营销观念转变:近期成立华东营销中心的主要目的是为了在公司重点销售地区(占销量的1/3)更加贴进市场、加快市场反应速度。并以华东销售中心为试点,成功后在全国其他片区进行复制。我们认为:之前五粮液采取的品牌事业部的模式是一种“以我为主”的经销理念。成立华东销售中心,授予其更大的自主经营管理权,能够发挥五粮液产品的整体优势,打出“组合拳”,使公司各品牌的产品能够发挥出协同效应,而不是内部相互竞争。另一方面,我们也看出公司已经开始采取措施应对苏酒(洋河)、皖酒(古井贡)在华东市场强劲的竞争。 重新划分产品线:公司认为原来的“1+9+8”的品牌战略发展的不成功,未来公司将重新确定产品线,是以价格为主要指标,划分出高端、中高端、中档和低档几类产品。我们认为这样划分更加贴近当前竞争日益白热化的市场,表明公司已经意识到当前中高档、中档白酒巨大的市场潜力,重点经营这个价格带的产品。 发挥技术优势,多香并举:除浓香外,公司推出准备了十年的酱香产品-“永福酱酒”,其产能2万吨,今年10月份推出“老酱”,12月份还将推出将来放量的产品“10年酱酒”价格定位在郎酒之上,未来2-3年把酱香的产能释放出来。另外,公司还将推出兼香型的中高端白酒产品。届时公司将生产除清香外其他三种主要香型的白酒,起到了丰富产品线、填补高端酒提价后留下空白价格带的作用。 提价恐延缓进行:在当前政府狠控物价的大背景下,提价恐要延缓进行。尽管当前五粮液供不应求(还欠经销商2000吨酒),但五粮液和茅台都在观望对方的提价动作,不愿当“出头鸟”。我们认为公司在2010年底提价可能性较小,而且调价幅度也不会有预期的那么乐观。但根据当前五粮液供需缺口并参照当前洋酒的终端价格,未来平均每年提价10%,达到千元基本无悬念。 调高盈利预测:未来3年五粮液一级酒的产量逐年增加,同时伴随着中低端产品大幅增长。酱香、兼香型酒的产能也将逐步释放,我们预计公司2010-2012年的销售额为153、178和207亿元,对应EPS为1.32、1.62和1.96元,给予公司2011年30倍PE,6个月的目标价为49元,维持买入B的投资评级。

公司自主知识产权的铯钾单片防火防爆玻璃产品性能卓越,可以在1000°C的大火环境中耐受时间超过3小时;同时强度是普通玻璃的6-12倍,是钢化玻璃的1.5-3倍。由于体积轻便、透光率高,在具备较强的防火能力之外,其物理抗性也远远高于普通钢化玻璃,更适合用于玻璃幕墙、玻璃采光顶等。 随着居民消费能力的提升以及对安全防范意识的提升,未来高层建筑在设计环节便会更多考虑到安全的防火性能;更为规范的产品标准,更为严谨的建筑防火材料的准入制度,都会为行业中的优势企业提供更为健康和有利的发展环境。公司安防玻璃作为普通平板玻璃、钢化玻璃以及low-e玻璃的升级替代产品,未来有望积极受益于国家关于《高层建筑防火规范》的修订以及市场对于建筑防火要求的提升。 公司将BIPV应用与公司的高强度铯钾玻璃结合,其双玻光伏系统具有其他普通光伏产品所不具备的安全性能,有望成为极具特色、且符合市场发展方向的产品。随着未来BIPV应用的产业化进程的加速,BIPV未来在我国的发展空间非常巨大;此外,除了其发电性能之外的特性如寿命、强度、安全等方面的指标也在这一过程中越来越受到重视。目前财政部最新的太阳能光电建筑应用示范工程的补贴政策将使得公司积极受益。 公司投资建设的安防玻璃以及BIPV项目大部分将于明年年底之前建设完成,全部项目建成后,公司安防玻璃以及光伏组件将分别在目前的基础上提升2倍以及5倍。受上市后的财务费用的下降以及盈利较高的光伏组件增长较快的影响,预计未来三年的净利润分别为0.57、1.07、1.55亿元,对应2010-2012年的EPS分别为0.48、0.89、1.29元,三年复合增长率55%。 估值比较上,我们分取了特种玻璃、光电幕墙以及太阳能光伏应用的公司,作为一个拥有自主知识产权以及行业龙头地位、其他同类型企业难以复制的技术性公司,目前其新材料的估值溢价并未体现。如果一并考虑公司的体量以及成长性,考虑其产品特点,我们认为公司目前的价值是被低估的。我们取公司2011年的40倍PE即35.7元以及2012年30倍PE即38.7元的均值,6个月目标价37.2元,首次评级“买入-A”。

