报告摘要: 软实力造就白电巨头。美的电器成立于1992年,经过18年的发展,公司已经发展成为一个年销售收入超过700亿的综合白电王国。美的的快速成长得益于其与时俱进的战略目标与管理模式、明晰的股权结构和职业经理人制度以及其对资本市场的充分利用。 一、美的管理模式经历了三个变化阶段:(1)1993-1996年:以空调和电风扇为核心的直线式管理模式。(2)1997-2004年:以空调和小家电为核心业务的事业部制管理模式。(3)2005年以来:完善内控机制、全力打造综合白电王国。 二、从1997年引进职业经理人制度到2000年完成MBO,再到创始人退出董事局主席的职位,作为白电巨头中唯一的民营企业,股权结构的明晰和职业经理人制度成为美的近10年来快速成长的重要因素。 三、美的电器战略收购主要有三个方向:第一,相同产业链的延伸;第二,相关白色家电领域的延伸;第三,其他国家和地区的延伸。未来几年,美的电器的战略发展核心将放在冰洗行业、商用空调领域以及出口市场的积极拓展上。 主营业务更上一层楼。(1)随着2011年节能惠民政策的退出,预计变频空调行业将面临新的发展机遇、行业市场集中度进一步提升且美的的龙头地位有望继续保持。(2)中央空调行业正处于洗牌阶段,与其他国产品牌相比,美的在产能积累、服务类型和技术储备上均具有一定的优势,未来几年将会呈现快速增长的势头。(3)美的冰洗行业依然处于规模扩张期,冰洗空渠道整合效力仍处于持续释放阶段。随着市场竞争的加剧,行业盈利水平将回归平均利润水平,我们看好格局变化中美的强大的竞争力。 投资建议。考虑到美的在冰洗行业的积极扩张、商用空调领域的领先优势以及高效的管理与创新的营销模式,我们预计2010-2012年公司收入增长率分别为57%、35%、26%,EPS分别为1.11元,1.44元,1.75元,对应的PE为15倍、11倍、10倍,给予公司买入-A的投资评级,三个月目标价20.16元,对应2011年的PE为14倍。 风险提示。行业需求大幅下滑;海外经济危机;外资品牌大面积低价促销。

报告摘要: 公司先后收购湖南康源和四川禾正,持续外延式扩张。2010年10月,公司以不超过1.7亿元收购了湖南康源100%的股权,此举是公司考虑湖南康源具有一定的包材优势,将改变公司目前玻璃瓶装输液包装及运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力,目前康源收购后整合情况较好。2010年12月,公司与青海明胶签署框架协议,拟以9,000万元现金收购青海明胶子公司四川禾正制药100%的股权。2011年2月9日,正式收购方案变更为:公司拟联合第三大股东重庆风投共同收购青海明胶持有的禾正制药全部100%股权,公 司和重庆风投分别受让禾正制药60%和40%的股权,分别出资5,400万元、3,600万元。变更原因为:为减轻收购资金压力,不触及重大并购重组,同时保证公司对禾正制药实施控制,达到整合优良医药资产,有效提升公司整体盈利能力的目的。禾正制药拥有24个药品批文,以中药产品为主,其中五酯胶囊是中药独家品种。莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源,同时补充其中药产品线。 2011年内生性增长加速,研发是核心竞争力。2011年公司通过原有生产线技改、募集资金原料药项目达产将在很大程度上缓解产能瓶颈问题,同时结合营销队伍的扩建、内部管理提效将使公司内生性增长加速。研发是公司的核心竞争力,目前公司有30个在研新药,预计年内将有57个获批,其中潜力最大的是左旋奥美拉唑和地西他滨。左旋奥美拉唑是阿斯利康原研产品在国内的首仿药,目前国内奥美拉唑产品的市场容量在60亿元,左旋奥美拉唑去除了无效的右旋奥美拉唑,比一般的奥美拉唑产品纯度高,安全性好,目前阿斯利康的原研产品在国内的销售收入是8亿元。地西他滨是西安杨森原研产品在国内的首仿药,国内潜在用量在40万支以上。 收购整合步伐加快,公司有再融资可能。公司上市后已先后收购了湖南康源制药和禾正制药,公司2010年三季报显示公司帐面仅3亿元现金,前后两次现金收购需2.24亿元。