收入增长符合预期,净利润受费用加大而增速放缓。公司在2013年上半年实现营业收入19404.15万元,同比增长39.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3115.21万元,同比增长9.52%。收入及净利润增速不匹配主要原因是人工及原料上涨,导致期间费用率由去年同期的27%增长30%。 下游软袋及安瓿注射剂生产线需求旺盛。制药机产品整体收入较上年同期增长38%,其中,软袋生产线、玻璃安瓿生产线营业收入同比增速分别为30%和36%;新产品塑料安瓿注射剂生产线实现营收3179.49万元;塑瓶生产线营收同比下降近13%。我们认为,目前国内大输液处于软玻替代时期,大输液未来将是软袋为主,塑瓶仅是过渡品,因此,未来公司制药机增长点在于非PVC膜软袋生产线及玻璃安瓿和塑料安瓿注射剂生产线。塑料安瓿生产线下游注射用药批文尚未获批,但仅注射用水在今年上半年销售已有较大增幅,2012年售出5台,按照500万元一台计算,今年上半年就已售出6台,该项业务将随着下游注射用药获批而爆发。 智能灯检机营收下半年有望提速:智能灯检机上半年营收仅为432万元,同比下降73%,主要是因为交货量少,上半年订单情况乐观,预计全年销售额在3000万元-4000万元之间。我们此前认为随着无菌药企GMP改造结束,公司明年业绩将受到严重影响,但根据上半年软袋生产线及玻璃、塑料安瓿注射剂生产线需求和销售情况,我们更改观点,认为明年软袋生产线将随着下游输液结构性更替而仍将有较好增长,塑料安瓿注射剂即使下游用药批文再次推迟,也将保持较高增速,这些都将弥补玻塑输液生产线业绩跳水。远东千山及新增的采血针、采血管也将在未来对业绩产生一定拉动。调整预期后,预测2013年-2015年营业收入增速分别为36%、30%和26%,EPS分别为0.42元、0.55元和0.67元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍,虽然估值优势并不显著,但考虑到公司是规避医药行业下半年政策利空的较好标的,给予增持评级。 风险提示:下游塑料安瓿批文继续延迟;中药注射剂产品质量突发事件。

2013年上半年归属于母公司净利润增长56.32%,略超预期。2013年上半年,公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%;营业利润23.23亿元,同比增长60.93%;归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长56.32%。上半年实现每股收益0.71元/股,占我们前次预测全年每股收益1.31元的54%,略超预期。 量升价增是上半年业绩增长的主要原因。2012年8月宁波万华扩产以后国内MDI总产能从80万吨增加至110万吨,这为今年上半年MDI的产销量增长提供了空间。2013年上半年公司总体毛利率为35.55%,相比于去年同期提升2.78个百分点;其中2013年二季度公司毛利率36.20%,环比提升1.35个百分点。毛利率的提升主要得益于MDI的价格高于去年同期。根据我们的统计,2012年上半年纯MDI均价为19483元/吨,而今年均价则达到21567元/吨。当前处于MDI的淡季,随着8月底下游开工率回升,MDI存在进一步提价的可能。 我们注意到公司上半年资产负债率从去年年中的56.55%上升至62.31%,但财务费用却同比下降24.96%。财务费用的减少一部分来自利息支出资本化比例的增加,另一部分来自汇兑损益。市场一直对公司有再融资的预期,我们认为公司在建的两个大项目,一个是80万吨MDI项目,投资141亿,另一个是一体化项目投资139亿。由于建材和人工的下降,预计200~220亿可以拿下。项目从2010年陆陆续续就有投入,五年两百多亿,差不多每年60~70亿元。公司目前净利润20亿,折旧10亿,自由现金流30亿,撬动每年60~70亿的投入,差不多是50%~60%的负债水平,这与公司总体资产负债率相当,目前公司财务相对稳健,即使再融资也会选择相对较好的市场环境。 目前公司拥有110万吨MDI的产能,2013-2015年公司将分别在烟台新增40万吨MDI产能、宁波新增30万吨MDI产能。其他企业MDI的新增产能中,目前来看,仅巴斯夫在重庆的40万吨能较为可靠的在2014年建成,全球MDI的需求增速总体为GDP增速的1.5倍左右,行业总体格局维持良好。2016-2017年烟台工业园区将建成丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸及酯产业链,形成烟台万华新的增长点。 投资建议:我们将2013-2014年公司的每股收益微调至1.34、1.63元,对应的动态PE为11.3倍、9.3倍,按照15-16倍估值中枢给予20.1-21.44元的目标价,给予买入评级。 风险提示:改扩建项目投产低于预期,产品价格大幅波动,宏观需求恶化

