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杨妍

东方证券

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上海家化 基础化工业 2023-09-01 26.50 33.24 82.94% 26.82 1.21%
26.82 1.21%
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公司发布 2023 年中报:公司 23H1 实现收入 36.29 亿元,同比下降 2.3%;实现归母净利润3.01 亿元,同比增长 90.9%;实现扣非归母净利润 2.62 亿元,同比增长 30.7%。单 Q2 来看,实现收入 16.50 亿元(+3.3%);实现归母净利润 0.71 亿元(+269.2%);实现扣非归母净利润 0.35 亿元(+409.2%)。 23Q2 护肤品类实现双位数增长(同期低基数)。23H1 护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.72/17.24/9.11 亿元,同比约分别 7%/持平/-11%。1)护肤:Q2 实现收入 4.6 亿元,同比+27%。各品牌在 Q2 全部实现增长,其中玉泽较快增长,佰草集增长高个位数,高夫、典萃、美加净、双妹等品牌分别实现高个位数到高双位数不等的增长。2)个护家清:Q2 实现收入 6.6 亿元,同比+27%。3)母婴:Q2 实现收入 4.7 亿元,同比+27%。 国内电商实现双位数增长,兴趣电商亮眼,线下渠道承压。1)国内线上:23H1 国内电商/特渠分别实现收入 8.2/1.7 亿元,同比增速约 13%/2%,其中兴趣电商上半年增速超 200%。2)国内线下:23H1 同比-4.1%,其中商超/百货/CS 分别实现收入 15.7/1.3/1.6 亿元,同比-3.8%/-22%/14%。3)海外:实现收入 7.86 亿元,同比-12.3%,其中线上、线下分别-6.9%/-15.9%,受英美高通胀影响,海外持续承压。 公司毛利率提升。23H1 公司毛利率为 60.25%(+0.3pct),销售/管理/研发费用率分别43.5%/10.5%/2.1%,同比分别+0.3/-0.1/+1.4pct,公司净利率为 8.29%(+4.1pct)。报告期经营质量有待进一步提升。中报显示公司存货周转率和应收账款周率同比均有所下降。 整体看,公司国内业务 Q2 在稳步复苏(+10.2%),线上渠道也在企稳复苏。品牌方面,玉泽油敏霜 618 期间线上共售出 24 万;佰草集实现收入和市场份额双增长,持续升级太极系列和新七白系列;六神也更加注重升级化、年轻化和数字化,六神驱蚊弹&冰凉蛋 618 期间在电商平台热销 22 万件。展望下半年,国内业务有望保持向上修复,同时也期待海外业务回暖。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.94、1.17 和 1.42 元(原2023-2025 为 1.18/1.36/1.52 元),DCF 目标估值 33.24 元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等
爱美客 机械行业 2023-08-31 433.76 535.00 54.88% 452.27 4.27%
452.27 4.27%
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公司发布 23H1 中报:23H1 实现营业收入 14.6 亿元(+64.9%);实现归母净利润 9.6 亿元(+ 64.7%)。单 Q2 看,公司实现营业收入 8.3 亿元(+82.6%);实现归母净利润 5.5 亿元(+76.5%),位于此前业绩预告中位数水平。公司发布半年度利润分配预案,拟 10 派 18.48元,占 23H1 归母净利润的 41.5%,首次在中报分红。 濡白天使持续放量增长,水光品类亮眼。1)溶液类注射产品:23H1 实现营业收入 8.7 亿元,同比增长 35.9%;我们预计细分产品结构整体变化不大,其中水光产品受益于监管趋严,有亮眼表现。2)凝胶类注射产品:23H1 实现营业收入 5.7 亿元,同比增长 139.0%。预计主要是濡白天使推广顺利,增长超预期。3)埋植线:23H1 实现营业收入 299.7 万,同比 12.4%。 毛利率继续提升。1)毛利率:23H1 公司实现毛利率为 95.4%,同比提升 1.0pct,其中溶液类/凝胶类分别实现毛利率 95.1%/97.4%,同比提升 1.03/1.33pct,预计生产上的优化,叠加毛利率较高的濡白天使占比提升带动整体毛利率提升。2)费用率:23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 10.2%/5.5%/7.2%,同比增长+0.5/+1.2/-0.2pct;公司销售费用率提升,截至 23H1公司销售和市场人员超 408 名;激励费用摊销等带动管理费用率提升。3)归母净利率:23H1为 65.9%,同比-0.9pct。 公司 6 月 12 日发布公告拟回购股票,拟以自有资金 2-4 亿元回购股份,彰显发展信心。 公司 7 月 27 日发布新品如生天使,适用于浅层填充,适应症进一步拓展。1)成分:由左旋乳酸-乙二醇共聚物微球(体积占比:18%)+交联透明质酸钠(81.7%)+盐酸利多卡因(0.3%)构成,与濡白天使成分构成及占比相同。2)规格:如生天使为 0.75ml/支(濡白天使规格为 1ml/支)。3)技术:运用公司 SDAM 专利技术改变了玻尿酸与微球间的作用力,提高了产品的延展性以及相容性,更适合浅层填充;此外,产品粘附性强,不易位移。 展望 2023 年,我们预计濡白天使有望继续高速放量,随着如生天使的推广,也将持续为公司贡献增量,业绩增长确定性强。长期看,公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒素素、利多卡因乳膏等多款产品处于临床试验阶段,未来均有望接力贡献增量 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为8.99、12.26和16.40元(原2023-2025 为 8.80/12.20/16.39 元),DCF 目标估值 537.76 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2023-08-31 102.25 139.15 44.98% 114.89 12.36%