收购中药企业禾正制药,扩展产品线。公司2010年12月8日公告,拟以9,000万元现金收购四川禾正制药100%的股权,禾正制药是上市公司青海明胶的子公司,2009年销售收入4.3亿元,净利润808万元,总资产2亿元,净资产7,123万元。禾正制药旗下西藏泰达生物厚生医药公司,主要从事医药商业。莱美此次是仅收购其母公司禾正制药,剥离掉西藏泰达,禾正制药母公司的总资产为9,567万元,净资产6,480万元,2009年度实现销售收入2,110万元,实现净利润513万元。 公司收购禾正制药是看中其中药独家品种的稀缺资源。禾正制药是一家拥有24个药品批文的企业,以中药产品为主,其中五酯胶囊是中药独家品种,该药是肝细胞损伤拮抗剂、肝细胞代谢改善药。系原生中药材五味子经水煮和醇提获得的脂溶性活性物质精制而成。广泛用于治疗慢性、迁延性肝炎、药物及酒精中毒等肝损伤,无明显毒副作用。禾正制药拥有年产五酯胶囊5,000万粒的生产线2条、预留年产5,000万粒片剂生产线1条、生产1,000万包颗粒剂生产线2条,以及完善严格的质量检测体系。莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源,补充其中药产品线,在莱美的整合和运营下,预计2011年禾正制药业绩将有大幅提升,中药业务将成为公司未来产业布局中的一个新增长点。 公司将在内部整合外延式扩张双重推动下实现快速增长。公司上市后已先后收购了大输液企业湖南康源制药和中药企业禾正制药,公司收购康源制药是考虑湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。本次收购公司又拓展完善了中药领域产品线。公司主业2011年将在产能扩张、盈利能力提高的内部整合推动下实现快速增长,同时不断收购具有战略意义的优质标的实现外延式扩张,将加速公司未来的发展。 维持公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑公司主业未来的持续整合,以及康源制药和禾正制药2011年开始并表,我们暂维持公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元的预测,不排除2011年公司业绩有超预期的可能。维持未来12个月目标价40.5元,及“增持A”的投资评级。

公司积极参与海南国际旅游岛建设。公司12月4日发布公告,为参与海南国际旅游岛建设,公司向关联企业海航国际旅游岛开发建设公司投资15亿元。海岛建设成立于2010年10月,注册资本30亿元人民币,海航集团和海航实业分别持有其90%和10%股权。海航向关联方海航集团控股的海岛建设增资后,后者注册资本增至45亿元。公司与海航集团、海航实业分别持股33%、60%和7%。 公司可以充分受益国际旅游岛开发建设。海岛建设将致力于整合地产、高尔夫、物业、酒店开发经营等相关资源,建设海南旅游基础设施.公司拟投资海口湾西海岸人工岛项目。 海口湾西海岸人工岛项项目一期选址位于新国宾馆的东北侧2.4公里海域处,将通过填海造地打造一个“海马”形人工岛,并通过跨海观光大桥与滨海大道连接。形成陆域主要用于建设高档酒店、商业区、涉外服务、水上娱乐和游艇俱乐部等高端产业。人工岛项目一期工程2012年10月竣工。 向新华航空增资,降低资产负债率。公司拟向控股子公司新华航空增资15亿元人民币,降低其资产负债率的同时,可以为以后大新华上市铺平道路。 新华航空是首都机场仅有的两家基地航空公司之一,但运营飞机基本为经营租赁且机龄老旧,经营成本较高,资产负债率已接近80%的银行警戒线,此次海航以每股3.5元价格对新华航空现金增资,持股比例由60%增至67.59%。公司依托新华航空,未来加快北京国际航线、天津国内干线的建设力度。 与西安市浐灞生态区管理委员会等机构成立融资担保公司。通过控股子公司长安航空与浐灞生态区管理委员会等一同成立融资担保公司,其中长安航空出资4亿元,持股比例40%。将改善公司收入结构,提高公司收益。 海航集团加强对海航股份的支持力度。集团正通过一系列商业旅游、酒店与商业地产等相对成熟的开发建设或者资产注入,提升海航股份本身的回报率。 随着海南离岛免税政策细则年底出台,海南国际旅游岛建设迈出最关键的一步。 公司将充分受益海南国际旅游岛建设,打造整个航空旅游消费产业链。从而使海航股份与三大航上市公司纯粹依赖于民航业周期的特质区别开来。预计公司2010年、2011年EPS达到0.62元、0.75元,目标价15元,维持“买入”评级。

