初步核算2024年上半年归母净利润同比增长22.04%。公司发布2024年半年度业绩快报，初步核算2024年上半年收入2660.91亿元(YoY28.69%)，归母净利润87.39亿元(YoY22.04%)，扣非归母净利润85.33亿元(YoY13.23%)；其中2Q24营业收入1474.03亿元(YoY46.11%，QoQ24.19%)，归母净利润45.54亿元(YoY12.93%，QoQ8.83%)，扣非归母净利润42.61亿元(YoY-1.58%，QoQ-0.26%)。 云计算业务增长强劲，AI服务器营收倍比增长。公司业绩主要受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。 预计2024年AI贡献占云计算收入持续提升。2023年公司AI相关业务体量接近600亿元，约占云计算总收入30%，高于2022年20%的水平。公司预计2024年AI贡献占云计算总收入将提升至40%，AI服务器占全球市场份额将提升至40%。公司持续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。 计划推出新一代服务器，当前已有新产品订单能见度。在下一代服务器产品中，预计云服务商、NCP、品牌商等客户会直接向公司下订单，出货则将以整机的形式进行，因此拥有提供整体解决方案的能力非常关键。公司拥有完整的AI产业链的设计和生产能力，是全球少有能够提供从前端到后端全套解决方案的厂商之一，未来有望在新一代服务器产品中获得更多的市场份额，从而实现更高的业绩增长。 投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司业绩的强劲带动，我们上调公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入5608.46/6766.68/7556.45亿元(前值5253.69/5909.02/6747.91亿元)，归母净利润260.25/357.23/400.00亿元(前值240.04/282.12/328.75亿元)，当前股价对应PE分别为17.0/12.4/11.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

2Q24公司营收首次突破 14亿， 创单季历史新高。 公司发布 1H24业绩， 上半年公司实现营收 26.91亿元(YoY +15.43%)， 实现归母净利润 3.68亿元(YoY+43.82%)， 实现扣非归母净利 3.48亿元(YoY +49.53%)。 对应 2Q24单季度实现营收 14.32亿元(YoY +9.60%， QoQ +13.78%)， 实现归母净利润 1.98亿元(YoY +12.84%， QoQ +16.27%)。 2Q24毛利率 36.98%(YoY +1.78pcts， QoQ+0.03pcts)， 净利率 15.60%(YoY +0.33pcts， QoQ +0.05pcts)， 盈利水平继续维持高位。 手机等消费电子维持高景气， 公司产品量价齐升。 3Q23开始全球手机需求复苏， 并延续至 1H24， 呈现淡季不淡的景气度， 根据信通院数据， 24年 6国内手机出货 2491.2万部(YoY +12.5%)， 前 6月合计同比增长 13.2%。 根据Counterpoint 数据， 2Q24全球智能机销量同比正增长 6%达到 2.68亿部。 此外， 公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年， 布局完善， 随着 AI 手机创新，快速提升单机用量， 公司导入大客户， 高端新品进入高速增长期。 多元化产业布局， 汽车和数据中心等新兴业务高速增长。 分产品看， 1H24公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他的营收分别为 9.3/9.1/2.4/2.4亿元， 同比+16.42%/0.02%/90.31%/-5.38%。 其中， 手机通讯、 消费电子应用领域延续了 2H23以来的高景气， 汽车电子业务、 数据中心业务实现了亮眼的增长。 公司新业务迎来高增， 汽车方面公司 2009年开始设想规划， 从海外顶级汽车电子厂商业务出发， 经过十几年的铺垫成长至今， 截止目前， 顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。 数据中心方面， 公司密切与头部企业保持合作与联系， 在 DDR5、 企业级SSD、 AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司在消费电子景气上行周期中， 持续导入 LTCC、 一体化成型电感等新产品， 单机价值量提升， 同时布局多年的新能源汽车、 数据中心等业务放量， 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为 8.87、 10.99、 13.42亿元， 同比增长 38.4%、24.0%、 22.1%， 对应当前市值 PE 为 24/19/16倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 新产品拓展不及预期的风险。

