盈利预测 10年氟化工产品涨幅较大,行业景气度超过我们之前的预期,今年1月份氟制冷剂领涨化工品,我们看好公司将在政策支持与持续氟化工行业景气形势下,重点发展高附加值的新型制冷剂、高性能氟聚合物材料以及锂电池专用含氟化学品等产品,行业龙头地位更加凸显。为此,我们提高此前的业绩预测,预计公司11-13年EPS为1.34元(+0.35)、1.81元(+0.57)、2.44元,对应PE分别为20倍、15倍、11倍。

盈利预测与投资建议:在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在通过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,有望步入毛利率全面上升的通道。房地产业务的转让不仅带来当年1.34亿的投资收益, 也使得非公开增发落定的预期渐行渐近;我们预计公司11-12年EPS分别为0.86元、0.82元,对应的PE分别为21 倍和22倍,且具有一定相对估值的优势;考虑到公司非公开增发的落定和未来超越行业平均水平的可能性较大,我们维持公司“强烈推荐”评级。

追寻沃尔玛的“三驾马车”之道。步步高的成长贯穿着与沃尔玛相似的种种痕迹:贯穿始终的家族、民营企业文化;起步于二线小型城市、坚持“农村包围城市”战略;完善供应链体系以实现低成本供给。按照全球零售巨头的成长路径,我们似乎看到了步步高这一后起之秀无限的成长空间。 “洋为中用”的超市业态迎来内外兼修的全面拐点。外资团队的进驻似乎为这支骁勇善战的游击队带来了标准化的“维和浪潮”。在卖场布局、陈列、品类三方面的标准化作业为低成本、可复制的外延扩张提供了可能; 而后台以共赢为导向的供应链体系完善又同时作用于生鲜之魂的全面提速和外延扩张边界的有限延伸突破。 全业态拓展的全能湘军。公司从09 年开始全面提速、提档百货业态与其小城市做大的战略导向不无关系,并力争在2012 年在湘潭和江西市场份额第一。在二三线城市商业地产风起云涌的初期,公司凭借本土化的资源优势,成为本土超市企业中不可多得的“超转百”升级转型,有望分享商业地产和消费升级的双重红利。 业绩预测与投资建议。步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统(存货周转水平)和标准化的前台品类、布局管理(毛利率),其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.64、0.86、1.1 元,对应PE 分别为30 倍和26 倍,基本处于行业平均水平。公司绝对估值FCFF 为35.9 元,距离公司目前股价尚有35-40%的涨幅空间。我们维持公司“推荐”的评级。

公司于2月26日公布了2010年年报。2010年公司实现营业收入101.74亿元,比上年同期增长26.28%;实现利润总额6.41亿元、归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,比上年同期分别增长36.22%、36.25%。分配方案为向全体股东每10股派发现金6元并送5股,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。略高于我们的预期。 社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈非省会城市外延战略的重要突破口。基于公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用,我们微幅调高公司的业绩预测,预计2011-2012年的EPS分别为1.67元和2.17元,对应的PE分别为26倍和20倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:内外资零售企业竞争加剧所带来的市场风险;外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;宏观经济波动带来的消费能力和消费信心下降风险。