投资要点: 公司是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业,公司生产的教练机是国内唯一,占有国内全部市场。航空产品是公司的主要收入和利润来源,为公司贡献70%左右的收入和80%左右的利润。主营产品K8中级教练机占据70%以上的市场份额,未来销量稳定。L15高级教练机将是公司后续发展的主要产品,L15技术水平处于世界前列,发动机问题也已经逐步解决。 我们认为2013年是公司的转折之年,L-15教练机目前可以小批量生产,也已经取得了12架次的订单,未来将作为公司的主打明星产品,预计国内市场需求在300-400架左右,国际市场将占据25%左右的市场份额,需求在400架左右。L-15还可以改装为三代轻型战斗机,需求空间巨大,公司的营业收入和净利润将因此得到显著提升。 “利剑”无人隐身战斗机和民用航空业务也是未来重要看点。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE为80倍、55倍、40倍,我们看好公司L-15教练机的未来表现、“利剑”无人机的未来发展以及公司在民用航空领域的发展空间,上调公司至“买入”评级。 风险提示:L-15教练机交付数量及交付时间低于预期。

主要观点: 大输液内生性快速增长正处于起步阶段。针对科伦的直立式软袋,公司在2011年四季度推出了817软袋,该品去年销售情况较好,今年将再增量1亿。三合一毛利率高于817,今年上半年已经上市销售,预计全年销量为3000万袋,是正处于导入期的明星产品。随着招标工作顺利开展,预计未来817和三合一将不断放量,有望复制科伦的直立式软袋,推动公司整体业绩增长。除此外,公司去年对生产线扩产,单线产能有较大幅度提升,去年塑瓶销量大增,今年有望延续。 大输液行业并购正当时。大输液行业经历着限抗政策及GMP改造,行业集中度不断提升,特别是国内输液龙头科伦药业借助并购,市场份额提升幅度较大。离GMP改造截止日仅剩半年时间,市场集中度还有较大空间,公司借助华润强大的并购整合能力,可实现市场份额提升。 0号销售恢复,二线产品成长性好。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,全年11.5亿的销售目标有望实现。儿科用药继续维持快速增长,珂立苏今年有望过亿元,其他二线品种虽然规模不大,但增长快速,可贡献一定业绩。 估值优势显著,建议买入。由于招标进展无法估计,我们暂不考虑明星产品效应,同时也暂不考虑剔除商业产生的投资收益,预计公司在2013年-2015年的收入分别为50.64亿元、62.79亿元和76.6亿元,EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,对应当前股价的PE分别为18倍、16倍和13倍,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,建议买入。 风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。

事件: 由光线传媒投资(投资比例达90%)的电影《人再囧途泰囧》票房业绩一路狂飙,远远超出市场预期,截止12月22号,累计票房达6.1亿元,最后票房成绩有望突破8亿。 点评: 1、《泰囧》的火爆体现出公司在电影领域独到的投资眼光和优异的电影制作和发行能力 《泰囧》自12月12号上映以来,不断给市场带来惊喜。截止12月22号,上映10天,票房突破6亿元。其中,12月22号(星期六),《泰囧》以210万人次,6800万票房位列第一,累计6.1亿;《十二生肖》收6500万,累计1.55亿;《大上海》910万,累计1408万;《血滴子》588万累计2042万,足见其竞争力。 《泰囧》是光线传媒主要投资发行的影片,投资近3600万,约占90%的投资份额。该片上映以来,票房表现远超市场预期,不断刷新各种纪录。我们认为,这反映了光线传媒在电影领域独到的投资眼光和优异的电影制作和发行能力。 该片票房突破《画皮2》的国产票房记录7.26亿元是大概率事件,如果按8亿票房收入来测算,除去5%的电影票房基金,以及3%的营业税,电影制作方按照43%的分成,以及90%的投资比例,《泰囧》可为公司带来2.85亿元的电影收入。公司前三季度影视剧收入2.08亿元,毛利率22.86%;由于泰囧制作成本小,四季度毛利率会远远高于前三季度,对公司业绩贡献巨大。 