2022前三季度公司实现营业收入3610.8亿元，同比增长18%，归母净利润118.0亿元，同比增长7%，扣非归母净利润113.5亿元，同比增长11%。其中，第三季度实现营业收入1358.2亿元，同比增长24%，归母净利润49.2亿元，同比增长15%，扣非归母净利润49.7亿元，同比增长19%。 通信与移动网络设备业务持续突破：除了WiFi6/6E及5G设备业务的健康发展，公司的5G高端精密机构件业务持续向好，媒体报道，苹果iPhone14Pro机型销量好于预期，有利于公司的不锈钢机壳加工业务。公司不断拓展多元化产品和客户布局，国内高端折叠机精密机构件上量出货，同时积极布局新的产品形态，包括TWS、AR眼镜等智能穿戴产品。此外，公司积极开拓多媒体、影像、5G车联网模块等智能座舱产品，IVI智能座舱已实现一芯多屏，配合UWB数字钥匙实现高精度定位，防止中继攻击侵入，配合360°环景和毫米波雷达实现安全泊车和更好的驾驶体验，借助OBU和RSU的高速低时延远距离传输特性形成完整的车联网应用，公司的RSU产品已顺利通过设备协议一致性测试。 云计算业务持续增长：TrendForce集邦咨询预计第三季全球服务器整机出货量季增6.5%，主要受疫后企业加速上云的需求动能持续支撑，预计整个全年服务器整机出货量将成长5.1%。公司CSP业务营收占比不断提升，海外CSP客户需求持续增长。公司与全球顶尖客户持续深化合作，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高性能运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案，如：沉浸式与机柜式液冷散热系统等。公司与数家车厂深化合作，并与领先的解决方案供应商签订战略合作协议，旨在打造符合车用级安全规范的定制化产品。 工业互联网业务持续拓展：21年营收近17亿。公司已孵化10座内部“灯塔工厂”，其中深圳、成都、武汉、郑州厂区获得世界灯塔工厂认证。公司将推动工业互联网应用于半导体、消费电子、住宅工业、机械加工等其他产业。公司的技术创新已从硬件走向软件，相关专利已覆盖应用层工业App、工业PaaS、边缘计算、数据采集等。此外，公司也通过对凌云光、思灵机器人的投资，进一步强化数字化智能制造能力。 公司在9月下旬完成用于员工持股计划的近1.3亿股的回购，回购价8.99—11.60元，均价11.43元，显著高于当前股价。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.06、1.16、1.27元（原22-23年预测为1. 14、1.29元，小幅下调收入预测和毛利率预测），采用历史平均估值法，给予22年12倍PE估值水平，对应目标价为12.72元，维持给予买入评级。 风险提示疫情影响生产；精密结构件竞争加剧；工业互联网业务进展缓慢。

短期业绩承压，研发投入不断增加。22年前三季度，公司实现营收 315.8亿元，同比减少 7%，归母净利润 7.6亿元，同比减少 77%，扣非归母净利润 5.4亿元，同比减少 80%。其中第三季度实现营收 123.9亿元，同比减少 1%，归母净利润 10.6亿元，同比增长 8%，扣非归母净利润 10.3亿元，同比增长 37%。前三季度公司的研发费用为 18.4亿元，占收入比例提升至 5.8%，研发规模持续扩大。 消费电子垂直整合能力提升。公司是全球消费电子视窗防护玻璃领先企业，在此基础上公司积极推进垂直整合战略、开展整机组装业务。湘潭新园区第一季度手机组装产量已突破千万级，自动化、物联网水平较高，随着客户顺利导入有望释放更多产能。下半年公司对重要客户的备货有序开展，湖南园区、泰州园区的交付状况良好，同时推进跟新客户的业务合作。 AR/VR 客户认证顺利，预留产能充足。公司目前与 AV/VR 市场上几大头部客户都有合作，产品主要为金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组等结构件。4月，公司对募投项目增加了 10亿元的投入；7月，黄花园区十二厂得到客户的全面认证通过。 未来随着 AR/VR 市场启动爆发，公司将有充分的产能应对市场增长带来的需求。 车载业务增长迅速，前景广阔。前三季度新能源汽车业务实现收入 24.9亿元，同比增长超 60%，其中三季度实现收入 10.2亿元，同比增长超 80%。公司客户群体持续丰富，新产品研发、认证顺利。在智能汽车领域，电子化、新能源化、轻量化成为行业的发展趋势，公司中控屏、B 柱、仪表盘等项目与客户合作顺畅，遮光板、充电桩、内饰玻璃件等新品也顺利推进。新开发客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等造车新势力，和保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等传统车企。车载募投项目预计年底达产，将新增车载玻璃及大尺寸功能面板产能 3,719万件/年，为公司市场拓展提供持续支持。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 19.2、34.7、56.1亿元（原 22-23年预测为 79.8、95.7亿元，主要下调了中小尺寸、新材料等业务收入和毛利率预测），根据可比公司 23年平均 18倍 PE 估值，对应目标价为 12.60元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

