事件:华谊兄弟宣布将推出包括冯小刚、成龙、徐克等执导的10部新片计划,表示公司将走上工业化;2010年业绩快报收入10.72亿,同比增长77.4%,净利润1.53亿,同比增长80.5%,EPS0.45元。 众腕积极参与,凸显华谊“华语电影第一品牌”的平台优势。本次发布的新片计划,体现了多名导、多题材的特点,既有成龙《十二生肖》、黄百鸣/于仁泰《杨家将》、冯小刚等重量级导演,也吸纳了钮承泽、冯德伦、乌尔善等多位港台新锐导演,体现了公司华语电影第一品牌的优势对人才的吸引力。市场之前一直担忧公司对冯小刚依赖过大,2010年华谊总票房17亿,国内票房份额17%,其中冯小刚的贡献为62%,较前两年有所降低,对冯小刚的依赖度正不断降低。 2010年业绩符合市场预期,11年看电视剧,12年将再迎电影大年。华谊兄弟10年的业绩基本符合市场预期。市场比较担心2011年,电影小年给华谊兄弟带来较大的业绩压力。我们认为,11年公司电影的增速可能难似10年辉煌,但量价齐升的电视剧业务值得关注。公司2011 年电视剧制作计划为17 部,547 集,产量较2010年的377集增长了45%;另一方面,电视剧版权价格,尤其是新媒体版权价格的不断提升(前期乐视网一次性花费5600万元买断公司2011年电视剧新媒体版权)也将促进华谊电视剧收入的加速提升。我们预计11年电视剧收入同比增长将超100%。而最新的影片计划中,冯小刚等人的作品均将于今年下半年开拍,预计2012年公司将再迎电影大年。 估值安全,给予“买入-A”评级,建议重视华谊兄弟的品牌价值!我们一直看好华谊兄弟作为全媒体娱乐集团的品牌价值。10年是公司全面布局的一年,目前已经形成了覆盖电影、电视剧、艺人经纪、影院、音乐、网络游戏、主题公园等领域战略布局。随着国内娱乐消费的不断升级,公司作为娱乐内容第一品牌的价值,会逐步体现到各项业务的收入增长和业绩贡献上。调整11年、12年的每股盈利预测为0.73元、1.09元,分别同比增长60.3%和50.5%,对应11年和12年的PE为38倍和26倍,估值安全。给予“买入-A”评级,目标价37元,对应2011年PE为50倍。 风险提示:小非减持;电视剧生产计划如2010年不能完全实现

报告摘要: 内蒙华电公告非公开发行股票预案: 预案主要内容:以不低于9.17元/股的价格,向机构投资者非公开发行不超过6亿股,募集资金投向3个项目:(1)收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%股权;(2)收购大股东全资电厂达拉特电厂四期;(3)投资5亿元用于上都电厂三期。 我们对此简评如下: 按照9.17元/股和6亿股价格计算,募集资金将达到55亿元。我们预计截止2010年底公司净资产约为41亿元左右,即如果本次发行顺利结束,将使公司净资产扩张134%,极大增强公司的资本实力。 我们预计达拉特电厂四期的盈利在1.5-2亿元左右,魏家峁煤电公司按照吨煤净利润50元计算,盈利在3亿元左右,同时考虑财务费用的降低,因此本次收购可增加净利润3.5-4亿元左右。假设公司在2011年底完成非公开增发6亿股,则2012年EPS将由原来的0.55元提升到0.56-0.58元,提升幅度约为2%-6%。如果考虑到公司最终发行股份数可能将低于6亿股,我们估计对每股收益的提升幅度约在5%-10%,即为0.58-0.60元。 虽然本次资产注入对公司业绩的提升幅度并不高,但从中长期来看,本次资产注入后:(1)公司大容量火力发电机组占比将得以提高,有利于落实公司“上大压小”替代计划,进一步降低能耗水平;(2)通过魏家峁项目的实施,将完善在煤炭产业的布局,有利于增强抵御行业周期性波动风险的能力。 本次注入上市公司的魏家峁煤电公司和达拉特电厂四期是大股东手中现有的最好的盈利资产,体现了集团对公司的扶持态度。北方联合电力公司计划在2015年煤炭产能达到4000万吨,预计未来仍会继续注入煤炭和电力资产。 公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,这些都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。维持公司“增持-A”评级,按照2012年20倍市盈率给予6个月目标价12元。 风险提示:非公开发行进度低于预期和煤价上涨幅度高于预期。

