中国神华12月21日公布,拟以首次公开发行A股募集资金收购控股股东神华集团及其下属公司持有的10家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产,交易价格为87.02亿元。 涉及的主要资产标的包括:包头矿业、神宝公司、呼电公司、洁净煤公司、柴家沟矿业、财务公司、物资公司、天泓公司、信息公司、北遥公司的股权。 如果本次收购完成,公司煤炭的可采储量将会有115.73亿吨增加到140.01亿吨,增加20.98%,合计的权益产能将会增加2000万吨,增厚10%左右。主要包括本次收购的包头矿业(100%股权):阿力亥煤矿(90万吨/年)、水泉露天(120万吨/年)、李家壕煤矿(600万吨/年);神宝公司(57%股权):露天煤矿(180万吨/年)、露天煤矿接续区(1000万吨/年)、宝雁煤矿(33万吨/年)、第三煤矿接续区(1000万吨/年);柴家沟矿业(95%):柴家沟煤矿(100万吨/年)。2010年1-3季度,上述煤炭公司的产量为1514万吨,净利润为2.95亿元;预计2011年李家壕600万吨和露天煤矿1000万吨的投产,产量将会达到3000万吨,实现归属于母公司的净利润为8亿元,增厚每股收益0.04元。 收购的其他资产中,能够产生较多盈利的是呼电公司、财务公司等,预计2011年上述公司将会产生3亿元归属于母公司的净利润,折合每股收益为0.015元。 本次收购共耗资87亿元,预计2011年收购资产归属于母公司的净利润为11亿元,则对应的市盈率为8倍,和中国神华目前的估值水平来讲,是一个增厚的过程,对上市公司构成利好,暂不调整上市公司业绩预测,预计公司2010-2012年的每股收益为1.85、2.17、2.54元,给予“增持-A”投资评级。

从现实的角度,长期的进口替代一直会是公司的看点.盛路通信的2009年的微波天线的产量仅为4万套,因此市场份额仅为1.8%。 随着中国制造的工艺进步以及全球通信供应链向国内转移,加之公司作为该领域的唯一A股上市公司可能在竞争中占有一定的先发优势和资本优势,其市场份额提升空间巨大。我们假设公司可瞄准世界第三的位置定位自身(次于安德鲁和RFS),市场份额目标在18%左右(三四定律,即在成熟市场,第一名是第二名的两倍,是第三名的四倍),则在未来的几年,摆在眼前的是10倍的市场份额提升空间。 从未来的角度,一切无线连接的基础是天线,那是万亿数量级的市场PC连接时代,亿台量级的市场,催生了微软、谷歌; 移动连接时代,十亿台量级的市场,催生了中国移动,苹果; 微处理器和传感器时代,千亿级、万亿级的市场,每个连接背后都有天线,公司是否可能是下一个受益者?投资建议.我们看好公司的长期稳定的增长。鉴于公司明年、后年高速增长可期,同时伴有物联网布局的可能性,加之公司的市值仅30亿元,未来增长具有很大的空间,维持原“买入-A”评级,3个月目标价35元,对应2011年46倍市盈率。 风险提示.国际对手的反应及时,挑起价格战; 人民币大幅升值以及不可预期的区域保护主义。

金风科技发布公告,公司在美国的全资子公司TianRunShadyOaks,LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。 购电方为美国伊利诺伊州最大的电力公司之一CommonwealthEdisonCompany。按照长期电价购买协议,位于美国伊利诺伊州的ShadyOaks风电场将自2012年起供应为期20年的电力。 ShadyOaks风电场位于美国伊利诺伊州,TianRunShadyOaks,LLC将负责ShadyOaks风电场的投资、建设(包括设备采购),该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦,采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。ShadyOaks风电场将于2011年开工建设,2012年投入运营。 点评:本次中标在公司国际市场战略进程上具有重要意义:公司在香港上市的目的就是要走向世界,本次中标的风电场有120MW,折合1.5MW风机80台,国际化步伐又上了一个大台阶。 海外运作模式范例:公司在海外的运作中,建设风电场并不是为了运营,而是通过投资建设风电场->提供风机和服务->转让风电场->实现风机和服务收入利润兑现,这样的运作模式和金风在国内建设风电场的模式是类似的,因此并不会占用公司大量的现金。 预计2020年国内风电装机3亿千瓦:由于核电、水电建设周期长达4-6年,风电是最快速建设的清洁能源。按照2020年全社会用电量8.2万亿千瓦时,能源消耗折算标煤50亿吨计算,若想风电在整个能源的消费中占到5%,风电装机必须达到3亿千瓦以上。由于上网电价固定,风机价格下降到0.5元/kWh以下,目前风电运营商ROE达20%,投资风电成为非常挣钱的行当。 公司毛利率预计可维持:虽然最近特许权招标中,1.5MW风机价格已经低于4000元/kW,由于叶片等风机零部件还有30%的毛利率,加上公司的钕铁硼磁钢、叶片、叶片胶、电控可以自己生产一部分,电机也自己组装,预计未来成本也可以下降,毛利率可以维持。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.99元、1.35元、1.75元,维持目标价位30元和“买入-A”投资评级。

