亿元，归母净利润分别为61.83亿元、90.48亿元与121.30亿元，对应 PE 分别为 46.61倍、31.85倍与 23.76倍，顺丰控股是直营制综合物流龙头企业，2023年公司经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故。

事件: 德邦股份发布 2022年年度业绩预增公告：2022年，公司预计实现归母净利润 6.43-6.71亿元，同比（追溯重述前）增长 350%-370%，同比（追溯重述后）增长 335.07.82%-354.40%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.31亿元，同比（追溯重述前）增长 245.38%-259.13%，同比（追溯重述后）增长 245.38%-259.13%。 投资要点: Q4业绩同比高增，盈利能力持续修复根据业绩预告倒推，2022Q4，德邦股份预计实现归母净利润2.92-3.21亿元，同比（追溯重述后）增长 143.82%-167.66%；预计实现扣非归母净利润 2.03-2.31亿元，同比（追溯重述后）增长432.41%-507.41%。在四季度疫情影响下，公司业绩依然实现同比高增，格局改善逻辑持续验证，德邦股份盈利能力修复趋势明朗。 网络优化+管理改善，成本费用持续节降2022年来，德邦股份持续推进末端网络变革、自动化升级与精细化弹性资源管控，公司末端收派、中转操作等多个环节人均效率稳步提升，人工成本显著节降，毛利率完成同比提升。与此同时，公司也持续精进管理改善，后台人员管理效率逐步提升，职能成本明显缩减，管理费用率实现同比下滑。 格局改善持续验证，看好与京东物流协同效应发挥直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。 向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转，同时德邦股份与京东集团、京东物流已签署服务协议，公司向京东集团提供综合物流服务，并且从京东物流处取得供应链解决方案支持，导流作用与业务协同均有望发挥。看好公司量价齐升带来的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。盈利预测和投资评级 根据业绩预告以及不断优化的公司经营，我们上调盈利预测，预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、364.30亿元与 404.15亿元，归母净利润分别为 6.68亿元、12.29亿元与 14.65亿元，对应 PE 分别为 33.27、18.09与15.18，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

事件:招商南油发布2022年度业绩预增公告。（1）预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为14.1亿元到14.7亿元，与上年同期相比，将增加约11.14亿元到约11.74亿元，同比增加375.64%到395.88%。（2）预计公司2022年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.89亿元到14.47亿元，同比增加392.96%到414.28%。 投资要点:Q42022业绩受汇率影响略有波动，基本符合预期按照业绩预增倒推，Q42022归母净利润为4.56到5.16亿元，环比增幅为-12.48%到-0.96%。2022年第三、四季度BCTI-TC7的TCE水平分别为46,493和44,404美元/天，Q42022的TCE水平环比增幅是-4.49%，公司业绩与TC7的TCE水平走势趋同。同时，四季度末人民币汇率环比升值2.95%，对公司业绩略有影响。Q42022业绩基本符合预期。 国内成品油出口有望在今年2月后部分替代俄罗斯提振运距。 2023年2月5日俄罗斯成品油出口禁令生效后，俄罗斯部分成品油可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口，可能出现出口量减但运距增加的情况。不过中国有望替代俄罗斯出口，弥补这部分量的缺失。2023年中国首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。后续国内成品油出口有望进一步增加，替代部分俄油出口，同时带动运量、运距增长。 有效供给愈发不足，油运周期上行才刚拉开序幕。当下MR船型在手订单比例仅有4.7%，未来3年交付量持续下行。同时船只老龄程度日益严重，有效供给愈发不足。根据克拉克森测算，2023-2025年MR供给增速分别为-1.2%、-3.3%和-2.9%。在此基础上，船厂供给受限且船东投产意愿不足，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。 盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。由于汇率波动影响，我们下调了2022年盈利预测。预计招商南油2022-2024年营业收入分别为53、67与75亿元，归母净利润分别为14、24与29亿元，对应PE分别为15.05、8.87、7.42倍。维持“增持”评级。 风险提示中国成品油出口不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

