事件概述9月 15日， 鼎阳科技发布公告称， 为完善公司全球市场布局，完善公司全球营销渠道，提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，进一步提升公司综合竞争力，公司使用自有资金 1000万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。 成立日本子公司，海外渠道建设持续完善从成立的目的来看，公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道，并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力， 代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外， 也在通过进一步布局海外渠道，来放大产品高端化带来的供给侧红利。 从经营范围来看， 日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、 矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线，并提供相应的配套服务。 我们认为， 日本作为全球发达的工业国家，在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群，这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，具备渠道复用的优势，本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。 2021年，公司海外收入为 2.16亿元，同比增长 27.44%，占总收入比重接近 70%， 我们重申公司受益国产化， 国内业绩呈现明显加速趋势， 同时凭借自身产品的综合竞争力，具备面向全球市场的产品供给能力。 高端化和国产化势头强劲，工业领域加速开拓从半年报来看，高端化和国产化趋势依旧显著。 1）中高端产品依旧保持高增速。 公司 2022H1平均销售单价大于 1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长 54%/226%/440%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。 2） 国产化红利下，国内市场下游需求提升。 公司境内收入同比增长 53.9%，显著高于境外的 10.65%， 有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。 3） 工业市场加速开拓， 2022H1公司境内工业市场增长 86.97%，显著高于境内 54%的整体增速，主要系公司重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。 我们认为， 随着公司直销体系的进一步完善，叠加新产品推出，工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。 发布 2022年股权激励， 中长期业绩高增长有保障7月 9日，鼎阳科技发布向激励对象首次授予限制性股票的公告， 确定向符合授予条件的 60名激励对象授予 59.95万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于 2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以 2021年收入为基数，公司 2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。 根据我们的计算， 若公司完成今年的业绩目标，则下半年收入端增速有望接近 40%， 收入增速有望继续提升； 同时， 明后两年复 35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 4.17/6.03/8.45亿元；实现归母净利润分别为 1.19/1.73/2.48亿元， 维持“买入-A” 评级。 考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予 6个月目标价 96.6元/股，相当于 2023年60倍的动态市盈率。 风险提示： 1）技术研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失。

事件：长城汽车发布8月销量数据：共销售8.8万台，同比增长19%，环比下降13%。 高温短暂影响销量，哈弗加快新能源转型。8月受重庆工厂高温限电影响，坦克销售1.0万台, 同比增长67%，环比下降20%；皮卡销售1.6万台，同比增长41%，环比下降5%。后续随着电力恢复、行业旺季来临，坦克和皮卡产能有望回升。哈弗销售5.0万台，同比增长24%，环比下降18%，我们预计其主要由于：1）产品即将向新能源切换、主动减少燃油车批发量；2）哈弗进行渠道变革、为转型做准备。后续随着H6、H-DOG等更多混动车型交付以及行业旺季来临，哈弗销量有望提升。WEY销售3091台，同比下降31%，环比增加2%，我们预计拿铁PHEV销量仍在爬坡。欧拉销售9161万台，同比下降25%，环比增长4%。 H6混动版、好猫低配版竞争力强，标志新车定价策略调整。H6 DHT（售价14.98万元）仅比同配置的油车贵2万元，性价比优势显著（省油30%、驾驶体验类似纯电）；与合资车相比，性价比优势非常显著。H6 PHEV（110km版）预售17.68万元，与同配置的宋PLUS DM-i价格相当，有望热销。9月9日好猫推出低配版（售价12.99万元），较此前最低价降低1.11万元；从全行业看，10-20万纯电动车优质供给稀缺、供不应求，好猫销量有望明显提升。这几款新车型均采取高性价比、对标竞品的定价策略，后续新车型众多，若延续这一策略，整体销量规模提升可期。 WEY运营逐步改善，新品驱动品牌向上。WEY完成品牌定位向高端新能源转型，运营有望逐步改善，具体措施包括店面形象改造、销售队伍重塑、高层全面toC、建设直营店等。此外，智能豪华SUV、MPV、轿车等重磅新品即将上市，有望显著提升销量规模、驱动品牌向上。 超强产品周期开启，新能源销量有望高增长。公司开启新能源时代：1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列HEV&PHEV、WEY系列多款长续航PHEV（智能豪华SUV、梦系列、MPV、轿车等众多品类）、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫、纯电SUV等新车型将面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、131.9、179.2亿元，对应当前市值，PE分别为34.4、23.8和17.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/ 股。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件概述 近日，太极股份发布了《2022年半年度报告》，公司上半年实现营业收入49.22亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润3683.79万元，同比增长30.56%；扣非归母净利润为2702.73万元，同比增长66.46%。 业务结构持续优化，网安与自主可控业务高速发展 公司在积极做好疫情防控的同时，围绕“一体两翼”发展战略，持续加强产品研发和服务创新，努力推进市场开拓和项目交付，在全球疫情持续演变、国际环境更趋复杂严峻的情况下，内生动能仍然强劲，业务实现逆势增长。根据中报披露，报告期内，公司新签合同总额66.66亿元，与上年同期基本持平。公司业务结构持续优化，其中网络安全与自主可控业务受益于信创项目的集中交付和投入使用，实现收入16.68亿元，同比增长55.14%；智慧应用与服务业务得益于公司自有软件产品的不断增加，实现收入7.37亿元，同比增长37.67%；云服务业务持续深化，运营规模不断提升，实现收入3.59亿元，同比增长27.02%；传统的系统集成服务业务实现收入20.9亿元，同比增长21.70%，占公司总营收的比例降至42.47%。 人大金仓新产品重磅推出，持续迭代补充关键性能 子公司人大金仓是国产数据库的领先企业，今年7月，人大金仓重磅推出了两款创新产品，KingbaseES V9以及金仓数据库一体机KingbaseXData。 