11月收入同比增长32.6%,收费系数环比增幅超过费率上调幅度。公司公布了2010年11月的运营数据,皖通高速11月合计实现通行费收入1.93亿元,同比增长32.6%,环比增长5.4%。其中,合宁高速的收入为7713万元,同比增长37.1%;高界高速收入为4911万元,同比增长31.5%;宣广高速收入为3792万元,同比增长30.6%;连霍高速收入为1769万元,同比增长32.0%。各路段收费系数的环比增幅在20%左右,增幅超出了此次费率上调的平均幅度。我们推测,收费系数超预期增长,可能主要来自于货车和超载货车部分。 预计12月份的收费系数继续环比回升,未来两个月收入有望继续保持30%以上的增长。皖通高速11月10开始执行新费率,11月上旬仍实行原费率,11月份的数据并未完全反应费率上调对各道路的影响。12月份,各道路收费系数仍有望继续增长。另一方面,受春节休假以及天气的影响,一般而言,货运任务会在春节前集中完成,春节前夕是公路货运的小高峰,货车的占比会有明显的增长。预计12月到明年1月,公司旗下路产的收入增速仍有望保持30%以上的增长。 维持“增持-A”评级。因公司道路处于安徽与其他省份的交界处,如果其他省份没有上调费率,货车可能会被分流。谨慎起见,我们假定2011年各道路收费系数的增长幅度在15%左右,各道路车流量的增幅在10%到15%之间。 预计2010年到2012年的每股收益分别为0.46元、0.66元、0.72元,对应动态市盈率分别为13倍、9倍、8倍,公司估值远低于历史水平。给予15倍的PE,6个月目标价为10元,维持“增持-A”评级。

多品牌运营小试牛刀:公司身处竞争激烈的品牌女鞋行业,坚持“ST&SAT”为主导品牌,近年来尝试多品牌运营,“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等差异化品牌增长迅速,目前全国约有店铺1700多家,其中“SAFIYA”和“FBL”全国分别拥有300家和100家店,多品牌运营小试牛刀,收入60%以上还是来自于“ST&SAT”品牌。 渠道下沉,明年1季度或见成效:公司主导品牌“ST&SAT”作为行业著名的女鞋品牌,一二线城市覆盖率分别达90%、70%-80%,与行业龙头百丽旗下的“百丽品牌形成有效竞争,但三四线城市渠道覆盖率较低,与“百丽”存在较大差距因此,公司于今年制定渠道下沉策略,并于6月份聘请韩国著名演员全智贤作为品牌代言人,通过加大零售终端广告投入,扩展三四线市场,开店速度较往年明显加快。2008、2009年公司净开店铺约100家,今年全年新增店铺预计将超过300家,新增店铺成熟期一般为半年左右,我们预计2011年1季度,今年新开店铺将逐步释放业绩,渠道下沉效果初现。 今年大规模营销投入和渠道整合吞噬业绩增长,业绩拐点于明年上半年确立:今年下半年配合渠道下沉,公司加大了广告和渠道营销投入,我们预计在2000万左右,同时“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等潜力品牌在快速扩张后需要进行渠道的整合,这些都使得2010年销售和管理费用大幅增长,吞噬了当期业绩的增长。随着明年一季度次新店铺的逐步成熟,我们认为公司业绩拐点将在明年上半年确立。 首次给予“买入-A”投资评级:随着今年渠道下沉策略的确立,我们认为公司未来2-3年渠道扩张将进入快车道,我们预计至2012年公司规模将在目前基础上翻番,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.66元和0.94元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为47倍、29倍和21倍,首次给予“买入-A”投资评级,12个月目标价30元。

