公司公告：2024年一季度公司实现营业收入367.39亿，同比提升24.34%；归母净利润约2.47亿元，同比下降66.53%；扣非归母净利润约0.86亿元，同比下滑87.63%。24Q1公司毛利率达到10.89%，同比下滑0.98pct，推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面，24Q1公司期间费用率达到4.63%，同比提升1.16pct，主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28%。 需求回暖叠加库存收益，24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据，我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨，同比提升38%，主要原因一方面由于油价波动，大炼化存在一定的库存收益；另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高，24Q1公司部分化工品价格显著提升，其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14%/10%/30%/6%/4%。考虑到2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。 涤纶长丝价差有所下滑，预期今年景气度有望提升。根据万得数据，我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨，由于公司涤纶长丝主要以DTY为主，因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面，截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。 根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 新产能释放叠加春节效应，EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨，同比下滑30%；EVA毛利水平2513元/吨，同比下滑55%。根据卓创资讯，供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放，国内供给增长较为明显，24Q1总产量达到63.14万吨，同比上涨29.1%；需求端，受春节假期影响，下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制，24Q1表观消费量达到87.16万吨，同比上涨11.1%。后市来看，由于二季度EVA将进入检修期，叠加光伏需求存在向好预期，EVA价格和利润存在一定提升空间，有望带动公司业绩上行。 投资分析意见：我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元，对应PE为13X/9X/8X，看好公司炼化业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

微软雅黑微软雅黑 公司公告：2024年一季度公司实现营业收入 810.9亿，同比增长 16.3%，环比下降 5.8%；实现归母净利润 5.5亿，同比提升 20.2亿，环比下降 47.4%，符合我们的预期。在库存收益以及产品价差有所修复的影响下，24Q1公司毛利率水平达到 14.1%，同比提升 9.7pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率达到 4.1%，同比增长 0.4pct，其中财务费用提升较大，主要系美元汇率下降。 原油库存收益叠加需求回暖，大炼化价差持续提升。在需求回暖以及原油库存收益的带动下，公司大炼化价差有一定修复，根据万得数据，我们计算 24Q1浙石化炼化价差平均为1553元/吨，环比小幅下降 1%，而 24Q1浙石化炼化与 2月前油价的平均价差为 1681元/吨，环比提升 40%，说明原油库存贡献部分收益。此外，下游需求回暖也带动部分化工 品 价 格 走 高 ， 24Q1丁 二 烯 / 乙 二 醇 /PMMA/ 苯 乙 烯 均 价 环 比 分 别 增 长14%/12%/7%/6%，考虑到 2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。 化纤板块价差环比基本持平，预期今年景气度有望提升。整体来看一季度长丝价差环比基本持平，根据万得数据，我们计算 24Q1POY/FDY/DTY 平均价差分别为 1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨。需求方面，24Q1涤纶长丝行业平均开工率为 85%，环比持平，同时库存有所累积，截至 4月 25日当周 POY/FDY/DTY 库存分别为 34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望 2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA 价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计 2024年国内涤纶长丝产能将净新增 53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA 由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024年 1月 2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司 SASREF 各 50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和 SASREF 的扩建工程，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。 投资分析意见：考虑到 26年国内下游芳烃和聚酯仍在扩产周期，我们下调 2026年公司芳烃和聚酯板块的毛利率表现。因此我们维持 2024-2025年盈利预测 60.30、105.40亿，下调 2026年盈利预测至 120.39亿（原为 151.73亿），对应 PE 分别为 19X、11X 和 10X。 考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

