大秦铁路公司较全球铁路股折价50%,是目前全球最便宜的铁路公司。美国、加拿大、日本铁路公司2011年PE水平在15倍左右,而这些公司2011年业绩增速在15%左右,PEG为1倍。即使不考虑2011年中国铁路运价可能上调的影响(尽管这是大概率事件),大秦铁路公司2010-2012年全面摊薄的每股收益将达到0.72元、0.91元和0.98元,未来两年业绩的复合增速为16%,成长性并不低于全球其他铁路公司,而公司2011年动态PE仅为9倍,是目前全球最便宜的铁路股。 铁路运能紧张局面中长期难缓解,铁路煤运通道稀缺价值仍显著。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者,未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道,并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从刚结束的全国煤炭产运需衔接会看,2011年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为60%。由于铁路运输成本远低于公路,拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运输,因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在8%左右,与三西地区煤炭产量增速基本持平,铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。 中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升公司投资价值。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制,计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低,铁路行业净利润率仅为0.5%,远低于美国、加拿大铁路公司平均10%-15%的净利润率水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进,铁路运价长期看涨,铁路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。公司下辖路产将受益于全国铁路运价的持续上涨。 预计分红回报率高达4.5%。我们预计2010年大秦分红比例50%,未来几年如果公司没有大规模资本开支将进一步提高分红比例。按照50%的分红比例计算,预计2010年报公司每股分红0.36元,分红回报率达到4.5%。 由于中国铁路公司的长期成长性好于美国等成熟国家,并且未来中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升中国铁路公司的投资价值,并重构中国铁路股的估值体系,大秦铁路公司应享有比美国等成熟国家铁路公司更高的估值水平。 从谨慎角度出发,给予公司2011年15倍PE,合理价值为13.6元,给予“买入-A”评级。 风险提示:运量增速低于预期风险;中国经济大幅减速风险。 T_Graph

业绩预增公告略高于市场预期。根据公告,预计2010年EPS约为0.59元。 2011年可售资源丰富,销售面积和金额大幅增长可期。公司土地储备丰富,预计2011年新开工将保持较高规模,加上2010年新开工面积增速高、销售启动较晚,预计2011年的可售面积将创纪录。加上公司良好的产品设计和销售把控能力,销售大幅增长可期。 土地储备质地优良,未来业绩强劲增长较有保障。2007年高价地问题已成历史,以天津国际广场项目为例,2 007年拿地,楼板价约6800元/平米,经 过调整规划、以及精心设计,部分产品以城市中心区低密度高端产品定位,2010年11月推出,项目名“紫乐府”, 售价达22000元/平米左右,盈利能力极大提高。公司2009年拿地多,质量好。2010年拿地不多,价格合理。( 可参考我们2010年10月25日发布的深度报告《金地集团:自力更生内功强 盈利估值趋上行》。) 公司有充分实力再度快速扩张。2010年实现销售额约280亿元,土地投资较为谨慎,使得账面资金极其充裕。加之2011年销售额有望大幅增长,可为公司继续快速扩张提供强大资金保障。 维持增持-A评级。上调盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为0.76、1.11元。上调目标价至9.9元。 风险提示:信贷紧缩程度超预期导致股市大幅震荡。