内销旺季,加盟助力:随着央视广告推出,终端渠道拓展加速,加盟商加盟积极高涨,截至10月底,公司拥有店铺数量123家,其中2/3均为加盟店,加盟比重快速提升,同时中档品牌“SLEEK”推广较快,自5月份推出至10月底,已经独立开设22家店铺。9月份,公司内销进入销售旺季,终端月度销售收入突破2000万,我们预计2010年全年品牌终端零售额有可能突破1.2亿元,为2009年的2倍以上,符合我们此前的预期。 加盟商开店积极性较高,预计2011年终端零售额翻番:自2009年正式进行品牌运营一年多以来,公司内销品牌已经形成了北京、大连、浙江、成都四大优势销售区域,终端销售火爆,目前店铺盈利能力明显高于商场其他品牌,加盟商和商场利润丰厚,加盟商开店和商场品牌引进的积极性高涨,我们预计明年内销终端零售仍将保持翻番增长。 非洲销售三季度开始恢复:公司明年业绩增长主要看非洲市场销售的恢复和产能的扩张。今年三季度开始,非洲销售已经开始恢复,带动三季报毛利率较快提高,同时,抚顺5000吨化纤高温丝已成功试产30吨,试产效果良好,困扰非洲2500万条大辫产能释放的原料问题明年得以解决,非洲大辫产将于明年投产。我们预期产能释放和销售恢复能使得2011年非洲市场得以恢复。 上调投资评级至“买入-B”:公司2010年国内品牌零售符合我们此前的预期,我们长期看好假发品牌零售在国内的快速成长,瑞贝卡作为国内唯一的全国假发品牌运营商,内销零售的高速成长值得期待。由于今年非洲市场恢复慢于我们此前预期,我们下调2010年盈利预测,预计2010-2012年公司EPS(定向增发摊薄前)分别为0.28元、0.51元和0.70元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为46倍、26倍和19倍,上调投资评级至“买入-B”,上调6个月目标价至18元。

多品牌拓宽渠道层次:我们坚持前期观点,人们家居环境的改善和生活品质的提高促使我国家纺消费步入快速成长期,依靠跑马圈地实现规模的快速扩张,既能充分享受行业的快速成长,又能提高市场占有率,拉开与竞争对手的差距。罗莱自有+代理的多品牌运营模式成功推动公司规模和市场影响力的快速提升。去年在行业内率先推出电子商务品牌“LOVO”,目前开始推出大众品牌“优家”和二三线市场品牌“帝馨”,多品牌拓宽渠道层次,成为行业多品牌运营先锋。 弱势区域拓展迅速,跑马圈地初现端倪:在加强品牌运营的同时,公司弱势区域的市场拓展也十分迅速。公司主导市场是华东市场,占收入的比重在40%以上,今年中报,华东市场实现了73.27%的增长;同时,弱势销售区域如西南、西北、东北市场拓展十分迅速,中报营业收入同比分别增长了129.22%、68.20%、63.49%,市场份额较快增长。而竞争对手富安娜、梦洁家纺传统强势区域华南市场、华中市场由于竞争较为激烈,中报营业收入同比仅增长了15.16%和34.96%。弱势区域的开拓将成为推动公司销售增长的重要推动力,跑马圈地初现端倪。 上调公司评级至“买入-A”:罗莱多品牌+多渠道运营模式加速市场扩展步伐,品牌运营策略契合行业快速成长的背景,未来3-5年依然是公司规模的快速扩张期,我们上调公司2010-2012年EPS至1.51元、2.17元、2.75元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为48.3倍、33.6倍和22.6倍,上调公司投资评级至“买入-A”,上调公司12月目标价至90元。 风险提示:多品牌+多渠道运营模式很大程度上是挑战管理层的品牌整合和运营能力,若运营不善,则影响公司整个品牌发展,目前公司团队品牌运营进展顺利,我们需要密切跟踪品牌运营状况。