事件：公司近期发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 44.2亿元，同比+36.3%；实现归母净利润 9.3亿元，同比+64.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 14.7亿元（+26.3%），实现归母净利润 3.4亿元（+54.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-4.4%，归母净利润+9.6%。盈利水平方面，公司前三季度综合毛利率为 36.1%，同比+1.5pct；净利率 21.7%，同比+3.0pct。单三季度毛利率为 35.2%，同比-0.4pct，环比-1.2pct；净利率 23.5%，同比+2.9pct，环比+2.4pct。 新能源、智能电表等领域需求强劲，推动公司业绩高增。目前虽然消费领域增速放缓，但新能源汽车、光伏、风电及储能等行业需求保持快速增长，工业控制领域需求保持相对稳定。上半年车规级 MOS 相关产品贡献营收，公司已建设汽车电子专线。公司坚持国内国外双循环模式，在欧洲、东南亚等地布局销售网点和研发体系，2022H1海外收入翻倍，占比超过 30%。 产品矩阵丰富。公司在二极管领域耕耘多年，市场占有率和行业地位领先。公司不断丰富产品矩阵，目前主营产品为单晶硅棒、硅片、外延片、5寸、6寸、8寸等各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等，产品广泛应用于汽车电子、新能源、5G 通讯、电力电子、安防、工业、消费类电子等诸多领域。 IDM 一体化和 Fabless 并行，有效保障产能。公司继续采用 IDM 一体化和 Fabless并行的经营模式。一方面形成完备的 5寸、6寸、8寸晶圆产品制造能力，强化了公司 IDM 模式为主的产业链，另一方面短期内在 IGBT、MOSFET、SiC 等新产品领域继续采用 Fabless 模式，积极与主流晶圆代工厂的长期合作，根据各业务模块发展节奏保证短、中、长期的协调发展布局。 我们预测 22-24年每股收益分别为 2.08、2.61、3.29元，归母净利润分别为 10.7、13.4、16.9亿元（原 22-23年预测为 8.5、10.2亿元，主要上调了功率器件、分立器件及半导体硅片的营收增速），根据可比公司 22年平均 33倍 PE 估值，给予 68.64元目标价，维持买入评级。 风险提示 新能源等下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布三季度业绩报告。 消费电子需求疲弱，短期扰动不改长期向上。前三季度公司总营收达 30.2亿，同比增长 37%，其中 Q3实现 9.02亿营收，同比下降 11%。前三季度归母净利润约 2亿元，其中 Q3单季归母净利润 0.6亿元，同比有所下降。营收和利润小幅下滑主要受到下游消费电子景气度及毛利率短期承压等因素影响。整体来看，公司布局呈现多元化、全球化之势，后续增长动力依然充足。 消费电子领域业绩稳固，汽车电子、智能穿戴、新能源等领域业务不断丰富。公司2022H1消费电子领域营收 17亿元，同比近翻倍增长。一方面持续为老客户华为多款畅销产品提供支持，华为年度旗舰机 MatePadPro 项目已量产出货，另一方面导入荣耀、小米等消费电子知名品牌。同时公司多维度产业布局，大力拓展汽车电子、智能穿戴、新能源等领域业务。汽车电子方面，Q2法雷奥项目正式量产，有望逐步放量，此外公司顺利通过 BMW 两轮车载产品的审核；智能穿戴方面公司已与小米达成合作；新能源方面，公司光伏逆变器、户用储能系统、二轮车电池 BMS 系统等领域开始量产交付，其中 Q3正式交付昱能科技微型逆变器项目，有望受益于新能源产业的蓬勃发展，并优化公司产品及客户结构。 积极扩大国际版图，海外市场未来可期。公司于越南，印度、孟加拉等地分设生产基地，逐步释放各地产能，为后续业务发展、战略合作保驾护航。此前，印度光弘上半年维持一百多万台月产量，越南光弘一期自建部分已完成，目前生产小米手机约十万台月产量，正式项目将在 Q3、Q4逐渐导入，孟加拉基地手机出货成功达成100万台，目前月产能约二十万台。产能扩张保障增长，有助于公司扩展海外新客户并与现有客户深度合作，使营收实现进一步增长。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.47/0.61/0.76元（原 22-23年预测分别为0.75/1.02元，主要考虑受消费电子需求疲软环境下调毛利率预测），根据可比公司22年 25倍 PE 估值水平，对应目标价 11.75元，维持买入评级。 风险提示 主要客户销量不达预期；国际环境变化的风险；海外产能进展不达预期。