公司此次定向增发拟发行4亿股,发行价格估计为12.7元,募集资金总额不超过50.7亿元,其中大股东中国二重集团公司拟认购金额不低于10亿元、不超过25亿元,其中以债权认购股份的金额9.9488亿元。实际募集资金量约40亿元。 公司正处于“加大技术创新、实施结构调整”的重要发展阶段,公司已在三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。此外直径6.3米大型双超反应器筒体锻件成功锻造,这是公司锻造的最大直径大型筒体类锻件。公司试制成功电渣重熔核电波动管钢锭标志着核电制造水平又向前迈进了关键的一步。为东方阿海珐研制的CPR1000核电主泵泵壳进展顺利。 本次募集资金投资项目包括:调整产品结构、提高生产效能、实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目,重大技术装备出海口基地一期建设项目,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术改造项目,重大技术装备出海口基地二期建设项目等。 我们认为募投项目均是围绕公司的发展战略,对公司未来实现高端产品批量化生产、优化公司产品结构,推动公司战略布局、解决公司发展瓶颈等具有重要意义的项目。项目全部达产后,新增销售收入约120亿元,这意味着在2010年的基础上(预计销售收入65亿元)再造两个二重。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为65.2、76.5、93.3亿元,净利润分别为3.75、5.12、6.91亿元,每股收益分别为0.22、0.3、0.41元。目前公司尚处于结构调整期,但其大型铸锻件和高端重型装备符合国家大力发展高端制造业的战略方向。因此我们适当给与估值溢价,按照2011年50倍PE,合理股价15元,12月3日收盘价为12.18元,我们看好公司的长期发展,此次定向增发将给公司带来极大的增长潜力,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

2010年12月2日,公司再签大单,所属全资控股公司中国成达工程有限公司与新疆美克化工有限责任公司签订了二期年产10万吨1,4 -丁二醇项目工程总承包合同,合同工期约27个月,合同金额约16亿元,约占本公司2009年营业收入的5.79%。 新签订单明显提速。2010年10月份以来,公司新签订单明显提速,国际、国内多点开花,短短两个月时间,公司公告的新签大额订单合同金额已经超过了110亿元,相对于今年上半年平均每月约30亿元的订单金额增加幅度超过了40%。公司目前的订单金额已经基本与去年全年持平,随着12月签单高峰的到来,公司全年新签订单规模有望突破500亿元。 煤制天然气前景看好。10月份,国家发改委批准了中国华能集团公司在中国北部内蒙古自治区一个新的煤制天然气项目,该 项目天然气年产能为40亿立方米,国家发改委批准的煤制天然气项目增至5个,总投资超过1000亿元。与此同时,在刚刚举办的“2010中国煤制天然气、煤层气(国际)高峰论坛”上,新疆昌吉州煤电煤化工产业发展领导小组办公室一位负责人透露,当地正在开展不同程度工作的煤制天然气项目10个,总 规模349亿方,计 划总投资1831亿元。而且,新疆自治区有关方面还与中石化、浙江省政府签订框架协议,将建设一条新疆到浙江的“点对点”煤制天然气专属管道。中国化学可能将成为煤制天然气项目加速推进的最直接受益者。 维持买入-A评级,提高6个月目标价至9元。考虑到化工工程市场的整体复苏和未来煤制天然气项目投资的加速,公司新签订单将超出我们原来的预期,我们提高了对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.42、0.53元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。