巩固直营优势,加快加盟渠道建设:与罗莱家纺、梦洁家纺相比,精细化的直营终端是公司较突出的竞争优势,直营占营业收入的比重在40%以上。今年,公司在巩固直营优势的同时,公司加快加盟渠道建设,全年预计新增店铺390家左右,其中直营新增月90家,加盟店铺新增约300家,预计净开店数量在300家左右。加盟扩展速度明显加快。 馨而乐品牌推广顺利,将成为公司最有潜力品牌:公司今年加大了中档品牌“馨而乐”推广力度,并聘请台湾艺人吴佩慈作为该品牌形象代言人,收到良好效果,全年市场销售有望实现翻番。该品牌与富安娜品牌在设计、研发、店铺开设等方面独立运行,品牌定位中档,推崇“简约、时尚、个性”的消费理念,契合城市白领等年轻消费人群的消费心理,受众更为广阔,配合公司加盟渠道建设步伐,预计未来3-5年将处于快速成长期,将成为公司最具增长潜力的品牌。 今年加大原材料采购,成本上涨压力不大:今年公司有计划地加大坯布等原材料采购量,成本上涨压力不大,同时,公司刚刚结束的2011年春夏订货会情况良好,终端产品相应提价,成本转嫁十分顺畅。 维持“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至48元:我们长期看好家纺行业的发展前景,公司上市后品牌战略清晰,加盟渠道建设明显加快,渠道结构持续改善,直营终端优势显著,其他两家家纺上市公司相比,管理和业绩较为稳健,我们维持公司2010-2012年EPS0.87元、1.14元和1.43元的盈利预测,维持“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至48元。

与江西辉明化工合资建设3万吨沉淀法白炭黑迅速做大产能:公司第二届董事会第一次会议同意公司使用超募资金4,000万元与辉明化工共同出资组建万载双龙。万载双龙注册资本5,000万元,其中公司以货币出资4,000万元,占其注册资本的比例为80%,根据中海油天津化工研究设计院出具的《年产三万吨沉淀法白炭黑项目可行性研究报告》,本次年产三万吨沉淀法白炭黑项目总投资为8,767.15万元。其中:制鞋、轮胎用沉淀法白炭黑(牌号TB-3)15kt/a;高温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号TMG)10kt/a;温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号T150)5kt/a。该项目计划建设期限为8个月。2011年1月-2011年8月建成投产。经济分析表明,投资3万吨/年沉淀法白炭黑项目,每年可得销售收入1.860545亿元,利税5449.67万元。 迅速做大产能就是做强行业地位:公司与江西辉明化工的合作将充分体现出优势互补,双龙股份拥有强大的技术实力,江西辉明化工拥有地缘优势与资源优势。沉淀法白炭黑生产的主要原料为石英砂、纯碱和硫酸,在江西均有生产;主要产品销售距离相对通化大幅缩短1/2至2/3,预计将减少运输费用400~500元/吨,即降低销售费用率6~8个点。公司募投项目建设资金为5000万元/万吨,江西项目则只有2400万元/万吨,每吨白炭黑将压缩固定资产投资2600元,按照10年折旧,预计将降低管理费用率4个点左右。尽管此3万吨项目有一半产能设计为售价略低于通化本部的TB3型号产品,但是公司仍将维持净利率的上升趋势。 “绿色轮胎”用高分散沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期:可研报告指出目前国内在轮胎胎面胶中应用沉淀法白炭黑主要是为了提高胎面耐切割和刺扎的性能,还没有把降低滚动阻力放在主导地位。随着汽车工业的迅速发展、石油消费量的增加以及燃油税等相关政策的推动,对降低轮胎滚动阻力、降低油耗的需求也随之增加,因而轮胎用沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期,这正是目前沉淀法白炭黑生产企业非常看好轮胎市场的主要原因。国外沉淀法白炭黑70%左右用于橡胶工业,特别是绿色轮胎,30%左右用于硅橡胶工业、涂料工业、牙膏工业等;而国内用于绿色轮胎的目前几乎为零。 维持买入-A投资评级与52.5元目标价:依照可研报告,考虑到销售费用率、管理费用率的下降,我们预计2010/2011/2012年的EPS分别为0.5/1.05/1.9元,我们坚定看好公司高分散白炭黑在绿色轮胎的蓝海市场,维持买入-A投资评级与6个月目标价52.5元。

