事件：公司发布2021 年年度报告，实现营收20.0 亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16 亿元，同比增长68.68%。2022Q1 实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76 亿元，同比增长2.69%。 稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021 年营业收入20.00 亿元（YoY+42.8%）,归母净利润8.16 亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。 1）分季度来看，公司2021Q4 收入4.65 亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77 亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。 2022Q1 实现收入4.29 亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76 亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2）分产品来看， 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6 亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct 和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NOR FLASH、抗辐照MOSFET 等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。 21 年末，公司存货8.29 亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96 亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1 存货9.47亿，较21 年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26 亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。 大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021 年公司递延收益2.72 亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72 亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00 亿元，未来将有部分计入损益。 公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021 年募集资金约10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021 年末，已预先以自筹资金1.99 亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为10.86 亿元、13.68亿元和17.08 亿元，EPS 分别为2.64 元、3.32 元和4.15 元，当前股价对应PE 为20X、16X 和13X，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入为26.07亿元，同比增长23.25%。归母净利润为7.58亿元，同比增长18.18%。扣非归母净利润为7.13亿元，同比增长25.95%。 收入持续较快增长，毛利率承压影响净利润增速。受益于行业需求增长，公司实现营收26.07亿元（YoY+23.3%），归母净利7.58亿元（YoY+18.2%），增速低于营收增速，主要因为量产定型碳纤维产品价格下降导致毛利率下行。 1）分业务看，碳纤维及织物业务受量产定型碳纤维降价、民品价格上涨以及产品品种增加等多重影响，营收12.75亿元（YoY+18.3%），收入占比48.9%（YOY-2.0pct）；风电碳梁在主要原材料碳纤维和树脂价格大幅上涨、供应紧张的形势下，实现收入8.08亿元（YoY+12.6%），收入占比31%（YOY-2.9pct）；预浸料板块公司成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，并实现批量生产，21年营收3.59亿元（YoY+51.9%），收入占比13.8%（YOY+2.3pct）。 2）分季度看，公司营收季节性不强。21Q4营收6.45亿元（YoY+25.8%，QoQ-5.0%），Q4归母净利润1.40亿元（YoY+19.5%，QoQ-23.9%）。另外，根据公司2022年Q1业绩预告，因批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，以及疫情影响生产和产品交付，公司22年Q1营收约5.91亿元（YoY -5%），归母净利润2.07亿元（YoY-5%）。其中，碳纤维及织物业务营收3.84亿元（YoY+7%），风电碳梁业务实现收入1.41亿元（YoY+2%），预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，营收0.48亿元，同比下降约为56%。 受外部因素影响较大，毛利率显著承压。公司2021综合毛利率为44.4%，同比减少5.4pct。其中碳纤维业务毛利率70.1%，同比减少5.2pct，主要受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响；碳梁因上游原材料上涨，综合全年毛利率15.1%，同比下降6.6pct，较21H1上升3.7pct；因产品结构优化，高附加值业务占比提升，预浸料业务毛利率较为稳定，较上年提升0.2pct至28.2%。 公司在手订单充足，产能稳定扩张。公司于21年12月收到21.0亿元大额订单，执行周期2022-2024H1，占21年总营收的80.5%，在手订单充足，可持续发展可期。公司存货中原材料和在产品分别较期初增长43.2%和75.3%，原材料增加代表公司应对未来可能的原材料价格变动或短缺。产能方面,公司碳纤维设计产能2655吨，产能利用率达到78.4%，在建产能包括内蒙古光威项目等合计5030吨，预计2022年陆续建成投产；碳梁目前设计产能1020万米，2022年有170万米在建产能投产；预浸料设计产能1375万平方米，在建85万平方米产能已建设完成，待验收后投产。我们认为自2022年起，公司各项产能将加速爬坡以应对下游需求的快速增长。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为9.21亿元、11.68亿元和14.83亿元，EPS为1.78元、2.25元和2.86元，对应PE为28X、22X和17X，可比公司估值具备优势，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料涨价和定型碳纤维价格波动较大的风险。

