联通10月份3G用户数据简评:联通公告了10月新增用户数,3G新增110.2万。过去三个月分别为101、104、110.2万,环比向上的趋势已然形成。联通目前最为关键的是3G新增用户数,虽然公布的净增用户数为110万,但从草根调研的情况看,10月份新增用户明显多于9月;所以我们认为公司仍在排挤以前的一些水分,即今年上半年3G低迷期时一些质量不佳的离网用户。 新套餐打破了现有战略终端的局限:在周末的调研中我们注意到,联通新推出的“存话费、送话费”合约计划:用户只要在苏宁、国美等联通签约的社会渠道购买任何一款智能终端,同时选择在该店入网,则可享受该合约;这使得卖场所有智能终端均可享受补贴计划。我们认为,这一资费套餐最大的意义在于打破了现有战略终端的局限,使得市场上所有销售的智能手机均可享受补贴。 对社会渠道的激励力度不小:调研中我们同时了解到,社会渠道发展的该类套餐用户,联通给予社会渠道本身的酬金为套餐的10%。 12月或24月。即假设社会渠道发展一个226元套餐的一年/两年合约用户,只要该用户在网内,该社会渠道可在未来一年/两年内每个月获得22.6元;这极大地调动了社会渠道的积极性。 调研中了解到的其它信息:半个月前调研时,我们发现苏宁仅有最初的NOKIA5235、索爱Mli等5款终端,另加乐phone和iphone;本次调研我们看到索爱的Mli10和MOTOXT701开始进入社会渠道。苏宁等社会渠道柜台均贴有醒目的“3G购机优惠,预存话费送话费,预存多少送多少,详情咨询营业员”之类标志;事实上,由于目前社会渠道90%以上的智能终端为W制式,这也使得以销售终端为主的社会渠道只能选择联通作为合作伙伴。相对于“沃WO”的铺天盖地,中移动的社会渠道则要冷清很多。由于缺乏终端,中移动在社会渠道上的发言权显得越来越弱。 调研结论:终端、渠道和人气在向联通汇聚。以社会渠道为代表的市场环境正在发生根本性的变化,这将为联通发展用户打下坚实的基础,也代表着联通竞争地位的提高和基本面的全面改观。

金风科技发布公告,出资收购协鑫风电(江苏)有限公司(以下简称“协鑫江苏”)及协鑫风电(锡林浩特)有限公司(以下简称“协鑫锡林”),同时公司拟增资5.5亿元人民币至江苏金风风电设备制造有限公司(以下简称“江苏金风”),我们对此做出如下点评:本次收购和增资的基本情况:金风通过全资子公司金风投资出价21,447万元人民币收购协鑫江苏100%的股权和协鑫锡林100%的股权,协鑫江苏和协鑫锡林主营业务1.5兆瓦及以上风机叶片的研发、生产、销售和维修。公司增资5.5亿元至江苏金风用于实施6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。 收购风机叶片企业:叶片是风机整机的关键零部件,成本约占整机的15%-20%,风机叶片由特殊材料做成,对材料性能要求高,技术壁垒高,目前能够给国内知名整机厂家供货的只有少数几家叶片企业。收购完成后,公司部分风机叶片将可以实现自给。在此之前公司已经投资风电电控、永磁磁钢、叶片胶。产业链可以降低公司的整机生产成本,在竞争中保持价格优势。 大幅增资江苏金风,剑指海上风电:公司增资江苏金风规模高达5.5亿元,目前华锐等厂家的5MW大型风电机组已经下线,未来国内海上风电将进入高速发展时期,本次大幅增资将加快公司6MW机组的研发进度以及海上试验风电场建设,为公司在未来海上风电招标中取得优势地位做好准备。 2020年风电装机容量预计3亿千瓦以上:由于核电和水电建设周期长,风电是最能够快速建设的清洁能源,业内人士预测将达到3亿千瓦以上。目前国内风电装机3000-4000万千瓦,风电行业还有非常大的市场空间。 盈利预测与公司评级:我们维持公司盈利预测,按照最新股本摊薄后2010-2012年EPS分别为0.99元,1.35元,1.75元,按照2010年30倍市盈率估值,目标价位30元。维持“买入-A”投资评级。