迅速做大产能迎接“绿色轮胎”蓝海市场:公司与辉明化工于2010年12月2日签订了《项目合作意向书》,拟建设年产3万吨沉淀法白炭黑生产线,通化双龙化工股份有限公司占项目总投资的80%,辉明化工占项目总投资的20%。按照权益将新增公司产能2.4万吨,该项目为超募资金用途,预计将于2011年中与募投项目同时投产,该项目将分别增加2011/2012年销量1万吨/2.4万吨。目前市场对高分散白炭黑的认识严重不足,主要原因是传统补强剂炭黑掩盖了白炭黑,而普通白炭黑又遮住了高分散白炭黑,在炭黑、普通白炭黑盈利能力不高的现实中,市场对高分散白炭黑的理解很不到位。目前制约公司发展的瓶颈是产能不足,此次合作将使得公司的项目基地贴近原材料和市场,迅速做大产能,大幅降低销售费用率、管理费用率。 公司GF2OO高分散白炭黑通过北京橡胶工业研究设计院检测:北京橡胶工业研究设计院日前将通化双龙化工股份有限公司自主研发的GF200高分散白炭黑与进口U型号高分散白炭黑(国际三大巨头之一的德固萨的产品)加入轮胎胶料做比较试验,结果表明,GF200白炭黑对改善轮胎的抗湿滑性能、降低轮胎的滚动阻力、提高胶料耐磨性能、增强抗撕裂和曲挠龟裂性能等方面均好于进口U型号高分散白炭黑,完全可以替代进口。美国的相关组织已经公开建议企业用白炭黑替代炭黑,以提高产品性能。公司是目前国内唯一一家通过北京橡胶工业研究设计院检测的生产厂家。 “绿色轮胎”滚滚驶来:工信部新出台的《轮胎产业政策》,从产品、产能、技术、投资、节能、环保等多方面提高了轮胎行业的准入门槛。开发低滚动阻力轮胎已成为世界各大轮胎生产厂商的研究热点,欧美相继推出了与滚动阻力有关的强制性标准,我国正在迅速成为“绿色轮胎”世界基地,最近,米其林集团投资14.57亿美元在沈阳投资新工厂,此次投资金额为以前投资额的3倍以上,新工厂年生产量将达到1000万条“绿色轮胎”;韩泰在华第三工厂也正式入驻重庆两江新区,该项目总投资9.5亿美元,建成后预计年产1150万条“绿色轮胎”。国内双钱、玲珑、双星、中策、三角等轮胎公司均在今年内研发出了“绿色轮胎”,“绿色轮胎”将以超预期的速度滚滚驶来。 提高盈利预测、目标价,重申买入A投资评级:此次合作新产能将于2011年中与募投项目同时投产,届时分别增厚2011/2012年EPS0.22元/0.56元,我们提高2011/2012年EPS分别至1.05元/1.85元,提高6个月目标价至52.5元,重申买入A投资评级。

行业整合空间大:我国粉丝行业发展具有“小生产、大市场、小规模、大群体”的特征,整个行业大型企业较少,以中小型企业为主,甚至还存在部分家庭式生产作坊,产业集中度低。全行业年销量预计400万吨,但统计内的仅有100万吨。公司作为龙口粉丝的代表生产企业、行业的龙头公司,产能在募投项目达产后也仅有5万吨。因此,即使不考虑粉丝行业自身增长的情况下,仅公司整合行业中小型企业就能够保证公司未来巨大的成长空间。 循环经济为未来几年又添利润增长点:公司近期公告的8000吨食用蛋白项目是利用生产粉丝过程中提取淀粉后的蛋白浆液加工生产而成。食用蛋白主要作为食品添加剂,广泛应用于保健食品、火腿肠、香肠、饼干、面包、花生奶等大众快速消费品,预计明年年初项目就可以竣工。按照现在市场价格的低线7000/吨计算,达产后全年可为公司增加营业收入5600万元。我们预计2011年能够为公司带来2800万元的销售收入。除蛋白项目外,我们了解到:作为粉丝生产的循环经济还可以利用粉丝生产的废渣生产燃料乙醇。按照国家当前的政策,一吨燃料乙醇可以获得补贴1300元。食用蛋白、燃料乙醇项目使公司在粉丝生产的整个环节中基本没有浪费,除去粉丝生产外基本不再需要原材料的投入,在生产粉丝后就完全是“变废为宝”的生产过程了。 盈利预测和投资评级:食用蛋白项目明年年初就可以竣工投产,预计明年的产能利用率为50%,第二年达产。2万吨粉丝生产能力的募投项目于2012年竣工投产。我 们预计公司2010-2012的销售收入为3.5、4 .6和6.8亿元,增 幅分别为9.2%、31.3%和48%,实现EPS 0.78、1.15和1.79元。公司在未来几年行业快速发展和整合过程中很有可能通过并购或租赁等方式迅速扩充产能以突破产能瓶颈,循环经济为公司增添的业绩除食用蛋白项目外,其 他项目我们暂时还没有考虑在内。 由于公司基数较小,未来的成长空间巨大,给予公司12个月的目标价56元,首次给予增持A的投资评级。