114.89 12.36%
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公司发布中报:公司 23H1 实现营业收入 36.27 亿元(+38.1%),实现归母净利润 4.99 亿元(+ 68.2%)。单 Q2 看,公司实现营业收入 20.05 亿元(+46.2%),归母净利润 2.91 亿元(+110.4%)。此前公司发布业绩预告,预计 23H1 利润同比增长 55%-66%,本次业绩超业绩预告上限。公司 23H1 拟 10 派 3.8 元,占中报归母净利润的 30.2%。 主品牌保持快速增长,新品牌接力高增,逐步贡献盈利。23H1 主品牌珀莱雅实现营业收入28.92 亿元(+35.9%),彩棠实现营业收入 4.14 亿元(+78.7%),OR 实现营业收入 0.97 亿元(+94.2%)引领增长,悦芙媞实现营业收入 1.32 亿元(+64.8%),各品牌均实现盈利。 线上渠道驱动增长,抖音占比进一步提升。公司 23H1 线上实现营业收入 33.30 亿元(+44.2%),其中天猫/抖音/京东占比分别约为 45%/20%/10%,抖音平台占比较 2022 全年进一步提升约 5pct,其他平台占比基本持平;线下实现营业收入 2.89 亿元,同比下滑 5.8%。 大单品占比、复购率持续提升。23H1 珀莱雅大单品占珀莱雅品牌 50%+,占天猫平台75%+,占抖音平台 60%左右,占京东直营 55%+。其中,双抗系列占天猫比 40%左右,红宝石系列占天猫比 26%左右,源力系列占天猫比 10%左右。随着大单品占比提升,公司天猫客单价持续提升,23H1 天猫客单价约 320 元,较 2022 全年提升约 40 元,抖音客单价约为 280元。珀莱雅品牌大单品复购率达 35%以上,较 2022 年提升约 5pct。 毛利率提升+资产减值损失减少,公司盈利能力继续提升。1)毛利率:23H1 公司毛利率为70.5%,同比提升 2.4pct,一方面系子品牌毛利率持续提升,另一方面精华品类持续保持高毛利,其他品类(面膜、面霜等)毛利率提升。2)费用率:23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 43.6%/5.3%/2.5%,同比分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct。3)23H1 计提资产减值损失 0.52亿,其中存货跌价损失 0.42 亿,长期股权投资减值损失 0.11 亿,去年同期合计为 0.9 亿,同比降低 42%。4)净利率:23H1 公司归母净利率为 13.8%,同比增长 2.5pct,其中 Q1 和 Q2净利率分别为 12.8%和 14.5%,同比增长 0.2pct 和 4.4pct。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年归母净利润分别为 11.3/14.6/18.4 亿元(原2023-2025 为 10.9/14.3/18.1 亿元),DCF 目标估值 139.70 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-08-31 34.62 40.72 39.50% 35.38 2.20%
35.38 2.20%
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公司发布 23H1 中报,实现营业收入 16.8 亿,同比增长 28.2%,实现归母净利润 4.16 亿,同比增长 41%。单 Q2 看,公司实现营业收入和归母净利润分别为 10.8 亿和 3 亿,同比增长20.3%和 40.2%,利润增长超市场预期。 直营渠道增速最快,店效提升驱动收入增长。分渠道来看,23H1 线上/直营/加盟渠道分别实现收入 0.93 亿/12.5 亿/3.3 亿,同比增长 11%/31%/20%,公司通过积极布局线上渠道,与电商平台深度合作(上半年在天猫、快手和抖音渠道新增店铺),将线下优质 VIP 客户通过直播平台进行线上引流。线下方面,截至 23H1,直营渠道门店数量相比年初持平,单店平均面积为149 平米,单店平均销售金额为 215.9 万,而加盟渠道净开 2 家,我们推测上半年的线下增长主要靠店效提升驱动。 Q2 毛利率改善明显,盈利能力持续提升。1)毛利率:公司 23H1 毛利率同比增长 1.6pct 至77.2%,其中 23Q1 和 23Q2 毛利率分别同比增长 0.2pct 和 4.1pct。拆分来看,线上/直营/加盟分别实现毛利率 62.6%/79.9%/70.7%,同比增长 3.7pct/1.5pct/0.1pct,推测原因为产品结构优化+终端折扣改善。2)费用率:23H1 销售/管理/研发费用率分别为 38.7%/7.3%/3.1%,分别同比增长-1.9pct/1.1pct/-0.4pct。2023 年 6 月 26 日,公司在广州海心沙亚运馆举行“创造你的传奇”20 周年庆典晚会,庆典当天国内外数百家知名媒体关注并报道,总曝光超 1 亿。 3)有效税率:23H1 有效税率为 14.8%,同比下降 0.1pct。4)净利率:23H1 公司实现归母净利率 24.7%,同比增长 2.2pct。 经营质量进一步改善。截至 23H1,公司存货周转天数为 336 天,同比下降 27 天,从库龄结构来看,1 年以内库存占比为 71%,同比提升 16pct。应收账款周转天数同比下降 7 天。 根据公司公告,第四期员工持股计划已通过二级市场集中竞价交易方式累计买入公司股票5,909,000 股,占公司总股本的 1.04%,成交均价为 33.84 元/股,成交金额为 199,973,658.33元(不含交易费用),已完成标的股票购买。员工持股计划的资金来源为参加对象的自筹资金及公司控股股东谢秉政先生提供的借款(借款金额与参加对象自筹金额的比例不超过 1:1) 公司精准卡位高端运动时尚赛道,在过去几个季度中业绩表现靓丽,经营质量也持续改善。短期来看,我们将继续关注主品牌的持续放量以及高尔夫门店的表现,中长期来看, 4 月收购的两大国际品牌仍在孵化过程中,有望为公司贡献新的增长动力。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.70、2.05 和 2.45 元(原2023-2025 为 1.69/2.05/2.44 元),参考可比公司,给予公司 2023 年 24 倍 PE 估值,对应目标价 40.72 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