公司公告 2023年报及 2024年一季报：依据公告内容，1）2023年公司实现收入 96.12亿元（YoY-14.45%），实现归母净利润 8788万元（同比扭亏），实现扣非归母净利润 3683万元（同比扭亏），非经常性收益主要包括超过 1500万元的政府补助、超过 1500万元的其他应收款资金拆借利息收入、以及应收款计提减少超过 1800万元；其中 23Q4实现收入 23.52亿元（YoY+31.4%，QoQ-3.3%），实现归母净利润亏损 2716万元（YoY+81%，Q3盈利 7063万元），实现扣非归母净利润亏损 6845万元（YoY+50.45%，Q3盈利8113万元），Q4盈利环比下滑主要由于棕榈油价格仍处于底部，因此公司产品价格压力较大，此外国内鹤壁基地处于前期亏损状态。2）2024Q1收入约 24.4亿元（YoY-11.7%，QoQ+3.8%），实现归母净利润约 5116万元（YoY+126%，环比扭亏），24Q1随着棕榈油价格逐步企稳回升，公司产品价格价差略有修复。 2023年表活及油化产品销量有所提升，但价格和盈利受上游棕榈油等影响，有所下滑。依据公告内容，2023年公司表活（含洗护用品）业务营业收入 33.98亿元（YoY-3.29%），毛利率 5.05%，同比增长 0.72pct，销量约 57.72万吨，同比增长 21.84%；2023年油化板块营业收入 59.36亿元（YoY-19.35%），毛利率同比提升 0.69pct 至 6.48%，销量约 85.09万吨，同比增长 1.67%，其中公司杜库达工厂全年实现收入 36.67亿元，实现净利润 1.57亿元。收入下降主要由于上游脂肪醇、棕榈油价格下行，因此产品价格随之下降，但毛利率受成本下滑以及销量增长，仍有所提升，2023年整体毛利率同比提升 1.07pct 至 6.18%。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比略微提升 0.4pct，财务费用由于利息费用支出提升以及汇兑收益下滑，而有所增长，但由于 2022年由于棕榈油价格快速下跌，公司库存损失较多，2023年随着高价库存逐步消化，资产减值损失明显减少，因此整体净利润率同比提升 1.65pct 至 0.47%。 23Q4至 24Q1棕榈油价格企稳回升，公司产品价格价差修复，季度盈利逐渐恢复。依据百川数据，印尼棕榈油现货 23Q4均价环比提升约 1%，因此 23Q4整体产品价格仍受棕榈油等原料影响，持续磨底，叠加 23Q4需求由于春节较晚影响，延后至 24Q1，因此 23Q4公司收入和毛利率环比均有下行，23Q4毛利率环比下滑 3.17pct 至 4.66%。费用端，整体四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下滑 1.46pct，但财务费用由于利息费用环比提升约 4000万元，整体形成净利润率环比下滑 3.54pct 至-1.15%。24Q1公司产品价格和价差持续改善，依据百川数据，印尼棕榈油现货价格 24Q1均价环比提升约 9%，因此估计 24Q1油化和表活价格环比提升带来收入及利润改善，同时公司印尼基地基本维持满产满销，贡献确定收入及盈利。 河南 OEM 项目放量在即，目前公司 OEM 产能约 110万吨，逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。依据公告内容，截至年底，公司在建工程较 9月底提升 3803万元，估计主要为河南赞宇日化生态产业园项目约 50万吨 OEM、广东赞宇年产 25万吨绿色表面活性剂项目、眉山赞宇年产 50万吨洗护用品项目等，预计鹤壁项目在 24年中实现开工率 50%，下半年逐步贡献增量，未来 3年内公司将具备 110万吨 OEM 液洗规模。此外在油脂化工的基础上，公司也在考虑进一步向生物柴油产业延伸，延长产业链。 盈利预测与投资评级：考虑目前河南、四川基地仍处于亏损阶段，以及产品竞争格局较为激烈，主要下调关键假设中的表活及油化产品价格，以及液洗 OEM 代工 2024-2025年销量，因此下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润约 2.52、3.49（原预测 5.47、6.91亿元）、4.23亿元，对应 PE 约 18、 13、10倍，参考公司所处行业分类“其他化学制品”24年平均 PE 约 22-23倍，维持“增持”评级。 风险提示：液洗 OEM 下游客户拓展不及预期；原料价格大幅波动影响盈利能力

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入211.1亿，同比增长32.7%，环比增长1.0%；实现归母净利润5.8亿，同比增长10.7亿，环比增长6.9亿，业绩超出我们的预期。业绩扭亏一方面来自于浙石化的投资收益显著提升，另一方面主业聚酯盈利有一定修复。费用方面，24Q1公司期间费用率达到5.2%，同比增长0.3pct，其中财务费用提升较大，主要因为利息支出同比增长较多。 新增产能带动长丝产销同比增长，毛利率有所修复。2023年公司长丝产能共计新增390万吨，在新增产能以及行业需求复苏带动下，24Q1公司产品产销量出现较为明显的提升,根据公司公告，24Q1公司涤纶长丝产品POY/FDY/DTY分别实现销量193.5/41.5/23.5万吨，同比分别提升37%/37%/13%。24Q1在春节因素影响下，公司主要产品的行业平均价差有一定下滑，根据万得数据，我们计算24Q1行业PTA/POY/FDY/DTY平均价差分别为358/1091/1694/2367元/吨，环比-64/+11/-15/-13元/吨，但24Q1公司毛利率水平达到6.7%，同比提升1.92pct，我们推测主要原因是2023年公司长丝新增产能较多，为了保证市场销售因而存在一定促销措施，而2024年在行业产能增长有限的背景下，公司产品价格回归常态，带动盈利提升。 供需收窄下，涤纶长丝景气度有望提升。短期来看，涤纶长丝淡季下库存水平仍然较高，根据CCF数据，截止4月26日，POY/FDY/DTY库存分别达到28.5/22.6/30.2天，处在历史较高水平。展望今年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且下半年海外服装批发商有望进入补库阶段，供给收缩叠加外需提升有望带动长丝景气上行。此外，PTA由于盈利较差，行业老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 2024Q1浙石化盈利同比大幅提升，未来有望持续改善。2024Q1估算浙石化盈利约12.5亿，同比扭亏为盈，主要系油价走高带来的库存收益以及化工品盈利修复所致，由此带动公司对联营企业和合影企业的投资收益同比提升7.6亿达到2.5亿。步入2024年，我们测算浙江石化一季度价差平均达到1681元/吨，同比提升20%，呈现比较好的修复，未来随着油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，且随着化工品盈利存在底部回暖预期，大炼化盈利有望持续改善。 投资分析意见：我们维持对公司2024-2026年盈利预测30.92、44.75、60.16亿，对应PE分别为10X、7X和5X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入 8121.84亿，同比提升 10.9%；归母净利润约 456.81亿元，同比提升约 4.7%；实现扣非归母净利润约为 457.88亿元，同比提升约3.8%，业绩表现符合我们预期。24Q1公司整体毛利率水平达到 20.38%，同比下滑0.84pct，主要系炼油价差和国际贸易价差下滑所致。公司持续推动降本增效，24Q1期间费用率达到 5.02%，同比下滑 0.55pct，除管理费率基本持平外，其他费率均有不同程度下降。 稳油增气战略下，上游板块利润有所提升。24Q1公司油气产量达到 4.64亿桶油当量，同比增长 2.6%，其中原油产量 2.4亿桶，同比增长 1.4%；可销售天然气产量 13447亿立方英尺，同比增长 3.9%，整体来看公司上游业务增长稳健。成本端，公司成本管控力度持续加强，24Q1油气单位操作成本达到 10.38美元/桶，同比下降 1.8%。