民生银行发布公告,董事会同意其非公开发行47亿股A股的议案,发行价格为每股4.57元(1月7日之前20个交易日股票均价的90%),发行对象为五位现有股东(上海健特、泛海控股、南方希望、中国人寿、船东互保协会)和熔盛投资、华泰汽车两位新入股东。预计募集资金总额为214.8亿元。 本次募集资金将全部用来补充附属资本:预计此次定向增发和100亿次级债发行完毕之后,2011年资本和核心资本充足率预计将分别达到12.1%和9.53%。目前银监会的要求是大型银行资本充足率不低于11.5%,中小银行不低于10%;对核心资本充足率的要求是不低于7%,但目前行业水平基本在8.5%以上。如果银监会不进一步提高资本要求,此次募集资金预计可以满足民生未来三年的发展。 政策使得资本重要性提高:央行在2011年将采用差别存款准备金率动态调整来控制银行信贷增速,贷存比高、资本充足率低的银行信贷增长将受到比较大的影响。近期除民生之外,农行拟发行500亿次级债、兴业拟发行150亿次级债,均表现了银行迫切补充资本金以满足业务发展的需要。 商贷通业务是民生银行转型的亮点所在:截止2010年11月份,商贷通贷款余额已经超过1300亿元,较年初增加190%。商贷通定价能力强,将推动银行息差的扩大,预计2011年商贷通提升版将着重进行客户的深度开发。如果存款的增长能够稳步推进,零售业务的发展有望推动民生银行转型获得成功。我们暂维持对民生银行“增持-B”投资评级,建议关注商贷通业务的进展和存款吸收能力。 风险提示:非公开发行方案获监管部门核准具有不确定性。

报告摘要: 华业地产发布2010年业绩预增公告,将实现归属于母公司所有者的净利润2.65-2.85亿元,略高于我们的预期。 根据项目开发进度,我们预期其业绩快速增长有望维持数年。公司2010年实现优质项目储备个数和面积倍增,这些优质项目并有望自2011年起并发销售,陆续进入结算期。 维持对公司增持-A的评级。暂维持2011-2012年盈利预测。如果通州东方玫瑰项目开盘价高于14000元/平米,我们将上调2011年和2012年的盈利预测。 风险提示:如果项目开发销售进度严重滞后于预期,将使得2011年业绩低于预期。

报告摘要: 高盈利企业销量高增长。2010年公司销售汽车358.29万辆,同比增长31.5%,略低于2010年汽车行业32.2%的预计增速。但贡献公司主要盈利的企业销量增长高于行业水平。贡献50-60%利润的上海通用销量为103.90万辆,同比增长42.8%;利润贡献率30-35%的上海大众销量100.14万辆,同比增长37.5%。公司整体增速表现一般的主要原因是销量占比1/3略强的上汽通用五菱销量增长仅为15.9%。 由于购置税优惠及汽车下乡政策的取消,2011年交叉型乘用车销量增速慢于行业是大概率事件,2011年公司仍将延续高盈利企业销量高增长的格局,公司盈利对政策敏感性弱于销量。 产能偏紧,汽车价格有望继续保持稳定。上海通用、上海大众2010年的标准产能为60、70万辆,2011将提升到70、80万辆。从当前产销趋势来看,公司标准产能要提升到与年产量相当需要3年左右的时间,2011年上海大众、上海通用产能仍然紧张。从行业来看,占轿车销量60%左右的10家主流合资企业2010年产能利用率在129.7%,2011年新增产能有限,产能利用率仍将维持高位,行业难以出现恶性价格竞争。而且从已公布2011年计划的合资企业来看,2011年企业销量增长目标基本都在10%以内,由于销量计划是零部件采购的重要参考指标,而我们预测2011年轿车增长约为15%,2011年可能有1-2个季度出现汽车供不应求的局面,将对全年汽车价格起到非常正面的作用,从而对主流企业的盈利起到很好的推动作用。 维持公司买入-B评级。公司途观、英朗在2010年下半年才开始放量,2011年途观、英朗车型的盈利可能翻番,而且新帕萨特计划在2011年上半年投放市场,下半年计划投放科帕奇、Malibu,2011年公司盈利有望继续保持较高增长。预计公司2010-2012年EPS分别为1.43、1.76、2.23元,对应PE11、9、7倍,估值偏低,维持公司买入-B评级,12个月目标价25.83元。 风险提示:2011年汽车销量增速在10%以下,汽车市场出现恶性竞争。机动车环境税等负面政策推出的风险。