周大生 休闲品和奢侈品 2023-08-31 16.26 18.73 -- 17.55 7.93%
17.55 7.93%
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公司发布 23H1 中报,23H1 年实现营业收入 80.74 亿,同比增长 58.4%,归母净利润 7.40 亿,同比增长 26.5%。单 Q2 来看,实现营业收入 39.52 亿元,同比增长68.7%,归母净利润 3.74 亿,同比增长 26.8%。中期分红 10 派 3 元。 23H1 素金品类高速增长。23H1 年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入5.26/67.31/4.29 亿元,同比增长 2.6%/71.7%/36.6%,黄金类产品继续表现强势。 公司重点升级与强化了文化 IP 与艺术 IP 矩阵,23H1 重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。 公司电商渠道增长强劲,加盟开店提速。分渠道看:23H1 加盟/自营线下/电商分别实现收入 59.76/8.29/11.55 亿元,同比分别增长 57.2%/46.0%/91.3%。公司电商团队重点着力于 “短视频+直播”内容赛道,同时致力于组织侧的核心竞争力,实现业务的提质增效;23H1 公司举办了【万物藏趣·潮起大生】周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动,线上完成 GMV 破 6,000 万+,全域曝光破 8 亿。线下门店方面,23H1 自营门店净增 33 家至 282 家,加盟门店净增 86 家至 4,453 家。 公司线下门店经营质量提升,自营店均收入/毛利分别为 305.5/80.71 万元,同比分别+26.6%/+14.75%,加盟店均收入/毛利分别为 136.3/19.95 万元,同比分别+52.5%/+28.5%。 毛利率受产品结构变化影响有所下降。1)毛利率:23H1 公司毛利率为 18.46%,同比下降 3.69 pct,主要受毛利率较低的黄金品类占比上升所至。2)公司销售/管理/研发费用率分别为 4.9%/0.6%/0.07%,分别同比减少 1.3/0.3/0.3pct。3)23H1 公司净利率水平为 9.1%,同比-2.3pct。 随着周大生经典店+省代模式的逐步成熟,我们看好公司下半年净开店的进一步提速和店铺经营质量的持续提升。另一方面,考虑到公司的黄金配货模型+产品力的逐步深化,公司有望充分受益于行业的高景气,期待三季度订货会的超预期表现。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.27、1.50 和1.79 元(原 2023-2025 为 1.21/1.43/1.66 元),参考可比公司,给予公司 2023 年 15倍 PE 估值,对应目标价 19.05 元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等
老凤祥 休闲品和奢侈品 2023-08-30 61.61 75.78 -- 65.49 6.30%
70.67 14.71%
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公司发布 23H1中报,实现营业收入 403.4亿,同比增长 19.6%,实现归母净利润12.73亿,同比增长 43%。单 Q2实现营业收入 157.9亿,同比增长 3.2%,实现归母净利润 5.6亿,同比增长 15.1%,基本符合预期。 毛利率提升是驱动盈利能力改善的主要因素。22H1归母净利率同比提升 0.5pct 至3.2%,拆分来看:1)毛利率同比提升 0.8pct 至 8.5%,其中 23Q2毛利率同比提升1.7pct 至 9.1%,环比 23Q1大幅改善;2)费用率基本持平,其中销售/管理/研发费用率为 1.4%/0.6%/0.04%,同比增长 0.1pct/持平/持平;3)23H1投资净收益和公允价值变动损益分别为-1.12亿和 0.59亿,去年同期为-0.16亿和-0.72亿,公允价值变动损益的来源主要是交易性金融负债的变动;4)23H1有效税率为 25.1%,同比下降 1.2pct。 公司发布公告,工艺美术基金拟将其持有的老凤祥有限 8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金(1.29%)、国改二期基金(0.98%)、国新资产(2.44%)、国新上海(0.98%)、安徽中安优选壹号(0.49%)、宁波君和同详(2.05%),总金额为 16.8亿元,老凤祥有限总估值为 204.4亿。 本次工艺美术基金转让为 2023年以来的第四笔股权转让,前三笔分别转让给央视融媒体产业基金(1.5%)、海南金猊晓(5.58%,江苏老字号解除股权转让协议)、东方明珠新媒体股份(2.44%),目前工艺美术基金还剩 4.25%的老凤祥有限股权,若上述转让完成,预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化,进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。 我们看好全年黄金珠宝赛道的高景气度,老凤祥作为行业龙头有望充分受益,期待下半年公司开店旺季(上半年净开 22家)以及 9月订货会的表现;目前国内金价受国际金价+人民币贬值的影响,近期仍在小幅震荡上涨的区间中,整体趋势向好。另一方面,我们坚定看好公司的中长期成长(十四五规划指引和高质量发展三年行动计划)及国企改革带来的提效空间。 根据中报,我们微幅调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 4.21、5.04和 5.85元(原 2023-2025为 4.22/5.02/5.92元),参考可比公司,给予公司 2023年18倍 PE 估值,对应目标价 75.78元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等