全面推进降本增效，公司1H24归母净利润同比翻倍。1H24公司实现归母净利润1.85~2.35亿元(YoY+117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润1.95亿元~2.45亿元(YoY+142.24%~204.35%)。对应2Q24单季归母净利润1.12~1.62亿元(YoY+314.81%~500%，QoQ+53.42%~121.92%)；实现单季度扣非归母净利润1.22~1.72亿元YoY(+238.89%~377.78%，QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。 下游景气恢复，MLCC进入上行周期。2023年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”等。 新董事长到任，降本增效持续优化。2024年2月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。 投资建议：维持“优于大市”评级。 随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈利能力显著回升，我们预计公司2024-2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元，归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。

1Q24营收同比增长 3.8%， 预计 2Q24营收环比持平。 1Q24营收 134.92亿元（YoY +3.8%，QoQ -23.9%），归母净利润 3.35亿元（YoY +20.6%，QoQ -39.7%）。 分产品看， 通讯类产品营收 46.43亿元（YoY +1.47%） ， 消费电子类产品营收 36.70亿元（YoY -2.17%） ， 工业类产品营收 17.01亿元（YoY -22.01%），云端及存储类产品营收 15.52亿元（YoY +41.26%） ， 汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY +37.73%） ， 医疗电子类产品营收 0.92亿元（YoY +51.26%）。 公司同时发布 2Q24经营目标， 2Q24营业收入预计与第一季度持平， 由于合并报表营运成本增加， 预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。 据 Counterpoint数据， 2Q24全球智能手机出货量同比增长 6%， 连续三个季度实现同比增长，其中苹果以 16%市场份额位于第二位， 预计 2024全年全球智能手机出货量将同比增长 4%， AI 手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。 在云端及存储类产品方面， 服务器、 交换机的市场需求仍将保持稳定的成长， 随着全球算力需求的持续爆发， AI 服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。 公司通过加强与主要客户的合作， 争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务， 汽车电子营收有望持续提升。 公司在汽车行业拥有超过 40年经验， 是汽车电子产品的领先制造服务商。 2023年 10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购， 加强公司在汽车天线、 汽车通讯领域的研发设计能力。 2023年公司汽车电子业务营收 51.37亿元（YoY+10.18%） ， 占总营收的 8.5%。 从汽车电子行业看， 2023-2026年汽车功率模组市场规模 CAGR 18%； ASAD 市场 CAGR 19%； 汽车通讯市场 CAGR 11%。 2024年公司波兰厂新厂房、 墨西哥第二工厂将完成建设并投产， 新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户， 汽车电子营收有望持续提升。 投资建议： 由于 2023年全球电子产品需求下行， 供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑 11.27%， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收同比增长 11.3%/9.8%/10.8%至 676.64/743.20/823.29亿元（前值： 2024-2026年为 877.04/994.37/1113.26亿元） ， 归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至 23.66/27.56/32.61亿元（前值： 2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元） ， 对应 2024-2026年 PE 分别为 14.7/12.6/10.6倍。 我们看好消费电子市场复苏， 公司汽车电子、 云端及存储业务保持较快增速， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。