远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒,在目前不再颁发新证的情况下,公司先发优势将体现得越来越显著,已有许可证资源将得到最大利用,巩固“国内领先、世界一流”战略。 扩张方式有二;一是购买其他公司已有的许可证;二是完善自身产业链,加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司,公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头,国内外市场都将有覆盖。 公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%,负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%,因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权,近年来价格波动不大;公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨,未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度,基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数,我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争,价格主要由全球供求决定;今年公司新增两艘金枪围网船,1月份捕捞量同比增长85%,同时今年大修船只减少,也将一定幅度增加捕捞量,全年预计增长30%以上。 2010年因智利地震影响,竹荚鱼产量降幅达到50%多,全年净利润下滑80%以上,我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元,对应的PE为95倍、23倍和17倍,首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑,但公司所处行业进入壁垒高,公司作为行业技术和规模领先者,我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的,基于2010年低基数,预计2011年利润将有较大幅度增长。

事件: 公司于2月26日公布了2010年年报。2010年公司实现营业收入,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长43.91%,实现净利润9399.02万元,同比增长34.14%,基本符合预期。分配方案为每10股派发现金股利人民币1元,以资本公积金转增股本,每10股转增4股。公司同时公告投资5000万元设立全资销售子公司。 盈利预测与投资建议: 未来公司的看点主要是体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升,从而整体呈现量价齐升的趋势。飞亚达自有品牌的蓝海领航和亨吉利专业连锁终端与传统零售红海购物中心化转型的完美对接铸就了公司作为手表全产业链龙头的成长空间,品牌战略对综合毛利率的提升有望在未来两年逐步释放。我们维持公司11-12年EPS的预测为0.53和0.68元,对应的PE为32倍、25倍,维持“推荐”的投资评级。

