2011年3月14日下午14:30-17:00,华帝股份(002035)以网络远程方式举行2010年年度报告网上说明会,与公司高管就公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、可持续发展等情况进行交流和沟通。 点评:公司2011年公司销售的新亮点是:厨电一体化的销售进度将加快,网上销售的增长可期,聚能灶销售将持续高速增长。产品结构的调整对终端零售价占主导因素,今年华帝的产品方向将以市场一二三线发展相匹配,出厂价方面会根据材料的成本和产品自身的改造有所变动。 公司将继续加大专卖店建设的力度,包括二三级市场的专卖店和一级市场的生活体验店。同时,公司将进一步加大大客户(KA)的进店率。2011年新建专卖店的增长率和KA进店增长率将会在20%以上。 直供房地产销售模式是行业新型渠道,公司将在未来重点推广和扶持该渠道建设。公司将全力打造该渠道使其贡献率达到公司主营业务占比30%以上。 3000万套保障房将成为行业新的增长极,国家十二五规划计划建设3000万套保障房对行业构成实质性利好,目前房地产业务受控主要是针对高端商品房,经济适用房及保障房的建设将会冲淡房地产不景气的影响,目前公司已针对行业发展机遇和房地产受控状况制定了专门的销售方案。 公司目前出口全部为OEM模式。目前订单数量较以前有所增长.预计2011年东欧以及北美市场预期会有占比增长。 费用控制方面,公司将在增加产品结构和扩大市场销售方面来达成渠道扩张和销售费用增加的平衡。 风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,高端市场竞争激烈;钢材、铜的期货价格逐渐走高,原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,维持公司“增持”评级。

投资要点: 收入增长49.35%,利润增长104.64%,拟向全体股东每10股转5股,派5元。 预计未来两年公司盈利有望持续高增长,原因:海域资源扩张迅速;底播规模确保未来两年捕捞量;主要产品毛利率快速回升;加速完善销售网络,拓展市场份额,确保产品销售。 给予增持评级。 年报点评: 收入增长超预期,利润突破四个亿:2010年,公司实现收入 22.59亿元、较上年增长49.35%,净利润4.23亿元,较上年增长104.64%;其中,国内销售实现收入13.56亿元,同比增长54.18%;基本每股收益0.93元,同比增长102.17%;国外销售实现收入8.89亿元,同比增长 41.40%。拟向全体股东每10股转5股,每10股派发现金红利5.00元 销售毛利率大幅回升:2010年公司销售毛利率比上年增长了6.28个百分点,主要由于毛利率较高的养殖、加工产品销售收入占总收入的比例较上年提高所致,虾夷扇贝毛利率上升了11.45个百分点,达到62.27%。 海域资源扩张超预期:2010年公司继续推进养殖海域资源扩张,新增确权海域面积超120万亩,增幅超过72.7%,达到285万亩的生态海洋牧场。 2008-2009两年间新增确权海域面积不到100万亩,今年新增确权海域面积为未来产能扩张奠定坚实基础。预计2012年公司主要产品产量有望翻番。 底播规模确保业绩持续高增长:2010公司底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,这次是公司有史以来规模最大的虾夷扇贝底播,公司去年虾夷扇贝投苗面积的大幅增加,确保2011年、2012年捕捞量的持续高增长。 加速完善销售网络:目前公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1,000余个,公司产品已进入国内120个大中城市。较2009年相比,销售终端扩展了600余个,进入城市增加50余个。拓展完善销售网络,提升公司市场份额。 盈利预测:预计2011年、2012年每股收益为1.30元、1.83元。对应市盈率为31.2倍、22.2倍。 风险提示:发生自然灾害与海水养殖病害;产品价格大幅波动。

