公司2010年1-9月份实现主营业务收入239亿元,同比增长61%,归属于母公司净利润为31亿元,同比增长76%,全面摊薄后每股收益0.634元。符合市场预期。 由于公司抢抓市场机遇,1-9月份销售收入较上年同期有较大增长。其中第三季度销售收入78.1亿元,虽较二季度101.9亿元有所下降,但较去年同期55.5亿元增长了40.7%。 1-9月份公司毛利率为28.53%,去年同期为25.8%,提高2.7个百分点,综合考虑全年价格与成本情况,我们预计2010年毛利率大致可望维持在27.6%。 1-9月份公司期间费用率为11.45%,去年同期为11.38%,在收入大幅增长的情况下,公司期间费用率仍然保持在一个正常的水平。一般看全年的费用率要高于三季度,我们估计2010年期间费用率大致在12%左右。 公司租赁业务快速发展。以北京中联新兴建设机械租赁有限公司和中联重科租赁(香港)有限公司为平台,2010年三季度末一年内到期的非流动资产账面价值( 主要为应收融资租赁业务款)已 经达到61.9亿元,较 之2009年底增长88.72%。 相应长期应收款也从51.4亿元增加到102亿元。 2011年行业情况主要取决于固定资产投资增速、城镇化建设以及中西部开发和产业转移等多因素的影响。工程机械行业“十二五”规划预测,到2015 年我国工程机械行业的销售规模将达到9000 亿元人民币,未来5 年年平均增长率大约为17%。从历史情况看公司增速明显高于行业增速,如此估算公司年均20%的增长可以期待。 我们预计2010-2012年公司主营业务收入分别为301、358、405亿元,归属母公司净利润分别为39.3、46.8、54亿元,较之先前预测分别上调了4.9%、1 6%、25%。 对应全面摊薄后EPS分别为0.8、0.95、1.1元。 11月5日公司收盘价为15.31元,我们按照2011年18.5倍PE对其估值,合理股价为17.6元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济及行业变化影响导致公司业绩的变化。

国内唯一能与国际巨头抗衡的高分散性白炭黑公司:国内不乏普通沉淀法白炭黑生产厂家,但是产品大多数都定位在制鞋领域,属于普通白炭黑,分散性好坏是衡量白炭黑等级的一个重要指标,高分散性白炭黑国际上主要被法国罗地亚、美国PPG、德国德故萨等垄断,当前国内拥有高分散性白炭黑自主知识产权的仅公司一家能与国际巨头抗衡。公司专注于生产沉淀法白炭黑40多年,具备非常强的研发能力,产品型号由最初仅有2个扩展到如今近30个型号,且分散性能越来越好,应用领域越来越广,在替代进口和气相法白炭黑表现突出。 “走出去”战略实施将如虎添翼:公司地处吉林通化一个偏僻小镇,需要从安徽凤阳把石英砂运输到通化,生产出高分散性白炭黑后再运到长三角、珠三角销售,白炭黑的密度很低,约只有水的密度的1/16,长距离运输造成销售费用率高达14%,严重制约了盈利能力。公司未来的战略是把生产基地推向靠近市场、原材料的华东、华南地区,进而降低销售费用率,净利率有望提升至30%以上。 国内“绿色轮胎”用高分散白炭黑放量在即:10月25日罗地亚青岛公司宣布投产7.2万吨绿色轮胎用高分散白炭黑,相当于提升了罗地亚全球产能的30%,国际精细化工巨头的传统战略是限产保利,罗地亚在中国如此大手笔的扩能表明绿色轮胎用高分散性白炭黑的暴发性增长正处于一个临界点,未来几年中国将成为全球绿色轮胎生产基地,适用于绿色轮胎的高分散性白炭黑将迎来一个需求迅速增长的时期。实际上,绿色轮胎用高分散白炭黑的售价约在6000多元/吨(不含税),与传统补强剂炭黑的价格相当(炭黑价格受能源价格上涨推动目前已经不具备价格优势),而当前橡胶价格高达20000多元/吨,加大高分散性白炭黑在轮胎中的用量将降低轮胎的生产成本,即使没有国家强制性推广绿色轮胎的政策,国内轮胎厂家大力扩产绿色轮胎也是具备原始动力。5年后国内绿色轮胎对高分散性白炭黑的需求量将达到100万吨的规模,公司募投项目中仅投产适用绿色轮胎的GF200型号的高分散性白炭黑1万吨,远远小于潜在市场需求。值得一提的是气相法白炭黑在绿色轮胎领域的应用几乎不可能,不会对沉淀法高分散性白炭黑构成威胁。 将在较长时间内享受高技术壁垒所带来的超额收益:高分散性白炭黑相对于普通白炭黑的技术壁垒主要体现在后半段的生产工艺控制过程,即由硅酸钠与硫酸反应过程及此后的过滤、干燥、粉碎/造粒,反应的物料浓度、加料先后的比例关系、PH值、温度、反应速度、搅拌等条件决定了白炭黑的所有重要性能,沉淀法白炭黑有10项指标,而单一指标不能预测白炭黑的预期性能,只有多项指标综合才能决定白炭黑的预期性能。需要经过很长时间的经验积累才能做到各型号产品品质一致性与稳定性,公司如今已经能够根据市场需求在各型号产品之间游刃有余的切换生产线。公司将在较长时间内享受高技术壁垒带来的超额收益,暂时维持此前盈利预测不变,重申买入-A投资评级。