投资建议: 金刚石切割线未来将成为公司的新亮点,特别是在蓝宝石切割领域。我们乐观估计11-13年公司金刚石切割钢丝产量分别为3000公里、4万公里和14.6万公里,则销售收入分别为750万元、9000万元和3亿元左右,获得净利润约300万元、3200万元和1亿元左右,增厚EPS约0.03元、0.20元和0.65元;金刚石产能释放仍旧是公司业绩的主要来源,我们预计11-13年,公司金刚石产量分别为7.6亿克拉、10.6亿克拉和12亿克拉左右,则可实现销售收入分别为3.6亿元、5.2亿元和5.7亿元左右;净利润为1亿元、1.5亿元和1.7亿元左右, EPS分别增厚为0.66元、0.97元和1.15元左右。综上所述,我们预测,11-13年EPS估计为0.69元、1.17元和1.80元,对应PE为58、34和22倍,若给予公司12年30倍PE,则12年目标价位为54元左右,目前还有35%空间。长期来看,随着金刚石切割钢丝的放量,我们看好该公司,给予“推荐”的评级。 风险提示: 金刚石切割线产能释放速度未达预期,金刚石价格出现波动以及中小盘估值调整。

事件: 公司业绩快报:2010年全年实现营业收入3.52亿元,同比增长38.84%;净利润4882.15万元,同比增长37.84%;全面摊薄每股收益0.52元,基本符合我们此前0.54元的预测。 观点: 1.公司维持高速增长势头,业绩符合预期 公司维持高速增长的势头,08-10年营业收入增长率封别为17.73%、9.19%和38.83%;净利润增长率分别为53.75%、33.10%和37.83%,年均复合增长率达到41.29%。10年业绩基本符合我们的预测。 2.结构泡沫材料需求持续旺盛,未来保持寡头盈利 公司与戴珀(DIAB)、阿瑞科斯(AIREX)并列全球三家有能力规模化生产结构泡沫材料的寡头企业,结构泡沫材料受益于风电新能源的高速增长处于供不应求状态,行业技术和认证壁垒极高,毛利率高达60%,未来仍然能保持寡头盈利能力。 3.未来产品结构优化,结构泡沫材料产能翻倍 公司目前结构泡沫材料产能仅有3000吨,而国内需求超过12000吨,进口替代的空间仍然巨大。公司将利用募投资金建设4000吨结构泡沫原板产能和5500吨加工能力。募投项目完工后,公司将形成年产结构泡沫原板7,000吨,配套加工6,500吨的产能规模,未来两年产能实现倍增,预计未来产品销售不会存在问题。 结论: 预计公司11-12年EPS分别为1.10和1.47元。公司结构泡沫材料属于新材料,下游应用完全受益于新能源,兼具新材料+新能源概念,可以给予40倍PE估值;软质泡沫材料属于塑料、橡胶加工,给予25倍市盈率。11年业绩中由结构泡沫和软质泡沫贡献的业绩分别为0.70元和0.40元,公司合理股价为38元,首次给予推荐评级。 风险提示: 募投项目进展低于预期的风险

结论: 我们上调公司10-12年EPS分别至1.65元、2.06元和2.52元,当前股价对应10-12年PE分别为15倍、12倍和10倍。公司目前股价为25元左右,PE仅15倍左右,鉴于公司2010年业绩超出预期,公司作为公交客车行业第一,将充分分享十二五期间48万辆公交客车市场大蛋糕,另外,2011年的出口业务也会成为公司新的增长亮点,随着公司6000辆节能型客车(主要为公交客车)和4000辆新能源客车(混合动力、纯电动客车)项目的稳步推进,公司在国内客车市场的地位将得到进一步巩固,市场份额还有上升的空间,公司股价经过最近1周的调整已具有一定的估值吸引力,我们给出公司的目标价是30元, 维持之前的“推荐”评级。 风险提示: 公司新能源客车项目进度缓慢带来的风险及经济不景气影响客车销售。

事件: 昨日新大新材发布业绩快报,预计公司报告期内营业收入为12.098亿元,同比增加112%,归属上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增加51.56%。公司基本每股收益1.18亿元,同比增加26.88%,公司盈利能力达预期。 公司营业收入增长主要源于报告期内光伏行业发展势头良好,带动公司营业收入增加;由于原材料价格涨幅大于公司产品价格涨幅,从而使得公司利润增幅小于营业收入的增加。净利润增幅高于每股基本收益增幅主要是因为公司上市股本增加所致。此外,根据财政部2010年12月28日下发《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知》(财会[2010]25号文)的有关规定,公司发行费用由于计入当期损益,约摊薄EPS0.07元,对公司业绩也造成一定影响。 