业绩总结: 公司10年实现营业收入38.7亿元,同比增加16.9%,创5年以来新高,利润总额8.3亿元,同比减少10.2%;归属于母公司股东的净利润5.9亿元,同比增长8.1%;每股收益0.51元,净资产收益率为9.3%。利润分配预案为每10股派发现金红利3元。 点评: 2010年,白云机场完成飞机起降32.92万架次,旅客吞吐量4097.84万人次,货邮吞吐量114.45万吨,由于基数较高,同比增速分别降至6.6%,10.6%,19.8%,较09年的10.2%、10.8%和39.3%出现不同程度的回落。截至10年底,白云机场定期航线165条,其中,国内航线116条,国际航线46条,地区航线3条,分别较09年减少27条,8条和6条。 相比2009年,2010年公司净利润增加5618万,增长9.9%,一是由于货邮和旅客吞吐量增长;二是由于公司获得机场建设费返还5.1亿元,同比增长11.2%,按照规定,十二五期间机场建设费政策将继续执行;三是由于代理业务和广告业务收入分别大幅增加32.2%和67.7%所致。需要注意的是,营业成本大幅增长29.1%,毛利率水平由42.5%下滑至36.6%,主要是由于东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用后,公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升,以及随业务量的提升物料消耗、燃料及动力、人工成本、水电费费用等相应增加;财务费用较上年大幅减少1966万元,降低28.1%,主要是因为公司根据营运资金的需求逐步增加银行借款金额,相关借款计息期间较短;资产减值损失同比减少7974万元,是因为公司应收账款减少导致坏账准备减少,以及去年全额计提了对东星航空公司应收账款的坏账准备。 白云机场是国家确立的三大门户复合型枢纽机场之一,也是国家确立的中南机场群中唯一的核心门户枢纽机场,到2015年,旅客吞吐量和货邮吞吐量有望达到6500万人次和200万吨。联邦快运转运中心和东三、西三指廊扩建工程已分别于09年2月和10年2月完工投入运营,随着国内外经济的继续向好,机场的产能利用率和盈利水平有望继续提高。 公司投资约6亿资金建设的中性货站将于今年完工交付,设计吞吐量达到52万吨,届时公司的航空货运保障能力将进一步提高,发展前景良好。预计公司11年、12年和13年营业收入42.2亿、46亿和49.7亿,每股收益分别为0.55元、0.6元和0.66元。3月11日收盘价为8.99元,对应11年、12年和13年动态市盈率为16倍、15倍和14倍,首次给予“增持”评级。

事件: 首旅股份(600258)发布2010年报,公司10年实现营业收入23.05亿元,同比增长39.73%;实现利润总额3.02亿元,同比增长18.19%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长17.20%。EPS0.81元,同比增长17.39%。分红预案为:拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元(含税)。 点评: 公司业务结构合理。公司可说是旅游业上下游一体化综合公司。公司目前主要经营旅游饭店、旅游景区、旅行社、旅游产品开发及销售、承办展览展示活动等。旗下拥有3家分公司、5家控股公司和多家参股公司,拥有京伦饭店、民族饭店、神舟国旅旅行社和海南南山景点等。 旅游收入剧增提升营业收入。2010年公司营收增幅超过39%,主要由旅游服务业务较2009年同期大增65.7%带动,增速远超2010年全国旅游业总收入21.7%的提升速度。 南山收入分成谈判今年启动,作用短期负面,长期正面。公司合计持有南山文化73.808%,表决权74.805%的权益。近3年以来,南山文化累计门票收入为7.16亿元,近三年,南山景区门票收入占公司景区比重分别为60.6%、65.2%和66.4%。目前按股权分成。分成谈判对公司业绩带来不确定性,且有一定的负面影响。但南山景区5年未提价,有提价20%左右的预期,加之旅游人数的增加,负面影响不会太大。 资产注入预期加强。作为首旅集团酒店资产注入平台,公司一直有资产注入的预期。09年也曾拟向大股东首旅游集团定向增发6000股,收购和平宾馆和新侨饭店,但因南山事情影响未能如愿。南山景区事如顺利解决,将有利于加快公司资产注入的进程。 业绩预测与估值。假设今年确定南山分成一事,预计11、12年公司EPS 分别为0.61和0.84元。3月12日公司股价收报24.80元,10-12年PE 分别为30.62X 和40.66X 和29.52X。同时考虑资产注入预期对公司的影响,我们给予公司“增持”评级。