24Q1公司实现油价 75.41美元/桶，同比基本持平，因此在产量增长和成本下降的作用下，公司上游板块实现经营利润 429.65亿元，同比增长 4.8%。预期未来油价维持高位震荡走势，公司上游板块盈利有望维持较高水平。 炼油业绩有所下滑，化工扭亏为盈。24Q1公司炼化业务显著复苏，实现原油加工量 3.54亿桶，同比增长 8.2%；生产成品油 3,048.2万吨，同比增长 9.8%；化工产品商品量 990.8万吨，同比增长 16.7%。24Q1炼化板块实现经营利润 81.15亿元，同比下降 4.2%，其中炼油业务实现经营利润人民币 69.7亿元，同比下滑 25.8%，主要由于成品油价差收窄； 化工业务实现经营利润人民币 11.45亿元，同比扭亏增利 20.71亿元，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。预期随着市场回暖，公司炼油业绩有望合理水平，化工业绩有望随需求逐步复苏。 成品油销量稳定增长，天然气弹性逐步体现。24Q1公司成品油销售业务稳定提升，成品油销量达到 3,925.8万吨，同比增长 4.5%，其中国内销量 2,854.5万吨，同比增长 4.6%。 销售板块实现经营利润 67.63亿元，同比下滑 17.1%，主要系国际贸易业务利润减少所致。 24Q1公司销售天然气 833.69亿立方米，同比增长 14.2%，其中国内销售天然气 671.02亿立方米，同比增长 7.5%。天然气销售板块实现经营利润人民币 123.16亿元，同比增长21.5%，主要系天然气销量增加以及进口气采购成本降低。未来随着海外气价的下跌，预期公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。 投资分析意见：我们维持 2024-2026年盈利预测 1807、1916、1994亿，对应 PE 分别为 10X、10X、9X，看好公司的油气弹性，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收21.14亿元（YoY-13%），实现归母净利润3.67亿元（YoY-34%），实现扣非归母净利润3.07亿元（YoY-42%），销售毛利率28.79%（YoY-6.45pct），净利率19.32%（YoY-5.78pct）。其中，23Q4单季度实现营收5.49亿元（YoY-9%，QoQ+3%），实现归母净利润0.53亿元（YoY-22%，QoQ-27%），实现扣非归母净利润0.51亿元（YoY-12%，QoQ-4%），业绩符合业绩快报。2023年公司业绩同比下降明显，主要原因：1）受国际市场环境、行业等因素影响，公司长链二元酸系列产品销量下滑；2）癸二酸投产后海外市场推广低于预期；3）生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量，同时研发投入加大拖累业绩。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税），现金分红占本年度归母净利润比例为38.73%。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收6.85亿元（YoY+35%，QoQ+25%），实现归母净利润1.05亿元（YoY+83%，QoQ+100%），实现扣非归母净利润1.03亿元（YoY+125%，QoQ+103%），业绩落在预告中枢。24Q1公司销售毛利率28.68%，同、环比分别变动-5.35pct、-1.02pct，销售净利率15.61%，同、环比分别变动+1.39pct、+5.55pct，同时费用方面基本维持在正常状态。24Q1业绩同环比大幅改善，主要原因是长链二元酸系列产品需求回暖，同时公司抓住机会改变销售策略加大销售推广力度。 长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。根据公司2023年报数据披露，报告期内，公司长链二元酸系列（含癸二酸）产量6.57万吨（YoY+11%），销量6.00万吨（YoY+2%），实现营收19.08亿元（YoY-9%），毛利率37.86%（YoY-2.83pct）；生物基聚酰胺系列产量1.03万吨（YoY-49%），销量0.76万吨（YoY-31%），实现营收1.54亿元（YoY-33%），毛利率-17.99%（YoY-10.65pct）。分地区看，境内实现收入13.73亿元（YoY+9%），毛利率30.71%（YoY-5.75pct）；境外实现收入6.94亿元（YoY-35%），毛利率40.05%（YoY+4.47pct）。2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程，长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。 持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团等企业强化市场推广，协同发展打开新成长空间。 2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”。2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验韩国3P.COM公司签署了合资协议，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。在新产品方面，2023年公司完成秸秆制乳酸万吨级规模工艺验证，生物基哌啶完成中试并着手进行万吨级产业化，同时在多肽的生物发酵等方面亦有布局规划，为后续持续成长奠定深厚基础。 投资分析意见：考虑公司生物基聚酰胺复材商业化应用落地仍需时间，下调公司2024-2025年归母净利润预测为5.25、7.09亿元（原值为5.92、9.17亿元），新增2026年归母净利润预测为9.73亿元，当前市值对应PE为55、41、29X，未来随着招商局入股，公司业绩增量预期已现，预计2024-2026年利润复合增速达36%，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

公司发布2023年报及2024一季报：1）2023年实现收入5.5亿元（YoY-19.2%），实现归母净利润7691万元（YoY-49.3%），实现扣非归母净利润约5369万元（YoY-58.1%）；其中23Q4实现收入1.86亿元（YoY-31.85%，QoQ+45.8%），实现归母净利润3363万元（YoY-48.6%，23Q3约406万元），实现扣非归母净利润约1562万元（YoY-72%，23Q3约359万元），业绩基本符合预期。2）2024年一季度实现收入1.99亿元（YoY+61.2%，QoQ+7.2%），实现归母净利润3507万元（23Q1约205万元，QoQ+4.3%），实现扣非归母净利润3433万元（23Q1约123万元，QoQ+120%），业绩略超预期，Q1环比提升主要由于巴斯夫脱硝分子筛订单回暖，销量明显增长。 2023年受市场订单影响，脱硝分子筛销量不及预期，使得收入及盈利同比下行；催化剂系列产品逐步上量。 2023年由于巴斯夫自身份额变化以及去库影响，公司脱硝分子筛销量同比下滑；另外HPPO催化剂2022年供应卫星后，2023年出口订单有所增长，但整体销量同比略有下降。