第三代聚羧酸减水剂优势明显。其具有掺量低、减水率高、坍落度轻时损失小、增强效果显著、产品绿色环保以及经济效益好等特点。国际发达国家聚羧酸市场占比达到60%,中国目前仅有10%。 国内聚羧酸减水剂应用近几年呈快速发展趋势。前期制约三代聚羧酸对二代产品的替代的主要壁垒:起步晚,掌握聚羧酸生产以及复配工艺相对较弱;对混凝土配料中的辅材包括砂、粉煤灰等原材料的要求相对较高;与萘系的不兼容,混凝土商在换代过程中需要进行全套设备的清洗或者另为配置设备。但随着国内技术的逐步成熟,适应各种混凝土辅材的复配技术应运而生,而聚羧酸系产品优越的产品性能与经济效率也使得下游混凝土商的接受度越来越高。 产能释放在即。公司募集资金项目漳州年产5万吨聚羧酸减水剂母液项目以及收购了贵州建工建材公司、重庆市建研科技公司,并分别改扩建2万吨二代氨基及脂肪族与1万吨聚羧酸母液合成项目产能均将在明年大量释放,预计2010-2012年的产量增长将分别达到42%、125%、52%,考虑公司目前相对较佳的现金状况以及以往的扩张模式,不排除公司继续通过产业整合进一步提升产能以及销售的布点的可能。 收入快速增长,毛利率有望回升。预计公司2010-2012年销售收入增长为36.5%、70.8%、46.6%,三代聚羧酸减水剂业务占比的提升将抬升综合毛利率;对应2010-2012年EPS分别为0.47、1.05、1.49元,给予2011年40倍PE及“增持-A”的投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:公司主要的风险在于原材料价格,环氧乙烷、聚醚单体以及工业萘等主要原材料如果出现价格大幅上涨,可能会在一定时间内影响公司相关业务的盈利能力。

依靠高端户外面料优势,分享户外用品行业快速成长盛宴:嘉麟杰是国内为数不多的高端户外用品面料供应商。公司依靠其在纬编羊毛、起绒、运动功能三大类面料研发、织造、染整方面的核心优势,成功地成为国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。我们认为,全球户外用品行业处于快速成长期,公司重点客户Icebreaker和Polartec未来3-5年将保持快速的市场拓展,公司通过承接高端客户订单,分享户外用品行业快速成长盛宴。 募投项目缓解产能瓶颈,带动公司未来3年业绩年复合增速35%左右:2008年以来,客户市场快速拓展带动公司订单快速增长,但产能不足影响了公司的接单能力,同时机器超负荷运转,产能利用率超过100%。2010年IPO募投项目将增加产能680万米,增长56.67%。目前募投项目进展顺利,我们预计2011年11月底募投项目产能将建成投产,预计2011年5月开始逐步释放,2011年将释放新增产能的30%左右,2012年底募投产能将完全释放,届时,公司产能将由目前的1200万米增加到1880万米,我们认为出口订单毛利率稳定增长,新产能的释放将带动公司2010-2013年业绩年复合增速保持在35%左右。 初试自有品牌运营,见效需待时日:依靠公司在面料方面的核心技术优势和长期为国际户外运动品牌代工经验,公司于2009年中期开始尝试运营自有品牌“Kroceus”,截至2010年底,公司通过自营方式拥有13家品牌零售店,目前在品牌定位、市场拓展、渠道建设方面还在逐步探索中,我们认为自有品牌建设见效尚需时日。尽管国内尚无出口转内销的成功案例可以借鉴,但我们认为国内户外用品行业3-5年将保持40%左右的增速,快速的行业成长提高了品牌运营成功的概率,我们将保持密切的跟踪。 首次给予“增持-A”投资评级:随着募投项目产能的逐步释放,我们预计公司2010-2013年营业收入和净利润年复合增速分别为29.27%和35.69%,EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元、0.72元,给予公司2012年30倍左右的PE,12个月目标价为17.50元,首次给予“增持-A”投资评级。 风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期业绩。

