2012 年上半年公司营收同比增长35%,净利润同比增长43%,自营专卖店已开业30 家,对公司业绩的贡献将逐渐体现。目前股价对应的2012、2013年PE 为21.09 倍和16.58 倍,给予买入的投资建议。 2012 年上半年公司实现营业收入132.64 亿元,同比增长35%,实现归属上市公司股东净利润69.96 亿元,同比增长42.56%,实现每股收益6.74元,符合我们的预期。 从 2Q 单季看,营收同比增长29%,净利润同比增长33%,与1Q 净利润同比增长58%的数字相比,增速有所回落。同时,预收账款进一步下降,2012 年2Q 为40.45 亿元,较1Q 下降17 亿元,较2011 年底下降30 亿元。说明在中国经济整体增长放缓的背景下,高端白酒的需求也受到影响,增速逐渐回落,符合我们之前的判断。 虽然白酒行业开始出现增速下降的迹象,但是我们认为茅台从品牌力到批零价差的保障度,都是白酒行业中最安全的。 公司未来的最大看点是自营渠道的建设,根据前期计划,第一期的31家自营专卖店(投资8.5 亿元),已经有30 家开业,最后一家上海店预计也将于近期开业。 公司计划自营渠道销量占公司总销售数量的10%-20%,约1000-2000 吨飞天茅台,按照目前终端指导价1519 元/瓶计算,每1000 吨将贡献营收25 亿元。 目前公司飞天茅台的出厂价为619 元/瓶,与1519 元/瓶的终端指导价相比仍有900 元价差,如果未来公司自营渠道可以顺利展开,盈利空间将大大提高,成为业绩增长的重要推动力。 展望下半年,我们认为2Q 开业的自营渠道将开始进入磨合期,对公司业绩的贡献将逐渐体现。 我们预计公司2012、2013 年将分别实现净利润122.18 亿元和155.44亿元,分别同比增长39.43%和27.22%,对应的EPS 为11.77 元和14.97元,目前股价对应的2012、2013 年PE 为21.09 倍和16.58 倍,给予买入的投资建议。

经营情况:公司2012上半年营业收入10.89亿元,YOY增长31.59%,实现归属上市公司股东净利润0.657亿元,同比增长37.63%,实现每股收益0.32元,好于我们的预期约20%。2Q公司实现营收5.72亿元,YOY增长36%,净利润0.4亿元,YOY增长80%。 现金情况向好:从利润表来看2012年上半年公司营收增长较快。从现金流量表来看,上半年销售商品获得现金11.8亿元,同比增长了30%。 公司库存产成品较年初下降3214万元,经营性现金流净额自2011年初开始首次为正,达到1.1亿元,公司产成品库存消化和销售回款情况良好,产品推广成效明显。 毛利率提升明显:原材料价格下降:生活用纸作为直接面向消费者的产品,原材料价格下跌对于公司是利好,近期由于成品纸市场不振使得国内木浆价格相比年初仍然下跌了近10%,因此公司的毛利率相比1季度进一步提高。产品结构改善:公司加强了高毛利的非卷纸产品的销售,非卷纸类产品收入4.86亿元,YOY增长42.51%,快于总体增速,实现了产品结构改善,相比原料价格下降,产品结构改善将在更长的时期内利好公司的毛利水准。 费用控制良好:由于公司的销售支出开始显现成效,公司的2季度公司的销售费用率同比和环比分别下降了1.2和3.2个百分点至14.17%,此外实际税率也同比下降了10.5个百分点至29.77%。 在建产能:上半年唐山5万吨募投项目建成投产,年底其他募投项目将陆续投如使用,届时产能将达到35.5万吨,相比2011年提高70%。近期公司又公告了广东省罗定市建设总计24万吨的产能,预计第一期12万吨产能于2014年3月投产;全资子公司成都天天纸业有限公司扩建年产6万吨项目,预计投产时间为2014下半年。至2014年底公司的总产能将达到53.5万吨,相比2012年再提高50%。从公司目前的销售情况看,管道的开拓情况较好,有利于新增产能的释放。 盈利预测:我们上调公司盈利预测20%,预计公司2012至2014年将实现净利润1.61、2和2.53亿元,分别同比增加99.3%、24.5%和26.4%,EPS为0.77、0.96和1.215元,目前股价对应的PE为23.7、19.1和15.1倍,上调公司评级至买入,目标价24元,对应2012年25倍PE。

