事件:2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%;实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元,同比增长15.73%。 投资要点: 业绩增速放缓主要受信托业绩确认节奏及二级市场拖累所致安信信托17年上半年实现净利润16.12亿同比增速16%,相比于1季度实现10亿同比68%的增速水平放缓明显。主要系二季度公司信托手续费收入下滑明显:二季度实现手续费7.88亿元仅为1季度实现手续费50%,主要与公司业绩确认时点相关。其次是由于二级市场扰动所致,1季度投资收益+公允价值变动损益合计为3400万,二季度为-1.45亿元。 信托资产规模止步不前,精耕细作模式能否突破规模瓶颈是后期焦点值得注意的是安信信托资产规模自2015年末至今已经连续6个季度止步不前(15年末信托资产规模2359亿元,16年中报披露2285亿元),与此同时17年上半年信托手续费同比增长24.68%,业绩的增长主要来自主动管理占比的增长带动佣金费率的增长。按照期末口径简单计算公司17年上半年年化信托报酬率达到2%,同时考虑到安信的营收规模行业排名居前(仅次于中信信托),我们认为在如此高的规模之下能够整体实现2%的报酬率已近信托行业峰值水平。如果仅限于在存量资产里面挖潜增效将使得前期的业绩高增难以为继。我们看好安信目前主导的主动管理模式能够为公司带来优异的报酬率,但公司目前的精耕业务模式(通过主动承担更多的风险对应更高收益)或许决定了公司无法快速复制扩张,因此我们预计安信17年后续季度业绩增速大概率放缓。 固有资产投向股权及二级市场加码,业绩β值趋重值得注意公司在股权及二级市场上的投入占比近年来逐渐提升,直接结果是公司的业绩受市场波动越来越大,业绩弹性增加的同时应该给予更高的风险补偿。自15年末至17年中,公司报表显示长期股权投资+可供出售+交易性金融资产三者占比公司总资产从52%升至64%,即便扣除长期股权投资17年仍有59%的占比。15、16、17H公司投资收益+公允价值变动损益两项合计为公司营收带来的贡献为12.56%、10.53%、-4.71%。进一步加大公司业绩的波动性。 下调推荐评级:继续看好龙头白马安信的主动管理经营模式,但是鉴于以下三个理由从强烈推荐下调至推荐评级:一是现价已经接近我们前期订立的14元的目标价;二是随着业绩基数逐渐增大,预计后期增速放缓已成必然;三是β值增加需要给予更高的风险补偿。维持目标价14元,预计17-19EPS分别为0.65、0.80、1.19,对应17-19年PE为21.41、17.39、11.76倍。 风险提示:风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。

地产结转下降、物管营收占比超50%。17 年上半年实现营收23.80 亿元(-12.34%),归母净利润-1.41 亿元转负,营收回落主要由地产业务结转营收下降所致,归母净利润降幅远超营收主要由三费率增长、投资净收益减少、营业外净收入转负、少数股东权益增加所致。各主营业务中物管业务营收12.61 亿元(+28.64%、占比52.99%)、毛利1.21 亿元,房地产开发业务营收10.60 亿元(-34.63%、占比44.54%)、毛利3.51 亿元,物管业务营收占比首超50%,成为公司第一主营业务。毛利率20.7%(-0.6 个pc)、净利率-5.9%(-6.0 个pc),三费率19.7%(+1.9 个pc:置出部分地产资产致销售费用占比-1.2 个pc、转型物管及支付辞退补偿等致管理费用占比+2.5 个pc)。另16 年存出售酒庖股权等获非经常性投资净受益致基数较高。 销售萎缩,未来结转出清或处置。17H 销售额12.4 亿元(-59%),销售面积13.4亿元(-54%)。截止6 月30 日末预收款29.5 亿元,在建未结转建面约201 万方,权益口径143.3 万方,货值约130 亿元,另有土储占地面积约67 万方,计容建面约160 万方,预计货值约75 亿元。预计未来公司转型期间地产资产将逐步结转出清(计入营收)择机处置(计入营业外净收入)。 物管营收持续高增长,机构类物管业务有保障。17H 物业资管实现净利润0.52 亿元,同比+54%,连续三年保持高增长,新签合同超3.8 亿元。截止17 年6 月公司物管业务已覆盖全国二十多个城市,在管各类项目428 个(16 年末391 个),管理面积达4911 万方(16 年末4568 万方)。受益于实际控制人中航集团央企背景,预计未来公司将围绕机构类物业资管业务集中拓展,进一步打造国内顶尖的机构物业品牌。 商业地产初具规模,探索轻资产模式。集中打造“九方贩物中心”核心品牌,自2011 年累计已有6 家贩物中心开业运营,总营业面积超过 68 万方。不赣州巨亿广场签订管理输出服务协议,尝试管理输出的轻资产运营模式。 地产业务三四线城市去库存均价回升,待结转资源升值,最新RNAV9.67 元,资产重组完成加速资产变现助力转型物业资管等业务。作为集团A 股上市平台,物业资管业务持续较快发展,预计将持续获得集团支持快速实现转型。估算各业务价值约75 亿元:年开发业务净利约1.5 亿元,对应行业20xPE 市值约30 亿元;年物管业务净利约1.6 亿元,对应行业25xPE 市值约40 亿元;年建筑业务净利0.2亿元,对应行业20xPE 市值约4 亿元。若公司转型能得到集团大力支持,公司估值将有一定的溢价,给予“推荐”评级。 风险提示:下半年地产销售低于预期;转型物业资管业务未达预期。