细分行业需求旺盛,未来发展前景看好。公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列。抗感染类药物主要以喹诺酮类为主,特色专科药主要包括抗肿瘤药和肠外营养药等。目前我国抗感染药和抗肿瘤药用药金额占全国医院用药总金额的比重分别位居第一、第二位,细分行业需求旺盛。公司喹诺酮类抗感染药物占据全国2.59%的市场份额,市场排名第9位。公司抗肿瘤药物纳米碳混悬注射液为诊断用淋巴示踪剂,填补了国内空白,临床应用价值巨大。未来随着销售推广的逐步推进,公司抗肿瘤药物有望实现快速增长。 自主研发与对外合作并举,后续发展潜力巨大。公司作为研发导向型企业,注重研发投入,目前拥有包括接枝纳米炭和果胶阿霉素轭合物等三个一类新药在内的30个在研药物,其中果胶阿霉素轭合物作为肿瘤细胞靶向药物,未来有望成为重磅炸弹级产品。另外,在目前国际制药业生产逐步向国内转移的发展趋势背景下,我们预期莱美凭借较强的研发软、硬件条件,未来与国外制药厂的合作可从两方面展开:一方面公司可通过国外药厂技术受让在国内申报仿制药,并由公司负责生产和销售;另一方面,公司为国外药厂生产制剂,未来将实现制剂出口。预期公司募集资金投资的新制剂生产线将按照国际标准实施FDA及DMF认证,从而为公司参与国际竞争的长远发展奠定基础。 收购湖南康源,启动外延式扩张。公司斥资1.7亿元收购大输液企业湖南康源100%股权,2011年管理提效后的康源保守估计盈利将达到2,000万元。湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。我们预计,公司未来仍将继续推进外延式扩张进程,从而为公司业绩增添新的盈利增长点。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑康源制药2011年开始并表并存在整合效应,我们预测公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元。考虑到公司较强的研发实力,未来可能实现制剂转移生产及出口;同时参考目前创业版医药上市公司2011年平均估值水平,我们按照2011年业绩给予公司45倍PE,则未来12个月目标价40.5元,给予公司“增持A”的投资评级。 风险提示:药品降价、新药审批进度较慢可能带来的风险,募集资金项目不达预期的风险。

收购北京思达公司,进军心脏瓣膜市场。公司11月20日公告拟以1.5亿元现金收购北京思达公司100%股权。北京思达公司是一家主营心脏瓣膜的企业,2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜达到1600万元,占公司销售收入的90%,瓣膜销售数量达到5371枚,占全国市场的15%左右。公司通过收购思达公司开始进军心脏器械领域又一个潜力巨大的领域心脏瓣膜市场。 心脏瓣膜市场潜力巨大,思达公司处于国内行业领先地位。2009年全球心脏瓣膜的市场规模约为15亿美元,并以6%的速度稳定增长。2009年国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜约3.5万枚,终端市场规模约为4.5亿元,预计未来国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将以15%速度增长。双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,市场主要被外资企业圣犹达和美敦力占据,公司是国内唯一的双叶瓣膜生产商,价格比进口产品低30%,拥有很强的价格优势,近年来市场份额不断上升。而其他国内厂商主要生产单叶瓣膜,临床应用较少,缺乏竞争力公司在国内处于行业领先地位,未来将以快于行业平均的速度实现加速增长。 思达公司作为行业领先者,未来将加速增长。思达公司作为行业领先者,预计未来将保持年均20%的增长的速度。预计2010年公司双叶瓣销售将达到5500枚,单叶瓣销售将达到500枚,预计实现销售收入2,269万元、净利润1,087万元2011年预计实现销售收入2719万元,净利润1300万元。1.5亿元的收购价格相当于2010年的14.5倍PE,6.6倍PB。由于思达公司在国际市场的价格优势和优秀技术实力,预计思达公司的产品将在2013年开始实现出口,扩张国际版图,成为公司长远发展的新动力。 利用乐普国内优秀销售渠道,完善心脏器械产品组合。乐普经过多年在心脏支架市场的耕耘,已在国内建立了良好的代理销售渠道,并有一支强大的营销队伍,在医院心脏科室进行学术推广,未来思达公司的心脏瓣膜产品将借助乐普的优秀销售渠道加速扩张,帮助乐普继续构建心脏支架,耗材,造影设备,心脏瓣膜的完善心脏治疗产品组合。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价33元。公司未来将不断通过收购完成外延式扩张,高成长将持续,我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.50元和0.67元,维持公司“增持A”的投资评级,未来12个月目标价33元。