事件:1月14日，上海机场发布《关于对外投资设立合资公司并购买资产暨关联交易的公告》：公司决定与上海机场投资有限公司共同投资设立一家合资公司（“合资公司），收购中免日上互联科技有限公司12.48%股权；并由合资公司在中国香港设立一家全资子公司(“香港公司”)，收购境外公司Uni-Champion的32%已发行股份。 投资要点:收购：合资收购日上资产，机场免税协同发展公司拟出资80%与上海机场集团的全资子公司上海机场投资设立合资公司，收购日上互联12.48%股权、Uni-Champion32%已发行股份。其中日上互联作为日上免税店、三亚市内免税店的线上电商平台服务商；而Uni-Champion作为控股平台，持有日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴等标的公司核心资产49%股权。若此次收购成功，穿透后上市公司将持有日上互联9.98%股权、持有标的公司核心资产12.54%股权，开拓“线下免税+线上保税”免税新业态，并提升非航业务板块抗风险能力。 背景：政策限制免税扣点上限，渠道红利面临分流压力2018年-2019年期间五部委对于口岸进境、口岸出境免税店颁布两大暂行办法。政策颁布后，各大机场在进行新一轮免税合同招标时，扣点率上限将被限制。此外，疫情期间市内免税、线上直邮等免税销售渠道也在持续发力，给机场免税渠道形成一定分流压力。2021年海南离岛免税市场商10家离岛免税店总销售额达到601.73亿元，已经大幅超过疫情前2019年北京、上海两市四个机场口岸的免税销售总额。 意义：股权合作深度绑定利益，互利共赢开拓增量市场在收购完成后，公司与日上之间将以股权为纽带，形成深度利益绑定，两者的利益关系将由先前以扣点博弈模式为主的此消彼长转向合作模式下的互利共赢，进而使得业务双方更加聚焦于增量市场的开拓。公司通过参股形式获取日上上海的利润，在一定程度上弥补因扣点水平下降而导致的租金损失。同时，通过参股日上中国、中免首都、中免大兴以及日上互联等获得销售额规模更大的市内渠道及利润率更高的线上渠道的运营收益。 展望：客流快速恢复，静待价值归来伴随防控政策的持续优化，行业客流已经进入快速恢复阶段。而在当下的机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，上海机场业绩恢复高度依赖国际客流复苏。2023年1月13日，国际航班量达到294班，恢复到2019年同期的11.4%。尽管当前恢复水平仍相对较低，但恢复方向已经确定。 虽然经历三年疫情冲击，但上海机场作为流量平台本质没有变化，其自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。此次股权收购落地后，预计未来与运营商之间的相关合作也将会进一步得到深化，带动疫后业绩再度提升。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司的影响。综合考虑客流及非航业务恢复进度和未来前景，基于航空客流快速恢复的背景之下，我们调整2022-2024年公司营收分别为56.26亿、121.47亿、153.28亿；归母净利润分别为-26.18亿、24.36亿、44.85亿；对应2023-2024年PE分别为68.21倍、31.10倍。坚定看好公司价值，维持“增持”评级。 风险提示：疫情扰动出行需求，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期，国际客流恢复不及预期等，并购交易存在不确定性。

中国三大门户枢纽之一，疫情冲击业绩承压白云机场商业模式优异，确定性与成长性兼备，疫后有望再度迎来营收与利润率同步提升的黄金增长期。虽然经历三年疫情的持续冲击，白云机场作为高端流量平台的本质并没有改变，其自然垄断的地位也没有发生变化。随着近期防疫政策优化调整，白云机场价值回归可期。 展望未来，公司终端客流规划达到1.4亿人次，较疫情前仍有1倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比将进一步提升至约40%，航空及非航业务变现潜力有望持续受益这一过程。 航空性业务政府定价，构筑第一增长曲线航空性业务政府定价，采用成本回收原则。其收费标准由国家发改委制定，白云机场作为三家一类1级机场之一，采取相对应的收费标准。 疫情前白云机场航空性收入与营业成本之比常年稳定在八至九成。伴随旅客吞吐量提升，公司航空性收入呈线性增长态势，构筑公司第一增长曲线。2019年，白云机场单客航空性收入达到约50元。2018年4月，白云机场T2航站楼投产后设计容量大幅提升，若非疫情干扰，公司当前正处于T2航站楼投产后所带来的产能利用率爬升期，利润在初期触底后将迎来持续快速反弹。 非航业务市场化定价，免税增速决定业绩弹性机场从公共基础设施向顶级购物中心演进的过程中，非航业务的兴起是关键因素。伴随T2航站楼投产，白云机场非航业务迎来新起点，其中免税业务交由中国中免独家运营，广告业务则分别交由迪岸双赢及德高动量两家专业广告公司运营。从人均非航收入来看，自2018年T2投产后公司人均非航收入实现快速增长，从投产前的37元提升至2019年的约57元。2019年白云机场免税销售额同比翻倍增长，但人均免税销售额仍不及上海机场3成，未来成长空间广阔。2022年6月公司与中国中免之间的免税补充协议落地，租金弹性保留，预计疫情过后公司免税收入将再迎量价齐升之势。 民航优质核心资产，疫后修复成长可期白云机场是中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前的2019年公司实现旅客年吞吐量约7338.6万人次（同比增长5.2%），位列全国第3、全球第11。客流结构方面，2019年白云机场国际旅客吞吐量达到1871.3万人次，国际客流占比接近25%。公司一期工程于2004年投产，二期工程于2018年4月整体投产，截至目前共有3条跑道+2座航站楼，整体设计容量达8000万人次。疫情冲击之下，公司业务恢复屡受干扰，旅客吞吐量仅为疫情前约五到六成水平，业绩持续承压。 盈利预测及投资评级：综合考虑出行政策放开及公司业务恢复进度，我们调整公司2022-2024 年营收分别至47.30 亿元、74.74亿元、93.71亿元，归母净利润分别至-6.98亿元、13.15 亿元、23.94 亿元，对应2023-2024 年PE 分别为27.31倍、15.00 倍，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，基建投资过大致使成本管控不及预期。