年初以来,国内外PTA价格均呈现快速上涨态势,有助于提升公司投资收益。内盘PTA价格从年初10,000元/吨已经涨至11,700元/吨左右,涨幅17%;外盘PTA价格从1,200美元/吨涨至1,480美元/吨,算上进口税费,每吨PTA进口价格和国内价格基本持平。PTA行业吨利也已经达到2000元左右。公司持有珠海BP 化工15%的股权。珠海BP 化工是中国和世界上最大的PTA 生产基地之一,目前PTA 年生产能力在150万吨,2012年1季度将扩建至170万吨产能,远期计划进一步扩建至295万吨产能。PTA价格和盈利水平的快速上行,有助于提升公司来自珠海BP的投资收益。 2010年开始的此轮PTA牛市至少延续至2011年中。国 内PTA 产能在经历了上一轮快速增长之后,过去几年PTA 项目投资大幅减少;2009年下半年开始PTA 行业利润水平见底回升,新的投资热潮再次来临,但新项目投产时间多在2011年底至2012年左右,至少在2011年中逸盛石化、三房巷的几个项目未投产以前,上半年PTA 市场新增产能都很少。PTA的下游是聚酯行业,2010年4季度以及2011年上半年是聚酯行业产能投产的高峰,由于同期聚酯新装置投放较多而PTA新增装置较少,将是此轮PTA供应最紧张的阶段,PTA价格将维持强势上涨格局;2011年下半年随着PTA新增产能开始投放,供应紧张的格局将出现缓解。 公司定位于珠海港集团资产注入平台,港口物流业务面临跨越式发展机遇。公司目前暂不拥有任何港口码头资产。2010年5月公司第一大股东珠海市国资委将其持有的16.4%的股权全部转让给珠海港集团,至 此公司作为珠海港集团唯一上市窗口的地位确立。未来5年是珠海港码头建设的高峰期,珠海港集团作为珠海港建设的主导者,承担270亿元的投资任务。为筹措建设资金,集团必然会充分利用股份公司这一融资平台。我们判断集团首先会将已经运营成熟,盈利比较好的一些码头物流资产注入股份公司,具体的方案会考虑对公司发展有利的方式和资本市场的要求。预期珠海港集团资产注入2011年附近有望取得突破,公司港口物流业务面临跨越式发展机遇。 公司估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低,维持买入—A评级。公司现有业绩主要来自参股珠海BP和珠海1-4号机组的分红收益,假设2010-2011年PTA吨利均维持在1500元左右,预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、1.01元和1.15元。目前A股可比散杂货港口2011年动态PE在21倍左右、可比PTA生产企业荣盛石化等2011年动态PE在20倍左右,公司2011年动态PE不到16倍,估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低,维持买入-A评级,目标价20.20元。 风险提示:PTA价格大幅波动风险。

事件简述:公司发布IGBT用区熔单晶硅抛光片、高压大电流MOSFET场效应管、TVS瞬态电压抑制器和IGBT绝缘栅双极型晶体管4款新产品,展示了在电力电子器件研发、生产的技术能力,显示了公司从材料生产到器件生产的内部产业链的完善和提升。 IGBT进度超出预期:公司首次展示了3300V/10AIGBT样品,进度超出了市场的预期,预示着公司在IGBT技术上已经已经达到国内领先的水平。同时,公司1200V产品成熟度逐渐提高,成品率有望提升到90%左右,并且将要投入4500V和6500V产品的开发。 