Q3 营收符合预期，利润水平超预期。公司前三季度实现营收近9 亿元，同比增64%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增169%。其中第三季度公司实现营业收入3.9 亿元，同比增100%， 实现归母净利润0.74 亿元，同比增309%，部分受益于收到A 公司支付的商业秘密维权赔偿金0.4 亿元，扣非归母净利润0.33 亿元，同比增104%，三季度毛利率40.1%，相比二季度变化幅度较小。 前道涂胶显影机：I-line、KrF 产品实现批量销售，ArFi 产品有望逐步贡献成长新动能。市场开拓进展顺利：随着公司前道涂胶显影机各项技术的突破与进步，前道涂胶显影机产品竞争力不断增强，客户认可度持续提升。I-line、KrF 机台获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，客户涵盖中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、厦门士兰集科等国内主流客户。工艺技术持续取得突破：光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均达到国际先进水平。产品平台不断迭代升级，拓宽护城河：公司在前道涂胶显影机的高产能架构方面推进顺利，已应用完全自主知识产权的创新平台，通过工艺单元双侧对称布置及机械手双侧同时取片，满足光刻机不断提升的产能需求，并可覆盖浸没式等前沿光刻技术并向下兼容。 前道清洗机：物理清洗机达到国际先进水平，化学清洗机研发进展顺利。公司生产的集成电路前道晶圆加工领域用物理清洗机 Spin Scrubber 设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代，获得了中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等多个前道大客户的批量重复订单，国内市场占有率稳步提升。化学清洗领域，公司正研究解决湿法设备关键技术，制作样机进行工艺验证，进一步优化单元和整机设计，提高产品的可靠性、稳定性，进一步提升产品的技术等级和应用范围。 持续完善销售、技术服务网络，业务拓展有望继续加速。公司以沈阳为销售总部，在上海建立了全资子公司，将实现 靠近客户、靠近人才、靠近供应链的战略目标。 同时公司在苏州、昆山、武汉、中国台湾等地设有办事处，销售网络覆盖长三角、珠三角及中国台湾地区等产业重点区域，建立了快速响应的销售和技术服务团队。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为1.86、2.45、3.75 亿元（原22-24 年预测为1.40、2.37、3.54 亿元，上调了营业外收入和毛利率、管理费用率假设），由于前道涂胶显影设备国产化空间巨大，我们采用绝对估值法（FCFF），给予325.82元目标价，维持买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。

公司前三季度营收同比增长81%至28.8 亿元，归母净利润同比增长95%至9.99 亿元，扣非归母净利润同比增长112%至7.66 亿元，股份支付费用为1.11 亿元。三季度单季扣非归母净利润2.73 亿元，同环比分别增长49%和4%。 互连类芯片持续增长：前三季度公司互连类芯片产品线营收为19.5 亿元，同比增长75%，毛利率为59.04%；我们测算，三季度单季营收7.16 亿元，同环比分别增长67%和8%，毛利率为57.24%。英特尔近日表示，支持DDR5 的Sapphire Rapids服务器CPU 已经完成产品发布资格认证（PRQ），客户需求强劲，预计将成为最快达到100 万颗出货量的至强处理器。英特尔和AMD 分别在21 年4 季度和22 年8月发布支持DDR5 的个人电脑CPU，带动公司DDR5 内存缓存接口配套芯片需求。 澜起在9 月宣布率先推出DDR5 CKD 芯片工程样片，并已送样给主流内存厂商，CKD 芯片有望在DDR5 的中期成为个人电脑上的标配，公司计划在23 年底之前实现量产出货。 津逮服务器平台产品线有波动：前三季度营收同比增长95%至9.28 亿元，毛利率为11.37%，我们测算，三季度单季营收2.4 亿元，毛利率10.82%。