公司发布2024H1业绩预告，业绩略超预期。依据公司公告，2024上半年实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增加102.68%到108.41%，实现扣非归母净利润20.3-20.9亿元，同比增加79.01%到84.30%；其中24Q2实现归母净利润10.86-11.46亿元（中值约11.16亿元），同比增加57.3%-66%，环比增加5.1%-10.9%，实现扣非归母净利润10.15-10.75亿元（中值约10.45亿元），同比增加32.3%-40.1%，环比提升0.03%-6%。盈利环比提升主要由于二季度轮胎销量略有增长，尤其高毛利的半钢需求较好，此外二季度公司有部分非经常性收益来自公司远期结售汇收益以及部分政府补助。 2024年上半年出口需求相对旺盛，尤其半钢供不应求，带来收入及销量持续增长。依据公司公告内容，2024年上半年公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，上半年公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%。分产品来看，半钢订单需求旺盛，依据投资者问答，柬埔寨二期1200万条半钢拟于2024年内投产；全钢需求相对平缓，非公路需求持续增长，公司中小规格非公路销量持续提升，巨胎增速相较预期略有放缓。 公司5-6月海运影响逐步显现，原料成本Q2环比提升。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4月公司针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4月初3294美元、4309美元提升至6月底7052美元、8253美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，因此略影响5-6月的发货情况，以及部分经销商客户公司会给予少量补贴，后续有待随着运价下行，订单及出货有所反弹。 墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。依据公司投资者问答，墨西哥于5月份奠基，印尼基地推进当中，我们预计两个基地2025年上半年投产，有望提升公司抵御贸易壁垒的能力，以及贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约45.7、54.3、63.8亿元，对应PE约10、8、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

公司发布 2024年半年度业绩预告，24Q2业绩再创历史新高：报告期内，公司预计实现归母净利润 5.12-5.80亿元，同比增长 50%-70%，实现扣非归母净利润 5.19-5.87亿元，同比增长48.48%-68.03%，非经常性损益我们预计主要来自华泰瑞联并购基金的减值。其中 24Q2单季度预计实现归母净利润 2.66-3.34亿元，同比增长 58%-99%，环比增长 8%-36%，实现扣非归母净利润 2.79-3.48亿元，同比增长 43%-78%，环比增长 17%-45%。24H1公司业绩实现大幅增长，主要原因：1）24Q1以来半导体行业迈入景气上行周期，公司前驱体等电子材料增长显著；2）显示面板行业恢复性增长，叠加公司新产品、新客户导入放量，相关材料销售超预期；3）LNG 保温板材进入交付期，业绩持续兑现。 半导体周期回暖迈入景气上行阶段，下游稼动率维持较高水平，公司前驱体等电子材料业务回归高增长。24年以来，全球晶圆厂稼动率持续回升，存储颗粒涨价趋势明确，逻辑代工也出现涨价预期，行业基本面持续改善，正式迈入景气上行周期。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，24Q2重点客户长鑫、长存、海力士稼动率维持高位，中芯国际、三星、美光、台积电等客户陆续上量，带动前驱体业务回归高增长状态。此外 AI 催化高性能存储芯片 HBM 需求爆发，公司业务有望受益大客户海力士 HBM 产品的快速放量。同时，电子特气、硅微粉、LDS设备等半导体相关业务同样收益，保持稳中有增的态势。展望 24H2及后续，半导体行业景气度预计将延续，叠加行业资本开支恢复增长，尤其随着国家大基金三期正式成立，重点关注国内存储端的加速扩产，公司业务将迎来更加广阔的市场空间，兑现度也持续增强。 面板光刻胶及配套试剂业务增长显著，随着 24H2消费电子旺季来临，国产替代背景下业务有望持续超预期。随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。AI 创新赋能下，预计 24H2华为、苹果等新机有望带动全球进入换机潮，带动相关材料需求增长。公司面板光刻胶覆盖 TFT、RGB、OC、PS 等主要品种，24年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。此外，新产品方面，公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。 LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强，未来薄膜式储罐的推广是业务的新爆点。2022年以来，LNG 船市场迎来爆发，公司是除了韩国 Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 以外，全球主要 LNG 保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，在手订单充足，业务迎来爆发式增长。同时公司 RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正年内将获得 GTT 公司的认证，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球 LNG 贸易量的快速增长，陆地 LNG接收站和储备库是继 LNG 船之后的又一大市场，GTT 公司开发的陆地 LNG 薄膜式储罐有望为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。 投资分析意见：24H1公司业绩表现亮眼，维持 2024-2026年归母净利润预测为 12.52、18.40、23.82亿元，当前市值对应 PE 分别 26、17、13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