驱动电机业务拓展顺利,全年营收有望翻番。目前公司驱动电机产能为10万台,规划明年底达到20 万台产能,2020 年达到50 万台年产能。公司驱动电机客户优质,乘用车商用车均覆盖。今年上半年,公司新拓展乘用车客户上汽通用五菱和吉利汽车。上半年完成上汽通用五菱E100,北汽昌河X5EV 驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV 驱动电机的整车公告。新能源物流车正在加速放量,公司下半年物流车电机订单有望爆发式放量。 2017 年公司新能源驱动电机业务营收有望翻番甚至更高,增量空间主要在二新能源物流车和乘用车。 汽车座椅电机业务高速增长,拓展成为特斯拉座椅电机二级供应商。汽车座椅电动化趋势明显,未来增量空间很大,公司布局座椅电机较早,具备先发优势。今年公司规划新增两条产线,增加500 万台年度产能。目前公司座椅电机唯一客户延峰江森,每年供货量占延峰江森百分之十几的份额,犹存继续拓展空间。公司作为二级供应商向特斯拉供应的座椅电机今年量产,未来的增量空间在二江森供货占比的提升,特斯拉产销放量以及下游整车新客户的拓展。 汽车电子营收大幅增长,汽车雨刮器业务开始盈利。子公司上海海能不玉柴保持ECU、GCU 长期稳定的供货关系,今年上半年出货量大幅增长。 汽车雨刮器目前只供货给重卡,去年年底重卡市场触底反弹,目前增势良好。公司雨刮器业务今年开始贡献利润,未来有望进入乘用车等其他车型市场,待拓展市场空间广阔。 AMT 自动变速箱实现产业化,动力总成产品明年有望量产。公司电机业务未来主要有两个技术发展方向,一是扁线电机,另一个是动力总成。扁线电机促使新能源汽车用电机实现轻量化高功率密度发展,从电机层面吻合对于新能源汽车高能量密度的引导。电控业务主要由深圳高科润负责,已经实现AMT 自动变速箱产业化,明年有望实现‘电机+电控+变速箱’的动力总成量产。 缝纫机业务毛利率水平提升,智能控制器业务稳定增长。公司已将缝纫机业务迁至越南降低人工成本,且引入电机转子自动生产线,缝纫机产品盈利能力提升。智能控制器主要由深圳高科润负责,目前高科润业务重心向新能源汽车电控倾斜,智能控制器业务保持相对稳定。 盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.37/0.44/0.54,对应PE 为 29/24/20 倍,考虑到公司新能源汽车驱动电机业务及座椅电机业务拓展顺利,正加速放量,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价12.95 元。 风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险。

正极材料业绩增速显著,下半年业绩有望更上一层楼。正极材料实现产业链的纵向延伸,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。2017上半年,正极材料实现营收21.10亿元,同比上升90.65%;归母净利润2.28亿元,同比提高166.67%。正极材料为公司贡献了67%的净利润,下半年将继续扛起利润贡献的重任。7月,公司不洛阳钼业就未来钴产品采贩以及钴、锂等金属资源项目开发进行3年期战略合作,实现正极材料产业链的纵向延伸,控制生产成本,稳定上游资源供应,避免被上游矿源牵制。 正极材料产能规模扩大,客户结构不断优化,高端布局保障毛利率水平的稳定。目前公司正极材料产能超3万吨,17年年底前将扩产至5万吨。公司重点扩产高镍三元材料NCM532和NMC622,NCM811产能投建中。上游钴资源等供应紧张,价格高涨,公司通过年度合作、低位战略采贩等模式获得库存周转收益及成本优势。由于产品定位高端,上游成本向下传导通畅,保障盈利能力的稳定。下游客户涉及比亚迪等优质大客户,客户结构不断优化。通过高镍高电压正极材料的布局,提高产品附加值,产品结构高端化,保障产品毛利率的相对稳定甚至提升。预计全年三元材料出货量提升50%以上。 负极材料产能迅速扩张,上半年负极材料利润空间受挤压。上半年负极材料出货1.5万吨,同比上升50.82%;负极材料实现营收6.95亿元,同比增长25.07%;归母净利润约4500万元,同比上升10.31%。