2Q24营收创历史新高，毛利率环比提升。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24营收15.31亿元（YoY+68.42%），归母净利润1.48亿元（YoY+199.68%），扣非后净利润1.12亿元（YoY+1873.29%）。其中2Q24营收8.78亿元（YoY+66.76%，QoQ+34.41%），单季度营收创历史新高。营收增长主要来自1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户带来市场份额逐步提升，3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。公司归母净利润增长主要由于营收同比大幅增长带来的规模效应，期间费用率降低以及2Q24毛利率环比提升至33.40%。 公司逐步拓宽产品应用领域，拥有知名品牌客户。公司产品主要包括无线音频芯片，智能可穿戴芯片和智能家居芯片，在可穿戴市场主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片；在智能家居市场主要为智能音箱、智能家电等提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。2023年蓝牙音频芯片占总营收71%，智能手表/手环芯片占总营收22%。公司下游客户分布广泛，已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，主要包括：三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商。 TWS耳机、可穿戴市场稳步增长，拓展新产品、新客户带动公司份额增加。 据Canalys数据，1Q24全球可穿戴设备出货量4130万台，同比基本持平，预计2024全年全球可穿戴腕带设备出货量将同比增长5%达到1.94亿台。 1Q24全球TWS耳机市场稳健增长，出货量6500万台，同比增长6%，其中苹果出货量1600万台，市场份额24%，小米出货550万台，同比增长61%，市场份额8%，三星出货520万台，市场份额8%。2023年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800流片成功并进入市场推广阶段，1Q24实现量产出货，推动公司可穿戴领域营收增长。 投资建议：公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，业绩取得显著提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长29.6%/26.5%/22.9%至28.20/35.68/43.84亿元，归母净利润同比增长152.6%/42.1%/35.0%至3.12/4.44/5.99亿元，对应2024-2026年PE分别为67.0/47.2/34.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

预计 2024上半年归母净利润同比增长 125.45%-153.64%。 公司发布 2024年半年度业绩预告， 预计 2024年上半年实现归母净利润 4.00-4.50亿元(YoY125.45%至 153.64%)， 预计实现扣非归母净利润 3.80-4.20亿元(YoY243.47%-279.62%)。 此为继 1Q24收入、 利润、 扣非利润、 EPS 创历史新高之后， 半年度净利润、 扣非净利润均再创历史新高， 延续一季度的良好态势。 预计 2Q24归母净利润中值同比增长 191.12%。 公司预计 2Q24归母净利润中值 2.46亿元(YoY 191.12%， QoQ 37.98%)， 预计扣非归母净利润中值 2.30亿元(YoY 379.98%， QoQ 35.87%)。 业务增量层面， 核心贡献是微棱镜二季度出货， 薄膜光学面板业务出货量提升；同时其他业务板块亦是增量贡献点。 内生竞争力持续提升， 产品结构优化及降本增效取得显著成效。 公司内生竞争力提升表现为扣非利润增速大于利润增速， 其业绩快速增长主要原因包括： 1） 聚焦战略、 优化资源配置、 加强内部管理等举措构建内在竞争力，积极应对复杂多变的市场环境； 2） 锁定并深耕高价值项目， 持续优化产品、市场和客户结构， 提升产品竞争力和盈利空间， 增强头部优势， 不断夯实消费类电子板块业务的基本盘； 3） 降本增效工作取得显著成效。 深入开展大客户策略， 大客户配套产品和份额仍有提升空间。 北美大客户是公司重要的合作伙伴， 受益于大客户策略的厚积薄发， 公司呈现利润兑现期的良好态势。未来公司与大客户之间的合作仍有较大提升空间， 主要表现为： 1） 涂覆滤光片产品已经获取直接和大客户合作的机会， 实现供应链的突破为客户提供有竞争力的方案， 国产化市场空间广阔； 2） 四重反射棱镜产品随着大客户新机型的下沉， 为公司带来较好的业绩支撑； 3） 薄膜光学面板作为重要的业务基石， 通过降本增效保持稳定增长； 4） 人工智能的蓬勃发展为智能感知带来更多光学需求及光学升级的想象空间。 投资建议： 上调盈利预期， 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间， 看好公司消费电子、 车载光电、AR/VR 领域所构建的持续增长动能。 考虑到上半年微棱镜及薄膜光学面板业务增长强劲， 我们上调公司业绩预期， 预计 2024-2026年营业收入67.36/79.46/90.15亿元(前值 64.53/77.10/91.09亿元)， 归母净利润9.08/11.15/12.92亿元(前值 8.07/9.78/11.86亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 29.9/24.4/21.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。