按照公司年报，全年实现特种分子筛及催化剂系列销量约2848吨，同比下滑30.83%，使得2023年特种分子筛及催化剂系列产品收入同比下滑31%至4.4亿元，毛利率同比下滑6.61pct至32.6%。非分子筛催化剂方面，公司多个产品同时布局，围绕多种金属催化剂如铁钼催化剂、镍铜催化剂、双氧水催化剂等展开销售，2023年非分子筛催化剂系列收入约8150万元，同比增长280%，毛利率同比减少1.2pct至15.93%。技术收入方面，由于确认了卫星HPPO催化剂工艺包，使得技术收入同比增长75%至2460万元。整体由于主要脱硝分子筛等分子筛催化剂产品销量及产能利用率影响，公司2023年毛利率同比下滑6.81pct至32.83%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升4.75pct，主要由于股权激励费用1721万元，此外2023年投资收益增加1700万元、政府补助减少1170万元，整体使得净利润率同比下滑8.31pct至14%。 23Q4脱硝分子筛及催化剂产品需求逐步提升，毛利率受前期检修维护成本影响明显下滑。四季度公司各产品销量尤其部分催化剂产品开始有所贡献，收入环比提升，但成本由于9月部分装置维护检修产生的费用推至四季度，明显增长，从而影响毛利率环比下滑约10pct至21.91%。费用端，主要由于投资收益2000万元，形成净利润率环比提升15pct至18.13%。24Q1脱硝分子筛销量明显回升，带来收入盈利同步增长。 一季度由于巴斯夫去库基本完成以及自身份额稳中有升，公司脱硝分子筛销量明显回升，此外公司此前与巴斯夫合作共同开发“欧7”排放标准的分子筛产品，预计“欧7”排放标准将于2025年7月1日起实施，有望对分子筛带来增量需求。前期公司与巴斯夫签署采购协议，产品销售区域拓展至全球，因此后续还有望随着印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场的需求增长，脱硝分子筛销量有望持续提升。24Q1公司毛利率同比提升5.97pct、环比提升15.7pct至37.61%。费用端，由于投资收益环比减少，因此净利润率同比提升15.97pct、环比下滑0.5pct至17.63%。 在产产品覆盖多个行业的高附加值领域，储备及在研产品保证长期发展。截至2024年3月底，公司在建工程较2023年末增长5462万元至3.37亿元，主要项目包括募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及年产3000吨超高纯石英材料项目等。公司目前在售产品主要覆盖了环保行业以及能源化工及精细化工的高附加值领域，包括移动源脱硝、固定源脱硝、石油催化裂化、烯烃异构化、己内酰胺、环氧丙烷、吡啶等行业，目前多种金属催化剂正在多点开花。同时，前瞻储备下一代催化剂产品包括甲醇制烯烃（MTO）催化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂、乙二醇催化剂等，此外也在向下游如间甲酚等产品延伸布局。 盈利预测与投资评级：主要考虑催化剂业务推广需要较长时间，因此主要下调关键假设中钛硅分子筛销量以及部分催化剂产品销量，下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润约1.6、2.0（原预测2.1、2.8亿元）、2.5亿元，对应PE分别约23、19、15倍，参考催化材料公司国瓷材料24年PE约25-26倍（Wind一致预期），维持“增持”评级。 风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期；国内重卡销售不及预期

公司公告：公司发布2023年年报和2024年一季报。1）2023年公司实现营业收入14.75亿元（YoY+0.01%），归母净利润0.88亿元（YoY-21.04%），扣非归母净利润0.81亿元（YoY-6.33%），其中23Q4实现营业收入3.58亿元（YoY+16.03%，QoQ-10.05%），归母净利润0.18亿元（YoY-39.39%，QoQ0%），扣非归母净利润0.15亿元（YoY-33.36%，QoQ-11.76%）。2）2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元（YoY+21.47%，QoQ+7.82%），归母净利润0.12亿元（YoY-47.91%，QoQ-33.33%），扣非归母净利润0.1亿元（YoY-53.16%，QoQ-33.33%），业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.0元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 2023年公司TPU产品价减量增，市占率持续提升，盈利能力受减值拖累明显。2023年TPU需求恢复增长，根据公司公告，国内消费量回升至约61万吨，基本与2021年需求水平相当。但受到同行扩产竞争加剧影响，叠加上游原材料价格回落，2023年全年TPU售价同比下滑19.29%；销量方面，公司通过挖掘市场需求，同时推广新型产品、培育市场需求，全年实现销量7.95万吨，同比增长25.6%；盈利能力方面，随上游大宗商品原材料价格回落，公司成本端压力逐步改善，全年整体实现毛利率14.04%，同比增加0.46pct，但信用减值损失及资产减值损失合计影响约1000万元，拖累公司全年净利润同比下滑1.54pct至5.97%。 24Q1公司TPU产品营收规模稳步增长，毛利率底部回暖，但业绩同样受减值拖累。2024Q1节后下游终端需求逐步修复，TPU景气底部回暖，根据百川资讯统计，24Q1TPU产品市场均价15555元/吨，环比提升1%，支撑公司Q1毛利率环比提升2.3pct至11.56%。但由于公司一季度计提了部分存货及信用减值，合计影响单季度利润约828万元，拖累公司单季度净利率环比仍下滑2.16pct至3.19%。后续公司规模仍将持续扩张，前TPU产能约9万吨/年，新建产能10万吨/年处于试生产阶段，体量将实现翻倍增长；同时公司高端鞋材及车衣薄膜持续放量，高端产品占比快速提升。 河南一期项目进展顺利，二期项目规划落地，打开公司长期成长空间。根据公司公告，公司2022年上半年通过子公司美瑞科技（河南）投建聚氨酯新材料产业园一期项目，计划投资15亿布局12万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年，目前项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年建成投产。由于HDI终端应用于高铁面漆、飞机涂料和风电叶片涂料等高精尖领域，同时全球维持寡头垄断格局，目前市场价格31500元/吨，盈利能力较高。二期项目除20万吨/年特种异氰酸酯扩能外，规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品，计划总投资52亿元，实现营业收入200亿以上。此外，公司河南基地现有1000亩土地规划，未来仍有1500亩土地发展空间，通过建设该项目，将延伸公司产业链，实现特种TPU部分核心原材料的自供，降低生产成本，打开成长空间。 