明年产能大释放:明年杨凌1.5万吨豆奶项目预计在4月份竣工投产,届时公司豆奶粉的产能将达到5万吨。安徽生产基地8万吨液态豆奶项目今年年底将投产预计投产第一年产能力用率达到50%,将增加4万吨的液态豆奶。另外,6600吨复合麦片项目也于明年10月份开始投产。 增强品牌建设,加大市场投入:我们注意到公司近年的营销费用率一直相对较低且稳定,保持在12%左右的水平。随着明年液态豆奶放量,预计公司明年的广告费等营销费用将会大幅提升。公司明年首要任务是拓展市场,需要大量的市场费用的投入,因此明年的业绩增长恐低于销售额的增速。我们认为:上市后公司正处于高速成长期,此时公司的首要任务是占领市场,充分消化释放的产能。尽管我国饮料市场近8年保持着约20%的增速,未来成长空间巨大,但竞争也十分激烈,品牌是制胜的关键。之前由于公司产能和资金实力有限,主要发展二、三线城市,更注重渠道建设,在品牌宣传上的投入较小。今后主要产品液态豆奶如果要做大作强,广告宣传等品牌建设的投入将是十分必要的。 未来还有增长点:近日公司发布公告,将在安徽生产基地一期8万吨液态豆奶工程项目完工后利用超募资金进行液态豆奶项目的二期建设,产能为4万吨。公司还计划将黑芝麻糊在现在产能约1000吨的基础上再增加4500吨。另外,在杨凌项目竣工后进行本部的扩产项目,将增加豆奶粉的产能7200吨。 调高盈利预测和投资评级:未来3年公司产能不断释放,销量大幅提升,我们预计公司2010-2012年的销售额将分别增长28%、47%和30%。分别达到7.54、11.12和14.41亿元。同时我们预计在销量大幅增长的同时公司的营销费用也将大幅提升,届时公司业绩的增幅低于销售额的增长。公司产品结构也会有所提升,公司会生产一些高端产品进军一线城市。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.71、1.01和1.40元,考虑到公司当前仍处于高速成长期,公司未来的发展空间较大,因此给予公司2011年目标价为50元,调高公司的投资评级为买入B。 其中,风险较大主要是考虑到饮料等快销品市场的竞争十分激烈。

报告摘要: 改制将给公司带来新貌,完成了职工精简,减轻了负担。2009年8月31日全面完成了企业改制工作。商业城由国有控股转变为民营控股。目前的大股东为深圳琪创能贸易,直接持有公司12.51%,并通过沈阳商业城集团间接持有14.07%,共持有公司26.58%的股权。深圳琪创能目前还没有在公司派驻董事,2011年12月份董事会换届,将会选举新的董事。公司已经完成了员工安置工作,减轻了公司负担。职工从2800人左右减少至500多人,每年将节省工资、养老保险、医疗保险、住房公积金等费用5645万元。 公司持有资产优良,但盈利能力弱,提升主要取决于资产回报率提升。 公司目前旗下的主要资产是百货店商业城大厦、铁西百货、安立置业大厦、日神大厦,且都取得了土地使用权和房屋产权。此外持有盛京银行2.52%的股权。商业城大厦、安立置业大厦、日神广场均位于沈阳第二大商圈中街商圈核心地带,铁西百货位于铁西商圈。另外持有少量盛京银行股权。 业绩释放主要在2012年。商业城大楼重装扩建是短期利润增加的主要来源,商业城大楼主楼部分建筑面积79000平米,2010年5月闭店装修,2011年3月开业;新建部分建筑面积30000平米,2011年12月开业。 投资看点。资产价值虽然为公司提供安全边际,但是不足以构成股价持续上涨的动力。(1)琪创能为获得公司控制权,投入在4亿元左右,折合每股9元左右,后续陆续投入有4个多亿,前后投入8个多亿。但目前商业城不能进行再融资,也没法带来稳定的现金流。(2)费用有较大压缩空间。冗员和体制因素导致员工成本和其他弹性较大的管理费用畸高。员工安置基本上解决了冗员问题。(3)业绩转折型公司,弹性较大。2011年商业城主楼的重新开业,销售收入将有比较明显的提升;而随着琪创能对于公司管理的介入,公司高企的后台运营成本将逐渐得到改善。(4)盛京银行上市进程加快,增加公司价值2.3元左右。 盈利预测与投资评级。保守预计2011年、2012年每股收益0.16元和0.4元,从PS和PB估值看,公司估值基本合理。给予公司增持-A的投资评级,另外考虑到盛京银行给公司带来的价值增加,给予公司6个月目标价17.3元。