搭载津逮CPU 的服务器已广泛应用于金融、交通、政务、能源，数据中心等下游行业。 新产品研发进展顺利：1）公司推出全球首款CXL 内存扩展控制器芯片（MXC），并已获得内存龙头三星和SK 海力士的应用。2）公司预计今年底之前完成第一代AI芯片工程样片的流片。3）澜起的MCR RCD/DB、PCIe 5.0 Retimer 等芯片研发进展顺利。 我们维持22-24 年每股收益分别为1.10、1.64、2.54 元的预测，维持可比公司23 年49 倍PE 估值水平，对应目标价为80.36 元，维持买入评级。 风险提示 服务器销量不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告。 受益下游高景气，公司业绩稳健增长。前三季度公司实现营业收入约49.4亿元，同比增长约30%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长约40%。公司2022Q3实现营业收入20.3亿元，同比增长36%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长45%.公司业绩的快速增长主要得益于：1）特种集成电路产品下游需求旺盛，业务规模增长，销量提升；2）公司通信SIM卡芯片产品海外市场份额不断提升。 特种集成电路业务快速增长，高性能产品开发顺利推进。FPGA产品方面，公司新推出2x纳米的低功耗FPGA系列产品，同时推进新一代更高性能的1x纳米FPGA产品。特种储存器方面，公司新开发特种NANDFlash、新型储存器等多个种类，保持国内领先。网络总线及接口产品方面，公司保持领先的市场占有率。目前，公司以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已得到全面推广应用，是公司营收重要来源。模拟产品领域，公司进行单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，在22年上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 5G、车联网驱动下，智能安全芯片业务增势良好。公司智能安全芯片在安全性方面达到了国际顶尖水准，性能、成本等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证等国内外权威认证资质以及AEC-Q100车规认证。在全球通信SIM卡芯片市场，公司发布首款支持双模联网的中国联通5GeSIM产品，并深度参与中国移动新一代SIM芯片开发；在车规级安全芯片市场，公司产品在数字车钥匙、车载eSIM等多种方案中实现批量应用。随着5G、车联网等场景的不断发展和落地，智能安全芯片业务有望成为公司未来发展的强劲引擎。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为28.7、39.5、53.9亿元（原22-24年预测为28.0、39.4、54.0亿元，主要下调了集成电路、智能安全芯片及石英晶体的营收增速，上调了集成电路和智能安全芯片业务的毛利率，同时上调了投资收益），根据可比公司22年平均60倍PE估值，给予202.8元目标价，维持增持评级。 风险提示特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。 盈利预测与投资建议

2022年公司前三季度实现营业收入420.9亿元，同比增长9%，实现归母净利润19.4亿元，同比下降 4.8%。三季度单季营收同比下降 2%至 135.9亿元，归母净利润同比下降 6%至 7.6亿元，扣非归母净利润近 8亿元，同环比分别增长 6%和 50%。 半导体业务持续增长，优势赋能布局汽车市场。安世半导体拥有近 1.6万种产品料号。前三季度营收 119.5亿元，同比增长 17%，毛利率 42.7%，净利润 27.4亿元，同比增长 35%。其中三季度收入和净利润分别为 42.9和 10.1亿元，同环比均实现增长，三季度盈利达到单季历史最高水平。公司推动 MOSFET、逻辑器件、保护器件等产品在电动智能汽车上的应用。公司硅基氮化镓功率器件、碳化硅二极管等化合物半导体进展顺利；IGBT 产品已经流片成功并送样验证；新的模拟 IC 类产品也正在研发中。安世产品主要用于汽车、工控，产品认证周期长，受消费电子需求低迷影响小。公司近日公告将在东莞厂投资 30亿元扩建封测产能。 产品集成业务拓展国际客户和新产品。受消费电子需求低迷的影响，传统产品集成业务增长呈现一定压力。前三季度，公司产品集成业务实现营业收入 281.1亿元，毛利率为 8.7%，净亏损 4亿元，其中第三季度净亏损 1.9亿元。公司积极拓展国际客户，布局 AIoT、服务器、汽车电子、笔电等多领域，开拓未来的增长空间。汽车电子业务领域持续扩展，汽车屏幕业务进展顺利，已量产部分项目，也已和部分车厂推进摄像头业务落地。 