盈利预测与投资评级：受行业竞争加剧影响，公司主要产品景气底部震荡，因此下调公司2024-2025年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.58、5.38亿元（调整前分别为4.09、6.44亿元），同时新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润7.42亿元，对应PE为24X、12X、8X。由于公司河南项目建成后，业绩有望快速提升，预计公司2024-2026年利润复合增速达72.5%，对应24年PEG估值为0.3X，因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司发布 2023年报，Q4业绩受费用拖累：报告期内，公司实现营收 47.38亿元（YoY+11%），实现归母净利润 5.79亿元（YoY+11%），实现扣非归母净利润 5.58亿元（YoY+1%），销售毛利率 31.33%（YoY+0.12pct），净利率 12.67%（YoY-0.13pct）。其中，23Q4单季度实现营收 11.96亿元（YoY+9%，QoQ-2%），实现归母净利润 0.99亿元（YoY+62%，QoQ-29%），实现扣非归母净利润 0.73亿元（YoY-27%，QoQ-46%）。 23Q4公司销售毛利率 29.73%，同、环比分别变动-0.56ct、 -0.97pct，净利率 8.19%，同、环比分别变动+2.50pct、 -4.54pct。费用方面，23Q4销售、管理、财务、研发分别为 0.24、 1.38、 0.20、0.73亿元，环比分别变化-0.22、 +0.49、 +0.28、 +0.25亿元。 公司发布 2024年一季报，业绩超预期：报告期内，公司实现营收 16.18亿元（YoY+51%，QoQ+35%），实现归母净利润 2.46亿元（YoY+42%，QoQ+149%），实现扣非归母净利润 2.39亿元（YoY+56%，QoQ+227%），单季度业绩超预期。 24Q1公司销售毛利率 30.50%，同、环比分别变动-1.97pct、 +0.77pct，净利率 15.47%，同、环比分别变动-0.78pct、 +7.28pct。费用方面，24Q1基本回到正常状态。 半导体前驱体：23年受存储行业减产拖累，24Q1业务回归高增长，全球化供应成长性强。 23H2海力士、三星等存储巨头延续减产计划以加速去库存，行业稼动率维持低位，导致材料端需求减弱，公司前驱体业务受到大客户海力士减产影响较大。根据公司年报披露， 2023年公司半导体化学材料收入 11.38亿元（YoY-0%），毛利率 50.16%（YoY+0.20pct），相关子公司韩国先科收入 12.31亿元（YoY+5%），净利润 2.28亿元（YoY-19%）。 24Q1以来，存储芯片涨价趋势明显，行业稼动率持续上行，作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、长存、海力士加速扩产带来增量，中芯国际、三星、美光、台积电等客户陆续上量，公司前驱体业务回归高增长状态。此外 AI 催化高性能存储芯片 HBM 需求爆发，公司业务有望受益大客户海力士 HBM 产品的快速放量。 光刻胶、特气、硅微粉：修复趋势呈现，宜兴本土化工厂逐步放量。 随着终端消费电子逐步复苏，2023年公司电子特气、硅微粉、面板光刻胶业务逐季度恢复增长。根据公司年报披露，2023年公司光刻胶及配套试剂收入 13.04亿元（YoY+4%），毛利率 19.47%（YoY+7.47pct），相关子公司 EMTIER 收入 12.42亿元（YoY-2%），净利润 0.95亿元（YoY-7%）；电子特种气体收入 4.38亿元（YoY-0%），毛利率 36.75%（YoY-0.32pct），相关子公司科美特收入 4.88亿元（YoY-12%），净利润 1.22亿元（YoY-16%）；硅微粉收入 1.88亿元（YoY-15%）；LDS 设备销量 297台，同比增加 19台，收入 1.40亿元（YoY+25%）； 阻燃剂收入 2.69元（YoY-35%）。随着宜兴光刻胶本土化工厂逐步放量，后续京东方、华星光电等大客户端的导入将加速面板光刻胶业务的发展。 横向布局湿电子化学品业务，半导体材料平台建设持续推进。 2023年 9月 12日，公司公告子公司雅克半导体以不超过 500亿韩元的价格购买 SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权。 SKC-ENF 公司持有爱思易（江苏）和爱思开希（南通）100%股权，爱思易（江苏）主营稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等半导体湿化学品的销售， 2023H1营收 0.72亿元，净利润亏损 258万元；爱思开希（南通）专业从事湿电子化学品的生产及销售，主要产品有显影液、蚀刻液、稀释剂等，2023H1营收 0.89亿元，净利润亏损 955万元。通过此次投资收购，公司进一步丰富电子材料业务板块的产品种类，增强业务的规模效应。同时公司可以依托现有客户资源，加速湿电子化学品业务成长。 LNG 保温板材：在手订单陆续进入交付期，业绩增长确定性强。 2022年以来受俄乌冲突、原油价格上涨等因素影响，LNG 国际贸易规模快速攀升，LNG 船市场迎来爆发。公司与韩国 Hankuk Carbon、 DongsungFinetec 是全球主要 LNG 保温板材供应商，业务迎来高速发展。 2022年以来，公司陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，在手订单充足，业绩确定性强。根据公司年报披露，2023年 LNG 保温绝热材料收入 8.65亿元（YoY+114%），毛利率 35.54%（YoY-1.54pct），租赁与工程服务3.24亿元（YoY+102%）。同时公司绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、 FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在 GTT 公司的认证中，后续顺利导入后将进一步增强盈利能力。 投资分析意见：维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 12.52、 18.40亿元，新增 2026年归母净利润预测为 23.82亿元，当前市值对应 PE 分别 23、 16、 12X，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧

公司发布 2024年一季报，业绩符合预期。1Q24公司实现营业收入 54.70亿元（yoy+19.5%，QoQ+17.8%），归母净利润为 3.10亿元（yoy+103.4%，QoQ+57.7%），扣非后归母净利润为 2.88亿元（yoy+118.3%，QoQ+115.6%），1Q24年单季度销售毛利率同比环比分别上升 1.16、 0.32pct 至 14.75%，主要是制冷剂产品毛利率上升，业绩符合预期。 1Q24销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减 13.62%、10.69%、 -13.05%、 -319.61%至 0.52、 1.95、 2.15、 -0.13亿元。 1Q24公司归母净利润同环比均增长的主要原因为：1.自 2024年 1月 1日起，我国第三代氟制冷剂（HFCs）开始实行配额制，制冷剂产品价格回升，叠加飞源化工并表，外销量同环比均有增长，营业收入增加，毛利率上升；2.石化材料价格同环比上涨，销量同比大增，营业收入增长。 1Q24飞源化工正式并表，制冷剂产销量同比增长，执行配额以来，三代制冷剂价格和盈利持续扩大，主要产品产销量总体保持稳定增长，但含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、基础化工业务价格同环比下跌。 根据公司公告，公司已完成收购淄博飞源化工的股权变更登记，其主要经营数据并表，1Q2024公司制冷剂产量和外销量同比分别增长 10.97%、 4.56%至 13.1、 6.7万吨，价格同环比分别增长 18%、 10%至23725元/吨，由于执行部分前期订单以及季度长单和内外贸价差的影响，制冷剂涨价未完全体现，但1Q24制冷剂毛利率仍同环比上升，制冷剂营业收入同比上涨 23.36%至 15.9亿元。 含氟聚合物材料由于新产能的投放，1Q24产量和外销量同比分别上涨 2.36%、 2.09%至 3、 1万吨，均价同环比分别下跌 24.9%、 1.4%至 40871元/吨，下滑主要是由于 PVDF、 HFP 等价格下滑。 石化材料板块量价齐升，1Q24产量和外销量同比分别增长 44.9%、 57.2%至 13.7、 11.0万吨，均价同比上涨 6.44%至 8097元/吨。 含氟精细化学品、食品包装材料、 基础化工外销量同比分别涨跌 275.7%、 -6.2%、 39.8%至 0. 12、 1.86、 48.90万吨。 1Q24含氟精细化学品、食品包装材料和基础化工产品均价同比分别下滑 35.1%、 13.1%、 34.2%至 63352、11401、1351元/吨。 进入 2Q24，供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激，三代制冷剂价格和价差继续连续上涨模式，截止 2024年 4月 25日，根据百川盈孚的报价，三代制冷剂主流品种 R32、R125、R134a 浙江地区低端价格分别较年初上涨 13750、 17500、 4500元/吨至 30500、 44500、 31500元/吨。 二季度为传统制冷剂的旺季，目前出口订单陆续恢复，外贸价格也呈现缓慢上涨的态势，预计 2Q24业绩将呈现同环比的大增，公司配额国内领先，后续涨价业绩弹性大。 公司未来将继续优化制冷剂生态布局和氟化工产业布局，同时加快发展新质生产力，打造高性能氟氯化工材料制造业基地。 2023年通过阿联酋氟制冷剂工厂的投运（公司全资子公司巨化香港控股 90%的全球氟公司在阿布扎比投建的 3万吨 R32产能已于 2023年 6月初正式投产）、淄博飞源化工有限公司的股权收购，形成氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局和协同互补效应。 2024年公司计划投资额 33.93亿元，重点组织好 10kt/aFEP、 10kt/aPFA、 150kt/a 特种聚酯切片新材料、 500t/a 全氟磺酸树脂等重点项目建设。 截止 1Q24年末公司在建工程较 2023年末继续增加 1.88亿元至 29.99亿元。 公司全年计划安排科技创新项目 154项（总费用 16.72亿元），加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育（公司目前拥有第四代含氟制冷剂产业化生产技术自主知识产权，产能和技术处于国内领先地位）、推动 PTFE、PVDF、 PVDC、 FKM、 FEP、 PFA、氢氟醚、全氟聚醚等产品高端化、多样化、系列化发展。 投资分析意见：2024年各企业 HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，涨价弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨，我们维持 2024-2026年归母净利润预测分别为 32.65、 46.36、60.27亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 1.72、 2.23元，当前市值对应 PE 为 18、 13、 10倍，维持增持评级。 风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期

公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入 1114.68 亿元，同比增长 14.1%；归母净利润 397.19 亿元，同比增长 23.7%；扣非归母净利润 394.75 亿元，同比增长 25.5%，业绩表现超出我们预期。在原油销售价格提升以及成本下降带动下，24Q1 公司毛利率水平达到 53.43%，同比提升 4.22pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率达到 2.27%，同比下降 0.29pct，主要在于利息收入提升带来的财务费用变化。 原油销售折价下降，油价有望维持高位震荡。根据万得数据，24Q1 布伦特原油均价为81.8 美元/桶，同比基本持平，但是公司销售原油实现价格达到 78.75 美元/桶，同比提升 6.2%，我们推测主要原因在于公司在原油销售定价上是挂靠多个油种综合定价，而23Q1 部分油种与布伦特原油折价较大，24Q1 折价相对收窄导致销售价格的提升。展望今年，预期布伦特油价有望维持 80-90 美元区间，在油价高位震荡下，预期公司盈利能力有望进一步提升。 资本开支迈上新台阶，油气产量稳步提升。公司坚持增储上产，资本开支水平显著提升，24Q1 公司整体资本开支达到 290.14 亿元，同比提升 17.3%，预期 2024 年资本支出目标为 1200-1300 亿元，助力未来储量和产量增长。24Q1 公司实现油气净产量 180.1 百万桶油当量，同比提升 9.9%，其中国内净产量达到 123.2 百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量达到 56.9 百万桶油当量，同比上升 16.9%，主要是圭亚那和加拿大产量增加。展望今年，预期公司油气产量有望达到700-720 百万桶油当量，持续稳步提升。 低成本优势显著，体现优秀的成本管控能力。成本方面，24Q1 公司桶油成本为 27.59 美元/桶，同比下降 2.2%，其中折旧、折耗和摊销（DD&A）下降幅度较大，主要来自于汇率的变化以及产量结构变化。整体来看，公司桶油成本持续维持在行业前列，体现了公司优秀的成本管控能力。 现金流充裕，未来分红有望维持较高水平。24Q1 公司经营性现金流净额达到 599.78 亿元，同比提升 15.41%，体现了公司经营的稳 健。公司 2023 年年报 分红比例达到43.6%，预期 2024 年随着公司业绩提升，现金流水平仍将相对充裕，分红比例有望维持较高水平。 投资分析意见：考虑到油价维持高位震荡，且公司销售价格折价缩窄，我们上调公司2024-2026 年盈利预测至 1506、1556、1601 亿（原为 1325、1389、1438 亿），对应 PE 估值分别为 9X、9X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入约 584亿，同比提升约 4%；归母净利润约21亿元，同比提升约 110%；扣非归母净利润约 18亿元，同比提升约 211%，业绩表现符合我们预期。 