目前创业板上市公司再融资办法尚未出台,作为一种讨论,我们认为公司本次更改收购方案,提高资金运用效率是明智之举,不排除后续有进一步收购可能,并在后续制度许可时存在再融资的可能。预期近年公司将通过内外并举的方式不断实现快速增长,而凭借较强的研发能力加快国际合作、进一步参与国际竞争是公司中长期的看点。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至44元。考虑公司收购整合步伐加快,以及康源制药和禾正制药2011年开始并表,我们上调公司2011、2012年的业绩预测至1.10元和1.53元,考虑到公司未来两年业绩因国际合作、并购超预期的可能性较大,同时参考目前医药创业版公司平均估值水平,我们按照公司2011年业绩给予40倍的估值,则上调未来12个月目标价至44元,维持“增持A”的投资评级。风险提示:募集资金项目不达预期的风险。

事件:公司公告拟向新经典娱乐集团(《山楂树之恋》出品方)旗下东阳狂欢者影视公司,联合投资四部电视剧共4000万元。约定乐视网将于12个月内获得15%固定收益,并在同等价格下享有该电视剧独家网络版权的优先购买权。 内容的独特性和及时性已经成为视频行业新的竞争点。继视频网站上市潮之后,独特的内容、尤其是热播剧的版权成为视频行业新的竞争领域。2010年,搜狐视频凭借部分独家热播剧市场份额从3.5%增长到13%,全年来自视频的广告收入为2800万美元,占其广告收入的13%。长期来看,用户停留时间较长的在线长视频广告,会成为网络广告争夺600亿的电视广告市场的杀手锏,与电视竞争的路径类似,独特及时的内容将成为长期的竞争点。 联手影视内容新秀“新经典”,进一步巩固公司获取热播剧独家新媒体版权的优势。这是公司继前期一次性买断华谊兄弟2011年19部电视剧网络独家版权之后,与娱乐内容产业又一影响较大的公司合作。新经典成立于07年,是目前娱乐内容制作领域成长较快、影响较大的公司,代表作有电影《山楂树之恋》、电视剧《血色迷雾》等,公司的直接合作方东阳狂欢者影视文化有限公司是新经典旗下的全资子公司,负责电视剧的制作及发行。公司先后与华谊、新经典的电视剧独家网络版权合作,强化了公司在热播剧独家网络版权领域的核心竞争优势。 “固定收益+网络独家版权优先权”,双重保险开拓了公司获取热播剧独家版权的新竞争模式。公司每部剧固定投资1000万美元,首次汇款起12个月内获得15%固定回报(收回现金1150万元/部),同时享有同等价格下电视剧独家网络版权的优先购买权。若公司获得独家新媒体版权,固定回报降为13%;若未获得该剧独家,则至少保证非独家网络传播权。这种借助资金优势,无风险获取独家网络版权优先权的方式,开拓了公司的新竞争模式。 投资建议:我们预计公司10、11和12年的EPS分别为0.70元、1.13元和1.53元,对应的PE分别为70、43和32倍,在震荡行情下,估值相对合理,维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期,公司近期多部热播剧《宫锁心玉》、《风雨》等同步卫视上映,将分享行业的高速增长,建议持续关注。 风险提示:版权成本上升过快带来利润率下滑;高清播放机进展低于预期

报告摘要: 2010年业绩同比增长60%以上。公司发布业绩预增公告,2010年归属于上市公司股东的净利润较2009年同期增长60%以上,对应2010年EPS在0.95元以上,符合市场预期。根据我们的业绩预测,公司2010年收入增长64%,远快于轿车35%的行业增速,亦快于上汽集团32%的增速,表明公司继续拓宽了客户群,中性化战略取得了一定成果。我们预计2010年公司净利润增长70%,盈利能力仅有小幅提升,相比整车厂商,零部件生产企业盈利能力较为稳定。比如上汽2010年销量增长32%,业绩增长100%以上;同样,在2008年行业低速增长时,上海通用、上海大众的利润下降16%,而华域旗下的合资企业盈利基本稳定。2011年汽车行业销量增速下滑是大概率事件,华域汽车盈利波动性相比整车企业更为可控。 