光学模组业务努力提升管理效率，持续推进新项目。前三季度，公司光学模组业务净亏损 0.34亿元，其中归母净亏损为 0.24亿元。公司于 2021年底正式启动对特定大客户的双摄产品供货，并推动更多型号手机光学模组的业务验证。公司光学模组业务拥有先进封测技术和部分封测设备研制的能力，同时持续向车载、笔电、ODM手机等领域拓展，公司也推进光学模组在产品集成的应用。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 2.33、2.99、3.79元（原 22-24年预测为 2.63、3.54、4.61元，主要下调了产品集成业务的营收增速，并上调了资产信用减值和所得税），根据可比公司 22年平均 28倍 PE 估值，给予 65.24元目标价，维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

前三季度营收597.2 亿元，同比增长7%，归母净利润88.4 亿元，同比下降19%。 三季度单季营收同比增长3%至224.6 亿元，归母净利润同比下滑31%至30.8 亿元，毛利率为41.0%，仍处于健康水平，净利润的下滑主要因为销售、管理和研发三项费用同比增长8.8 亿元，公司已控制进一步的人员扩张。 国内主业受宏观环境影响：三季度部分项目受疫情影响而延迟落地。其中PBG 同比基本持平，民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长，各类专项债的发行有望助推业务向好；EBG 个位数下滑，智慧建筑受地产不景气影响继续下滑，能源冶金行业增长较好。SMBG 销售在7-8 月较大幅度下滑后在9 月恢复增长，SMBG 三季度同比负增长21%。市场活跃度在10 月略有向好。 海外业务维持增长：三季度同比增长13%，海康继续采取一国一策的营销策略。分区域来看，欧洲、北美下滑对海外整体业务影响较大，拉美、亚洲等地区继续保持较快增长，预计海外业务两极分化的状态将会持续，海外收入的区域分布将有所改变。分业务来看，海外以卖产品和硬件为主，新兴市场的项目需求有增长。 创新业务增速放缓：三季度同比增长18%，其中萤石受消费需求疲软影响，其他创新业务均保持增长。萤石与机器人子公司的分拆上市进展顺利。 我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.46、1.81、2.20 元（原22-24 年预测为1.97、2.38、2.81 元，主要下调了市场规模，毛利率，上调了三项费用），维持可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为37.96 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

前三季度营收同比增长 47%达 30.4亿元，归母扣非净利润同比增长 290%至 6.4亿元。前三季新签订单金额同比增长 60%达 56.4亿元；合同负债继续提升，三季度末达 19.7亿元。三季度单季营收、毛利润和归母扣非净利润分别为 10.7、4.9和 2.0亿元，同比分别增长 46%、58%和 97%。 刻蚀设备维持高增长：前三季刻蚀设备收入为 20.0亿元，同比增长 48%，毛利率46.5%；其中 CCP 刻蚀设备前三季收入同比增长 29%至 14.5亿元，ICP 刻蚀设备前三季收入同比增长 139%至 5.51亿元。中微刻蚀设备的双反应台技术大幅提升加工效率。中微 CCP 设备在一些主要客户的生产线已达 30%甚至更高的市占率，部分设备正在国际客户 5纳米晶圆生产线的部分应用上稳定可靠的进行大生产，并在5纳米以下的器件试生产上取得可喜的进展。公司的用于逻辑器件大马士革刻蚀及用于极高深宽比存储应用的刻蚀机开发进展顺利，将陆续进入市场。 MOCVD 受益于 Mini LED 市场增长：前三季 MOCVD 设备收入为 3.9亿元，毛利率达到 35.8%。公司近日运付第 500台 MOCVD 设备，用于氮化镓基 Mini LED 外延片量产，Mini LED 已广泛应用于电视、笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载显示屏、户外显示屏等终端产品。中微的 Prismo UniMax? MOCVD 设备具有高能效和高产能等优势，创新的多区辅助加热调节系统，能精确控制托盘局部区域温度，有助于提升 LED 波长均匀性。最多可同时加工 164片 4英寸或 72片 6英寸外延晶片。 积极研发薄膜沉积设备：公司有超过十年单晶硅外延设备的经验，正研发硅和锗硅集成电路的 EPI 设备，也正在开发导体类 LPCVD 和导体类 ALD，逐步突破薄膜沉积设备 200亿美元大赛道。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.70、2.28、3.17元（原 22-24年预测分别为 1.58、2.23、3.11元，主要上调了刻蚀设备、MOCVD 的毛利率和投资收益预测），采用绝对估值法（FCFF），给予 180.46元目标价，维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化进度不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；MiniLED 需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。