与“光伏之都”锦州龙栖湾新区签订多晶硅片投资协议:公司最新公告称,9月20日下午,公司与锦州龙栖湾新区政府部门签订了《年产500MW多晶硅片项目投资协议书》,公司拟在辽宁省锦州市龙栖湾新区光伏产业园投资建设“年产500兆瓦多晶硅片项目”,本次意向项目初步拟定分两期建设,一期建设200MW,二期建设300MW,初步预计总投资6.75亿元,注册资本金2.025亿元,用地300亩,估计项目全部建成投产后,可实现销售收入38.5亿元/年。 锦州龙栖湾新区政府允诺为公司提供充分的条件,保障项目的正常实施,并且公司可以依法享受当地的财税政策,具体承诺保障事项包括:园区土地及基础设施保障、贷款贴息保障、财政补贴保障、税费减免保障、服务保障等。 今年9月3日,锦州龙栖湾新区获批为省级经济技术开发区,该经济技术开发区立志于打造“千亿光伏产业园区”。 将对公司长期的盈利能力有较大幅度的提升:本次投资尚处于意向阶段,对公司近期业绩基本不会产生影响;如果该意向投资能够顺利实施,公司将在现有经营结构的基础上,成功地延伸到下游产品市场,对于完善产业链的布局,充分整合利用有效的资源、增加收入和利润,增强协同效应等具有非常重要的战略意义,将对公司长期的盈利能力有较大幅度的提升。值得注意的是,按照我们的测算,即使到2011年公司总的营业收入也才能够达到36.6亿元,此次投资多晶硅片全部达产后将为公司带来新增38.5亿元营业收入,相当于在收入层面再造一个奥克股份,对公司的盈利能力将是产生较大幅度的提升。项目注册资本金仅2亿元左右,相对于公司目前超募而存于银行的13亿元资金而言仍是小数目,并不会影响到公司后备项目启动时的资金需求。 重申买入A投资评级,12个月目标价80.9元:我们暂时不考虑多晶硅片项目可能为公司带来的业绩提升,维持2010/2011/2012年EPS分别为1.36元/2.31元/3.42元的盈利预测不变,我们将持续跟踪公司关于多晶硅片项目的后续诸如可研报告等的细化公告,重申买入A投资评级,12个月目标价80.9元。

预期高压变频器需求量明年高速增长:今年节能减排的压力非常大,由于预算的原因部分企业高压变频节能项目需要明年才能实施,我们预测高压变频器需求量将高速增长。 政策利好合同能源管理:合同能源管理方式最大的瓶颈是资金短缺,政策支持更多的流动资金进入节能减排领域,能够促进合同能够管理方式的实施,为高压变频器行业发展增添动力。 高性能高压变频器收入占比提高:未来公司在高性能高压变频器市场份额和订单将持续增长,将带动公司主营业务收入和毛利率水平的提升。 募投产能逐渐释放:公司募集资金投资项目超募资金项目合计产能1,800台,较目前500台产能将有大幅度提高。随着募投项目和超募资金项目的逐渐实施,公司高压变频器产能将逐渐释放,有利于公司提高市场占有率和竞争力。 股权激励尘埃落定:授予公司5名高级管理人员和33名核心技术人员限制性股票数量314.9万股,占已发行股本总额的2.62%。股权激励进一步增强核心团队的凝聚力,留住人才。解锁条件显示公司管理层对未来业绩增长充满信心。 盈利预测和投资评级:调整公司2010-2012年的EPS分别为0.86元、1.58元、2.14元,按照公司2011年EPS给予50倍市盈率估值,6个月目标价位79元。上调至“买入-A”投资评级。