公司盈利提升主要由于产品价差的改善， 24Q1公司毛利率水平达到11.16%，同比提升 1.9pct。 费用端，24Q1公司期间费用率达到 4.19%，同比提升 0.44pct，主要系财务费用增长较多，推测可能是美元汇率变动所致。 成本回调叠加部分化工品利润提升，炼化板块盈利同比好转。 成本方面，根据万得数据，24Q1布伦特油价达到 81.76美元/桶，同比下降 0.42%；环渤海 5500大卡动力煤价格达到 729元/吨，同比下降 0.58%。 化工品方面，根据百川盈孚，公司芳烃产品维持高景气，其中 PX、 纯苯利润同比分别提升 271、 440元/吨，是公司业绩提升的主要动力。 根据隆众数据，我们测算 24Q1恒力石化的炼化价差约 1823元/吨，同比提升约 222元/吨。 展望 2024年，在 OPEC+减产叠加地缘政治因素影响下，我们预期 2024年原油价格维持80-90美元区间，预期炼化板块存在一定库存收益，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望在今年持续好转。 聚酯产品盈利环比有所提升，未来有望持续修复。 根据隆众数据，我们测算 24Q1聚酯产品盈利有一定修复，其中 PTA 盈利环比提升 38元/吨，涤纶长丝盈利环比提升 10元/吨。 展望 2024年，预期 PTA 供需有所收窄，价差有望修复；涤纶长丝供需格局改善，盈利中枢有望逐步上行。 资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。 根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中 160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在 2024Q2实现全面投产；500万吨 PTA、 80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、 30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段，预计大多数在建工程将于今年收尾，未来资本开支预期不大。因此我们预期未来公司分红有望维持较高水平。 与沙特阿美合作可期。 公司控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》 ，双方正在讨论：1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其持有的占公司所有已发行股份的百分之十加一股的股份；2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 预期双方有望在石化领域加深合作，对公司未来发展或产生积极影响。 投资分析意见：我们维持 2024-2026年盈利预测为 95.44、 125.59亿、 140.37亿，对应PE 分别为 11X、 9X、 8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

公司公告 2024年一季报，业绩明显超预期。 依据公告内容，一季度实现收入 21.15亿元（YoY+27.6%，QoQ+0.7%），实现归母净利润 5.04亿元（YoY+101%，QoQ+34.3%），实现扣非归母净利润约 4.97亿元（YoY+107%，QoQ+43%），单季度盈利创新高。一季度收入及盈利同比大幅度增长主要由于 2023年一季度仍旧处于海外市场去库的尾声，因此去年同期开工率仍未达到满产，并且公司泰国二期仍处于爬坡状态，因此去年同期相对低基数；环比提升主要由于泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂进行提价，以及美国贸易子公司成本下行。 24Q1出口需求持续向好，公司订单持续供不应求，利润率受泰国反倾销税率下行明显提升。 一季度以来海外维持较好需求，依据橡胶信息贸易网，美国市场 2024年 1-2月轮胎进口量约4526万条，同比增长 28%，相较 2023年 11-12月提升 0.4%，其中乘用车胎进口同比增 22%至 2766万条、卡客车胎进口同比增 38%至 1007万条；进口来自泰国约 1127万条，同比增长67%，相较 2023年 11-12月提升 4.26%，其中乘用车胎同比增 62%至 698万条、卡客车轮胎同比增 65%至 313万条，因此海外需求仍较旺盛。 销量方面，依据公告内容，公司 24Q1轮胎产量约 807.57万条（YoY+28%，QoQ+1.2%），其中半钢产量 773.99万条（YoY+26%，QoQ+0.7%）、全钢产量 33.58万条（YoY+148%，QoQ+13.1%）；轮胎销量约 760.71万条（YoY+15.7%，环比基本持平），其中半钢销量约 728.03万条（YoY+12.76%，QoQ-0.7%）、全钢销量约 32.68万条（YoY+175%，QoQ+19.6%）。 价格方面，考虑一季度泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂对美国市场进行提价，其中有近一半提价给美国贸易子公司，贸易子公司由于前期涨价传导税率上行，如今略有降价，因此整体产品平均价格环比提升近 1%。 成本方面，一季度公司采购原料成本略有提升，但由于泰国税率下降，美国贸易子公司轮胎到手成本明显下滑。因此整体带来毛利率环比提升 3.83pct、同比提升 8.98pct 至 31.32%。费用方面，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比下滑 2.83pct，财务费用由于利息收入的增加有所减少，因此整体及利润率环比提升 5.97pct 至 23.82%。 摩洛哥项目预计年底之前投产，未来增长持续性可期。 摩洛哥年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，依据可行性研究报告，将带来约 4.2亿美元收入。预计摩洛哥项目在年底之前投产，2025年实现至少一半产能释放。此外，西班牙项目陆续布局当中，西班牙和摩洛哥项目将带来 2400万条半钢胎产能增量，延续 2025年之后的成长性。截至 2024年一季度末，公司在建工程约 6.87亿元，较去年底提升 2.56亿元，估计主要为摩洛哥工厂进入逐步建设当中。 泰国半钢反倾销税率落地，带来全年公司 2024年盈利能力提升。 依据此前公司公告，森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果 17.08%下滑至 1.24%，目前终裁结果已落地，公司逐步在一季度落地泰国到美国半钢的提价政策，同时贸易子公司的成本也有下行，以及后续预计会有 3亿左右的退税加回，2024年盈利可期。 盈利预测与估值：由于泰国反倾销税率下行，美国贸易子公司也从中受益，因此上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润约 23.1、 24.6、 28.1亿元（原预测 19.5、 21.7、 25.1亿元），对应 PE 约 12、 11、 9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