公司内部产业链走向成熟:除了IGBT产品之外,公司还发布了新产品,包括:IGBT用区熔单晶硅抛光片、高压大电流MOSFET场效应管、TVS瞬态电压抑制器,这也标志着公司电力电子器件从单晶到抛光,再到芯片设计生产的内部产业链发展和成熟。 投资评价:预测公司2010-2012年EPS分别为0.2元、1.13元、2.2元,按照2012年20倍市盈率估值,目标价位44元,上调投资评级至“买入-A”。 风险提示:公司目前1200VIGBT产品已经进入批量生产,3300VIGBT产品已经完成出样,我们认为公司目前主要的风险是新产品的市场开拓风险和新产品(4500V/6500VIGBT产品)的开发风险。

2010年每股收益0.52元,略低于预期7%。全年收入11.6亿元,增长26%,基本符合预期(11.7亿元);净利润3.17亿元,增长20.76%,比我们预期的3.4亿略低6.8%。其中四季度收入3亿元,同比增长10.7%,净利润0.68亿,同比下滑3.5%。 四季度盈利低于预期,有两方面原因:1)由于网游行业景气度下滑,梦工厂部分项目后延到今年一季度上线,10年净利润为6343万元,同比下降了16.6%,扣非后为5783万元,低于对赌目标9893万元;2)SP行业整顿带来公司投资的北京手中乾坤盈利大幅下滑,全年计提减值损失1151万元,其中近600万发生在四季度,除去资产损失,公司10年EPS为0.57元,与预期一致。 印刷业务增长强劲,传统领域盈利稳健。10年公司印刷业务5.37亿,同比增长了37%,其中下半年同比增长17%,商务印刷的高速增长是印刷业务增长强劲的主要原因;广告收入3.16亿元,同比增长11.2%(其中户外广告业务实现收入0.95亿元,同比增长45%);发行业务1.3亿元,同比增长10.5%。预计2011年,传统业务仍能维持10%-15%的稳健增长。 新媒体业务整装待发,2011年将迎弹性较大的一年。公司10年底通过收购上海晨炎,参股北京锐易通,形成了覆盖网络游戏、手机游戏和社交游戏的战略布局。虽然2010年,传统网游行业出现了盘整,公司也放缓了网游新品的推出节奏;但以手机游戏和社交游戏为主的轻型化游戏出现了跨越式高增长。我们认为2010年,是公司在新媒体领域重新整装的一年,而2011年将迎来弹性较大的一年:一方面,传统网游或将重新发力,今年是梦工厂对赌的最后一年,要完成净利润复合增速30%的对赌目标,网游11年收入增速需翻番,假设公司网游增速在0-100%之间,公司业绩波动区间为0.66元-0.75元;另一方面,11年晨炎的净利润对赌区间为200万美元-400万美元,波动区间亦较大。 投资建议:预计11年-13年的每股收益分别为0.70元、0.82元和0.95,复合增速23%,当前股价对应的PE分别为25倍、21倍和19倍。2011年游戏对净利润的利润贡献有望达到27%,后续将继续外延并购提升新媒体利润所占比例,估值为传媒板块洼地,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统网游行业景气度可能持续下滑;传统印刷出版业务增速放缓

公司2010年针剂产品增长迅速,代理产品增速大于自产产品。2010年公司实现营业收入5.75亿元,同比增长33.85%;扣除非经常性损益后归属股东净利润1.62亿元,同比增长25.30%;实现EPS1.26元。公司自产产品鹿瓜多肽和吉西他滨,以及代理产品前列地尔注射液和DNA等针剂在2010年实现了快速增长,针剂整体销售收入同比增长了36.96%。公司净利润的增幅小于收入增幅的主要原因是: 公司的针剂产品毛利率同比降低了5.22个百分点,且公司药品代理销售业务的增速大于自产产品销售的增速,代理产品毛利率较公司自产产品低。公司利润分配预案:拟向全体股东每10股转增10股、且以未分配利润每10股派现金股利5元。 公司代理产品增长迅速,头孢米诺将成为新增长点。公司的代理产品DNA进入众多地方医保目录,目录执行后DNA产品将获得较高的增长;代理产品锌钙特口服液医院及OTC终端进一步深入,比去年同期有较大幅度增长;代理产品前列地尔注射液快速实现市场覆盖,销售增长迅速。