公司产品主要销往发达国家居民消费市场,企业核心价值在于掌控销售渠道。 而公司行业属性在国内属于五金工具,市场将公司定位于普通机械企业,导致价值低估。 公司产品出口占九成以上,以欧美家用消费为主,欧美的经济复苏将拉动需求回升。从公司产品第一出口国美国的消费者信心指数正在逐步企稳,五金水暖件的销售额逐步复苏。其次收购的国外品牌扩大了销售渠道,1-2年内可望增加3亿元销售收入。此外公司正大力布局国内市场,估计今年国内销售额约有1千元,我们估计精品店、连锁店加上工矿企业团体采购,未来3-5年有望将国内市场做到10亿元的规模。我们预计公司基于2010年的营业收入复合增长率为25.8%。 公司经营的是传统五金产品,但经营模式颇有特点:公司人员主要集中在研发、销售、供应链管理、质量管理四个部门。公司运营特点就是牢牢把握销售渠道,持续优化产品设计、保障供应链流畅运作、严格质量管理。这种模式抗风险能力较强,现金流充裕,不同于一般简单的工具制造商。 基于上述假设,我们预测2010-2012年公司主营收入分别为19.9、25.1、31.5亿元,净利润为2.98、3.72、4.82亿元,净利润基于2010年的复合增长率为27.2%,每股收益分别为1.18、1.47、1.90元。 我们选择中小板中同属于消费类的齐心文具、浙江永强,产品近似的江苏通润、山东威达,以及下游应用面较广的胜利精密作为估值参考板块。2010年样本公司PE的均值36倍,预计巨星科技2010年每股收益1.18元,则对应合理股价为42.28元。11月3日公司收盘价33.68元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、欧美市场需求波动、出口退税率调整。