核心观点上半年收入同比增长68%，二季度归母净利润环比增长113%。根据公司2024年半年度业绩快报，预计2024上半年收入为8.43亿元，同比增长67.74%；归母净利润为1.02亿元，同比增长118%；扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长101%；毛利率为20.96%，同比下降0.12pct。其中2Q24收入为4.98亿元(YoY+87%，QoQ+44%)，创季度新高；归母净利润为0.69亿元(YoY+92%，QoQ+113%)；扣非归母净利润为0.61亿元(YoY+91%，QoQ+154%)；毛利率约21.9%，同比提高0.3pct，环比提高2.4pct。 拥有四大类产品线，应用领域和下游客户广覆盖。公司拥有智能移动终端显示驱动芯片（含触控与显示驱动集成芯片）、摄像头音圈马达驱动芯片、快充协议芯片和电子价签驱动芯片四类主要产品；应用领域覆盖移动手机、平板、智能音箱、智能穿戴、快充/移动电源、智能零售、智慧办公、智慧医疗等领域。同时，公司注重与下游模组厂、面板厂、系统厂及终端客户的合作及服务，已与BOE、群创光电、华星光电、合力泰、国显科技、星源电子、华勤通讯、闻泰科技、龙旗通讯等知名下游企业建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于三星、VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌，亚马逊、谷歌、百度、小米等平板、智能音箱客户，360、TikTok等智能穿戴客户。 市场份额提升和新产品放量带动业绩增长。公司不断加大产品技术创新，加快产品迭代速度，扩充产品品类，完善产品结构。得益于客户对公司产品的认可，公司市场份额不断提升，根据CINNO的数据，公司TDDI出货量2021年在全球的市占率是2%，2022年提高到4%，预计2023年可超过6%。电子价签驱动芯片方面，公司全球市占率超过30%，同时是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者，随着四色产品率先量产出货，市占率有望逐步提升。 除了份额提升外，公司手机高刷新率显示驱动芯片、带笔的平板显示驱动芯片、四色电子价签驱动芯片等新产品也为公司业绩带来增量。 投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润1.84/2.27/2.84亿元（前值为1.48/1.94/2.50亿元），对应2024年7月12日股价的PE分别为34/28/22x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

1H24公司预计实现净利润同比增长40%-61%。公司发布1H24业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润2.75亿元到3.15亿元(YoY+40.34%~60.75%)，实现扣非净利润2.70亿元到3.10亿元(YoY+40.30%~61.08%)。主要原因包括1）1H24，下游需求整体回暖，公司订单充足，加上募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。2）产品结构进一步优化。提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比提升。 3）公司结算货币以美元居多，1H24人民币兑美元汇率下跌，产生汇兑收益。 公司率先布局汽车市场，产品已供应特斯拉等核心客户。新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务，已实现向特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司不断加深和国际科技产业领先客户的合作，该客户自2019年起成为公司最大的汽车终端客户，业务量近年保持高速增长，公司是其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，并已进入其光伏、储能等新产品供应链。 AI算力建设进入新阶段，终端厂商建设自用算力中心。随着AI创新的浪潮席卷智能终端，智能驾驶领域也将迎来AI赋能，特斯拉提出自研超级计算机系统项目。公司从2020年开始配合研发和测试，23年该项目正式量产。 该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，目前公司在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产，28层产品也已经具备制造能力，而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。 扩产逐步落地，满足行业上行需求。公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目，分三期开发，其中项目一期对应产能100万平米；项目二期对应150万平米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设，资金已于2024年3月到位；项目三期对应产能为50万平方米，将按照客户订单需求推进。在项目整体达产后，公司鹤山本部的产能将提升至700万平方米。 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-26年营收分别为53.1/63.6/71.2亿元(+17.5%/19.8%/12.0%)，对应归母净利润5.9/7.3/8.2亿元(+19.7%/23.3%/12.7%)，参考可比公司估值，给予公司24年26-28xPE，对应股价28.6-30.8元，相对目前股价有30%-40%溢价空间。 风险提示：客户拓展不及预期、地缘政治恶化风险、并购及商誉减值的风险。