汇川技术发布2010年年度业绩预告修正公告:2010年营业收入约6.38-6.99亿元,同比增长110%-130%,归属上市公司净利润约2.15-2.41亿元,同比增长110%-135%。我们对此做出如下点评:节能减排压力是公司业绩高增长动因:2010年是“十一五”计划的收官之年,各级政府部门节能减排压力非常大,从中央到地方都加快了节能减排任务实施进度,低压变频器市场加速增长。 高端路线保证产品毛利率水平较高:公司是国内为数不多掌握低压变频器核心矢量算法的厂家,拥有丰富的下游行业经验,坚持走高端路线,产品以中高端为主,拥有强大的技术壁垒,能够维持产品毛利率在较高的水平。我们预计公司2010年综合毛利率维持在51%左右。 拥有多种核心平台技术优势:公司少数同时拥有矢量变频技术、PLC技术、伺服技术、一体化专机技术和永磁同步电机技术核心平台技术的公司之一。这些核心产品相互配套,扩大公司客户行业的覆盖面和销售规模,未来公司产品链有望不断进行横向扩展。 进口替代存在较大的空间:目前低压变频器仍以国外厂家为主,汇川技术拥有人力成本优势,产品质量与国外产品接近,IPO的成功提升了国内低压变频器品牌的知名度,进口替代空间,预计公司未来有望保持50%以上高增长。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2010-2012年的EPS分别为2.06元、3.13元、4.82元,按照公司2011年EPS50倍市盈率估值,3个月目标价位156.5元。首次给予“增持-A”投资评级。 风险提示:低压变频器行业存在受宏观经济环境波动影响的风险

地处北部湾经济圈,公路、地产、物流齐并进。五洲交通地处广西省南宁市,目前以经营收费公路为主。公司经营的道路有平王路、南梧路、金宜路、岑罗高速、坛百高速。此外,公司还拥有房地产、农批市场和物流园业务。广西交通投资集团持有公司33.96%的股份,是公司第一大股东。 坛百高速是出海出边干线,受益于路网连通、东盟自贸区推进和北部湾经济圈发展。坛百高速是公路业务的主要利润来源。坛 百高速于运营之初便开始盈利,其盈利能力较强的主要原因在于其所处的地理位置。坛百高速连通了区域间的南宁和百色,使得区域间的经济来往更加密切。在整个路网中,坛百高速以西通过广西、云南与越南、缅甸连通,以南与北海港接壤,既是北部湾经济区的干线道路,也是中国-东盟自由贸易区主干线公路,是西南地区出海出边交通干线。2011年初,百色-隆林高速将开通,区域间的车流量有望进一步增长,2012年,成都-昆明高速将全线开通,作为西南地区出海出边交通干线,坛百高速交通干线的地位将更加显著,坛百公司的盈利能力将进一步提升。 农批市场和五洲国际地产项目在2011年结算,使得2011年业绩增幅较大。公司推出农批市场一期598套交易行,401套销售,剩余197套以及后续开发的二期用于自营出租。公司独资开发的五洲国际地产项目,将主要在2011年结算。预计农批和地产项目结算为2011年贡献业绩约0.25元/股。 产能释放以及东盟自由贸易区的推进,凭祥物流园的营业额有望翻倍增长。自2010年中国-东盟实行零关税以来,中国与东盟贸易额大幅增长。位于越南边境的凭祥物流园,正是中国与东盟合作的枢纽和前沿。受益于自贸区推进,2010年上半年凭祥物流园营业额增长7.8倍。目 前物流园二期、三 期正在积极推进中,二期有望在2012年投产。受到物流园产能释放以及东盟自由贸易的继续推进,预计凭祥物流园的营业额和盈利能力将持续提升。 上调盈利预测,上调评级为“买入-A”。 受益于路网连通、东盟自贸区推进和北部湾经济的发展,未来几年公路业务持续增长。随着农批市场和凭祥物流园二期、三期陆续投产,以及东盟国家间贸易量的持续上升,未来几年,物流业务有望实现翻倍增长。预计2010年到2012年间的每股收益分别为0.43元、0.67元、0.75元(2011年、2012年考虑增发2亿股本,对公司业绩摊薄), 净利润的增长率分别为65.6%、112.9%、12.2%。考虑公司持续成长性,给予2011年18倍市盈率,6个月目标价为12元,上调评级为“买入-A”。