事件：公司发布 2021年年度报告，公司实现营收 341.02亿元，同比增长 19.1%；归母净利润 11.88亿元，同比增长 3.63%。 低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力，业绩增长低于预期。受益于行业需求增长，公司 2021年营收 341.02亿元（YoY+19.1%）。 归母净利 11.88亿元（YoY+3.63%），增速低于营收增速，主要因当期毛利率 12.5%，同比减少 2.5pct。公司营收和归母净利分别完成 2021年度预算的 107.09%和 101.33%。公司 2022年经营计划为营收 384.29亿元（YoY+12.7%），其中航空发动机及衍生产品收入 382.70亿元（YoY+13.8%），归母净利润 12.59亿元（YoY+6.7%），稳步增长。 1）分业务看，下游客户需求增加，公司航空发动机及衍生产品业务收入 318.85亿元（YoY+21.87%）。航发业务为公司主要业务，营收占比 93.5%。因产品结构调整，新产品占比增加，该业务毛利率减少2.8pct，降至 12.0%。我们认为，公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响，但长期来看是公司业绩推动主要引擎，有利于稳定公司市场地位。另外，随着新产品量产，规模效应积聚，产品毛利率有望稳定。外贸出口转包业务因合并范围减少和疫情影响，营收 12.92亿元，同比减少-14.42%；非航空产品及其他业务实现收入 4.89亿元,同比减少 17.55%，主要系公司工贸型子公司材料销售收入减少。 2）分主要子公司来看，黎明公司营业收入 186.35亿元（YoY+17.1%），利润总额 5.63亿元（YoY+18.2%），其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 181.20亿元（YoY+17.5%）；南方公司营收 80.31亿元（YoY+11.7%），利润总额 3.16亿元（YoY-9.0%）；黎阳动力营收30.20亿元（YoY+33.2%），利润总额 0.57亿元（YoY-36.7%）。 公司现金流明显改善，期间费用率有所下降。公司 2021年收到的客户预付款大幅增加，经营性现金流 167亿元（YoY+362.9%），改善明显。与此同时，因现金流充裕，财务费用（YoY-76.1%）大幅减少。除此之外，公司因售后保障任务增加，销售费用同比增长 59.9%，销售费用率 1.4%，同比增加 0.4pct。管理费用和研发费用较为平稳，分别增长 12.4%和 5.8%，低于营收增速。综合来看，公司期间费用率为 8.6%，同比减少 1.0pct。 公司订单饱满，关联交易预增 28%，可持续发展可期。公司合同负债 217亿元，较年初增长 675.3%，或预示公司在手订单饱满。公司预计 22年与航空工业集团关联交易销售金额为 180亿，同比 21年实际发生额增长 28.1%，未来可持续增长可期。此外，公司当期预付款27.5亿元，较年初增长 446.8%，产业链上游现金流情况有望明显改善。当期存货 205亿元，较期初增长 9.5%，其中原材料、在产品同比分别增长 7.9%和 12.7%，与公司预计营收增速基本匹配。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利为 14.63亿元、18.26亿元和 22.20亿元，EPS 分别为 0.55元、0.68元和 0.83元，当前股价对应 PE 为 71X、57X 和 47X。公司作为国内军民用航空发动机绝对龙头，具有较强稀缺性，持续看好其未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产业链供应不及预期的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长30.30%。 公司业绩快速增长，股权激励为发展注入持续动能。受益于行业需求增长，公司加大市场开拓力度，2021年营业收入4.49亿元（YoY+38.4%），归母净利润1.12亿元（YoY+30.3%）。公司2021年股权激励费用2616万元，对应管理费用和研发费用快速增长，剔除此项费用影响，公司归母净利润1.34亿元，同比增长56.28%，远超营收增幅。公司已施行股权激励，完善长效激励机制，有利于提升核心团队和管理层积极性，为公司发展注入持续动能。 公司机载和弹载产品增长迅速，盈利能力有所下滑。公司机载产品营收2.99亿元（YoY+56.5%，营收占比66.6%）；弹载产品营收0.64亿元（YoY+138.46%，营收占比14.3%）；车载、舰载和其他产品营业收入分别同比变动-16.7%、-78.4%和+41.8%，营收占比约19.1%。 毛利率方面，公司产品因国产化要求较高，综合毛利率受产品结构和代次变化略有波动，2021年毛利率61.1%，同比减少2.08pct。其中占营收比重最大的机载产品毛利率61.3%，同比减少1.71pct，变动较小。舰载产品毛利率86.7%，较上年增长10.68pct，主要因毛利率较高的服务收入占比提升，剔除服务收入后舰载产品毛利率为71.47%，较上年减少5.84pct。 公司处于高速发展期，管理和研发费用增长为成长助力。公司期间费用率为38.8%，同比增加4.53pct，主要系管理费用（YoY+60.0%）和研发费用（YoY+68.4%）的大幅增长。研发费用率提升3.75pct至21.1%，管理费用率10.8%，同比增长1.57pct。目前公司处于快速发展期，因业务发展扩增员工数目和实行股权激励，造成了对应费用高增。我们认为，“十四五”期间公司下游需求旺盛，公司的快速迭代发展有望显著提升市场份额，深度受益于行业发展。 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。2021年末在手订单5.17亿元（含口头订单），同比增长29.57%，订单饱满。公司当期存货2.38亿，比期初大增108.8%，其中原材料、在产品同比分别增长80.2%和57.2%，凸显公司对未来行业高景气发展的信心。另外，公司不断开拓新的技术和市场领域，对外投资铭科思微，其芯片业务与公司高度协同，且在专用和民用两大领域享有广阔市场空间，公司可持续发展可期。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为1.54亿元、2.35亿元和3.21亿元，EPS分别为3.07元、4.68元和6.38元，当前股价对应PE为30X、20X和15X，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。