公司是基于大数据、人工智能与物联感知技术的解决方案厂商。公司针对千行万业场景数字化转型需求提供软硬件解决方案：包括覆盖电磁波、机械波等外界信息的感知硬件产品（如摄像机、音频、传感器等）以收集外界信息；基于云计算、大数据与人工智能等技术构建了“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构进行数据处理与分析；在此框架下形成了覆盖10余个主行业、近90个子行业500多个细分场景的软硬件数字化解决方案能力。 经营稳健股东回报稳定，智能物联转型初步完成。随视频技术由安防向物联媒介发展，公司持续转型升级，收入规模由上市之初7亿元增长至23年893亿元，自上市至23年累计现金分红584亿元。随着视频监控进入智能化阶段，公司开启了智能物联转型:从建立云边融合三层计算架构到产品端(两池一库四平台)与业务端（PBG/EBG/SMBG事业群）整合，结合感知、大模型与大数据等技术投入，23年智能物联转型初步完成，EBG企业事业群收入占比超过PBG公共服务事业群达20%，成为增长主要动能。 行业迈向智能化，打开智能物联增长空间。根据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上；以作为支柱性工业的制造业为例，其行业特点为重资产且流程复杂，需要在制造、运输、管理等多个环节进行数字化应用以实现降本增效，转型诉求强，数字化创造的潜在价值达6万亿美元。在此背景下，企业智能化解决方案单位价值量持续提升；以某新能源企业为例，对应业务价值量由18年110万元+增加至21-22年合计2500万元+。 围绕智能化要素，公司智能物联架构与落地能力铸就核心竞争力。行业智能化沿收集数据、建立数据关系到挖掘数据价值发展，高质量数据、使能工具为核心要素。海康威视基于全面感知产品与碎片化场景经验积累建立了覆盖各行各业的高质量数据来源，基于云边融合计算架构、AI开放平台为用户提供了“开箱即用”的使能工具，叠加大模型的引入提升了解决方案落地的效率，最终建立了基于软硬件技术的千行万业数字化解决方案能力。 盈利预测与估值：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，预计24-26年归母净利润163/181/195亿元（YoY+16%/+11%/+8%）；通过相对估值，预计公司合理目标价为36-40元，相对目前股价有21%-33%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

1H24公司归母净利润同比增长 110%-130%。 公司发布 2024年半年度业绩预告， 1H24归母净利润 2.01-2.21亿元， 同比增长 110%-130%， 扣非后净利润1.81-2.01亿元， 同比增长 166%-194%。 1H24非经常性损益约 2000万元， 主要是政府补助影响，去年同期非经常性损益2773万元。受国内半导体及 OLED显示面板行业下游稼动率以及公司产品市占率显著提升的影响， 1H24公司光电半导体板块业务实现营收6.4亿元，营收占比由2023年的32%提升至42%。 打印复印通用耗材业务稳步发展， 1H24营收 8.8亿元， 同比略增。 公司通过降本增效， 产品结构优化等多方面政策提升产品毛利率， 夯实公司的竞争力。 1H24CMP 抛光垫营收同比增长 100%， CMP 抛光液、 清洗液业务快速上量。 1H24公司 CMP 抛光垫业务实现营收 3.0亿元， 同比增长 100.3%， 2Q24CMP抛光垫业务营收 1.64亿元（YoY +92.77%， QoQ +21.93%） ， CMP 抛光垫营收增速快， 产品核心上游原材料量产自主化， 固定成本摊薄， 净利润同比增长。 1H24CMP 抛光液、 清洗液业务实现营收 0.77亿元， 同比增长 190.87%， 2Q24CMP 抛光液、 清洗液业务营收 4079万元（YoY +179.13%， QoQ +13.56%） 。 半导体显示材料营收同比高速增长， 其他新材料业务持续推进客户验证。 1H24公司 YPI、 PSPI 等半导体显示材料销售收入 1.68亿元， 同比增长234.56%， 2Q24销售收入 9825万元（YoY +163.69%， QoQ +39.93%） ， 显示材料快速上量进一步加强公司盈利能力。 公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端验证持续推进， 进展符合公司预期。 投资建议： 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收同比增长22.8%/15.4%/13.5%至 32.76/37.82/42.92亿元， 归母净利润同比增长99.7%/35.6%/22.2% 至 4.43/6.01/7.34亿元， 对应 2024-2026年 PE 为46.8/34.5/28.3倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新业务拓展不及预期。