公司公告：2023年公司实现营业收入 614.75亿，同比增长 3.48%；归母净利润 51.73亿，同比下降 54.37%；扣非净利润 55.41亿，同比下降 49.95%。 23Q4公司实现营业收入 119.06亿，环比下降 17.79%；归母净利润 3.23亿，环比下降 55.73%；扣非净利润 7.13亿，环比下降 2.21%。 公司在 2023年业绩出现显著的下滑，主要原因在于上游能源价格高位回落，导致公司毛利率水平下降 12.28个百分点至 16.35%。 此外，公司在费用端管控较好，期间费用率达到 3.37%，同比下降 0.6个百分点。 煤炭产销量显著提升，新增产能叠加“疆煤外运”有望带动煤炭板块业绩上行。 2023年公司实现原煤产量 2231万吨，同比增长 9%；煤炭销售总量 3099万吨，同比增长 16%。 但是在全球能源价格下行的影响下，公司煤炭业务毛利率下滑 9.53个百分点至 34.68%。 2024年，伴随国家“疆煤外运”战略的不断推进，铁路运输通道能力的不断改善，预计公司综合单位运输成本有望进一步下行。同时，公司马朗煤矿前期手续审批工作持续推进，预期今年有望形成新增产能，带动煤炭板块业绩逐步提升。 国际气价下跌趋势下，进口 LNG 贸易盈利有望提升。 在灵活的贸易模式下，2023年公司外销气量达到 615.26万吨，同比增长 30.99%。 但是在高库存、需求较为疲弱以及地缘政治影响减弱等因素的共同作用下，国际气价回落明显，根据万得数据，2023年 LNG 到岸价达到 14美金/百万英热，同比下滑 59%，导致公司天然气板块毛利率下滑 12.76个百分点至 8.11%。目前公司启东 LNG 接收站 6号储罐于 4月 10日进入试运行阶段，预计2024年贸易量有望持续增长，并且随着国际气价的下跌，公司国内 LNG 贸易的价差预期将有所提升。 油价高位震荡下，预期煤化工板块盈利维持高位。 受年度检修影响，2023年公司甲醇产销量分别达到 91/111万吨，同比下滑 19%/20%；煤化工副产品产销量分别达到 36/71万吨，同比下滑 18%/24%。而煤基油品和乙二醇产销同比提升，其中煤基油品产销量分别达到 65/69万吨，同比提升 4%/4%；乙二醇产销量分别达到 13/13万吨，同比提升25%/25%。 预期未来公司煤化工产品产销将保持稳中有增，且由于公司煤化工产品价格与油价关联性较高，预期在油价高位震荡下，公司煤化工板块盈利有望维持高位。 资本开支有序推动，高分红回报股东。 公司拟派发 2023年度股息 0.7元/股，分红比例达到 88%。目前公司在建项目主要包括马朗煤矿、启东 LNG 接收站以及哈萨克斯坦斋桑油气田等，项目均在稳步推进之中，预计每年资本开支相对不大，未来公司分红仍将有望维持较高水平。 投资分析意见：考虑到公司近一年基本面变化较大，我们对于 2024-2025年业绩进行调整，其中煤炭价格进行一定下调、煤炭销量由于马朗煤矿进展低于预期同样下调；天然气价格进行一定下调，天然气非长协销量由于国内需求不达预期同样下调；煤化工由于油价高于预期，因此煤基油品价格进行一定上调，综合测算 2024-2025年公司主要产品毛利水平下调 177亿、 195亿。因此我们下调 2024~2025年盈利预测至 70、 86亿（原为 199、231亿），新增 2026年净利润预测为 107亿，对应 PE 分别为 8X、 6X 和 5X，按照可比公司中国神华和兖矿能源 2024年平均可比 PE 估值 11倍，维持“买入”评级。 公司于 2024年 1月 19日发布公告收到上交所《关于对广汇能源股份有限公司时任董事倪娟予以监管警示的决定》，该处罚主要针对上市公司高管层面，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。 风险提示：能源价格大幅波动，在建项目进展不及预期，产品需求下滑，上交所对公司高管违规行为的监管警示可能对股价产生负面影响等。

公司发布 2024一季报，业绩基本符合预期：报告期内，公司实现营收 4.61亿元（YoY+11%，QoQ-7%），实现归母净利润 0.67亿元（YoY-10%，QoQ-28%），实现扣非归母净利润 0.65亿元（YoY-12%，QoQ-25%），单季度业绩基本符合预期。 24Q1单季度公司综合毛利率 30.74%，同、环比分别变动-10.95pct、 +0.04pct，净利率 14.62%，同、环比分别变动-3.17pct、 -4.86pct。费用方面，24Q1销售、管理、财务费用率 8.27%（QoQ-4.73pct）。 24Q1公司营收环比略有下滑，我们认为主要是氦气价格波动以及春节假期等因素影响；净利润环比下滑主要是 23Q4因所得税费用冲回增厚了单季度利润。 多个项目陆续进入商业化阶段，预计业绩环比持续提升；国内半导体及面板迎新一轮资本开支，新项目订单有望快速落地。 2023年以来，公司成功获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，巩固了公司在领域的领先地位； 同时积极推进合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设并陆续实现商业化，随着项目用气量逐步爬升，公司业绩有望实现逐季度环比提升。后续看，国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，多个标志性项目招标即将落地，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，有望充分受益。同时，公司拟在建德经济开发区内建设空分气体智能装备制造基地项目，打造自主可控的装备制造生产基地，提升公司核心竞争力。 2023年以来氦气价格下滑一定程度拖累短期业绩，依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品，打造新的战略增长极。 面对氦气价格变化周期，公司广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时持续开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，通过投资建设、强化运营、拓展终端建立日趋完善的全球供应链体系，市场供应能力稳步提升，进一步巩固了公司氦气业务的领先地位。公司依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，进一步研发生产供应电子特气产品，报告期内积极推进 C4F6、 HCl 等产品研发和建设。公司公告拟投资不超过 53,475万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目（3000t/a），拟投资不超过 39,324万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目，逐步扩大自身产品品类，延伸业务领域，打造新的战略增长极。 投资分析意见：考虑氦气价格波动、新项目用气量爬坡的不确定性，以及公司加大特气领域研发与投资，处于谨慎原则，下调 2024-2026年归母净利润预测为 3.75、 5.37、 7.37亿元（原值为 4. 14、 6.00、 8.37亿元），当前市值对应 PE 为 34、 23、 17X，根据 Wind一致预期，可比公司中船特气 2024年 PE 为 34X，看好公司在电子大宗气体这一优质赛道的发展，维持“增持”评级。 风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。