2012年1-3Q净利润同比增长37%:2012年1-3Q实现营收5.08亿元(YOY+48%),实现净利润0.42亿元(YOY+37%),每股收益0.45元,符合预期,符合业绩预增公告。其中,综合毛利率提高0.7个百分点,销售费用率提高0.1个百分点,管理费用率提高0.6个百分点,财务费用率降低0.3个百分点,使营业利润率降低0.2个百分点。 2012年3Q实现营收1.92亿元(YOY+51%),实现净利润0.11亿元(YOY+41%),每股收益0.12元。. 诊断服务业务强劲增长:2012年1-3Q诊断服务业务较去年同期增长55.1%,诊断产品业务较去年同期增长39.2%。其中,诊断服务业务强劲增长主要为:一方面,成熟市场通过扩大规模有效提升盈利水准,江苏、上海收入增幅达到40%以上,浙江收入增幅达到50%以上,北京收入增幅达到80%以上。另一方面,针对培育期市场的特点,注重推行因地制宜的市场策略,促进基础业务量的积累,该部分增量业务对诊断外包服务增长提供增量贡献为6.6%。步入成熟期的迪安南京、上海、北京检验子公司未来几年将是整体业绩高速成长的有力保障。 扩张进展顺利:公司目前已运行实验室为11家,其中,济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;2012年先后收购佛山实验室、武汉实验室和重庆实验室。黑龙江实验室处于资质申领阶段,昆明、天津获取资质顺利。公司采取稳健的扩张策略,各个阶段(成熟期,成长期,培育期)实验室布局合理,每年的新建或收购的数量保持在2-3家,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润0.59亿元(YOY+39%)/0.78亿元(YOY+34%),EPS分别为0.64元/0.85元,对应PE分别为45倍/34倍,结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,看好公司的未来发展。建议逢低介入,维持”买入”建议。目标价32.00元(2013PEX37)。

公司10月23日公布三季报:2012前三季度实现营收8.06亿,YoY增长40%,实现净利润1.40亿,YoY增长16%,符合此前的业绩预告。 在金属外观件和连接器的贡献下,我们认为营收和净利润将在4Q继续创新高。维持此前的盈利预测,预计2012-13年可实现净利润2.10亿、3.05亿,YoY增长32%、45%,EPS为0.81元、1.18元,对应PE分别为35倍、24倍。外观件和高端连接器市场广阔,我们看好公司未来在这两方面的发展,维持“买入”建议。 3Q营收、净利均创新高:3Q营收3.30亿,YoY增长55%,QoQ增长37%;实现净利润5600万,YoY增长7.7%,QoQ增长36.5%;营收净利均创单季新高。营收增长主要源于两方面:一方面是3Q来自公司主力客户的订单8-9月份快速增长,另一方面则是来自杰顺通的并表。 3Q毛利率下滑:3Q毛利率32.5%,YoY下滑6.3个百分点,QoQ下滑2.0个百分点。毛利率下滑一方面是由于公司招收了大批员工,人力成本有所上升,另一方面是CNC设备折旧增加导致生产成本有所增加。 外观件4Q贡献将大幅提升:公司给国际客户DSC的外壳于9月开始放量,对4Q业绩贡献将显著提高。目前深圳本部的近300台产品CNC处于满载状态,订单能见度较高。 高端连接器和金属外观件为未来成长关键:公司1.36mm的超薄卡类连接器已研发成功,板对板连接器精密自动化产线已大体完成并实现了小批量生产,13年有望放量。外观件方面,公司在增加产能的同时,进一步进行电镀、阳极氧化和喷涂等表面处理工艺的垂直整合。未来有望持续承接国际大客户订单。 盈利预测和投资建议:预计2012-13年可实现净利润2.10亿、3.05亿,YoY增长32%、45%,EPS为0.81元、1.18元,对应PE分别为35倍、24倍。维持“买入”建议。 风险提示:产能释放不如预期、整体市场波动。