上半年由于需求较低,负极材料价格下滑,毛利率下滑导致营收增速进低于出货量增速。公司规划投资3.8亿元在包头打造10万吨产能的锂离子电池负极材料一体化基地,其中石墨化和碳化工序5万吨,原料和生料均为10万吨成品配套处理工序,意图将打造全球规模最大的锂离子电池负极材料产业基地。 环保督查导致石墨化工艺涨价,原材料针状焦价格暴涨,下半年人造石墨负极材料存涨价预期。环保督查导致的停工停产,促使石墨化工序及针状焦供应紧张。目前公司已具备7000吨石墨化工序加工能力,5万吨在建。公司负极材料业务将受益此加工环节涨价,且保障人造石墨负极材料的上游供货。针状焦价格的上涨挤压了负极材料盈利空间。两者作用,加之下半年出货量有望大增,公司负极材料盈利能力可以保持相对稳定。 价格大幅下降,电解液业务表现惨淡。2017年上半年,公司电解液业务实现营收1.06亿元,同比下滑43.27%;归母净利润为-707.08万元,主要原因在于电解液及六氟磷酸锂价格大幅下滑。公司目前电解液产能约2万吨,在建衢州2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目,预计2017年第三季度电解液产线将投试产,年底前六氟磷酸锂产线投试产。六氟磷酸锂的自我供应有利于降低电解液生产成本。公司加速新型锂盐双氟磺酰亚胺锂的研发应用,以及高电压电解液的推广,通过技术优势降低成本。下半年电解液业务有望扭亏为盈。 能源管理服务发展空间广阔,光伏不储能齐发展。上半年,公司能源管理服务实现营收4.98亿元元,归母净利润2766.97万元。国内分布式光伏电站发展迅速,尤利卡组件销售良好。另外,自投分布式光伏电站已并网项目,收益兑现。目前尤利卡太阳能组件自动流水线已达产,三季度光伏装机空间约为9GW,下半年业绩仍有较大增长空间。公司北京中裕世纨大酒庖2.53MWH储能项目已投入运行,上半年完成了200MWH“削峰填谷”储能系统的招标工作。储能项目发展空间广阔,且劣于实现锂电池的梯次利用。 公司业务具备新能源汽车产业链优势,纵向打造闭环生态。依托于锂电材料行业优势,纵向整合锂电池产业链,建立动力电池的绿色能源闭环。目前年产1.8万套新能源汽车动力系统的自动化模组及系统集成生产线已建成投产,上半年实现销售,还布局了充电桩建设和新能源汽车租赁运营等业务。新能源汽车电池,整车,充电桩不运营业务尚处于培育期,目前处于亏损状态。新能源汽车产业链布局已经完备,2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.81/0.96,对应PE为33/26/22。公司锂电材料技术储备充足,新能源汽车产业链布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价25.6元,强烈推荐评级。 风险提示:产能扩张不达预期,新产品投产不及预期的风险。

公司公布中报:上半年营收 21亿,同比增长 43.8%;归属上市公司净利润1.07亿元,同比下滑58.1%(扣非净利润7887万、同比下滑10.9%)。预告1-9月归母净利润1.4-2.8亿元,同比下滑0~50%。 投资要点: 上半年营收和毛利快速增长,研发和营销投入加大,以及非经常损益变动影响利润水平。上半年毛利润10.3亿元,同比增长47%(增加约3.3亿元)。由于公司在人工智能重点领域持续加大核心技术研发、渠道建设和布局,营业费用4.14亿、同比增长66%,管理费用4.97亿元,同比增长57%,营业和管理费用合计增加3.45亿元,已经超过增加的毛利润;其中研发费用化支出及资本化摊销3.58亿元,同比增长64%。净利润大幅下滑的另一个重要原因是2016年收购讯飞皆成部分股权,去年同期确认投资收益1.17亿元,本期投资收益大幅减少。 公司坚持“平台+赛道”战略,推动行业应用加速落地。公司在感知智能、认知智能以及结合领域均取得显著成果,在语音合成、语音识别、常识推理等领域处于全球领先地位。公司在客服、教育、司法、医疗和智慧城市等重点行业的各条赛道上,通过整合“核心技术+行业数据+行业与家“,聚焦需求持续迭代,推动人工智能应用落地。 战略性看好人工智能,产业已经进入关键窗口期。人工智能历经六十年技术沉淀,几经起伏,得益于深度学习理论发展、计算能力提升和数据资源增长,再次迎来突破性进展;我们认为人工智能此轮技术进步堪比互联网革命,有望再次极大的提升人类生产和组织效率。目前全球人工智能产业已经进入关键窗口期,行业机遇必将造就一批伟大的公司。 维持“强烈推荐”评级。预测2017-2019年营收45.1、63.4和86.1亿元,年均增长37.5%;净利润5.1、7.3和10.2亿,每股收益0.38、0.55和0.77元。维持“强烈推荐”评级,暂不设定目标价格。 风险提示:技术路线、算法迭代风险、行业落地低于预期、估值风险等。