1）此次推出的核心产品KingbaseES V9版本在性能方面全面提升，查询优化能力增强，并优化了涉及分区表查询的执行计划生成时间，增强了并行度；将事务与日志相关的锁进行分区优化；自治方面，SQL自调优整体能力增强--自调优规则更丰富，支持的自调优场景更多，从而实现了调优难度和复杂度大幅降低，已接近Oracle；此外，公司还重点增强了Kingbase共享存储应用集群（RAC）的能力，为国产数据库走向更多关键领域带来新契机。 2）金仓数据库一体机KingbaseXData将会是一款具备划时代意义的数据库新硬件产品，其具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控、高性能等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白。其通过预集成，大幅降低服务器、网络设备、操作系统和数据库等软硬件的整体故障率；出厂性能已达到最优状态，现场无须进行硬件和系统调优工作；软硬一体化实现了开箱即用，无须部署和安装，能够缩短周期，降低成本；统一的运维接口，使得责任更清晰，运维更高效。 发力平台化服务，标杆项目落地奠定云服务发展基础 在云服务领域，公司持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，并探索政务数据资源的高效利用。北京市级政务云持续服务近十年，服务评价连续第一，已分配云主机13,120台，存储14.86PB，市场占有率超过50%，承载北京市健康宝、小客车摇号、北京交通等重大民生业务，并先后圆满完成两会、冬奥会、冬残奥会等重保任务。 2022年8月，公司成功中标北京市朝阳区政务云底座平台项目，将统筹建设全区信息化基础设施资源，为朝阳区“城市智慧大脑”等新型智慧城市应用场景建设提供强大的云底座支撑。本项目将成为公司在云服务领域的又一标志性工程，为后续承担政务云的持续运营服务奠定基础。 投资建议 太极股份作为网信产业的头部企业，具备丰富的党政数字化行业实践、关键数据的安全可信运营、自主可控的综合服务能力和完善的基础软件产品体系等突出优势，有望长期收益于数字化发展浪潮。我们预计公司2022-2024年实现营业收入126.6/152.7/188.3亿元，实现归母净利润4.68/5.75/6.91亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价24.22元，相当于2022年30倍的动态市盈率。 风险提示：信创业务落地不及预期；云计算等新兴业务技术发展不及预期。

事件概述 1）公司近期发布半年报，2022年上半年实现营业收入80.23亿元，同比增长26.97%。单Q2实现营业收入45.17亿元，同比增长18.32%。公司上半年实现归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%，主要是公司投资的上市公司股价波动影响了当前的公允价值变动损益，扣非后实现归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%。公司上半年在疫情的影响下依然实现了较为稳健的增长，体现出强大的业务韧性和在根据地市场的控盘能力。 2）2022年世界人工智能大会于9月1日-3日在上海召开，公司展示在上海长宁建设的教育数字基座相关成果。根据公司官方微信公众号披露，在疫情期间，上海长宁区利用教育数字基座构建应用生态，实现了5200余节在线课程如期开课，9500余次在线作业布置提交，保障了线上教学有序开展。此外，教育数字基座还提供了作业公示、在线考试、线上教研、消息通知等多场景应用，支撑学校多样化的教学管理需求。 核心赛道维持良好增长，公允价值变动损益影响净利润 收入端来看，2022年上半年公司在核心赛道上依然实现了良好的增长，其中教育赛道实现收入23.28亿元，占比29.02%，同比增长26.72%；智慧城市赛道实现收入21.81亿元，占比27.18%，同比增长42.64%；医疗赛道实现收入1.40亿元，同比增长43.74%。公司的智能硬件和智能汽车赛道上半年受到疫情的影响，增长幅度较小，但以教育、医疗、智慧城市为主的民生类领域依然实现了良好的增长，体现出公司业务较强的韧性，以及在核心赛道上良好的控盘能力。 利润端来看，2022年上半年公司实现归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%。其中，22H1综合毛利率40.12%，同比下降2.67pct，主要是毛利率较低的智慧城市业务增长较快，导致综合毛利率结构性下降。22H1销售费用率17.08%，同比提升1.85pct；管理费用率6.53%，同比下降0.04pct；研发费用率17.93%，同比下降0.31pct。公司费用端总体控制良好，但由于收入增速受到疫情影响放缓，费用按照整体的经营规划均匀支出，短期内费用率尤其是销售费用率仍有上升。 公司归母净利润同比下降主要由于公司投资的企业上市后股价波动剧烈，影响了公允价值变动损益。根据中报，22H1公司公允价值变动净收益-1.62亿元，去年同期为1.11亿元。若剔除该因素影响，公司22H1扣除公允价值变动损益后的归母净利润为4.40亿元，同比增长42.86%。 智慧教育成果丰硕，GBC协同联动发展 根据公司中报，截至2022年6月30日，讯飞智慧教育产品已在全国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。公司教育业务是人工智能规模商用的核心赛道，采用GBC协同联动的发展模式，以G端、B端的推广带动C端产品销售，从而实现产业闭环，目前已经取得了丰硕的成果： 1）G端：因材施教解决方案规模推广。根据公司中报，科大讯飞智慧教育因 材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，安徽芜湖市、绵阳涪城区、贵阳观山湖区、三明沙县区、河北保定市5个市、区/县先后落地并快速形成常态化应用，目前已累计在40+个市、区（县）级应用，有效辅助师生减负增效，已产生可以用统计数据证明的应用成效。截至2022年6月30日，智能阅卷技术已累计在14个省市高考中实现正式交付应用。英语听说课堂新增1个省市高考、6 个地市中考，累计覆盖15个省市高考、91个地市中考。 在实际应用成效方面，公司在世界人工智能大会期间展示了上海长宁教育数字基座的发展成果。根据公司官微披露，在疫情期间，上海长宁区利用教育数字基座构建应用生态，实现了5200余节在线课程如期开课，9500余次在线作业布置提交，保障了线上教学有序开展。长宁教育数字基座主要实现了几大功能：1）通过数字化保障多场景教学助力减负增效。建青实验学校教师熊剑锋通过基座内置的智学网应用来给学生布置作业。知识点讲完，熊剑锋会利用智学网制作一张简易的练习卷发布给学生，学生做完后拍照上传答案，老师线上批阅后，系统自动生成报告，包括均分、得分率、共性错题等学情数据，为针对不同学生来精准施策提供数据指导。2）数字基座支撑多样化教学管理需求。教育数字基座提供了作业公示、在线考试、线上教研、消息通知等多场景应用，支撑学校多样化的教学管理需求。比起传统评教的问卷统计形式，在线评教应用的智能化数据追踪可实现对评教进度的实时分层呈现，上海市延安实验初级中学仅一周内就达成96%的评教率。3）“低代码”开发支撑教师“轻应用”搭建。娄山中学教师周菲通过“低代码平台”搭建“公开课申报”应用，各类校务的“云”端协作效率有了显著的提升。 2）B端：课后服务业务带来新增量。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“双减”政策拉开帷幕。随着校外培训机构陆续受到监管，中小学生课后时间如何实现有效利用，成为了政府、学校、家长普遍关注的问题。基于这一关切，“课后三点半”的课后服务需求逐渐产生。教育部提出了“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。 基于此，科大讯飞推出了相应的课后服务解决方案。根据中报披露，讯飞课后服务解决方案面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给、师资运营、教务管理、课程评价、数据监管等七大核心问题，促进课后服务“强保障、上水平”。截至2022年6月30日，讯飞课后服务业务已覆盖超200区县、8000余所学校。 根据公司8月24日披露的《投资者关系活动记录表》，未来课后服务商业价值的变现分为两部分：第一，为课后服务平台提供个性化作业、分层作业，提升学生的学业能力。不少地方政策开始支持课后平台的家长付费机制，允许三百元到五六百元的收费，未来收入来源有保障；第二，通过自研与合作开发加速扩充体系化素质课程资源，形成课后服务素质课程产品体系，构建强大生态。