歌尔声学前三季度现营收45.3亿,YoY增长65%,实现净利润5.79亿,YOY增长65%,EPS为0.68元,符合此前的增长60%-90%的预告。公司业绩大幅增长主要是增发募投专案产能持续释放、大客户战略实施顺利所致。 目前公司订单饱满,全年高增长无虞。维持此前的盈利预测,预计2012-2013年分别可实现净利润9.44亿、14.1亿RMB,YoY增长79%、50%,对应EPS为1.11元、1.67元;对应PE分别为35倍、23倍。受益于下半年开始在苹果系列产品的放量,公司未来3个季度高增长均较为确定,有望迎来估值切换行情,维持“买入”建议。

公司公布B股回购计划,虽然短期内公司盈利能力难以实质性改善,但是此次回购的比例大,价格较高,将给B股带来一定的交易机会。 回购计画:公司今日公告以不高于4港元/股的价格回购B股股份最大股数1.5亿股,分别占B股和公司总股本的26.9%和7.27%,共须资金合人民币上限3.33亿元,回购价格上限高于停牌前收盘价47%。 前三季度业绩:公司此前公布前三季度业绩预告,1-9月的净利润约1.3——1.9亿元,YOY减少70-79%,3Q单季度净利润预计3500-9500万元。 且利润大部分来自政府补贴收入,本业仍然亏损约1亿元,盈利能力较弱,主要由于近期成品纸市场仍然处于全行业2008年集中投入的产能释放期,市场过剩给产公司产品的销量和销售价格带来打击。 行业状况:受到行业产能集中投放,但是需求放缓(预计全年增速仅有5%),且原材料小幅走低的影响,成品纸价格呈现持续下跌趋势,各品种的平均下跌幅度约10%。近期随着原材料的价格稳定,产成品的价格开始止跌,但是需求不足仍然困扰市场,厂家上调价格的计划难以实施。 相对利好的消息是,行业的新建产能明显减少,基本没有大的项目开工建设,未来2-3年行业处于产能消化阶段。 盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润2.48和2.7亿元,分别同比减少59.3%和增长9.6%,回购完成后对应的EPS为0.13元和0.14元,目前股价对应的A股2012、2013年PE为28.6倍和26.1倍,B股对应PE为17.2倍和15.7倍,A、B股PB分别为0.63和0.38倍。由于经济复苏和行业产能消化的步伐仍然较慢,行业公司利润改善程度有限,但是大比例和高溢价回购给B股短期带来一定的交易机会,给予A股持有,B股买入的投资建议,目标价3.5港元。

1-3Q公司实现营收5.36亿元,YOY+29.45%,归属于母公司的净利润1.36亿元,YOY+35.29%,表现符合预期。公司扩大与卫视频道合作,不断强化电视节目制作和演艺活动的优势。积极参与电影投资、制作和发行,提高电影投资的回报,多次利用超募资金投资电影和电视剧项目。同时公司还通过收购,积极拓展新媒体管道,完善产业链布局。预计4Q业绩稳定增长,全年净利有望实现30%的增长。 预计公司2012-2013年实现营收9.39亿元和12.65亿元,YOY+34.54%和34.75%,净利润2.30亿元和2.94亿元,YOY+30.77%和27.88%。每股EPS为0.95元和1.22元,P/E为25倍和20倍,首次评级给予“买入”投资建议,目标价30.50元(13年25倍P/E)。 3Q营收增68%,净利增36%:3Q12营收为2.57亿元,YOY+67.50%,净利润0.55亿元,YOY+35.91%。业绩增长主要来自于影视剧和电视节目,演艺活动表现平稳。 毛利率有所下降:公司综合毛利率为37.42%,同比下降5.25个百分点,3Q单季毛利率为33.81%,同比下降9.38个百分点。影视剧业务毛利率同比下降6.75个百分点,因部分电影票房收入不佳,导致毛利率走低。 前三季影视剧收入增82%:公司前三季共投资发行、代理发行、联合发行了共十部影片和两部电视剧,影视剧收入2.08亿元,YOY+82.33%,其中3Q收入高达1.21亿元,较上半年明显增加,主要是《四大名捕》票房表现较好。