事件：公司发布22年三季报。 前三季度业绩超预期，盈利能力提高。22Q1-Q3公司实现营业收入495.3亿元，较调整后上年同期增长35.6%，归母净利润21.7亿元，同比增长93.4%，接近翻倍增长，超出此前预期，创历史新高。毛利率为10.3%，同比提升0.5pct，净利率为4.4%，同比提升1.3pct。其中，公司Q3实现营业收入205.9亿元，同比增长44.54%，归母净利润10.9亿元，同比增长90.0%。 SiP应用领域多点开花，全球化布局初见成效。22年前三季度公司实现消费电子类营收15.5亿元，同比增长35.5%，占收入比重保持在31%。公司是SiP微小化技术的行业领导者，在多个业务细分领域居行业领先地位。大客户9月发布的新手机系列中，高端机型销售表现良好，有望拉动公司SiP模组出货、提高产能利用率。 同时，新一代通讯技术，如WiFi6E、WiFi7、6G、低轨卫星等，将增加智能手机（包括安卓系）对SiP通讯模组的需求，SiP模组在手表、手环、VR/AR等智能穿戴领域的应用也将越来越普遍。公司今年已有AR/VR相关的SiP产品少量出货，WiFi7模组也已经在研发中。公司的越南厂已量产用于智能手表的SiP模组，可根据客户订单和产能配置需求量产其他SiP模组，公司通过全球化布局产能和运营，具备应对产业链转移的灵活性和经营“韧性”。 车电业务高速增长，加码Powertrain。22年前三季度公司实现汽车电子类营收33.0亿元，同比增长80.7%，占营收比重上升2pct至7%。未来几年公司汽车电子业务的重点发展方向是Powertrain（含PowerModule），2025年收入规模有望达到汽车电子业务的50%。今年下半年IGBT的PowerModule开始量产，明年PowerModule将快速放量，同时计划量产SiC产品。目前公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，未来产品类别会更加丰富。截至9月30日，公司累计回购公司股份817.5万股，将全部用于员工持股计划。 我们预测22-24年公司归母净利润分别为29.4/35.5/42.5亿元（原22-24年预测24.6/30.8/39.2亿元，主要根据三季报上调汽车电子等业务的营收、下调财务费用），维持可比公司22年18倍PE估值，对应目标价为23.94元，维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SiP技术应用推广不及预期。 盈利预测与投资建议

国内领先的 IC 设计厂商，深耕行业二十余载打造多元产品线。公司深耕行业二十余载，其 RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等多类产品的市场占有率位居行业前列，且产品受到三星、LG、VIVO 等国内外知名厂商的认可。受益于行业景气度提升、产品结构持续改善等因素，公司前三季度实现营收 26-28亿元，同比增长 42-53%；实现归母净利润 8.3-8.9亿元，同比增长 114-129%。 公司聚焦 FPGA 高端产品，国产替代未来可期。FPGA 在 5G 通信、人工智能和特种集成电路等多领域潜力巨大，Market Research Future 预测全球 FPGA 市场规模在 2032年有望达到约 139亿美元，22-32年 CAGR 为 7.6%。公司在国内 FPGA 芯片设计领域处于领先地位，是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商。截至 22年中报，公司已累计向超过 500家客户销售相关 FPGA 产品，10亿门级产品研发开展中，未来有望引领高端 FPGA 国产替代。 物联网等新兴应用驱动存储芯片发展，公司非挥发性存储器业务发展迅速。随着物联网、大数据等应用场景的快速落地，存储芯片有望持续发展。公司同时拥有EEPROM，NOR Flash 及 SLC NAND Flash 产品的设计与量产能力，存储容量覆盖1Kbit-4Gbit。部分 EEPROM 产品通过车规级考核；Flash 产品已与高通、博通、联发科、英特尔、英伟达等国内外主流厂商建立认证或合作关系，未来将继续向VR/AR、ADAS 等领域拓展。