公司发布 2024年半年度业绩预告，业绩基本符合预期。2024年 H1公司预计实现归母净利润3.34~4.34亿元，同比增长 157%~234%；预计实现扣非归母净利润 3.25~4.23亿元，同比增长159%~237%，业绩基本符合预期。其中 2Q24单季度公司预计实现归母净利润 1.79~2.79亿元，同比增长 63%~155%，环比增长 16%~81%，中值为 2.29亿元，业绩基本符合预期。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1. 2024年制冷剂配额落地，公司三代制冷剂量价齐升，且部分主要原材料价格同比下降；2. 预计 2024年半年度非经常性损益金额为 959.80万元，合计比上年同期增加 550.40万元。其中 2Q24年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，产品量价环比增长明显。 2Q24家用空调动销表现强劲，公司制冷剂业务量价齐升，3Q24长协价格再度上扬，公司业绩兼具确定性与弹性。根据产业在线数据，4-6月国内家用空调排产分别同比增长 22%、21%、9%至 2221、2282、1888万台，4-5月国内家用空调外销分别同比增长 35%、37%至 984、907万台，制冷剂旺季需求火热，预计二季度销量环比提升明显。价格方面，根据百川盈孚数据，二季度 R32、R125、R134a 浙江地区低端均价分别较一季度上涨 10970、4426、396元/吨至 327 14、41253、30769元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现，2Q24公司业绩同环比继续增长。展望未来，在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下，R32价格和价差仍处连续上涨模式。根据百川盈孚的报价，截止 2024年 7月 8日，R32浙江地区低端价格较 4月 1日上涨 7000元/吨至 35500元/吨，三季度长协价格有望环比大幅上扬；R125和 R134a 浙江地区低端价格分别为 34000和 29000元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳，且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场，后续量价有望回升。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业 3Q24业绩同环比将继续增长，公司三代制冷剂配额处于国内第一梯队，业绩兼具确定性与弹性。 公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，同时布局四代新型环保制冷剂。根据公司 2023年报，2023年福建东莹 AHF 扩建项目、重庆信辰 R32产品充装项目、盛美锂电一期 500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目实现试生产。同时公司稳步推进浙江三美 5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨 AHF 技改项目；福建东莹 6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目。公司同时公告募集资金变更后拟投入项目之一为浙江三美研发中试建设项目，包括 1：新型环保制冷剂 HFO-1234yf（2,3,3,3-四氟丙烯）合成技术的研究；2：新型环保液体发泡剂 HFO-1233zd（1-氯-3,3,3-三氟丙烯）联产新型环保制冷剂 HFO-1234ze（1,1,1,3-四氟丙烯）合成技术的研究；3：全氟己酮及六氟丙烯二聚体、三聚体合成技术的研究。 投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2024年各企业 HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。由于 2024年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨，且后续仍存上行逻辑，因此我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 12.51、18.77、24.39亿元，对应的 EPS 为 2.05、3.07、4.00元，当前市值对应 PE为 19X、13X、10X，维持增持评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

公司公告：中国巨石于 2024年 7月 8日晚发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现归母净利润 8.52-10.32亿元，同比下降 50-60%，预计上半年实现扣非归母净利润 5.08-6.35亿元，同比下降 50-60%，业绩基本符合预期。 单季度盈利仍磨底，但降幅收窄。根据业绩预告，我们以预告中值测算公司单二季度实现归母净利润5.78亿元（yoy-49.4%，qoq+65.0%），单二季度实现扣非归母净利润 4.03亿元（yoy-48.0%，qoq+139.9%）。单二季度公司业绩仍然处于惯性下滑阶段，但降幅较一季度有所收窄。二季度业绩下滑主因去年同期玻纤价格处于相对高位，去年三四季度延续下降，导致今年价格差距较大；而降幅收窄则主要由于 3月中旬以来玻纤行业积极复价，头部企业对盈利的诉求不断提高。 行业积极复价，新增产能减少，行业稳价保盈利信号较强。3月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计 4轮复价。以粗纱为例，根据卓创资讯，缠绕直接纱 2400tex 均价由 3月 14日的 3150元/吨上涨到了 5月 16日的 3850元/吨，累积涨价 700元/吨，随后玻纤价格维持相对稳定。在玻纤厂商复价带动下，玻纤行业中下游积极备货，厂商库存快速下降，根据卓创资讯，玻纤行业库存由 2月底的 90.6万吨快速下降至 4月底的 60.0万吨，随后玻纤库存维持相对较低位置的稳定。产品涨价、库存回落，涨价由纱向制品传导，行业底部信号较强。 当前价格处于相对稳定阶段，下半年玻纤价格不悲观。5月中旬以来，玻纤价格以维持近一个半月的相对稳定，但我们梳理发现，二季度国内玻纤行业实际新增产能仅巨石淮安 1线 10万吨一条线，反而有四川玻纤 1线、邢台金牛 1线等多条产线点火放水冷修。原本预计上半年投产的多条产线陆续延后点火，我们认为这体现了行业内稳供给，保利润的默契，新增产能减少或将成为玻纤行业二季度稳价，乃至等待需求改善进一步提价的重要保障。 中国巨石自身仍有成长性。中长期看，公司持续进行产品结构调整，提高热塑、风电纱、电子布等高附加值高壁垒产品比重，综合毛利率有望改善；需求层面，玻纤作为增强型复合材料，未来有望持续拓展海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等应用场景，提高玻纤行业需求量；技术层面，公司不断精进配方，对 E9等高模量纱的推广应用不断提高，综合竞争优势有望持续保持。 投资分析意见：公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.29、30.77、35.89亿元，对应 7月 8日收盘价每股市盈率分别为 17、 14、12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域开拓不及预期。