展望4Q,公司联合发行的电影《大海啸鲨口逃生》已于10月12日上映,另一部投资发行的电影《泰囧》也将在12月21日上映,均有望获得较好的票房表现。 栏目制作和广告收入增9.8%:1-3Q公司继续《音乐风云榜》等老牌节目的制作。同时,加强与卫视频道的合作,制作了《大牌生日会》、《激情唱响第二季》、《势不可挡》等节目。1-3Q栏目制作和广告收入2.87亿元,YOY+9.79%,毛利率为46.13%,同比降1.12个百分点。前三季公司承办了《第六届娱乐大典》等活动,演艺活动实现收入4036万元,同比增长6.04%,毛利率同比持平。 入股金华长风,拓展新媒体业务:公司发布公告,拟用7500万元收购金华长风32%的股权。金华长风旗下的“呱呱视频社区(www.17guagua.com)”,是以在线K歌和交友为主的视频在线互动平台,可为观众和粉丝提供河东交流凭条,有利于公司制作的娱乐节目的宣传和推广。 盈利预测:预计公司2012-2013年实现营收9.39亿元和12.65亿元,YOY+34.54%和34.75%,净利润2.30亿元和2.94亿元,YOY+30.77%和27.88%。每股EPS为0.95元和1.22元,P/E为25倍和20倍。

结论与建议: 宇通前三季净利润YoY+30%至9.7亿元,Q3营收和净利同比、环比皆有增长。预计政策以及行业安全因素对客车销售的冲击在Q4将逐渐淡化,全年预计公司销量YoY+12%至5.2万辆。 预计公司2012、13年EPS分别为2.044元和2.312元,YoY+16.55%和13.11%。目前12年P/E为11倍,维持买入投资建议,目标价24.5元(2012年12x)。 Q3净利润YoY+23%,略好于预期:2012年1~3Q完成营业收入133.09亿元,YoY+19.57%,净利润9.73亿元,YoY+29.67%,EPS为1.380元。 其中Q3营收以及净利润分别为50.1亿元和3.83亿元,QoQ分别增长15.9%和5.1%,YoY则分别增长8.9%和23.1%。主要为Q3客车销售进入高峰,销量YoY、QoQ皆有增长。Q3利润水准略好于预期,主要为Q3销售费用支出低于我们的预估。 毛利率持续提高,费用支出随营收规模扩大而增长:1~3Q公司综合毛利率为18.91%,YoY提高1.4个百分点,其中Q3毛利率19.2%,YoY提高1.6个百分点,主要为公司客车销量提升的同时,产品结构上移。前三季度公司销售和管理费用分别支出7.7亿元和5.9亿元,YoY增长37%和27%,主要为销售规模扩大带动的销售费用增长,同时研发投入、薪酬增长。 维持10月份预计YoY回复正增长的预期:10月因国庆黄金周造成工作天数减少,以及长假前购车高峰后的调整,故为客车月销的淡季,加之《机动车安全技术标准》新政以及安全监管的影响有所淡化,故预计今年10月公司销量MoM仍将下滑,不过YoY预计会有10%左右的增幅。 全年销量预期5.2万辆,YoY+12%:。1~3Q公司完成客车销售35,697辆,YoY+12.54%,其中大客车YoY+19.2%,轻客受校车拉动,YoY+36.4%。Q3单季完成1.4万辆,YoY+4.7%,QoQ+21%。考虑到宏观经济依旧有一定不确定性,同时13年春节较晚,故预计Q4销量YoY增速约为10%左右,会较前三季有所放缓。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到195.34亿元和223.30亿元,YoY+15.37%和14.32%;实现净利润分别为13.97亿元和15.66亿元,YoY+18.28%和12.09%;EPS分别为1.981元和2.221元。目前12、13年P/E为11倍和10倍,维持买入投资建议,目标价26元(2013年12x)。