1-9月份公司实现主营业务收入3.75亿元,同比增长5.03%,归属于母公司股东的净利润5470万元,同比增长18.09%,实现每股收益0.4元。 1-9月份公司综合毛利率为30.55%,去年同期为27.12%,提升了3.43个百分点,主要系产品结构改善所至,我们预测全年毛利率水平为30.4%。 1-9月份公司期间费用率为12.34%,去年同期为10.35%,其中销售费用增长240万元,增幅41%,系公司加大市场推广和销售人员增加所至。管理费用为781万元,增长29%。财务费用52万元,下降63%,原因在于借款减少。我们估计全年期间费用率可维持在12.3%左右。 因政府补助增加所致,今年1-9月份营业外收入为711万元,上年同期仅为17万元,同比增长4031%。该项收入贡献每股收益约0.05元。鉴于公司的股东背景和自身技术实力,我们估计这种补助将长期存在。 截至2010年9月,公司新签订单较2009年增加30%以上。新签订工业机器人成套设备合同额1.2亿元,远远超过上年全年合同额。电能计量智能仓储系统及物流自动化设备累计中标6,150万元。激光加工及激光设备合同4,300万元。据此推测,2011年公司快速发展或可期待。 公司新产品开发有较大突破。智能电能表柔性自动化校验系统研发成功,有望成为公司重要的利润增长点。公司成功开发国内第一个全自动化的电动汽车电池交换系统,实现的电动车电池的自动添装,自动充电。公司自行开发了大功率模块化CO2激光器、大功率全固态激光器及焊接装备,开拓了光纤激光器应用市场。特种机器人研制进展顺利,公司已经完成批量化和产业化的准备工作。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为5.49、6.57、8.15亿元,净利润分别为0.8、1、1.26亿元,每股收益分别为0.59、0.74、0.94元,较之先前预测分别下调12%、13%、15%。11月5日收盘价为37.88元,2011年创业板137家平均市盈率为39倍,我们认为公司在先进制造业方面还是有一定的代表性,研发项目储备较多,市场前景也较好,按照2011年55倍PE估值,合理价格为40.7元,维持“买入-A”投资评级。

公司目前是一个股权投资型企业,现有利润主要来自于参股企业的投资收益:持有珠海碧辟化工15%的股权、全资子公司珠海电力开发集团持有珠海电厂1-4号机组10%的股权、持有珠海可口可乐公司50%的股权。三家参股公司贡献的投资收益分别占公司2009年、2010年中期净利润的147%和128%。 受益PTA价格上涨,预计2011年投资收益将翻番。珠海BP化工是中国最大的PTA生产基地之一。2009年以来受下游纺织服装行业景气复苏驱动,PTA价格呈震荡上行态势,进入4季度消费旺季PTA价格展开新一轮快速上涨,目前每吨价格达到8500元。受PTA价格上涨驱动,2009年以来PTA常态利润为1000元/吨,2010年10月份以来在价格快速上涨的背景下,目前已经达到1800元/吨的利润空间。 从历史走势看,PTA价格绝大部分时间运行在7000-9000元的范围内。目前PTA8500元的价格处于中间偏上的价位,但距离PTA历史高点仍有距离。在良好的供需格局驱动下2011年底前PTA价格仍有较大的上行空间。 参照荣盛石化PTA业务的盈利能力,预期2010-2011年公司PTA每吨利润在1500元左右,2010-2011年珠海BP利润总额分别20.91亿元和22.50亿元,公司2011-2012年分别获2.35亿元和2.53亿元分红收益,贡献EPS0.68元和0.73元。从整个PTA行业的盈利状况看,目前PTA每吨利润已经达到1800元左右,因此2010-2011珠海BP化工实际利润贡献可能超出我们现在的预期。 大股东变更为珠海港集团,向港口物流运营商转型,2011年资产注入有望启动。 2010年5月公司控股股东珠海市国资委将其持有的16.4%的股权全部转让给珠海港集团,公司同时更名为“珠海港股份公司”。作为珠海港集团唯一的上市窗口,公司未来将成为珠海港集团港口物流业务整体上市的核心平台。 目标价20.20元,给予买入-A评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、1.01元和1.15元。参考目前A股可比港口公司2011年21倍的PE和唯一可比PTA厂商荣盛石化2011年25倍的PE,给予公司2010年20倍PE,目标价20.20元,给予买入-A评级。 风险:PTA价格波动风险