观点: 1、太阳能SiC刃料产能扩张加速,确保行业龙头地位。 公司2.5万吨幕投项SiC刃料扩建项目10年年底完成建设,全流程面上产能已达4万吨;而第二期超募2.5万吨太阳能晶硅片切割专用刃料项目将于11年12月底建成,届时公司全流程太阳能晶硅片切割刃料将达到6.5万吨。 我们研判,一方面,公司在加紧全流程SiC刃料的建设,有提前释放产能的可能;另一方面,公司在进行全流程SiC刃料项目建设的同时,也积极利用自己的技术优势,采购半成品通过自己三大专有核心技术:精确“粒度筛分”、“颗粒整形”以及“激光拍照混料”,筛选配比出品质达到公司质量管理标准的产品,间接增加公司产能。我们保守测算,公司10年合计产能预计可达4.6-5万吨;11-12年分别达8万吨和10万吨,贡献销售收入为11.5亿元、20亿元和24.5亿元,净利润为1.2亿元、2亿元和2.45亿元。 2、中国太阳能废砂浆循环利用技术的先驱。 公司是国内离线式太阳能切割刃料回收技术的缔造者,中国刃料环保事业的先驱。据测算,我国生产1GW的太阳能晶硅光伏组件,将产生约7吨左右的废砂浆,其中含3吨的废SiC刃料、3吨PEG废液和1吨废晶硅切屑。初步测算,我国10-12年太阳能光伏行业将产生废砂浆约55万吨、81万吨以及88万吨,这些废弃物直接排放对水和土地污染严重,环境压力巨大。公司长期以来,一直致力于废旧砂浆循环再利用技术的开发,经过多年不断的努力,最终实现了大规模废砂浆的循环利用。 公司一期太阳能晶硅片切割砂浆回收再利用项目已于今年一季度完工投产,该项目实现年处理切割刃料耗材废砂浆2万吨以上,不仅具有环保意义,且有较高的经济效益。12年1季度利用1.5亿元超幕资金建设的新6万吨废砂浆回收项目将完全达产,届时公司将具有年处理9万吨的废旧砂浆能力。未来完全达产后,初步估算每年可回收SiC刃料2.6万吨,并提供3.5万吨的PEG切削液,按照新品价格5折销售计算,实现销售收入近6亿元。另一方面,由于公司废砂浆回收处理项目属于循环经济,根据国家相关规定,将享受减免税政策,这将极大提高了公司废旧砂浆项目的盈利能力;保守估计,废旧砂浆回收项目达产后,将为公司带来约1亿元左右利润,增厚EPS约0.71元左右,成为公司新的重要的利润增长点。 3、打造业内首条“晶硅圆刃料+太阳能刃料”柔性生产线。 公司半导体晶硅圆切割用碳化硅专用刃料8000吨项目预计11年上半年完成建设,其生产线柔性,可以与太阳能SiC切割刃料生产线实现相互切换,根据市场需求,灵活进行产能分配布局。一方面,在太阳能晶硅刃料需求旺盛之际,可以填补太阳能晶硅刃料生产产能之不足,另一方面,当太阳能晶硅刃料需求波动时候,可以迅速切换到电子级晶硅圆刃料生产中,规避太阳能行业需求波动带来的风险。该项目完全达产后可为公司增加年销售收入约4亿元,保守估计净利润达6000万元。 我们研判,公司半导体晶硅圆刃料项目,是得公司从单一的太阳能多晶硅切割刃料行业向技术门槛更高、利润更丰厚的半导体晶圆切割专用刃料行业转移,可有效避免因太阳能多晶硅产业波动带来的不利影响。 据相关资料显示,晶硅圆专用SiC刃料主要为国外产品所垄断,且价格有逐步走高趋势,售价超过5万元/吨,远高于太阳能晶硅刃料2.5万元/吨的价格。由于晶硅圆专用SiC刃料生产技术难度高、成本高,目前国内很少有企业能切入该领域,公司将成为该领域的国内领跑者,并再次演绎“进口替代”的故事。 结论: 公司废砂浆再回收项目切合国家循环经济的政策,享受减免税收政策,成为公司新的利润增长的点,12年建成达产后,将为公司新增利润约1亿元,增厚EPS约0.71元,同时为公司抓牢客户打下基础;公司太阳能SiC刃料产品产能扩张迅速,结合公司特有的精确“粒度筛分”和“颗粒整形”技术,积极采购半成品扩充产能;而首创的“太阳能切割刃料”与“电子级晶硅圆刃料”柔性生产线将于目今年二季度投产即可有效避免因光伏产业波动带来对公司业绩产生的影响,也可及时应对市场需求,调整产品结构,实现最大盈利。