华域汽车摆脱投资型公司定位。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权,2011年制动系统公司将可以合并报表,华域汽车将对净利润贡献55%以上的两家企业具有控制权,从该意义上讲,华域汽车已经不是一家投资型公司。目前,华域汽车将所有业务划分为六大板块:金属成型与模具、功能件、电子电器件、内外饰件、热加工件、新能源,集团内部关系将进一步理顺,旗下各公司发展将更为协调,华域汽车将逐步走出投资型公司的定位。 预计延锋伟世通和纳铁福传动轴增速快于行业。2010年延锋伟世通、纳铁福传动轴对华域汽车的净利润贡献度分别为45%、10%,我们预计延锋伟世通、纳铁福传动轴2011-2013年净利润CAGR分别可以达到22%、29%,均快于15%左右的行业预期增速。由于当前自主轿车生产商正处于重塑品牌、产品线向中高端延伸时期,可能会加大对华域旗下合资零部件公司的采购力度,预计华域汽车未来增速快于行业。 维持买入-B投资评级。预计公司2010-2013年EPS分别为1.01、1.23、1.51、1.85元,按2011年15倍PE估值,公司对应合理价值约在18.45元,维持买入-B投资评级。 风险提示:近期市场开始有深圳汽车限购传言,深圳车市已经出现汽车抢购潮,政策的不确定将对市场产生较大影响。

报告摘要: 2010年业绩符合预期。每股收益1.07元。净利润增长39.4%。 总资产大幅增长,符合公司实力强大,进取与稳健兼备的风格。总资产较2010年期初增长68.6%,应主要来自于预收帐款和银行贷款增加。期末资产负债率维持在较高水平,为80.4%。公司属于典型的国企风格,在积极进取扩张的同时,在资金管理等方面始终遵循稳健原则。同时,公司的央企实力,使其在获取银行信贷方面优势突出。由于品牌效应等因素,公司楼盘销售在2010年表现突出。 公司2011年销售毛利率有望提升。公司土地储备性价比良好,2007年高价地对毛利率的影响已基本过去,2008年拿地成本低,2009年新增储备在市中心的较多,2010年区域布局进一步展开,拿地价格合理。2010年房屋售价好,公司2011年房屋售价有望继续提高。公司成本费用控制始终非常严格。 上调2011-2012年盈利预测。公司2010年完成销售额662亿元,高于我们早先的预测假设。预计2011年公司推盘量将保持适度增长。后续结算毛利率亦有望提升。上调2011-2012年预测EPS至1.49、2.12元。 维持增持-A评级。维持17.10元的目标价。 风险提示:流动性紧缩超预期。

低价收购松下湘南车用镍氢电池工厂:科 力远以4,000万元人民币收购松下湘南工厂的车载用镍氢电池业务以及相关的知识产权,该资产法定残值折合人民币为3.99亿元,收购的价格非常低廉。交割日订为2011年4月30日。 松下并购三洋引发反垄断审查,欧美中陆续有条件批准此并购:2008年12月19日,松下宣布并购三洋电机,但该并购必须获得多国反垄断监管部门的批准,目前欧洲、美国、中国等国反垄断监管部门陆续有条件批准了此并购。 公司收购松下湘南工厂是我国反垄断机构维护本国行业利益的经典案例:中国商务部认为此项并购将在硬币型锂二次电池、民用镍氢电池和车用镍氢电池三个产品市场产生限制或排除竞争影响。其中车用镍氢电池要求松下必须满足出售其湘南工厂并降低其在PEVE的股权等条件。科力远能够胜出既是我国商务部维护本国的行业利益,又是公司综合实力的体现。 动力电池霸主显露雏形:由于松下与丰田和本田等国际大型车厂有着长久的合作关系,公司通过本次收购后能够承接其目前的市场份额,成功的实现了进军国际市场。通过合并报表,公司镍氢动力电池的销售收入将获得快速增长。湘南工厂的产品通过了整车长期运行的考验,获得国内新能源汽车企业的认可是理所当然的。同时通过技术嫁接,子公司湖南科霸的产品有望提升到国际水平。 因此,此次收购将一举奠定公司在国内镍氢动力电池领域的领先地位。 行业振兴政策出台在即:《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020年)》正在征求意见,规划要求以混合动力汽车为代表的节能汽车销量达到世界第一,年产销量达到1500万辆。