公司与日本明治制果合作的头孢米诺开始正常供货,该产品由于获得了明治的“美士灵”商标授权,可单独定价,目前在国内销售中标情况良好,将成为2011年公司新的增长点。 公司后续产品储备丰富,期待未来惊喜表现。公司已经形成了丰富而优质的产品储备,为后续发展奠定了良好的基础。公司合营子公司的一类新药银杏内酯B目前已经完成Ⅲ期临床,对外并购的一类新药秦龙苦素目前处于Ⅲ期临床后期。 此外,公司子公司经纬医药将获得一类新药人神经生长因子的全国独家代理权,该药目前已经完成Ⅲ期临床,正在申报生产批件。公司以超募资金6,500万元用于购买化合物SX004及其衍生药物美迪替尼的所有权,美迪替尼是新一代的抗肿瘤靶向药物,是目前肿瘤药物研发中的前沿领域,未来市场潜力巨大。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价78元。我们维持对公司20 11、2012年的业绩预测,即摊薄后每股收益分别为1.94元、2.58元。按照2011年业绩给予40倍PE,则未来12个月目标价为78元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:新药审批的不确定性。

2010年业绩低于预期:公司全年实现营业收入4.5亿元,同比增长37.77%;归属于上市公司股东的净利润为9,584.4万元,同比增长55.96%;全年EPS为0.5元,同比增长47.06%。公司业绩低于预期主要是由于4季度期间费用上升和毛利率下降所致。 2011年公司市场环境较为有利:近年全球电感市场增速将到达20%,超过被动元件行业平均15%的增速;日本企业是公司的主要竞争对手,日元升值将有助于提升公司全球竞争力和市场份额。 新增产品、产能推动公司2011年业绩保持高速发展:公司募投项目新增7亿只绕线电感将于上半年达产,其产品单价为叠层电感5-10倍,有利于提升2011年营业收入;新产品钽电容和LTCC针对快速增长的智能手机及通讯设备应用,市场需求旺盛,且单价和毛利率水平都高于公司现有产品,2011年实现规模生产和销售将推动公司业绩持续高速发展。 投资评价:预计公司2011年-2013年的收入增幅分别为57.42%、41.59%和31.14%,EPS分别为0.82元、1.07元和1.43元,对应2011年-2013年的PE分别为31倍、24倍和18倍;维持对公司买入-A的投资评级,短期目标价格33.00元,对应2011年40倍PE。 风险提示:1)新产品钽电容、LTCC市场开拓的风险;2)主要原材料,如银、钯、铜等价格快速上涨,导致成本上升的风险;3)全球经济不确定性导致的消费电子市场增速放缓,将给公司带来市场风险。

报告摘要: 电子级硅材料龙头公司:公司是全球第三、国内第一的区熔单晶硅供应商,掌握6英寸及以上大尺寸区熔单晶硅生产技术。大尺寸区融单晶硅是生产功率器件普通晶闸管(SCR)、电力晶体管GTR、GTO以及新型电力电子器件—MOSFET、IGBT以及功率集成电路(PIC)等的必须基础材料。 区融单晶产能扩张、毛利率回升:公司目前区熔单晶硅产能折合6英寸标准片36万片/年,拟募集资金扩产区融单晶硅72万片/年。前期因为多晶硅存货的原因,区融单晶硅毛利率走低,我们预计2011-2012年毛利率将回升到28-30%的水平。 拟扩产光伏晶体硅到1.8GW:公司在内蒙古生产太阳能单晶硅棒和硅片,一期工程已经投产,拟通过增发募集资金扩产到1.8GW。凭借公司多年对电子级单晶硅的研究成果和内蒙古对公司的支持,公司光伏产品毛利率高出同行5个百分点以上,具有极强的盈利能力,我们预测内蒙中环光伏公司2011-2012年收入分别为31亿元、49.1亿元,EPS分别为0.9元、1.47元。 功率器件生产线突破产能瓶颈:公司2007年募集资金项目的功率器件生产线在2010年下半年打通产能瓶颈环节,预计2011年扩产翻倍。