乐视网近日公布了超募资金的第二批使用计划,拟投入7500万超募资金购买影视版权,其中82%(6560万元)将用于购买电视剧独家版权,单部电视剧的平均价格提升至212万元。 目前新媒体版权价格提升带来的收益,在上市公司的业绩中并未得到体现。华策影视2010年上半年,新媒体版权收入仅确认了8.96万元,基本可以忽略不计。 1,结论和投资建议:公司在精品剧行业竞争力突出,我们认为,公司将凭借先资本发优势,在视频全媒体爆发的过程中,通过版权价格提升(新渠道带来单价提升20%~30%)和电视剧销量提升(2012年自制剧产量翻番至600集),持续高增长。10-12年的EPS分别为:1.8元、2.7元和4.0元,复合增长率50%(未考虑新媒体版权单价提升的弹性),对应的PE分别为:61倍、40倍和27倍,考虑新媒体版权价格,则2010年不到40倍,在国家“十二五”规划中,将文化产业发展成为支柱性产业的大背景下,给予“买入”评级,目标价150元。 2,原因和逻辑:市场可能认为公司所处的内容制造环节,盈利存在不确定性;我们认为,精品剧行业的风险可转移,规模效应突出,公司凭借30年摸索出的体系化的经营运作经验和规模优势,将分享视频全媒体爆发的行业趋势,持续快速地增长。具体原因如下:a)价升:视频全媒体趋势正在爆发,渠道竞争加剧,带来电视剧单价上涨趋势明显;传统电视版权仍有较大提升空间,行业整体利润存在大幅增长的机会。b)量增:体系化的经营管理,是公司的核心竞争力,将支持公司在行业格局变化中,迅速复制原有模式,预计2011年年产超过400集,两倍于2009年;c)行业整合是趋势:国内电视剧领域市场份额明显分散,存在横向整合的空间;国外电视剧产业往往跟上游频道、下游衍生产品相融合。我们认为,视频产业链的纵向整合也将成为国内发展的重要趋势。公司凭借资本先发优势,能够在行业整合的大趋势中获得更大的发展空间。 3、关键假设点:1)网络盗版打击力度加大,新媒体影视版权价格上升趋势显著. 2)公司引进剧保持稳定增速和利润率。 4、风险:1)视频正版化趋势低于预期;2)公司某些剧目难以通过广电总局审查(至今未出现过). 5、股价表现的催化剂:1)视频版权价格的提升;2)行业整合加速

战略定位清晰独特,专注于中小城市住宅开发,市场空间巨大,方兴未艾。 公司在中小城市住宅开发领域积累了全方位的竞争优势。 公司管理出色,为公司长期健康发展、成为细分行业龙头增添胜算。 城市和项目选择原则和方法有效,土地储备充裕、质地优良。预计至2010年末公司权益土地储备面积将超过1600万平米。2007年高价地问题全部化解,2009年、2010年取得多个质优地块。 产品成熟有创新,市场占有率高,开发周转快。向中小城市推广领先的住宅设计与管理理念,获得高度认可。“阿尔卡迪亚”产品线已成功在10个城市复制,新产品线“荣府”、“丽舍”“郦都”等已在多个城市陆续推出,再获成功。开发速度快,销售好,效率高。 凭借优秀产品品质及成功开发经验,不断进入新的城市发展。已从最初的两三个城市发展到目前的十五个城市,后续势头强劲。 管理执行有力,成本费用控制严格,是公司发展壮大的重要保证。结算均价3000-4500元/平米,结算毛利率保持在30%以上。期间费用率始终在5%以内。 融资能力强,融资方式多元化,为业务发展提供资金保障。公司是工行、农行、建行等总行的重点/优质客户。融资多元化程度不逊于一线龙头公司。 环首都经济圈建设为公司提供重大发展契机。公司近期在廊坊连续拿地。随着房价上涨,每平米盈利能力有望提高。 维持增持-A评级。上调2011年和2012年预测EPS至1.15和1.61元,上调6个月目标价至16元。