公司打造海外双基地，实现国内外双循环。公司2002年创立，从全钢起家发展到半钢，而后公司开启全球化布局，2018年规划投资3亿美元在泰国建设产能，2019年12月28日首胎下线，2021年公司泰国基地快速爬坡，2023年泰国一期实现满产；柬埔寨基地2021年公布，于2022年1月27日正式奠基，2023年3月18日首胎下线，标志着公司海外双基地的全面起航。2023年公司泰国二期、柬埔寨二期相继规划，公司进入快速发展期。截至2023年，公司具备半钢、全钢产能分别约1200、424万条，其中主要产能分布于两个海外基地。 公司2020年之前收入规模处于30-40亿元，2021年随着泰国基地的逐步投产如收入规模明显提升。依据公司年报内容，2011-2020年收入规模稳定在30-40亿元，2021年泰国基地进入投产阶段，带来销量、收入同比分别增长13.9%、23.4%。2023年泰国一期项目满产，同时柬埔寨基地也逐步进入投产阶段，带来销量、收入分别同比增长39%、23%，2023年公司实现收入50.6亿元，实现轮胎销量约1186万条。泰国工厂收入盈利释放，拉动整体盈利能力提升，柬埔寨基地蓄势待发。依据公司年报内容，泰国基地2020年盈利转正，净利润从2020年8117万元提升至2023年5.96亿元，带动公司2023年毛利率和净利润率分别提升至15.74%、4.27%。2024Q1年随着海外需求持续旺盛，泰国基地一期持续满产、柬埔寨工厂一期扭亏，毛利率和净利润率分别提升至18.05%、10.59%。 行业经历2021-2022年低谷期后恢复常态，轮胎需求稳中有增。回顾2021-2022年，疫情的影响以及海运费的暴涨和暴跌均对中国轮胎企业的需求和订单以及海外渠道库存造成影响。进入2023年以来，贯穿过去几年的影响因素疫情和海运费均消除，因此我们认为2023年行业回到正常的状态。依据米其林2023年年报内容，2023年全球轮胎需求量约17.88亿条，同比增长2.17%，但企业和企业之前也呈现一些分化，如米其林自身2023年销量同比下行，单价同比提升，国产胎2023年销量同比均有大幅度提升，表明一方面2023年行业需求量并非到达行业景气顶点，其次国产胎的份额在提升。 国产胎份额持续提升，公司双基地扩张驱动公司快速成长。依据《北美轮胎市场概况》，美国市场整体产品消费略有降级，过去近20年来，美国轿车胎及卡客车胎一线品牌份额有所降低，新一线及二线品牌份额有所提升。其中轿车胎，二线偏下以及三线及以下等高性价比轮胎品牌占比从2015年26%逐年提升至2022年约34%。因此轿车胎消费整体在向高性价比类产品趋近。 中国轮胎性价比优势凸显，另外公司目前作为国内少有海外两基地同时扩张的企业，预计2026年公司产能较2023年有接近翻倍增长，双基地扩张驱动公司快速成长。 盈利预测与估值：公司打造海外双基地，实现国内外双循环，泰国及柬埔寨新产能释放驱动收入及盈利增长。预计2024-2026年公司归母净利润约6.62、9.60、13.62亿元，对应PE约14、9、7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利；海外需求不及预期；新产能建设或消化不及预期

公司公告：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.82亿元（YoY-3.58%），归母净利润1.60亿元（YoY-44.32%），扣非归母净利润1.46亿元（YoY-43.87%）；其中2023Q4实现营业收入10.06亿元（YoY+0.57%，QoQ+9.83%），归母净利润0.19亿元（YoY-63.80%，QoQ-57.31%），扣非归母净利润0.17亿元（YoY-65.68%，QoQ-59.39%）。2024Q1公司实现营业收入5.79亿元（YoY-13.07%，QoQ-42.49%），归母净利润0.21亿元（YoY-47.83%，QoQ+11.09%），扣非归母净利润0.20亿元（YoY-47.90%，QoQ+23.40%），业绩基本符合预期。 2023年高性能减水剂量价齐跌，毛利率基本持平，静待业绩需求修复。据公司公告，2023年全年外加剂总产量134.31万吨（YoY-9.73万吨），总销量134.19万吨（YoY-9.77万吨），2024Q1总产量21.25万吨（YoY-2.69万吨），总销量20.81万吨（YoY-3.58万吨）。分板块看，2024年全年高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量102.2、5.09、26.92万吨，同比分别-8.59、+0.46、-1.64万吨；高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销售价格分别为1995、2030、1932元/吨，同比分别-99.5、-96.7、+174.8元/吨。主要原材料价格回落，成本端压力缓解，2023年全年环氧乙烷、甲醛平均采购价格同比分别下滑13.41%、15.10%。2023年全年公司销售毛利率35.12%，同比+0.82pct，销售净利率6.52%，同比-3.12pct；2024年一季度公司销售毛利率35.04%，同比-1.53pct，销售净利率6.21%，同比-2.50pct。 海外+高附加值的技术服务业务增长较快。根据公司公告，2023年全年公司实现技术服务业务营收7.56亿元（YoY+12.25%），毛利率51.35%（YoY+1.02pct），高毛利业务维持稳健增长。海外方面，公司实现营收1.43亿元（YoY+37.00%），毛利率40.32%（YoY-0.26pct），海外业务维持较高增速与较稳健的毛利率。 稳步扩张完善全国生产基地，加大基建工程领域的开拓力度。目前公司全国产能布局已经基本完善，为公司深耕区域市场、提升全国范围市场占有率奠定良好的基础，公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，提高及时响应与交付能力。主营业务方面，公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设；同时加大了在能源领域的投入，并中标了一大批能源项目，正在参与的项目包括三澳核电、陆丰核电、惠州海上风电、漳浦海上风电、玛尔挡水电、浑源抽水蓄能等一批重大项目。 投资分析意见：考虑到主营产品需求修复较慢，分别下调2024-2025年高性能减水剂销量37.7%、42.0%，下调2024-2025年归母净利润分别至2.3、2.6亿元（前值为4.4、5.3亿元），新增2026年归母净利润预测2.9亿元。当前市值对应PE分别为15、14、12倍，可比公司垒知集团、皇马科技2024年平均PE估值为16倍（Wind一致预期），给予公司2024年PE估值16倍，对应当前市值上行空间约7%，维持“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。