商业地产运营顺利,土地储备情况理想。2010年,公司全年实现合同签约额54.31亿元,合同签约32.93万平方米,同比均有大幅度增长。同时,由于项目规划调整,公司在重组后加快北京世茂国际中心办公楼、酒店式公寓及商铺的项目建设、开发与经营,并在报告期内进一步实现销售。全年实现新增开工面积167.9万平方米,当年施工面积达到261万平方米,竣工面积达到62.8万平方米,公司持有的投资性房地产面积达到55万平方米。同时2010年公司在武汉分别竞得武汉市蔡甸区地块和文岭半岛72/73/74地块,2011年1月底公司在长沙市竞得075号地块,累计增加土地面积91.63万平方米,增加规划建筑面积46.7万平米。 其他业务发展稳定,收入占比日渐提高。其他业务方面,公司在建项目13个,公司完成了5家世茂广场、4家世茂百货、4家影院、2家乐乐城的开业运营。但由于大部分的广场、百货、影院等业态均在2010年底才相继开业,所以报告期内经营性业务的收入占比相对销售物业收入的占比并不显著,但比起2009年,已有大幅度的提升,增长超过6倍,达到2.34亿元,占报告期内公司总销售收入的5.1%。预期这些业务在收入中的占比将逐年提高。 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元,对应动态市盈率为20倍、15倍和11倍,给予“增持”的投资评级。

内容摘要: 公司作为洗衣机行业龙头直接受惠于政策利好 受“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”家电利好政策三架马车的影响,伴随消费升级的加速和城镇市场的发展,我国洗衣机行业将迎来新一轮的产业升级,高端洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道。洗衣机行业品牌集中度将进一步提高,公司作为行业龙头将充分分享稳定成长空间。 整合收官,基本面得以改善,公司净利润规模增长快速 公司是世界上同时拥有波轮、滚筒、搅拌三项洗衣机技术的少数企业之一。经过重组,美的电器的绝大部分洗衣机业务都归入小天鹅之中,结束了两公司之间的同业竞争关系。 荣事达洗衣机成为小天鹅的控股子公司,小天鹅高中低档洗衣机产品实施错位竞争,大比例提高市场份额。公司2009年整体毛利率水平由2008年的18.58%提升到23.42%。产品层次提高还将持续提升公司的盈利能力。 公司出口盈利能力进一步提振 公司拟投资约7.4亿元在广州南沙建工业园,新增洗衣机和干洗机合计产能900万台。目前公司洗衣机出口以OEM 为主,未来将借助美的完善的全球营销网,在规模效应的基础上提高盈利能力。 滚筒比例的不断攀高,进一步提振公司毛利率水平 滚筒洗衣机市场增量前景可观。公司销量在2010年二三季度的传统销售淡季仍然保持良好增长,公司计划用三年时间将小天鹅产品结构中滚筒的比例提升至30%;借助美的优质资源平台,2011年滚筒占比有望迅速提升,进一步提振毛利率水平,中高端滚筒销售将呈现放量态势。 家电下乡既是公司长板又是持续增长极 公司借助“家电下乡”攻城略地,增加了三、四级市场投入,在家电下乡限价提高的推动下,激发了高端产品在农村市场的销售,销售额的增速远超过销量增速,销售均价持续提升。 公司渠道得以进一步整合优化 并入美的销售渠道后,公司未来销售网点数目也将大幅提升。公司费用水平呈现显著下降趋势,公司存货周转率和应收账款周转率不断改善。 公司成本控制能力增强 公司借助美的规模优势,在部分大宗原材料采购商议价能力得到增强,成本优势明显。 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议:公司估值短期内较行业偏高,但持续确定的成长性使公司具有投资价值 目前公司估值动态PE36倍,高于家电行业2005年8月以来的历史平均估值25.7倍。但伴随公司本身进入景气通道,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,公司目前的估值具有投资价值。预期2010、2011、2012年公司每股收益0.79、1.09、1.21元,给予公司“增持”评级。