2012年1H业绩大幅增长:2012年1H实现营收41.73亿元(YOY+39%),实现净利润4.04亿元(YOY+12%),每股收益0.78元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长40.1%,符合预期。其中,综合毛利率水平提高0.1个百分点,销售费用率提高0.26个百分点,管理费用率降低0.91个百分点,财务费用率提高0.29个百分点。2012年2Q实现营收20.44亿元(YOY+26%),实现净利润2.56亿元(YOY+28%),每股收益0.50元。 复方丹参滴丸及二线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为各项产品均获得良好的增长,2012年1H医药工业实现营业收入15.4亿元(YOY+40%),预计主导产品复方丹参滴丸增速在20%-25%左右;二线产品养血清脑颗粒、水林佳及益气复脉粉针等品种正在逐步发力,预计实现了40%以上的增速。2011年获批的新药注射用丹参多酚酸”和“重组人尿激酶原”,预计丹参多酚酸今年将贡献收入,重组人尿激酶原2013年贡献收入。 展望2012年全年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着渠道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二线产品均围绕心脑血管用药大类,协同公司销售渠道,有望延续40%以上的增长势头。 产品线不断丰富是中长期业绩基础:公司目前产品线覆盖心脑血管用药、肝胆用药、感冒用药、肠胃用药和糖尿病用药领域,主导产品复方丹参滴丸的营收占比已从2007年的80%以上降至目前的65%左右,随着产品线的不断丰富以及二线产品的发力,预计2012年过亿二线产品有望达到5个以上,未来复方丹参滴丸占比还将下降。同时公司还在不断拓展产品线,2012年7月增资创世杰(与法国Transgene公司的合资公司,主导生物药的研发),推动公司生物药领域发展;2013年集团有望注入化药资产,未来公司将形成现代中药为主体,化药和生物药为两翼的全面布局,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润7.3亿元(YOY+19%)/9.35亿元(YOY+28%),EPS分别为1.41元/1.81元,对应2012年/2013年PE分别为34倍/26倍(剔除2011年一次性收益后2012年同比增长32%)。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议,目标价54.00元(2013PE30X)。

通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司,“中心医院+分院"的商业模式已成功运作,积累了医院管理和运营经验,在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下,大行业中的小市值公司,长期成长值得期待。 盈利预测:预计2012 年/2013 年公司实现净利润0.95 亿元(YOY+35%)/1.24 亿元(YOY+31%),EPS 分别为0.57 元/0.76 元,对应PE 分别为36倍/28 倍,通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司,具备成熟的商业模式和医院管理经验,在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下,大行业中的小市值公司,长期成长值得期待,维持“买入"建议,目标价为24.00 元(2013PE 32X)。

公司2012年上半年实现营业收入307.4亿元,净利润37.3亿元,同比分别增长53.7%和25.1%,EPS0.34元。其中,二季度单季公司实现营收203.8亿元,YOY增长69.5%,实现净利润23.3亿元,YOY增长31.4%,EPS0.21元,公司业绩符合预期。 从毛利率情况来看,虽然受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司上半年毛利率较上年同期下降了7.7个百分点至37.3%,但是总体毛利率依然处于行业较高的水平。并且公司待结算资源丰富,未来通过结算规模增长,将有望将ROE保持在18%以上的高位。 从净负债率来看,截止6月末,公司的净负债率仅22.8%,较年初的23.8%进一步降低。截至报告期末,公司持有现金470.1亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和203.1亿元,资金实力较年初进一步增强。 从销售情况来看,2012年前6月,公司销售面积和金额分别为602万平米和625.5亿元,YOY分别增长6.5%和减少4.7%。从月度走势来看,受益于楼市回暖,公司销售面积与金额增速均呈现出逐月上升的态势。截止6月末,公司销售未结算合同金额至1464亿元,较2011年末增长20%,相当于公司2011年全年营收的2倍,为未来的业绩体现奠定了良好基础。 维持此前的盈利预测,我们预计公司2012、2013年净利润较大125亿元和159亿元,YOY增长30%和27%,EPS1.14元和1.45元,A股对应PE为7.6倍和6倍,PB1.5倍,B股对应PE7倍和5.5倍,PB仅1.3倍,考虑到公司未来业绩锁定性强,行业调整过程中公司市场份额将扩大,均继续维持A、B股的买入建议。

