事件：公司于4 月25 日发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收3.24 亿元（+74.86%），实现归母净利润1.29 亿元（+48.70%），贴近业绩预告区间上限。 2023Q1 营收高速增长，同比+74.86%，环比+59.01%。2023Q1 公司实现营收3.24亿元，同比+74.86%，环比+59.01%，单季度营收历史最高，主要系国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品销量实现增长所致。 毛利率、净利率维持高位，研发投入力度大。23Q1 公司实现归母净利润1.29 亿元， 同比+48.70%， 环比+68.85%， 单季度业绩历史最高。23Q1 毛利率为72.17% ， 净利率为43.79% ， 维持在高位。23Q1 期间费用率为17.22%（ +0.03pct ） ， 基本与去年同期持平： 其中研发费用率大幅增长至10.28%（+6.40pct），主要系公司持续增加研发投入，新增西安研发中心和南京研发中心；其余各项费用率均有所降低，销售费用率降至4.16%（-0.12pct），管理费用率降至5.81%（-1.16pct），财务费用率降至-3.03%（-5.08pct）。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，2022 年新增磁编码转换器、数字隔离器等，23 年公司计划推出60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 维持前期预测，预计公司23-25 年eps 为2.28、3.21、4.53 元，参考可比公司23 年56 倍PE，给予目标价127.68 元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

电缆老兵，技术底蕴深厚。公司成立于 1994年，凭借三十余年的建设，建立了良好的销售渠道以及雄厚的研发实力，连续多年入选“中国线缆行业 100强企业”。公司主营电力电缆和电气装备用电线电缆产品，建有上海市院士专家工作站和上海市企业技术中心，获得国家发明专利和实用新型专利 130多项，同上海交通大学、哈尔滨理工大学等高校，以及上海电缆研究所等科研院所、研究机构，建立了紧密的产学研合作关系。2019-2021公司营收 CAGR 达 57.12%，扣非归母净利 CAGR 达44.98%，在陆缆供给过剩、竞争加剧的行业背景下，营收增长依旧强劲。 海缆新秀，首次斩获高压海缆订单，开启成长新阶段。长期看深远海化是海风发展的趋势，作为海风的“血管”，我们预计 2025年中国海缆市场规模有望达到 410亿元。海风高景气下，公司抓住机遇，切入高附加值海缆领域。2023年 3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北 BW 项目，首次突破 220kv 高压海缆订单。作为上海本土企业，同时推进布局广西和山东地区，后续有望凭借业务属地优势，不断强化拿单实力，公司开启成长新阶段。 海缆产能加速扩张，未来业绩可期。2023年 2月，公司公告将广西海缆生产基地从北海变更至防城港，总投资提高至 20亿元，项目整体建设周期缩短为 2.5年，加大加快海缆生产基地投资建设，预计伴随订单不断突破，产能加速释放，公司海缆业绩可期。 公司作为电缆老兵，海缆新秀，首次斩获高压海缆订单且加大加快海缆产能扩张，海风高景气下，未来增长确定性高。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.00、1.70、2.46元。参考 2023年可比公司调整后平均估值 14倍，对应目标价 23.8元，首次给予“买入”评级。 风险提示海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司于发布 2022年年报，2022年实现营收 17.19亿元（+40.52%），归母净利润 4.89亿元（+32.05%）。2022Q4营收 4.45亿元（+33.00%），归母净利润 1.15亿元（+43.61%）。 下游行业拉动营收实现高增，股权激励费用摊销、研发投入等影响净利率略降。由于航空航天、半导体等行业快速增长的拉动下，22年公司石英玻璃制品营收 4.47亿元（+80.04%），石英玻璃材料营收 12.18亿元（+32.26%）。2022年公司毛利率上升至 51.22%（+0.42pct），主要是由于产品结构优化，石英玻璃材料产品毛利率提升 3.35pct 至 59.66%。公司期间费用率提升至 17.81%（+0.29pct），主要由于公司加大研发投入以及股权激励摊销费用在研发和管理费用中体现，2022年公司股权激励摊销费用 0.8亿元。综上，净利率略降低至 29.82%（-0.89pct）。 固定资产和在建工程同比大增，项目建设提速，业务布局加快。2022年末存货余额为 4.64亿元，较年初增长 43.29%，主要是由于销售规模扩大，原材料战略储备及订单备货增加。固定资产期末为 13.43亿元，同比大幅增加 38.39%，主要是项目陆续完工投入使用：2022年气熔产能扩充、合肥光微光掩膜版精密加工、湖北石创高纯石英制品加工等项目建成投产。2022年末在建工程 1.79亿元，同比大幅增加209.46%， 20000吨高纯石英砂一期项目进展顺利，预计 2023年年中投产。 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。 （1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。 （2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。 （3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有 8个型号的复合材料产品研发成功。 根据 22年年报下调营收和毛利率，调整 23、24年归母净利润为 6.89、9.38亿元（前值为 7.40、10.02亿元），新增 25年归母净利润为 11.96亿元，参考可比公司23年 39倍 PE，给予目标价 52.26元，维持买入评级。 