事件：公司发布 2021年年度报告，营业收入 128.67亿元，同比上升24.86%；归母净利润 19.91亿元，同比上升 38.35%。 业绩增长符合预期，Q4业绩因交付节奏环比下降。公司 2021年营业收入 128.67亿元（YoY+24.9%）,归母净利润 19.91亿元（YoY+38.4%）。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化，和规模效应逐步显现，2021年公司综合毛利率 37.0%，同比增长 1.0pct。 1）分季度来看，公司 Q4实现收入 29.90亿元（YoY+13.3%），归母净利润 3.68亿元（YoY+8.3%），分别环比下降 6.9%和 27.7%。收入方面，不同于以往四季度集中交付，现阶段航空领域更加强调均衡生产，主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整，因此 Q4受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面，公司 2021Q4利润率水平与 2020年同期大体相当，环比 2021Q3有所下降主要因公司 Q4统算年度薪酬，期间费用达到全年最高水平。 2）分产品来看，电连接器及集成组件全年稳定增长（YoY+23.8%）并贡献最多营收（占比 74.3%）。流体、齿科等产品因基数较低，增长最快（YoY+51.5%）；分业务来看，防务领域增速较快；民品业务中，新能源汽车领域渗透率不断提升，订单实现翻番增长；通讯领域国内业务较为稳定，国际业务实现大幅增长。 期间费用合理优化，科技创新引领公司产业升级。期间费用率为9.7%，同比减少 0.50pct。研发费用同比增加 35.7%，研发费用率提升0.81pct 至 10.2%，主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品，涵盖防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内前列，有望持续向市场推出新产品，提升市场竞争力，增强科技创新对产业升级的引领作用。 存货与合同负债高企，未来快速增长可期。21年末，公司存货 47.3亿，相比期初增长 69.4%，环比增长 14.5%，其中库存商品较期初增长 79.8%；公司合同负债 10.3亿，较期初增长 245.6%，环比增长 87.6%。 此外，公司预计 2022年向航空工业下属单位销售产品 26.66亿，比21年实际发生额增长 37.5%，叠加公司存货与合同负债持续高企，未来快速增长可期。 产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计 2022年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计 2024年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 27.13亿元、33.85亿元和 41.20亿元，EPS 分别为 2.39元、2.98元和 3.63元，当前股价对应 PE 为 33X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，营业收入19.43亿元，同比增长10.39%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利2.89亿，同比增长13.81%，基本EPS 为0.52元。 业绩增长低于预期，Q4业绩同/环比均出现下滑。公司2021年营业收入19.43亿元（YoY+10.4%）,归母净利润3.07亿元（YoY+16.9%），业绩增长低于预期，其中智能交通业务下滑幅度超预期。 1）四季度单季来看，公司Q4实现收入3.98亿元（YoY-7.53%），归母净利润0.4亿元（YoY-4.61%），单季度营收和业绩双下滑较为罕见，部分原因是当地疫情对产品交付的影响。 2）分业务板块来看，当期航空军品销售量同比增长40.03%，但因收入确认原因，板块实现收入4.98亿（YOY+24.22%），其中汉中101收入约3.3亿（YOY+27.4%），增速基本符合预期；民品业务多点开花，传感控制板块收入10.45亿（YOY+31.22%），其中消费电子和物流传感器业务均实现翻倍增长，好于预期；受汽车检测行业政策影响，智能交通板块收入3.59亿（YOY-31.7%），预计2022年收入继续下滑20%左右，2023年或将企稳回升。 关联交易销售额调增46%，凸显军工业务的高景气度。公司2022年预计与航空工业或其控股的下属单位发生的出售商品、提供劳务的关联交易总金额6亿元，同比2021年实际发生额4.11亿，增长46%。 由于关联交易多属于军工业务，因此，关联交易销售额调增46%，凸显了公司军工业务的高景气度，收入快速增长可期。 股票回购完成，第二期员工激励在路上。继第一期员工持股计划之后，公司第二期激励计划也在酝酿。截至2022年2月7日，公司累计回购公司股份469.1万股，总股本占比0.79%，成交均价约13元，成交总金额为6081万元，回购股票将用于员工激励。我们认为公司推出长效激励约束机制，有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展， 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为3.41亿元、4.31亿元和5.55亿元，EPS 分别为0.58元、0.73元和0.94元，当前股价对应PE 为23X、18X 和14X，维持“推荐”评级。 风险提示：军品下游需求不及预期，产能扩张不及预期和行业政策预期不利的风险。