扣非及股权激励成本实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%):公司H1实现净利润0.77亿元(YOY+21.3%),但扣非及(股权激励成本0.1亿元)后实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%),主营业务利润表现靓丽。公司业绩增长较快得益于各业务符合产业政策方向,未来有望保持较快增长态势。 受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司余热锅炉业务是“十二五”工业节能中重点推广九大工程之一,未来将长期受益于政策支持,H1实现营收4.49亿元(YOY+12.4%);从订单情况看,2011年公司新签余热锅炉订单6.0亿元,今年预计新签订单7.0~8.0亿元,该业务15%~20%的稳健成长空间有保障。 压力容器产能大幅提升,迎来爆发式增长时期:应用于新型煤化工和大型材质压力容器上半年市场需求旺盛,业务拓展迅猛,实现营收1.79亿元(YOY+25.0%);公司拥具备20多年压力容器制造经验,已成为煤化工领域压力容器金牌供应商,在6月份神华宁煤二期超限设备招标中获取3.2亿元订单;宁煤二期总总投资约500亿元,其中压力容器投资占比约15%,下半年年还有较大规模招标,公司继续获取大订单预期较强;预计全年年新签订单约12.0亿元,同比翻倍;8月份公司压力容器募投项目将实现完全达产,产值从单班3亿元/年提至8亿元/年,生产能力大幅提升,压力容器迎来爆发式增长时期。 核电业务逐渐成为新的利润增长点:上半年公司核电实现收入0.13亿元(YOY+83.0%);公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前公司核电在手订单约1.2亿元,预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0亿元;公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造商向自主承揽业务模式转型,由于核电毛利率高,有望逐渐成为新的利润增长点。 毛利率未来仍有改善空间,费用率会有小幅上升:公司上半年综合毛利率24.7%,同比上升0.7个百分点,主要得益于公司压力容器与核电产品在产能规模释放后成本下降所致,其中压力容器与核电产品毛利率分别同比上升3.29、3.23个百分点,未来随着规模效应显现,综合毛利率有望保持稳中有升;费用率上看,公司上半年费用率8.9%,较去年同期小幅下降0.2个百分点,全年看,我们预计公司费用率有小幅走高态势,一方面,公司股权激励今年摊销成本较去年有所增加(今年较去年摊销成本增加约500万元),另一方面,公司募投资金投入后,利息收入减少,预计总费用率会有小幅上升。 盈利预测:预计公司2012、2013年实现营收17.50亿元(YOY+30.0%)、22.38亿元(YOY+27.9%),实现净利润1.78亿元(YOY+27.1%)、2.30亿元(YOY+28.7%),EPS0.69、0.89元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、15X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价16.0元(对应2012年动态PE23X)。

近日我们对兴业银行进行了调研,公司在06-07年通过大力发展按揭贷款进入零售业务市场,在08年在地产市场低迷时期又积极主动调整了贷款的结构,而在今年上半年又将贷款主要投向了政府基建方面的项目,可见公司的信贷政策较为灵活多变。作为一家总部在福建的全国性股份制商业银行,兴业未来将明显受益于海西特区的建设。我们预计公司09、10年EPS分别为2.35和2.8元,YOY分别为3.17%和19.31%,目前A股股价对应09年PE、PB分别为18和3.6倍,维持其买入评级。 兴业银行在06-07年大力加快了按揭业务的发展,到07年底与地产有关的贷款占比高达40%以上,这也使得公司在地产市场低迷的时候一度成为市场所担心的对象。而公司在08年又适时积极主动调整了信贷结构,今年上半年也是集中资源投向基建项目,保持了较高的贷款增速。公司一季度零售贷款出现减少,整体上半年按揭业务发展也较慢,我们预计下半年公司会加大按揭业务的力度,不过兴业地产开发和按揭贷款占比均会有所下降。 目前公司贷款重定价基本完成,息差在2季度已经见底,兴业一直受制于其网点的不足导致其同业负债比例较大,而高收益的贷款资产占比相对较低,因此兴业的息差一直相对较低,不过由于同业负债的重定价较为复杂,有一定的滞后性,因此在未来市场利率有望走高的情形下公司息差弹性会比较大。并且从兴业资产结构上看,贷款比重有明显提高,这也将对未来息差水平形成正面作用。另外公司存款活期化趋势也已有所体现,预计公司净息差在2季度仍有小幅回落,但已基本见底。 上半年资产质量将保持平稳,余额将略有增加,但不良比率仍将继续回落,公司自去年开始就对出口行业以及产能过剩的行业贷款就一直较为慎重,并且有较为严格的风控体系,公司之前地产开发贷款虽有隐忧,但实际上兴业的开发商客户资质都非常好,不良率一直在1%以内,远低于其它行业的不良率水平。而随着目前地产市场的回暖,这部分贷款的不良压力进一步减少。 兴业的“银银平台”发展良好,已经成为兴业发展中间业务的主要管道;作为一家总部在福建的全国性股份制商业银行,兴业在福建省内有较强的竞争优势,未来将明显受益于海西特区的建设。 我们预计公司09、10年EPS分别为2.35和2.8元,YOY分别为3.17%和19.31%,目前A股股价对应09年PE、PB分别为18和3.6倍,鉴于其一直良好的管理能力以及未来受益于海西特区的建设,维持其买入评级。