开发新型电子血压计,打造ihealth健康管理平台。公司将于2011年积极推出与苹果公司的iPhone、iPad联用的、集血压计与充电器为一体的新型电子血压计产品。该产品运用数字医疗的理念帮助人们进行健康管理,代表着医疗保健领域的未来发展方向,是对传统家用医疗电子产品的一种颠覆,未来有望迅速普及。2011年iPhone和iPad的总销量即将达到1.49亿台,假设全部用户中只有0.20%的用户购买该产品,则该产品的销量即可达到30万台,以300元/台,48%的毛利率计算,则该产品将为公司贡献毛利4320万元。 血糖系列产品将成为公司新的盈利增长点。中国和美国分别以4300万和2700万糖尿病患者位居全球糖尿病患者数量的第二、第三位。预计到2030年,中国和美国的糖尿病患者人数将分别达到6300万人和3600万人,糖尿病患者的医疗费用支出将分别达到惊人的747亿美元和2643亿美元。公司血糖系列产品预计将于2011年1月获得FDA审批通过并借助血压计的渠道迅速实现销售放量,国内公司采用买试纸送血糖仪和血糖仪以旧换新的促销活动,未来有望迅速打开市场。 电子血压计美国市场成为主要增长点,国内市场继续开拓。美国市场电子血压计的年需求量大致为1000万台/年,市场需求规模巨大。目前美国市场上主要品牌Mabis、Atico、veridian等均由大陆和台湾企业贴牌生产,而目前公司已经和美国主流经销商沃尔玛、CVS、Mabis建立了合作关系,未来计划继续采用ODM模式逐步替代竞争对手,而成为美国市场的主要供应商之一。日本目前40%以上的家庭拥有电子血压计,而我国这一比例仅为11%左右,公司作为目前国内电子血压计市场的第二大厂商,未来销售有望实现快速增长。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40元。我们预测公司20102012年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。20102012年摊薄后EPS分别为0.30元、0.79元和1.16元,净利润同比增长5.8%、167.7%、46.3%,CAGR(20092012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大潜力,若按照2011年业绩给予50倍PE,则未来12个月目标价40元,给予“增持A”的投资评级。

提价时点略超预期:贵州茅台发布公告,宣布从2011年起对产品平均提价20%,提价幅度基本符合我们的预期,但提价时点略早于我们之前的预期。因为公司在当前政府对物价十分关注的时刻率先大幅提价,与茅台的一贯风格差异较大。 提价大幕已经拉开:上周在五粮液投资者大会上当问及是否提价时,公司表示还要看茅台的动作,同时茅台也在观望五粮液,在如今对物价非常敏感的时期,谁都不敢轻言提价。这给市场的一个信号是提价恐怕要等来年了。然而,现在在茅台提价的带动下白酒行业的一轮提价大幕已经拉开。我们预计五粮液的提价会紧随其后,提价幅度预计小于茅台。泸州老窖已经在不久前提价100元,当前还在消化此次提价给市场造成的压力。我们预计接下来提价将会从一线品牌逐渐延伸到二线区域强势品牌。洋河、古井贡和山西汾酒等一系列白酒公司会先后宣布提价。 此次提价水到渠成:对于茅台提价市场早有预期,此次只是兑现。我们认为公司此次提价水到渠成,因为提价前普通的高度茅台酒的出厂价仅为499元,而市场终端价已经高达1300元,一批价格近970元,而且严重缺货,即使提价100元,终端价格压住不动,经销商仍有巨大的利润空间。所以此次茅台提价完全能够被市场顺利消化。我们预计明年公司销量增长约12%,根据公告的提价信息,预计公司2010-2012年的EPS分别为6.00、7.72和9.11元,给予公司2011年30XPE,6个月的目标价为240元,给予买入-B的投资评级。