西山煤电公布了2010年三季度报告,报告期内,公司共实现营业收入156亿元,同比增长74.2%;实现营业利润36.6亿元,同比增长41.86%;实现归属于母公司的净利润25.7亿元,同比增长33.85%;2010年前三季度的每股收益为0.82元,基本符合我们的预期。 收入和利润增长的不匹配来自于公司收入结构发生了变化。报告期内,公司煤炭产量和价格均有所增加,使得煤炭收入达到106亿元,同比增长32.94%;焦炭业务方面,实现收入39亿元,比去年同期增加了38.8亿元。但是由于公司焦炭业务盈利能力较低,造成了公司业绩增速较低。 预计2010年四季度公司炼焦煤价格保持稳定,均价和前三季度相差不大,从较长的时间区间来看,公司的产能增产最具有确定性,预计2010-2012年,公司煤炭产量将会达到2700、4100、4700万吨,这是公司估值水平较高的重要原因。 我们预计2010-2012年公司的每股收益为1.18、1.47、2.58元,维持“增持-A”投资评级。

营业收入同比大幅增长。因航空市场需求旺盛,公司前三季度营业收入达到578.36亿RMB,同比增长42%。 投资收益大幅增加。公司投资收益为11.93亿元,同比增加287%,主要是主要为出售珠海摩天宇股权取得收益所致。 财务费用大幅降低。公司前9个月财务费用为-5900万元,同比降低105%,主要是汇兑收益增加所致。 营业外收入同比大幅降低。公司营业外收入为4.3亿元,同比降低76%。主要为上年同期获得民航建设基金返还,而本报告期无该项收入返还所致。 利润总额同比大幅增加。公司实现利润70.18亿元,同比增加10.79倍。主要为营业收入增加及财务费用减少所致。公司利润主要由运输利润构成,盈利创历史新高。 净利润同比大幅增加。归属于母公司所有者的净利润为净利润51.17亿元,同比增长1489.13%;实现每股收益0.64元,同比增长1180%。 明年有望继续保持强劲盈利势头。由于明年运力引进相对温和及国内三足鼎立格局形成,有利于保持票价稳定和较高客座率,公司同时受益于人民币升值。 维持公司“增持—A”评级。上调目标价格为16元,公司盈利能力持续稳定。我们对公司2010年—2011年的盈利预测为EPS为0.71元和0.75元。公司积极调整航线网络结构,受益消费升级刺激旅客出行,若给予2011年20倍的市盈率,目标价16元,给予“增持—A”评级。

三季报业绩符合预期:报告期内公司共实现营业收入40.3亿元,较上年同期上升41.2%,归属于母公司净利润10.4亿元,较上年同期上升了11.3%,折合EPS1.36元。公司净利润增速远落后于收入增速的主要原因在于公司报告期内毛利率下滑幅度较大。前三季度公司毛利率为60.6%,较去年同期下降了12.8个百分点。2009年受金融危机影响,全球钾肥需求量有所下滑。国际钾肥主要生产商限产保价,全球产量缩减了1/3,使得价格钾肥在上半年仍保持在一个相对较高的位置。而今年前三季度钾肥价格一直呈现疲软态势,导致公司盈利能力有所下降。 农业景气度回升提振钾肥行情:全球粮食减产以及需求回暖使得农产品价格近期开始大幅上涨。农业景气度回升带动了对钾肥的需求,长三甲地区钾肥价格由八月份的2400元/吨已上涨至目前的2800元/吨。由于前期钾肥价格过低,公司采取了惜售策略。我们预期随着钾肥价格的持续上扬,公司将很快再次销售,四季度业绩值得期待。 重组项目进展顺利:公司新增股份换股吸收合并青海盐湖工业集团股份有限公司的重大资产重组项目目前进展顺利。从每股所含的氯化钾储量看,在完成换股吸收合并后,盐湖钾肥的氯化钾储量将有大幅提升,由合并前的0.0044吨升至0.0361吨;每股所含的氯化钾产能数据在合并后由0.0015吨下滑到0.0009吨。 重组项目可使公司钾肥资源量大幅增加。 维持买入-A评级,6个月目标价82元:我们预测公司2010年,2011年,2012年EPS分别为2.03元,2.35元,2.73元。考虑到公司重组后钾肥资源量将得到大幅提升,为公司未来稳定发展奠定基础,我们给予公司2011年35PE,6个月目标价82元,维持买入-A评级。