事项： 公司公告： 公司拟以现金方式收购矽睿科技直接持有的麦歌恩 62.68%的股份， 拟以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿间接持有麦歌恩 5.60%的股份， 合计收购麦歌恩 68.28%的股份， 收购对价合计约 6.83亿元； 拟以现金方式收购朱剑宇、 姜杰所持上海莱睿出资总额的 13.51%的财产份额（对应所持麦歌恩 2.37%的股份） ， 拟以现金方式收购方骏、 魏世忠所持上海留词出资总额的 43.82%的财产份额（对应所持麦歌恩 8.66%的股份） ， 收购对价合计约 1.10亿元。 本次交易完成后， 公司将直接及间接持有麦歌恩 79.31%的股份，麦歌恩将纳入公司合并报表范围。 麦歌恩 2024-2026年承诺净利润分别为 3912万元、 5154万元、 7568万元。 国信电子观点： 公司与麦歌恩在产品、 技术、 市场及客户、 供应链等方面具有业务协同基础， 是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有助于公司围绕下游核心应用场景不断丰富产品品类， 提高核心竞争力。 1） 产品方面， 麦歌恩磁编码、 磁开关等磁传感器产品与公司现有的磁传感器产品形成互补， 有助于完善公司磁传感器的产品解决方案； 2） 技术方面， 公司将利用麦歌恩平面霍尔、 垂直霍尔、 磁阻效应等多种磁感应技术， 积极整合双方的研发资源， 增强公司整体的技术实力和产品竞争力； 3） 市场及客户方面，公司与麦歌恩将充分发挥各自的市场和客户优势， 促进市场与客户协同， 进一步提升公司在磁传感器领域的市场覆盖度和占有率； 4） 供应链方面， 通过供应链资源整合， 发挥规模效应， 有助于进一步提升原材料采购成本优势。 麦歌恩整体估值为 10亿元， 对应 2023年收入 3亿元的 PS 为 3.33倍， 对应 2023年净利润 1883.83万元的 PE 为 53倍， 对应 2024年承诺净利润 3912万元的 PE 为 26倍。 我们维持公司业绩预测， 预计 2024-2026年收入分别为 18.68/24.32/29.75亿元， 归母净利润分别为-1.72/+0.81/+1.91亿元， 对应 2024年 6月 21日股价的 PS 分别为 9.0/6.9/5.6x。 收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有利于整合双方的产品、 技术、 市场及客户、 供应链等资源， 将增强公司在磁传感器领域的竞争力， 维持“优于大市” 评级。 评论： 麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片上海麦歌恩微电子股份有限公司成立于 2009年， 是从中科院上海微系统所孵化出来的高科技企业， 总部位于上海， 在深圳、 重庆、 武汉、 韩国等地设有子公司和办事处。 公司专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、 生产和销售， 目前主要产品为磁传感器芯片， 已形成磁开关业务、 电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线， 为工业、 汽车、 消费等领域众多客户提供位置、 速度、 角度、 智能交通领域， 麦歌恩的汽车级磁性传感器 IC 全部采用 AEC-Q100测试评估标准， 并逐步参照 ISO26262设计评估标准， 产品应用涵盖从轻便助力自行车到燃油机车、 新能源汽车等陆上交通行业， 可用于发动机、新能源动力电机、 底盘控制、 车身、 热管理系统、 OBC、 EPS 等。

23 年公司营收同比增长 13%， 1Q24 扣非归母净利润同环比改善。 23 年公司实现营收 93.4 亿元（YoY+12.8%） ， 扣非归母净利润 0.59 亿元（YoY-90.7%），受消费电子市场需求放缓、 芯片价格竞争加剧的影响及 LED 业务拖累， 毛利率 22.2%（YoY-7.2pct)； 其中 LED 毛利率-1.01%（YoY-13.99pct） ， LED 子公司士兰明芯亏损-2.16 亿元。 进入 1Q24， 公司产品出货量持续增加收入1Q24 营收 24.65 亿元（YoY+19%， QoQ+1%） ， 扣非归母净利润 1.3 亿元（YoY+17.5%， QoQ+206.4%） ， 毛利率 22.1%（YoY-4.07pct， QoQ+3.19pct)。 23 年集成电路同比增长 14.88%， 产品丰富度提升。 23 年公司集成电路营收实现 31.29 亿元(YoY+14.88%)， 毛利率 29.47%(YoY-5.56pct)， 需求分化:优势产品 IPM 模块营收为 19.83 亿元（YoY+37%） ， 白电领域出货量超 1 亿颗， 同比增加 38%； 受产品价格下跌和需求疲软的影响 MEMS 营收 2.86 亿元（YoY-6%） 短期回落， 产品端公司加速度计国内市占率达 20%-30%， IMU 已向手机厂商批量供货； 此外， 公司 32 位 MCU 配合工业与白电客户加速上量。 23 年分立器件营收同比增长 8.18%， 汽车产品快速推进。 