产能瓶颈初步缓解:2011年上半年公司本部的募投项目将竣工投产,在原来6万吨产能的基础上增加4.5万吨,届时公司液态奶的产能将达到10.5万吨,增幅高达75%,困扰公司发展的产能瓶颈问题初步得到缓解。公司近期公告将集团收购的原完达山建设的生产厂房和部分设备注入股份公司,主要用来生产酸奶产品。注入新厂具有日处理酸奶50-100吨的生产能力,预计明年3月份就可以投产,按照8000元/吨的价格,每年生产300天计算,每年将为公司增加1.2亿元的销售收入。另外,公司还计划利用新厂富余厂房和原闲置设备引进罐装生产线生产乳饮料产品。我们认为:由于广西地处亚热带地区,全年气温较高,酸奶和乳饮料消费市场极具发展潜力。 奶水牛品改进入收获期:自2004年开始的广西奶水牛品种改良计划经过7年的周期,明年开始进入收获期,水牛奶的供给将大幅增长。按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头增加到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,公司目前已经控制了区内近70%的可控奶源。原奶供应的爆发式增长为公司未来几年产能的大幅提升奠定了坚实的基础。公司表示今后重点发展方向为水牛奶产品,目前公司生产的水牛奶定位高端,与特伦苏和金典相当,未来公司将逐步推出中档的水牛奶产品还会抢占伊利和蒙牛纯牛奶的一部分市场份额。 调高盈利预测和投资评级:考虑到公司4.5万吨募投项目于明年中期竣工,注入上市公司的新产能(酸奶)于明年3月投产,届时公司的产能瓶颈将得到缓解,销售收入将大幅提升。我们预计2010年-2012年公司的销售额为4.12、7.04和8.61亿元。调高盈利未来3年的盈利预测,EPS分别为0.54、0.89和1.06元。由于公司目前除新建产能外还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力,销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件。考虑到公司未来几年的增长势头结合当前食品饮料行业中小板上市公司的估值水平,预计公司2011年的目标价为50元,给予买入-B的投资评级。

具备工艺技术改进和装备改造优势是公司显著特点:公司在太阳能电池片生产工艺、组件生产技术改进、和装备技术改造上形成优势,提高光伏产品转换效率和生产产能。公司的这个优势在老生产线,募集资金项目和超募资金项目都得到充分发挥。 光伏产品产能快速扩张:在原有75MW生产线基础上,募集资金项目扩产75MW,超募资金项目扩产300MW。通过公司对工艺进行和装备改进,每个项目的实际产能都将或已经大大超过设计产能,不考虑任何停产的情况,预计2010-2012年电池片满负荷理论产能分别为192.6MW,468MW,822.24MW。 延伸产业链:公司的太阳能灯具提高了原材料的利用率,公司在香港设立子公司将经营太阳能电站项目投资业务,也不排除公司向上游拓展业务的可能,进一步提升盈利空间。 拟签订硅片长单保原材料供给:公司拟与三家公司订购的太阳能晶硅片合计7200万片,我们测算可以保障公司约184MW(单晶125硅片)-290MW(多晶156硅片)的电池片原材料。 将规避由于太阳能晶硅片货源的不稳定而产生的风险,为 公司2011年业务发展奠定基础,确保公司原材料的供给。 盈利预测与公司评级:公司三季报盈利超预期,11月5日发布业绩预增公告,预测2010年业绩增长67.92%-106.67%,对应EPS为1.11 元-1.37 元。我们上调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为1.35元、2.15元、3.72元,按照2011年40倍市盈率估值,上调目标价位至86元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:公司产能扩张进度受到设备订货交付、建设、调试等因素的影响。我们预测2010年全球光伏安装量14-15GW,2011年全球光伏安装量增长20%-30%,公司产能扩张的同时,其他厂商的产能也在扩张,在经历了2010年供不应求之后,公司未来将面对产能过剩的全球供给和增速下降的需求。