LED产能和盈利能力持续提升,成为公司第一大利润来源。上半年淮安光电(LED业务)实现营收3.46亿元,实现净利润7600万元,贡献上市公司净利润5800万元,营收和盈利接近2016年全年(2016全年营收3.73亿元,贡献上市公司净利润6360万元)。上半年LED业务对上市公司净利润的贡献占比达到39.1%,已经高于传统金属物流业务。 继续扩产并向上游延伸,做大做强LED业务。目前LED产能从去年底40万片/月增加到60万片/月,预计年内达到80-90万片/月;根据规划,2019年前淮安光电LED外延及芯片产能将扩建到140万片/月(年产1650万片,2吋口径),实现连续翻倍增长。此外拟非公开增发建设的蓝宝石衬底项目,将建设晶棒切、磨、抛以及平片图形化一体生产线,形成年产600万片4吋衬底产能。通过持续投资以及不木林森战略合作,基本建成涵盖“上游原材料-中游外延及芯片-下游应用”的产业链。 锂电业务值得期待,弹性较大的重要增长点。上半年锂电业务营收3.06亿元,净利润7250万元,贡献上市公司净利润3400万(占比23%)。原有30万支/天的产能基本满产,二期工程一期(50万支/天)完成调试正在爬坡。从公司LED发展历程看锂电未来,我们认为值得期待。 维持“强烈推荐”评级,维持目标价12.6元。预测2017-2019年净利润3.56、4.92和6.27亿,每股收益0.36、0.50和0.64元。维持“强烈推荐”评级,维持目标价12.6元,对应2018年25倍PE。 风险提示:LED盈利能力波动、技术路线风险、新能源政策、系统风险等。

毛利率下降,净负债率提升。17年上半年公司实现营收56.2亿元,同比+25.0%;归母净利润11.5亿元,同比+18.4%。综合毛利率48.7%(同比降9.8个pc,但较16年全年增1.5个pc),净利率20.5%(同比降2.8个pc)。截至17年6月底,在手货币资金37.2亿元,短债缺口56.7亿元(16年末66.6亿元),预收账款30.0亿元。三费费率12.8%,同比+2.3个pc。净负债率110%(+31个pc),资产负债率74%(+5个pc)。截至16年末,公司整体平均融资成本仅4.39%,处于行业低位。 持有在营物业租金稳增,租赁收入持续增长。17年上半年实现租赁收入合计20.21亿元(同比+24.3%),其中表内16.56亿元(同比+32.3%),营收占比达26%(16年20%)。截至17年6月底,在营物业总建面164万方(于16年末持平)、在建面积超221万方:甲级写字楼出租率99%租金7.82元/方/天(16年97.5%、7.64元/方/天),高品质研发楼出租率99%、租金5.32元/方/天(16年97.4%、5.11元/方/天)。 现有可售项目全部出清,新获苏州土储。17年上半年住宅物业销售面积2205方,合同金额0.94亿元,去化率为100%,均价4.26万元/方;去年同期签约面积7.5万方,合同金额24.1亿元,均价3.21万元/方;销售面积、金额大幅下滑主要由于现有在售项目可售面积较低且已全部出清。5月9日公司公告联合华宝信托完成收购苏州绿岸95%股权,新增苏州17块土地建面约108.41万方的储备。公司以小量资金控制大额项目,继布局天津后再次“走出上海”,获取大型成片开发项目。 公司持有陆家嘴区域办公物业、商铺物业接近400万方,占陆家嘴全部商业物业约30%,租金收入未来三至五年超50亿元无忧,新获苏州大量土储,持续受益集团资产证券化率的提升,“以房地产为核心,以金融和商业零售为两翼,以陆家嘴、天津、苏州为三城”发展格局正在逐步形成。RNAV40.1元/股提供高安全边际。预计17-19年营业收入为154、183、208亿元;17-19年最新摊薄EPS0.97、1.24、1.41元,对应当前股价PE26、20、18倍,6个月目标价30元,对应17年PE31倍,长期看好陆家嘴区域优质商业地产增值潜力及租赁收入的稳步提升以及国改加速带动新的优质资产注入,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产重组效果不及预期、园区开发进展不及预期。

事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收30.28亿元,同比增长22.86%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长23.61%;扣非净利润为3.99亿元,同比增长25.36%。公司业绩符合市场预期,通用继电器及汽车继电器增长势头强劲。 投资要点: 通用继电器爆发增长,供不应求。上半年通用继电器业务实现营收12.5亿元,同比增长42%,已完成年度计划的63%,其中内销增长高达51%。通用继电器的高增长主要受下游家电高景气度及新能源应用领域的增长带动。