中煤能源公布了2010年三季度报告,报告期内,公司共实现营业收入525.6亿元同比增长37%;实现营业利润86.05亿元,同比增长24.96%;实现归属于母公司股东的净利润为60.6亿元,同比增长22.9%。前三季度实现每股收益为0.46元,基本符合我们预期。 业绩增长的主要原因在于煤炭产量和价格的上升,报告期内,公司共实现商品煤销售6839万吨,同比增长16.7%;商品煤销售均价为454元/吨,同比增长7.8%另外,公司资产商品煤的销售成本为205.73%,同比增长6.0%,幅度小于价格的上涨,也是公司业绩增长的一个原因。 预计四季度公司煤炭销售价格将会有所上升,四季度的净利润环比将会增加。 从长期来看,公司规划到2014年,产能达到2亿吨,同比现在增长1倍,主要的项目包括:鄂尔多斯2500万吨煤化工项目、伊化、远兴能源1400万吨项目、东露天2500万吨煤炭项目以及小回沟、禾草沟等项目,这是公司未来业绩增长的基础。 预计2010-2012年,公司每股收益为0.66、0.84、0.98元,维持“增持-A”投资评级。

资产规模和业绩均取得快速增长。截至三季度末,总资产较年初增长了25%,存货增长了50%。前三季度销售商品回笼资金67亿元,同比增长63%。前三季度实现净利润同比增长160%。每股收益0.92元。 适度审慎显示公司优秀管理水平。在三季度市场回暖时,公司以大力销售、回笼资金为重,取得良好效果。三季度单季销售回笼资金30余亿元,创公司历史最高水平。 业绩激励应可顺利实现,对公司长远发展有利。只要四季度不出现意外情况,业绩激励的条件应完全可以实现(预计来自国奥村项目、首城国际项目的投资收益应会在四季度体现)。这对于调动管理层积极性、促进公司长远发展有积极作用。 维持增持-A评级。上调2010-2012年盈利预测,EPS分别为1.11、1.38、1.69元。 上调6个月目标价至21元。

2010年11月10日起执行新费率。公司公告,近日收到安徽省交通厅、安徽省物价局联合下发的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》,公司拥有的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍高速安徽段,从2010年11月10日零时起按照新的收费标准收取通行费。 客车基准费率上调幅度为8.3%-14.3%:客车中一类车的基准费率上调0.05元/车公里,二、三、四类车的基准费率上调0.1元/车公里(表1)。 货车计重收费基准费率上调幅度为12.5%-16.3%:小于10吨的货车费率由0.08元/吨公里上调为0.09元/吨公里;大于40吨的货车费率由0.043元/吨公里上调为0.05元/吨公里;10吨到40吨之间的货车费率调整为0.09元线性递减到0.05元(表3)。 货车超载部分费率大幅上调:原费率对超载30%以内的部分,按基准费率征收,对超载30%以上的部分,按基准费率的1.5倍到3倍征收;新费率超载30%以内的车辆,按照基准费率的上限0.09元/车公里征收,对超载30%以上的车辆,按照0.09元/车公里的3倍到6倍征收。此次费率调整,大幅提高了超载部分的费率(表4)。另外,对超载车辆的认定标准进行了下调(表5)。 预计公司费率上调的幅度在15%左右,维持“增持-A”评级。根据测算,费率上调10%,公司业绩相应增厚17.5%(表7)。根据各道路车型结构,以及各类型车费率上调幅度,我们认为公司实际费率的上调幅度可能在15%左右。 假定各道路2011年的费率分别提高15%,预计公司2010年到2012年的每股收益分别为0.46元、0.67元、0.73元,对应动态市盈率分别为11.6倍、8.1倍、7.4倍。费率上调,使得公司处于估值洼地,上调公司6个月目标价为10元,维持“增持-A”评级。 风险提示:公司道路均处于安徽省与其他省份的交界处,过境车辆居多。若周边省份(湖北、山东、江苏)没有相应上调费率,公司道路车流量较容易被分流到收费便宜的平行高速或者国道上。