当前，科大讯飞推出的小飞博士科普类（飞飞博士造物记）、文化艺术类（飞飞博士美术馆）、体育类（飞飞博士律动跳绳）、德育类（飞飞博士专注力训练营）等素质课程深得学生和家长认可。 3）C端：学习机产品持续升级，形成规模销售。中国的学习机产品形态从学习平板开始，历史上主要经历了“电子教辅”平板、“网课学习”平板两个阶段，科大讯飞引领学习机行业全面进入“AI学习机”阶段。根据公司官微披露，2022年6月29日，讯飞AI学习机暑期新品发布会召开，公布了AI学习机众多核心功能的升级，并宣布牵头制定“AI学习机”团标，推动AI学习机行业标准化发展。讯飞AI学习机X3 Pro和Q20两款新品发布。根据公司中 报，2022 年上半年，科大讯飞AI 学习机销售额增长超101%，继续强势增长并逆市跑赢行业大盘，特别是在部分重点销售平台已超过传统学习机品牌，2022 年上半年京东、天猫的GMV 同比增长超170%，销量同比增长超100%。在2022 年的618 大促中，科大讯飞AI 学习机获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军。 投资建议 当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入245.1/317.7/409.2亿元，实现归母净利润19.4/24.6/31.2亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价50.06元，相当于2022年60倍动态市盈率。 风险提示：疫情扩散影响业务交付；教育医疗等信息化投入不及预期。

事件：比亚迪公布了2022年8月的销售数据，共计销售新能源乘用车17.4万辆，同比增长了187.5%、环比增长了7.3%。 8月销量表现优异：公司2022年8月共销售新能源乘用车17.4万辆，同比增长了187.5%、环比增长了7.3%，销量成绩优异。其中纯电车型销量为8.27万辆，环比增长2%；插电式混动车型销量为9.13万辆，环比增长12.4%。在多地高温、限电、疫情、行业淡季等多重不利因素的影响下，依旧表现亮眼。分车型看： 1）高端车型销量稳定：2022年8月汉系列共销售26003万辆，再次创下新高；唐系列销量为10815辆，其中唐EV同比增长了230.6%，高端车型表现稳定。在国内经济下行压力较大以及行业销售淡季的背景下，非常难得。预计海豹将继续拉动20W以上车型销量，其单车利润较高，能够公司带来更显著的业绩弹性。 2）中端车型高速增长：宋家族销量为42500辆，环比增长9.8%；秦家族销量为39512辆，环比增长15.8%。我们认为，随着合肥等新基地的产能逐步投放，中端车型的销量稳步增长，有望持续攻占10-20万之间的主力家用轿车的市场。 3）DM-i超级混动持续热销：汉DM销售量同比增长351.6%、宋DM同比增长321.9%、秦PLUS DM-i同比增长85.9%、驱逐舰05 DM-i8月销售8725辆，环比增长15.6%，拉动比亚迪插电混动车8月销量环比增长了12.4%。DM-i车型性价比高、驾驶体验好，预计未来将持续替代同级别燃油车，带来明显的销量增长。 4）e平台3.0车型表现亮眼：元家族8月销量为18265台（主要为元PLUSEV）；海豚8月销量为23469辆，环比增长11.7%，e平台3.0车辆景气度依旧较高，我们认为主要由于：技术领先带来显著的产品优势、市场优质车型供给较少。此外，即将正式发售的海豹产品力强，预计将为公司纯电车带来更大的销量弹性。 量价齐升持续兑现，下半年业绩有望再超预期：我们认为，公司下半年业绩有 望持续高速增长：1）目前在手订单充足，后续随着新车型的上市、产能逐步扩张，月度销量有望持续创新高；2）下半年高附加值车型，如汉dmi、海豹、护卫舰07、腾势D9 等车型销量占比有望不断提升，进一步改善公司产品结构、 盈利结构，量价齐升有望持续兑现；3）随着收入的进一步扩张，费用率有望持续下行；4）一季度提价的效果将在下半年有明显的效果体现，驱动盈利上行。 看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价20 万以上的车型）实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上。长期看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。 投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为39.40%、29.90%、26.19%，归母净利润为110.5、165.9、248.3 亿元，对应当前股价，PE 分别为74.3、49.5、33.1倍，6个月目标价360元。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件概述 近日，万兴科技发布了《2022年半年度报告》。公司上半年实现营业收入5.46亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润1169.66万元，同比下降75.26%；实现扣非归母净利润192.47万元，同比下降94.97%。 短期业绩承压，持续加码研发端投入 根据中报披露，公司实现营业收入5.40亿元，较上年同期增长7.46%，归母净利润1,169.66万元，较上年同期下降75.26%，主要系1）公司持续研发投入，积极引入高精技术人才，强化音视频创意算法能力、AI基础能力、云端服务能力等；持续推进订阅转型进程，建设和完善订阅支撑平台，致使报告期公司研发费用同比提升14.90%，短期利润承压；2）受国际宏观经济波动、市场竞争加剧等影响，公司流量成本上升，营销费用同比增长20.39%；3）因公司2021年6月发行可转债，可转债利息费用较上年同期增加767.78万元。 报告期内，公司持续加码研发，推行敏捷开发和快速迭代，加速功能和算法的产品化落地，完成Filmora、万兴喵影、UniConverter、亿图图示、EdrawMax、DemoCreator、Anireel 等国内、海外产品的大版本升级；针对赋能资源创作，增加组合特效、AE插件特效配置应用全流程，提升资源上线效率，保障各类型优质资源持续产出，进一步关注用户体验，提升产品与服务质量，夯实公司综合竞争力。2019年至2022年上半年，公司研发费用连续快速增长，分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元、1.63亿元，占各期营业收入比例分别为22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。截至2022年6月，公司在册在岗总人数为1376 人，其中研发人数为765人，占比超过55%。 订阅转型顺利推进，全球化营销升级 在订阅转型方面，公司全面升级订阅支付平台，改善平台风控能力，强化本地化支付服务能力，新增接入多个本地化支付平台，提升续费效率；完成云存储创新产品与万兴喵影、Filmora、DemoCreator等国内外多款产品集成，增强云创作使用体验，提升增值服务的丰富度和质量，为后续云端产品创新和用户粘性持续提升奠定基础。报告期内，订阅收入占整体销售收入比例超63%，累计订阅用户同比提升约32%。 公司在持续深耕欧美日主流市场，探索流量蓝海，逐步完成知识分享平台、社媒平台、垂直类论坛等重点渠道内容的规模化生产和专业化建设；与此同时，万兴进一步加大中国、韩国及东南亚等新兴市场的营销及服务力度，完善全球化营销渠道和服务网络，以逐步减弱对单一营销推广方式的依赖。报告期内，印度、韩国、新加坡等市场销售收入快速增长，增长率分别达150%、113%、100%。 投资建议 万兴科技深耕数字创意软件领域，是全球领先的新生代数字创意赋能者。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入12.49/15.76/19.25亿元，实现归母 净利润1.00/1.29/1.56亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为38.57元，相当于2022年的50倍动态市盈率。 风险提示：产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司合计实现营业收入16.7亿元（同比+21.24）；归母净利润1.00亿元（同比+266.30）。其中，单二季度实现营业收入9.61亿元（同比+48.12%、环比+35.67）；实现归母净利润1.32亿元（同比+2745.62%、环比+515.63%）。此外，受益于公司营业收入增加毛利上升、投资的上下游产业链新一轮融资估值变化等因素，上半年公司实现非经常性损益6542.20万元，扣非后归母净利润为3472.94万元（同比+60.94%）。