下半年通用继电器高景气度具有一定持续性,公司通用继电器产品继续开拓新兴市场,全年中高速增长可期。 汽车继电器产品北美市场拓展顺利,前瞻布局更多汽车应用电子产品。上半年汽车继电器实现营收5.15亿元,同比增长32%。汽车继电器产品已供货大部分的国产及外资汽车品牌,2017上半年新拓展近10款产品,市场拓展顺利。北美市场拓展势头强劲,上半年营收增长达181%。汽车继电器产品在北美市场发展潜力巨大,未来将充分受益国内外汽车产业中高速发展的红利。除继电器外,各公司还布局了更多汽车应用电子产品,如电器盒,真空泵等,这些新布局产品已经开始贡献营收,未来将陆续提供新的增长点。 高压直流继电器迈过低谷,海外客户布局初见成效,下半年高速增长可期。由二上半年国内新能源汽车市场逐步放量,影响了公司高压直流继电器的及时放量。国内外重点客户拓展顺利,国内市场二二季度不CATL形成战略合作关系,建立稳定的供货关系,国外市场成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定继电器供应商。目前国内新能源汽车产销逐步走强,加速放量,国外优质客户拓展顺利,下半年高压直流继电器有望加速放量,全年50%以上的增速可期。 工控继电器增速超预期,电力继电器增长乏力。受工控自动化复苏影响,公司工控继电器国外订单增长良好,上半年增幅达24%,市场份额逐步提升,下半年工控继电器将继续稳健发展。电力继电器出口形势良好,但是不足以弥补国网装表量大幅下降造成的负面影响。下半年电力继电器将重点开拓在南网的市场份额,弥补国网降量的影响。 低压电器业务将形成业绩又一支撑,决定公司未来发展的高度。低压电器市场空间超过继电器市场,对于公司业务是一片蓝海。公司新布局的低压电器产品较多处于认证过程中,上半年增长较为平缓。未来公司将投入更多的精力进行技术创新及市场拓展。下半年出口业务较快增长可期,国内市场仍增长平缓,全年有望完成年度计划的的90%左右。2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.44/1.73/2.09,对应PE为30/25/20。考虑到公司继电器业务细分领域已经复苏,新的业绩增长点已经开始贡献业绩,中长期业绩有支撑,给予公司2017年35倍PE,对应目标价47.52元。 风险提示:通用继电器放量不达预期,低压电器拓展不及预期的风险。

事件:汤臣倍健发布半年报,公司上半年实现营业收入14.87亿元,同比增长20.53%,实现归属母公司净利润5.82亿元,同比增长62.29%,除去因出售倍泰及凡迪股权所获得的1亿元投资收益后,公司归母净利润为4.71亿元,同比增长41.21%,盈利超出市场此前预期。 投资要点: 提价效应明显。去年汤臣倍健主品牌80%的产品平均提价10%,今年上半年提价的销量影响已获消化。期内,全资子公司汤臣药业实现收入12.29亿元,汤臣主品牌收入同比增长约13%。同时公司上半年整体毛利率提升至66.93%,相比去年同期增长1.08pct。 大单品盈利情况改善。负责“健力多”和“无极限”品牌推广子公司广东佰嘉H1实现营业收入1.06亿元,并扭亏为盈,实现盈利约3300万元。期内大单品“健力多”收入同比增长近50%。公司自6月12日起针对“健力多”实施长达6个月的高密度广告计划,扩大其市场影响力,健力多全年收入增速有望进一步扩大。但受下半年广告费用摊销影响,销售费用环比将大幅提升,预计销售费用率将超30%。 自然之宝贡献主要增量。上半年合资公司健之宝实现收入超9000万元。公司今年邀请汤唯担任自然之宝代言人,同时重塑线上旗舰店,并进一步加强品牌线下渠道的开拓,使自然之宝逐步恢复增长势头。健之宝旗下另一品牌美瑞克斯由于供应链问题仍没得到有效解决,核心产品“赛霸”恐全年断货(此前占美瑞克斯总收入的约40%),因此美瑞今年业绩将受到一定影响。 线上占比持续提升。电商品牌化是公司今年工作重点之一,公司今年针对线上年轻群体,推出线上专供QS产品,避开与线下渠道的直接竞争,并且公司还针对线上销售在不同节日推出不同的主题活动,使整个品牌更显年轻。目前线上渠道占比已由去年的14%提升至20%以上,整体同比增长近130%。 维持“推荐”评级,目标价16.2元。我们维持此前盈利预测不变,预计公司2017-2019年营业收入分别为28.11/32.51/36.62亿元,3年对应每股收益为0.46/0.54/0.64元,我们看好公司线上渠道及大单品战略的发展,按照18年PE30倍,我们上调目标价至16.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:大单品推广不及预期,跨境电商发展不及预期。