并且该生产线产品向高端化扩展,除生产普通肖特基管和MOSFET,还将生产高附加值太阳能肖特基管和IGBT,预计2012年高压IGBT将实现国产化。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.2元、1.13元、2.2元,按照2012年20倍市盈率估值,目标价位44元,给予首次“买入-B”投资评级。如高压IGBT量产将提升公司估值空间,建议积极参与公司定向增发。 风险提示:光伏产品价格下降幅度超出预期,内蒙中环光伏公司所得税优惠能否落实,公司IGBT研发生产进度会不会低于预期,定向增发能否顺利完成是公司的主要风险。

报告摘要: 2010年年报业绩增长再次超预期:报告期内,公司主导产品高产、高销,产品成本有效控制,氟化工产品原料自给率高、产业链完整的优势进一步显现,经济效益显著提升,实现营业收入54.86亿元,同比增长45%,主要系氟化产业复苏,产品销售价格出现大幅上涨,相应全年营业收入增加;归属于母公司净利润5.86亿元(折合EPS0.96元),同比增长533%。2010年全年实现业绩超出我们此前预测的近30%,主要原因是受需求稳步增长,行业进入门槛逐步提高,国际氟化工产业转移加速,原材料相对紧缺的共同影响,公司所处的氟化工行业景气回升,氟化工原料及其产品价格上涨不断超出预期。此外,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股,派现金2.5元(含税)。 倾力打造国内氟化工龙头企业:氟化工为公司核心产业,其营业收入占公司全部营业收入的66.24%。随着国家对萤石资源的进一步控制、《氟化氢行业准入条件(征求意见稿)》的公布,将推动国际氟化工向中国转移,氟化工行业面临着强烈的整合预期,行业集中度将进一步提升,有利于中国氟化工的长远发展利于氟化工龙头企业。公司将积极培育含氟精细化学品,利用含氟精细化学品基础单体原料丰富且部分单体不易运输的特点,构筑具有巨化特色的含氟精细化学品产业体系。氯碱化工则只定位成为公司氟化工产业的主要支撑和坚实基础;酸化工也只定位为公司氟化工及石化产业发展配套。公司形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链,使原材料和产品的价值沿产业链从每吨百元级向每吨千元级、万元级、十万元级转移,产业链的附加价值向高端化延伸,协同效益明显,未来公司将重点培育锂电池含氟专用化学品、电子含氟专用化学品和光伏含氟专用化学品。 提高盈利预测和投资评级:基于国家相关政策的支持,我们看好公司所处的氟化工行业发展前景,我们更看好公司将抓住这一机遇,打造国内氟化工龙头企业,逐级往包括锂电池含氟专用化学品等附加值更高的氟精细化工产品挺进,提高2011、2012年的EPS至1.34元、2.09元,按照2011年30倍PE估值,6个月目标价40.2元,提高投资评级至买入-A。 风险提示:安全生产风险、原材料价格上行风险。

新版GMP实施促进冻干设备需求增长与产品升级。新版GMP于日前颁布,其对于无菌制剂的要求大大提高,现有部分企业的硬件设备达不到新版GMP的要求,预计将在5年的过渡期内逐步完成设备改造,该部分冻干设备更新改造需求的市场规模有望达到60-90亿元。新版GMP对于无菌要求的核心思想就在于药品生产过程的自动化与隔离化。因此,预计具备在位灭菌功能的高端冻干机以及集成了冻干机、自动进出料系统与无菌隔离装置三大模块的冻干系统的需求将大大增加,从而推动公司实现销售快速增长与产品升级。 国际化战略步步为营,未来定位为全球综合性冻干系统整体解决方案供应商。 公司在2004年启动全球化战略,参与冻干设备全球化竞争。公司计划先开拓印度、俄罗斯等新兴国家市场,再进军发达国家市场,逐步实现产品、人员、技术和资本输出,利用全球化的资源打造符合当地需求的制药装备。目前,公司已在美国成立了分公司,未来计划在欧洲建立研发中心,公司产品也已通过代理商销往全球20多个国家。