报告摘要: 公司是国内最大的独立汽车零部件供应商。公司控股8家、参股14家零部件公司,生产内外饰件、功能性总成件以及热加工类产品。2010年1-9月公司收入313.32亿元,营业利润36.38亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益11.76亿元,归属于母公司净利润18.86亿元,56.4%的净利润源自投资收益。 华域汽车不是一家投资型公司。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权,目前正在收购1%制定系统的股权,收购完成后,华域汽车将对净利润贡献50%以上的两家最重要企业具有控制权,从该意义上讲,华域汽车已经不是一家投资型公司。 延锋伟世通:“一个平台”战略的成功案例。延锋伟世通从成立之初,就不断探索和拓展新的合作模式,最终确定“一个平台”的发展战略。延锋伟世通在过去10年时间平均复合增长率32.1%,公司持续稳定的高增长证明了“一个平台”战略的成功。 “一个平台”战略的复制。目前延锋伟世通收入是采埃孚转向机、制动系统的10倍,而各自的合资外方伟世通收入只是采埃孚、大陆的1/4、1/10。延锋伟世通的成功案例将为华域汽车在合营企业或联营企业推行“一个平台”发展战略起到非常正面的示范作用。 打造华域自主零部件品牌只是时间问题。当前,在华域汽车的整个版图上,新能源业务、汽车电子等关键核心零部件领域尚有诸多空白。华域与国际零部件制造企业有多年合作经验,技术积累最为深厚,通过资本运作及自主研发等多途径进入汽车电子领域只是时间问题。 维持买入-B投资评级,目标价上调至18.45元。公司2010-2013年EPS预计分别为1.01、1.23、1.51、1.85元,国际主要零部件公司估值区间在10-20倍之间,按2011年15倍PE估值,对应合理价值约在18.45元,维持买入-B投资评级。

国内最大的ATM企业,唯一一家能与国际ATM巨头相抗衡的民族品牌。公司主营银行自动柜员机(ATM)、轨道交通自动售检票系统(AFC)等货币自动处理设备及系统解决方案。公司研发实力世界领先,是国内唯一一家,全球第三家掌握ATM机芯核心技术的企业。 国内ATM市场稳步增长。2009年底中国每百万人ATM机保有量尚未达到发达国家一半的水平。在国内劳动力价格持续上涨和劳动力供应衰减的双重压力下,自助设备将使企业降低对劳动力的依赖,减轻人力成本上升的压力。我国ATM机市场还有很大的发展空间,年均复合增长率将在20%左右。 一体机机芯研发成功使公司发展迈上新台阶。第一,自主机芯一体机的毛利率更高。第二,自主机芯一体机一旦得到中行等大客户认可,国内市场占有率将大幅提升。第三,该项核心技术的突破已得到国外大客户的认可,海外市场的拓展加速值得期待。 ATM服务潜力巨大。公司的ATM服务收入自2010年起开始放量,未来这块业务的收入将加速增长。保守测算,2011、2012年公司ATM服务收入的增长率分别为174.11%和70.47%。 轨道交通自动售检票系统(AFC)进入快速发展期。公司在地铁AFC市场的占有率约为20%,预计到2015年,地铁AFC系统为公司贡献的收入将超过4亿元。公司在高铁AFC市场的占有率约为70%,预计到2014年,高铁AFC系统为公司贡献的收入将超过2亿元。 盈利预测与估值。预计公司20102012年收入增长率分别为26.11%、32.12%和33.13%,净利润增长率分别为22.65%、36.36%和41.07%,对应EPS分别为1.39、1.90和2.68元。公司经营现正呈现加速增长的态势,目前估值具有较高的安全边际。另外,考虑到公司是国内高科技产业细分行业龙头,受到国家政策的大力扶持,可以享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年35倍PE,目标价66.5元,首次给予“买入A”投资评级。

