报告摘要: 指导意见出台将促进废旧轮胎利用市场快速启动:日前工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》,确立了“走发展中国特色废旧轮胎综合利用产业道路,重点发展旧轮胎翻新,适当发展废轮胎生产再生橡胶,加快发展橡胶粉产业,推进热解产业化,逐步扩大产品应用范围”的发展原则,并将通过建设和规范回收体系、严格市场准入、鼓励新技术应用等方式来引导市场发展。该意见的出台意味着政府已经将推进废旧轮胎综合利用作为发展循环经济的重要工作,废旧轮胎循环利用行业将得到规范,国内巨大的市场需求将启动。 废旧轮胎热解技术产业化首次获得政策支持:意见明确指出促进热解技术不断优化。推进热解过程降温微负压技术应用,提高热解炉自控稳定性和降温负压反应效率及热解回收产品附加值。确保运行系统密闭性,有效降低污染物排放,实现热解生产规范化、科学化、环保化、产业化。严禁利用废轮胎“土法炼油”。 这是废旧轮胎热解技术产业化首次明确获得政策支持,为该技术的产业化保驾护航。 公司热解项目推进迅速,2011年二季度投产四条生产线:公司已经公告变更募集资金投向,将9000万元现金投入该项目,上海金匙的2条生产线折价6000万元,将在2011年3月30日前投入。同时,公司从上海金匙新购买2条生产线的合同已经签订,将于3个月内交货。确保该项目在2011年二季度达到4条生产线年处理4万吨废旧轮胎的能力。到2011年年底具有10条线年处理10万吨废旧轮胎的能力,预计到2012年所有生产线均可建成投产。预计公司率先成为国内实现低温负压热解技术规模化处理废旧轮胎的企业,在政策的东风下,有望获得快速成长。 重申买入-A评级,维持19元的目标价:公司在立足原有业务稳定发展的基础上,积极进军环保节能领域。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.14、0.37、0.90元,我们重申买入-A评级和19元的目标价。 风险提示:公司主业是服装生产和销售,项目建成投产后在人才、技术方面存在一定的管理、运营风险;该技术的生产线设备尚未有产业化应用,将可能对规模化生产及公司的投资规划产生一定的不确定性。

公司与伊犁新天煤化工有限责任公司签订了伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目合同,项目工期约36个月,合同金额约82.87亿元,这是公司签订的第一个煤制天然气EPC合同。据我们了解,伊犁新天煤化工有限责任公司是新汶集团(伊犁)能源开发有限责任公司的下设单位。伊犁新天煤化工有限责任公司开发的20亿立方米/年产煤制气项目是伊宁市2009年成功引进的首家煤化工项目,2010年4月已经正式破土动工,该项目是新汶集团伊犁能源公司年产100亿立方米煤制气项目计划中的一期工程。 新签煤制天然气大单打开公司发展空间。从2010年以来的情况看,煤制天然气是我国新型煤化工的重要方向,主要集中在新疆、内蒙和山西等地区。截止目前,发改委已经批准了五个煤制天然气项目,其中前四个都是中国化学工程公司设计的(赛鼎公司三个和五环公司一个)。虽然设计并不意味着就一定能够拿到EPC合同,但至少可能性相对更大一些。根据我们的统计,我国规划建设的煤制天然气项目已经超过300亿立方米,总投资超过1800亿元,伊犁新天煤制天然气项目的启动意味着国内煤制天然气项目的加速。公 司的发展空间进一步打开。 毛利率有望持续上升。煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对传统石油石化化工工程项目都是比较高的。煤制天然气作为刚起步的新型煤化工项目,毛利率又要高于一般的煤化工工程项目,随着公司煤化工和煤制天然气工程项目在营业收入占比的提高,毛利率将呈现稳定上升态势。同时,公司以EPC(工程总承包)方式获得的项目大幅增加,单个项目合同金额大幅上升,成本得以有效控制,也有利于毛利率的提升。 维持买入-A评级和6个月目标价9元。公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,随着全国和各地方政府十二五规划的出台,未来包括煤制天然气在内的煤化工项目投资加速可期,公司明显受益,我们调高对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.43、0.54元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资增速下滑,煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢将影响公司的新签订单。