结论与建议: 公司8月2日公布半年报:2012H1实现营收4.76亿,YoY增长32%,实现净利润8360万,YoY增长21%,符合此前的业绩预告。 展望下半年,智能机需求无忧,而募投产能将在4Q集中释放,奠定公司未来业绩增长基础。预计2012-13年可实现净利润2.10亿、3.05亿,YoY增长32%、45%,EPS为0.82元、1.18元,对应PE分别为31倍、21倍。 公司受益于智能终端发展较为确定,维持“买入”建议。 2Q营收创新高:2Q营收2.41亿,YoY增长20%,QoQ增长2.4%,金额再创单季新高;实现净利润4100万,YoY增长7%,QoQ下滑4%。 净利润同比增长受营收增长推动,环比下滑主要是由于规模扩大和研发支出增加使得管理费用环比增长700万元,使得三项费用率环比上升了4个百分点。 2Q毛利率回升、下半年仍有提升空间:2Q毛利率34.6%,YoY下滑1.8个百分点,QoQ回升1.3个百分点,符合此前的判断。2012H1外观件营收占比为22%,由于毛利率较高(上半年为46.9%),下半年随着外观结构件营收占比的提升,综合毛利率仍有小幅提升空间。 新产能下半年释放:2012H1前三大客户占比66%,营收增长均超过了50%,其中一家更是到达了170%的增速;前三家客户的营收增速为83%,远超整体增速,我们认为主要还是公司产能受限的缘故。中报显示公司昆山基地的连接器和屏蔽件产能、松山湖基地的金属外观件结构件和LED支架产能将在4Q集中释放,未来产能压力将有所缓解。 控股杰顺通增厚业绩:目前公司已完成对杰顺通65%股权的收购。杰顺通连接器能力出色,未来可承接20KK/月的连接器转单。并购一方面有利于公司迅速扩大产能,另一方面更有利于公司借助杰顺通的渠道切入联想、Moto等国际大客户,可谓一举两得。预计下半年杰顺通有望增厚公司业绩800万左右。 下半年智能机需求无忧:MTK再度上调全年智能手机芯片出货从7500万至9500万颗,其中下半年出货有望挑战7000万颗,超出市场预期,显示出大陆智能机的需求仍十分旺盛。公司作为智能机供应链必将有所受益。 盈利预测和投资建议:预计2012-13年可实现净利润2.10亿、3.05亿,YoY增长32%、45%,EPS为0.82元、1.18元,对应PE分别为31倍、21倍。维持“买入”建议风险提示:产能释放不如预期、整体市场波动。

盈利预测:我们预计2012 和20113 年公司将实现净利润6.83 和8.96亿元,同比增长149%和31%,对应的EPS 为2.33 和3.05 元,目前股价对应的PE 为16.4 和12.5 倍。公司未来的业绩弹性较大且存在超预期可能,资产安全边界较高,目前的PS 等指标均处于行业最低位置,维持买入的投资建议。