我们预计公司10-12年SiC刃料产能分别达4.6-5万吨、8万吨和10万吨,销售收入为11.5亿元、20亿元和24.5亿元,净利润为1.2亿元、2亿元和2.4亿元,EPS增厚约为0.86元,1.43元和1.75元;考虑到公司切割刃料回收处理能力的逐步释放以及11年晶硅圆刃料生产线的建成投产,我们给予公司11-12年EPS分别为2.1元和2.76元,目前股价是59元左右,对应11-12年的PE分别为27倍和22倍。鉴于公司未来的成长性以及盈利能力的提升,作为太阳能产业“三大金铲”之一,给予“强烈推荐”评级,近期中小盘股逐渐调整到位且逐渐复苏,建议投资者重点关注有强劲业绩支撑且进入低估值区间的股票,适时建仓筑底。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,太阳能耗材市场需求波动的风险。

事件: 昨日科士达发布业绩快报,预计公司报告期内营业收入为6.71亿元,同比增加26.41%,归属上市公司股东的净利润为7919万元,同比增加28.9%。公司基本每股收益0.92元,同比增加19.4%(发行后股本增加33.72%,加权平均基本每股收益为0.90元)。公司盈利能力远超我们之前的预期。 公司营业收入增长主要源于报告期内全球光伏行业复苏,国外订单不断增加同时深挖国内优质客户,提高具有高毛率的大功率产品销售比例。 观点: 1在线式UPS电源项目促传统主业迎来爆发式增长。 公司UPS销售收入连续多年位居国内行业第一,且UPS高端产品:在线式UPS产品一直占据公司一半以上的销售份额。公司产品多为国内集团行业客户采用,在大型商业客户中拥有很好的口碑,是集团客户的主流供应商之一;拥有众多优质客户资源,确保公司未来传统主业增长。同时公司是国内领先的。公司幕投项目之一的在线式UPS扩产项目,目前进展实施顺利。项目建成后,公司在现有6.25万台ups生产能力基础上,增加至14.25万台,产能扩张130%。该项目预计12年二季度完工,对公司业绩贡献巨大。 我们研判,公司UPS扩产项目有提前完工放量的可能,乐观估计11年4季度即可达产完成产能释放。同时公司国内销售和网络建设已经迅速铺开,未来将为公司产能消化吸收和产品销售提供有利的渠道支撑。我们研判,12年完全达产后,随着在线式UPS比重的增加,其UPS主业将为公司带来收入约4.7亿元,利润约8000万元。增厚EPS约0.7元。 2光伏逆变器将成为公司新的利润增长点。 我们研判公司光伏逆变器项目产能11年底有提前释放的可能,光伏逆变器11年产能销售规模保守预测达到115MW,为公司带来约1.27亿元左右的收入,实现利润约2800万元。 我们保守预测11年国内特许权招标项目大概1GW左右,金太阳工程大概0.2GW,考虑到公司在逆变器领域的相对较大优势,保守估计公司11年115MW的销量仍有较大增长空间,特别是向国内光伏组件商供货方面。此外,公司产品已经获得CE认证,TUV认证即将完成,未来SAA认证也将陆续完成,未来公司海外市场出口比例也会不断增加,并且形成光伏逆变器“国内”+“国外”两个市场齐头并进的态势。 我们研判,公司基于UPS多年的技术沉淀与积累,进入到光伏逆变器领域具有以下优势: 1)光伏逆变器与UPS技术的同源性,使得公司能够快速介入逆变器领域并迅速取得突破。 2)光伏逆变器与UPS的元器件供应链是相同的,这利于公司利用自己在UPS领域内的龙头地位,积极整合供应链资源,有效控制成本,从而在未来几年后逆变器领域发展到“白刃化”竞争的时候,彰显成本优势。 3)从逆变器制造技术上来看,大功率逆变器(300KV,500KV等)因功率提高,易出现各种技术问题,稳定性也遇到较大挑战,技术门槛要远高于小功率逆变器,未来在高端大功率逆变器领域的研发和竞争上,公司因具备大功率UPS电源的技术基础,具有较显著优势。 4)目前逆变器进入者较多的领域是中小功率逆变器,其差异化空间比较小;未来在产品稳定性、成本以及交货期方面,公司依靠规模和技术优势,会有较大强项。 5)从技术面分析,传统的UPS厂商,包括EMESON、施耐德等,已经开始转向逆变器领域,这也是因为这些传统的UPS厂商相对于其它企业进入该领域具有先天的优势,特别是高端大功率逆变器。