事件： 公司发布 2021年年度报告，营业收入 327.0亿元，同比下降2.3%；归母净利润 6.53亿元，同比下降 16.0%；扣非净利润 5.68亿元，同比上升 52.94%。 业绩增长略低于预期。公司 2021年营业收入 327.00亿元（YoY-2.3%）。 归母净利润 6.53亿元（YoY-16.0%） 。 剔除 2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响， 公司营业收入同比减少约 0.7%， 归母净利润同比下降约 14.7%。 单季度来看，公司 Q4实现收入 95.92亿元（YoY-11.5%），归母净利润 0.45亿元（YoY-73.7%）。 1) 业绩增长低于预期， 除了受收入下滑影响外， 还受到两方面因素影响，首先是本期应收账款同比增长 371.1%， 计提信用减值损失 1.59亿元，较上年同期增加 0.86亿元； 其次是短期借款增加，发生利息费用 1.51亿元，较上年同期增加 0.77亿元。 2) 主要子公司中，受益于关联交易减少和下游需求增加，陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入 136.84亿和 190.4亿，同比增长 3.84%和 18.4%。 管理效率持续改善，研发投入稳定增长。 2021年公司综合毛利率7.5%，同比略减 0.3pct。期间费用率 4.7%，基本与 2020年持平。 其中，管理费用 8.24亿元，同比减少 16.9%，管理费用率为 2.5%，同比减少 0.5pct，研发费用同比增加 10.6%， 未来有望持续稳步增长。 2022年关联存款最高限额大幅调整， 大额订单有望落地。 2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额 149.20万元，占年度预计的91%。 2022年，公司预计向关联方销售商品和提供服务共计 8.04亿元，较 2021年实际发生额增长 56.6%；向关联方购买商品和接受服务分别为 161.60亿元和 12.88亿元，分别增长 21.7%和 13.8%。 另外，公司将 2022年度在航空工业财务日最高 140亿元的存款限额调整为750亿元，或预示 2022年大额长协订单即将落地。 在手订单充足， 未来增长依然可期。 2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.72亿元，其中 107.80亿元将于 2022年确认收入，占 2021年营收的 33.0%， 未来增长依然可期。 投资建议： 预计公司 2022年至 2024年归母净利为 9.83亿元、 12.80亿元和 15.98亿元， EPS 分别为 0.36元、 0.46元和 0.58元，当前股价对应 PE 为 84X、 64X 和 52X。参照可比公司估值，公司估值优势并不明显， 但公司在手订单充足，且大额订单落地预期强， 叠加规模效应共振， 看好公司的长远发展， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 十四五军品放量不及预期， 毛利率下滑的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营收340.88亿元，同比增长24.79%。归母净利16.96亿元，同比增长14.56%，扣非归母净利15.97亿，同比增长69.93%。公司预计2022Q1营收74.7亿，同比增长约25%，归母净利约5.09亿元，同比增长约47.50%。 业绩持续稳步增长，受益于需求放量和效率提升。公司2021年营业收入340.88亿元，同比增长24.79%，归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%。 净利润增速显著低于收入增速，主要是因为当期研发费大幅增加3.75亿（+130.21%），并且21年政府补贴同比减少3.29亿。 整体看，公司业绩的稳步增长主要源于两方面，首先是我国航空防务装备放量。“十四五”期间我国关键核心航空装备需求有望持续提升，公司作为主机供应商之一，受益明显；其次，公司经营效率实现多方面提升，供应链管理能力持续加强，公司2021年提前16天完成全年批产试飞任务。财务管理方面，公司生产经营成本得到有效管控，销售毛利率9.76%，较上年提升0.53pct；管理费用率2.37%，同比降低0.24pct；扣非后净利率4.68%，较2020年显著提高1.24pct。 公司预计2022Q1营收和归母净利分别约为74.7和5.1亿元，增速约为29%和48%。一季度开门红预示公司全年业绩较快增长可期。 2022年关联交易预计额持续增加，军机高景气持续。2021年，公司向关联方销售产品、商品金额为32.14亿元，向关联方采购原材料、燃料、动力金额为172.66亿元，分别完成年初预计的85.33%和90.10%，同比增长17.13%和38.37%。2022年，公司预计向关联方销售产品、商品和向关联方采购原材料、燃料、动力金额分别为56.00和230.25亿元，较2021年实际发生额分别增长74.23%和33.26%，凸显了军机产业链的高景气度，关键主力机型需求有望在2022年再上台阶。此外，公司预计中航工业财务公司存款260亿元，同比下降97.49%，或与公司未来集中长协合同订单增速放缓有关。 回款改善，后续可期。因收到客户货款增加，经营活动现金流净额同比增长59.73%。同期，公司应收账款和应收票据分别较同比减少26.26%和94.65%，回款能力大幅提高。另外，公司2021年收到客户大额预付款较多，合同负债达到365.3亿元，同比增加672.50%，较三季报环比增加17.24%。合同负债的持续增长表明公司在手订单饱满，后续快速增长可期。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为23.34亿元、30.14亿元和37.93亿元，EPS 分别为1.19元、1.54元和1.93元，当前股价对应PE 为49X、39X 和34X。参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。公司作为我国战斗机整机厂商之一，品种非常稀缺，理应给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。