公司上半年游客的增长情况较为稳定,近期增长主要看索道提价、和府酒店二期建设、香巴拉月光城专案开发,长期关注公司对丽江旅游资源的进一步整合,建议持续买入。 2012上半年业绩:公司实现营业收入2.67亿元,YoY增长10.72%,净利润0.65亿元,YoY增长22.37%,符合我们的预期,由于公司成本基本锁定因此游客增长将明显提高公司的利润水准,使得利润增幅好于营收。 各业务增长情况:2012年上半年,公司三条索道共接待游客124.33万人次,YOY增长10.18%。玉龙雪山索道技改完成后共接待游客49.80万人次,比上年同期增长33.46%;由于游客分流影响,云杉坪索道接待游客72.60万人次,同比下降0.91%;牦牛坪索道接待1.92万人次,比上年下降14.82%。印象旅游接待97.14万人次,比上年同期增加10.71%。 丽江和府酒店实现营业收入4568万元,比上年同期增加3.76%。 发展情况:2011年公司完成对于印象丽江51%股权的收购,玉龙雪山索道技改完使其运力提高了3倍。进入2012年:和府酒店二期正在建设中,将新增80间高端客房(增长30%),并于年底投入使用。公司近期公布了2013年开始投资总共5亿元在迪庆州香格里拉县开发“香巴拉月光城"高端度假酒店和藏文化风情体验区计画,预计2015年投入运营,项目所处的迪庆州拥有机场,滇藏公路、川藏公路、康藏公路,香格里拉铁路也预计于2015年完工,周边交通便利,前景看好。此外公司仍将持续关注,香格里拉、大理、泸沽湖等地区的开发机会,预计将进一步整合丽江的旅游资源。 索道提价申请尚未批复:2011年5月15日,公司已向政府申请将玉龙雪山索道的价格由双程150元/人次提高到200元/人次,但目前未收到最终批复。从公司以往的经验来看,每次对于索道进行大规模技改后均有提价行为,因此我们预期申请获批是大概率事件。 盈利预测:由于索道提价尚未通过我们暂不计入盈利预测,仅从游客增长方面考虑,预计2012和2013年公司净利润为1.44亿元和1.8亿元,YoY增长23%和25%,EPS为0.88元和1.1元,目前股价对应PE为24.5和19.6倍。6、7月份公司的第二大股东云南联合外经股份有限公司持续减持公司股份合计7.54%,目前尚持有7.84%,成为公司第三大股东,不排除继续减持可能,会对公司股价造成一定的压力,但是公司的基本面目前仍然较好,建议逢低买入,目标价26.3元对应2012年30倍PE。

上半年净利润小幅下滑:福耀玻璃2012年上半年完成营业收入48.74亿元,YoY+4.65%,实现净利润7.38亿元,YoY-7.69%,EPS为0.369元,符合预期。其中Q2营收、净利润分别为26.2亿元和3.9亿元,QoQ分别增长15.9%和9.8%,主要为Q2汽车销量的季节性增长带动公司玻璃产品销量的环比增加。但由于三项费用以及所得税YoY分别大增15%和31%,导致净利润出现下降。 毛利率稳中有升:上半年公司毛利率为38.80%,YoY提高1.7个百分点,主要为公司浮法玻璃自供率有所提高、同时原材料成本压力有所缓解,使营收增幅快于成本增幅。上半年公司汽车玻璃录得销售收入45.7亿元,YoY+9%(内销增长8.2%,快于汽车产量增速),而浮法玻璃由于重庆两条新线于11年7月和12年4月先后投产,营收增长17%。 出口业务继续快速成长:报告期内出口业务增长保持良好势头,欧洲以及亚太地区销售收入YoY分别增长34%和21%,美洲地区则出现4%左右的下滑,内销收入YoY+1.6%。 玻璃产能持续扩张:公司位于郑州、俄罗斯的新厂拟于13年投产,产能将进一步扩大。公司重庆汽车级浮法玻璃双线已先后开工投产,公司未来毛利率仍有上升的空间。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到104.36亿元和116.91亿元,YoY分别增长7.71%和12.02%;实现净利润分别为14.99亿元和17.13亿元,YoY分别下降0.89%和增长14.25%;EPS分别为0.748元和0.855元。目前12年P/E为10倍,鉴于公司龙头地位稳固,现金股息率较高,给予买入的投资建议,目标价9.0元(12年12x)。