收购中信医药,加快全国扩张。公司今天发布了公告,拟签署投资意向书,以现金收购中信医药55.45%的股权,以进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源,从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局,该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半,真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变。对本次收购事宜我们持积极乐观态度。 中信医药简介:公司主营业务为医药分销,名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场,北京市场占有率排名第三,其中医院纯销业务占70%,调拨业务占30%。根据第三方研究机构数据表明,中信医药2009年实现销售收入净额43亿元、净利润近1亿元;公司管理层预计,中信医药2010年预计实现销售收入净额超过60亿元。 收购关键要素:上海医药决定通过其全资子公司上海实业医药科技(集团)有限公司作为收购实体,收购中信医药55.45%的股份;双方将根据上海医药对中信医药的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格;本次交易将按相关要求提交上海医药股东大会的批准以及中国政府部门的批准或备案。公司与实际控制人上海实业(集团)有限公司(或通过其子公司)通过关联交易借款不超过2,000万美元,以解决收购前期款项筹措问题。 内部整合管理提效,外部加快并购步伐。今年以来,公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8月1日正式挂牌成立,收购了北京上药爱心伟业医药有限公司,并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。 维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至31元。暂不考虑收购中信医药并表影响,我们维持对上海医药2010、2011年的业绩预测,即每股收益分别为0.73元、0.89元,按照2011年业绩0.89元为计算基础,给予公司35倍的PE,则调高公司12个月目标价至31元,维持“增持A”的投资评级。 提示:我们后续将根据收购审批进展及公司公告情况,适时做出对公司2011年收购中信医药后并表业绩的预测。

国内一线消费电子精密结构件厂商:公司作为国内消费电子精密结构件产品和服务的领先供应商,近年主要向三星、华为等大客户供货手机外壳、3G网卡外壳等结构件;另外公司开始进入LED、医疗器械等领域,未来将逐渐形成新的增长点。 公司紧抓三星在智能手机大举反击带来的机遇:三星在智能手机领域起步较晚,今年上半年之前出货量一直落后于宏达电(HTC),正因此三星开始大举反击;另外三星的平板电脑也将由于对触摸屏更深刻的理解以及较早上市的先机获得一定市场份额。公司作为三星的核心战略供应商,基于此前与三星的良好合作关系,预计能在明后两年享受供货三星带来的量价齐升。 手机机壳结构件产能迅速向大陆转移:大陆手机出货量占据全球将近半数,机壳结构件产业随之转移国内,由于技术成熟、反应迅速、成本低廉,大陆厂商已经从台厂手中抢单,在自动化、高速化、精密化日益明显的产业中占据一席之地。 IPO融资帮助公司突破产能瓶颈:公司今年IPO募集净额达8.44亿元,其中超募6亿元;在IPO项目扩产结构件4000万套/年后,利用超募资金扩产3600万套/年,分别于2012年二季度和2011年一季度完全达产。 首次覆盖并给予买入-A评级,6个月目标价59.20元:我们认为公司背靠三星等大客户,享受结构件产能转移大陆的优势,预计公司2010、2011、2012三年EPS分别为0.94、1.48、2.21元。考虑到公司的核心大客户战略以及今后连续两年五成以上的成长,给予公司2011年40倍市盈率,6个月目标价59.20元。

公司近日发布公告,天津海关正在对公司外籍船舶进出境事宜进行调查,此事涉及对外籍工程船舶进出境申报的适用法律、申报方式和具体操作程序等有关政策规定的理解和执行方面存在着的不同认识。 由于公司前两年来作业量较大,为保证按期完工,公司部分租用了一些外籍工程船舶,就事件本身来看,天津海关对外籍工程船舶的具体运作方式上有一些不同看法,我们估计该等事项可以在公司、海关、政府的共同努力下得到解决,不会对公司的长期发展构成较大的影响。 海油工程在“十二五”面临大的发展前景,鉴于海油工程和中海油服在中国海洋油气开采产业链中无可替代的地位,我们看好公司“十二五”期间在中国海洋油气产业中的良好发展前景。 我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元。 市场反应过度将是较好的介入时机,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,11月26日收盘价7.54元,维持“买入-A”投资评级。