分拆业务来看：2022H1公司汽车电子业务实现收入12.95亿元（同比+4.22）；研发服务及解决方案业务实现收入3.72亿元（同比+190.48）；高级别智能驾驶整体解决方案业务实现收入51.91万元（同比-59.05）。 业绩超预期，疫情扰动之下核心产品保持高景气度、斩获多家客户定点 2022H1，受各地疫情持续、商用车销量大幅下滑等因素影响，公司整体经营情况承压，但汽车电子产品等核心业务仍旧保持着同比正向增长，业绩整体超我们预期。根据公司公告，上半年以来在智能驾驶、智能座舱等领域持续发力，其中行泊一体域控制器、AR-HUD、区域控制器ZCU等高价值量的核心产品已相继斩获合众、广汽、吉利等多家客户定点。此外，在软件研发领域，公司功能安全合规测试解决方案亦获得首个订单，自研自动化测试软件已成功适配英伟达Orin和芯驰E3系列，进一步夯实公司在自动驾驶工程化落地环节的优势。 舱驾研发储备项目充沛，未来有望成长为国内少有的智能驾驶平台型Tier1 公司多年以来维持15%左右的研发费用率，前瞻布局汽车智能化趋势下多个方向的新技术、新产品。根据公司公告，当前4D毫米雷达研发已处于样机项目阶段；组合导航模块将于今年底首次量产；千兆以太网网关已处于装车试制阶段；可满足L4级安全性能的重载平板线控底盘已量产至无人驾驶商用车。我们认为，公司此前的高研发投入现已逐步进入收获期，伴随智能汽车行业景气度的持续上行，未来公司有望成长为该领域国内少有的平台型Tier1。 投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6、4.0、5.4亿元，对应当前市值，PE分别为78.9、52.3以及38.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价219.9元/股。 风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期

事件概述 8月26日，和达科技发布了《2022年半年度报告》。公司上半年实现营业收入1.95亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润2695.08万元，同比增长24.39%；扣非归母净利润为2177.51万元，同比增长12.11%。 业绩稳健增长，加码研发投入快速扩张产品线 在全国数字化改革和节水节能的大背景下，水务行业数字化转型加速。受益于水务信息化市场发展及产品竞争优势，公司不断扩大市场规模，提升行业影响力，业务规模保持稳定增长。根据中报披露，公司营业收入较上年同期增长13.72%，归母净利润同比增长24.39%，毛利率为43.51%，同比提升了0.57个pct。 公司持续加大研发投入，2022年上半年，公司研发费用总额3433.78万元，同比增长33.93%, 公司研发人员341人，比去年同期增长28.68%。公司在深圳和济南增设软件研发中心，加强智慧水务SAAS云平台和水务营销服务系统研发队伍。在节水型社会目标确立的背景下，公司围绕漏损控制，布局立项了城市生命线供排水安全监控预警解决方案、二次供水AI远程巡检系统平台、低代码开发平台等多个新项目，进一步提高公司的核心竞争力。 利好政策频出，持续提升二次供水业务能力 近年来，随着《水污染防治行动计划》等利好政策的落地以及我国水务行业对精细化管理需求的提高，智慧水务已成为我国传统水务领域转型升级或业务拓展的重要方向。在国家发改委、住建部发布《“十四五”节水型社会建设规划》和《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》的背景下，2022年，公司围绕申报漏损控制试点的城市，快速响应，布局销售渠道，提供从设计、咨询、建设、运营于一体的解决方案，为后续漏损控制项目的落地做好铺垫。公司设立北京和达云汇科技有限公司，作为北方市场的运营公司，致力于开拓华北等地水务信息化市场。 2021年底，浙江和达科技股份有限公司与浙江嘉源环境集团股份有限公司正式签约，合资成立浙江嘉源和达水务有限公司，致力于成为二次供水全流程设计、建设、运营及培训管理的综合服务商。上半年，嘉源和达已完成二供产品研发到产品的转化，并顺利交付部分二次供水项目。同时，生产车间的设计、装修工作将于年底完成，这将大力提升公司二次供水业务的承接能力。 水务信息化技术先进，技术创新夯实竞争力 公司坚持以技术创新为企业发展的重要驱动力，成立以来持续进行技术研发和产品升级。经过在水务信息化领域二十年的深耕细作，公司已掌握“基于多维模型的水务全流程网格管理模型”“基于流式计算的水务物联网数据处理技术”等14项核心技术。本报告期末，公司及其子公司共拥有软件著作权180项，获得授权专利60项，其中发明专利8项。今年8月，公司凭借深厚的技术创新积累，荣获第四批国家级专精特新“小巨人”荣誉资质认定。在公司连续15年的技术支撑下，绍兴水务实现了将城市供水漏损率从20%以上 降到低于5%，并连续10年保持低于5%，达到了国际先进水平，获得了国家人居环境奖。 投资建议 公司是水务信息化领域的领军企业，受益于水务集团降漏损的需求和智慧水务的中长期建设需求，公司成长性较高。预计公司2022-2024年收入增速分别为43.7%/42.7%/33.4%，归母净利润增速分别为29.4%/28.3%/32.1%。维持买入-A 投资评级，给予6个月目标价30.25元，相当于2022年25倍的动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

事件概述近日，万集科技发布 2022年半年报。 2022上半年，公司实现营业收入 3.15亿元，同比下滑 24.62%；归母净利润亏损 8329万元，同比下滑 278.75%，扣非归母净利润亏损 8758万元，同比下滑 313.59%。 疫情扰动叠加高投入，业绩短期承压收入端， 2022H1公司营收为 3.15亿元，同比下滑 24.62%，主要系： 1）“取消省界收费站”而产生的 ETC 路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降； 2） 受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。 成本端， 2022H1公司毛利率为 40.81%，较去年同期下降 12.22pct。我们认为，公司毛利率出现较大程度的下滑主要与 ETC 业务的收入结构变动有关。具体来看，公司 ETC 业务可分为车端和路端两大类，其中路端设备毛利率较高，车端设备毛利率较低。由于 2022H1公司 ETC 业务中车端 OBU 的比重提升，导致该业务毛利率同比下降 18.9pct，进而使得公司整体毛利率承压。 费用端， 2022H1公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为12.88%/43.08%/19.34%，较去年同期分别上升 1.26pct/21.18pct/2.85pct。我们认为，费用率的上升一方面是因为公司营收较去年下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的研发投入，导致研发费用上升。 利润端， 受制于上述多方面因素，公司 2022H1归母净利润亏损 8329万元，同比下滑 278.75%，扣非归母净利润亏损 8758万元，同比下滑 313.59%。 车载 OBU 底部回升， 收入端下半年有望修复展望下半年，我们认为公司收入端有望持续修复。 一方面， 经过两年多的消化，上半年公司车载 OBU 增速已实现同比由负转正，且后续随着前装的放量和后装的回暖，增速有望持续攀升。另一方面，随着疫情影响逐渐消退，公司部分需要现场实施或交付的业务，如动态称重、智能交通等，有望部分追回上半年的进度，在下半年实现收入确认。 再者，公司还开拓了部分新的增长点，例如根据公司 2021年年报披露，公司 V2X 车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期 4年，生命周期累计合同额 5.2亿元，有望为公司收入贡献可观的弹性。 从感知和网联两侧出发，积极把握车路智能化发展机遇近年来，公司从感知和网联两侧出发， 开始进军智能网联和汽车电子赛道。 1） 感知侧，公司已有十年积淀的激光产品业务开始进入发力期。 根据 YoleDeveloppement 数据显示，得益于技术的进步，以及应用范围的扩大，汽车和工业应用的激光雷达市场预计到 2026年将达到 57亿美元， 2020-2026年复合年增长率为 21%。 