因此,镍氢动力电池在混合动力汽车领域的市场空间广阔。随着行业竞争格局的改变,我国对镍氢动力电池的支持有望加大。 维持“买入-A”评级,提高目标价:公司的动力电池业务将迅速成为盈利的主要来源之一。我们长期看好公司的发展前景,维持“买入-A”评级。预计2010年每股收益0.11元,2011年EPS达到0.50元,2012年EPS达到0.80元,按照2012年40倍市盈率,我们提高目标价到32元。 风险提示:新能源汽车的推广难以达到政策预计的速度。

2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入1.03亿元,净利润4840.66万元,同比分别增长1.71%和10.29%,每股收益1.32元,低于我们此前的预期。公司的主要收入来源视频会议系统增长较少,同比增长仅有1.33%,主要原因是公司2010年的新增大客户还处于产品导入期,未形成大订单销售。 业绩分配方案:公司拟以总股本4000万股为基数,按每10股派发现金红利10元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 客户集中度进一步下降:2010年,公司的前五名客户的销售额占总销售额的比例下降12.69%至56.60%,但依赖于中国人寿、农行等大客户的状况仍然存在。2010年,公司在证券领域拓展了国泰君安,在公安领域拓展了消防部门,在银行领域拓展了招商银行上海分行等新客户,预计这些新客户会在2011年及以后在客户所在的行业中形成较好的示范效应,为 公司的业务增长带来机会。 行业应用升温,公司加大行业定制开发力度:将 多媒体通信技术与行业业务深度结合的应用模式正在持续升温,远程医疗、远程定损、远程教育的应用重塑了相关行业的传统业务模式。针对这一变化,公司拟在2011年加大行业定制开发力度,采取与国家政府部委、军队、消防武警、海关、金融等深入合作定制开发的多种方式,探索适合特定行业市场的多媒体通讯商业模式。 保持核心技术的领先优势:2010年6月,公司旗下产品全面支持H.264 HighProfile视频压缩技术,该技术可在节省50%带宽的情况下实现同等质量的视频压缩,也可帮助用户在同等带宽条件下,构建更大规模、更高质量的视频通讯系统。 盈利预测与投资建议:基于高送转预期,公司股价前期走势较强。在高送转方案公布后,公司面临一定的回调压力。下调公司2011、2012年EPS至1.7和2.39元,从估值来看,公司2011年的PE已达45倍,下调评级至“增持B”,目标价89元。但考虑到公司是行业内少数的掌握核心技术的企业,并且其业务模式具备较大弹性,我们仍然看好公司的长期发展前景。 风险提示:国内市场竞争的风险;技术市场化风险。

2010年每股收益0.71元,增幅接近业绩预增公告的上限。略高于市场预期。 多个项目近期售价好于预期。香河香城郦舍,1月25日开盘价格达到6300元/平米(产品类型与此前批次相同,2010年9月价格为4800元/平米,2010年末为5400元/平米)。临沂香醍荣府,产品类型为低密度高端住宅,价格最低的是花园洋房产品,售价5000元/平米。南京龙湖半岛,别墅售价8000元-10000元/平米,公寓5500元/平米(2010年为4500-5000元/平米)。廊坊豪邸坊,预计5月份新房源开盘价8000-9000元/平米(此前一期价格为6000元/平米)。晓廊坊售价有望达到8000元/平米(超过此前预期的7000/平米)。阳光逸墅最新价格7100元/平米(此前为6500元/平米)。沈阳幸福大道,最新售价3800元/平米(前期3600元/平米)。价格上涨的原因应包括产品结构提高、大盘滚动开发采取价格低开高走策略、环首都经济圈建设的高调推出等。 未来两年结算毛利率有望上升。公司土地成本较低,多个项目售价高于预期。 融资方式多元化优势再次体现,符合公司资金管理“刚好、及时”原则。