结论与建议:公司今日发布三季度报告,报告期内实现营收16.90亿元(YOY+32.0%),实现净利润1.41亿元(YOY-74.5%),扣非后净利润1.10亿元(YOY+12.3%)。 去年四季度主业基期较高,今年4Q净利润有望平稳增长。考量明年,公司电网设备、辐射功能材料均处发展快车道,且股权激励成本大幅减少(2013年摊销成本2300万,同比下降60%),公司明年业绩有望大幅增长。 预计公司2012、2013年分别实现营收25.69亿元(YOY+33.2%)、33.69亿元(YOY+31.1%),实现净利润2.65亿元(YOY-60.2%),扣非后净利润2.54亿元(YOY+13.5%),2013年实现净利润3.58亿元(YOY+35.1%),EPS0.31、0.41元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、14X,动态估值较低,维持“买入”建议,目标价7.50元(对应2013动态PE18X)。

结论与建议: 1-3Q公司实现营收14.46亿元,YOY+50.85%,净利润3.92亿元,YOY+50.29%。其中,3Q营收和净利增幅分别为53.72%和44.47%,业绩表现符合预期。随着三网融合的加速推进,国内IPTV用户大幅增长,带动公司IPTV业务收入快速增长,我们预计4Q公司业绩仍将较快增速。 我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元,YOY+48.06%和47.26%。每股EPS为0.47元元和0.70元,P/E为35倍和24倍,鉴于公司估值相对较高,维持“买入”的投资建议,目标价20元。 IPTV业务收入快速增长:随着三网融合的加速推进,国内IPTV用户进入爆发增长期,我们推测1-3Q公司IPTV业务收入在9.8亿元左右,3Q单季约为3.6亿元。预计全年IPTV业务收入可达13.5亿元,同比增幅约为65%。 综合毛利率保持稳定,费用率下降2个百分点:公司前三季度综合毛利率为47.41%,同比微降0.2个百分点,基本保持稳定。公司费用控制良好,费用率同比下降2.15个百分点,其中,销售费用持平;管理费用增59.68%,主要是业务发展、研发支出和员工薪资增加;财务费用减少支出993万元,主要是利息收入增加。 完成对风行在线的控股,积极布局网络视频业务:公司于6月底完成了对国内领先的在线视频服务提供商“风行在线”的收购,并完成股权变更。3Q公司确认来自风行开曼的投资损失1215万元,短期看,风行在线实现盈利的可能不大,但结合公司在内容资源方面的优势可发挥协同效应,有利于增强公司在网络视频领域的竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元,YOY+48.06%和47.26%。每股EPS为0.47元和0.70元,P/E为35倍和24倍。

结论与建议:1-3Q 公司营收和净利同比增47%和31%,电视剧、电影及影院业务均实现较快增长,由于费用增长较快,业绩增长主要来自于投资收益和税收奖励。 4Q12公司还有《太极2》、《一九四二》和《十二生肖》三部大片计划上映,票房有望再创佳绩。同时,还有多部电视剧有望实现收入,艺人经纪业持续增长,全年业绩有望实现快速增长。 我们预计公司2012-2013年实现营收16.26亿元和20.81亿元,YOY+82.24%和27.94%,净利润3.44亿元和4.23亿元,YOY+69.38%和23.02%。 每股EPS 为0.57元和0.70元,P/E 为27倍和22倍,维持 “买入”投资建议,目标价19.60元(13年28倍P/E)。