公司未来定位为全球范围内的综合性冻干系统整体解决方案供应商,国际市场销售收入占比希望达到50%。 超募资金致力于发展主业并加大研发和国际、国内市场开拓。公司本次募集资金净额为15.71亿元,超募资金为11.39亿元。公司超募资金将主要致力于发展主业,加大研发投入力度,着力开拓国际、国内两个市场。公司未来将以冻干设备行业领军者伊马爱德华为标杆,实现研发、技术、生产与销售的国际化接轨,打通冻干工艺生产全过程的上下游产业链,并逐步向粉针、水针等多种剂型的生产与包装设备拓展,致力于专业技术服务于制药工业。 给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价为105.6元。我们维持公司业绩预测,即预计2010-2012年摊薄后EPS分别为1.72元(未摊薄EPS为2.29元)、2.64元和3.46元,净利润分别同比增长81.36%、53.69%、30.91%,CAGR(2009-2012)为53.95%。考虑到公司的高成长性及行业龙头地位,我们按照公司2011年业绩给予40倍的估值,则未来12个月目标价为105.6元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:冻干系统等高端设备销售不达预期的风险;国际市场开拓不达预期的风险。

房地产信托全面重启,能源信托发展渐入佳境。进入2011年以来,去年年底暂停了房地产信托业务的信托公司已基本上重启了该业务。据用益信托网的数据统计,2011年1月份集合信托计划中,房地产信托的成立规模占全部信托成立规模的37%,仍然是占比最大的信托业务种类;根据Wind资讯数据,2011年以来中融信托发行的18只信托计划中,投向为房地产的信托项目占三分之一。能源信托的发展也开始渐入佳境,从去年11月份能源信托启动以来,发行数量也达到了18只。 净资本管理办法有利于大型信托公司。近日银监会下发的《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》,对信托公司的风险资本实施分类管理:评级结果为3级及以下的信托公司风险资本计算系数为标准系数,评级结果为1级和2级的信托公司风险资本计算系数在标准系数基础上下浮20%;新的分类管理办法相对有利于中融信托这类大型信托公司。 中信信托尚未成功借壳,复牌将会提振公司股价。中信信托尚未复牌,但基于两点我们认为借壳成功可能性很大:1、银监会对于换牌的最后期限要求会倒逼此项交易;2、此前监管层一直迟迟未批准的兴业银行收购联华信托最近也正式获批。 中性偏紧的货币政策有利于包括信托公司在内的影子银行体系。据媒体报道,目前广州、深圳等地的典当行的年化利率已接近50%,凸显了旺盛的融资需求。 信托公司与典当行一样,将受益于我国目前的这种中性偏紧的货币政策。 维持对经纬纺机买入-A的投资评级,目标价17元。房地产信托业务的重新启动消除了中融信托业务发展方面的不确定性,中性偏紧的货币政策和负利率的局面将有利于包括信托行业在内的影子银行体系,我们维持对经纬纺机买入-A的投资评级和17元的目标价。另外,自推荐以来,经纬纺机H股股价已上涨近100%,这也将对经纬纺机A股的投资者信心形成支撑。 风险提示:监管环境发生大的改变。

2010年业绩符合预期,4季度毛利率下降较快:公司实现营业收入和利润总额分别达到11.6亿元和1.3亿元,同比分别增长49.37%和46.19%;2010年归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比增长45.02%,全年EPS为0.2997元。员工奖金、设备搬迁和原材料价格上涨导致4季度毛利率下降较为明显,1季度将有所回升。 公司2011年有望保持高速发展:全球产能转移和我国扶持政策将推动封测行业长期高速发展;非公开增发将帮助公司提升产能30%-40%,外资客户的开发将帮助公司维持较高的产能利用率;公司地处西部,低廉的电价为其带来成本优势,同时积极布局铜引线生产能力,将进一步帮助降低封装成本;公司入股西钛科技,布局芯片级和晶圆级封装将帮助公司提升技术能力,提高毛利率水平。 