报告摘要: 百货和商业地产业务2012年进入收获期。 南京新百商场营业面积和坪效双重提升。公司主要门店南京新百商场,位于南京市最繁华的新街口商圈核心位置。新百商场于2010年底基本完成外立面改造,内部装修计划于2011年春节之后淡季开展,2011年下半年内部装修和新品牌的引进将完成。重装后的新百商场营业面积将从5万平米提升至6万平米左右,经营档次从中低档提升至中高档,金鹰集团强大的品牌招商能力对新百商场招商将有明显帮助。 地产业务潜在的较大利润空间为公司提供安全边际。公司旗下的子公司南京和盐城的房地产开发公司分别在南京河西地区(靠近奥体中心)和盐城内港湖地区拥有300亩和127亩土地。尤其是南京河西的300亩地拿地很早,土地成本和动迁成本都十分之低。目前南京地块的历史遗留问题已经基本解决,盐城地块和南京地块2012年将相继进入结算期,我们预计地产业务未来3年能够给公司带来的净利润约为18.7亿元。 酒店和写字楼租赁业务2012年起开始贡献利润。芜湖新百金鹰大酒店(准五星级)于2010年初开业后,由于金鹰为当地核心地段较少的高端酒店之一,我们预计培育期过后2012年将开始贡献利润。南京新百主楼续建工程于2010年上半年全部完工,下半年开始陆续招租,可租售建筑面积大约为70000平米,公司将视市场情况租售结合。 盈利预测与投资评级。不考虑房地产业务,预计2010年、2011年、2012年每股收益0.29元、0.36元、0.46元;预计盐城和南京两个地产项目从2012年2014年将给公司贡献净利润约有18.7亿元左右,从新百地产项目和盈利不具备可持续性计算给予地产业务PE为1倍,给予百货、医药等业务部分2011年28倍PE。给予公司6个月目标价12.1元,给予公司增持A的投资评级。 风险因素。影响业绩的主要风险是房地产业务开发结算进度和写字楼租赁情况,公司主营百货和子公司医药业务都比较稳定。此外,大股东为解决公司和金鹰商贸的同业竞争问题,限制了新百的百货业务扩张,可能并未放弃对新百的商业地产定位。但是在前一方案被否决的情况下,公司应会权衡各方利弊,正确审视南京新百的资产价值和收购重组价值。

公司发布预增公告,2010年尤其是下半年干货箱销量大幅增长,价格上升,盈利水平有较大幅度提高,第四季度完成订单情况好于预期。预计2010年归属于母公司净利润增长200-250%,约为28.7-33.5亿元。 我们相应将2010年每股收益预测值从0.98上调至1.19,目前美国经济呈复苏趋势,预计2011全球经济形势好于2010年,我们将2011年每股收益预测值从1.38上调至1.49元,维持2012年每股收益1.83元不变。 公司业绩2011年相对2010年增长25%,考虑到一定的安全边际,我们认为2011年20倍的PE是合理的,对应股价为29.8元。2011年1月20日公司收盘价为22.22元,我们看好公司发展前景,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观、行业经济形势及公司基本面变化导致盈利预测低于预期。

报告摘要: 合康变频发布公告,对超募资金使用计划进行修改,武汉基地加入了中低压变频器和防爆变频器项目的建设相关内容,由中高压变频器产品线的横向拓展整体扩充为高中低压及防爆变频器生产研发基地项目。本项目预计投资由21,185万元调整为43,276万元。我们就此进行点评。 产品线增加提升盈利能力:公司之前产品为高压变频器,项目更改后扩展到中低压变频器和防爆变频器,产品线增加提升公司盈利能力。公司的高压变频器采用的低压模块串联,因此公司对中低压变频器的技术是掌握的,公司总经理叶进吾先生在创办本公司之前多年从事中低压变频器的生产和研究,我们对公司涉足中低压变频器市场有信心。防爆变频器市场主要在煤炭,与公司的高压变频器目标客户一致,销售方面不成问题。 产能将大幅提升:武汉基地按照新的投资规模,将实现2013年满负荷运行产能高压变频器600台、2014年满负荷运行产能中低压变频器40000台、2014年满负荷运行产能防爆变频器500台目标。 2011年就可产生效益:按照可行性研究报告,公司在武汉基地投产之前将租用场地进行研发生产,因此,从2011年就可以产生效益,预计项目2011年-2013年可以产生收入17,051万元、37,982万元、66,242万元,净利润分别为1,877万元、6,313万元、13,431万元。 预计2011年高压变频器需求量将高速增长:公司2010业绩符合我们之前的预期。 2010年节能减排压力很大,我们预计由于预算的原因更多的高压变频器节能项目到2011年才能开始陆续实施,预计2011年高压变频器需求量将高速增长。 盈利预测和投资评级:我们维持盈利预测,预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元,按照2011年EPS50倍市盈率估值,维持6个月目标价位79元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济波动将对高压变频器行业需求造成影响