《泰囧》的成功证明光线传媒已当之无愧的迈入国内顶级电影制作发行公司行列,而且未来在文化娱乐全产业链的发展非常值得期待。 2、《泰囧》如此火爆的主要原因分析: ?影片内容制作精良 首先,影片定位喜剧片,一线搞笑明星阵容:徐峥,王宝强,黄渤三位主创从演员创作上有一定的保证,三位都是制造笑料的老手,徐峥和王宝强的组合已经在《人在囧途》上已经体现其驾驭喜剧角色的能力,再加上因《疯狂的石头》搞笑而成名的黄渤,演员阵容上 事件: 由光线传媒投资(投资比例达90%)的电影《人再囧途泰囧》票房业绩一路狂飙,远远超出市场预期,截止12月22号,累计票房达6.1亿元,最后票房成绩有望突破8亿。 点评: 1、《泰囧》的火爆体现出公司在电影领域独到的投资眼光和优异的电影制作和发行能力 《泰囧》自12月12号上映以来,不断给市场带来惊喜。截止12月22号,上映10天,票房突破6亿元。其中,12月22号(星期六),《泰囧》以210万人次,6800万票房位列第一,累计6.1亿;《十二生肖》收6500万,累计1.55亿;《大上海》910万,累计1408万;《血滴子》588万累计2042万,足见其竞争力。 《泰囧》是光线传媒主要投资发行的影片,投资近3600万,约占90%的投资份额。该片上映以来,票房表现远超市场预期,不断刷新各种纪录。我们认为,这反映了光线传媒在电影领域独到的投资眼光和优异的电影制作和发行能力。 该片票房突破《画皮2》的国产票房记录7.26亿元是大概率事件,如果按8亿票房收入来测算,除去5%的电影票房基金,以及3%的营业税,电影制作方按照43%的分成,以及90%的投资比例,《泰囧》可为公司带来2.85亿元的电影收入。公司前三季度影视剧收入2.08亿元,毛利率22.86%;由于泰囧制作成本小,四季度毛利率会远远高于前三季度,对公司业绩贡献巨大。 《泰囧》的成功证明光线传媒已当之无愧的迈入国内顶级电影制作发行公司行列,而且未来在文化娱乐全产业链的发展非常值得期待。 2、《泰囧》如此火爆的主要原因分析: ?影片内容制作精良 首先,影片定位喜剧片,一线搞笑明星阵容:徐峥,王宝强,黄渤三位主创从演员创作上有一定的保证,三位都是制造笑料的老手,徐峥和王宝强的组合已经在《人在囧途》上已经体现其驾驭喜剧角色的能力,再加上因《疯狂的石头》搞笑而成名的黄渤,演员阵容上 够强大,这些明星喜剧形象已经在观众心中深根发芽,具有强大的消费引导作用。 其次,话剧演员出身的导演兼主演徐铮,剧本的创作非常到位,台词对白都非常接地气,这也是为何这部影片口碑如此之好的最主要原因。 ?档期 好的喜剧片要有应景效应,因此档期尤为重要,岁末档是喜剧片的最好档期;足够的排片和放映时间也保证了票房爆发的持续性;《泰囧》是12月分期间唯一的喜剧题材电影,非常契合档期需求。在贺岁档期间,前面的《一九四二》太过沉重,后续的《血滴子》和《大上海》映前口碑一般,《十二生肖》有一定竞争力,但这不妨碍《泰囧》的票房强势将一直延续整个贺岁档。 ?宣传营销渠道 没有好的宣发,即便再好的电影,也很容易使观众错过在影院观看电影的时机。 ?良好的口碑 口碑爆棚,在格瓦拉得分达8.7分,高于《少年派的奇幻漂流》8.5,《一九四二》的8.1分。在微博等社会化媒体盛行的今日,好的观众口碑能使电影一日千里,坏的口碑也能造成很大的副作用,所以观众看后对电影的评价非常重要。《泰囧》在观众看来是一部有诚意的作品。 有了好的制作,再加上营销到位,以及档期安排合理,天时地利人和三大因素兼备的前提下,《泰囧》以国产电影有史以来最黑的黑马刷新《画皮2》创造的7.26亿元的票房纪录就不足为奇了。 3、估值和投资建议 我们预计2012,2013,2014年EPS分别是1.33,1.48,1.90,目前公司股价25.44元,对应的PE分别是19,17,13倍。考虑到公司未来的成长性,以及在影视剧制作和发行方面的竞争优势,若给予23倍的PE,对应的目标价是30.6,给予“增持”评级。

事件: 近日,我们对公司进行了实地参访,就公司的经营状况和未来发展与管理层进行了交流。 分析和评论: 1、公司概况 红太阳目前主要从事农药生产和化肥贸易业务。 农药生产品种比较齐全,拥有中间体、原药、制剂的完整产业链,是国内吡啶生产的龙头企业。公司现有6.2万吨/年的吡啶碱产能,2万吨/年的百草枯产能(折百), 600吨/年的敌草快产能(折百),1万吨/年的毒死蜱产能(折百),1000吨/年的吡虫啉产能(折百),另有部分草甘膦和菊酯类农药产品等。 公司在化肥方面的业务主要是借助苏农连锁平台进行贸易业务。 2、对前三季度业绩的分析 公司2012年上半年销售收入同比增长33.88%,净利润同比增长73.4倍,共实现净利润1.41亿元;1-3季度公司营收同比增长36.42%,净利润同比增加155.9倍,共实现净利润2.17亿元。 