投资评价:我们预计公司2011年-2013年的收入增幅分别为37.69%、32.07%和30%,EPS分别为0.512元、0.662元和0.886元,对应2011年-2013年的PE分别为27倍、20倍和15倍;维持对公司买入-B的投资评级,短期目标价格15.3元,对应2011年30倍PE。 风险提示:全球半导体产业的景气周期将影响公司对外资客户的市场开拓;同时,铜、金等主要原材料价格的上涨也将给公司带来盈利风险。

集团资产注入,履行股改承诺。公司发布了重大资产重组预案:公司拟向控股股东哈药集团非公开发行股份,收购集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后,公司将持有生物工程公司100%股权,公司对三精制药的持股比例将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。对本次重大资产重组事宜我们整体持较为乐观的态度,公司此举旨在履行2008年9月时的股改承诺(即集团向哈药股份注入价值合计不少于26.11亿元的优质经营性资产及现金资产); 同时向公司注入了生物制药资产,进一步完善了公司产业链。 交易概述:本次非公开发行股票的发行价格为24.11元/股,重组后公司的股本不超过14.8亿股,拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。重组后,控股股东哈药集团直接持有公司股权由34.76%上升至45.26%。本次交易构成重大资产重组,同时涉及非公开发行股份购买资产,故尚需提交中国证监会并购重组审核委员会审核。 资产定价依据较合理。根据协议约定,三精制药每股转让价格确定为22.49元,对应三精制药标的资产的交易价格为38.97亿元。生 物工程公司标的资产的预估值约为18.5亿元(生物工程公司标的资产截止到2010年12月31日未经审计的净资产账面价值约为3亿元,预估总价值约为18.5亿元,评估增值率为516%。本次预估采用预期收益现值法)。生 物工程公司标的资产的交易价格将以评估机构最终出具并经国有资产监管部门核准/备案的《资产评估报告》的评估结果为定价依据,并充分考虑包括中小股东在内的各方股东的利益,最终由双方协商确定。 生物工程拟注入资产盈利能力较强。生物工程公司以前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ -2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等主导品种为主。2009年上市的前列地尔注射液是国内首仿产品,该产品生产工艺难度较大,上市第一年即达到2,500万元的销售额,2010年销售实现跨越式增长,销售收入近9,000万元,市 场占有率排名第二。生 物工程公司最近三年利润快速增长,2008年、2009年、2010年净利润分别为962.84万元、2,871.98万元、10,016.21万元(未经审计)。本次资产重组注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白,完善哈药股份的医药产业链。 给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价28.6元。我们预测公司重组前20 10、2011年业绩分别为0.89元、0.99元,重组后业绩分别为0.92元、1.04元,业绩有所增厚。我们按照2011年公司重组后业绩1.04元给予25-30倍估值,则12个月目标价为28.6元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:生物工程公司标的资产的估值风险,是否能持续保持较高的盈利增速存在一定的不确定性。