国际订单转移推动公司业绩大幅增长。公司2010年19月实现营业收入8.04亿元,同比增长了28%,实现净利润7,442万元,同 比增长了282%。实现EPS 0.46元。公司的综合毛利率同比提高了8.28个百分点,主要原因是公司高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加,销售占比提高。同时公司稳定了股权结构,在新一代管理层的带领下,公司盈利能力迅速提升。 BII 订单转移生产顺利,全年业绩有望实现跳跃式增长。公司为国际原研药厂的中间体或原料药供应商,最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定,并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII等原研药厂的深入合作,全年业绩有望实现跳跃式增长。 控股股东协议转让股份,完善公司法人治理结构。公司在9月公告:控股股东罗邦鹏先生于2010 年9月17 日与其子罗煜 竑 先生签署了《 股权转让协议》,将其所持的3,480 万股、占总股本的21.68%的海翔药业股份转让给罗煜竑先生。 转让后罗煜竑先生将成为公司的第一大股东,持公司24.67%的股份;罗邦鹏仅余2.84%的股份。对本次股权转让事宜,我们持积极乐观态度。罗煜竑先生现担任海翔药业董事长,带领其组建的新一代管理层,真正负责公司的日常管理经营,经营业绩近两年卓有成效。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型,销售结构与客户结构向高端集中,盈利能力和运营质量迅速提升。罗煜竑成为海翔药业实际控制人后,更有利于公司确立长期的战略发展规划,稳定公司的股权结构,完善公司法人治理结构,保证公司持续稳定和健康发展。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价29.8元。公司同时发布了2010年全年业绩预测,净利润比上年同期增长幅度为180%200%。我们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用,加 之已摊销的328万元,预 期全年合计摊销约700万元。 故我们略调低2010年业绩预测至每股收益0.57元,仍维持2011年0.85元的业绩预测,按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE,则公司未来12个月内目标价为29.8元,维持“增持A”的投资评级。

3季度业绩回顾:今年19月份,公司实现营业收入460.62亿元人民币,同比增长7.51%;实现净利润13.61亿元人民币,同比增长14.21%;基本每股收益为0.49元人民币。如果单看79月份,公司实现营业收入153.37亿元,同比增长1.33%;实现净利润4.84亿元,同比增长18.42%。由于受到印度设备禁入和国内运营商在移动网络投资上保持谨慎等因素的影响,这一业绩符合预期,略显平淡。 3季度业绩分析:3季报中,有几个财务指标的变动值得关注。一是存货,环比上升了20%,达136.6亿元,主要因已运抵客户指定场所、尚未进行工程安装的发出商品以及原材料增加所致;存货的大幅增加,预示着4季度收入增长可期。 二是销售费用,同比上升了16%,主要源于国际市场拓展力度的加大;这符合公司的战略,也使得市场对中兴在欧美市场实现突破有所期待。三是营业外收入,同比上升79%,主要因软件产品超税负返还增加所致;这是3季度净利润同比上升的主要原因。 接下来几个月的看点:第4季度,公司将重点抓住新兴市场宽带化普及和发达国家市场网络升级、替换的机会,实现平稳持续发展。由于印度市场已于8月份开始解禁,中兴已经于9月份开始拿到订单;随着印度市场被压抑需求的释放,第4季度收入和利润的高增长是可以预期的。此外,随着公司技术水平、产品/服务质量和品牌的提升,加上公司国际市场拓展力度的加大,未来几个月中兴很可能会在欧美主流运营商上取得突破。