事件: 公司发布 2010年报,全年实现营业收入10.72亿元,同比增长77.4%;实现净利润1.49亿元,同比增长76.46%。公司拟按每10股派发现金股利2元(含税),每10股转增8股。 点评: 业绩基本符合预期,电影业务居功至伟。电影及衍生业务收入6.24亿元,同比大增209.39%。电影业务增长的主要原因是公司在报告期内发行的影片数量增加,并且取得较高的票房收入。电视剧营业收入增加32.3%至3.23亿元,实现销售收入的电视剧有13部;艺人经纪及相关服务收入增长67.48%至1.25亿元,年末公司签约艺人数量超过100人;另外,公司已建成投入运营的影院为3家,在建影院为2家。 营销费用上升,成本增加。营业总成本上升78%至8.9亿元,其中营业成本为5.66亿元,比上期数增长74.17%,主要原因是电影片票房分账款及电视剧销售收入增加,营业成本相应增加;销售费用2010年度发生数为2.32亿元,比上期数增长162.71%,主要原因是对电影片、电视剧投资规模扩大,致影视片发行费用、广告宣传费、素材制作费、差旅费等增加较多。 加快完善产业链步伐。2010年公司加快对外投资完善产业链的步伐,通过使用募集资金收购华谊兄弟音乐公司股权、收购掌趣科技股权、设立影院,以及收购并增资巨人信息技术公司,从而开拓音乐、手机游戏、电影院和网游业务。 今年推出H计划。此前,公司推出2011年电影“H 计划”,将推出包括冯小刚、成龙、徐克等执导的10部新片。计划上映的电影有《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》、《全球热恋》,以及《时空地道》、《雪花密扇》、《画皮2》,计划形成收入的电视剧包括《圣天门口》等16部,新开业影院8家,分别位于重庆、武汉、合肥、哈尔滨、沈阳、上海、咸宁、北京等城市。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.65、0.97元。截止3月10日公司股价28.36元,对应11、12PE 分别为43.63X、29.24X。给予“增持”评级。

销售速度有所加快,开发成本持续升高。2010年公司共销售楼宇面积51.47万平米,销售金额73.04亿元,创下历史新高。但公司净利润增长并未随着销售的增长而提高。在扩大销售规模的同时,公司毛利率从09年的38.43%将至2010年的31.06%。随着地产调控政策的深入进行,预期土地价格并不会出现明显下降,从而使得公司生产成本将进一步增加。另外,商品房价格增速将出现放缓,公司盈利能力将进一步下降。取而代之的是公司通过快速销售,来保持整体运营的稳健性。 土地储备充分,二三线增长较快。报告期内,公司拥有在建项目及拟建项目的可建筑面积合计超过700万平方米,成熟的在建项目、充足的土地储备及合理的土地成本为公司在未来的市场竞争中保持稳定、健康的发展奠定了坚实的基础。另外,公司已成功进入包头、大连、中山、沈阳、南宁等房地产潜力巨大的二三线城市,增加了大量的土地储备。公司运营战略已经从区域发展逐渐向全国性地产开发商迈进。从长期来看,公司在保持高效运营的基础上,逐渐走出地域限制,向全国二三线城市延伸,发展潜力十分巨大。 加强商业地产项目,多元化对此系统性风险。报告期内,总建筑面积达10万平米华发·商都项目破土动工。建成后将成为珠海规模最大,档次规格最高、功能最齐全的商业中心。华发·商都的建设是公司成功地进入商业地产的标志。公司计划今后在适当的时机逐步增加商业性地产和持有性物业的比重。 它的运营将使公司从纯粹的住宅开发商向房地产综合运营开发商转变,从而提高公司抵御经营风险的能力,增强经营的稳定性和持续性。 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为1.05元、1.28元和1.69元,对应动态市盈率为13倍、10倍和8倍,给予“增持”的投资评级。