公司公告,最新通过信托融资5亿元(利率10.5%),自大股东获得委托借款2亿元(利率13.5%)。在一季度信贷资金供需较为紧张的环境下,公司发挥多元化融资的优势,有利于公司实施快速开发、快速周转的策略,有利于公司贯彻快速发展、不断壮大的长期战略。 公司ROE水平高,适度增加融资有利于公司业务发展。2010年ROE为21.4%,2009年为16.1%,明显高于融资成本。另外,银行贷款仍将是公司最主要的债权融资渠道,公司在银行贷款方面有突出的竞争优势,是三家大型国有银行的总行级的重点客户。 公司企业文化贯穿上下,员工敬业精神突出。在前不久在廊坊、香河等地的楼盘调研中,我们感受到公司销售人员干劲十足,服务高效,热情和效率可比餐饮业的“海底捞”, 专业性亦令人刮目相看。 公司在河北“环首都经济圈建设”中将直接获益。尤其是香河区域,不排除公司将在该区域继续拿地。 维持增持-A评级。维持六个月目标价16元。 风险提示:流动性紧缩超预期。

未来5年煤机市场规模将超过1500亿元,年均增幅近20%。我们预计未来3-5年内煤炭开采业固定资产投资增速将继续维持在20%以上,有利于煤机行业整体持续发展。从结构来看,煤机的需求主要来自新建煤矿对煤炭机械的需求、机械化程度提高带来的需求以及既有煤矿设备更新的需求。我们认为十一五期间煤机行业的需求增长主要源自前两类,而十二五期间这两个因素仍然存在(力度将减小), 而且既有设备的更新需求占比将开始显著上升,2015年预计行业需求将超过1500亿元。 公司煤机业务技术领先、成套能力强,增速略快于行业。公司大股东是煤炭科工集团,集团优越的研发实力对公司做全煤机产业链的目标提供有力的支持。 公司通过收购集团资产等方式已经拥有了煤矿采、掘、运、支、控、选等生产过程的主要产品。我们预计公司未来刮板输送机、掘进机的市场份额稳定在16%左右;采煤机市场份额从目前的5%提高到7%左右;液压支架有望占有5%-10%的市场份额。因此公司未来3-5年内,煤机业务平均年增长率在25%左右。 煤炭洗选设备空间较大或将成为未来增长点。目前我国煤炭入洗率不高,从环保、运输角度来看有上升趋势,不考虑设备更新,未来几年每年新增洗选设备市场空间约为30亿元,公司唐山基地明年投产将分享这一行业增长。 其它投资亮点。除上述业务外,公司还存在资产注入预期(初步测算增厚每股收益30%); 公司有稳定的煤炭业务(今年预计煤价上涨,未来产量可能增加);公司通过煤炭示范工程业务来做品牌(有利于未来煤机设备的销售)。 给予买入-B的投资评级。未来三年的每股收益分别为0.78、0.95、1.16元,复合增长率为18%。按煤炭业务15倍、煤机业务30倍估值,由于公司存在资产注入预期,综合2011年动态市盈率为28.5-30倍之间,对应的股价在27.0-28.5元之间,给予买入-B的投资评级。 风险提示:煤机行业竞争程度大于预期;集团对公司的资产注入还没有非常明确的说法;今年公司液压支架业务为探索阶段,是否能在市场上占有一席之地尚待确定;王坡煤矿的产量及价格均存在不确定性。

2010年业绩基本符合预期:2010年全年实现营业收入1.13亿元,同比增长43%,略超我们此前的预期,归属于上市公司股东的净利润2438万元,同比增长4%,折合EPS0.47元(按照发行后总股本5200万股计算),略低于我们此前的预期。 2010年全年公司产品平均毛利率47%,较去年同期下降7%,主要原因是原材料纯碱、硫酸等受2010年下半年节能减排影响出现价格非正常性上涨,我们预计随着节能减排压力在2011年的缓解,原材料价格将回归正常,公司的毛利率也将恢复至50%左右的正常水平。公司产品目前供不应求,产需两旺,预计春节假日期间也将正常生产。此外,公司拟以总股本5200万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增3股。 核心竞争力突出,积极行动迎接绿色轮胎市场启动:沉淀法白炭黑制造的核心技术是反应工序,技术的先进性、优化组合的各项工艺参数和产品升级换代的能力是沉淀法白炭黑行业内企业核心竞争力的体现,由于产品品质高、质量稳定,公司一直是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀白炭黑的企业。