经纬纺机于近日连发了两个公告。经纬纺机预计2010年共实现净利润2.2~2.6亿元,中融信托2010年的净利润为6.9亿元,中融信托于2010年8月~12月共为经纬纺机贡献净利润1.2~1.46亿元。 经纬纺机业绩超出预期。经纬纺机业绩大幅增长的原因主要是:1、自2010年8月起将中融信托合并报表;2、处置北京博宏房地产公司的20.17%,估计获得股权收益4103万元;3、财政部拨付给公司3300万元补贴。若假设中融信托从2010年1月份开始合并报表,经纬纺机2010年的备考净利润则为3.2-3.9亿元,备考EPS为0.53-0.64元,超出我们此前预期的0.52元。 中融信托优异的盈利能力得到进一步确认。中融信托(母公司)2010年实现营业收入17.5亿元,同比增长158%;实现净利润6.9亿元,同比增长123%。根据经纬纺机2010年11月25日的公告我们推算出中融信托2010年前9个月的净利润约为5.2亿元,则中融信托第4季度单季的净利润为1.7亿元,中融信托优异的盈利能力得到进一步确认。 中融信托业绩大幅增长主要源于其信托业务的迅猛发展:2010年中融信托实现手续费收入(其中主要是信托手续费收入)16亿元,同比增长224%,手续费收入在营业收入中的占比由2009年的74%上升至93%。据用益网统计,2010年前11月份中融信托的集合信托发行规模已经跃居全行业第一。11月份以来中融信托发行的能源信托项目已达10单,在能源信托领域的拓展正朝着预期的方向发展。 维持经纬纺机买入-A的投资评级,目标价17元。主要原因在于:1、受益于房地产信托及能源信托领域的发展机遇,中 融信托2011年的净利润预计将在10亿元以上,继续快速发展;2、我们预计经纬纺机2010年、2011年的EPS分别为0.6元(备考利润的中值)和0.85元,目前股价对应的2010年、2011年PE分别为20倍和14倍;3、中信信托借壳安信信托获批可能性较大,其复牌后的股价表现预计将会对经纬纺机有所带动;4、随着公司对中融信托的披露更加清晰,此前的折价会逐渐消除。 风险提示:信托行业受到更严厉的调控,信托项目出现兑付风险。

报告摘要: 合康变频发布2010年业绩预告,2010年营业收入预计为3.75-3.9亿元,同比增幅为27%-32%,净利润预计为0.98-1.1亿元,同比增幅39%-56%,每股EPS预计为0.83-0.93元。2010年年报公积金转增股本预案为10送10。我们做出如下点评:业绩符合预期,受益于行业高增长:公司业绩符合我们之前的预期。2010年是“十一五”收官之年,国家通过补贴、税收等方式加大节能减排支持力度,带动高压变频器行业快速发展。我们预计由于预算的原因更多的高压变频器节能项目到明年才能开始陆续实施,预计2011年高压变频器需求量将高速增长。 高性能变频器优势明显:公司在高性能高压变频器方面具有技术领先优势,是目前国内唯一能够生产大型同步提升机变频器的厂家,预计公司同步提升机变频器订单约1.5亿元,公司未来在高性能高压变频器市场份额和订单有望持续增长,将带动公司主营业务收入和毛利率水平的提升。 公司产能瓶颈问题得到解决:公司位于北京亦庄经济技术开发区的生产基地已经投入使用,每年1200台产能基本达产。武汉生产基地500台年产能预计年底达产。公司的产能瓶颈问题基本得到解决。 与国电南自合作为公司发展增添动力:合康变频在变频器行业具有技术和成本优势,而国电南自具有发电行业股东背景优势以及长期的客户合作关系优势。 双方合作可以实现优势互补,尤其实施合同能源管理项目中能够利用双方各自优势实现共赢。 海外出口是公司业务的重要增长点:2010年公司在印度和俄罗斯市场份额都有增长,并逐渐进入巴基斯坦、越南等国家,海外出口是未来公司业务的重要增长点之一。国际市场高压变频器价格比国内高出50%以上,海外出口业务增加将提升公司产品毛利率水平。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元,按照公司2011年EPS50倍市盈率估值,6个月目标价位79元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济波动将对高压变频器行业需求造成影响。