分业务来看,2012年上半年化肥业务营收同比下降7.1%,营业利润同比增加4.8%;农药业务营收同比增长1.89倍,营业利润增长3.96倍。 报表利润大幅增长最主要的原因是从2011年4季度开始母公司南一农集团注入的南京生化和安徽生化开始并表,并且主要体现在农药业务上。年报显示,红太阳2011年实现净利润6869.35万元,而2011年上半年红太阳仅实现净利润189万元,剔除资产重组的外延扩张影响,今年以来的内生增长也较为明显,2012年三季报整体毛利率11.36%,同比提升约5个百分点。 3.主要业务探讨 吡啶: 吡啶类化合物经过氯化、氟化、氨氧化等可以做成多种中间体,在精细化工领域有广泛应用。在吡啶类化合物中,消费量最大的是吡啶和3-甲基吡啶,合计占总消费量的86%。2011年我国消费吡啶4.5万吨,同比增长18.4%;消费3-甲基吡啶2万吨,同比增长18.3%。 吡啶类化合物是制造农药的重要化工产品,据统计,目前使用吡啶的农药品种有50多种,包括百草枯、毒死蜱、吡虫啉、啶虫脒、吡氟禾草灵等。虽然我国已经实现了吡啶的工业化生产,但商品供应量较少,市场一直呈产不足需的局面,每年都需要大量进口。2011年我国吡啶及盐进口17164吨,出口3262吨,进口地以印度、美国、台湾省和日本四地为主。预计到2015年,我国吡啶类各产品的总消费量将达到9.2万吨,未来几年的年均增长率约9%。 9月21日,商务部发布2012年第55 号公告,决定自2012年9月21日起对原产于印度和日本的进口吡啶进行反倾销立案调查。通常应在2013年9月21日前结束调查,特殊情况下可延长至2014年3月21日。若反倾销成立减少从两地的进口,国内市场空间有望释放10%-15%。 2011年纯吡啶市场均价为32925元/吨,2012年市场均价约为31500元/吨。上半年逐步走低,下半年起逐步回升,当前价格为31800元/吨。生产吡啶的原料主要是甲醛、乙醛和氨,成本压力较小。 红太阳的吡啶生产装置共有三套,分别是1.2、2.5、2.5万吨/年。公司的纯吡啶大部分自己用,三甲基吡啶对外销售。吡啶作为农药、医药、兽药“三药”的重要中间体,只有当吡啶的价位处在一个适当合理的价位时,下游农药产品的产能才能得到释放,产品在市场才能得到普遍推广,终端农户才能用得起低毒、环保、高效的杂环类农药,这样在中国乃至世界低毒、环保、高效的杂环类农药才能真正替代高毒农药。 百草枯: 百草枯是吡啶产业链下游主要的产品。百草枯的价格总体比较稳定,今年以来呈现小幅上涨格局。跟踪的沙隆达42%百草枯2011年均价为14816元/吨,2012年均价约为15085元/吨,当前价格为16000元/吨,从10月份起有较为明显的提价。 百草枯是世界第二大除草剂,仅次于草甘膦。百草枯除草高效、速效,有利于保水、保肥、保土,改善土壤结构,被广泛应用于巴西、南美、北美、东南亚等地区热带经济作物的除草。目前先正达公司在英国和美国的产能为9000吨/年,成为世界上重要的百草枯生产和供应商。 据中国农药工业网统计,近五年来,百草枯全球年均增长率都在15%以上,中国的产能和产量占全球80%左右,2011年全年国内百草枯原药产量及销量增长快速,通过对南京红太阳、先正达南通作物保护和山东绿霸等7家主要生产企业的数据调查显示,2 0 1 1年百草枯原药产量同比增长1 0 . 8%,销售同比增长1 9 . 0%。从百草枯原药的使用情况来看,出口量占据了绝对优势,2011年出口已经接近5 0%,国内销售占总量近三成。 由于百草枯产品在我国农村迅速推广,使用量和社会保有量逐年增加,误服等非正常中毒事件时有发生。因而,百草枯水剂有可能于2 0 1 4年7月份在国内停止生产引发了广泛关注。 国家农业部、工业和信息化部和国家质量监督检验检疫总局于2012年4月24日联合发布了对百草枯采取限制性管理措施的1745号公告。公告要求自发布之日起,停止核准百草枯新增母药生产、制剂加工厂点,停止受理母药和水剂(包括百草枯复配水剂)新增田间试验申请、登记申请及生产许可申请。自2014年7月1日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产。2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。 我们认为2014年百草枯水剂逐步在国内停止使用不必特别悲观,厂商可以考虑生产膏剂、颗粒剂等新的替代剂型。随着百草枯市场的催吐剂成分管理、标签管理、救治帮助等社会责任方面有更大的投入,百草枯凭借其良好的性价比市场依旧旺盛。 其他农药: 敌草快在环保上更加符合欧盟的要求。目前敌草快的价位在11-12万元元/吨左右(折百原药)。 公司杀虫剂品种包括吡虫啉,菊酯类,毒死蜱等,吡虫啉和毒死蜱今年市场情况较好。 公司齐全的品种和良好的研发能力,通过与世界农化行业第一方阵和第二方阵高端客户进行强强联合,形成了覆盖全球千余家直接客户群的国际终端立体营销网络。 化肥贸易: 红太阳承担着化肥储备任务。苏农连锁的销售网络主要覆盖江苏和整个华东地区,以销售化肥为主,兼销农药。 4.投资建议 从领先指标全球农产品价格和种植面积来看,2013年农药需求仍将旺盛。公司的产能较为富足,农药品种具备充分的市场竞争力,我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.52、0.67元,对应动态PE为20.2、15.7倍,给予增持评级。