公司是一家高校背景的高科技公司,控股股东为华中科技大学产业集团,一系列并购重组,公司已经形成了4大核心业务即激光加工设备及成套设备、激光全息综合防伪标识及包装材料、敏感电子元器件、光通信器件与模块,在四大领域市场占有率均处于国内领先水平,旗下的华工图像、高理电子、正源光子、华工激光已经成为各自领域的知名龙头企业。 1、 激光加工设备:毛利提升和新产品推广是主要看点。 (1) 激光制造比预期好的多,订单已经到明年3月份,大幅面激光切割已经签订2个多亿订单。 (2) 公司已经开发出紫外、绿光以及光纤激光器,相关的精密加工设备(主要用于薄膜太阳能电池片、LED外延片切割)也已经投入市场。公司在薄膜太阳能加工设备上与瑞典Oerlikon、天威英利全面合作,产品将在明年大量推广。 (3) 在激光加工设备收入构成中,大型成套设备占70%(主要应用于工程机械、汽车车辆的生产制造),激光精密加工30%,在激光精密加工方面,公司给苹果做了3个多月的测试,已经有1000多万订单,主要是紫外激光器应用在特种打标方面,下一步将全面合作。 (4) 在大型设备方面,下一步向汽车在线焊接,与奇瑞谈差不多了。公司开发出的光纤激光器在展会上受到关注,兵器工业集团和三江航空集团近期均来公司参观考察,寻求近一步的深入合作(5) 50%的激光器是自己设计的,未来将重点发展高端产品,如大功率切割以发展大幅面为主,小功率产品以精密设备为主。 (6) 公司目前产品毛利率相比大族激光低很多,公司认为主要的原因是产品结构不同和机加工配套能力不足所致,公司产品以大功率切割产品为主,而大功率产品激光器以前以进口为主,毛利比较低,另外武汉地区机械加工配套与深圳有很大差距,也使得成本较高。公司配股项目将增加公司机加工配套能力,且随着自主光纤激光器等核心部件的自制化,公司该项业务毛利率有望获得持续提升。 (7) 公司目前订单增长很快。激光切割机每月3000万以上的订单,今年贡献的净利润同比至少翻番。 2.、光通讯器件,10G以上产品将放量,毛利率或将快速提升。 (8) 公司产品主要为华为、中兴通讯、大唐、诺西等GPON配套,华为占到30%以上,华为目前2.5G和6G产品向公司全面开放,在三网融合和光纤到户的推动下,未来具有很大的发展空间,10G产品现在小批量供货,明年3个亿以上销售。包括LTE模块也在开发。公司现在已经推出40G产品,单价非常高(10G产品价格800-900元, 40G可到1万元,国内没有竞争对手,正在送样阶段)。公司目标是光通讯器件明年收入达到8亿元。 3、敏感元器件:应用领域拓展带来爆发式增长。 (9) 公司敏感元器件主要是热敏电阻,是温度传感器中的核心部件,目前的主要客户是国内的家电公司,是美的的唯一供应商,格力等调公司均是公司客户,今年翻番增长。 (10) 该业务快速增长的主要原因是公司产品应用由空调拓展到了冰箱和小家电客户,且随着家电产品超智能化方向发展,空调、冰箱对温度传感器的需求量均有增加。公司与空调厂商的紧密合作关系也带来了新的业务,如格力已经决定将部分线束产品订单交给公司。新产品的开发主要是在汽车电子领域,是公司未来十分看重的增长点,目前还比较小,只有几百万的收入。 (11) 公司今年的目标是收入达到3个亿,明年5-6亿元,2012年争取达到10亿元,今年产能已经非常紧张,公司将在募集资金到位前率先在孝感地区建设扩大产能。 4、激光全息防伪:物联网应用是最大看点。 (12) 华工图像的传统业务激光全息防伪应用,主要面向烟酒、化妆品等行业提供防伪标识,目前保持平稳增长态势。 (13) 在物联网大潮下,公司也依托自身技术实力投入到RFID相关应用中去,未来是华工图像的主要增长点。以前做的主要项目,08年承担了工信部生物溯源管理系统,全国铁路支线车号车厢货物追溯管理,10几个支线铁路是公司做的。东湖风景区门票管理也由公司开发。 (14) 伊朗铁路项目,由烽火国际总包,公司负责做与物联网相关的系统与软件平台,标的价格1200万欧元,执行期1年左右,公司测算硬件占700万,至少30%的毛利率,软件500万要和铁道部研究院合作。由于伊朗方面签证问题耽搁了签约,预计年底前应该会签下来。 (15) 放心肉工程。