公司是国内唯一一家通过国际汽车厂商前装车载导航系统认证的民族品牌。也是唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品的高科技企业。在实力雄厚的大股东一汽集团的支持下,公司将全力打造成为我国汽车电子第一自主品牌,确立在汽车电子行业的领先地位。 车载导航业务步入加速增长期。 2011年开始,一汽旗下多款自主车型陆续投放市场,公司的自主车型前装车载导航业务将放量增长。此外,德国大众正在对公司的前装车载导航系统进行认证。一旦通过认证,公司产品将凭藉其明显的性价比优势,与目前处于垄断地位的外国导航品牌形成竞争;在德国大众的示范性效应带动下,其它汽车厂商未来也都有可能采用公司产品。 公司的准前装导航产品现主要通过一汽大众的经销商进行销售,未来很有可能推广到上海大众的经销商。公司产品的高性价比加上经销商的大力推广,预计2011年销量将达到6万台,仅这一项就将为公司贡献超过3亿元的收入。 新能源汽车控制系统蓄势待发后劲十足。公司的新能源汽车控制系统已经研发成功,目前正参与一汽新能源整车的研发。一旦未来新能源汽车实现产业化,公司的整车控制电子实现量产,将成为公司未来发展的重要增长点。 Dpartner平台应用前景广阔,该平台利用车载信息系统终端产品,为用户提供城市服务、定位服务、信息服务以及行车服务,是“车联网”在现实中的应用典范,其未来的运营收入将超过单纯的产品销售,增值潜力巨大。 汽车业管理软件稳步增长。公司研发的汽车业管理软件已涵盖整个汽车产业链。预计到2013年,汽车管理软件业务收入规模将达到6亿元,20092013年的复合增长率为34.5%。 “数据灾备中心”开拓“云计算”服务新领域。公司承建的"吉林省数据灾备中心扩建项目"是“云计算”的关键应用之一,具有一定的示范效应。在国内的数据灾备建设快速发展的背景下,该项目的建成有助于公司进一步运用“云计算”技术为各类数据灾备提供行之有效的解决方案。 盈利预测与估值:预计公司20102012年收入增长率分别为14.37%、26.55%和40.14%,EPS分别为0.37、0.66和1.15元。考虑到公司业绩呈现加速增长的态势,同时又具有新能源汽车概念和云计算概念,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年50倍PE,目标价33元,首次给予“买入A”投资评级。

公司是液压支架行业龙头,行业下游集中于煤炭开采,主导产品的增速较快。 公司产品以液压支架为主,是行业的龙头企业(大约30%的行业收入占比,对应着60%的行业利润占比),下游集中于煤炭开采行业,目前景气度较高。我们认为我国对煤炭机械的需求的增长将略快于煤炭固定资产投资的增长,预计年均增幅在20%以上(主要是因为煤矿生产安全要求提升、劳动力成本的上升、石油价格上涨预期以及煤化工项目的推广带来煤炭开采需求的增长、小煤窑的关闭带来煤炭企业的整合等)。 而公司作为细分行业的龙头企业,其增长又将略快于行业,预计其主导产品的正常增速在20%以上。 内生式增长与外延式扩张并存使公司未来发展空间较大。公司未来处于内涵与外延扩张并进的阶段。内涵发展主要来自上述煤机行业需求的上升以及未来更新需求的逐步释放;外延式扩张主要来自向其它煤机产品的渗透以及其它收购兼并的可能。我们认为公司内生式增长较为明确;在刮板机上已有所突破;除大环境不理想导致其它收购对象不好找、成本可能较高外,自身的收购条件已经具备,我们认为可能后续收购短期带来的影响有限。 我们预计公司明年收入增长在25%左右,毛利率稳中有升。产能瓶颈的解决加上舜立机械公司的并表的可能性使得公司明年液压支架产品收入增长25%以上是大概率事件,由于仍以该产品为主,公司收入增长率大致也在这一水平;而高毛利率产品比重的提升以及配件自给率的进一步提升将使得公司综合毛利率呈稳中有升的态势。 未来三年复合增长率32%,给予增持-A的评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.29、1.67和2.09元,复合增长率超过32%。我们认为公司合理的估值水平为2011年25倍-30倍动态市盈率,对应的股价范围在42元-50元之间,给予增持-A的投资评级。如果并购快于我们预期,估值水平也会在此基础上进一步上升。风险主要在于钢材价格的上涨预期以及收购的不确定性。