事件:圆通速递发布2022年度业绩快报公告：2022年，公司完成营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。 其中2022Q4，公司完成营业收入147.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润11.48亿元，同比下降0.10%，实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降6.34%。 投资要点:Q4维持出色业绩，盈利能力持续提升2022Q4，圆通速递实现归母净利润11.48亿元，实现扣非归母净利润11.05亿元，考虑四季度疫情影响，快递行业供需两侧均受到一定冲击，10月与11月快递行业业务量均出现同比减少，而圆通速递则在11月业务量负增长的情况下，依旧实现了出色的业绩表现，保持了与2021Q4近似的利润体量，代表公司旺季的实际盈利能力再度提升。 把握产业演进机遇，圆通管理改善逻辑持续中国快递历经30年发展，穿越商务件、电商件两轮需求周期，自2021年起资本开支达峰，迈过格局拐点，板块定价能力初步修复。圆通速递顺应产业发展规律，在行业规模效应边际递减的大背景下，持续推进数字化转型、加强核心能力建设，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强。管理改善逻辑持续验证，带动公司实现量价齐升。 高增长低估值，圆通速递投资机会值得重视考虑2022年快递行业业务量受疫情扰动，低基数叠加防疫政策优化调整的背景下，2023年快递行业有望实现双位数增长，届时圆通速递量、价与成本将各有看点，对公司增长我们保持乐观态度。但2022Q4以来，电商快递基本面疫情受害却被市场认定为疫情受益股，估值折价明显，圆通速递2023对应PE为14.50倍，目前配置性价比较高，看好公司后续估值修复带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，我们预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为535.46亿元、616.42亿元与702.96亿元，归母净利润分别为39.20亿元、46.83亿元与55.28亿元，2022-2024年对应PE分别为17.33倍、14.50倍与12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、业绩快报数据未经审计，以2022年报数据为准。

2022 年11 月23 日，兴通股份发布公告，以2.93 亿元竞得中船万邦51%的股权及转让方对中船万邦1.54 亿元债权。中船万邦旗下拥有6 艘化学品船，总计4.1 万DWT，其中5 艘为内/外贸的化学品船（合共3.4 万DWT），1 艘为外贸化学品船（0.7 万DWT）。若本次交易完成预计将构成重大资产重组。 投资要点:重大收购初步落地，产能增长提速中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业，本次兴通股份公告作价1.39 亿元控股中船万邦，对应PE 约9.4 倍，对价合理。本次收购完成后，兴通股份等同于新增1.7 万DWT 内/外贸化学品船运力及0.35 万DWT 外贸化学品船运力，产能扩张进一步落地。截至2022 年底（考虑本次并购产能）公司总运力约30.7万DWT，同比增长64.2%；内贸化学品船总运力19.2 万DWT，同比增长49.3%。 发挥协同效应，整合效果值得期待本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应：① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势，整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%（2021 年中船万邦净利率17%，远低于兴通股份约30%的净利率中枢），以中船万邦2021 年营收计算，对应为兴通股份贡献约2200 万的年化归母净利润，相当于2021 年公司归母净利润的10.9%；② 凭借自身强合规优势，兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。 成长逻辑持续兑现，维持兴通股份“买入”评级危化品运输行业强负外部性的行业属性下，国营企业竞争意愿较弱，民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业CR3 61%，内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下，2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后，利润弹性有望加速释放，当下PE（2023E）仅18.48 倍，推荐利润弹性、估值性价比俱佳的兴通股份。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14 亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.15 倍、18.48 倍与13.00 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