地素时尚 纺织和服饰行业 2023-08-29 15.41 18.88 48.66% 15.72 2.01%
15.72 2.01%
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公司 23H1实现营业收入 12.48亿元,同比增长 13.4%,净利润 3.07亿,同比增长21.8%;单 Q2实现收入 6.37亿(+26.5%),净利润 1.42亿(+40.3%)。 23Q2DA 和 RA 增速较快,除 DM 外各品牌毛利率均有所下滑。1)DA:23Q2实现收入 3.5亿,同比增长 32.5%,毛利率同比-0.2pct 至 77.0%。2)DM:23Q2实现收入 0.3亿,同比增长 8.1%,毛利率同比增长 1.0pct 至 78.2%。3)DZ:23Q2实现收入 2.5亿,同比增长 20.0%,毛利率同比下滑 0.7pct 至 71.5%。4)RA: 23Q2实现收入 0.09亿,同比增长 105%,毛利率同比下降 1.8pct 至 78.0%。 23Q2线下直营和电商渠道增速较快,电商毛利率同比提升。1)线下直营:23Q2实现收入 2.64亿,同比增长 40.3%,毛利率同比下滑 3.2pct 至 77.7%,其中单季度净闭门店 5家;2)线下经销:23Q2实现收入 2.72亿,同比增长 9.6%,毛利率同比下滑 0.3pct 至 70.4%,其中单季度净增门店 4家。3)电商:23Q2实现收入1.0亿,同比增长 50.8%,毛利率同比增长 4.3pct 至 80.1%。 上半年盈利能力仍保持较高水平。1)23H1公司毛利率 75.7%(-0.2pct)。2)销售/管理/研发费用率为 39.2%(-2.2pct)/9.8%(-0.1pct)/3.14%(+0.2pct)。3)23H1投资净收益和公允价值变动损益分别为-0.07和 0.11亿,去年同期为 0.32和-0.24亿;4)净利率 24.6%(+1.7pct)。 报告期公司存货周转天数为 239天,比 22年中期(226天)和 21年中期(181天)均有所提升,期末库存 4.26亿,短期库存问题需要进一步消化和优化。 公司加速升级线上渠道,线上增速和经营质量明显提高。DZ 品牌方面,已初步完成视觉及营销体系升级,23H1天猫旗舰店新品销售占比接近 80%,且稳定在女装行业成交 TOP30。DA 品牌方面,天猫旗舰店新品占比及折扣率均有明显优化,其中具有品牌 DNA 商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。此外,公司全渠道 CRM项目及私域运营项目已于 2023年 8月推出,统一全渠道消费者体验。中长期纬度,我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 1.18、1.39和1.62元(原 2023-2025为 1.19/1.40/1.63元),参考可比公司,给予公司 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价 18.88元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
丸美股份 基础化工业 2023-08-29 27.68 27.44 -- 29.16 5.35%
29.16 5.35%
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公司 23H1实现营业收入 10.6亿元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 1.31亿元,同比增长 11.6%。单 Q2来看,实现收入 5.83亿元,同比增长 34.1%,实现归母净利润 0.52亿元,同比增长 0.82%。 线上渠道转型获得阶段性成效。23H1公司线上/线下分别实现收入 8.45/2.14亿元,同比增长 58.97%/-24.6%,公司根据平台属性和人群特性,发挥平台优势,其中丸美品牌抖音快手同比高速增长 129.5%,天猫旗舰店同比正增长 28.3%。另一方面,公司积极参与平台活动,3月丸美上登天猫内容舰长名单助力 38销售,4月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜,5月参与抖音开新日,618提前做好种草蓄势,通过精细化运营和有效协同,线上渠道实现快速增长。 恋火品牌增长强劲,已成为第二成长曲线。23H1PL 恋火实现收入 3.07亿,同比高速增长 211.4%,PL 保持较好的运营节奏,通过蹭不掉和看不见两大底妆系列,覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类,满足干敏油皮不同底妆需求;618期间,PL恋火线上销售同比增长 327%,其中天猫增长超 2倍,抖音、快手增长超 4倍;获天猫粉底液类目 TOP9、抖音 618美妆/香水品类预售榜单 TOP 10、快手国货美妆GMV 榜单 TOP4。在线上高质量发展的同时,PL 也在积极拓展线下渠道,已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2,000家门店。 毛利率改善,但销售费用率同比提升仍较快。