公司公告： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 219.20 亿元（ YoY-7.43%），归母净利润 5.66 亿元（ YoY-42.79%），扣非归母净利润 5.54 亿元（ YoY-42.02%）；2024Q1 实 现营 业收入 52.16 亿元（ YoY-4.45%， QoQ-5.26% ），归母净 利润 0.78 亿 元（ YoY+180.09%， QoQ-64.23%），扣非归母净利润 0.73亿元（ YoY+179.29%， QoQ-64.60%），业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每股派发现金 0.083 元（含税），合计现金分红 1.71 亿元。 主营产品价格价差有所收窄， Q1 业绩基本符合预期。 2024Q1 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量 84.98、 20.06、 11.90、 9.24、 1.59 万吨，分别同比-0.11%、 +29.00%、+1.28%、 -3.95%、 -7.02%， 分别环比+5.34%、 +0.80%、 -2.22%、 -9.41%、 -8.09%； 纯碱、粘胶短纤、烧碱、 PVC、有机硅环体平均售价分别为 1977、 11903、 2428、 5321、 13133 元/吨， 分别同比-21.74%、 -2.78%、 -14.50%、 -6.01%、 -10.99%， 分别环比-15.16%、 -2.36%、 -15.71%、-1.92%、 +4.44%，主营产品价格同比环比均有所下滑，盈利有所收窄。 主要原材料方面， 2024Q1原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为 208、 596、 80、 5871、 2834、 14284、2161 元/吨， 分别同比+4.76%、 -28.32%、 +4.29%、 -10.88%、 -20.28%、 -16.82%、 -5.28%，分别环比+12.44%、 -0.95%、 +4.07%、 +3.09%、 -2.19%、 +2.06%、 -1.75%。 利润率方面， 2024Q1公司销售毛利率 17.63%（ YoY+2.13pct， QoQ-4.62pct），销售净利率 2.69%（ YoY+2.59pct，QoQ-2.80pct）。 24 年粘胶短纤无新增产能， 未来供需有望持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差约 4000 元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。 “三链一群”产业布局稳步推进， 中长期发展动力足。 据公司公告， 公司计划总投资约 570 亿元构建“三链一群”产业布局， 有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。 1）“两碱一化”循环经济产业链： 布局高端电子化学品产业， 依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资 8.38 亿元建设年产 2500 吨电子级氯化氢、 6000 吨电子级氨、 6000 吨电子级氨水、15000 吨电子级硫酸项目，该项目已开工建设，打破行业、技术、区域“三个壁垒”，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。 2） 有机硅新材料产业链： 有机硅三期即年产 20 万吨单体扩建项目建设完成，目前生产工艺实现贯通，进入试生产阶段； 1.39 万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。 3） 精细化工产业链： 曹妃甸精细化工年产 4 万吨氯化亚砜、 5 万吨氯乙酸、 9.8 万吨烧碱项目已完成备案、节能批复，正在办理安评、环评手续，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破；蓝海科技公司注册成立，进一步推进海水综合利用项目进程。 投资分析意见： 考虑到主营产品 PVC 和有机硅景气修复较慢， 分别下调 2024-2025 年 PVC 树脂价格 18.6%、 18.9%，别下调 2024-2025 年有机硅价格 18.9%、 22.3%， 下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 5.16、 7.29亿元（前值为 8.40、 11.22 亿元） ， 新增 2026 年盈利预测，预计公司 2026年归母净利润为 10.09 亿元，考虑到当前行业处于偏底部，采用 PB 估值较为合理， 当前市值对应 PB分别为 0.81、 0.77、 0.72 倍，可比公司山东海化、中盐化工 2024 年平均 PB 估值为 0.9 倍（ Wind一致预期），给予公司 2024 年 PB 估值 0.9倍，对应当前市值上行空间约 11%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

公司公告：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 27.24亿元（YoY -42.12%，QoQ -52.95%），归母净利润 9.34亿元（YoY -58.03%，QoQ -59.64%），扣非归母净利润 8.75亿元（YoY -60.42%，QoQ -72.82%），业绩略低于预期。 24Q1国内钾肥库存及供给压力较大，景气逐步触底，公司产销有所回落。24Q1由于港口库存偏高，叠加钾肥进口大幅提升，供给端压力较往年偏高。根据公司公告及百川资讯，一季度国内钾肥进口量达 364万吨，同比增加 42.2%，同时截至 2024年 4月 29日，钾肥港口库存达 343.82万吨，约占 2023年国内全年钾肥需求量 1764万吨的 19.5%。较高的进口量及库存持续压制钾肥景气，24Q1钾肥国内市场平均价格 2488.6元/吨，同、环比分别下滑 29.95%、12.27%。产销规模来看，随着钾肥价格持续回落，下游需求囤货亿元受到一定抑制，公司一季度产量约 112.35万吨，虽然同比提升 12.56%，但销量同比下滑 38.77%至 76.43万吨。后续来看，随着国内港口持续消化，当前港口库存较年内高点已回落 74.94万吨，钾肥景气逐步触底，下游夏肥备货需求有望开启。 24Q1碳酸锂景气触底，公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。24年初正极材料企业需求仍略显疲软，但节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，同时终端电芯企业开启补库需求，碳酸锂价格 2月底触底回暖。根据 wind数据统计，24Q1工业级碳酸锂市场均价 9.48万元/吨，同比下降 74.12%，环比下降31.54%；电池级碳酸锂市场均价 10.44万元/吨，同比下降 73.99%，环比下降 30.57%。 截至 2024年 4月 29日，国内工业级及电池级碳酸锂市场均价分别为 11.3、12.05万元/吨，相比年初低位分别上涨 2.45、2.25万元/吨，景气边际回暖。产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，公司碳酸锂产销规模维持高位，24Q1碳酸锂产量达 0.87万吨，同比提升 38.1%，环比受季节性因素影响下滑12.1%；碳酸锂销量达 0.99万吨，同比提升 607.1%，环比基本持平。后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划 2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。 投资评级与估值：维持公司 2024-2026年盈利预测，预计分别实现 63.94、75.4、86.71亿元，对应 PE 分别为 15X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