凭借产品线齐全、客制化服务能力强的优势，2021年公司非挥发存储器营收为 7.2亿元，17-21年 CAGR 约 24%，发展势头强劲。 智能电表行业开启轮换周期，公司有望深度受益。我国新一轮的智能电表改造周期已经开启，公司作为国内智能电表 MCU 的主要供应商之一，其产品在国家电网单相智能电表 MCU 市场份额持续保持领先地位，并积极向物联网、汽车电子等新兴领域拓展。通用低功耗 MCU 累计出货量已达千万级别，将逐步推出 12寸工艺平台的工业级和车规级 MCU 产品，为公司未来发展提供了新的增长点。 安全与识别芯片市场规模持续增长，有望持续提升公司业绩。物联网、通讯网络发展及 EMV 迁移等因素将驱动安全与识别芯片行业迎来持续增长。公司安全与识别芯片业务稳定，2021年出货超 15亿颗，是公司目前最大的营收来源。现已形成 RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三大产品系列，并积极向RFID 芯片与防伪应用、物联网安全、NFC 应用等方向拓展。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.20、1.88、2.53元，根据可比公司23年平均 60倍 PE 估值水平，对应 112.8元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政府补助不确定性风险； FPGA 业务发展不及预期。

事件：公司发布22 年前三季度业绩预告。 前三季度业绩成倍增长。公司Q1-Q3 归母净利润预计为15.0 亿元-16.0 亿元，同比提升81%-93%，其中Q3 归母净利润预计为4.3 亿元-5.3 亿元，同比提升43%-76%。 国内外打印业务均实现增长，产能保障能力提高。2022 年前三季度，奔图营业收入约为34.2 亿元，同比增长约21%，打印机销量同比增长约40%（其中第三季度销量同比增长超过50%），原装耗材出货量同比增长约60%；利盟营业收入约为17.50 亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约27%（其中第三季度销量同比增长超过40%）。奔图今年持续加大研发投入，在产品线的扩充上取得重要突破，为后续提升盈利能力打下坚实的基础。随着5 月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9 月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。 芯片业务增速显著，通过ISO 26262 认证。2022 年前三季度，集成电路业务营业收入约为15.23 亿元，同比增长约43%。其中，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务快速增长，营业收入约为3.9 亿元，同比增速超100%。9 月份，公司通过ISO 26262 功能安全管理体系认证，标志着公司已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU 的能力。公司已有2 款32 位MCU已通过车规AEC-Q100 认证，并批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车EDR 等场景），今年还将有数款MCU 陆续通过车规AEC-Q100 认证，并持续推出更多车规级芯片。 我们维持公司22-24 年每股收益分别为1.47/2.02/2.80 元的预测，维持可比公司22年47 倍PE 估值，对应目标价为69.15 元，维持买入评级。 风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布22年前三季度业绩预告。 Q3业绩超预期，盈利能力改善。公司Q1-Q3归母净利润预计为1.4亿元-1.6亿元，同比提升15%-35%，扣非净利润预计为1.3亿元-1.5亿元，同比提升20%-40%。其中Q3归母净利润预计为0.9亿元-1.0亿元，同比提升85%-105%，扣非净利润预计为0.8亿元-0.9亿元，同比提升95%-115%，单季利润实现约翻倍增长。Q3业绩逆势超预期增长得益于北美大客户新机型散热材料单机价值量增长显著，其他产品销售也保持稳定增长态势，带动公司营收增长。同时，公司优化生产工艺、扩大产能、提升良率，盈利能力稳中有升，从而带动净利润增长。 消费电子热管理方案持续领先，受益北美大客户新机型单机散热材料需求提升。公司作为全球各大智能手机客户热管理核心供应商，导热石墨加工工艺领先地位稳固，材料厚度提升、复合型及多层高导热膜的广泛采用，带来导热石墨单机价值显著提升。