风险提示军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营收 6.72亿元（+31.37%），归母净利 3.33亿元（+42.99%）；2023年一季度实现营收 1.87亿元（+31.34%），归母净利 0.88亿元（+49.11%）。 多业务实现高增长，经营效益改善明显。分业务看，2022年公司特种功能材料产品收入 6.15亿元（+24.93%），毛利率 59.25%（+0.34pct）；特种功能材料技术服务收入 0.58亿元（+313.44%），毛利率 79.97%（+6.83pct）。 按产品类别看，公司隐身材料收入占比 82.82%，伪装材料收入占比 12.17%，防护材料及其他业务收入占比 5.01%。报告期公司多项业务延续高增长，且毛利率稳中有升。费用端，销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降 0.31/0.17/1.24/0.98pct，公司期间费用率下降 2.70pct 至 13.94%。此外，报告期公司其他收益下降、投资收益增长、信用减值增加，最终实现净利率提升 4.03pct 至 49.58%。 一季度开门红，前瞻性指标向好。2023年一季度公司延续高增长态势，实现扣非净利 0.87亿元，同比增长 76.13%。根据年报，公司已签订隐身材料重大合同 8.44亿元，截至 22年末仍有 7.45亿元未履行，一季度末公司存货 0.55亿（+64.72%），说明生产任务饱满；在建工程大幅增长至 2.50亿元，说明募投项目建设稳步推进。 新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。 2022年 10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年 12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年 1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理，积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系。 考虑到公司下游装备排产节奏的变化及期间费用控制的持续优化，我们调整公司2023、2024年归母净利为 4.50、6.06（前值为 4.43、6.07亿元）、新增 2025年归母净利 8.28亿元。采取 FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为298.18元，维持“增持”评级。 风险提示 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

事件：公司发布22年年报，2022全年公司实现营收27.21亿元（-13.45%），归母净利润0.66亿元（-64.09%）。单季度看，22Q4公司实现营收12.48亿元（-31.56%），归母净利润1.17亿元（-46.47%）。 收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22年业绩。22年营收同比-13.45%，主要由于：①部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟，无法在报告期内交付并确认收入；②低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22年业绩同比-64.09%，利润端表现不及营收端，净利率下滑至2.54%（-3.46pct），主要由于：①公司毛利率略下滑至19.47%（-0.30pct）；②受股权支付费用等因素影响，公司销售、管理、财务费用率均有所提升，期间费用率提升至16.05%（+0.98pct）；③计提资产及信用减值损失共0.57亿元，较去年同比大幅增加0.59亿元。 22年合同负债显著增加，经营性现金流改善。22年末公司合同负债为3.32亿元（+41.86%），主要由于收到客户的预付款增加，预示订单有望逐步回暖。22年度公司经营性现金流净额为1.18亿元，较21年的-0.51亿元有显著改善，主要得益于公司加强资金管理。 中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。感知产品：背靠雷达强所38所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，22年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长，中标多个项目。感知基础：22年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用：22年公司提高自主产品的销售，同时拓展了相关行业应用市场。公司22年首次实施股权激励，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期发展信心。 根据22年年报下调营收和毛利率，调整23、24年归母净利润为2.08、2.41亿元（前值为2.51、3.10亿元），新增25年归母净利润为2.67亿元，参考可比公司23年36倍PE，给予目标价35.28元，维持买入评级。 风险提示产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布22年报，实现营收9.98亿元（-11.88%），归母净利3.14亿元（-25.66%）。公司发布23年一季报，实现营收3.15亿元（-14.55%），归母净利1.35亿元（-12.57%）。公司预计23年上半年实现归母净利2.42～3.05亿元（+15～45%）。 22年飞机刹车控制系统及机轮实现增长，刹车盘及检测试验业务有所下滑。分业务看，公司刹车及机轮收入4.10亿元（+29.74%），毛利率60.23%（-16.16pct）；刹车盘收入1.35亿元（-31.38%），毛利率85.93%（-3.83pct）；检测试验收入4.41亿元（-20.60%），毛利率69.50%（-11.26pct）。