事件:2012年11月13日,公司与中航技进出口有限责任公司在珠海签订了《L15高级教练机收购合同》。合同主要内容是中航技向公司收购12架L15飞机。中航技是洪都航空公司实际控制人中航工业集团公司的下属子公司,负责中国航空装备的进出口业务,而国内飞机制造企业无权与海外客户直接签约,所以与中航技签约,实际上就是因为有海外客户订购。 点评:L15是洪都航空公司未来主打的航空产品,是我国研制的具备国际先进水平的第三代高级教练机。L-15机动性能出色,可以教练、战斗两用,综合性能处于国际领先水平。该机型于2006年3月13日首飞,但是由于发动机的问题一直未能量产,为此我国和乌克兰展开合作,共同开发AI-222系列涡轮风扇发动机,近期已经进入收官阶段,而此次珠海航展中航工业展出的“岷山”发动机则是以L-15高级教练机为装机对象,中国自主研发的双转子加力型涡扇发动机,其最大起飞推力达到了4700公斤力,具有推重比高、飞行包线宽、起动高度高、加速性能好等突出特点。该型发动机已基本完成主要部件性能测验,实验结果满足整机设计指标要求,未来几年将具备装备L-15飞机的条件。可以说发动机问题的解决,标志着L-15教练机将具备真正的国际竞争力,而此次签约成功,也是L-15走向国际市场的重要里程碑。 预计未来20年全球有1600架左右高级教练机的市场需求规模,L-15有望拿到25%左右的市场份额,若按照每架飞机8000万的价格计算,将为公司带来320亿元的营业收入。航空产品的收入约占公司70%左右,为公司贡献了80%以上的利润,而K-8和L-15教练机是公司主打的航空产品。2代教练机K-8已经占据同类型教练机约70%的市场份额,也为洪都航空在国际市场赢得了良好的口碑,L-15教练机受国内外媒体和专家关注已久,也是中国新型高级教练机的装备机型。与K-8相比,L-15有着更高的售价和利润率,相信在解决发动机问题以后,装备“中国心”的L-15教练机将拥有广阔的市场前景。 盈利预测及评级:我们认为市场当前股价已经涵盖对L-15教练机的部分预期,L-15教练机能否最终验证市场的预期是最为关键的因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.19元、0.27元,对应PE为81倍、55倍、39倍,综合考虑军工行业当前估值水平及公司未来发展前景,给予其“增持”评级。 风险提示:L-15教练机发动机的选择存在一定风险,有可能导致L-15交付时间和交付数量低于市场预期。

公司分属于化纤行业,但却有明显的特殊性。主要原因是:(1)涤纶毛条是小纤维品种,原料端较为过剩,行业集中度高,江南高纤市占率约70%,向下游有较强的议价能力,羊毛价格维持高位和服装潮流的变化使得涤纶毛条作为替代品需求进一步加大;(2)复合短纤维的下游需求主要是个人卫生用品领域,卫生巾平稳增长纸尿裤发展迅速,且市场主要集中在国内,受海外需求减弱的影响远小于纺织服装。江南高纤在今年一季度和二季报中增速分别为45.80%、49.39%;毛利率却逆势上扬从2011年3季度的11.76%上升至2012年中报16.14%,表现出明显的逆周期特征。 涤纶毛条业务:涤纶毛条对羊毛的在经济性上的替代动力始终存在,未来全球羊毛仍将维持紧平衡状态。从调研的情况来看,今年以来羊毛价格的同比小幅走低并不会影响涤纶毛条的需求,冬裙流行等消费潮流变化和技术更新使得涤纶毛条对羊毛的替代性加强。涤纶毛条的生产原料主要是PET切片,2012年1-9月原料价格同比下降约20%,未来涤纶长丝的产能持续增长,PTA和MEG更是大幅扩张,涤纶毛条在成本端的利好将得以延续。公司2011年涤纶毛条产能2.6万吨,2012年底和2013年底产能将分别达到3.0万吨和3.6万吨。 复合短纤维业务:复合短纤维分为高强纤维和ES纤维两部分,当前高强纤维的产能约6万吨,ES纤维产能约5万吨。2012年中报复合短纤维整体毛利率12.5%,根据我们的测算,高强纤维业务毛利约8%,ES纤维毛利率约19.9%,高强纤维拉低ES纤维毛利约7.4个百分点。