丽江旅游(002033)公布年报显示:2010年实现营业总收入1.9亿元,同比增3.96%;净利润为1008.68万元,同比降73.64%。EPS0.09元,同比下降76.92%。分配方案拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 玉龙雪山索道技改减少营业收入。2010年公司下属三条索道共计接待游客193.29万人次,比2009年的203.89万人次减少了10.61万人次。主要是由于2010年4月到11月,玉龙雪山索道技改停运。 毛利率虽下降仍高于同行,产品结构优化。公司毛利率从09年83.59%降到10年77.38%。原因是:高于同行是因为索道运输毛利率较高,下降则是因为公司下属酒店第一个完整营业年度,酒店毛利率为69.54%。同时公司下属玉龙雪山索道停机改造7-个月。 11年业绩增长亮点多。今年公司增长亮点颇多,最主要的一是玉龙山过道技改后于去年12月运营,运力较之前提高了3倍。二是去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。 业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS分别为0.81元、1.02元,3月9日收盘价为32.1元,对应11、12PE分别为39.63X和31.47X。给予“买入”评级。

2010年公司实现营业收入77411.07万元,同比增长46.53%;净利润14278.77万元,同比增长89.68%,每股收益0.23元,拟不分配不转增。 公司产品出现量价齐升,今年有望延续;食品价格业务毛利率大幅上升;定向增发,将目前产能扩大4倍,有望在2014年后释放业绩。 首次给予增持评级。

营收和净利润增长缘于3个主因 公司2010年营收和净利润增长基于以下3个方面。 在新能源客车领域持续保持领先地位,销量排名第二,其中纯电动客车市场份额累计高达80%,产品批量进入合肥、上海、南昌、南京和昆明等市场。公司2010年向合肥公交集团交付180辆纯电动公交车用于合肥市公交车线路运营;并与合肥新亚客运公司签订100辆纯电动客车采购合同;进入上海、昆明、南京市场共有60辆左右。2010年累计完成订单超过300辆。 国际业务回暖。出口销量和销售收入分别较09年增长了42.51%和139.79%。 参股公司业绩大幅增长。公司持股40%的是安凯车桥销售各类桥总成146,431根,同比增长22.27%,并实现销售收入20.15亿元,同比增长33.62%,公司由此获得投资收益0.19亿元。加上珍宝巴士、南京白鹭以及安凯华北等,公司获得投资总收益0.22亿元,较上年增长大幅89.75%。 预测与估值 公司位居客车行业,且近年着力发展新能源技术,新能源客车产品市场将在今后数年稳步扩大,并将为公司产生较大效益。预计公司今后三年的每股收益为0.26、0.31和0.36元,公司3月7日收盘价为12.18元,对应的2011、2012和2013年PE分别为47、39和34倍。维持“增持”评级。