湖北5个试点城市公司拿了4个城市(仙桃、恩施、宜昌、鄂州),目前还只是局部试点,总体规模不大,每个城市大概几百万,主要由标签、读写器以及后台软件系统构成。是一个惠民工程,是个长线产品,可以后续收维护费、升级费。 5、战略与目标:进入快速发展期,在融资保证项目实施。 (16) 十二五公司发展的两个战略方向是,一是制造面向高端,全力发展高毛利高附加值产品,提升公司盈利水平;二是贸易加服务,一方面是加强设备的服务维修收费(在大型切割机上,每年的维护费用有10几万),另一方面是建设激光等离子切割加工站,提供机械加工服务。 (17) 目标。公司计划十二五内部30-50%增长,收入规模做到80-100亿。预计主营业务利润将增长超过100%,明年也有望实现翻番。 (18) 公司在增发实施前已经全面启动三大募投项目,未来各领域都将进行大幅扩产,在经过业务整合后,公司已经进入到快速发展阶段。 6、预测与评级:(19) 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.65、0.65和0.99元,2011年与2010年持平的主要原因是2010年公司通过出售长江证券股权,投资收益贡献了一半的净利润。我们认为公司四大主要业务均处于快速发展阶段,未来3年有望保持40%以上的复合增长率,且公司在物联网相关领域已经取得了突破。业务层面看可以给予公司较高的估值溢价,但公司体制上存在较大风险,完善的激励机制尚未建立起来,这对公司估值水平的提升有一定的压制。 (20) 考虑到公司增发,摊薄后预计2011年EPS为0,56元,给予公司2011年40倍PE,目标价格22.5元,首次给予增持-A的投资评级。

公司对四大业务中长期的规划是在5年内,海洋工程设备达到300亿元,道路车辆达到200-300亿元,能源化工气体设备200亿元,集装箱业务300亿元。 我们预计2012年公司的营业收入约580亿收入,其中集装箱业务270亿元,占比46.4%,车辆业务145亿元,占比24.9%,能源化工设备61亿元,占比10.4%,海洋工程设备约87亿元,占比15%,其他业务约19亿元,占比3.2%。 对比公司规划,可以看出,达到预期目标的顺序大致为:集装箱、车辆、海工设备、能源化工设备。海洋工程设备和能源化工设备无疑是很有潜力的增长点,届时主营利润占比有望超过40%,新业务基本可以确立主体地位。 由于海洋钻井平台和能源化工气体设备的毛利率在20%左右,集装箱和道路运输车辆大致在15%,随着各项业务的不断发展,总体毛利率水平将稳步上升,预计2012年有望达到17.9%,业务结构优化的效果日益显现。 中集集团已经是综合类的制造企业,在集装箱、车辆、能源化工设备、海洋钻井平台相关领域属于龙头,根据公司的运营特征,我们选择中国船舶、中国重工、广船国际、振华重工以及一重、二重、南车、北车作为估值参考。 按照2010年11月11日收盘价计算,样本公司平均2011年PE为21.88倍,中集相应年份为13.55倍,低于平均水平。 考虑到集装箱业务中特种箱和冷藏箱的结构优化趋势,车辆业务已经具有规模优势,盈利能力亦将逐步改善、能源化工设备与清洁能源应用相联系的广阔空间、海洋钻井平台的高速增长前景,考虑到一定的安全边际,我们认为2011年20倍的PE是合理的,对应股价为27.6元。 2010年11月11日中集集团收盘价为18.92元,维持“买入-A”的投资评级。

近期我们组织了对中国化学的联合调研,现将情况简单汇总如下。 工程:2008、2009年工程公司(化工设计院)和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC合同,而施工企业也开始向EPC转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC的一半。随着EPC项目的增加,公司毛利率将呈上升态势。 煤化工:从今年的情况看,煤制天然气是煤化工的主要方向,集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的(赛鼎三个和五环一个)。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的,煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对较高。 