公司制造的激光雷达可以用于智能汽车、工业、机器人、交通等多个行业，近三年 CAGR 超 70%，且在智能驾驶方面已经获得东风和宇通两个机械式激光雷达订单。 2021年，公司通过定增募资扩建了北京亦庄基地的产能， 进一步彰显了公司对激光雷达产品未来放量的信心。 2）网联侧， 从“双智”城市出发， 车联网开启规模化部署。 根据 2019年发布的《C-V2X 产业化路径和时间表研究白皮书》，我国 V2X 的落地节奏规划为， 2021年前主要在示范区、先导区、特定园区部署路侧设施，2022-2025年在典型城市、高速公路逐步扩大覆盖范围，预计到 2025年新车 V2X 设备搭载率达到 50%。 我们认为，车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。 投资建议： 万集科技是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC 等公司传统业务对前期爆发式增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。 激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度， 公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。 我们预计， 公司 2022-2024年收入分别为 10.46/14.77/19.61亿元，归母净利润分别为 0.24/0.90/1.94亿元， 维持买入-A 投资评级， 6个月目标价 30元/股，相当于 2024年 30倍的市盈率。 风险提示： 1） ETC 前装渗透不及预期； 2） 公司激光雷达研发进度不及预期； 3） 国/省道治超推进速度不及预期； 4） V2X 推广进度不及预期。

事件概述 8月19日，航天宏图披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入7.81亿元，同比增长78.99%；实现归母净利润853.59万元，同比增长52.28%；实现扣非归母净利润786.16万元。 “PIE+行业”大规模放量，22H1实现高速增长 收入端来看，公司2022上半年实现营业收入7.81亿元，同比增长78.99%，其中7.18亿元来自于PIE+行业，在国内疫情较为严重的背景下延续了高增长态势。盈利能力来看，公司2022上半年毛利率为50.50%，与去年同期基本持平；费用率则依旧延续了之前的趋势，其中销售费用率上升2.18pct，主要系公司发力各地分支机构建设，财务费用上升1.07pct，而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革，分别下降1.32pct和3.06pct。得益于收入端的快速增长，公司2022H1实现归母净利润853.59万元，同比增长52.28%；实现扣非归母净利润786.16万元，由负转正。 在手订单充裕，云业务增速目标亮眼，后续高增长可期 根据公司半年报披露，2022H1公司新增订单约14亿元，同比增长2倍以上。在风险普查领域，公司已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，叠加二期工程的启动，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。此外，公司还在今年7月发布了股权激励草案，目标为：1）以2021年收入为基数，2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%；2）以2021年云业务收入为基数，2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。我们认为，结合充裕的在手订单，以及股权激励的目标，公司后续有望继续实现高速增长。 可转债发行项目有序推进，实景三维空间广阔 今年5月，公司发布可转债预案，称拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目，项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分：1）自建无人机生产线，强化空基数据采集能力，将观测精度从亚米级提升至厘米级，形成航空与航天互补，地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2）构建混合现实智慧地球，核心是基于多种感知手段，构建可量测、可观测的实时地球孪生模型， 以“数据+平台+应用”的新服务模式，支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为，目前我国的实景三维处于建设初期，若可转债项目顺利实施，有助于公司在该领域获得更大的市场份额，进一步打开成长空间。 自有星座预计2022年末出厂，打通卫星产业链上下游 在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据，预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据半年报信息，目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作，完成了卫星分系统详细设计、接口签署、正样投产，大部分卫星平台单机设备已经交付，正在开展地面核心系统联试，预计今年末出厂。我们认为，该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。结合公司股权激励所额外产生的费用，我们预计公司2022-2024年收入分别为20.89/27.89/36.67亿元，归母净利润分别为2.82/3.85/5.47亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价91.8元，相当于2022年60倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。

事件概述 2022年8月21日，公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%。其中，软件和云业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%，金融业务实现收入0.26亿元，占比逐渐降低。单Q2来看，实现软件和云业务收入22.41亿元，同比增长18.40%，继续保持良好增长。22H1公司实现归属于母公司股东净利润-2.56亿元，单Q2实现归母净利润1.37亿元。我们认为，在疫情影响下公司上半年仍负重前行，整体业绩表现略超预期，维持了良好的增长态势，为下半年和全年的业务发展奠定了坚实基础。 克服疫情影响收入良好增长，“强产品”下研发投入增长较快 克服疫情影响，Q2收入保持良好增长。2022年上半年，受上海、北京等多地疫情的影响，公司部分业务的商务洽谈及签约延迟、项目实施交付延后，公司采取多种举措，最大限度克服疫情带来的不利干扰，实现了主营业务收入较快增长。公司22H1实现软件和云业务增长19.0%，其中单Q2在疫情冲击下仍实现软件和云收入18.40%的增长，体现出公司较强的业务韧性。 云业务维持快速增长，收入结构继续优化。公司上半年实现云业务收入22.99亿元，同比增长52.6%，占营业收入比重65.0%，占比继续提升，公司云化转型继续推进，收入结构进一步优化。1）合同负债来看，公司22H1合同负债23.2亿元，其中云业务合同负债17.6亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债10.3亿元，同比增长57.5%，ARR实现16.8亿元，同比增长101.3%。2）客户数来看，公司上半年新增云服务付费客户数6.62万家，累计付费客户数为50.45万家。3）续费率来看，根据中报，上半年大型企业市场核心产品续费率达到99.0%，中型企业客户市场核心产品续费率达到82.4%。 “强产品”战略致研发投入增长较快，对利润端造成影响。从利润端来看，上半年较去年同期由盈转亏，我们认为主要是两个原因。一个是非经常性损益同期减少约3.45亿元，主要是去年同期处置北京畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，今年上半年没有该类收益。另一方面，公司上半年研发投入13.17亿元，同比增长38.1%，主要系公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。公司对研发的持续加大投入尽管对当期利润业绩有一定影响，且研发投入对业绩释放具有一定的滞后性，但系公司的战略性投入，为公司业绩的未来增长打下了坚实基础。 