公司公告：公司发布2023年年报和2024年一季报预告。1）2023年公司实现营业收入151.17亿元（YoY-5.13%），归母净利润27.04亿元（YoY-25.3%），扣非归母净利润26.14亿元（YoY-27.12%），其中23Q4实现营业收入41.04亿元（YoY+2%，QoQ+14.19%），归母净利润6.03亿元（YoY-1.02%，QoQ-2.43%），扣非归母净利润6.64亿元（YoY+0.65%，QoQ+15.48%），2023全年由于维生素系列产品市场价格下降，公司计提2.3亿库存减值，拖累公司业绩。2）2024年一季度公司实现营业收入44.99亿元（YoY+24.54%，QoQ+9.61%），归母净利润8.7亿元（YoY+35.21%，QoQ+44.21%），实现扣非归母净利润8.57亿元（YoY+46.22%，QoQ+29.21%），业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），送红股0股（含税），不以资本公积金转增股本，合计派发现金13.83亿元。 营养品板块全年“V”型触底，但整体景气同比仍承压。根据wind统计，2023年公司主要产品市场均价：VA83.5元/kg（YoY-47.2%）、VE70元/kg（YoY-17.5%）、VC20.9元/kg（YoY-32.6%）、生物素39.8元/kg（YoY-27.9%）、固体蛋氨酸18.4元/kg（YoY-9.8%）等多数产品价格同比承压。 报告期营养品贡献营收98.67亿元（YoY-9.9%），毛利率29.91%，同比下滑6.68pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收32.74亿元（YoY+10.35%），毛利率50.51%，同比提升1.54pct。新材料业务方面，7000吨PPS三期项目正常生产，己二腈项目中试顺利，HA项目投料试车，报告期实现营收12.02亿元（YoY+3.1%）。主要子公司山东新和成维生素实现净利润8.17亿元（YoY-6.7%），山东新和成药业实现净利润11.64亿元（YoY+6.5%），山东新和成氨基酸实现净利润10.55亿元（YoY-11.12%）。公司全年平均销售毛利率32.98%，同比下滑3.96pct，平均销售净利率18.03%，同比下滑4.8pct。2023年行业仍处于新建、扩建产能逐步释放的过程，但随着部分竞争力较差的装置不断出清，营养品板块于23年底逐步触底，全年呈现“V”型反弹趋势。 24Q1维生素反弹趋势明显，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张。24Q1随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。维生素方面，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC一季度市场均价为81.38、65.04、24.61元/公斤，环比分别提升11.55%、6.32%、24.74%，景气环比逐步触底回暖。维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000吨/年牛磺酸项目、2500吨/年VB5项目正常运行；蛋氨酸方面，海外赢创、希杰均从23年下半年开始降低产量，宁夏紫光及安迪苏一季度均有装置检修计划，供给端挺价意愿较强，支撑24Q1固体蛋氨酸均价环比持续提升2.76%至21.79元/公斤。项目进展方面，根据公司公告，4000吨/年胱氨酸开工建设，15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，同时公司计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。 新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。 投资评级与估值：维持公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45亿元，同时新增公司2026年盈利预测，预计公司实现归母净利润60.41亿元，对应PE估值分别为15X、12X、10X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。

公司发布2024年一季报，业绩符合预期。1Q24公司实现营业收入10.44亿元（yoy+4.53%，QoQ-16.37%）,实现归母净利润1.35亿元（yoy-14.97%，QoQ-51.02%），扣非后归母净利润为1.33亿元（yoy-15.25%，QoQ-51.00%），整体销售毛利率同比、环比分别下滑3.27、10.78pct至33.83%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减15.11%、-12.28%、3.84%、62.01%至0.20、0.66、0.18、0.33亿元，业绩符合预期。1Q24年收入同比增长的原因是公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及商品磷酸，而归母净利润同比下滑的主要原因为：1.工业一铵、饲料级磷酸二氢钙价格同比下滑；2.公司计提了部分存货减值，主要是磷酸铁和净化磷酸价格下跌导致的，1Q24公司资产减值损失为3290万元。 1Q24磷矿石价格高位震荡，盈利保持较好水平，但饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格随原料下跌，毛利率同比有所下滑，广西鹏越新增商品磷酸外销。1Q24磷肥春耕旺季，需求支撑叠加冬季磷矿石尚未完全复产，磷矿石价格维持高位震荡走势，根据百川盈孚的报价，1Q24国内30%磷矿石市场均价同比下滑4.8%至1009元/吨，磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌9.2%、17.7%至3436、5298元/吨。受水溶肥需求增长带动，公司磷酸一铵销量同比略有增长。2023年广西鹏越“20万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸全部建成投产，新增商品磷酸销售13.18万吨。目前磷酸铁行业供过于求严重，价格仍处于低位略微亏损状态。 在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长，大力实施“矿化一体”产业模式，推进磷矿石全资源要素开发与利用，开展磷矿伴生氟、碘、稀土等资源的高效利用。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76亿吨，截至2023年末公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，250万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70亿吨储量，500万吨产能。