海外工程:今年海外工程占比15%-20%,3-5年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目,主要是商业项目,会严格控制对方的违约风险,金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。 资金:化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势,但即使垫资其实比例也不高,因为EPC合同基本上都有预付款(10%-15%),而施工总承包合同则会有进度款,往往三个月结算一次,总的来看,垫资比例非常低。公司2010年三季报末持有的现金比中报时还多了17亿元,现金流非常好。 管理:总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140人,集团员工达37000人,总公司主要还是输出制度,设备采购也是全集团集中采购,其他方面主要还是子公司负责,目前公司正在做一个全集团的信息化建设。 公司策略:工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工(多晶硅、煤化工等)出现的时候,能够迅速抢占非常大的工程市场份额,这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。 维持买入-A评级,6个月目标价7元。

激励覆盖面广,有利于稳定核心骨干,调动经营者积极性。此次股权激励的对象包括中高级管理人员和核心技术(业务)人员共108人,约占员工总数的15%。股权激励能有效提高管理效率和经营者的积极性、创造性与责任心从而提高公司可持续发展能力。 行权条件严格,彰显公司对未来发展充满信心。此次股权激励的行权条件为2011-2013年净利润相比2009年增速分别不低于80%、120%、180%,相当于2009-2013年年均复合增长率30%。显示出公司对未来盈利高增长很有信心。 增发股份和股权激励成本对公司利润影响较小。此次股权激励定向增发的股份占公司总股本的1.00%,对每股收益的稀释较小。公司预计150万股股票期权将于2010-2014年产生期权费用分别为137.89万元、827.34万元、774.76万元、224.71万元,对净利润的影响也不大。 “蓝海战略”清晰明确。公司以打印和扫描两大专利技术为基础,瞄准蓝海,提前发掘市场潜在的新需求,持续不断地延伸和开辟新的应用领域,形成可持续发展的梯队化产品布局。公司已成为北美最大支票扫描仪厂商BPS的中国合作伙伴,进军金融设备领域。此外,公司在交通、电信、医疗、彩票、食品溯源等领域的项目储备丰厚,新的盈利增长点源源不断。 调高评级至“买入A”。预计公司20102012年EPS分别为0.86、1.25和1.74元,给予公司2011年45倍PE,上调目标价至56.25元,调高评级至“买入A”

园林工程业务提速。绿大地逐渐从苗木种植的龙头企业向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。预计公司园林绿化工程业务未来几年内将实现跨越式发展,2010-2012年三年复合增长率超过100%,工程业务将成为公司的重要盈利增长点。 苗木业务前景看好。公司受旱灾影响的苗木业务将于2011年开始全面复苏,而2007年IPO募集资金投资的自培苗木项目也将从2012年开始大规模出圃,未来毛利率将显著提升。公司苗木销售业务的毛利率有望从30%左右提升到40%以上,苗木销售贡献的净利润从2012年开始将显著提升。近期苗木价格的上涨将进一步提升公司的盈利能力,我们认为未来几年苗木市场还将维持较高的景气度,公司受益明显。 长期看好公司的投资价值。公司2009年受云南百年不遇干旱的影响,业绩出现亏损,我们预计公司2010年仍处于灾后的恢复期,业绩一般,但从2011年开始将大幅好转,园林工程和苗木业务有望同时发力,我们维持2010-2011年公司的盈利预测不变,EPS分别为0.32、1.2元,考虑到BT项目的收益和未来苗木价格的上升,上调对公司2012年的盈利预测,预计2012年EPS为2.38元,综合考虑未来园林绿化市场的发展以及公司在行业中的竞争优势,特别是公司在苗木生产中的龙头地位,我们提升公司的投资评级至买入-A,6个月目标价60元。