公司前三季度销售金额同比增长超过7成,远快于行业平均水准。在销售金额快速增长的同时,公司财务安全性继续领先同侪--其在手资金较年初增长18%,净负债率仅23%,未来杠杆的运用空间较大,行业调控阶段公司逆势成长可期。并且,公司A股对应2013年PE仅8.4倍,股价较其NAV折让也有近3成,因此无论从估值角度、成长空间,财务安全性来看,公司均是地产股中较好的投资标的。维持A、B股的买入建议。招商地产2012年前三季度实现营收161亿元,YOY增长29.5%,实现净利润24.2亿元,YOY增加16%,EPS1.41元。其中,第三季度单季,受益于结算专案增长以及结算项目中少数股东权益的减少,公司实现营收60.7亿元,YOY增长38.4%,实现净利润12亿元,YOY增长94.5%。2012前三季度,公司营收增幅超过净利润的主要原因如下:1公司上海畲山珑原项目计提存货跌价准备2.1亿元,影响当期净利润约6.5%;2公司所得税费用较上年增长41%,所得税率较上年同期增长4.6个百分点至30.3%;3随着公司销售、开工规模增长,公司三项费用率较上年同期提升了2.1个百分点。另外,从毛利率情况来看,由于结算专案利润普遍处于高位,公司前三季度综合毛利达52.7%,较上年同期提升约1.9个百分点,明显高于一般地产企业。 销售方面,受益于公司积极的销售推盘策略,前三季度公司实现签约销售面积173万平方米,实现签约销售金额247亿元,签约金额同比增长约75%。其中,三季度公司实现签约销售面积56万平方米,实现签约销售金额85.8亿元,YOY增长4成以上,无论从单季度或是前三季度的销售成绩来看,销售增速均明显快于同业,且为公司历史同期的新高。 受益于较快的销售回款,公司2012年上半年末预收账款提升至254亿元,较年初增长约50.5%,为公司2011年地产结转收入的1.9倍,其2013年业绩锁定率也接近60%。同时公司期末在手现金约174亿元,较年初增长17.6%,远高于其短期负债及一年期到期的长期负债的总和。并且净负债率仅23%,虽然较年初增加3.5个百分点,但仍然远低于A股的平均水准,财务安全性较高,未来可用的杠杆空间也较大。 我们维持全年的盈利预测,预计公司2012年、2013年净利润达到33.6亿元和42.4亿元,YOY分别增长29.8%和26.2%,对应EPS分别为1.96元和2.47元,对应目前A股PE分别为10.6倍和8.4倍,PB1.5倍,股价较其NAV折让约28.8%,估值较低给予买入的投资建议,B股PE6.6倍和5.2倍,PB1倍,同样给予买入的投资建议。

公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种,也是独家品种,终端市场表现良好,随着公司产能瓶颈的逐步释放,是增长确定性的优良标的。 2012年3Q业绩延续高增长,符合预期:公司2012年1-3Q实现营收8.54亿元(YOY+43%),实现净利润1.86亿元(YOY+42%),每股收益0.71元,符合预期。主要由于公司产能逐步释放,核心产品继续保持良好发展势头,由此形成主营业务利润保持稳定增长。 其中,公司通过不断优化生产工艺、加强对原材料提取率提高以及签订长期稳定的合同降低采购价格等措施,成本控制有效,毛利率同比提高2.1个百分点,销售费用率持平,管理费用率提高1.4个百分点,财务费用率提高0.3个百分点,净利润率降低0.2个百分点。 公司2012年Q3实现营收2.88亿元(YOY+43%),实现净利润0.64亿元(YOY+38%),每股收益0.24元。 主导产品痰热清产能逐步释放,同时受益于限抗政策,业绩高增长确定:痰热清为公司主导产品,今年痰热清产能已由3000万支提高至4500万支。2012年1-3Q营收为8.54亿元,按照24元的出厂价,预估销售3550万支左右。抗生素实施分级管理后,抗菌中药制剂不在管理范围内,痰热清注射液将受益于此政策,凭借其良好口碑扩张市场,全年销售有望超4500万支。同时,公司开始建设的现代化中药等医药产品产业化(三)期工程,预计于2013年下半年完工,届时痰热清注射液的产能将新增5000万只,有效解决未来几年的产能瓶颈问题。 新产品获批在即,提高竞争力,降低单一产品风险:针对公司为单一10ML痰热清注射液产品,一直在积极研发新剂型品种。目前,痰热清胶囊和5ml痰热清注射液生产报批工作进展顺利,预计将于今年年底或明年年初取得生产批件;痰热清口服液也已进入三期临床,预计明年将完成临床试验。