事件： 公司发布 2021年年报，实现营收为 24.03亿元，同比增长41.36%，归母净利润为 8.27亿元，同比增长 70.09%，扣非净利 8.12亿，同比增长 72.50%，基本 EPS 为 3.57元。 21年业绩增长符合预期，22年收入将持续较快增长。本期营收 24.03亿元（YoY +41.36%），归母净利 8.27亿元（YoY +121.25%）。单季来看，Q4营收 5.23亿元（YoY -6.49%，QOQ-6.60%），归母净利 1.70亿元（YoY +2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。 全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能力大幅提升，其中 2021毛利率 51.51%，同比提升 4.76pct，主要得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。 分业务来看，公司 Q4自产业务营收 2.51亿（YoY -17.51%，QOQ-25.96%）,季节性波动叠加 2020年高基数，导致自产业务增长有所放缓，2022Q1有望恢复环比正增长；代理业务单季营收 2.62亿（YoY +4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。 展望 2022年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约 27.6%，代理业务预计增速约 14.1%，全口径收入增长约 21.7%。 股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。公司 2021年 6月 3日以 61.34元/股授予 92.8万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计 4995.42万元，其中 2021至 2024年分别摊销 2164.7万、1914.9万、749.3万和 166.5万元。6月 11日，公司股票回购计划紧跟出台，拟不超过 120元/股，回购 0.3-0.6亿元股票，截至 12月 9日，已回购 33.51万股，均价 114.2元。我们认为股权激励和股票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 存货快速增长，未来增长有保障。公司本期存货 4.15亿，同比期初增长 93.25%，比 2021Q3增长 16.6%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者的价值占比分别为 51.6%和 36.9%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 深耕高可靠 MLCC 市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。预计2021年国内高可靠 MLCC 市场规模约为 55亿元，过去两年复合增速逾 50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠 MLCC 市场，有望持续受益。此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器创收约 1979.77万（+81.79%）。公司积极向电子元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 10.89亿、13.62亿和 16.46亿，EPS 为 4.69元、5.86元和 7.08元，当前股价对应 PE为 28X、22X 和 18X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。

事件：公司发布三季度报告，2021年前三季度营业总收入18.80亿元，同比去年增长64.8%，归母净利润为6.57亿元，同比增长105.2%。 业绩增长符合预期，景气度持续高位运行。公司2021前三季度营收18.80亿元（YoY +64.8%），归母净利润6.57亿元（YoY +105.2%）。 主要系军工和新能源行业高景气度下，客户需求持续旺盛；与此同时，公司扩大与核心客户的合作范围导致。其中，Q3单季营收6.29亿元，同比增长40.5%，环比微降4.4%；单季归母净利2.02亿元，同比增长76.5%，环比下降14.8%，基本符合预期。全年来看，我们预计公司营收增长50.5%，归母净利增长80.7%，高景气有望持续。 公司盈利能力持续改善，提质增效显著。公司2021前三季度毛利率53.08%，同比提升5.69pct，期间费用率9.7%，同比降低1.88pct。其中，管理费用率和财务费用率分别同比下降1.15pct 和1.83pct，我们认为公司盈利能力提升与生产规模效应和管理提质增效密不可分。另外，公司研发投入同比大幅增长68.4%，有望筑就更宽的技术护城河。 实施限制性股票激励计划，公司发展信心彰显。公司5月17日以61.34元/股向99名高管和核心骨干授予92.8万股股票，业绩考核条件是以2020年营收为基数，2021至2023年营收增长不低于30%、69%和120%；或以2020年归母净利润为基数，2021至2023年净利增长（剔除激励费用影响）不低于35%、76%和128%。业绩考核条件相对宽松。此外，本次激励计划总计需摊销4995.42万元，其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下，依然实施股权激励计划，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 高可靠MLCC 市场依然大有可为。根据智多星顾问的数据，2021全球MLCC 市场需求量4.84万亿只（YOY+10.2%），2025年将达6.05万亿只，五年平均增长率约为6.6%。预计2021年我国MLCC 的需求量3.85万亿只，市场规模609.1亿元，到2025年，市场需求量将达到4.79万亿只，市场规模达到791.5亿元，五年平均增长率分别为6.6%和8.2%。预计2020年国内高可靠MLCC 市场规模约为35亿元，同比增长约54.9%。未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场前景非常广阔。 投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.78亿元、11.50亿元和14.26亿元，EPS 分别为3.78元、4.95元和6.14元，当前股价对应PE 为42X、32X 和26X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高，民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件：公司近日召开 2020年第四次临时股东大会，并审议通过了《关于筹备拟分拆铖昌科技上市的议案》以及《关于修改铖昌科技盈利预测补偿 协议的议案》。