募投项目8万吨ES纤维有望在年底投产,基于纸尿裤的低渗透率和快速增长,公司在技术和规模上优势有望进一步增大在主流厂商中的份额,我们有理由相信ES纤维产能的有效释放。高强纤维在公司上半年的总营收中约占38%,在总营业利润中约占23%,未来有望维持平稳,高强纤维对业绩的正向支撑仍将维持较长时间。 投资建议:我们在中性假设下预测公司2012-2013年的EPS分别为0.28、0.37元,对应动态PE分别为15.8、11.7倍。我们认为给予公司20倍估值中枢较为合理,对应6个月内目标价为5.6元,当前仍有28%的空间,给予买入评级。 催化剂:纺织服装旺季到来,PTA价格走低,ES纤维募投项目投产,公司超预期业绩报告,u 风险提示:宏观需求进一步恶化,新建产能推迟投产,ES纤维原料供给紧张

公司作为目前本土行业龙头企业,市场占有率约在10%以上,不管从行业还是企业本身,发展态势均较好。企业自身的专业和经验可协申办方新药尽快上市,据悉,公司此前帮助浙江贝达完成了埃克替尼临床试验,使其较同期恒瑞医药的产品提前上市,及早抢占市场并盈利。由于业务较为新颖,国内市场尚未完全打开,公司需要加大宣传推广力度。 我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.2 元、1.61 元和2.13 元,增长率分别为34%、34%和32%;对应9 月20 日收盘价,PE 为48 倍。目前公司在医药行业中虽然属于医疗服务子版块内,但由于业务特殊性,没有可进行准确比对的公司。目前医药股整体PE 正在回调中,公司PE 可能会有震荡,但考虑到公司业绩高增长性,可给予增持评级。

一般进入三、四季度,在我国有“秋冬进补”的传统,海参作为上佳的营养食材,每年的三、四季度都会迎来一波消费旺季,需求增加拉动海参价格上涨。8月份,受大连、河北地区洪水,胶南地区高温影响,或冲击短期海参市场供应量。 南方海参自今年3月份上市以来,供应增加给海参市场带来一定压力,但是底播野生海参受到的影响不大。南方海参由于养殖周期较短,刺很短,品相与大连、山东等地优质海参相比容易区分。且其下半年不产海参,对于秋季市场影响不会十分明显。 从2009至2011年数据来看,威海水产品市场海参价格自9月初至年底涨幅在20%-30%,我们预计,节假日有望启动今年海参旺季的来临,预计今年消费季节环比价格将会有20%至25%的涨幅,价格或将达到192-200元/公斤。 8月份CPI出现反弹,市场预期CPI底部位置基本确立,食品类价格上涨将利好水产养殖类股票。 公司今年海参达产,产能进入释放期,我们预计公司2012、2013、2014年产销量分别为1251吨、1626吨和1951吨,同比分别增长35%、30%、20%。 三文鱼公司今年推出的新产品,考虑到其今年捕捞量有限,对今年的业绩影响有限,预计在明年以后才会对业绩有明显的贡献。 海参价格上涨将推动海参股业绩改善,进而带动相关海参股价价格上涨,一般9-11月份海参股都有一定的投资机会,近三年相对和绝对收益都为正。 预计2012-2014年eps分别为0.51元、0.66元和0.79元,同比分别增长30%、31%和19%,给予目标价15元,对应的P/E分别为29、23、19倍,维持“买入”评级。

公司是国内领先的企业商业智能系统解决方案提供商,业务按产品可主要分为企业数据平台、数据分析平台和基于BI 的CRM 应用三类,2012年上半年各类在营收中的占比分别为21.13%、42.99%、33.06%。 收入快速增长。公司2012年上半年营业收入为1.14亿,同比增长53.43%,绝大部分收入增长为内生性市场规模扩大所贡献。其中,中国联通业务同比增长超过40%,中国电信业务同比增长近30%。中国移动市场虽然贡献的业绩很低,但公司已参与其相关软件规范的编写,预测下半年有望产生可观的订单。 电信行业空间依旧较大。电信行业是公司的绝大部分收入来源,随着行业竞争的加剧、数据的快速增长和BI 应用的逐步深入,未来的市场空间依旧可观。中国联通方面,公司产品已进入总部和26个省级机构,未来的增长空间主要在数据平台的升级和模块增加、分析平台和CRM 应用的深度拓展。中国电信方面,公司产品已进入16个省级机构,下半年有可能切入电信总部,横向客户的拓展和纵向产品应用的加深均存在很大的空间。中国移动的BI 市场空间较大,约占电信行业的一半,公司在数据分析平台市场上增长较为明显,未来的持续增长值得期待。 非电信行业市场拓展初见成效。2012年上半年,公司在金融、能源、新闻出版等行业通过提供BI 咨询服务等形式进行了市场拓展,虽然前期收入贡献不明显,但利于为后续的大额订单签署打好基础。我们预测非电信行业下半年有望产生实质性订单。 公司依托自身的商业智能CRM 产品,在运营商业务流程外包领域发展如火如荼。子公司东方国信(天津)科技有限公司2012年营收2,777.25万元,同比大幅增长,约占去年合计9个月营收的89%,同时在人力包袱问题解决的基础上今年下半年毛利率将有所提升。 吉林子公司和成都子公司在2012年可以实现盈利,2013年有望实现规模性收入。2012年9月份成立的北京子公司也将成为未来的一个业绩推动力。