报告摘要: 2010年报业绩预增53%,基本符合预期。公司发布的业绩预增公告显示,2010年实现营业收入44.75亿元,同比增长21.5%;实现归属上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长53.5%;每股收益0.57元,基本符合我们之前的预期。公司收入增长较快主要是旗下焦作健康元、海滨制药及丽珠集团营业收入相比上年同期增长所致;公司利润大幅增长主要因焦作健康元和海滨制药的利润贡献较上年同期增长所致。 回购公司股份,提升公司价值。近年公司通过不断改革创新,经营能力稳步提升,盈利水平迅速增长,而近期公司的股价却持续下跌。考虑到重塑公司在资本市场的良好形象,并进一步提升公司价值,实现股东利益最大化,公司拟以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,以增强公众投资者对公司的信心。回购资金总额不超过3亿元人民币、回购股份价格不超过12.00元人民币/股的条件下,预计回购股份不超过2,500万股,回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。我们对本次回购事宜持积极乐观态度,2008-2009年,健康元旗下丽珠集团也同样回购过丽珠B股,以提振丽珠股价,同时充分提高闲置资金的使用效率。 敏感性分析:健康网数据显示,进入2011年,7ACA系列头孢类原料药出现滞销,7ACA厂家都在采取在一段时间内保价销售,在报价上并没有大幅下滑,目前市场价格在850880元/kg之间但成交较少。7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。 维持”增持A”的投资评级,及12个月目标价15.8元。我们对公司2010、2011年的业绩预测微调为每股收益0.57元、0.70元,维持公司12个月目标价15.8元,及”增持A”的投资评级。

报告摘要: 回归第一阵营,再造一个古井:未来3年公司的销售目标为50亿元,相当于目前销售额的2倍多,之后力争达到销售百亿,实现跨越式发展,回归白酒行业的第一阵营。“十二五”是二线白酒企业发展的关键时期,如果不能够抓住机遇达到一定的规模,在以后的竞争中将会非常被动。与古井贡相似,山西汾酒、西凤等制定的未来的规划也是上百亿。销售额百亿成为二线白酒强势品牌的白酒企业一个重要发展目标,因为除了代表销售规模外,更标志着公司在行业中的市场份额,体现公司综合竞争力。 提升品牌形象,加强营销投入:在关注渠道建设的同时公司更加关注品牌建设,费用投入主要针对高端媒体、高端人群和高端的公关活动。在品牌传播方面公司计划投入6.50亿元,其中电视媒体投入3.7亿元。在终端形象展示方面,公司建立体验馆、旗舰店和专卖店,借鉴红酒的品牌营销和传播方式,将它们打造为古井贡酒高端品牌的展示平台和消费体验平台。营销网路建设项目计划投资2.75亿元,包括从亳州迁往合肥的营销指挥中心。 化解成本压力,原酒供应充足:通过淡季批量采购包材、锁定全年粮食采购价格、自产酒瓶的方式公司有效地控制了原材料成本上涨;通过提高自动化程度、管理人员优化、车间合并以及借鉴丰田的生产管理模式等方法,使用工数量减少,降低单位产品的人工成本。早在80年代,公司就进行了万吨级原酒的扩建,而2000-2007年公司因销售不佳留存下的巨大原酒库存,现在成为公司回归与振兴的宝贵资源。因此尽管这几年公司销售大幅增长,原酒储备仍能够满足生产需求。 总结:未来3-5年公司将实现跨越式增长。苏鲁豫皖的核心市场份额将会进一步大幅提升。主力产品年份原浆的占比不断提高,综合毛利率水平提升。尽管在此期间公司的营销投入也将加大,但销售占比的提升幅度有限。目前影响公司股价的主要问题是公司A股的可流通盘仅4000万股(除古井集团持股1.3亿股),缺乏流动性。参考公司未来的发展目标,结合公司当前的发展状况,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.22、2.34和3.40元,给予公司2011年35倍PE,6个月的目标价为82元,维持增持-A的投资评级。 风险提示(必须具备):白酒行业处于完全竞争环境中,竞争异常激烈;食品安全问题是食品饮料行业最大的系统性风险。