公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市，董事会授权 公司经营层实施分拆铖昌科技上市的前期筹备工作。 公司筹备铖昌科技拟分拆上市事项，有利于更好的发展铖昌科技微波毫米波射频芯片相关业务：控股子公司铖昌科技目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大，发展空间进一步提升。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，分拆上市有望助力其顺应市场快速发展。 铖昌科技成功分拆后公司有望长期受益其增长：截止 2020年 12月 2日，公司持有铖昌科技 66.80%的股权，为铖昌科技第一大股东。分拆上市完成后，公司仍将控股铖昌科技，其整体经营情况、财务及盈利状况均将在公司合并报表中予以反映。虽然因权益比例下降以及募集资金周期影响，公司短期业绩可能会有些波动，但长期来看，铖昌科技单独上市后融资、经营规模扩大，其增长也将持续利好公司。 另外，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，与公司其他业务保持较高的独立性，分拆后对公司其他业务发展影响较小。公司总体战略布局或将更加清晰，有望集中优势发挥各业务板块的能动性，并提升公司持续盈利能力及核心竞争力。 公司有望达成分拆子公司所需的相关条件：根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，公司业绩需满足 “上市公司最近 3个会计年度连续盈利，且最近 3个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6亿元人民币”等相关分拆条件。 目前公司 2018年度、2019年度、2020年 9月 30日扣除按权益享有的铖昌科技的净利润后，归母净利润（扣除非经常性损益前后取孰低）分别为1.62亿元、2.34亿元、2.48亿元。公司截至目前自 2018年以来合计盈利6.44亿元，已超过相关规定要求。另外，疫情影响消退，公司或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，全年业绩发展向好，我们认为后续公司无法完成分拆条件的可能性较小。 投资建议：我们预计公司 2020-2022营业收入分别为 40.87、49.05和 61.31亿元，实现归母净利润分别为 3.84、4.64和 5.98亿元，EPS 分别为 0.42、0.51和 0.65元，市盈率分别为 42X、35X 和 27X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位，以及子公司铖昌科技分拆上市后广阔发展前景，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：子公司分拆因各项原因被暂停、被终止的风险；疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。

聚焦军用信息处理设备，助力国防信息化。公司主要从事军用电子信息装备及相关模块的研究、开发、制造、销售，拥有从模块、设备到系统的军用电子信息装备产品研制能力。目前，公司已有多项军用产品实现了单独定型或随武器系统配套定型。 政策支持催化行业繁荣，国产替代带动行业需求：从上游资金总投入情况来看，中国 2020年国防预算预计增长 6.6%，行业确定性较强。在军费构成中，装备费用占比自2010年以来连续攀升，从 2010年的 1773.59亿元提升至 2017年的 4288.35亿元，年均复合增长率达 13.44%，目前已成为军费预算中占比最大的部分。从细分市场空间来看，国防信息化行业下游客户主要为各作战指挥与保障单位，从军委各部门到各军兵种、各战区。国防信息化包含装备信息化，市场空间较大。根据商务部投资促进局预测，预计到 2025年，国防信息化开支可能会达到 2,513亿元，占国防装备的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。 从公司角度看，公司本身研发实力凸显公司核心竞争力，在行业内占有重要地位，有望在政策带动下，受益于行业的蓬勃发展：1）公司军用电子信息装备、产品层次完善，已实现自主可控。2）技术实力方面，公司产品性能优异，技术水平行业领先。公司产品在竞标或竞争性谈判中，多次获得中标或入选。此外，公司作为牵头单位进行了基于虚拟化的军用专属云技术统型，制定并实施统型技术协议和标准。3）军用产品准入门槛较高，公司作为民营企业已具备相关资质，在国防军队客户中认可度较高。 4）公司研发实力较强、研发费用保持稳定增长具有可持续性。 指挥控制信息处理设备方面，公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中，达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升，指控设备业务作为公司主要业务，已有效提振公司业绩。2020年前三季度，营业收入同比增长 53.68%。随着国家国防信息化的继续推 进，我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位，扩大其市场空间，实现稳步增长。 在雷达软件化的趋势下，雷达装备管理模式后续可能也会有一定变化，公司软雷相关产品需求有望放量：首先，由于“软件化”雷达技术更加注重系统的标准化、模块化和软件的可定义性，系统的各个组成部分的通用性将会得到有效提高。公司较早进入行业前沿，已积累一定先发优势。公司有望进入更多雷达型号，业务规模有望快速增长。目前公司软雷板块业务体量较小，未来业绩弹性较大。其次，随着现代雷达的发展进步，对其研制速度和各项要求也在逐渐提高。现代雷达系统工作的探测环境和目标处于不断动态变化和发展之中，雷达系统适应不同应用需求和未来潜在需求的能力有望变得更加重要。未来对于雷达系统的要求逐渐提高，行业准入门槛可能也随之提升。公司有望充分发挥其技术优势，建立技术壁垒，巩固其行业影响力。 无线通信领域，虽然目前公司此项业务尚无形成可观收入，但其宽带自组网基带处理芯片如若研发成功，可填补我国在相关领域的空白，意义重大。公司也将以此为起点研发更为先进且适用更为广泛的一系列系统产品，丰富公司产品数量。另外，此项业务进展顺利，目前部分型号终端已完成产品研制或定型，业绩弹性较大。 