此外公司于今年8月份购买6类新药疏风止痛胶囊专利,目前已完成II期临床,将开始III期临床。公司未来仍将积极储备抗肿瘤及心脑血管部分品种,与现有产品形成协同效应,降低销售费用率和单一产品依赖的风险。 盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润2.35亿元(YOY+40%)/3.09亿元(YOY+32%),EPS分别为0.89元/1.18元,对应PE分别为28倍/21倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价28元(2013PE24X)。

转型阵痛期即将结束,2013年值得期待结论与建议:信维通信2012前三季度实现净利润约为2160万,YoY下滑63%,符合业绩预告。成本快速上升成为拖累公司业绩的重要原因。目前公司产品结构逐渐丰富,音频+天线模组、新款天线连接器和LDS天线等新品将改变此前单纯天线的格局;对Laird北京的整合仍将是2013年最大的看点。 根据3Q情况,我们下修2012年的盈利预测至3300万,但仍维持对13年的9800万的净利润预测,2012/13年YoY下滑56%、增长190%,对应EPS为0.25元、0.73元;目前股价对应PE分别为60倍、20倍;2012年是公司的转型阵痛期,13年对Laird北京整合后的协同效应值得期待,维持“买入”的投资建议。 新品出货推动营收增长:3Q12营收8000万,YoY增长64%,QoQ大幅增长153%,金额创单季新高。我们认为公司的音频+天线模组产品由于单价较高,营收贡献明显。天线连接器也推出了多款新品并批量销售;深圳本部LDS已具备4000万支的年产能,未来加上Laird北京的产能,整体规模在大陆遥遥领先。由于LDS单价较高,未来具有较强的业绩爆发力。公司凭借大规模的LDS产能优势,未来有望获得国际客户的重点扶持。 毛利率下滑主要为产品结构变化:3Q12毛利率为30%,同比下降37个百分点,环比下降27个百分点;我们认为毛利率大幅下滑一方面有单纯天线竞争趋于激烈,产品价格有所下降导致,但更主要的原因是音频+天线模组新品需要外购音频模组,成本较高,从而影响了综合毛利率。 管理成本上升迅速,未来必将趋缓:3Q12管理费用1700万,YoY增长101%,QoQ增长22%,主要是由于公司规模扩大,研发人员及投入增加,海外分支机构设立以及并购事项使得相关费用有所增加。我们认为随着投入期逐渐靠一段落,未来管理费用增速将会有所下降。 整合Laird北京是未来最大看点:Laird北京2011年营收7.1亿元,为信维营收的4.4倍;其天线总产能约为1.85亿件,是信维目前产能的2-3倍。目前Laird北京的管理、研发、制造、销售等运营体系仍较为完整,承接整合是未来最值得期待的看点。 利预测和投资建议:预计公司2012-2013年可实现净利润分别为3300万、9800万,YoY下滑56%、增长190%,对应EPS为0.25元、0.73元;目前股价对应PE分别为60倍、20倍;维持“买入”的投资建议。 风险因素:整合Laird进度不如预期、LDS产能无法释放

结论与建议:公司今日发布三季报,实现净利润23.5 亿元(YOY+13.4%),扣非后净利润20.78 亿元(YOY+20.5%),符合预期。随着四季度冬季用电高峰期到来与宏观经济企稳回升,公司主业业绩有望实现较快提升,但考量公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难有增长。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013 年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),按摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)1-3Q 发电量增速较缓,四季度有所回升:公司1-3Q 完成上网电量1100.1亿千瓦时(YOY+3.5%),发电量增速较低主要是受宏观经济低迷,下游用电需求乏力所致。