国电南瑞发布2010年业绩预增公告,2010年归属于母公司净利润同比增长90%以上,2010年新签合同45.1亿元,同比增长约70%。 新增订单符合预期:我们之前预计公司2010年新增订单45亿元,与公司实际新签订单高度相符。 净利润超预期:我们之前预计公司2010年EPS0.9元。公司2009年归属于母公司净利润2.501292亿元,按照同比增长90%计算的EPS为0.905元,预增同比增长超过90%,超出市场(包含我们)的预期。 受益智能电网:公司是2010年智能电网试点阶段的主要建设单位,配网自动化承建了银川智能配网试点项目、充电站试点市场占有率80-90%、用电采集系统市场占有率50%,智能电表也已经在变电站中积累运行业绩,调度自动化由于承建了一半的智能调度的试点项目我们预计也实现了比往年更高的增长。从2011年开始,智能电网建设进入全面建设阶段,我们预计配网自动化、充电站、用电自动化、调度自动化都将实现高增长,变电站自动化业务将加速增长,新能源接入业务也将开始贡献业绩。 轨道交通业务高增长:受益国内轨道交通行业高增长,我们预计2010年公司轨道交通业务增长100%,未来也还将有高速增长。 盈利预测与公司估值:我们暂时维持2010年盈利预测,上调2011-2012年盈利预测,不考虑资产收购和注入,预测2010-2012年EPS分别为0.9元、1.7元、3.0元,维持目标价位100元和“买入-A”投资评级。 风险提示:智能电网建设进度及资产注入的进度可能低于预期。 T_

报告关键点: 业务转型成功 拥有资源优势和并购预期 景区业务收入有望保持50%以上的增长 报告摘要: 业务转型成功。过去几年间,公司积极进行业务结构调整,逐步确立了以景区业务为核心构筑全旅游产业链的战略发展思路,取得了丰硕的成果。景区业务占主营业务收入的比重由2006年的1.7%提升至2009年的53.8%,利润占比更是由5.3%提升至74.5%,公司主营业务成功由广告代理转型景区开发和运营。 拥有资源优势和并购预期。作为最早介入西藏旅游开发的上市企业,公司目前拥有西藏东西旅游环线最优质的景区资源,包括东环线的巴松错和雅鲁藏布江大峡谷景区,西环线的阿里神山圣湖风景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。 西藏大交通瓶颈将得到有效缓解。大交通瓶颈一直是制约西藏旅游发展的最重要因素。 2010年1月,中央召开西藏第五次工作座谈会,明确了以经济建设为中心推动西藏跨越式发展的工作指导方针,西藏发展迎来新的篇章。“十二五”期间,西藏公路交通建设规划投资499亿元,较“十一五”增长一倍。铁路交通方面,青藏铁路延伸线拉萨至日喀则段已于2010年9月26日开工建设,拉萨至林芝段也将于2013年前开工。 景区业务收入有望保持50%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心,自2008年7月正式对外运营以来,表现出良好的增长态势,2008年接待游客1.6万人次,2009年接待游客10万人次,预计2010年接待游客13万人次以上,雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善,加之林芝作为冬季入藏旅游的桥头堡直接受益于自治区政府推广“冬游西藏”旅游项目,公司景区业务收入有望保持50%以上的增长。 首次给予买入-B的投资评级,6个月目标价20元。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.16元、0.22元、0.36元,当前股价对应动态市盈率94倍、68倍、42倍。作为西藏旅游行业龙头,公司将最大程度的受益于西藏旅游市场的高增长。公司发展路径清晰、资源获取和开发能力强,是A股景区类上市公司少有的高成长标的。此外,我们提请投资者关注今年5月23日西藏和平解放60周年大庆带来的主题性投资机会。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动;非公开增发不成功