2022年我国多地宏观环境严峻，部分下游客户所在地人员流动受限，军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化，较大规模的停工停产也加大了按时交付、供应链管理和物流发货的难度，上述原因导致公司22年部分业务出现下滑，也在一定程度上对毛利率产生影响。22年公司期间费用率增加2.25pct至18.21%，综合毛利率下降11.73pct至67.20%，全年净利率下降8.81pct至39.72%。 一季度经营继续承压，公司预计二季度有望好转。一季度公司收入和利润依然有所下滑，但前瞻性指标向好，期末存货达到5.93亿元，同比增长57.37%，23Q1毛利率回升至69.85%。根据公司在一季报中预计的1-6月份归母净利实现正增长，可测算出单二季度将实现归母净利1.07～1.70亿元，同比增长92～204%。 22年首次实现了民航业务收入，23年军民市场有望迎来复苏。虽然公司2022年度业绩由于外部环境影响出现下滑，但公司仍然注重科研创新，在研项目众多，为未来的高质量发展奠定研发基础。同时，公司在2022年首次实现了民航业务收入，公司未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。随着外部环境向好，2023年军工市场和民航市场有望迎来复苏。 根据公司22年年报，考虑到刹车盘及检测业务收入不及预期，调整公司23、24年归母净利为5.18、6.82亿元（前值为8.35、10.96亿元），新增25年归母净利为8.82亿元，根据可比公司23年30倍市盈率，给予目标价46.8元，维持买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布 22年年报，2022全年公司实现营收 60.20亿元（+16.96%），归母净利润 5.55亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4公司实现营收 13.70亿元（-6.11%），归母净利润 1.16亿元（+19.70%）。 营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22年公司毛利率仍略有提升至 33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至 20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至 10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在 62.82亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。 存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22年末公司存货为 10.46亿元（+3.45%），其中发出商品为 3.08亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22年年末在建工程为 0.73亿元（+40.65%），固定资产 11.20亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 根据 22年年报下调营收增速和期间费用率，调整 23、24年 eps 为 1.79、2.45元（前值为 1.91、2.61元），新增 25年 eps 3.13元，参考可比公司 23年 44倍 PE，给予目标价 78.76元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司发布 22年年报及 23年一季度业绩预告，22年全年实现营收 7.79亿元（+55.05%），归母净利润 3.03亿元（+71.27%）；22Q4实现营收 2.04亿元（+86.82%），归母净利润 0.76亿元（+258.87%）。预计 23Q1实现营收 3.1~3.25亿元（+67.45-75.55%），归母净利润 1.2~1.3亿元（+ 38.59-50.14%）。 22年业绩高增长、盈利能力持续提升，23Q1在高基数上继续保持高增。国内高可靠集成电路市场持续向好，22年公司销售订单快速增长，信号链和电源管理器类产品销售收入均同比大幅增长，其中轴角转换器营收同比+279%。业绩增速显著高于营收增速，净利率达 43.46%（+6.10pct），主要由于：① 毛利率提升至 77.39%（+3.40pct），主要系公司通过工艺技术改造，以规模效应释放带动降本增效；②除研发费用率外，各项费用率均有所降低，期间费用率降至 27.83%（-0.71pct）。 公司发布经营计划，预计 23年实现营收+35%以上，利润总额+35%以上。 存货较年初大幅增长 83.48%预示下游高景气。22年年末公司存货为 6.43亿元，较年 初 +83.48% ， 其 中 原 材 料 1.35亿 元 （ +44.53% ） ， 在 产 品 1.40亿 元（ 162.90% ） ， 库 存 商 品 0.98亿 元 （ +44.21% ） ， 发 出 商 品 2.71亿 元（+111.49%），主要由于下游客户订单大幅增加，公司积极备货备产。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，转型 IDM 模式强化企业护城河。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。此外，公司募投项目新增 6寸晶圆生产线，转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持，预计于 2024年 8月投产。 根据 22年年报上调毛利率和研发费用率，略上调管理、销售费用率，调整 23、24年eps 为 2.28、3.21元（前值为 2.33、3.40元），新增 25年 eps 4.53元，维持上次报告 23年 59倍 PE，给予目标价 134.52元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报预告，2022年实现营收 25.11亿元（-3.69%），归母净利 9.34亿元（+23.19%）；2023年一季度实现营收 3.25亿元（-9%），归母净利 1.60～1.70亿元（-23～-18%）。 