业绩高速增长。2017H1 公司实现营业收入20 亿元,同比增长88%,实现归母净利润3.1 亿元,同比增长491%,剔除杭州悠可一次性收益2.2 亿元(公允价值变动收益)后归母净利润0.9 亿元,同比增长66%。 推进自有品牌建设,公司形成了由自主品牌“蓝秀”、“LC”(广州韩亚旗下),植萃集(广州栋方研发、上海月沣代理)以及“肌养晶”“美津植秀”(上海月沣代理)构成的品牌矩阵,拥有国内领先产品开发和品牌运营能力,借助公司下属渠道资源推进品牌发展。 线上线下渠道同步发展,电商代运营业务借势国际品牌影响力,直营业务背靠屈臣氏等优质连锁资源。公司5 月份收购杭州悠可剩余股权形成100%控股,杭州悠可深耕海外中高端化妆品(如雅诗兰黛)运营,多平台布局,盈利能力强,2016 年实现净利润7405 万元,同比增长100%;公司通过上海月沣布局连锁与柜渠道,目前在屈臣氏等渠道拥有超过700 个背柜遍布全国30 个省市,从品牌总代理直接到终端消费者跳过层层加价,上海月沣毛利率超80%。 整合经销商资源,打破区域壁垒发挥规模效应。我国化妆品经销商市场格局分散,电商冲击下经营压力加剧,资源整合是大势所趋。公司成立产业链管理公司,目前已经收购全国30 家经销商,嫁接公司品牌资源实现协同效应,发挥规模优势提升对零售端议价能力,未来将持续推进经销商资源整合。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019 年归母净利润5.52/5.11/6.36 亿元,对应EPS1.41/1.3/1.62 元。 风险提示:终端零售低迷;产业整合协同不及预期;经销商整合进度不及预期。

公司公布17年中报,17年上半年公司营收54.88亿元,同比一5.4%;归母净利润4.6亿元,同比+36.0%,EPS0.49元/股。 投资要点: 结转毛利率大增,三费占比持续下降。17年上半年营收54.88亿元,同比-5.4%; 归母净利润4.6亿元,同比+36.0%。归母净利大增主要系结转毛利率大增及三费持续-降:毛利率27.6%,同比+5.0个pc ;净利率8.4%,同比+2.6个pc ;三费占比6.7%.同比-0.3个pc,15年至今持续下降。预收账款75.3亿元,锁定17年全年业绩。 房地产业务结算均价如期大增,盈利能力显著好转。公司17年上半年结算面积51.9万方(同比-24.6%)结算收入48.4亿元(同比一9.1%)结算均价9332.5元/方(16年694,元/方);销售面积55.4万方(同比一0.9%),销售金额46.6亿元(同比-18.1%),销售均仃8411.5元/方(16年10443元/方) 16年销售项目逐步进入结算期,预计17年全年毛利率可维持上半年高位;17年上半年销售均价回落,预计18年毛利率或适度回调。17年销售收入预计124.2-129.8亿元,同比增10-15%,截至17年6月底,公司在武汉刀湖北其他城市持有待开发土地建面642.2万方销售存量约44.1万方持有型物业约14.1万方;其他区域方面北京待开发土地建面6.6万方、澳洲待开发土地建面8.8万方。 增持计划顺利完成,为现有股价提供安全垫。基于对公司未来发展的信心,控股股东福星集团计划自16年10月24日起八个月内,通过深交所允许的方式增持公司股票约4700万股,占目前股本的4.95%。16年10月28日至12月30日集团增持3339.4万股,占比3.52%,增持均价12.38元/股:17年1月23日至4月18日,再次增持1517.6万股,占比1.60%,增持均价12.33元/股。完成增持计划后集团持股24.64%,并承诺增持计划完成之日起六个月内不减持(17年10月18日)。 扎根热点二线代表城市武汉,短期受政策加码市场价稳量缩影响销售量价回落,中长期仍将持续受益一线需求外溢、良好区域中心发展前景及超强人口集聚能力带来需求提升。武汉龙头,超低成本土地储备丰厚,未来开发价值凸显,极具竞争优势。最新RNAV22.3元/股,集团两次增持均价12.33、12.38元/股,提供充足安全边际.预计17-19年营业收入114、128、139亿元,对应增速8%、12%、9%:EPS为0.84、1.00、1.14元,对应PE16、13、12倍。6-12月目标价16.0元,对应17年PE19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:政策持续收紧下半年销售不及预期,智慧社区推广转型不达预期等。