23 年分立器件营收为 48.32 亿元(YoY+8.18%)， 毛利率 22.73%(YoY-7.49pct)， 尽管受产品价格与产线稼动率影响毛利率下降， 产品结构持续优化： IGBT 营收为 14 亿元，同比增长超 140%， 公司 IGBT 主驱模块已对比亚迪、 吉利、 零跑、 广汽、 汇川、 东风、 长安等客户批量供货， 车规 IGBT 单管与 MOS 等产品大批量出货。 碳化硅主驱模块已批量交付， 投资布局 8 英寸碳化硅产线。 公司碳化硅 6 英寸已具备产能 9000 片/月， 已有 5 家左右车企采用士兰碳化硅主驱模块， 预计 5 月单月装车将超过 8000 辆、 6 月单月将超过 2 万辆， 24 年碳化硅收入目标 10 亿元。 在此基础上， 公司与厦门市人民政府、 厦门市海沧区人民政府签署了《8 英寸 SiC 功率器件芯片制造生产线项目战略合作框架协议》 ，拟投资一期 70 亿元， 二期 50 亿元建设 72 万片/年的 8 英寸碳化硅产线。 投资建议： 由于公司持有昱能科技、 安路科技股票， 其价格波动对公司归母净利润影响较大， 23 年其公允价值变动产生税后净收益-4.5 亿元； 此外由于 LED 业务拖累与产品价格下跌， 公司 23 年净利润低于我们此前预期； 结合公司 23 年与 1Q24 经营情况， 下调公司毛利率， 考虑公司公允价值变动影响， 预计 24-26 年归母净利润 3.18/5.47/7.29 亿元（前值 24-25 年预计8.12/11.76 亿元） ， 对应 PE 95/55/42x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 碳化硅拓展不及预期， 下游需求不及预期。

2023年公司营收增长98%，归母净利润增长87%。公司2023年营业收入7.54亿元(YoY98.35%)，归母净利润1.80亿元(YoY87.27%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY370.80%)；其中4Q23营业收入2.64亿元(YoY211.27%，QoQ-8.64%)，归母净利润0.88亿元(YoY181.31%，QoQ26.41%)，扣非归母净利润0.86亿元(较上年同期-139万元扭亏，QoQ35.14%)。2023年毛利率42.07%(YoY4.46pct)，整体毛利率提升得益于公司产品结构升级及成本优化等措施；其中4Q23毛利率52.47%(YoY20.01pct，QoQ13.23pct)。 一季度营收及利润同比高增，各项产品收入均有所增长。公司1Q24营业收入1.67亿元(YoY95.47%，QoQ-36.73%)，归母净利润0.29亿元(YoY510.63%，QoQ-66.75%)，扣非归母净利润0.26亿元(较上年同期-140万元扭亏，QoQ-69.35%)；毛利率34.70%(YoY4.26pct，QoQ-17.77pct)。 高端微棱镜产品量产为公司带来业绩增量。公司2023年光学棱镜业务收入4.11亿元(YoY191.33%)，占比54.5%，毛利率43.14%(YoY-1.54pct)；增长主要原因为公司把握消费电子等领域发展机遇，新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品于2023年内正式量产，形成了规模销售。 智能驾驶等新兴领域带动玻璃非球面透镜需求不断增加。玻璃非球面透镜业务收入2.41亿元(YoY52.96%)，占比32.0%，毛利率46.57%(YoY7.70pct)；增长主要原因为受汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货量呈现稳步增长态势。 玻璃晶圆不断完善产品结构，积极拓展下游市场。玻璃晶圆业务收入0.52亿元(YoY26.10%)，占比6.9%，毛利率16.31%(YoY5.96pct)；2023年公司继续大力拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂商紧密合作，持续加深合作伙伴关系；积极改进和完善产品结构，加强客户开发，应用于AR/VR、汽车LOGO投影等领域的显示玻璃晶圆、深加工玻璃晶圆业务实现稳健发展。 投资建议：目标价24.21-25.59元，首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜加速放量带来业绩快速增长及车载摄像头和激光雷达相关的玻璃非球面透镜产品需求持续增长，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长54.4%/23.8%/14.7%至2.78/3.44/3.94亿元，根据相对估值，给予目标价24.21-25.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；核心竞争力风险；客户集中风险；国际贸易风险；项目进展风险；存货跌价风险；汇率风险；宏观环境风险。