净利润环比增长近60%。2010年3季度,国元证券共实现营业收入6亿元,同比下降11%,环比增长47%;实现净利润2.5亿元,同比下降22%,环比增长58%;本季度每股收益为0.13元。和之前公布3季报的券商一样,自营业务主导了本季度业绩的改善。期末公司净资产为148亿元,每股净资产为7.53元。 自营业务收入的占比大幅提升。3季度公司共实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动联营合营企业收入)1.4亿元,而去年同期与今年上半年自营业务均为小幅亏损,本季度自营业务收入环比改善近1.5亿元,这是3季度公司业绩改善的最主要原因。相应地我们也看到,3季度公司的自营业务收入在营业收入中的占比高达23%,而过去几个会计期间该占比均在10%以内。 经纪业务表现突出,佣金率环比降幅较小。3季度公司共实现经纪业务收入2.7亿元,同比下降41%,环比增长6%,经纪业务环比增长的幅度在已披露3季报的券商中最高。经纪业务收入环比的较好表现源自佣金率环比降幅较小的优势:公司3季度的股票交易佣金率为1.07‰,环比只下降了8%,与2010年上半年相比仅下降3%,这在已公布3季报的券商中可以说是鹤立鸡群;另一方面,截至2010年9月末,公司的股票交易额市场份额(1.06%)与2009年末相比基本持平,没有明显的下降。 维持公司增持A的投资评级,目标价18元。公司佣金率的环比下降幅度与其它券商相比具备优势;考虑到近期券商股上涨过程中国元证券涨幅偏小且距其今年的高点位置更远,如果券商股行情向好,则国元证券将有补涨需求。 因此,我们仍然维持公司增持A的投资评级,目标价18元。

交通银行2010年前三季度业绩基本符合市场预期,但3季度信用成本上升较快。 前三季度银行实现归属母公司股东净利润295.37亿元,同比增长28.6%。3季度单季实现归属母公司净利润91.8亿元,环比下降7.3%。净利润环比下降的主要原因是信用成本较2季度上升35bp。3季度净利息收入环比增加3.54%,手续费收入环比略有下降,营业收入和拨备前利润环比分别上升3.8%和5.6%(成本收入比下降1.3个百分点),3季度计提减值准备较2季度增加19亿元,导致净利润环比下滑。 不良率与2季度末持平但不良余额上升。3季度末不良率为1.22%,与2季度末持平,拨备覆盖率较2季度末小幅提升6.7个百分点至167.95%。3季度末关注类贷款较2季度增加221亿元。交行在3季度实行了新的对公贷款风险分类标准,采取了更为审慎的原则,新增贷款不良率实际是下降的。虽然资产质量并没有发生逆转,而且从担保情况来看,不良贷款担保抵押占比86%,关注类担保占比也在80%左右,但资产质量的变化仍然值得后续密切关注。 息差环比持平。3季度贷款收益率上升但存款成本增加,息差环比持平。中小企业贷款的快速增长给银行带来了议价能力的提升,贴现贷款占比较2季度下降0.54个百分点是贷款收益上升的主要原因,但由于银行在3季度出于期限匹配的考虑吸收了部分定期存款,负债成本略有上升。 3季度贷款增速较快,贷存比达到75.85%。3季度单季存贷款环比增速分别为3.91%和4.95%。零售贷款环比增速快于对公贷款,截止3季度末零售贷款占比提升至18.3%。 我们小幅调低盈利预测,预计交通银行2010年净利润增速26%,对应2010年PE和PB分别为9.47倍和1.62倍,目标价8.20元,维持“增持-A”的投资评级。