在未来的三年内,白炭黑主要需求行业——橡胶产业将快速发展,尤其是轮胎行业的绿色发展,对高分散白炭黑带来巨大商机。公司现已成功研制出用于生产“绿色轮胎”的GF系列高分散白炭黑产品,经北京橡胶工业研究设计院检测达到国际同类产品水平。针对募投项目重点是生产轮胎用高分散白炭黑,公司拟制定轮胎行业大客户营销方案。此外,公司拟通过非公开发行、换股收购等资本运作方式,收购上游原材料生产企业,强化对上游原料的控制力,择机进行横向收购,实施低成本扩张,通过有效整合,进一步提升公司的行业竞争地位。 维持盈利预测和买入-A投资评级:我们认为公司在高分散沉淀法白炭黑拥有长达40多年的生产经验以及完全自主知识产权的生产工艺,为公司不断自主创新奠定了扎实的基础,2011年公司将推出面向高端硅橡胶的新产品960型号的高分散白炭黑,其盈利能力比目前公司所有型号的产品都要好;大力发展绿色轮胎已经成为国际、国内轮胎生产厂家的共识,预计工信部将在2011年初出台第三阶段乘用车燃油消耗限值,比第二阶段大幅下降20%,达到7L/100km,此标准将大大推动国内汽车厂商推广应用绿色轮胎,公司GF型号的高分散白炭黑市场将迅速打开,维持2011年、2012年EPS1.05元、1.9元的盈利预测(非转增摊薄),6个月目标价52.5元,维持买入-A投资评级。 风险提示:绿色轮胎启动进度低于预期

报告摘要: 大秦线2010年实际完成4亿吨运量。2011年在不增加固定资产投资的情况下,可以增加4千-5千吨运量,做到4.4-4.5亿吨。达到4.5亿吨后,大秦线运能继续增加从技术上看没有瓶颈,但实际增长空间要看市场的需求情况。 太原局既有线路货运能力和盈利水平将随着整个高铁网络的建成而提升。未来铁路既有线客运业务将向高铁转移,既有线货运能力将大幅度提高,货运业务的效益显著好于客运。通常减少1列客车可增开2列货车,京津高铁开通后,京津既有线货运能力提高60%。客运专线网络形成之后,既有线货运能力及效益的提高是可以预期的。在客运业务转移至高铁的过程中,铁路货运价格趋势也将是向上的,货运价格将逐步趋于合理,既有线盈利能力将有较大提高。 朔黄铁路增长前景好。朔黄线的主要货源地是陕西。未来中国煤炭主要增量区域将是内蒙和陕西,山西的增速会慢一些。朔黄线原来的制约因素是黄骅港码头,目前从黄骅-天津的铁路已修通,朔黄线增长是可以预期的。 普货运价2011年上调的可能性较大。铁路普货运价2005-2009年几乎每年都调整,原来预期2010年4季度将调整普货运价,但到目前为止都还没调。预计2011年普货运价上调的可能性较大。中国目前的铁路运价和国际相比偏低。 公司外延式扩张空间。大秦铁路定位于铁道部最重要的融资平台。2010年收购太原局资产后,往西北接大同-包头线,往南接陇海线(陇海线是欧亚大陆桥的组成部分),往东接北京铁路局及天津出海口,这三块资产都可能成为潜在的收购标的。 在建煤运通道不会对大秦形成分流。煤炭有三条国家级战略通道—大秦线、朔黄线、及正在修建的晋中南煤运通道。这三条线路货源地非常清晰,大秦线货源地是晋北蒙西、朔黄线是陕西、在建晋中南通道是山西中部和南部。中国铁路在未来一段时间面临的不是竞争的问题,是满足需求、解决瓶颈制约的问题,未来一段时间铁路煤炭运能还是比较紧张的。 近年来公司分红比例在50%以上,2010年每股分红超过3毛概率较大。 风险提示:经济增速大幅回落。