2023年子公司广西鹏越的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将新增15万吨的饲料级磷酸二氢钙、10万吨的食品级净化磷酸；恒轩新能源投产的“10万吨磷酸铁项目”持续优化，都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。 由于2023年子公司广西鹏越20万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3万吨氟化氢项目建成转固，截止1Q24末公司在建工程较1Q23末减少9.83亿元至4.83亿元。 投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速，转型步入成长期，由于磷化工产品的价格下跌，我们略微下调公司2024~2026年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67亿元（11.26、14.2、17.04亿元），对应EPS分别为1.85、2.41、2.89元，目前市值对应的PE为11X、9X、7X，仍然看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。

公司公告：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 15.15亿元（YoY -8%，QoQ-20.31%），归母净利润 1.65亿元（YoY -32.8%，QoQ -22.9%），扣非归母净利润 1.84亿元（YoY -19.52%，QoQ -12.8%），业绩低于预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司 24Q1单季度毛利率 27.21%，同比下滑 4.32pct，环比增加 1.12pct；期间费用方面，销售费用、管理费用和研发费用同比分别变动+526.74、-724.56、-3414.61万元，同时由于 Q1汇率波动，公司产生汇兑收益，导致财务费用同比下降 908.7万元，单季度净利率同比下滑 4.28pct 至 10.76%。 国内电解液景气逐步触底，海外年后新单价格回落，拖累公司整体盈利。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q1国内电解液均价 2.1万元/吨，同比下滑 53.49%，环比下滑 8.15%。但随着电解液景气的持续下滑，行业逐步开始自发出清，落后产能陆续退出，投建项目不断延后，环比下滑增速收窄，景气有望逐步触底。由于海外电解液销售采用季度签单模式，年后新单价格偏低，叠加一季度传统电解液淡季，导致公司业务量价齐跌，拖累公司整体盈利。但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。 短期新工厂折旧摊销压力增大，但海外 3M 确定性退出，长期发展逻辑不变。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但根据 3M 官网，3M 宣布 2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。 部分费用拖累公司业绩，回购方案彰显公司信心。2024Q1由于公司交易性金融资产公允价值下降以及库存跌价减值，分别影响公司 2890、1216万元，拖累公司业绩下滑。但公司基于对自身未来发展的信心，提出新一轮公司回购方案。方案总金额拟不低于 1亿不超过 2亿，回购价格不超过 45元/股，以价格上限测算预计可回购股份数量为 222.22万股，约占公司总股本的 0.29%。 投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调公司 2024年盈利预测，预计实现归母净利润 11.98亿元（调整前为 13.34亿元），维持 2025-2026年盈利预测，预计实现归母净利润 17.1、24.25亿元，对应 PE 估值分别为 20X、14X、10X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 2.696X，公司自 2021年 5月 24日至今三年平均 PB 估值中枢为 4.476X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

公司公告：公司发布2024年一季度报告，报告期公司实现营收13.54亿元（YoY+14.17%,QoQ-4.71%），归母净利润1.07亿元（YoY+29.19%,QoQ+33.75%），扣非归母净利润0.99亿元（YoY+23.56%,QoQ+33.78%），业绩基本符合预期。公司业务景气逐步触底，24Q1整体销售毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct；费用方面，随着业务体量的扩张，费用同比增加，但环比基本持平，其中销售、管理、研发费用同比分别提升666、1128、2801万元，环比分别变动+324、+1009、-3360万元。 抗氧化剂行业景气维持震荡，光稳定剂触底回暖，公司业绩逐步触底。近年由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。但公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海3万吨/年扩产计划预计2024年7月份投产，支撑公司营收同比增加14%，但由于一季度春节假期影响，营收环比小幅承压。后续来看，抗氧剂行业新增产能暂未完全释放，景气或将底部震荡；光稳定剂同行出现产能扰动，供需边际有望持续好转，景气底部逐步回暖，公司当前拥有光稳定剂产能（HALS+UVA）约3.6万吨，有望最先受益。 康泰业绩对赌完成，二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。根据公司公告，2023年康泰子公司正式完成2021-2023三年业绩对赌，承诺业绩1.695亿元，实际实现业绩1.75亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，二期5万吨/年项目自节后开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。 第三成长曲线初显规模，新增电子级PI材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现6吨核酸单体中试车间投料试产，Q4获得首批订单，第三成长曲线初显规模。同时，公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，为公司新增电子级PI材料业务。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。 盈利预测与估值：由于光稳定剂同行出现产能扰动，边际供需持续改善，因此我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.99、7.13、8.39亿元（调整前分别为4.95、5.97、7.08亿元），对应PE估值分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