产品结构改善叠加汇兑收益，公司净利率创新高。分业务看，22年公司碳纤维及织物收入 13.86亿元（+8.70%），毛利率 66.31%（-3.74pct）；碳梁收入 6.62亿元（-18.12%），毛利率 24.81%（+9.74pct）；预浸料收入 3.00亿元（-16.60%），毛利率 36.38%（+8.23pct），制品收入 1.55亿元（+7.10），毛利率 21.83%（-0.90pct）。公司纤维毛利率下降主要为定型产品价格下降所致（22年因为降价减少收入 4.46亿元）；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元所致。但是得益于产品结构的改善，公司全年综合毛利率 49.08%，提升4.66pct，叠加汇兑收益和其他收益的增加，22年全年公司实现净利率 36.09%，同比增长 7.09pct，创历史新高。 定型纤维交付节奏波动，导致一季报承压。公司披露一季报预告收入下降 9%，归母净利下降 18%～23%。其中碳纤维收入 3.25亿元，较上年同期下降 15%；风电碳梁业务实现营业收入 1.08亿元，较上年同期下降 24%。纤维收入下滑主要系定型纤维交付波动所致，根据公司公告 22H1定型纤维合同履行率 26%，22H2合同履行率 14%，因此去年同期基数较高。碳梁收入下滑主要系客户减少订单所致。 预期 23年全年业绩继续保持较快增长。1）由于客观因素影响，公司有 5个重大项目推迟至 23年验收。2）新一代航空用 T800H 纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的 T300级有更广阔应用空间。3）22年通过装机评审的700G 开始在航空装备上实现批量应用，MJ 级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。4）包头一期年产 4000吨碳纤维项目的 24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装和人员培训工作，为项目顺利投产做好准备。 根据 22年报我们调整公司盈利预期，预测 2023-2024年每股收益分别为 2.20、2.79元（前值为 2.43、3.32），新增 25年 eps 3.52元，根据可比公司给予 23年 32倍市盈率，对应目标价 70.4元，维持买入评级。 风险提示 新产能投产进度不及预期；产品价格下降风险

事件： 公司2022 年实现营收111.86 亿元（+13.69%）， 归母净利润8.72 亿元（+9.17%）；单季度看，2022 年Q4 公司营收32.86 亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。 防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22 年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43 亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42 亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78 亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct 到8.06%，主要由于：① 公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct 至21.87%；② 计提信用减值损失较上年增加1.54 亿元。 换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023 年3 月16 日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3 月17 日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 根据22 年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24 年归母净利润为 9.95、11.79 亿元（上次为11.86、14.47 亿元），新增 25 年预测13.62 亿元，参考可比公司 23 年 40 倍PE，给予目标价20.80 元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布 22年年报，全年实现营业收入 105.70亿元（+20.25%），归母净利润12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润 11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入28.51亿元（+25.74%），归母净利润 2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润 2.79亿元（+108.73%）。 营收符合预期，航空锻造业务实现同比 28.75%的快速增长。22年全年公司实现营收 105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收 28.51亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收 84.74亿元（+28.71%），其中航空锻造营收 84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降 6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至 29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至 11.78%（-1.39pct）。考虑到 21年力源公司出售子公司部分股权产生 1.40亿投资收益计入非经常性损益，22年全年及 22Q4经营性利润实现高速增长。