1、重整完成回归国资，步入一本两翼新时代海南机场前身成立于1993年，2016年通过资产注入成为海航集团旗下基础产业投资建设运营的唯一平台。2022年初，随着重整工作顺利完成，公司回归国资体系，海南省国资委成为实控人，债务重担得到有效化解，轻装上阵重新启航。目前，公司已构建起机场主业为根本，免税商业地产、物业酒店服务为两翼的业态新格局，传统地产业务瘦身，机场与免税业务开始崛起。 2、坐拥优质核心资产，机场免税双轮驱动公司通过卡位海南枢纽机场及核心商圈物业等自贸港优质资产，布局机场业务、免税及商业业务、地产业务、物业业务、其他业务五大板块。其中，三亚凤凰机场（持股77.36%）、美兰机场免税店（持股49%）、海口日月广场是贡献利润的核心资产。 三亚凤凰机场在疫情前的2019年旅客吞吐量为2016万人次，免税经营采用约15%扣点+49%持股的高效合作模式，量价齐升未来可期：①量：T3预计将于2025年投产，保障容量提升至2700-3000万人次/年，相较2019年有近50%提升空间；②价：2021年面积仅800㎡的免税店一期开业当年即实现销售额8.5亿元，人均免税销售额达到102元。待二期、三期扩建完成，三亚机场免税经营面积将达到6800㎡，场地的扩容将助推人均免税销售额增长，未来有望对标美兰机场免税店2021年440元水平。 参股经营的美兰机场免税店和海口日月广场以场地租赁形式参与的市内免税店同样将受益于自贸港发展红利，有望持续贡献业绩增量。而传统地产业务将在三至五年内退出，逐步转型临空产业。 3、短期疫情影响持续，长期成长空间可期受本土疫情反复影响，公司机场业务及免税业务恢复进程被频繁干扰，短期来看影响仍将持续，业绩承压。但长期来看，公司作为岛内优质机场资产和免税物业的所有者，自贸港需求红利持续释放之下，长期成长空间可期。 盈利预测与投资评级：综合考虑疫情影响及客流恢复节奏，以及2022年公司存在冲回土地出让金及相关税费的一次性收益，我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为42.78、60.38、80.12亿元，归母净利润分别为18.39、9.87、15.89亿元，对应PE分别为25.35、47.24、29.34倍。公司坐拥机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等。

申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。 业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。 运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。

事件:吉祥航空发布吉祥航空发布2022年年三季报：：，业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客804.39万人次/yoy-43.98%，达到2019年同期水平的48.29%；ASK、RPK同比分别下降35.02%、42.59%，分别达到2019年同期水平的58.37%、46.34%；客座率为68.23%，较2019年下降17.71pct。 其中公司公司3Q2022运输旅客365.89万人次/yoy-15.28%，相当于2019年的62.79%；ASK、RPK同比分别减少7.65%、13.47%，相当于2019年的74.09%、60.27%；客座率为70.75%，较2019年下降16.22pct。 财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入64.88亿元/yoy-28.93%，为2019年同期的49.89%；归母净利润-29.73亿元/yoy-5868.48%，扣非归母净利润-30.20亿元/yoy-4757.49%，较2019年分别下降340.54%、362.06%。 其中公司公司3Q2022实现营业收入30.77亿元/yoy-0.11%，为2019年同期的62.26%；归母净利润-10.83亿元，扣非归母净利润-10.79亿元，较2019年分别下降264.81%、264.74%。 投资要点投资要点:暑运节奏受疫情散发干扰，三季度营收同比基本持平基本持平暑运伊始，航空出行需求显示出较强的恢复态势，但随后由于海南、新疆等多地疫情散发，公司业务恢复受到一定影响。7-8月公司客运量环比分别上升98.82%、16.00%，相当于2019年同期的6成和7成，3Q2022公司客运量同比减少15.28%，约为2019年同期六成水平。虽然业务量同比下滑，但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响，3Q2022公司营收同比仅小幅下滑0.11%，与上年同期基本持平。 油汇压力持续，亏损同比扩大扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加5.68亿元至35.29亿元/yoy+19.19%，CASK约为0.45元/yoy+29.07%。费用端，由于人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加6.12亿元至8.65亿元/yoy+240.83%。 此外，报告期内公司其他收益同比减少0.54亿元至1.54亿元/yoy-26.00%，但所得税费用同比减少3.02亿元。三重冲击叠加影响持续之下，报告期内公司归母净利润达到-10.83亿元，同比减少9.31亿元。 国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转，静待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 吉祥航空是国内运营实力领先的民营航司，旗下吉祥品牌和九元品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。国内波音737MAX机型已于2021年12月重获适航许可，相关复飞工作正在推进，预计九元品牌机队运力引进或恢复。同时，从11月10日起，公司计划新增“南京-东京”航线，由787宽体机进行执飞。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，进而共同助力公司重回高速成长期。 盈利预测和投资评级：结合疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计公司2022-2024年营收分别为81.22亿元、173.01亿元、249.12亿元，归母净利润分别为-37.73亿元、12.84亿元、32.13亿元，对应2023-2024年的PE分别为26.49倍、10.59倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害，油汇波动；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。