展望四季度,由于冬季用电高峰期将至,结合四季度经济企稳回升概率大,预计发电量增速会回升,预计公司全年发电量约1520 亿千瓦时(YOY+5.0%)。 受益上网电价上调、煤炭价格下降,公司1-3Q 净利润增长13.4%:公司今年平均上网电价同比上升6.67%,结合煤炭价格在5 月下旬开始出现快速下跌,电价提升与单位燃料成本下降促成公司1-3Q 净利润同比增长13.4%。单季度看,公司3Q 净利润11.46 亿元(YOY+23.2%),较上半年5.2%的增速有加速态势。 1-3Q 毛利率19.8%,年度毛利率改善逐步实现:受益电价上调及煤炭价格同比下降因素影响,公司1-3Q 综合毛利率19.8%,同比提升了3.1 个百分点。单季度看,公司3Q 毛 利率23.0%,环比上升2.7,这主要是受煤炭价格下降的时滞因素影响。尽管3 季度以来,煤炭价格呈现企稳态势,但全年看,煤炭价格同比下降是确定的,公司电力业务毛利率将会带动公司综合毛利率大幅提升,我们预计公司全年毛利率约19.2%,同比上升约3.3 个百分点。 1-3Q 费用率12.7%,全年看费用率处上升趋势:公司1-3Q 综合费用率12.7%,同比上升约1.9 个百分点,主要是财务费用率(12.7%)同比上升1.9 个百分点所致。单季度看,3Q 财务费用率11.4%,环比基本持平,受前三季度期间累计两次降息因素影响,公司财务费用率上涨趋势有所缓解,但全年看仍会上升,预计公司全年费用率13.2%,同比上升约1.8个百分点。 定增缓解资本运营压力,未来继续优化发展结构:公司今日出台A 股非公开发行预案,预计发行不超过18.85 亿股,募集资金40 亿元补充流动资金。其中社保基金斥资20 亿元成为国电第二大股东,反映了稳健资本对公司价值的认可。发行完成后,一方面,公司资产负债率降低至77.4%,缓解公司运营压力;另一方面,为公司潜在收购及在建工程补充资金。 未来发展结构上,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000 万千瓦,较现有规模将近翻倍;其中清洁能源装机比例将上升至41%,继续领跑五大集团,发电机组结构继续优化。 盈利预测:公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难以增长,但主业较快增长是确定的。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)。

结论与建议 公司募投彩色碳粉项目即将达产销售,可为公司贡献丰厚利润。彩色聚合碳粉具有较高的技术门槛,公司作为内资企业中唯一有能力生产彩色聚合碳粉的企业,将与少数几家外资品牌分享彩粉市场的高毛利。目前彩色碳粉项目已经开始生产调试,产品质量反映良好,与外资品牌相比享有一定成本优势,我们预计公司明年释放产能后将逐步实现大规模销售。 初步判断公司2013 年可实现销售600 吨,按照30 万元/吨售价,可实现2013 年净利润翻一番。预计2012~2014 年分别可实现净利润0.64 亿元、1.25亿元、1.87 亿元,EPS 为0.47 元、0.92 元、1.37 元。当前股价对应12~14年PE 分别为56.7 倍、29.3 倍、19.6 倍。考虑到业绩成长具有较大的确定性,且行业发展前景向好,首次给予“买入”的投资建议。 主营业务增长稳定,电荷调节剂保持高毛利。公司当前主营电荷调节剂、商业喷码喷墨和显色剂,主要产品销量和价格稳定增长,其中电荷调节剂是公司当前最重要的产品,利润贡献接近八成。2011年电荷调节剂技术改造完成后,公司已成为全球产量居前、品种齐全、研发生产评价体系最完备的电荷调节剂生产制造商,为该产品未来在市场上稳步发展奠定了基础。 募投彩色碳粉项目进展顺利,2013年产能释放带来利润翻倍。