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 根据 22年年报略下调营业收入增速，下调 23、24年 eps 为 1.07、1.37元（前值为1.09、1.41元），新增 25年 eps1.77元，参考可比公司 23年 32倍市盈率，给予目标价 34.24元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.38亿元（+23.09%）；实现归母净利润27.17亿元（+36.47%）。2022Q4单季度公司实现营业收入33.84亿元（+13.18%），实现归母净利润4.33亿元（+17.63%）。 多业务发力驱动营收快速增长，净利率持续提升。公司22年全年实现营收158.38亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），利润增速明显快于营收增速。公司营收快速增长，主要是由于：①防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；②民品业务开启倍增发展新征程：通信与工业产品业务结构不断升级；新能源车业务各大主流车企获得多点突破，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。22年全年公司毛利率略下滑至36.54%（-0.46pct），但净利率上升至18.32%（+1.80pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至17.08%（-2.79pct）。 增在建工程同比高增125%，公司加快能力建设，筑牢高质量发展基础。2022年年末公司存货账面价值为54.16亿元，较去年同期增长14.51%。2022年年末公司在建工程余额为11.43亿元，较去年同期增加125.18%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，“一总部多中心”能力格局初步构建。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年归母净利润为33.92、42.07亿元（前值为34.30、42.95亿元），新增25年归母净利润53.31亿元，参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。 23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。 根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 2022年年度业绩预减公告，预计 22年实现归母净利润 3.30~3.96亿元，同比下降 56.64%~63.86%；实现扣非归母净利润 2.70~3.36亿元，同比下降62.85%~70.15%。 22年业绩承压，23年预计关联交易大幅上升或预示订单恢复。公司 22年业绩预计为 3.30~3.96亿元（-56.64%~63.86%），同比降低主要由于产品结构调整及部分产品订单减少。2022年 12月，公司发布 23年度日常关联交易公告，预计 23年关联销售额 361.22亿元，较 22年调整后关联销售预计额度同比增长 51.15%，主要考虑部分单位 23年预计产品交付量增加；同时，23年度预计中航财务公司存款上限为130亿元，金额较大的主要原因是预计将在 23年收到客户大额预付款。公司 23年关联交易预计金额大幅上升，预示下游需求旺盛，业绩拐点或将到来。 两大优质直升机总装资产拟注入，有望增厚业绩、提升竞争力。2023年 1月公司发布公告，拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团 100%股权和哈飞集团100%股权。交易标的均为我国直升机科研生产的核心企业，交易完成后昌飞集团、哈飞集团将成为公司全资子公司，有望增强公司业务完整性，提高业务规模，有利于直升机业务的资源整合和提升管理效率，实现直升机业务 A 股整体上市。 直升机产业链长期前景向好，看好公司长远发展。军机领域，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半；民机领域，应急救援、警用航空、政府服务、医疗救护潜力巨大，未来随着低空的开放，通航市场还将得到极大扩容。直升机行业长期前景向好，公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，拥有从 1吨到 13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，有望受益于先进直升机批产，看好公司长远发展。 根据公司业绩预告，调整 22-24年 eps 为 0.67、1.27、1.54元（原为 1.89、2.27、2.70元），参考可比公司 23年平均 40倍 PE，给予目标价 50.80元，维持增持评级。 风险提示订单恢复不及预期；产品定价不及预期；资产重组实施进度不及预期

军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路 50余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。 军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。 公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012年起开始布局自研芯片，截至 2022Q1末，82款自研芯片中的 30款已批量销售，剩余 52款处于验证阶段的产品或于 2022年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。 募投转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。公司IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.53、2.33、3.40元，参考可比公司23年平均 59倍估值，对应目标价为 137.47元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性；应收账款回款不及预期；存货减值风险