平高电气发布公告,中标1000KV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程扩建工程晋东南变电站1100KVGIS3个间隔。我们对此进行点评:预计中标GIS金额最高:本次扩建工程扩建GIS间隔9个,平高电气中标3个,从数量上占1/3,预计西开和沈开各中标3个,由于晋东南站采用GIS,南阳和荆门站采用H-GIS,因此在GIS的中标金额上预计平高电气最高。 后续特高压交流工程可以期待:锡盟-南京特高压交流线路已经获准开始前期工作,我们预计明年一季度将进行招标,考虑内蒙煤电、风电送出,预计明年还会有线路获得批准。 根据我们前期的报告《特高压,大范围能源调配的磐石》(2010-10-10),如果国网规划的特高压交流“三纵三横一环网”都如期建设,平高电气预计可以获得80亿元的GIS订单。 由于平高电气的收入规模较小,特高压交流工程对业绩的弹性是最大的。 预计一次设备毛利率明年三季度回升:近期国网公司的招标规则开始变化,招标价格开始回升,根据交货时间预计明年一次设备毛利率上半年最低,三季度将回升。国网明年将试点工程总包方式,我们预计总包方式招标的工程设备价格将高于单独设备招标的价格,国网国际公司继承了原中电技的工程总包资格,作为关联公司平高电气将受益。 盈利预测与公司评级:假定后续特高压如期建设,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.03元、0.38元、0.7元,目标价位上调到21元。维持“买入-B”投资评级。 风险提示:如后续特高压交流工程不能如期建设,平高电气业绩将不达预期。市场预期平高电气将成为国网公司高压一次设备资产整合平台,如果不能实现则公司的每股收益将显著降低。

信托业成为公司主要的盈利来源:经纬纺机是中国的大型纺织机械制造商,但是近年公司主业成长能力和毛利率水平表现均欠佳,因此公司努力寻求新的增长点。2010年8月份,公司完成收购中融信托36%股权,信托业务成为公司主要的盈利来源。 中融信托高歌猛进成为一线信托公司:信托业务资产规模从2005年的1910亿元迅速增长到目前的近3万亿元,复合增长率达73%。在行业快速发展的趋势下,中融信托更是异军突起,2005年公司信托资产规模在行业中排名35位,但从2007年开始一直稳居行业前5位。 受益于收紧房地产融资渠道:房地产企业借道信托公司进行融资的现象从年初开始受到了监管层的关注。银监会近期发布的《关于信托公司房地产信托业务风险提示的通知》引发了市场的担心。同时有媒体报道,包括中融信托、平安信托在内的多家信托公司,已于上周末暂停房地产信托业务。关于此事我们仔细研读了今年以来的两个文件发现,其实最近的文件并未叫停房地产信托业务,同时并未明显提高房地产信托的要求。通过草根调研,我们认为该文件并不会对房地产信托业务构成明显影响,虽然有可能会暂停该业务,但很可能只是在今年年底1个月左右的时间内,明年该项业务应该能够得到正常的恢复,因此对行业的影响应该很小。 看好经纬纺机的理由:1、目前公司股价仍低于去年年末,尚未反映中融信托的净利润有可能翻倍的预期,尚未反映在此区间中小盘股创出新高的市场环境;2、地产融资收紧的局面会持续半年以上的时间,在此区间信托公司是房地产行业为数极少的可以融资的渠道,信托行业将会受益于地产融资的收紧;3、据媒体报道,中信信托借壳安信信托很有可能会获批,这将带动信托股的重估;4、公司背靠央企,将会受益于恒天集团的扩张过程;5、估值上具备足够的安全边际,目前股价对应2010年备考净利润的市盈率仅为20%,考虑到信托行业过去迅猛的发展速度和未来介入财富管理行业的发展空间,我们认为20倍是有足够安全边际的,事实上最近在美国纽交所上市的诺亚财富的2010年市盈率超过了100倍,与目前已上市的信托公司相比公司的估值也存在明显折价。 给予公司买入-A的投资评级和17元的目标价:我们预计经纬纺机2010-2012年的EPS分别为0.52元(备考利润)、0.67元和0.79元,给予公司2011年25倍的市盈率,目标价17元,给予买入-A的投资评级。