公司 1Q24扣非净利润同比增长 228%。 公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发， 产品包括嵌入式存储、 PC 存储、 工车规存储、 企业级存储和移动存储等； 此外， 公司以研发封测一体化为框架， 布局了封测、 主控芯片设计等产业链环节。 23上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间， 随着上游厂商持续减产， 存储价格 4Q23逐步回暖， 1Q24涨价持续， 在此背景下： 公司 4Q23实现营收 14.7亿元(YoY+83%， QoQ+51%)， 扣非归母净利润-1.5亿元， 毛利率 9.3%(YoY-1.5pct， QoQ+11.2ct)， 营收与毛利率率先改善； 进入1Q24营收 17亿元(YoY+306%， QoQ+18%)， 扣非归母净利润 1.65亿元， 同比增长 228%， 环比扭亏， 毛利率 24.7%(YoY+29.2pct， QoQ+15.4pct)。 存储步入上行周期， 公司聚焦 5大应用市场进行产品拓展。 依据 WSTS 预测，24年全球存储市场规模将同比增长 45%， 受益于上行周期， 公司客户拓展加速： 在手机、 PC、 服务器、 智能穿戴和工车规 5大应用市场中， 公司嵌入式存储进入 OPPO、 传音控股、 摩托罗拉、 HMD、 ZTE、 TCL 等客户； PC SSD 产品已进入联想、 Acer、 HP、 同方等厂商； 智能穿戴产品已进入 Google、 小米、Meta、 小天才等头部厂商； 车规产品正在导入国内头部车企及 Tier1客户。 芯片设计和晶圆级先进封测作为公司二次增长曲线加速推进。 在 IC 设计领域， 公司推出第一颗主控芯片， 进入量产准备阶段； 在先进封测领域， 公司惠州封测基地聚焦存储器封测及 SiP 封测， 未来富余产能将向存储器、 IC 设计公司、 晶圆制造厂商提供代工服务形成新的业务增长点。 此外， 公司在东莞松山湖落地了晶圆级先进封测制造项目， 聚焦大湾区封测需求； 在存储测试设备领域， 公司自主开发了一系列存储芯片测试设备。 23年研发投入同比增长 98%， 股权激励显信心。 公司持续加大研发布局， 23年研发投入 2.5亿元，研发人员数量同比增长 82.62%，占公司总人数近 4成。 在此基础上， 公司股权激励目标明确： 24年营收目标区间 45-50亿元， 25年营收目标区间 60-65亿元， 26年营收目标区间 75-80亿元。 投资建议： 基于公司 23年与 1Q24经营情况， 预计 24-26年归母净利润为4.96/5.08/5.78亿元， 对应股价 PE 分别为 41/40/35倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期， 产品客户拓展不及预期。

1Q24公司营收同比增长 88%， 扣非归母净利润同比增加 343%。 公司主要从事手机为核心的智能终端业务， 产品为 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 包括功能机和智能机； 产品销售区域集中于非洲、 南亚、 东南亚、 中东和拉美等新兴市场国家。 随新兴市场拓展加速， 公司 23年实现营收 623亿元(YoY+33%)，扣非净利润51亿元(YoY+132%)，毛利率24.5%(YoY +3.13pct)； 进入 1Q24， 传统淡季新兴市场需求保持较好增长势头， 公司营收 174亿元(YoY+88%， QoQ -9.5%)， 扣非净利润 13.5亿元(YoY+343%, QoQ -17%)， 毛利率 22.15%(YY -1.21pct QoQ-1.48pct)。 公司新兴市场加速拓展， 非洲外地区占比持续提升。 23年公司手机出货量约1.94亿部。 根据 IDC 数据， 23年公司在全球手机市场的占有率 14.0%， 排名第三， 其中智能机市占率为 8.1%， 排名第五； 非洲智能机市占率超 40%， 非洲排名第一。 在南亚市场： 巴基斯坦智能机市占率超 40%， 排名第一； 孟加拉国智能机市占率超 30%， 排名第一； 印度智能机市占率 8.2%， 排名第六。 在此基础上， 公司东南亚、 中东、 中欧和拉美等地区份额持续提升。 1Q24公司出货量同比增长 84.9%， 高于行业平均增速。 根据 IDC 数据， 24年一季度全球智能手机出货量 2.894亿部， 同比增长 7.8%； 公司 24年一季度出货量约 2850万台， 市占率为 9.9%， 同比增长 84.9%， 显著高于行业平均增速。 基于用户需求， 公司发布探索者卫星通信技术、 卷轴屏概念手机、全场景快充技术、 AirCharge 隔空充电技术、 AIGC 人像美拍和数字人等产品技术， 提升中高端产品竞争力， 为后续新兴市场份额提升提供动力。 扩品类、 移动互联等业务带来远期成长空间。 移动互联网业务方面， 公司 23年底有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超 1000万。 此外， 随着非洲市场经济发展， 消费者需求多元化， 公司数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix 进行扩品类发展， 为终端产品业务带来长期增长动力。 投资建议： 我们看好： 1)公司维持非洲市场领先地位的同时， 南亚、 东南亚、中东、 拉美等市场开拓的成效逐步显现； 2)移动互联、 家电等新业务快速成长与移动互联生态构建。 基于一季度经营费用情况， 略调整 24-25年归母净利润预期， 预计公司 24-26年归母净利润为 63.8/77.5/89.8亿元(前值： 24-25年 65.2/76.9亿元)， 对应 PE 为 18/15/13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 手机需求不及预期， 原材料价格波动。