公司锁定观音苑为分成唯一谈判方,南山景区门票分成谈判迈入新阶段。公司公告称,三亚国资公司发函同意观音苑公司作为南山文化旅游区门票分成主体。 至此,2008年3月中止的南山景区门票分成谈判再次启动。公司锁定观音苑为景区门票分成唯一谈判方,并由公司董事长杨建民先生亲自带队谈判。目前,谈判刚刚启动,达成最终协议仍需时日。我们认为,最终方案将不会对过往门票分成进行追溯调整,而是本着共同经营、共同发展的原则向前推进。 门票分成问题解决后,酒店资产注入和南山景区门票提价有望启动。酒店业务作为首旅股份战略发展的核心,首旅集团曾提出“成熟一批、注入一批”的酒店业务整合思路。我们预计,一旦南山门票分成问题解决,首旅集团下属优质酒店注入将即刻启动。这里我们需要提请大家关注的是,为了获得证监会的认可,我们有理由相信,南山景区门票分成的最终方案将有利于股东方的利益。 此外,距离上一次门票价格上调,南山景区已有5年时间未提价,门票分成解决后,门票提价也将随之启动。 酒店资产注入过程将是渐进的,或持续五年以上。在集团所属的20多家酒店中,首旅集团将优先选择高星级、盈利情况稳定、产权结构清晰的酒店资产注入上市公司。我们对首旅集团旗下各家酒店做了梳理,认为具备注入上市公司条件的酒店包括:和平宾馆、新侨饭店、建国饭店、兆龙饭店、亮马河大厦以及三亚的超五星级酒店悦榕山庄。其中,和平宾馆、新侨饭店由于前期评估公司已经完成,将最先启动,整个注入过程预计将持续5年以上。 维持“增持-A”评级,12个月目标价28元。在不考虑分成前提下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.95元、1.04元、1.17元,对应动态市盈率24、22、19倍,维持增持-A评级。 风险提示:南山分成方案大幅低于市场预期

报告摘要: 加大二线品牌的支持力度:2010年11月的投资者见面活动中,公司预计2010年全年销量约630万吨,同比增长6%-7%,略低于行业7%的水平,二线品牌“汉斯”、“崂山”和“山水”的销量基本没有增长。公司总结销量增速低主要是对二线品牌的关注不够,而提升中低档啤酒市场份额最有效的措施就是加大市场投入,即增加终端促销和经销商回报。我们认为这样一方面能够迅速提高市场份额,但同时也加大了公司的营销费用,侵蚀公司的利润。预计未来几年销售费用率在22%左右,比目前水平高2个百分点。 从“1+3”到“1+X”:之前青啤所采取的“1+3”品牌战略具体说就是以“青岛”牌为主,以“山水”、“崂山”和“汉斯”为副品牌,收购的地方性品牌要被“山水”替换。但目前公司的品牌策略转变为“1+X”,也就是公司新收购当地品牌后,在原品牌的基础上升级而不是再以“山水”取代,如近期收购的趵突泉、烟台啤酒等。这种策略与燕京啤酒和英博百威的品牌战略比较相似。我们认为这种“入乡随俗”策略是明智的,因为以一个并不知名的二线品牌强行替代在当地很有基础的品牌的效果不见得好。 开启新一轮并购:公司管理层考虑到青岛啤酒把市场份额迅速做上去、赶超华润雪花最直接有效的方式就是并购。但我们认为当前可选的标的公司(10万吨以上、有品牌)已经很有限了,因此并购的价格不菲。另一方面,其他啤酒行业龙头公司也会出来“搅局”。例如,尽管2010年公司收购了趵突泉、嘉禾和银麦,但本来志在必得的西湖啤酒(有30%的控制权)被华润雪花抢走,要收购的河南维雪也被英博百威插足。 总结:我们认为:由于公司感受到市场份额与华润雪花较大的差距(2009年华润雪花销量为837万吨,公司为591万吨),因而改变了近年的营销策略,从之前追求“质”的增长转变为向“量”上倾斜。随着公司对二线品牌加大市场投入力度、并购地方知名啤酒企业,我们相信公司未来几年的销量增长较快(高于行业平均2%左右),同时伴随着销售收入大幅增长,但利润的增速并不能够与之匹配。预计公司未来3年的业绩增长能够保持在20%左右,维持公司增持-A的投资评级,6个月40元的目标价。 风险提示(必须具备):市场竞争激烈