掌握UPS技术的企业,利用技术优势,进入更快一些。业内著名的合肥阳光,先前也是以UPS电源起家而后转向光伏逆变器等新能源领域的。 我们研判,虽然目前众多中小企业纷纷开始转向光伏逆变器领域,因市场需求旺盛,发展势头强劲,但未来随着竞争加剧,具有优良技术功底和产品成本控制优势的企业,会脱颖而出,最终成为逆变器市场发展收益的主角。 3 2012年:中国光伏市场元年,带来光伏接入设备爆发性增长。 我国09-10年国内光伏装机量大概在0.16GW和0.38GW左右,所占比重偏低;考虑到国内金太阳工程刺激政策从12年开始年补助装机量超1GW,和国内光伏发电价格与一线城市峰值时段工业电价的倒挂,我们研判12年为国内光伏市场启动元年,国内光伏装机规模可达到1.7GW,迎来国内光伏接入设备的爆发式增长,带动光伏接入设备逆变器需求达20亿元。其主要研判如下: 1)目前太阳能光伏安装成本已经显著下降,在核心三大部件(光伏组件,逆变器和储备电池)享受国家50%的招标补助,同时其它部件按照不同光伏类型给予4元/瓦和6元/瓦的补贴情况下,金太阳工程所推介的高新区屋顶天阳能发电电站的建设成本为8元/瓦左右,按照目前的电价,大概11-12年左右即可收回投资,已经具有很强的生存力和竞争力。考虑到未来上游高纯硅料在目前技术水平下,仍有50%-37%左右的下降空间,从而使得目前光伏电站建设成本在现有技术情况下仍有11%-25%的下降空间,这将进一步推动光伏电站的热情。 2)和传统一次能源电价比较,已具备价格优势。一般光伏发电寿命在20-25年,按照20年使用寿命保守计算,目前国家级高新区屋顶太阳能光伏发电成本在0.79元/度左右,远低于一线城市,如上海,北京和深圳等峰值时段的工业用电价格(深圳峰值电价是0.93~0.95元,上海是0.98~1.04元,北京是0.81-1.3元,低约13%-26%左右)。与风能发电不同的特性是,太阳能发电的出力时间和工业用电高峰时基本正相先关:太阳能发电出力最高的时候,也正是工业用电的高峰时段;同时太阳能高新技术区屋顶发电直接接近用户端,无需长距离输送,对于企业来说,在峰值用电成本因素驱动下,有使用太阳能电源的内在动力;同时对于企业自行运营的屋顶光伏电站来说,其多余发电量价格由于低于传统网上电价,且可以在不大量增加远距离输送成本情况下,在高峰时段输送返还给局电网,这样企业自身即可获得适量增收,同时对于电网来说,也不是以前那种“无利可图”的“义务性”收电;是达到企业和电网双方达到“双赢”成为可能,从而推动企业积极介入光伏电站建设; 3)高新区太阳能屋顶光伏电站运行企业(考虑光伏电站外包运营而非企业自营模式下),由于其建设成本的降低带来的投资回报期的缩短,以及在目前峰值电价已经高于太阳能发电情况下,已经可以做到商业盈利;考虑到未来传统工业用电价格的持续走高,其投资收益将会随着传统电价的提高而显著提高,未来盈利能力会持续增强;同时,运营企业可以和高新技术开发区用电企业进行联合投资,租用后者屋顶等场地;再以低于传统峰值电源的优惠电价返还给企业,即可为自己降低成本,也可以使用电用户得到实惠,达到双赢; 高新区太阳能屋顶发电项目潜在规模巨大。目前国家级高新技术开发区、经济开发区总数已经超过140多家,平均每家有效装机容量超过100MW,仅财政部金太阳工程所涉及的国家级高新区潜在光伏装机量即达到14GW;未来随着峰值工业电价的逐步提高,原本一线城市的0.8元/度以上的峰值电价会从东部,东南部区域,迅速扩展到中部和西部及西北部区域;从而推动国内高新区屋顶光伏电站建设。到12年,假设有21%的高新区安装50WM的光伏电站的话,则仅仅金太阳高新区光伏屋顶电站这块,就有1.45GW的光伏电站建设需求,带来国内17.4亿元的光伏逆变器市场需求;这还不考虑国家电力公司主宰的大面积地面光伏电站建设。保守估计,11-12年国内金太阳工程光伏逆变器需求量为0.54GW和1.45GW,市场规模达到6.5亿元和17.4亿元左右。 