公司主营业务为行业应用软件开发、系统集成和IT服务,在中国电子政务、协同管理、国家质检“三电工程”、信息安全等四个领域占有市场领先地位,目前此四个领域业务占公司总收入比重约为35%、30%、25%和10%。公司是国家规划布局内重点软件企业,具备国家计算机信息系统集成一级、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级等核心资质。 电子政务领域的区域龙头。公司电子政务业务主要覆盖福建、浙江、河南、北京等地域,具有较高的市场地位和竞争优势。随着中西部地区政府信息化水平的持续提升和公司在多个部委信息化领域的不断渗透,公司电子政务业务的未来增长前景可观。 质检三电工程业务潜力巨大。公司在质检三电工程业务市场占据近30%的市场份额,与九城软件共同处于行业寡头垄断地位。公司2012年7月份与质检总局签订了中国电子检验检疫主干系统开发合同,这不仅贡献当期业绩,且有利于公司未来在电子放行领域的业务拓展。随着客户的自然增长、客户范围的扩大和市场份额的提升,公司的质检三电工程业务未来几年有望维持高速增长的态势。 协同管理业务待继续拓展。公司协同管理业务市场竞争力较强,客户主要为国家电网、中国联通等高端大型客户,2012年上半年协同管理业务收入同比增长近40%,未来业务前景值得期待。 信息安全业务稳定增长。公司是信息安全行业系统漏洞扫描领域的龙头企业,在IDS方面具备明显的技术优势,主要向军队和民用提供信息安全软件产品和服务,此业务的增长前景将比较稳定。 云服务利于降本增效。公司在2011年底建成的saas在线服务平台,目前已处于投产阶段。公司通过云的方式向客户提供自身的各种软件产品和服务,将有利于推动市场推广和降低业务成本。 盈利预测和估值。我们预测公司2012-2014年归属于母公司股东净利润分别为16,962.03万、22,711.56万和31,154.03万,EPS分别为0.82元、1.10元和1.50元,EPS同比增速分别为41.97%、33.90%和37.17%。 基于公司较好的业绩增长前景,我们认为给予公司2012年32倍PE是较为谨慎合理的,从而公司股票的合理估值约为26.24元,相对目前市场价格约有33.20%的上涨空间,给予其买入评级。 风险提示:人工成本快速上升、市场拓展不及预期。

大输液短期看新品及扩产,长期看并购整合。今年817的产能将从3000万提高到7000万。由于817产品成本相对较低,且受市场欢迎,公司将部分塑瓶生产线改造成817,从长期看来,公司有计划将塑瓶基本改造为817。现在817的低成本特性受产能限制优势不明显,一旦未来817达到大规模生产,届时不仅是销量,毛利率也将有提升的可能。公司另一新产品三合一今年上市后将助推业绩。该产品受降价影响较小,目前湖北2条生产线5000万的生产能力已具备,下半年有望上市。明年东北基地5000万的产能也计划投产。我们看好817及三合一的发展前景,我们更看重公司未来在大输液及心脑血管等领域的并购整合,只有通过并购整合,公司的市场占有率才能不断提升,行业地位更加稳固,也才能更有利的保证公司工业方面的发展目标的实现。 产品梯队完善,传统业务恢复稳定中,新业务快速发展。心脑血管类和内分泌类是除大输液以外的另两大传统领域。心脑血管类主导产品降压0号销售重心下沉到基层医疗机构,带来了新的市场增长空间,预计今年增速将达到15-20%。内分泌类主导产品糖适平营销调整后,医院覆盖率有了较大提升。上半年销量完成1.1亿片,同比上升30%,恢复至历史水平。按照此增速,预计全年销售收入可达2亿。除了三大传统领域的成熟期产品以外,处于成长期的正快速发展中,新业务儿科领域上半年收入同比增长101%。后续还有多个培育期产品有待发展。 估值安全,维持买入评级。我们认为公司2012年全年收入20%以上的增幅基本可以确定。不考虑商业剥离,我们预测公司在2012-2014年EPS分别为1.05元、1.29元和1.44元,分别增长13%、23%和12%,对应预测PE分别为20、16和15倍。给予2012年24倍PE,目标价格为25.2元,维持买入评级。 风险提示:小非解禁压力;大输液行业恢复不如预期,毛利率依然下滑;未来并购整合存在不确定性。