23H1公司毛利率同比提升 0.9pct 至70.1%,主要系高毛利率的彩妆品类增速较快+成本管控所致;23H1销售/管理/研发费用率分别为 48.5%/4.5%/2.7%,分别同比增长 4.4/-1.9/-0.3pct,其中销售费用率同比增长原因包括:1)公司处于线上转型成效固化关键期,需要持续保持投入; 2)线上竞争激烈流量成本高涨。23H1公司实现净利率 12.3%,同比下滑 2pct。 公司 2022年起持续优化产品和渠道结构,目前已初见成效。产品方面,公司坚定推行心智大单品策略,夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智,渗透 PL 恋火高质极简底妆心智,TOP3单品整体占比提升至 58.7%。渠道方面,23H1线上渠道增长已重回正轨,随着经验的累积以及公司治理的不断完善,未来高增有望延续,但线下渠道方面仍需要恢复提升。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 0.75、0.98和1.16元(原 2023-2024为 0.81、0.91元),参考可比公司,给予公司 2024年 28倍PE 估值,对应目标价 27.44元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等
浙江自然 纺织和服饰行业 2023-08-28 28.42 29.03 52.15% 28.45 0.11%
28.45 0.11%
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公司23H1实现营业收入5.3亿元,同比下降16.6%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降30.9%。单Q2来看,实现收入2.9亿元,同比下降5.1%,收入降幅环比23Q1有所收窄,实现归母净利润0.53亿元,同比下降40.3%。 终端需求偏弱+品牌去库存,公司上半年业绩面临压力。公司产品以出口为主(2022年国内和海外的收入占比分别为26%和74%,23H1未披露),报告期需求端面临一定压力。1)国外:能源危机带来的通货紧缩的影响逐渐显示,2022年的欧洲户外行业销售收入有所增长,但销售数量的增长却很有限,海外各大品牌预计也在去库阶段;2)国内:在完全放开之后,民众对于外出旅行的热情大幅提高,短期内超过精致露营的增长速度,但因为各品牌商处于去库存的阶段,终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端。 毛利率方面,23H1同比下滑0.2pct至35.7%,其中23Q2同比下滑1.5pct,预计主要受海外产能利用率较低(需求弱及新项目处于爬坡期)+产品结构变化所致;23H1分别实现销售/管理/研发费用率为1.9%/5.2%/3.2%,同比增长0.8/1.4/0.9pct,推测由于上半年参加展会增加、汇率变动以及收入下滑有关;23H1实现归母净利率22.7%,同比下滑4.7pct。 存货周转天数有所上升。截至23H1,公司存货为1.6亿,同比下降4.7%,存货周转天数为110天,同比增加17天;应收账款周转天数69天,同比增加17天;应付账款周转天数41天,同比减少1天。 尽管短期经营面临一定压力,但从中长期看,我们认为公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势,积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品,打造全新成长曲线。我们预计柬埔寨硬箱新工厂从23年开始逐步放量,看好公司未来新品拓展与内销增长带来的增长动力。 根据中报,我们调整23-25年盈利预测,预测2023-2025年归母净利润为2.06/2.48/2.96亿元(原2.37/2.88/3.45亿元),参考可比公司,给予2023年20倍估值,对应目标价29.03元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:下游客户去库存低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等盈利预测与投资建议
富安娜 纺织和服饰行业 2023-08-28 8.75 10.35 -- 8.90 1.71%
9.25 5.71%
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公司 23H1 实现营业收入 12.72 亿元,同比下降 4.7%;实现归母净利润 2.19 亿元,同比增长3.8%。单 Q2 来看,实现收入 6.5 亿元(-1.9%),归母净利润 1.08 亿元(+2.28%)。 上半年各渠道不同程度承压,23Q2 环比 23Q1 改善。分渠道看,2023H1 公司线上/直营/加盟/其他营业收入(包括团购和家居)分别实现收入 5.3/3.1/3.2/1.1 亿元,同比下降6.0%/6.3%/2.4%/0.9%;净开店来看,直营 23H1 净开 2 家至 473 家门店(新开 13 家,关闭11 家),加盟 23H1 净关店 8 家(新开 29 家,关店 37 家),期末门店数为 991 家;线上渠道方面,天猫/京东/唯品会分别实现收入 1.25/1.9/0.9 亿元,分别占公司电商渠道的23.6%/35.7%/17.6%。2)分产品看,套件/被芯/枕芯/其他类分别实现收入 5.8/4.6/1.1/1.3 亿元,同比下降 8.4%/1.7%/0.1%/2.0%。3)分季度来看,23Q1 和 23Q2 收入分别下滑-7.6%和-1.9%,收入降幅收窄 直营和加盟毛利率提升较快,盈利能力稳中有升。1)毛利率:23H1 公司毛利率为 54.2%,同比增长 1.4pct,其中线上/直营/加盟毛利率分别为 44.5%/68.5%/51.3%,同比分别-0.3/+2.7/+1.4pct;2)费用率:23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 27.0%/4.5%/3.2%,同比分别+0.59/+0.17/-0.3pct。3)公司 23H1 净利率为 17.2%,同比增长 1.4pct。 经营质量保持优良水平。