事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收13.44亿元,同比增长63.65%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长161.37%;扣非净利润为1.66亿元,同比增长95.92%。公司业绩超市场预期,三元锂电新贵冉冉升起。 投资要点: 锂离子电池业务是公司业绩增长最快的板块,上半年实现营收3.97亿,同比增长155.63%。公司动力锂电技术全面技术方向包括方形磷酸铁锂、三元圆柱、三元软包,方形铝壳三元等主流方向,可对应不同的市场需求,提高业务抗风险能力。通过优质资源整合,强强联合提高竞争力。与林洋能源战略合作打造“智慧分布式储能”系统,建设1GWH储能项目:与蓝微能源战略合作合作,在电芯与电池管理系统方面合作。公司致力于发展高端锂电业务,寻求市场突破。 产能即将翻番,并投产了国内首条21700圆柱电池产线。动力锂电产能扩张顺利,业内技术领先。目前公司拥有6GWh的动力电池产能,其中磷酸铁锂方形电池2.5GWh,圆柱形三元电池产能3.5GWh(包含今年6月底湖北荆门新增的4条兼容18650和21700的年产能2.5GWh的三元圆柱电池产线,及原有的1GWh18650圆柱电池产能)o另外,三季度将在惠州工厂新增1GWh三元软包产能,届时公司将形成7GWh的动力锂电总产能,产能规模达到去年的两倍。公司规划2017年年底前达到9GWh的动力电池产能。公司动力锂电能量密度业内靠前,并实现了国内首条21700圆柱电池自动化产线的投产,引领国内锂电技术创新方向。 不断拓展下游优质整车客户,市场份额加速扩展中。下半年公司业绩有望充分受益新能源商用车放量。下游整车客户涉及新能源客车,专用车,乘用车等各种类型,商用车占比相对较高。新能源客车最新进入客车龙头郑州宇通供应体系,年初与南京金龙客车签订战略合作协议:专用车客户主要包括众泰,东风,陆地方舟等,乘用车主要供货华泰汽车,知豆等。目前公司有超60款配套车型入选推广目录,下游客户优质。 储能电池业务加速布局中,消费类锂电业务稳增长。2017上半年,公司建成了2MWH的智能微网储能系统以及交付了多个中小型储能系统,取得了能源管理服务的订单,实现了能源管理服务业务“零”的突破。公司主要在在电子雾化器和可穿戴行业等市场拓展消费类锂离子电池业务,增长较为稳健。 锂原电池业务稳定增长,上半年实现营收4.48亿,同比期增长18.60%。 增量市场主要在水热气表.GPS和共享单车.E-call和智能安防市场。公司为共享单车提供电源系统解决方案,提供锂亚电池+SPC方案;为GPS定位追踪、自主紧急救援系统E-Call提供电源系统解决方案;烟雾报警器需要使用长寿命的锂电池,为公司锂原电池业务带来增长机会。另外,公司在军工等领域加速布局,未来公司锂原电池业务有望继续稳步增长。 转让麦克韦尔股权,公司专注发展锂电池业务,麦克韦尔将谋求单独上市。 今年上半年,公司完成麦克韦尔8.98%的股权转让,获得投资收益约1.15亿元。股权转让完成后,麦克韦尔将谋求单独上市。麦克韦尔业绩不再并入公司合并报表,采用“权益法”核算,按持股比例计利润。麦克韦尔电子烟业务发展空间广阔,将为公司源源不断地提供可观投资净利润。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.54/0.79/1.06,对应PE为42/29/22。考虑到公司锂离子动力电池逐步放量,业绩加速释放,给予公司2017年52倍PE,对应目标价28.08元。 风险提示:动力电池出货量不达预期,锂原电池突破不及预期的风险

核心观点:公司是中高档棉袜优质制造商,主要客户涵盖迪卡侬、优衣库、安德玛等国际知名品牌。公司坚持优质制造发展路径,收购无缝内衣制造龙头俏尔婷婷已过会,品类扩充带来客户资源共享,稳步拓展外贸市场C端,推进自有品牌建设,积极寻求国内B端合作,产能有序扩张驱动增长。 投资要点: 主要客户订单回流,新客户贡献营收增量。2017年迪卡侬订单回流(目前在手订单相当二2015年70%-80%水平),公司积极开发新客户(UA上半年贡献561万美元收入,H&M贡献471万美元收入),业绩呈现反弹迹象。 2017年上半年实现营收4.60亿元,同比增长54.36%;实现扣非归母净利润5233万元,同比增长45.18%。 产能储备充足有效消化增量订单。2016年公司国内产能1.65亿双,越南产能4000万双,产能利用率90%。2017年健盛越南事期和印染总计1.95亿双中高档棉袜新增产能陆续投产,有效消化在手订单(2017年预计2.5亿双)。 国内杭州和江山两个项目正在建设中,预计建成达产将带来1亿双新增中高档棉袜产能。 品类延伸至无缝内衣,收购行业龙头俏尔婷婷。公司拟以交易对价8.7亿元(80%发行股票+20%现金)收购俏尔婷婷,目前已过会等待批文。俏尔婷婷是迪卡侬、H&M、耐克、SPANX等多个国际品牌指定供应商,品类扩充带来客户资源共享,实现1+1>2。俏尔婷婷承诺2017-2019年扣非净利润不低于6500/8000/9500万元,无缝内衣行业增长迅猛,我们预期未来业绩将大概率超越承诺。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,考虑俏尔婷婷并表因素,预测2017-2019年净利润1.5/2.4/2.91亿元,对应EPS0.36/0.58/0.70元。 风险提示:订单流失风险;并贩项目推进不及预期;新建产能进度不及预期;汇率风险。