公司所处行业具有刚性需求且发展良好。公司所处厨电行业逐渐向品牌化、高端化方向发展。国内城镇化水平不断提高,居民收入逐年上升,消费观念不断改进,健康意识逐步增强,综合带动“烟、灶、消”产品需求保持旺盛,市场容量增长迅速。经过多年发展,国内厨电行业产品基础技术已经较为成熟,行业内企业众多,竞争较为激烈,但相对于其他家用电器企业,利润率始终保持较高水平。厨电市场容量总体保持稳定快速增长。公司定位于大众化市场,公司年度销售收入和净利润均创历史新高,公司有效提升了聚能灶的销量,实现渠道销售近16万台,单品占嵌入式灶销售量的21%。同比上年度公司灶具销售额增长17.57%,烟机销售额增长22.99%、热水器销售额增长22.07%。根据中怡康发布的2010年市场调研数据,公司灶具产品的销量稳居行业第一,市场占有率为9.7%。烟机产品的销量位居行业第三,市场占有率为7.6%。燃气热水器产品的销量位居行业第九,市场占有率为4.0%。消毒柜产品的销量位居行业第六,市场占有率为4.6%。 深耕渠道,提升渠道盈利能力,公司毛利率同比上升1.02个百分点。公司探索建设华帝产品生活体验馆,2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”;新建和改造现有专卖店,统一专卖店新形象共计1686家;提升KA渠道(KA渠道包括国美、苏宁、五星等家电连锁卖场,华润万家、沃尔玛等综合超市,以及百安居、红星美凯龙等建材市场)的进店数量和门店经营质量,国美、苏宁为公司KA渠道的主要组成部分,2010年公司的国美、苏宁进店率分别为59.57%、58.16%,分别较上年度增加5.12%和0.27%,公司KA渠道销售额增加,两大KA通路的销售同比增长27%。与大型众多房地产公司进行合作,为房地产工程配套提供厨卫产品,2010年共完成房地产直营项目销售额1005.15万元。 精益生产方面,公司持续改进。2010年存货与上年同期相比减少1,208.99万元,降幅达14.12%,库存周转天数按同比口径计算由上年度的42.20天改善到本年度的27.46天。 营销费用率同比下降1.7个百分点;强化风险管理,加快资金周转并提升使用效率,不断降低融资规模,财务费用较上年同期下降了84.83%;资产减值损失较上年同期下降85.31%。公司的期间费用增长率为12.69%,低于销售收入增长率18.04%,保证了公司的利润增长。 报告期内公司出让原旧厂房所在地土地及地上附着物,获得非经营性收益2042.28万元。 风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,公司高端市场竞争力不足;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

盈利预测:预计公司2010年、2011年、2012年归属于母公司净利润为1.35亿元、1.77亿元、2.07亿元.对应每股收益为0.84元、1.106元、1.29元。6个月目标价39元。给予买入评级。

业绩预测。预期2011、2012、2013 年每股收益1.12、1.39、1.68 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011 年25 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

行业景气旺,业绩高于预期。公司2010年业绩高于预期,根源在于行业景气上升,体现在公司身上有三方面:一是拍摄并获发行许可证的剧目9部320集,其中自制国产剧2部76集,完成报批获准引进发行的引进剧11部226集,其中引进首轮剧10部194集。二是拓宽渠道,引进二轮剧目1部32集。三是初涉电影制作,全额投资《A面B面》和参与投资《西风烈》已全国公映,公司投资的另两部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》已进入后期制作,预计可在2011年内公映。 网络、海外收入是新增长点。2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,2011年公司预计将有2部电影进入主要院线公映。在进一步积累电影发行经验的同时,公司将继续坚持稳健投拍电影的原则,参与投资有一定投资规模的商业片2-3部。同时准备进军海外,在台、港设立联络处。10年公司的海外发行收入比上年同期增长103%。《流星蝴蝶剑》首次进行直接分销,使新媒体客户资源、市场资源进一步建立。 涉足影院建设,延伸产业链。计划通过子公司金球影业参与投资的浙江时代金球影业投资公司,投资建设星级标准电影院,同时签约一批影院建设项目。目前浙江时代金球影业投资公司已经在浙江省内外签约共十八个影城项目,2011年将逐步建设开业,计划未来三年投资50家影城并通过与浙江省电影公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。预计这部分业务在2-3年后将开始为公司带来利润。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS(摊薄)分别为2.2元和3.31元。截止3月4日公司股价98.41元,对应10-12PE分别为45.77X、44.73X和29.73X。给予“买入”评级。