4UPS蓄电池产品也将为公司现部分利润。 公司蓄电池产品主要以前两者配套为主,一体化销售给客户。我们保守估计,11年公司蓄电池销售额可达到7500多万元,贡献利润200多万元。UPS蓄电池产品,主要分为三大类:1)内置于UPS的电池,主要用在10KVA以下的UPS,直接安装在UPS内部,直接卖给客户;2)大于10KVA的UPS用蓄电池,主要外置,但是也随设备一起销售给客户;3)代理商直接订购UPS电池,卖给客户终端。 结论: 公司光伏逆变器项目将会成为公司新的利润增长点,通过国内光伏组件出口商向海外销售以及作为金太阳工程的入围企业随着国内光伏市场启动而带来的市场,光伏逆变器将为公司今后贡献较大利润。我们预计公司11-12年光伏逆变器销售量为115MW和220MW,按照1.1-1.0元/瓦价格推断,则11-12年销售收入达到1.27亿元和2.2亿元左右,净利润分别达2800多万元和4700多万元,增厚EPS达0.23元和0.41元左右.我们预测,10-12年EPS估计为0.68元(+0.06元),1.03(+0.12)元和1.36(+0.14)元,对应EPS为52、35和26。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,光伏逆变器市场需求波动的风险。

结论:我们判断,随着十二五基建项目逐步开展、水利水电构成建设增加、保障房建设规模扩大、区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实,重汽及工程机械领域龙头潍柴动力业绩将持续稳定增长。我们预测公司10-12年EPS分别至3.8元、4.7元和5.6元,当前股价对应10-12年PE分别为14.8倍、11.9倍和10.1倍。公司目前股价为56元左右,PE仅14倍左右,远低于农业机械及重型卡车板块均值,我们觉得公司股价还有很大的上涨空间,我们给予公司近期目标价70元,给予公司“强烈推荐”评级。

结论: 预计10-12年EPS分别为1.50、1.82和2.26元,目前股价对应PE估值分别为27、22和18倍。公司顺丁橡胶项目建设期为两年,需要2013年才能贡献利润,但该项目未来填补国内空白,预期盈利较强,并且公司仍剩余超募资金2.05亿元,有利于提升公司估值至30倍PE,目标价54.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 稀土顺丁橡胶项目未来填补国内空白,技术壁垒较高,未来是否顺利达产具有一定的不确定性

近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 1.“三维”家电布局打开量价齐升通道。公司目前的家电业务在湖南省市场份额约为55%。整体的渠道铺设分为三层:第一层是省会长沙的品牌形象店,以核心地段、人口密集区的大中型店为主导,但面临苏宁、国美的竞争较为激烈;第二层次的地级市门店主要以战略布局为宗旨,在两大家电龙头纷纷渠道下沉的背景下,地级市的广泛布局无论是后台物流体系的规模效应还是前台品牌承上启下的营销上都起到了重要的作用;第三层次的县镇级店公司目前有10家左右,虽然苏宁也从去年开始积极布局,但通程电器凭借先发的地缘优势获得了比竞争对手更好的收效,形成了三级体系中的主要盈利部分。虽然在下沉的过程中也遇到了诸如夫妻店等当地传统商户的阻碍,但在完全竞争的家电市场格局下,价格同质化的过程将使得公司的品牌、售后等柔性优势凸显。根据配股项目新开18家,改造37家门店的计划,公司未来2年仍将维持09年9-10家的高速扩张态势, 整体的资产负债率也将由目前的72%降至50%。而由于市政建设的需要,公司在长沙靠近一号线的部分门店受到一定影响,如原来的西城旗舰店就移到通程控商业广场边。所以外延的区域布局将主要以市场空间较大的县镇市场为主,基于三级市场的门店规模较小,不同于中心店动则上万平,平均2000-3000平米的面积,相应的开办费和前期资本投入也较小,一定程度上减轻了外延扩张过程中的财务负担。