超大型客户陆续突破，积极把握数智化和国产化机遇 政策驱动国央企等超大型企业开启数智化转型。2022年3月2日，国资委官网发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，提出“推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型”。3月16日，国资委官网发布成立科技创新局的公告。6月23日，国资委以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议，提出“着力提升国资央企数字化智能化水平；以信息化体系建设为核心，大力推进国资央企云体系、大数据体系建设”。我们认为，以国央企为代表的大型企业数智化转型浪潮已经来临，未来大型企业在数智化转型上的资 本开支有望提升。 千万以上订单增长较快，超大型客户陆续突破。根据中报，22H1公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空10家央企一级统签项目，签约了中国银行、中信银行、人保集团、南山控股、锦州钒业等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超350家。除上述签约客户外，公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，中标签约了一批超大型集团，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司、中国卷烟销售公司、上海烟草、云南烟草、湖北烟草、中国农业发展银行、中国金币总公司、海康威视、华润雪花啤酒（中国）、vivo、东部机场、新疆建设兵团十一师等众多头部客户和行业标杆企业。 BIP产品持续迭代，V3版本即将发布。根据中报，公司面向大型客户的BIP 产品进行了20次迭代（各产品每双周迭代上线），发布了31个全新应用，迭代了30,183个功能与特性，积极发展财务、人力、协同、采购、营销、制造、研发等SaaS服务，大力拓展创新业务服务（BaaS）和智能数据服务（DaaS），支撑与运营客户的商业创新，帮助企业客户实现数智化转型。在此基础上，用友网络自研多维引擎，实现100%自主安全可控，支持千亿级数据规模下的“多准则、多币种、主附表”快速合并，为企业客户提供稳固安全、自主可控的数智化平台服务，以实现敏捷发展的复杂应用，真正实现国产化价值替代。根据公司公众号披露，公司即将在8月26-27日的全球商业创新大会上，发布YonBIP3版本，为服务超大型客户提供新的产品和技术支撑。 中小型客户市场加速发展，“占市场”战略持续推进 根据公司中报，22H1公司实现中型企业市场软件和云收入5.01亿元，同比增长34.8%，小微企业市场软件和云收入3.38亿元，同比增长55.7%，均实现了远超公司整体的增长，公司“占市场”战略持续推进。根据中报，在中型市场方面，公司YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud 三箭齐发，中型企业市场的产品竞争力得到结构性扭转。其中，面向成长型制造业企业的U9 Cloud新版发布上市，增强了包括智能工厂、智能连接、智能决策、IPO 助手以及行业深化应用的5大新特性，有力支撑中型及中大型制造企业的数智化转型。成功签约黑芝麻智能科技、昆山国力电子科技、沈冶重型装备(沈阳)、深圳东风汽车、盐城环宇汽车零部件制造、成都利君实业、湖北航宇嘉泰飞机设备等知名企业。我们认为，公司中小企业市场实现较快增长，U9C产品持续拓展客户，体现出公司“占市场”战略的成果，未来有望进一步在中小型客户市场发力，从而建立起从大型、中型到小型客户的全面竞争优势。 投资建议 用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托BIP战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入106.8/134.1/173.7亿元，同比增长19.6%/25.6%/29.5%。实现归母净利润8.2/11.3/15.8亿元，同比增长16.4%/37.3%/39.4%。维持买入-A的投资评级，考虑到公司还在投入期，采用PS进行估值，给予6个月目标价为24.88元，相当于2022年的8倍动态市销率。 风险提示：国内外疫情扩散；信息化投入不及预期；项目交付存在压力。

事件概述 1）8月15日，国联股份发布了2022年半年度报告。公司2022年上半年度实现营业收入278.95亿元，同比增长98.76%；归属于上市公司所有者的净利润为4.27亿元，同比增长97.7%；归属于上市公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.85亿元，同比增长92.27%，扣非前后的归母净利润均超出此前业绩预告的上限。 2）8月8日，国联股份第八届董事会第十次会议审议通过了《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市方案的议案》，拟发行全球存托凭证（Global Depositary Receipts，下简称“GDR”）并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，以新增发的公司A股股票作为基础证券，新增基础证券A股股票不超过4000万股，不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。 无惧疫情逆势高增，持续提升产业数字化能力 2022年上半年公司业绩延续高增态势，根据半年报披露，公司营业收入增速高达98.76%，归母净利润增速为97.7%，业绩近乎翻倍增长，高增的主要原因是公司网上商品交易收入增长，平台交易量快速增长。针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动。根据官微披露，公司积极协同近1600家供应链上下游企业、物流运输企业、行业协会、产业园区、政府单位等各方资源，组织让利各类优惠券、代金劵近4亿元，积极运用多式联运算力系统，进一步发挥多多平台的链主作用和价值。 公司积极贯彻落实以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，不断提升工业电子商务的主营业务能力和产业互联网平台的服务价值，具体表现为：1）公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购、拼单团购、一站式采购、预售竞拍、工业品直播、次终端联盟等策略；2）公司继续深入钛、溶剂、树脂、原纸、浆板、棉花、纯碱、原片、化肥、农药、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率，并在此基础上，开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易；3）公司推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务，形成了显著的实体经济数字化服务优势。 拟发行GDR海外融资，提升国际化品牌形象 为进一步便利跨境投融资、促进要素资源的全球化配置，推进资本市场制度型开放，今年2月11日，证监会发布实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》（下简称《规定》）。根据《规定》，沪深两市符合条件的上市公司均可发行GDR，上市地有英国、瑞士、德国三地可选，这为A股上市公司融资提供了新的选择。GDR融资具有审核时间短、审核要求相对宽松、发行比例灵活、资金用途灵活等优势。作为中欧资本市场互利合作的重要成果，国内企业发行GDR获得了资本市场的广泛关注。根据中国证券报统计，目前已有约13家上市公司筹划发行GDR。 8月8日，公司第八届董事会第十次会议审议通过了《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市方案的议案》。公司筹划境外发行全球存托凭证GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股 票不超过4000万股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有）），不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。我们认为，公司此次筹划瑞交所上市不仅可以拓展国际融资渠道以更好的满足业务发展需求，还能够提升公司国际化品牌和企业形象，推进国际化布局。 投资建议 国联股份作为国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，受益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，业绩持续超预期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价138.60元，相当于2023年45倍的动态市盈率。 风险提示：多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。