公司公告：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入79.78亿元（YoY+31.8%，QoQ+0.81%），归母净利润10.65亿元（YoY+36.3%，QoQ+64.1%），扣非归母净利润10.68亿元（YoY+37.74%，QoQ+33.5%），业绩略超预期。 24Q1荆州达产持续运行，德州部分产品开工提升，煤炭价格回落成本压力缓解，公司实现一季度“开门红”。公司24Q1整体规模及盈利能力均出现同环比的明显提升，我们认为主要归结于产销规模、煤炭成本、费用和产品结构等方面原因。1）荆州及德州双基地产销提升。荆州基地自11月份正式投建运行后，同时德州DMC等产品开工不断提升，支撑产销规模快速放量。公司Q1肥料、醋酸及衍生物销量环比分别提升7.7%、39.6%至106.28、36.64万吨，有机胺、新材料相关板块受春节假期扰动，销量环比分别小幅下滑3.5%、6.6%至13.65、54.11万吨，但上述板块同比分别增加43%、143.9%、13%、24.1%，整体产品销售规模显著提升；2）虽然部分产品景气回落，但煤炭成本下降缓解公司部分压力。根据百川资讯统计，24Q1原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑5.2%、4.6%，同比分别下滑20.7%、19.3%至914、701元/吨，成本压力明显缓解。但受终端需求拖累，当前产品景气均处于底部区间，平均价差角度来看，同比仅醋酸、辛醇、己内酰胺分别增加9%、68%、3%，环比仅辛醇、己二酸分别增加1.5%、4.3%，其余均处于历史底部区间；3）环比费用明显减少，同比产品结构优化，制造成本下降。环比来看，随公司荆州第二基地超预期投建运行，公司23Q4计提了相关员工奖金激励（部分计入营业成本），Q1相关费用明显减少，支撑单季度毛利率、净利率环比分别提升4.12、5.44pct。同比来看，虽然大部分产品价差下滑，但公司30万吨/年草酸、10万吨/年辛醇技改、10万吨/年己内酰胺技改等项目陆续投产，高毛利产品占比不断提升，叠加荆州一期新装置制造成本优势明显，支撑单季度毛利率、净利率同比分别提升1.71、1.36pct。 低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面，当前已全面开车生产，后续将立即启动一批高端化工项目，包括16万吨/年NMP、20万吨/年BDO、10万吨/年酸酐、16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）等产品，预计2024年底开始逐步贡献利润；德州基地方面，20万吨/年己二酸项目预计2024年4-5月建成投产，同时再次规划20万吨/年草酸项目。此外，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。 投资评级与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润45.62、55.08、67.96亿元，对应PE估值分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

公司发布2023年年报，业绩符合预期。2023年公司实现营收8.68亿元（yoy+20.3%），实现归母净利润1.93亿元（yoy+28.0%），实现扣非归母净利润1.76亿元（yoy+24.6%），销售毛利率同比提升1.07pct至32.73%，业绩符合预期。其中4Q23单季度公司实现营收2.14亿元（yoy+25.0%，QoQ-11.0%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+57.68%，QoQ+2.82%），销售毛利率同比环比分别下滑1.39、4.52pct至29.16%，主要是产品结构调整带来的。2023年公司业绩增长的主要原因为：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月份投产，产能释放带动销量和收入增加。 公司发布2024年一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1Q24年公司实现营收2.52亿元（yoy+29.6%，QoQ+17.6%），实现归母净利润0.54亿元（yoy+20.5%，QoQ+3.7%），实现扣非归母净利润0.51亿元（yoy+25.8%，QoQ+21.4%），业绩符合预期，1Q24销售毛利率同比下降3.56pct、环比上升4.59pct至33.75%。1Q24归母净利润同比增长的原因主要是新产能投产叠加需求增长带来的销量增长，膳食纤维收入占比继续提升。 新项目产能陆续释放，产品结构持续调整叠加境外客户对于健康甜味剂需求的快速增长，带动公司业绩稳健上行，泰国生产基地持续推进，践行公司国际化战略。根据公司公告，“年产20000吨功能糖干燥项目”已于2023年4月正式全面投产，新增益生元和膳食纤维产能，叠加膳食纤维下游渗透率提升和健康甜味剂需求增长，2023年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品产量分别同比增长53.3%、4.8%、50.8%至43216、19544、6283吨，销售量分别同比增长58.3%、24.5%、58.6%至42623、21604、6279吨，营收占比同比分别增减3.32、-5.24、2.47pct至51.99%、30.10%、16.07%，膳食纤维和健康甜味剂业务收入增速较快。膳食纤维由于抗性糊精销售占比提升，2023年毛利率同比增加4.6pct至38.96%，益生元和健康甜味剂毛利率分别减少2.45、7.31pct至28.86%、24.4%，健康甜味剂价格有所下跌。1Q24膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品分别实现营收1.35、0.73、0.24亿元，同比分别涨跌33%、55%、-35%。23年10月根据公司公告，规划拟在泰国建设功能糖生产基地，预计总投资4.52亿元，建设两条生产线，一条为阿洛酮糖生产线，一条为抗性糊精生产线，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本。 新品投放顺利，可溶性膳食纤维和阿洛酮糖项目也投产在即，我国和欧盟阿洛酮糖获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。23年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，成功实现了量产并得到了客户认可，同时开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精、复合益生元（纤维）、异麦芽酮糖醇、抗性淀粉等新品，并推向市场。