截止 23H1,公司存货周转天数为 231 天,同比减少 9 天,23H1 经营活动现金流为 2.85 亿元,同比增长 43%。公司历史股息率高,2022 年年报每 10 股派发现金红利 6 元,股息率约为 7%左右。 公司今年持续开启店面的超品形象升级,并在空白市场加速加盟渠道的拓展,线上也继续维持高质量的运营水平。在短期消费环境和宏观经济多变的背景下,我们认为公司的经营韧性更强,展望未来,公司有望凭借其精细化的运营能力,以及丰富的创造力和持续升级的研发技术,在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。此外,公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益为0.69/0.77/0.86元(原2023-2025为 0.72/0.80/0.90 元),参考可比公司,给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 10.35元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
潮宏基 休闲品和奢侈品 2023-08-28 6.35 7.20 7.62% 6.70 5.51%
6.82 7.40%
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公司发布 23H1业绩:23H1公司实现营业收入 30.06亿元,同比增加 38.26%;实现归母净利润 2.09亿元,同比增长 38.85%。单 Q2来看,收入和归母净利润分别实现 14.8亿和 0.84亿,同比增长 61.0%和 54.0%。 黄金品类继续高增,加盟拓店提速。1)分产品看:23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入 15.6/11.2/2.0/0.9亿元,同比分别增加23.5%/72.5%/11%/55%,传统黄金品类延续高增长。2)分渠道看:23H1自营/代理分别实现收入 18.0/11.5亿元,同比分别+18.3%/+83.3%,珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至 295家,加盟代理门店净增 89家至 923家。公司继续推进加盟门店扩张,下半年有望进一步提速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额 6.8亿元,实现销售收入 5.6亿元,占总销售收入 18.59%,同比增长 19.71%。 受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响,毛利率下滑,女包业务盈利低于预期。1)毛利率:2023年 H1公司毛利率为 26.9%,同比下滑 5.1pct,主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致,拆分来看,时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为 31.7%和9.0%,同比分别-5.4/+0.8pct;。2)23H1销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.0%,同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3)23H1公司净利率为 7.0%,同比-0.06pct。潮宏基国际(主要为女包业务)实现净利润 0.18亿元,同比下滑 2.3%,净利率为 8.7%,低于此前预期。 期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响,公司女包业务 23H1增长有所放缓,但我们也观察到品牌在各个方面的积极变化:1)品牌方面:2023年 FION 正式启动品牌形象升级,以更具现代时尚感的字体焕新呈现,在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升,创造品牌视觉鲜明度;2)产品方面:通过深耕巧锦开物系列产品,借助中华悠久艺术史杰出代表画作,以 FION 独家创新织锦工艺演绎,推出 “烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品;同时立足品牌皮匠精神,推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系 列包袋,持续提升重工真皮系列包袋零售占比;2)渠道方面,在巩固线上优势的同时,公司在线下推出首家 QIAO 手工坊艺术旗舰店,近距离在用户端进行匠艺展示,通过丰富的体验模式,深化品牌代表系列的内涵。另一方面,公司核心管理人员 2月增资女包业务(管理层激励),也体现对未来业务发展的坚定信心。 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元(原2023-2025为 0.48/0.58/0.70元),参考可比公司,给予公司 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价 7.20元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2023-08-25 18.08 21.44 32.67% 18.88 4.42%
18.88 4.42%