2022年8月13日，公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入12.14亿元，同比增长0.18%。剔除集成项目硬件收入的影响，营业收入较去年同期增长16.28%。22H1实现归母净利润-2.50亿元，亏损同比增长1，主要是上年度强投入带来的人员增加使今年人员费用持续支出，公司费用同比增长，但公司费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。我们认为，公司上半年业绩承压，主要是集成业务受到疫情扰动的影响，以及去年强投入的费用体现。伴随疫情影响逐渐消退、公司费用投入逐渐压缩，公司有望在下半年以及明年迎来收入和利润端的双修复，看好公司未来发展。 收入端放缓，毛利率提升，费用投入趋缓，利润弹性有望显现收入端来看，2022年上半年新冠肺炎疫情反复，公司及上游供应商经营活动受到影响。公司营销模式以直销为主，疫情导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响，使得上半年公司营业收入与去年同期相比仅增长0.18%。另一方面，若剔除集成项目硬件收入的影响，营业收入较去年同期增长16.28%。因此，我们认为网安产业的需求依然存在，伴随疫情影响的消退，公司有望在全年仍然实现较为良好的收入增长。毛利率来看，22H1公司综合毛利率6，同比增长6.32pct，我们认为主要是集成项目占比下降，导致毛利率结构性改善。此外，毛利率的大幅提升，也说明公司核心产品的竞争力和利润率均维持在良好的水平，整体发展较为稳健。费用率来看，22H1公司费用同比增长2，由于公司收入存在季节性分布，且主要集中在下半年，而费用投入稳步均匀支出，导致公司上半年净利润出现亏损。我们认为，公司今年费用端25%的增长主要是去年的强投入影响，根据中报披露，公司今年在费用投入上较上年同期收窄，实现降本控费。至年中，公司在职员工数量约6,700余人，相比年初增加约100余人，增长幅度仅为1.5%。我们预计随着公司收入端恢复增长，费用投入增速逐渐压缩，公司利润端的弹性有望在明年显现。 中移动拟入股，合作成效逐渐显现中移动拟入股，强强联合打造网安产业新旗舰。2022年6月18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团。中国移动集团是全球领先的通信及信息服务企业，目前是全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业。启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，同时也是新兴前沿产业板块的引领企业。此次中移动战略入股并取得实际控制权，一方面有利于中国移动打造独立控制、业内领先、具备核心竞争优势的网信安全板块，在网信安全领域进一步发挥压舱石作用。另一方面，依托中移动雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，启明星辰未来发展可获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支撑和保障，有利于公司把握行业发展机遇，积极打造网络安全产业的新旗舰和主力军，助力公司实现跨越式发展。我们认为， 两者强强联合之后，或将深刻影响当前网安产业的竞争格局和发展趋势，指引网安产业迈向更高质量的新发展。订单相继落地，合作成效逐渐显现。根据公司官方微信公众号披露，近期启明星辰集团与中国移动通信集团有限公司陕西分公司、中国移动通信集团陕西有限公司商洛分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合同金额达8000余万元。在该项目中，启明星辰集团是唯一一家入围的安全企业，承担了其中全部的网络安全设备产品。根据中国移动招标网显示，在近期的中国移动《2022年至2024年Web应用防火墙（WAF）设备集中采购》中标候选人公告中国，启明星辰以997万的报价成为第二候选人，将获得27%的中标份额。此外，根据中报，公司相继与中移深圳、中移国际签署战略合作协议。我们认为，中移动和启明星辰的战略合作和采购订单相继落地，从一个侧面反映出启明星辰的技术实力以及和移动之间良好的合作关系，这一趋势有望在定增入股完成之后进一步加强。 投资建议启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2022/23/24年实现营业收入55.00/68.32/83.99亿元，同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.94/14.05/17.48亿元，同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价23.40元，相当于2022年的20倍动态市盈率。 风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

事件概述8月 6日， 中望软件发布了 2022年半年度报告，公司 2022年上半年实现了营业收入 1.94亿元，较上年同期下降 5.73%；归属于上市公司股东的净利润为-3639.08万元，同比下降 174.79%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6944.69万元，同比下降 524.69%。 疫情扰动业绩短期承压， 以分层战略积极应对由于新冠疫情反复， 中望在长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大， 多个城市出现停工停产情况， 限制了售前现场演示、产品测试和试用支持等需要现场开展的工作活动， 公司各版块业务在不同层面均受到了较大影响，营业收入同比下降 5.73%。与此同时，中望进一步扩充研发与销售团队，大幅度提升对研发及营销体系建设的投入。自 2021年下半年开始，公司加大招聘力度，持续增加公司研发与销售人员的数量，并提升员工薪酬待遇，导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费分别较上年同期增加 3,070.37万元和3,399.34万元。为了激励骨干员工， 中望于 2021年 9月实施股权激励计划，本期新增股份支付费用 960万元。 疫情影响、投入加大、股权激励等多方面原因，导致本期经营活动产生的现金流量净额、 归母净利润和扣非归母净利润同比下降较多。 中望积极应对各方面因素带来的影响和压力， 为了进一步满足不同体量、不同行业、不同类型客户的差异化需求以及公司业务扩张的需求，对负责境内商业市场的中国业务部进行了架构调整， 针对行业大客户和地区中小企业成立事业部。 大客户事业部通过充分调配公司研发、技术、业务等资源，致力于给重点行业头部企业提供更专业、更有深度的服务以及更契合特定行业需求的综合解决方案；而中小企业事业部则通过尽可能全面地覆盖国内各地区，为全国客户提供更及时、周到的服务，目前已广泛布局全国重点城市。 此外，环比来看一季度公司国内商业软件同比增长 20.30%，其中 3D CAD 产品线营收同比增长33.69%， CAE 产品线虽然基数较小，收入仍然实现了同比 48.39%的增长。 我们认为，虽然受疫情扰动业绩短期承压，但公司核心产品的长期成长趋势并未发生变化。 保持高强度研发投入， 持续锤炼 CAx 基本盘公司继续通过加大研发力度、夯实产品品质和提升技术能力不断缩小与达索、欧特克等国际知名企业的差距。 公司通过强化一体化 CAx（CAD/CAE/CAM）产品布局，打磨自主三维几何建模内核等核心技术，维持远超行业平均水平的研发投入营收占比。 根据半年报披露， 2022年上半年，公司研发投入占营业收入比重高达 67.14%。 