公司彩色碳粉项目已进入了生产调试阶段,预计今明两年将逐步释放产能,达到或超过2000吨的设计产能。目前全球范围彩粉市场容量约为6万吨,其中相容市场占比10%左右。我们看好公司彩色碳粉在相容市场的突破,初步预计2013~2015年分别可实现规模销售量600吨、1000吨和1300吨;按照每吨可贡献净利润10万元计算,可增厚公司13~15年业绩0.6亿元、1亿元和1.3亿元。 彩粉需求向好,长期增长前景无忧。三菱彩色碳粉销售量在2009年尚不到1000吨,2011年即达到2000吨左右的销售规模,印证了彩粉的快速发展。从行业发展来看,彩色碳粉抢占单色碳粉市场,使用比重逐年提升趋势明显,2005年彩粉比重仅为12.8%,2011年达到25%左右。预计随着彩色列印机价格的下降,彩色碳粉将继续迎来较快的需求增长。目前在全球范围内,除主要列印机机器厂商外,公司最主要的竞争对手只有一家日本三菱;公司与三菱相比具备一定的成本优势,成长前景十分看好。 风险提示:市场开拓不达预期,产品价格下降

由于所处的湖南省消费增速较快,带来公司前三季度的利润增长近3成。 预计公司零售主业未来发展前景仍然较好,目前估值已较低,维持买入建议。 2012前三季度业绩:公司2012年1-3Q实现营业收入40.33亿元,同比增长17.47%,实现归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长28.52%。 3Q单季公司实现营收11.88亿元,YOY增长15.7%,实现净利润0.57亿元,YOY增长25.9%,扣除长沙银行分红期变化和理财产品收益结算的不可比因素,单季度公司的利润增长近50% 毛利和费用:毛利率:前三季度为19.64%,同比提高了0.44个百分点,主要是毛利较低的家电销售下降和毛利较高的金融服务业务放量所致;费用:公司强化管理实现了在营收增长同时的费用摊销,销售和管理费用分别下降了0.25和0.37个百分点至3.44%和4.49%。毛利的提高和费用的下降使得公司利润增幅好于营收。但是由于公司计提短期融资券利息,使得公司的财务费用略微提升了0.1个百分点至0.01%。 零售业务:前三季增速:由于湖南省消费增长较快,使得公司前三季度的同店增速约为16.5%,利润增速约为24%,明显好于同业。此外日资竞争对手长沙平和堂受到钓鱼岛事件的冲击从9月中旬开始闭馆整修至11月,也是公司3季度利润大幅增长的另一重要原因。新专案进度:春天百货一期基本完成,增加营业面积1万平米至2.6万平米,2013年初在周边地铁表面施工完成后投入运营,二期扩建至6万平米的计画目前正等待周边棚户区拆除;改造中的国货陈列馆2013下半年有望开业。郴州综合体专案目前处在拆迁建设阶段,预计2014下半年开业。天津奥特莱斯受制于住宅交付和销售的进度,建设仍然没有实质性进展。除了上述专案外公司将继续在湖南省3线城市寻找合适的资源,主要发展购物中心为主的大型门店。增速预测:我们预计湖南省内消费仍有望保持较好增长,公司的新项目承接有序,未来零售主业营收和利润增速有望保持20%左右的水准。 金融业务:公司的小额贷款和担保业务年内放量,前3季度实现营收0.52亿元,YOY增长90%,实现净利润估计约为3000万元,同比增长超过1倍,全年实现利润预计超过4000万元,占据公司利润总额的11%。在经历了低基数高成长后,预计未来增速将放缓至20%左右的合理水准,占据公司净利润保持在10-15%之间。 盈利预测:预计公司经常性业务2012-2014年实现净利润3.7、4.38和5.3亿元,YOY增长27.2%、18.5%和21%,对应的EPS为0.66、0.78和0.95元,目前股价对应的PE为14.7、12.4和10.3倍,估值较低维持买入的投资建议。如果给予本业2012年20倍PE对应13.2元,郴州地产业务2013-2015年合计贡献一次性净利润1亿元,长沙银行帐面价值1.75亿元,两者合计对应每股价值0.5元,给予公司目标价13.7元。