报告摘要: 业绩高于预期:公司2010年实现销售收入3.70亿元,同比增长15.24%,归属上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长25.11%。实现每股收益0.90元,同比增长25%。超出我们之前的预期。公司宣布2010年以公积金每10股转增10股,每10股派发现金3元。 加大营销力度,出口大幅增长:公司大力开展销售渠道、终端和网络建设,加大品牌宣传力度。主要产品杂粮和红薯粉丝销售额同比增长了27.64%和18.56%。纯豆粉丝虽然比去年销售额下降了4.31%,但产品的毛利率上升了2.75个百分点。2010年公司国内销售同比增长了11.04%,对外出口(主要为日本、韩国)同比增长了39%。作为“龙口粉丝”的代表企业和粉丝行业的龙头公司,随着公司市场的不断开拓加之行业的整合,我们认为未来几年公司国内外的市场份额都还有较大提升空间。 适时调整价格,转移成本压力:2010年公司主要的原材料除豌豆的采购成本略有下降以外,其余涨幅都在20%以上,其中马铃薯淀粉涨幅更是高达87.58%。为应对成本压力,公司适时进行了直接或间接的价格调整。其中纯豆、杂粮和红薯成品的单位价格分别提高了2.69%、1.74%和6.93%。出口产品除了纯豆粉丝因中档产品的占比提高使平均售价降低了7.62%之外,杂粮粉丝、红薯粉丝的销售价格同比上升了7.84%和10.20%。我们认为随着公司品牌影响力的加强,2011年公司仍能够通过直接或间接的提价方式化解成本上涨的压力。 盈利预测和投资评级:食用蛋白项目估计2011年中就可以竣工投产,第一年产能利用率预测为25%,第三年达产。2万吨粉丝产能的募投项目于2012年竣工投产。我们预计公司2011-2013年的销售收入为4.60、6.78和7.89亿元,增幅分别为24%、48%和16%,实现EPS 1.34、1.98和2.50元(未摊薄),对应41、28和22倍的动态市盈率。公司在未来几年行业快速发展和整合过程中很有可能通过并购或租赁等方式迅速扩充产能以突破产能瓶颈,循环经济为公司增添的业绩除食用蛋白项目外,其他项目我们没有计算在内。由于公司基数较小,未来的成长空间巨大,给予公司2012年30倍PE,12个月的目标价60元,维持增持A的投资评级。 风险提示:激烈的市场竞争和食品安全

完善智慧医疗产品结构,深化全国市场布局。浙大健康是国内领先的远程医疗物联网企业,其投资建成的浙医二院远程会诊中心为全球技术水平最高、规模最大的远程医疗服务中心之一。而银江智慧医疗综合解决方案已在全国范围内成功服务于200多家医疗机构。从长远来看,远程医疗将作为一个子系统纳入医院信息化整体解决方案之中。此次战略合作对银江智慧医疗完善产品结构,深化全国市场布局具有深刻意义。 未来三年浙大健康主营收入复合增长率不低于50%,净利润复合增长率不低于80%。收购完成后,浙大健康的盈利目标为:20112014年的主营收入分为400、800、1200和1800万元,净利润分别为100、250、500和800万元。 四海商达助力公司打开智能终端产品市场。四海商达为北京中关村的IT公司,拥有华北和西北地区八百多家业务渠道以及医疗、制造、烟草、物流等大型客户资源。强大的市场网络和渠道力量,为银江(北京)物联网公司的智能终端产品快速打开市场提供了强有力的保障。 未来三年四海商达承诺净利润复合增长率不低于30%。并购完成后,四海商达的盈利目标为:20112013年的主营收入分为5200、6760和8788万元,净利润分别为104、135和175万元。 公司通过并购加速布局智慧城市。此前公司已经公告,计划使用4540万元超募资金,在未来1至2年内用于开展投资与并购。因此,我们认为,此次公告的两个收购只是公司并购的开端,未 来公司将通过不断的并购加速智慧城市的布局。 盈利预测与投资建议:公司大力发展的智能交通和智能医疗将是未来物联网应用最先落地的两大行业,因此公司的物联网概念将不止停留在表面,物联网将为公司贡献实际业绩。在当前的价格下,我们认为公司股票已具有较好的投资价值。我们下调公司2010、2011、2012年EPS至0.43、0.74和1.17元,给予公司2011年35倍PE,下调目标价至26元,维持“买入A”投资评级。