发改委批复CPP装置进口原油指标:发改委下发关于沈阳化工CPP示范项目原料供应的通知:在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,原则同意部分调整CPP示范装置原料供应方式,72万吨原油缺口可通过进口渠道解决。具体事宜由中国化工集团公司按照现行规定向商务部提出申请。该项原油只能用于满足CPP装置和13万吨/年丙烯酸及酯装置的正常运行。通知同时指出在确保安全环保的前提下,原则同意沈阳化工50万吨/年DCC装置维持运行。 制约公司产能发挥的原料瓶颈打通:公司原油年度指标仅有48万吨大庆原油,常压装置提供的渣油不足以保证CPP装置和DCC装置的同时满负荷运转,公司采用优先保证CPP装置开工,DCC装置的原料缺口通过外购燃料油解决的方案。但是由于国家对燃料油征收消费税,每吨高达812元,使用燃料油作为原料并不经济,直到2010年9月国家才对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的国产燃料油免征消费税。因此导致公司的开工一直存在瓶颈。此次,发改委批准进口原油指标72万吨,使得公司的原油供应获得保障,估计在今年二季度就可以办妥所有手续。我们预计2011年公司石化装置的开工率将显著上升,导致成本下降,业绩有望大幅提升。 丙烯酸产业链维持景气:丙烯酸的下游主要有丙烯酸酯、高吸水SAP 树脂以及各种洗涤助剂、水处理剂等。由于国际丙烯酸扩能有限,去年以来,国际企业爆炸、跳车事故频发,近期检修较多,同时下游行业需求强劲,丙烯酸和酯的产品价格一直维持高位。公司拥有13万吨丙烯酸和酯的生产能力,是国内的主要供应商之一,该业务将成为2011年的主要亮点。 给予“买入-A”评级,6个月目标价12.0元:原料瓶颈的打通,以及丙烯酸产业链的景气,确保公司业绩进入高速增长阶段。我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.32元、0.60元、0.78元,按照2011年20倍的目标PE给予6个月目标价12.0元。 风险提示:如果原油价格持续大幅上涨,国家将对成品油价格进行严格管制,有导致炼油业务出现政策性亏损的风险。

高档户外运动面料供应商:嘉麟杰是国内稀缺的高档户外运动面料供应商,在高档纬编针织面料(纬编羊毛面料、起绒类面料、功能性面料)的研发、织造、染整等方面形成核心竞争优势,并将面料优势延伸到下游成衣制造,是国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。2009年报显示,公司营业总收入和净利润(指归属于母公司所有者的净利润,下同)分别为4.89亿元和4279.76万元。 户外运动品牌快速扩张,高档户外面料产能复制较为困难:欧美户外运动用品行业增长稳健,但品牌集中度不断提升,公司主要客户未来三年扩张速度平均在10%-20%左右。而高档户外面料由于研发、织造、染整、仓储、环保等要求较高,产能复制较为困难,嘉麟杰在上述方面均有较强的竞争力,确保公司未来订单充沛的同时,有能力选择毛利率较高、订单量较大的订单,产品毛利率有望进一步提升。 维持“增持-A”投资评级:我们认为,嘉麟杰短期业绩增长主要来自于募投和超募资金建设项目产能的持续释放,长期而言,若自有品牌的运营成功,将大幅提升公司盈利能力。我们预计,公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元,按 照目前股价( 按2011年2月11日收盘价计算),对 应的动态PE分别为49.77倍、36.73倍和24.49倍,估值合理反映业绩增长,维持公司“增持-A”投资评级,维持12个月目标价17.5元。 股价的催化剂:( 1)业绩增长超预期(产能或毛利率水平超预期增长);(2)自有品牌运营见效(自营店持续盈利,或成熟加盟商的加入)。 风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期利润。