引进优良资产,进行战略资源储备。海南航空股份有限公司拟受让海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权。为公司后续发展储备战略资源。拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485万元人民币。 增加资产24.6亿元。公司拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485万元人民币。资产位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09和D01四幅土地,北靠大英山国兴大道,紧邻新海南省政府、海南大厦等项目,地理位置极为优越。四幅土地的总面积约171.92亩,规划建筑面积71.53万平方米,均已实现通路、通电、供水、排水、通讯及场地平整。 受让土地未来升值空间巨大。大英山新城市中心区建设在海南国际旅游岛背景下正在全面提速,公司此次拟受让的四幅土地属于不可再生的城市中心地块,地理位置极为优越,升值空间巨大。以历史成本计价的账面价值严重低估了土地的价值。按此次246,485万元的转让价格折算,每平米的楼面价仅为3446元,远低于市场价格,附近的证大国际等楼盘销售均价已经达到2万多元/平方米。 公司土地存在很大升值空间。 加快委托开发进度,提升公司盈利能力。此次受让后,公司将择机选择委托开发等合适方式处理,提升公司盈利能力。 集团加强对股份的支持力度。正如此前我们在报告中提到的,海航集团今年明显加强了对海航股份的支持力度。不断将优质资产注入上市公司,使得公司充分受益于海南国际旅游岛的开发建设,通吃整个产业链,提升公司的盈利能力,预计为可能重启的大新华上市进行积极准备。 维持公司“买入—A”评级,预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.62元,0.74元,0.68元,给予“买入—A”评级,目标价15元。

近期我们调研了东方园林,与公司高管进行了深入的沟通和交流,公司目前订单饱满,经营状况良好,我们维持增持-A评级。 园林行业持续快速发展。园林工程建设的高峰会持续十几年,每年基本能够保持三、四千亿元的规模。在园林行业中包括设计、工程、苗木和养护四个部分,目前来看最重要的是工程和苗木,设计虽然毛利率高,但金额相对较小,对利润贡献不大,而园林养护目前还没有对民营企业放开。园林工程方面,对一线城市来说,新的市政景观工程的高潮已经过了,对二三线城市来说,还会有4-5年的建设高峰期。无论是老城区改造还是新城区建设或者经济结构转型都会带来大量的园林建设。再差的地级市如果要把城市园林景观做好也需要7-8亿元的投入。园林养护目前还没有放开,主要是城市园林局负责,如果市场化以后,对民营企业会有大的机会。 园林工程覆盖全国。公司成立了6个工程事业部,包括北方部(内蒙、东三省、河北)、华中部(湖北、湖南、安徽、江西)、西北部(山西、陕甘宁、新疆、西藏)、华东部(山东、江浙沪、福建)、西南部(云贵川、两广、海南)和高尔夫事业部。截止目前,公司的订单金额已经超过55亿元(见表1), 主要集中在北方地区,华中、华东、西北和西南地区也均有涉及,已经基本覆盖全国。 公司将维持快速扩张态势,我们预计公司明年订单金额超过100亿元。公司正在完善未来的五年规划,在资金和人员方面进行适当的安排,以适应公司未来快速的发展模式。 苗木议价能力强。公司今年重点放到了工程拓展方面,苗木基地推进相对较慢,现有苗木基地4000余亩,主要分布在河北、山东和浙江,其他的目前仍在持续推进中,公司会考虑战略合作或者收购的方式进行苗木储备。公司在这方面议价能力相对较强,因为公司每到一个城市,基本能够垄断当地的园林工程市场,而上游苗木供应商相对分散。 多途径保证回款。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与假设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。我们认为公司到 2012 年现金流状况就会显著好转,预计2013 年经营性净现金流将转负为正。 我们长期看好公司的发展前景,给 予增持-A 评级。随 着经济的快速发展和人们生活水平的提高,人们对生态环境的要求也越来越高,各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度,我国园林绿化行业未来数年内仍将继续保持快速发展的趋势,公司作为行业龙头将显著受益。我们预计公司 2010-2012 年归属于母公司净利润分别为 2.72、5.32 和7.87 亿元,EPS 分别为 1.81、3.54 和5.24 元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,规模效应将逐步显现,毛利率和净利润率有望持续提升,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价 130 元。