公司门店增长情况较好带来上半年可比业务净利润增长超过2成。公司的储备专案正在稳步推进,未来持续成长能力可期。 2012上半年业绩:公司实现营业收入28.43亿元,同比增长18.21%,实现归属上市公司股东净利润2.72亿元,同比增长29.78%,实现每股收益0.78元,好于我们的预期5%。业绩好于预期的原因是公司2季度收到长沙银行的分红预计近2000万左右(2011年分红时间在3季度),扣除该部分影响上半年公司净利润增长约为25%。2季度单季公司实现营收12.67亿元,YOY增长22.5%,实现净利润0.93亿元,YOY增长40%,扣除不可比的投资收益后净利润增长约25%。 门店经营情况:2011下半年年开业的奥特莱斯截至6月初营业收入达1.9亿元,平均日销售额125万元,高于2011下半年100万元/日的水准,预计全年营收有望超过4亿元,实现盈亏平衡。扣除奥特莱斯收入,其他7间门店上半年的同店增长约为10%。由于公司所在的湖南省1-5月社会消费品零售总额增长15.3%,好于全国14.5%的水准,且新店的培育情况良好使得其利润在已公布中报的同行业中表现较为出色。 未来展望:长沙五一路的春天百货改造一期基本完成,增加营业面积1万平米至2.6万平米,预计今年底投入使用,未来将继续改造门店并扩建至6万平米,将提高公司在长沙市核心商业圈的地位。国货陈列馆,天津奥特莱斯,郴州综合体等新专案在2012-2014每年各有一家开业,此外公司将继续在湖南省3线城市寻找合适的资源,主要发展购物中心为主的大型门店。 盈利预测:预计公司地产业务2013-2015年合计将贡献一次性净利润1亿元,经常性业务2012-2014年实现净利润3.63、4.37和和5.28亿元,同比增长24.8%、20.6%和20.8%,EPS分别为1.04、1.25和1.51元,目前股价对应PE为15.1、12.5和10.4倍,公司现有门店增长良好,储备项目充足,自有物业拥有较高的安全边界,维持买入的投资建议。

盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润2.35亿元(YOY+40%)/3.09亿元(YOY+32%),EPS分别为0.89元/1.18元,对应PE分别为27倍/20倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价27元(2013PE23X)。

受益于北京写字楼市场需求旺盛(根据CBRE统计,北京写字楼2012年首季度租金水准同比上涨超过5成),公司所持有的商业物业租金收入与资产价值有望较2011年明显提升。同时,公司较多房地产项目也逐步进入结转期,在这些因素的共同作用下,我们预计公司2012年、2013年业绩将稳步增长,未来两年净利润将分别达到23.3亿元和25.4亿元,YOY分别增长约15%和9%。目前A股PE分别仅8.9倍和8.1倍,PB1倍。每股NAV9.7元,目前折价30%,安全边际较高,建议买入。

结论与建议: 公司今日发布2012年H1业绩快报,实现营业收入4.71亿元(YOY+54.1%),实现净利润0.32亿元(YOY+38.9%),EPS0.14,略高于预期。业绩高速增长主要来自于公司积极调整投标策略,提高了合同的获取能力,带动销售规模的快速增长所致。 展望未来,配网建设的投资比重增加及集中招标政策利好配电行业龙头企业,公司作为配电细分行业的领军者,在行业高景气度下,业绩有望持续快速发展。预计公司2012、2013年实现营收13.38亿元(YOY+45.0%)、17.94亿元(YOY+34.1%),净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。 投资比重上升与集中招标效应,利好配电行业优质龙头企业:2012年国家电网计划投资3097亿元(YOY+2.6%),虽然投资总体增速有限,但配电网投资比重将逐渐上升,将从“十一五”末配电投资占比38.1%提高至“十二五”50%左右的水平,行业景气度明显提升;招标制度看,2011年国网开始把配网设备采购纳入集中招标范围,流程更加公开透明,且国网对优质供应商更加青睐,对行业内龙头厂商带来利好。 上半年实现订单6.5亿元(YOY+36.8%),订单增长延续确保业绩高增长:2011年公司实现新增订单13.08亿元(YOY+72.0%),今年上半年公司实现订单约6.5亿元(YOY+36.8%),延续了快速增长势头。展望下半年,一方面,配网中农网投资将显着加速建设步伐,上半年仅完成全年投资额3.5%,下半年有435亿元待启动,公司细分产品广泛运用于农网领域,其中故障定位系统、故障指示器市占率行业第一,订单增长有望延续高增长势头,预计全年有望实现订单17.7亿元(YOY+35.0%);另一方面,下半年处电力设备行业交货高峰期,公司下半年业绩普遍为上半年2~3倍,今年订单延续高增长态势,业绩高增长有支撑。 毛利率下行空间有限,费用率有下降空间:公司2011年综合毛利率32.8%,同比下降3个百分点。一季度看,公司综合毛利率27.3%,同比下降5.7个百分点,从业绩快报公布数据测算,二季度毛利率30.0%左右,环比回升3个百分点。我们认为,随着国网招标规则的更改,大部份产品中标价格较去年均有回升,毛利率下行空间有限;费用率方面,公司自2010年处于产品推广前期,费用率处较高水平,但随着销售渠道布局完成,费用率已逐步下降。展望未来,在规模效应及管控机制进一步发挥效力,费用率仍存下降空间,为公司业绩增长提供保障。 盈利预测:预计公司2012、2013年分别实现净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。