此外,公司今年的电器门店数量有望突破50家,现有合计2万平米的三个物流中心将随着规模的扩大而略显单薄,公司有意向在长沙地区通过自建的形式全面完善升级物流配送体系,整体与苏宁形成前台抢占,后台追赶的格局, 最终体现为家电业务毛利率、净利润的同步提升。 2.复合业态导向的商业地产探索或将引领百货转型。公司现有4家商业广场店、2家金色家族精品百货、1家奥特莱斯、1家株洲储备项目。百货业的毛利率水平基本维持在20%左右,商业部分整体15%的毛利率水平主要是受制于超市的亏损。〃星沙店是最具想象空间的门店,其所处的星沙商圈是长沙的经济开发区,汇聚了诸多500强企业,消费量能和结构升级都与门店去年较大的经营结构调整相得益彰。而当地县政府或将为公司以此为据点进行大型商业地产模式的开发提供契机。门店去年百货略亏,家电大幅盈利,整体微利。〃红星广场店也有望成为今后商业业绩增长的亮点。随着核心商圈商业容量的饱和,一二线城市商圈的外围化和多点化趋势已经逐步显现。享有长株潭城市群的第一商圈美誉的“红星商圈” 版图正日益扩大,红星美凯龙全球家居生活广场、通程家电、湘府百货的陆续入驻以及后续长沙融程花园酒店、通程国际酒店等高端物业的开发,红星商圈将成为继长沙传统商圈如五一商圈、东塘商圈之后最具潜力和前瞻力的商圈。门店开业一年仅略亏约200万左右,未来两年有望保持30-40%左右的高速发展态势。〃此外,开业2年的浏阳店也有望与红星店同步,在突破了超市亏损的负面影响下,步入较快的发展轨道; 成熟门店麓山店整体保持稳步发展的态势;金色家族在去年进行了大幅的品牌结构调整,基于商圈等方面的限制,金色家族的品牌将回归精品百货的定位,调整后引入的品牌包括周大福、DIKENI、PORTS、GMODO、GEN、屈臣氏等。 结论:公司以商业为主导,酒店、超市、典当多元化并行的战略结构体系,不仅能够通过资源共享巩固优势家电、酒店业务在湖南的影响力,同时与其他相关业务实现了范围经济。在我们之前作出的百货企业四维竞争力模型中,公司位居相关多元化企业综合评分之首。家电内外兼修的高速发展空间、商业地产模式的逐步开拓、金色家族的华丽转型、酒店业务全面扭亏和管理输出的双轨并行以及超市、典当业务的专业化投入力度的加大使得公司整体呈现百花齐放的发展态势,奠定了2011转折性的一年。我们预测公司10-12年EPS 为0.29、0.43好0.62元,对应PE 分别为34倍、22倍和15倍。综合考虑到公司配股事宜的落定,维持公司“推荐” 的投资评级。 风险提示:公司面临着以下风险:酒店扭亏幅度低于预期;家电业务面临苏宁、国内等家电龙头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;宏观经济波动带来的典当业务风险。

2月16日,我们对梅花伞进行了实地调研。 1.品牌化、时尚化、工艺化伞具策略别出心裁,但市场有待观察。随着现代人对生活品质追求的日益膨胀,很多传统的日用消费品正在向品牌化、时尚化的方向升级。公司品牌内销的想法与香港的“谭木匠”颇有相似,具有品牌化、时尚化、工艺化、单价高等特点。我们认为,公司走时尚化、工艺化伞具终端品牌的思路可谓别出心裁,适应目前的消费趋势。但通过对公司品牌运营方面经验、能力以及投入力度方面的考量,再综合公司产品的时尚性,就公司终端品牌化之路能否成功的问题,目前我们难下定论,还需要进一步观察终端市场的反馈以及公司下一步的经营策略。我们预计公司品牌内销2011年和实现近4000万的销售收入,未来增速还需要进一步观察。 2.外销市场的产能瓶颈即将突破。公司的外销市场历来订单饱满,目前产能是制约公司外销增长的主要瓶颈。随着后续新产能的陆续投产,公司的外销收入将有效提升。我们预计公司2011年外销收入将超过3亿元,未来还将保持15-20%的增速。 3.盈利预测与投资评级:推荐。我们预测公司2010年至2012年公司EPS分别为0.20、0.31、0.38元,首次给予“推荐”的投资评级。 4.风险提示:1.公司品牌内销拓展失败的风险;2.外销订单低于预期的风险;3.估值回调的风险。