报告摘要: 事件:公司25日公告拟收购上海晨炎信息技术有限公司全部股权。股权的转让价款区间为1200万美元至4000万美元。最终的转让价与晨炎信息在未来三年(20112013年)实现的对赌业绩挂勾。晨炎主要以TrinitiInteractive的品牌在AppStore平台发布和销售手机游戏。预计2010年收入规模为1592万元,净利润为700万元。 高平台切入手机游戏行业,公司新媒体布局继续。晨炎信息是华语地区在APPStore上规模最大的游戏开发公司。截止11月30日,上海晨炎在AppStore商店销售的游戏共计47款,累计打包收费下载超过200万次。苹果最近公布的2010年度10大iPhone应用软件排行榜中,晨炎的Gamebox1排名第七。公司近两年不断增加新媒体领域的布局,已形成覆盖手机游戏、网络游戏、城市门户的新媒体布局。 “对赌协议+管理层激励条款”保证后续发展,第一期支付价对应2010年PE为11.5倍,较为合理。公司此次对赌收购分为四期,第一期1200万美元,对应2010年约105万美元净利润,PE为11.5倍,与二级市场手机游戏40倍PE价差较大。同时,公司继续采用了管理层的激励条款,若晨炎11年、12年和13年的实际净利润分别超过400万美元、580万美元和812万美元,则奖励(晨炎当年实际完成净利润-对应基数值)×40%万美元。 对EPS增厚不显著,但有望带来估值中枢上升。预计晨炎2010年的净利润为700万元人民币,增厚EPS0.01元;按照对赌协议上限,2011年、2012年和2013年预计分别增厚每股收益0.04元、0.06元和0.09元,对EPS的最高约为10%。收购完成之后,游戏收入占比有望达到10%,公司估值中枢存在上移的机会。 维持公司“买入A”的投资评级。上调公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.89元,对应PE为33倍、24倍、21倍,年底估值基准切换,凸显公司的估值洼地。此次手机游戏收购,有望成为估值提升的催化剂,6个月目标价25.0元。

西单商场自身业绩改善趋势明显。公司前2年下滑主要受到青海西宁店关店亏损拖累,现存的外埠门店乌鲁木齐西单、兰州西单、成都西单均已经盈利且增长稳定,北京西单商场门店销售收入增长5%10%,外埠门店收入增长在20%左右。 今明2年业绩主要受到十里堡门店培育期亏损影响。 北京西单商场收购新燕莎控股的进程较快:证监会已经在审核收购方案,估计会比较顺利,可能明年中期能够并表。收购完成后整合将得到推进。银泰收购新城集团后,持有燕莎商城50%的股权,在燕莎商城董事会中银泰席位3个,新燕莎控股中6个席位,新燕莎控股具有绝对控制权。 新燕莎控股增长潜力较大:收购草案中新燕莎控股对于未来5年制定的业绩目标比较低,主要是考虑到外延扩张门店培育期亏损的情况,实际完成数将高于预定的目标。燕莎商城和贵友大厦的净利润率均要低于我们的预期。 整合至少在以下方面有利于西单商场:(1)借助于新燕莎控股,提升和优化品牌;(2)提高西单商场的门店经营和管理能力。西单商场利润基数目前比较低,新开门店亏损对业绩的影响较大。提高公司外延扩张门店成功率至关重要。 西单和燕莎优势互补,品牌结构互相补充。西单商场在北京的百货门店主要均为自有物业。公司旗下燕莎、贵友、西单分别覆盖了高档、中高档、中档人群,定位清晰,而且这3个品牌都迈出了外地扩张的步伐,燕莎品牌在全国享有很好的知名度。 盈利预测与投资评级。略提高盈利预测,2010年2012年归属于母公司股东的净利润为2.39亿元、3.12亿元、3.99亿元,按照总股本63653万股计算,每股收益分别为0.38元、0.49元、0.63元;目前股价对应2010年、2011年、2012年PE分别为38.7倍、30倍、23倍。给予公司增持A的投资评级,给予6个月目标价17.2元,对应2011年PE35倍。