同时“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计于24年5月投产，新增膳食纤维、阿洛酮糖和结晶果糖产能，打造一体化优势。截止1Q24公司在建工程较2022年末增加3.54亿元至5.47亿元。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021年8月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待，成为未来潜在增长市场。 投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为3.09、4.23亿元，新增2026年公司归母净利润预测为5.29亿元，对应的EPS为1.24、1.70、2.13元，对应的PE为23、17、14倍，维持增持评级。 风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收78.52亿元（YoY-13%），实现归母净利润9.00亿元（YoY-23%），扣非归母净利润8.11亿元（YoY-16%）。其中，23Q4单季度实现营收15.79亿元（YoY-41%，QoQ-20%），实现归母净利润2.13亿元（YoY-48%，QoQ+16%），扣非归母净利润1.34亿元（YoY-37%，QoQ-25%），单季度销售毛利率33.06%，同、环比分别变动+12.84pct、+7.00pct，净利率13.50%，同、环比分别变动-1.83pct、+4.15pct。费用方面，23Q4销售、管理费用环比增长0.22、0.94亿元，研发费用环比增长0.47亿元。此外，23Q4资产处置收益0.46亿元，资产减值损失0.47亿元，其他收益1.80亿元。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.46元（含税），分红比例为35.05%。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收16.13亿元（YoY-22%，QoQ+2%），实现归母净利润1.37亿元（YoY-40%，QoQ-36%），扣非归母净利润1.36亿元（YoY-40%，QoQ+2%），单季度业绩不及预期。24Q1公司销售毛利率26.77%，同、环比分别变动+3.49pct、-6.29pct，净利率8.50%，同、环比分别变动-2.56pct、+5.00pct。费用方面，公司各项费用绝对值同比变化不大，但由于收入下滑，销售、管理、财务、研发费用率同比增长4.35pct至17.58%。此外，公司计提信用减值损失0.20亿元。 2023年高端制造化工材料板块盈利能力提升，但仍难以弥补氟材料产品价格大幅下滑带来的业绩压力。根据公司2023年报数据披露，公司高端制造化工材料营收30.93亿元（YoY-4%），毛利率40.49%（YoY+5.31pct）；高端氟材料营收16.10亿元（YoY-20%），毛利率14.31%（YoY-7.36pct）；电子化学品营收6.65亿元（YoY-6%），毛利率23.48%（YoY-3.71pct）；工程技术服务营收17.94亿元（YoY+11%），毛利率18.60%（YoY+0.38pct）。具体分产品看，聚四氟乙烯树脂销量2.78万吨（YoY-2%），收入9.82亿元（YoY-15%），均价3.53万元/吨（YoY-13%）；氟橡胶销量1739吨（YoY+9%），收入1.63亿元（YoY-39%），均价9.39万元/吨（YoY-44%）；含氟气体销量5691吨（YoY+6%），收入5.81亿元（YoY+0%），均价10.22万元/吨（YoY-5%）；橡胶密封制品销量1291万件（YoY+23%），收入2.50亿元（YoY+15%），均价19.36万元/万件（YoY-6%）；特种轮胎销量3.73万条（YoY+17%），收入2.06亿元（YoY+11%），均价0.55万元/条（YoY-5%）；聚氨酯新材料销量1.67万吨（YoY+40%），收入3.50亿元（YoY+31%），均价2.09万元/吨（YoY-6%）；特种涂料销量1.36吨（YoY+4%），收入5.55亿元（YoY+13%），均价4.07万元/吨（YoY+9%）。 24Q1产品毛利率逐步修复，但利润端受费用影响依旧承压。2024年以来，公司部分产品仍处市场低谷，根据公司一季报数据披露，聚四氟乙烯树脂销售均价3.39万元/吨（YoY-8%，QoQ-2%），氟橡胶销售均价8.45万元/吨（YoY-26%，QoQ-1%），含氟气体销售均价9.00万元（YoY-18%，QoQ-7%）。但是从板块情况看，高端制造化工材料、电子化学品两大板块毛利率同比分别增加10.44pct、4.02pct。从季度环比看，主要业务板块毛利率环比均有不同程度提升，高端制造化工材料环比提升2.49pct、高端氟材料环比提升7.56pct、电子化学品环比提升4.34ppct，呈现积极向好态势。重点项目方面，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目正在进行土建及安装施工，10万条/年民航轮胎项目进行试生产，西南电子特种气体项目开展设计工作，清洁能源催化材料产业化基地项目建成投产。截至2024年一季报，公司在建工程21.99亿元，较去年同期增加10.94亿元。 收购中化蓝天加速氟化工产业链整合，制冷剂业务有望带来较大业绩弹性。公司拟以发行股份的方式购买中国中化、中化资产所持中化蓝天合计100%股权，同时拟向包括中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过45亿元。 中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物及氟精细化学品等的研发、生产与销售，产品几乎涵盖整个氟化工产业链，此次中国中化内部资源整合，强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。根据公司公告披露，2023年中化蓝天实现收入66.77亿元（YoY-29%），其中氟碳化学品收入占比45.84%，归母净利润1.23亿元（YoY-85%），扣非归母净利润1.82亿元（YoY-77%）。 后续看，HFCs已开始执行配额制，2024年以来价格持续上涨，截至2024年4月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a浙江地区低端价格分别较年初上涨14250、17500、4500元/吨至31000、44500、31500元/吨，预计中化蓝天氟碳类化学品业务将大幅受益。 投资分析意见：公司产品市场仍处低谷，24Q1业绩低于预期，下调持公司2024-2025年归母净利润预测为10.08、12.05（原值为11.57、14.77亿元，注：未考虑中化蓝天并表），新增2026年归母净利润预测为14.64亿元（注：同样未考虑中化蓝天并表），当前市值对应PE分别为28、24、19X，根据Wind一致预期，可比公司中船特气2024年PE为37X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）公司收到上交所关于发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函。