公司与北美大客户合作长期稳固，是北美大客户高导热石墨类材料主要供应商，其新机型单机散热材料需求较以往增长明显，公司无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，全球化交付能力及产品竞争力不断强化。未来伴随主要客户散热方案升级、国内外泛消费电子领域持续拓展客户及产品应用领域，公司消费电子业务有望保持稳步成长。 新兴应用领域开拓顺利，产品矩阵&应用领域双维成长可期。公司不断加大新能源、电动汽车等领域相关产品及技术布局，已有多个项目与汽车客户合作，并有望加速开拓订单。日前公司公告收到德国知名Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达8年。目前公司的产品主要以现有导热材料为主，从市场推广和市场容量看，现有导热材料仍有很大增长空间，未来公司有望在现有导热材料基础上叠加热综合解决方案导入新领域市场，实现由“产品公司”向“行业解决方案”公司的升级，单车价值量有望达到千元量级，成为公司新一轮成长驱动力。 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司22年26倍PE估值水平，对应目标价为17.68元，维持买入评级。 风险提示智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险；疫情影响经营活动风险。 盈利预测与投资建议

上半年业务规模稳步扩张，盈利能力增强。22H1 公司实现营业收入18.8 亿元，较去年同期增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元，较去年同期增长40.2%；实现毛利率24.5%，同比增加3.5pct；实现净利率13.7%，同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于：1）降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力；2）薄膜面板业务在大客户端的份额提升；3）汇兑收益增加。 分业务来看，营收主要由光学元器件业务贡献，22H1 实现收入10.8 亿元，占比提升至56%；反光材料和汽车电子（AR+）毛利率较高，分别为39.8%和35.3%。 稳固消费类终端光学业务，多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基：1）光学元器件业务方面，通过制程优化、管理提升、成本下降等措施，传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升；加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度，保持技术和市场领先地位。2）薄膜光学面板业务方面，上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续开发新的平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3）半导体光学业务方面，深度布局3D 和传感元器件产品，持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分3D 核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。 战略布局汽车电子+AR 赛道，绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流，公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品：1）激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接；2）AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安车型上实现AR-HUD 标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目；3）智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着疫情和缺芯的缓解，多款高毛利的AR-HUD/W-HUD 产品预计将快速放量，有望驱动公司业绩持续增长。 我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54 亿元（原 22-23 年预测为 7.78、9.42 亿元，主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测），根据可比公司 22 年平均34 倍 PE 估值，对应目标价为13.60 元，维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。