投资建议：公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中，达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升，指挥控制信息处理设备作为公司主要产品，已有效提振公司业绩。随着国家国防信息化的继续推进，我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位，扩大其市场空间，实现稳步增长。 公司软件雷达信息处理设备突破多项技术，多次成功中标军方雷达项目。 在军用雷达软件化趋势下，放量在即。另外公司无线通信业务正在蓄力中，其便携式无线指挥终端采用自研的自组网技术实现战场态势实时共享。目前部分型号终端已完成产品研制或定型，业绩弹性较大。 受益国防现代化建设以及军民国产替代需求，公司后续业绩弹性较大。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 9.05、11.84、15.52亿元，归母净利润分别为 3.40、4.37、5.34亿元，EPS 分别为 4.50、5.79、7.06元，市盈率分别为 45X、35X、29X，考虑到公司持续拓展的国防信息化业务驱动盈利能力的持续提升，同时参考可比公司 2021平均市盈率 42X，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：军费增长不及预期；毛利率下降风险；产品研发不及预期；上游供应商涨价风险；疫情影响叠加经济下行风险业务受到冲击;订单增长不及预期；主要客户集中度较高风险。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入30.71亿元，同比增长2.44%；归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，同比增长20.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.1亿元，同比增长31.50%。 剔除深圳通信业务影响后，营收和净利润稳健增长：单季度来看，公司2020年Q3实现营业收入10.46亿元，同比增长26.84%。归母净利润1.23亿元，同比增加120.72%，公司业务稳步扩张，Q3表现优异。全年来看，前三季度公司营收30.71亿元，同比增长2.44%；归母净利润3.59亿元，同比增长20.25%。因为公司去年放弃对深圳通信的控股权，2020H1营业收入规模有所缩减。因此公司前三季度合计营收仅较同比增长2.44%。如若剔除深圳通信所在业务板块去年3.28亿营收的影响，公司营收同比增长达到15.02%，业绩实现稳健增长。深圳通信从2019年5月起已移出合并报表范围，后续对公司业务影响有限。分业务看，公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓，营业收入同比增加3.99亿元。公司乘国防信息化和国产化进程东风，未来电子元器件业务增长可期。 聚焦核心主业带来利润率提升：公司剥离低效资产，专注于自身主业高新电子的发展，今年已初见成效。因深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业成本同比减少3.09亿元。2020前三季度公司整体毛利率52.24%，同比提高9.02pct。销售净利率达到11.58%，同比提高1.65pct。 各项费用较为稳定：费用方面对公司净利润影响最大的为管理费用，2020前三季度达到4.64亿元，同比增长12.84%。除此之外，公司销售费用、财务费用和研发投入分别为1.86、0.33、2.34亿元，较去年分别变动10.25%、-34.44%、18.67%。 公司增资振华云科，提升其研产能力，加速成果转化：公司10月27日决议以自有资金6385万元对子公司振华云科增加投资，在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，提升电子陶瓷材料的研发生产能力。其中建设内容包括新增设备仪器56台以及厂房改造。项目完成后子公司有望形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，为其抢占电子功能材料市场奠定基础。项目达产后，公司预计每年可实现营业收入1.4亿元，实现利润2423万元，进一步提升子公司盈利能力。 聚焦高新电子，强化核心竞争力：公司聚焦新型电子元器件，在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平，在行业中处于不可替代的地位。公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外，也完成了多款IGBT芯片研制、加快LTCC介质材料、MLCC介质材料的研发进程，关键指标达到国内领先水平。我们认为，新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期。当前公司各子公司聚焦新型电子元器件不同板块，着力科技创新顶层设计，在行业内具有领先优势，后续业绩弹性较大，发展值得期待。 投资建议：公司高新电子业务稳步向前，主业聚焦、多元布局助力国防信息化。受益于行业国产配套需求和5G、AI、物联网等新一代技术应用，我们预计公司2020-2022营业收入分别为41.65、48.12和56.14亿元，实现归母净利润分别为3.98、5.15和6.77亿元，EPS分别为0.77、1.00和1.33元，市盈率分别为57X、44X和34X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：疫情影响订单交付；应收账款上升风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；行业竞争加剧；原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性；军品订单不及预期；新能源产业转型发展不及预期；资产减值风险。