事件:广电信息拟通过股份转让,剥离非新媒体业务;以现金及向东方传媒非公开发行股份购买东方传媒持有的百视通技术51.8%股权、文广科技100%股权、广电制作100%股权、信投股份21.3%股份,同时,向除东方传媒外九家百视通其他股东非公开发行股份购买其持有的百视通48%股权。资产重组完成后,将实现公司主营业务向IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务的全面转型。 百事通是国内最大、最早的IPTV服务商。2009年百视通在IPTV的市占率超过80%;手机电视据全国前三。09年其收入主要分四个部分:1)IPTV收入2.57亿元,占比73%;2)广告收入5875万元,占比17%;3)手机电视收入2100万元,占比6%;4)互联网视频收入1430万元,占比4%。公司从2003年摄入IPTV,布局较早,假设按照每户20元的ARPU值计算,公司目前的用户数有可能已达到1000万户以上。 大股东东方传媒为国内规模最大的广电机构之一。东方传媒控股股东为上海广播电视台,最终控制人为上海市国资委,2009年收入规模56亿,净利润8亿。拥有国内一流的内容制作、播出能力,为百事通提供了丰富的内容版权库。 与电信运营商分成比例低于市场预期,未来存在提升空间。公司目前与运营商的收入分成比例较低,仍处于产业链的弱势地位,低于市场预期的3:7或者4:6的分成比例。预计未来随着渠道竞争加剧,公司凭借大股东的内容平台优势,存在分成比例提升的空间。 IPTV、手机电视和互联网视频是三网融合的确定收益环节,行业竞争加剧。2010年初,国家明确三网融合方案,推进电信网、广播电视网、互联网三网融合。 融合最直接的结果是加快了广电和电信业务的互相渗透和各自带宽的建设。三网融合前,IPTV基数较小,预计随着三网融合的推进,IPTV行业将进入快速发展期。但同时也要注意,随着试点继续,不断增加IPTV拍照,行业规模扩大同时,竞争亦将激烈。 首次覆盖给予“增持-A”评级。摊薄后,公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.21元、0.27元、0.32元,对应PE为39倍、31倍、26倍;给予2011年新媒体相关主营业务45-50倍目标PE,创投公司带来的投资收益20倍PE,目标价格区间10.3-11.2元。 主要风险:IPTV竞争加剧,扩张速度放缓;原有IPTV区域竞争加剧,份额缩小。

参股成立橡胶谷公司,公司行业影响力将获提升。公司公告拟以自有资金2000万参股设立“青岛橡胶谷有限公司”, 公司持股比例20%。该公司致力于建设“中国橡胶谷”项目,该项目主要包括国际交易中心、会展中心、研发及培训中心、橡胶博物馆等内容。具备科研教育、创业孵化、会展商务、文化博览、信息平台和中介融通六大功能。尽管公司只占该公司20%股权,但凭借公司及下属国家轮胎工艺与控制工程技术中心在橡胶轮胎行业的影响力,公司实际上是“中国橡胶谷”项目的实际策划者和最主要的运作者。未来凭借“中国橡胶谷”项目的实施,公司在轮胎橡胶行业中的地位和影响力将进一步提升,有望成为中国轮胎橡胶行业发展的引路人。该项目的运作也将使公司技术研发、市场拓展能力得到明显提升,使公司围绕橡胶产业链拓展的发展战略顺利的贯彻和落实。 参股成立华控能源,合同能源管理业务扩展。公司公告拟以自有资金450万参股设立“青岛华控能源有限公司”, 公司持股比例45%,为第一大股东,该公司为橡胶、热电、化工等行业企业以及楼宇提供节能服务入手,开发能源相关的新能源、新材料、新工艺、新技术。提供工业企业、商用楼宇、办公楼舍等节能咨询、设计与改造服务,提供合同能源管理业务。公司下属的节能环保技术研究所主要业务将进入华控能源,该研究所已经开发出面向橡胶轮胎企业的大量节能技术,并初步开展了合同能源管理业务。华控能源公司的成立,使公司节能技术和合同能源管理业务向其他行业拓展,并享受到国家相关优惠政策,依托华控能源公司,公司节能技术和合同能源管理业务将迎来高速增长。 更多技术储备将进入收获期,维持买入-A投资评级。据我们了解,除合同能源管理外,公司旗下研究所的轮胎翻新设备材料、废旧轮胎裂解、轮胎RFID管理系统、轮胎企业MES系统等技术和产品经过数年的积累,目前均已经进入到了快速产业化阶段,都 将为公司带来众多的新增长点。我 们预测公司2010-2012年EPS分别为0.53、0.87和1.26元,公司海外市场、新业务和跨行业的大举突破使得未来3-5年保持40%以上复合增长率,且公司任何一块新业务均具有超预期增长可能,我们强烈看好公司近期和中长期发展,给予公司2011年40倍PE,上调6个月目标价格至35元,维持买入-A投资评级。 风险提示:公司主要风险在于管理能力跟不上规模快速增长带来的风险。