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公司发布 2023年中报,23H1实现营业收入 36亿元,同比下滑 14.2%,实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 88.1%。单 Q2实现营业收入 15.3亿元,同比下滑11.9%,实现归母净利润 0.34亿元,同比扭亏。 男装业务具备韧性,女装和乐町处于调整期。1)分品牌看,PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装分别实现收入 13.2/13.7/3.9/4.5亿元,同比分别-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%,毛利率分别为 59.4%/61.5%/50.7%/58.1%,同比增长 6.2/8.0/3.7/5.1pct。 2)分渠道看,直营/加盟/电商渠道 17.4/8.7/9.7亿元,同比分别-7.3%/-4.2%/-30%,毛利率分别为 70.4%/47.1%/47.7%,同比分别+6.1/+7.3/+3.8pct。截至23H1公司线下渠道店铺合计 4,174家门店, PB 女装/PB 男装/乐町女装/童装门店数分别为 1,656/1,437/436/642家,同比净拓店-225/-66/-122/-55家;直营/加盟分别 1,277/2,897家,上半年净开店分别为-150/-347家,23H1公司主动调整低效门店,全年加盟渠道有望实现净开店。 毛利率大幅提升,盈利能力改善。1)毛利率:23H1公司毛利率为 58.2%,同比提升 6.3pct,主要系终端严控折扣+产品结构改善所致;2)费用率:23H1销售/管理/研发费用率分别为 37.5%/7.96%/2.4%,同比分别分别-2.2/+0.7/+1.1pct;3)23H1实现净利率 7.0%,同比增长 3.8pct,其中 Q2单季实现净利率 2.2%。 存货和现金流情况改善。截至 23H1公司存货为 17.5亿元、同比下降 18%,其中 1年以内的库存商品账面价值占比为 73.1%,同比提升 4pct。现金流方面,23Q2公司经营活动现金流净额为 1.37亿,同比增长 568%。 去年底至今,公司持续推进组织变革,尽管短期业绩有所波动,但公司的零售和运营质量均得到明显改善(包括折扣力度、门店质量、库存健康、现金流等),有利于公司中长期可持续发展。我们预计下半年变革对零售和收入的影响将逐步减轻,改革后的新产品预计将于 23冬季上市,期待届时市场表现。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益为 1.34/1.60/1.86元(原2023-2025为 1.45/1.73/2.03元),参考可比公司,给予公司 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价 21.44元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道转型不及预期,行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-08-23 10.71 13.69 38.56% 11.22 4.76%
11.22 4.76%
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公司发布23H1业绩:23H1公司实现营业收入24.6亿,同比增长3.1%;实现净利润2.9亿,同比增长27.7%。单Q2看,公司实现收入12.2亿,同比增长11.0%;实现净利润1.1亿,同比增长69.2%。23年经营已经恢复至21年同期水平。 直营渠道快速复苏,美国业务有所下滑。1)分渠道看:23H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.7/1.9/8.7/2.0/5.3亿元,同比增长7.1%/37.2%/6.3%/-14.5%/-6.6%,直营渠道实现较快增长,其中23H1单店收入同比增长15.6%至58.6万元,美国莱克星顿业务上半年有所下滑,预计全年收入持平左右。门店数量上看,截至23H1直营和加盟门店分别为318家和2,374家,相比年初净开11家/19家,期待下半年开店提速。2)分产品看:23H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长8.3%/7.7%/2.2%/6.5%/-4.9%/-7.2%。 毛利率同比提升,综合盈利能力修复。1)毛利率:23H1实现毛利率45.5%,同比提升2.2pct,其中线上/直营/加盟/其他/美国分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.2%/36.9%,同比分别增长1.2/-0.6/-1.2/4.3/4.7pct,其中线上渠道驱动综合毛利率增长,公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势,产品结构持续改善。2)期间费用率:23H1公司销售/管理/研发费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%,同比分别+0.9/-0.7/+0.2pct。3)23H1公司净利率水平为11.56%,同比提升2.19pct。 公司发布公告拟调整2021年限制性股票激励计划考核目标,以更好保障激励效果。 原计划中2023年净利润或销售收入(不包括美国公司并剔除股权激励成本)同比2020年需不低于33%,现调整为:如果增速大于17%,则解锁100%第三个解锁期股票;如果增速介于13%和17%之间,则解锁70%,如果介于10%和13%之间,则解锁50%,如果小于10%,则全部回购注销第三个解锁期股票。 根据中报,我们微幅调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益为0.86/0.98/1.11元(原2023-2025为0.85/0.97/1.10元),参考可比公司,给予公司2023年16倍PE估值,对应目标价13.69元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等盈利预测与投资建议
稳健医疗 纺织和服饰行业 2023-08-22 40.88 51.37 49.33% 43.08 5.38%
43.08 5.38%