公司持续打磨并强化现有产品， 2D CAD 产品系列重点改进大图操作及显示效率，优化产品性能，为用户带来更稳定、更快的绘图体验； 3D CAD 产品系列强化复杂场景支撑能力，提升复杂零部件设计、整机产品设计的稳定性及效率，进一步提升在通用机械、电子高科技、模具及装备等行业的应用能力； CAE 产品系列持续提升基础能力，丰富仿真分析类型，提升计算精度和效率，并将电磁仿真从高频拓展至低频领域，进一步拓展仿真分析应用范围。 实际上， 中望自去年以来始终坚持研发环节的压强式高投入；我们认为，当前的投入是为今后的收获筑牢基础。 根据公司公告披露， 2021年全年，公司研发费用投入超过 2亿元，同比增长 34.23%； 其中 Q3单季度研发费用同比增长45.97%， Q4单季度研发费用同比增长 41.58%。 2022年上半年，公司研发投入1.3亿元， 较上年同期增长 78.90%；其中 Q1单季度研发费用同比增长 55.48%，Q2单季度研发费用同比增长 63.28%。 单季度环比来看，公司的研发费用一直在持续加码。 国产替代逻辑强化， 工业软件行业高景气持续国际局势仍然紧张， 解决“卡脖子” 问题，实现核心技术自主的紧迫性和重要性有增无减，《“十四五” 数字经济发展规划》 中对包含工业软件在内的关键技术和软硬件的创新能力和自主能力提出高度重视。 7月 26日， 由中国工程院、国家制造强国建设战略咨询委员会指导，国家产业基础专家委员会编制的《产业基础创新发展目录（2021年版）》 发布，《目录》首次将“基础工业软件”纳入工业基础产业， 构成了“新五基”（即，基础零部件和元器件、基础材料、工业基础软件、基础制造工艺及装备、产业技术基础）。 另一方面， 工业软件发展景气度高，增速持续领先于全行业。根据工业和信息化部《软件和信息技术服务业统计公报》显示， 2021年，全国软件产品收入 24433亿元，同比增长 12.3%，增速较上年同期提高 2.2%，占全行业收入比重为 25.7%。其中，工业软件产品实现收入 2414亿元，同比增长 24.8%，高出全行业水平 7.1个百分点。 2022年Q1， 全国软件产品收入 5097亿元，同比增长 9.8%，其中工业软件产品收入 514亿元，同比增长 12.1%； 2022年上半年， 全国软件产品收入 11427亿元，同比增长 10.2%，其中工业软件产品收入 1053亿元，同比增长 11.3%。 中望软件具备核心技术的底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子” 的情况。公司 3D CAD系列产品的业务重点为发挥自主内核的差异化优势， 可助力国内制造业企业国产化替代和数字化转型，以较低成本替换国外高价格产品，提升客户竞争力。 公司继续提升 Linux 平台的 CAD 产品能力，持续推进对国产软硬件环境的适配和认证，并联合国产软硬件设备厂商提供国产行业应用解决方案。在 CAE 生态建设方面，公司聚焦打造基于自主三维几何建模内核、拥有先进网格剖分技术、具备前后处理能力的中望仿真平台，供开发商集成各学科求解器，共同建设全国产的多学科仿真生态。 投资建议预计公司 2022/23/24年实现营业收入 7.8/10.1/13.6亿元，实现归母净利润2.0/2.3/3.0亿元。中望软件围绕 All-in-One CAx 战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化 3.0阶段核心标的。维持买入-A 的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用 PS 进行估值。给予 6个月目标价为 269.65元，相当于 2022年的 30倍 PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

事件概述 8月7日，普源精电披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长0.49亿元；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长0.32亿元。若剔除股份支付影响，实现归母净利润0.56亿元，同比增长116.22%；中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升 收入端来看，公司2022上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%。分产品结构来看，公司高端产品持续发力。高端数字示波器营收同比增长123.28%，其中5GHz带宽的DS70000系列同比增长3067.00%，2022上半年营收已达去年全年营收的245.73%；2GHz带宽的MSO8000/R系列同比增长56.24%。分地区来看，公司国内收入无惧疫情扰动，维持高增长。得益于公司高端产品的突破，叠加国产替代政策红利和直销体系成熟，公司国内营收较上年同比增长47.48%；而海外则由于地缘政治冲突、汇率波动等不利因素，增速低于国内，约为5%，我们预计若上述不利因素消除，公司海外收入增速有望恢复至过往的正常水平。从销售模式来看，公司直销体系逐渐成型。直销模式营收同比增长44.85%，大客户和终端销售模式营收同比增长194.83%，其中单体最大的战略直销客户营收同比增长67.97%，反映出公司直销体系的逐渐成型，将进一步保障高端产品的推广和销售。 毛利率来看，公司2022上半年毛利率为51.98%，较去年同期增长1.09pct；若扣除股份支付的影响，毛利率为52.88%；若扣除原材料采购成本同比上涨因素的影响，毛利率为56.82%。公司毛利率的提升一方面来自于各项费用率及股份支付费用的下降；另一方面得益于高端数字示波器销售增长带来的产品均价提升（同比增长26.44%），充分体现出产品高端化对盈利能力的提振作用。 费用率来看，公司2022上半年研发/管理/销售费用率分别为21.26/11.53/16.51%，三者分别下降2.65/3.43/5.91%，主要系股份支付费用的减少以及收入增长带来的规模效应。考虑到公司2023年股份支付将减少至1200万元，我们预计后续这一趋势仍将延续，公司各项费用率有望进一步降低，带动利润持续释放。 利润端来看，得益于高端化带来的毛利率提升，以及费用率的下降，公司2022上半年实现归母净利润0.29亿元，同比大幅增长0.49亿元，若剔除股份支付，实现归母净利润0.56亿元，同比增长116.22%。 夏季新品发布会召开，新产品注入成长新动能 2022年7月18日，普源精电在夏季新品发布会中发布了包括“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。具体来看，1）“半人马座”芯片组包括了数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、和 高精度信号处理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人马座”实现了超低噪声和12bit高分辨率，大幅增加了公司中低端示波器的产品厚度和竞争力，推动公司市占率提升；3）电源及射频信号源，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品的推出节奏，本次发布会中公司发布的一系列芯片和测量仪器产品，为后续增长注入了新动能。 自研芯片加持，高端化进程再加速 继“凤凰座”之后，公司于2022年7月正式发布了公司第二代芯片组，“半人马座”（其由3颗芯片组成，分别为数字信号调理芯片“γCentaurus”、高精度模拟信号调理芯片“θCentaurus”及高精度信号处理芯片“αCentaurus”）。从技术指标来看，“半人马座”的重心在于高精度与通用性，在低噪声、高动态范围、高分辨率等指标上实现了高端化；从应用范围来看，“半人马座”将会支持示波器、频谱仪、信号源、码型发生器、逻辑分析仪等。展望未来，除了主打高精度、通用性的“半人马座”芯片组，根据公司在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。我们始终强调芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，将助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场，从而在国产化的助力下实现加速增长。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.60/9.01/12.09亿元，归母净利润分别为0.85/1.80/2.53亿元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为89.03元，相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。