事件：公司发布2020年度三季报，公司2020年第三季度营业收入为6.92亿元，较上年同期下降4.39%;归属于上市公司股东的净利润为1347.34万元，较上年同期下降76.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1620.37万元，较上年同期下降65.01%。 剔除电力电子板块影响，公司营收获得一定增长：公司2020前三季度实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%，其中主要原因系处置电力板块子公司导致的合并范围减少。如果按照电力电子业务2019年（2019H1和2019全年电力板块收入分别为3.02亿元和4.44亿元）的数据估算，剔除电力电子板块后公司前三季度云通信业务同比增长在9.01%-18.69%的区间内。 多因导致净利润下滑，后续影响因素有望逐渐消退：：公司前三季度归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%。因疫情影响，云短信业务总量较2019年同期有一定下降。另外，自2019年Q4上游供应商大幅提价，期间叠加新冠疫情，公司向下游客户提价进度受到影响。利润率因此承压，2020年前三季度公司销售毛利率13.87%，同比下降10.70pct。 然而随着国内外疫情逐步得到控制，我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。首先，公司已略升短信售价，云短信业务前三季度分季度毛利率环比略有提升，目前单条毛利额已接近去年同期水平。2020年第三季度较第二季度业务量环比上升7.41%，收入环比增长17.83%，毛利额环比增长16.02%。同时，公司陆续推出富信、服务号等毛利率相对较高的云通信产品，富信在2020年第二季度已形成新的利润贡献点，第三季度富信业务量环比第二季度增长149%，收入环比增长132%，公司于2020年9月发布的终端服务号于9月已产生收入。 公司作为云通信龙头，有望乘乘5G东风创造新业绩增长点：随着疫情得到控制，市场环境回暖，云短信毛利额和业务量有望逐步恢复。同时，5G网络建设快速发展，5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息验。公司作为中国领先的云通信服务商，已取得较为领先技术优势，成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务，形成新的利润贡献点。 5G消息加速拓展行业应用，公司与中国气象局下属华风新天建立战略合作伙伴关系。作为行业龙头，梦网集团较早布局气象领域，有望占领流量入口，推动公司在民生服务领域市场发展。2020年公司预计净利润约1.0亿元~1.5亿元，同比扭亏。我们认为，随着创新业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。 投资建议：在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场，公司作为行业龙头，企业短信近年来市场占有率持续提升，业绩增长稳定；5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风，有望获得市场突破，成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为33.74、40.58和48.53亿元，实现归母净利润分别为1.45、1.84和2.36亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元，市盈率分别为88X、70X和54X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：5G消息推进不及预期；运营商价格上涨风险；毛利率下降风险；2B端客户开拓不及预期；新业务拓展不及预期；商誉减值风险；公司各项费用未能有效控制的风险；可信通信产品的研发和政策监管风险；疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。

事件：公司近日发布2020年度三季报，公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74亿元，同比增长906.91%。 因Q1疫情影响可能拖累公司全年业绩，Q3业绩逐步恢复表现亮眼：公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74万元，同比增长906.91%，公司Q3业绩增长明显。其中营业外收入2660.51亿元，较去年增幅1285.57%，主要是减值补偿款和对赌业绩补偿款增加所致。 截至目前，公司前三季度实现营业收入9.49亿元，同比下降10.19%；归母净利润8556.38万元，同比增长109.53%；扣非后归母净利润3010.94万元，同比增长28.35%。因受新冠肺炎疫情影响，行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓，公司H1业绩影响较大。具体来说，公司Q1受疫情影响最为明显，Q2已有好转，创造归母净利润6090.69万元，同比增加282.98%，业绩已取得较大恢复。在目前国内外疫情已逐步得到控制的情况下，公司业绩有望进一步转好。 控制费用取得较好效果，公司净利率较上年同期有所增长：利润率方面，公司销售毛利率46.24%，营业成本略增导致毛利率比上年同期略减3.32pct。然而因各项费用得到良好控制，公司销售净利率达到10.86%，比去年同期增长4.55pct，经营效率得到有效提升。 随着疫情影响逐步降低，公司作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，已实现关键技术的自主可控，有望持续受益北斗卫星导航产业发展。目前，公司已在CORS网建设、时空数据、高精度天线等业务方面的订单合同量取得了较快的发展，为全年的业绩奠定了坚实的基础。其中，北斗地基增强系统CORS方面，中海达在中国移动、国家电网、南方电网项目中相继中标。行业应用方面，公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分汽车制造企业及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。受益于新基建和北斗三号卫星组网带来的行业发展，CORS网与时空数据业务未来可期。 投资建议：公司业绩整体符合预期，作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，有望持续受益北斗三号组网。我们认为后续CORS网建设、导航行业应用开启在即，预计公司2020-2022营业收入分别为17.29、20.74和24.92亿元，实现归母净利润分别为1.34、1.59和1.88亿元，EPS分别为0.20、0.23和0.28元，市盈率分别为62X、52X和44X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；应收账款风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧；中美摩擦加剧；技术创新及市场开拓不及预期。