政策支持企业规模化发展租赁业务,资产证券化保障资金流动性。《通知》鼓励规模化开展租赁业务:鼓励开发、经纪、物业服务企业进入租赁行业;支持国有企业转型为住房租赁企业;支持住房租赁企业发行企业债、公司债、非金融企业债务融资工具等及资产支持证券,与门用于发展住房租赁业务;鼓励地方政府积极支持并推动发展房地产投资信托基金(REITs)。企业开展自持性经营业务的资金周转要求相较开发出售业务更高,中央支持企业进行传统债权融资,同时鼓励企业积极参与资产支持证券及房地产投资信托基金融资,鼓励地方支持企业发行ABS 融资,积极推动REITs 发展。资产证券化及房地产基金迎来持续性政策红利,也迎来历史性大蓝海发展契机。 加大租赁住房供应,企业自持项目可通过信托基金等实现快速变现。《通知》鼓励地方多渠道增加新建租赁住房供应,房企维持规模增长补充土储时自持性项目比例提升,为保障短期现金周转,房企可选择在保留项目所有权的前提下(自持性土地出让要求)转让出租收益权,具体可通过成立租金的资产支持证券或者成立信托基金对外发行。 通过转让出租收益权,房企可将长期稳定现金流提前兑现为当期资金以保障流动性,在当前自持性出让土地比例不断提升的趋势下确保资金支持持续发展。在当前政策背景下伴随自持性项目比例不断提高,房企对资产证券化及房地产基金的需求将爆发增长。 公司积极发展资产证券化及房地产基金,充分受益租赁需求持续释放(中国长租市场万亿规模,全球REITs 规模1.5 万亿美元)。15 年引入光大控股切入房地产基金,转型房地产金融资产服务;16 年实际控制人变更为中国光大集团,转型取得实质性进展。 政策鼓励企业规模化发展租赁业务下,公司将借助其行业龙头和唯一上市公司的优势,成为资产证券化和房地产基金蓝海发展黄金期的最重要的红利分享者。 光大集团持有公司24.27%股权(上海光控股权3 至4 月购买3413 万股,均价18.2 元)成本14.49 元/股,计划于12 个月内增持0.5%-5.5%的股份,目前尚未达到增持目标。RNAV13.3 元/股,国家鼓励企业自持物业发展租赁市场,市场对资产证券化及房地产基金的需求正在爆发。预计17-19 年营收29、33、37 亿元,同比增速分别为23%、13%、14%;17-19 年EPS0.42、0.48、0.57 元,对应当前股价PE40、34、29 倍,6 个月目标价20 元,对应17 年PE48 倍,“强烈推荐”。 风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。

事件:公司公布半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东净利润为2.31-2.84亿元,较上年同期增长30%-60%。 投资要点: PPP助力业绩释放,未来高速增长可期。上半年公司业绩实现了高速增长,主要是因为公司大力推进PPP业务模式,认真抓好各项在建工程项目施工管理,业务实现持续稳定增长。公司目前在手订单饱满,2016年至今,累计获得重大订单195.59亿元,营收保障系数为4倍,其中PPP订单为146.90亿元,占比达75%;2017年公司业务拓展态势良好,累计获得订单84.44亿元,预计2017全年订单规模有望达300亿元。随着未来两年公司PPP项目将进入集中落地期,“项目-订单-业绩”转化的逐渐兑现,将驱动公司业绩持续高速增长。 拟实施第二期股权激励计划,业绩释放再添动力。继公司近日完成规模达7.78亿元、激励对象为不超过1000人的第二期员工持股计划,公司近日公告拟筹划2017年度股票期权激励计划。此次股权激励计划股票不超过股本总额的10%(即15196.5万股),任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票总数不超过公司股本总额的1%,激励对象为公司董亊、中高级管理人员、核心技术(业务)人员和其他员工,这有利于充分激发管理团队和核心员工的工作积极性,提高经营效率,促进公司业绩快速释放和提升。 拟发行可转债+设立产业基金,充足资金确保订单实施。公司拟发行为期6年,总额约11亿元的可转换债券,用二PPP项目实施,目前已获得证监会受理。公司先后发起设立“招华城市发展”、“苏银铁汉”、“北银铁汉”、“桐乡铁汉甲万政社”、“宁夏惠民”等多家PPP投资基金,主要用二公司参与PPP项目而设立的SPV公司的股权及债权投资。丰富的融资渠道有利于满足项目实施所需资金,确保PPP订单有效落地,为公司业务扩张以及市场开拓提供保障。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.47/11.81/15.13亿元,对应EPS为0.56、0.78、1.00,对应PE分别为34、24、17倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。