预计公司全年业绩大幅增长,2010年前三季度,海航收入同比大增38.5%,净利润同比增长4.5倍,EPS0.445元,四季度受益于海南旅游旺季,全年EPS有望达到0.62元。 公司未来两年将保持高速增长,公司2011年新引进25架飞机,2012年新引进26架飞机,未来两年的运力增速远高于行业平均水平和三大航引进速度。 公司将明显受益于可能年底出台的离岛免税政策,预计年底很可能出台的海南离岛免税购物将便宜30%左右,相关免税购物政策有可能会实行单人单次机票限额制,譬如单人单次购物上限为5000元左右的免税品,将极大地刺激旅客的航空出行。公司在海南占据近50%的市场份额,海航集团又是海南两大机场的股东,公司占尽资源优势,未来将明显受益旅客的高速增长。 大新华赴港上市重启,海航集团航空资产整体上市将提升公司投资价值。海航集团的战略发展目标,就是通过打造大新华航空和海航股份两个融资平台、最终实现两家上市公司的融合,将海航集团下面的优质航空资产注入到上市公司,实现集团航空运输资产的整体上市,做大做强航空运输业务板块,成为中国的世界级航空运输企业。 海航股份是目前大新华航空利润的主要来源,2010年前三季度大新华航空87%的净利润来源于海航股份。预计大新华航空的盈利水平高低很大程度上取决于海航股份的经营情况。大新华上市重启将有利于提升海航股份的盈利水平和投资价值。 上调公司评级至“买入—A”,目标价13.5元。预计公司2010-2011年EPS分别为0.62元、0.75元,对应PE为14.4倍、11.9倍,估值在航空运输板块中较南航、东航偏低。给予公司2011年18倍PE,目标价13.5元,上调评级至“买入—A”。 未来1个季度-半年公司股价驱动因素:1)年底附近海南国际旅游岛免税购物政策有望出台,公司作为海南两个机场的基地航空公司将从中受益;2)大新华赴港上市,实现海航集团航空运输资产的整体上市将提升公司投资价值。3)四季度是海南的旅游旺季,预计公司在海南的旅客运输将维持高速增长。

未来十年水电大发展:我国水电“十二五”规划初步确定了到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽 水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于“十三五”期间还将新增6000万千瓦。抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,相当于“十三五”期间抽水蓄能装机将增加5000-8000万千瓦。按照常规水电1000元-1500元/千瓦,抽水蓄能1000元/千瓦测算,未来十年,常规水电设备的规模将达到1230-1695亿元,抽水蓄能机组设备的规模将达到620-920亿元,由 于水电建设周期长,大 部分设备将在未来五年招标。 公司具备大中型机组制造能力:浙富股份已经完成从小水电转向大中型水电的过程,已承接的单机容量最大的机组包括36MW的贯流机组、165MW的轴流机组,公司具备了400MW混流机组制造能力,可以承建今后一段时间内建设的鲁迪拉、龙开口等大中型水电站机组,及抽水蓄能电站机组。今年来公司订单趋于大型化,我们期待公司中标抽水蓄能订单。 股权激励将促进公司发展:公司已经股权激励授予,被 授予对象的利益将与公司的利益及其他流通股东的利益趋于一致,将促进公司发展。本次股权激励费用4271.51万元,按照48个月摊销,我们预计每年摊销费用为2010年266.97万元,2011-2013年1067.88万元,2014年800.91万元。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2010年水电机组订单将达到16.5亿元,2011年订单35亿元,2012年订单40亿元,2013年订单40亿元。按照我们对公司收入确认准则的理解,公司2010年-2013年收入将分别为9.3亿元、12.77亿元、16.84亿元、29.89亿元。按照最新股本,我们预测2010-2013年EPS分别为0.95元、1.29元、1.66元、2.96元,2010-2013年增长率分别为11.5%、35.9%、29.1%、77.7%,复合增长率46.1%。按照2011年EPS40倍市盈率估值,6个月目标价位51.6元。上调至“买入-B” 投资评级。 风险提示:公司合同为闭口合同,钢材价格如果大幅度上涨有可能使业绩不达预期。