业绩增长略低于预期。2012年1~6月大北农实现营业收入44.68亿元,同比增长42%;归属于母公司股东的净利润为3.12亿元,同比增长43%,折合eps为每股0.39元。公司预测2012年1~9月归属于母公司股东的净利润同比增长30%~60%。 饲料结构逐步转变。公司将核心产品进行调整,从原来的“教保料”扩展到大乳猪料系列,进一步扩大了公司产品的销售范围和服务对象。上半年饲料销量同比增长45%,业务收入同比增长49%,在扩大大乳猪料比例的带动下,饲料毛利率比去年略有提高。在营销方面,公司目前的主要客户仍为50-100头存栏量的中小规模养殖户,通过加强“大北农事业伙伴财富共同体”建设,重点拓展与中大规模猪场的合作,改善了客户结构。从产能上看,2012年公司新增9处饲料产能合计156万吨,生猪主产地区周边饲料产能布局更趋于完善,2013年还将增加近80万吨新产能,届时大北农在全国的饲料网络建设将基本布局到位,营销网络将覆盖到几乎所有的生猪主产区。 种业增长趋于稳定。报告期内,公司种子销售数量和销售额略有下滑,分别减少10.3%和7.4%,这与去年11月、12月客户集中提货有一定关系。公司目前在水稻和玉米领域都拥有自己的优势品种,水稻方面,天优华占和扬两优6号均市场表现不俗;玉米方面,新品种农华101持续放量,对业绩贡献明显,子公司北京金色农华项目在2011年已建成,今后几年将是产能陆续释放时期,玉米占比有望提升,随着优势项目在市场的逐步推广,种业综合毛利率将保持稳定甚至有提升的空间。 动保增长平稳。上半年动保业务销售额同比增长18%,增长主要来自于疫苗类新产品(主要有蓝定抗和猪稳康)投放市场,兽药销售与去年同期基本持平。 盈利预测与估值。在假设2012/2014年饲料销量分别增长40%、40%和25%的基础上,我们调整了2012/2014年eps分别为0.88元、1.07元和1.34元,未来三年业绩复合增速为29%。目标价26.4元,对应2012-2014年PE分别为30x/25x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨。

2012年上半年净利润增长26%,符合预期。报告期内,公司完成销售收入 12.32亿元,同比增长20.93%;营业利润 1.30亿元,同比增长25.00%;实现净利润 1.07 亿元,同比增长25.76%。就季度环比情况来看,二季度收入环比下降0.3%,营业利润环比增长4%,毛利率环比下降0.94个百分点,净利率环比上升0.33个百分点。 杀虫剂市场份额扩大与除草剂需求抬升是公司上半年盈利增长的主要原因。上半年公司60%的收入来自于杀虫剂,在2011年较高基数的基础上,杀虫剂业务营收同比增长4.65%,毛利下降0.66个百分点。农用杀虫剂方面,公司加大对大田农药的渠道建设,氯氰菊酯、联苯菊酯、高效氯氰菊酯苯油销量同比均保持了增长势头;卫生杀虫剂方面,随着专利品种氯氟醚的推介力度加大,产品在两电市场中的份额有所增加。公司35%的收入来自于除草剂(其中除草剂中约90%为草甘膦,其余为麦草畏),除草剂上半年营收增长88.48%,毛利提升5.37个百分点。扬农化工约有4.4万吨的草甘膦产能,采用IDA路线。2012年上半年草甘膦含税均价为25225元/吨,而去年同期为21740元/吨,同比增加16%。经过我们的测算,上半年每吨草甘膦平均毛利2200元,毛利率超过10%,相比于2011年提高近一倍左右,盈利空间大幅改善。 预计杀虫剂业务在未来两年以内生增长为主,草甘膦在下半年仍将维持高位。农用杀虫菊酯的增量将主要来自于菊酯类在终端应用领域的拓展和公司自身的销售渠道建设,卫生杀虫菊酯的增量主要来自于新产品重新抢占市场份额,从而抵消前两年老产品受到的非法竞争的冲击。我们预计未来两年公司杀虫剂的毛利仍将维持6%-8%的增速。我们跟踪的草甘膦95%原药当前价格为29000元/吨,部分厂家报价超过30000元/吨甚至暂停报价,从2011年9月反弹至今已累计上涨36%。市场上的货源依然紧缺,经销商价格判断较为迷茫。我们的基准判断是在10%水剂退出市场和环保壁垒下,当前的盈利空间将使得后市草甘膦价格以高位盘整为主。根据我们的估算,2011年公司草甘膦产销2.6万吨左右,2012年上半年产销量已达到1.8万吨,扬农集团被中化国际收购以后在出口市场上的协同效应完全符合我们预期。下半年公司在除草剂业务上仍能维持稳中有升的盈利水平。 投资建议:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10、1.27元,当前股价对应的PE分别为20.3、17.6倍。参照图表7中行业估值与图表5中公司历史PE水平,按照22-25倍的估值中枢,给予目标价24.2-27.5元的目标价,给予增持评级。 股价催化剂:农产品价格高位,虫灾,草甘膦价格高位 风险提示:全球粮食产量高于预期,草甘膦小厂家进入价格走低