预计上海纳铁福传动轴(SDS)未来三年净利润CAGR28.8%。预计SDS2011-2013年销量的增速分别为20%、25%、25%;销售收入增长24%、29%、29%,预计达到46.99、60.50、77.89亿元;2011-2013年净利润分别为8.34、10.89、14.22亿元,根据公司35%的权益计算,对公司净利润贡献为2.92、3.81、4.97亿元,对华域汽车利润贡献度约为10%,未来三年SDS净利润CAGR28.8%。 GKN技术领先,全球市场份额看涨。SDS主要产品包括各种等速万向节、十字万向节及传动轴产品,SDS技术源自GKN,全球主要的汽车制造商均采购GKN的驱动轴总成,当前全球市场份额在40%左右。下游客户几乎覆盖所有国际汽车生产商,大众、雷诺-日产、丰田、福特、菲亚特、通用集团的采购额约占GKN汽车驱动系统收入的70%。在2010年度巴黎国际汽车展上推出的70款新车中,有超过60%的汽车采用GKN传动轴技术。 节能标准凸显SDS技术领先优势。《第三阶段乘用车燃料消耗量评价方法及指标》标准草案2010年已出台,有望2011年发布,第三阶段比第二阶段油耗下降20%,达到7L/100km。由于GKNcountertrackTM技术效率提高了30%,第三阶段油耗标准的出台对SDScountertrackTM系列产品的需求有非常正面的影响。 扩张产能,迎接需求增长。SDS2012年产能估计在1500万根,比2010年产能增长50%。估计国内等速驱动轴2010年的市场需求在3051万根。SDS等速驱动轴的产量在924万根,市场份额约为30%,与GKN40%的全球市场份额相比,有较大的市场提升空间。 维持买入-B投资评级。华域汽车2010-2013年EPS分别为1.01、1.23、1.51、1.85元,按2011年15倍PE估值,对应合理价值约在18.45元,维持买入-B投资评级。 风险提示:2011年汽车销量增速在10%以下,公司利润受到较大负面影响。

政策出台将促轮胎废旧利用市场快速启动。日前工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》(全文见附录),确立了十二五期间“重点发展旧轮胎翻新,适当发展废轮胎生产再生橡胶,加快发展橡胶粉产业,推进热解产业化,逐步扩大产品应用范围”的发展原则,并将通过建设和规范回收体系、严格市场准入、鼓励新技术应用等方式来引导市场发展。该指导意见的出台意味着中央政府已经将推进废旧轮胎综合利用作为发展循环经济的重要工作,《废旧轮胎回收利用管理条例》有望很快出台,废旧轮胎循环利用行业将得到规范,国内巨大的市场需求将启动。 公司废旧轮胎循环经济技术储备丰富。公司旗下的橡胶轮胎循环利用工程研究所,致力于研究废旧轮胎资源综合利用领域领先的工艺技术和设备设计研发,探索废旧轮胎的综合利用,目前已起草国家标准2项,行业标准4项,发明专利8项,实用新型专利22项;承担国家重大产业技术开发专项1项。公司已经开发出包括X光、激光无损、环形胎面预硫化装置等先进设备在内的全套轮胎翻新设备,技术水平处于国际领先,可为用户提供整体的解决方案。公司系列产品已经出口美国市场,凭借性价比优势开始实现对国外产品的替代。此外,基于更先进技术的废旧轮胎裂解项目也已经启动,经济和社会效益均十分显著。 公司将成为废旧轮胎循环利用行业的领导者。我们认为,公司在橡胶轮胎产业链中拥有最完善的布局,且在废旧轮胎循环利用领域拥有最为领先的技术和最丰富的经验,公司近期入选“两型”试点企业,是轮胎橡胶行业唯一入选企业。 从发展思路上看公司明确了要通过帮助轮胎企业建设销售渠道,并借销售网络建设轮胎翻新点和回收站,从而促进公司翻新设备和翻新材料的市场开拓,同时保证废旧轮胎货源的充足,这与《指导意见》提出的“要鼓励轮胎生产企业利用新品销售网络建立废旧轮胎回收渠道,加强与废旧轮胎再利用环节的衔接配套”不谋而和。我们相信,在国内市场得到规范后,公司站在高起点上的产品技术积累和战略布局,将使公司成为废旧轮胎循环利用行业的领导者和行业发展最大受益者。 将迎来更快发展的5年。公司上市后5年净利润复合增长率保持在40%左右,随着各项新业务进入到启动期,我们预计公司将迎来更加快速发展的5年,在先进装备制造业崛起的新一轮经济周期中,公司有望成为其中重要的代表企业。我们维持对公司2010-2012年0.53、0.87和1.26元的盈利预测,维持买入-A投资评级。 主要风险:公司规模快速增长对管理能力提出了一定的挑战。