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公司发布 23H1 业绩:23H1 公司实现收入 42.7 亿元,同比下降 17.3%;实现归母净利润 6.8 亿元,同比下降 23.7%;扣非归母净利润 5.5 亿元,同比下降 33.0%。 单 Q2 来看,收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降 32.4%/43.1%/51.2%。 医用耗材业务:感染防护产品如期下降,高端伤口敷料和手术室耗材产品高增。 23H1 医用耗材业务实现收入 21.7 亿元,同比下降 33.3%,单 Q2 同比下降 56%。 1)分产品看:传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品及其他产品分别实现收入 5.7/2.8/2.7/7.3/1.2/2 亿元,分别同比+9.7%/+73.3%/+75.4%/-67.4%/-29.9%,其中感染防护产品下滑较大,主要系疫情过峰后相关产品需求端及渠道端库存高企,动销处于非常态的低速水平,并且去年基数相对较高。2)分渠道看:国内医院、药店、电商、国外销售、国内直销分别实现收入 5.7/2.2/4.2/6.9/2.7 亿元,分别同比-64%/-12%/-9%/-2%/10%。 健康生活消费品:成人服饰品类增速最快,门店客流恢复驱动线下渠道引领增长。 23H1 健康生活消费品实现收入 20.6 亿元,同比增长 11.1%,单 Q2 同比增长12%。1)分品类看:成人服饰/其他有纺织品/干湿柔棉巾表现较好,同比分别增长30.1%/24.4%/10.0%。2)分渠道看:电商实现收入 12.4 亿,同比增长 10.4%,线下门店/商超/大客户分别实现收入 6.5/1.4/0.3 亿元,同比+17.8%/-1.2%/-19.4%。截至23H1 公司全棉时代直营/加盟门店数分别为 309/44 家,净开分别-2/15 家。 公司 8 月发布员工持股计划绑定利益。持股计划股票来源为 66 万股已回购股份,定价为 43 元/股,涵盖 14 名核心管理层,持股计划资金总额上限为 2,838 万元(其中员工自筹的资金和公司计提的激励基金的比例为 1:1),在未来三年根据考核绩效按比例解锁。我们认为此举能够更好地绑定核心员工利益,健全公司长效激励机制,利好公司中长期发展。 根据中报,考虑稳健工业园城市更新搬迁补偿项目带来的一次性收益,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年归母净利润为 28.2/17.1/19.3 亿元(原为 17.6/19.6/22.0亿元),2023 年若暂不考虑补偿款带来收益,则归母净利润约为 14.54 亿元,参考可比公司,给予 2023 年 21 倍 PE 估值,对应目标价 51.37 元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、经济减速、行业竞争加剧
报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-08-21 6.05 7.82 31.43% 6.64 9.75%
6.64 9.75%
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公司发布2023年半年报:23H1实现营业收入24.7亿,同比增长23.8%,实现归母净利润4.1亿,同比增长53.9%。单Q2实现营业收入11.8亿,同比增长40.8%,实现归母净利润1.5亿,同比增长157.6%。公司此前发布23H1业绩预告,本次归母净利润接近预告上限。 分品牌看,哈吉斯呈现快速增长,主品牌和宝鸟保持较快增长态势,乐飞叶等小品牌实现较高销售增长。1)报喜鸟:23H1实现收入8亿元(+14.2%),直营/加盟门店分别为219/566家,上半年净增加-2/-17家;公司关闭低效门店,同时门店营业面积提升;2)哈吉斯:23H1年实现收入8.6亿元(+29.6%),直营/加盟门店分别为320/111家,上半年净增加7/7家,公司推进实施大店计划,积极拓展优质加盟商加快渠道下沉;3)宝鸟:23H1实现收入5.2亿元(+23.3%),职业装团购业务保持较快增长;4)恺米切&TB:23H1实现收入0.9亿元(+31.8%);5)乐飞叶:2023H1实现收入1.2亿元(+55.6%)。 分渠道看,直营和团购渠道增长较快。23H1线上/直营/加盟/团购渠道实现收入3.9/10.4/3.3/5.5亿元,同比分别+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%,直营发力明显。 毛利率提升+费用优化,盈利表现超预期。1)23H1公司毛利率为65.5%,同比提升1.09pct,主要系公司严格控制终端+直营占比提升所致。拆分来看,线上/直营/加盟/团购渠道分别提升+1.99/-0.57/-1.30/+2.78pct。2)费用率:23H1公司销售/管理/研发费用率分别为37.6%、6.9%和1.9%,同比分别-2.9/-0.3/+0.1pct。3)净利率:23H1公司归母净利率为17.07%,同比提升3.67pct。 随着各品牌产品力、零售能力和品类拓展等方面的持续改善,我们对公司的中长期发展保持乐观。分品牌来看,1)哈吉斯:品牌产品力和零售运营能力均持续改善,对比竞品品牌,未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积和店效均有较大提升空间;产品方面,23H1公司推出的“黑标”高端系列产品获市场认可,同时运动系列和配饰品类均实现良好增长。2)报喜鸟:自2020年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效,运动西服等新品类的持续拓展值得期待(聘请庞博为运动西服品牌大使、会员日董事长直播、社交平台KOL品牌输出等方式重点推广运动西服),公司预计也将在品牌弱势区域加强开店力度。 根据中报,我们基本维持盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元,参考可比公司,维持2023年17倍PE估值,对应目标价为7.82元,维持“买入”评级。 风险提示:品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 盈利预测与投资建议
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名