重申买进评等,维持目标价人民币44元:2016年第三季营收年增18%至人民币12亿元(相较于2016年上半年的32%),较本中心预估低9%,主要系因中国政府严格管制社区医疗服务,导致白内障手术成长放缓,但其他核心业务营收成长仍稳健。本中心持续看好爱尔眼科,系因1) 医院规模扩张题材持续,经营125家医院,并跨入农村地区;2) 高毛利率的准分子手术需求与平均售价提升带动毛利率扩张;3) 达到规模经济,爱尔眼科可因此享有营运杠杆。由于白内障手术营收成长缓步下滑,但毛利率/营运杠杆改善,本中心将2016/17年预估每股盈余下修1%/5%至人民币0.60/0.78元。本中心维持目标价人民币44元,仍系根据2017年预估每股盈余60倍人民币46.8元与现金流量折现评价人民币41.22元平均推得。 2016年第三季回顾:2016年第三季白内障手术营收年增3%(相较于2016年上半年增26%)至人民币2.06亿元,系因魏则西事件导致政府更严格管制社区与部分偏远地区的医疗服务,而大部分患白内障的老年人口都在这些区域就医。2016年第三季准分子手术/视光服务营收稳健年增25%/28%至人民币4亿元/2.93亿元。营业利益率年增0.8个百分点至22.1%,系受惠于规模经济带来的营运杠杆。整体而言,2016年第三季每股盈余人民币0.19元符合本中心预估。 2016年第四季/2017年展望:本中心认为魏则西事件的影响将在未来几季略为减轻,因此预估白内障手术业务可望回温,2017年可望温和年增15-20%,略低于本中心原先预估的25%-30%。爱尔眼科目前经营125家医院(65家系在并购基金下)。管理层目标仍不变,将透过并购基金与合夥计画,2017年底将医院数增至200家以上。本中心认为医院规模扩张题材带动公司所有核心业务仍会是推升股价的主要利多。

维持买进评等,目标价19.5元:大华第三季获利略低于预期,主因费用增加,但公司在海外成长性强,加上全面解决方案、物联网布局完整,毛利率维持稳定,未来每年营收、获利成长可望超过30%,维持「买进」评等。目标本益比维持前次26倍,EPS计算基础采用2016年与2017年平均值0.75元,目标价由原先20元略下降至19.5元,潜在上涨空间34.9%。 第三季获利略低于预期:大华第三季营收30.2亿元,季减5%,年增28%,低于元大/市场预期8%/12%。毛利率由第二季37.7%略上升到38%,符合预期,但费用大幅上升,造成营业利益2.45亿元,季减51%,年减2%,低于元大/市场预期36%/36%。业外在其他收益挹注下,共获利0.77亿元。税后获利3.6亿元,季减27%,年增21%,低于元大/市场预期12%/12%,EPS0.12元。 海外市场为公司未来发展重心:大华近年大举发展海外市场,上半年海外营收18.6亿元,年增33%,而毛利率由去年同期39%上升至43.1%,显示海外市场不仅营收稳定成长外,毛利率增加更是公司获利成长的因素。预估未来一段时间,海外市场的成长仍是大于中国境内成长,因此公司第三季起增设海外分支机构,除加强客户服务外,希望复制中国境内全面解决方案至海外,再提升业绩及毛利率。 费用上升,主因海外投资及研发费用增加:大华为求海外市场成长,第三季投资不少金额至海外设立分支机构,因此费用增加。另外为启动新一波成长,公司成立大数据及先进研究院,研发人员增加亦是第三季费用上升的原因,估计第四季投入金额较为和缓。 产业杀价情况较为和缓:公司认为安控产业由过去拼硬体设备时代逐渐进入客户服务时代,价格战意义不大。研发资源投入,在视频及大数据分析,以及客户效能提升才是未来重点。

我们基于以下三点,维持立讯精密买进投资评等,目标价升至28元人民币:1)立讯透过市场份额提升、产品多样化发展,以及收购投资新事业体,未来几年营运动能持续提升,我们预估明后年获利分别年成长27%及19%,EPS升至0.8元人民币及0.95元人民币。2)立讯为Type-C产品市场领导者,未来一旦市场需求暴增,立讯将是主要受惠者之一且题材性明确。3)立讯投资苏州美特51%股权,今年9月正式宣告跨入电声元件产业,对于营收获利贡献将有不错助益。股价评价方面,立讯精密目前股价相当于32倍2016年/2017年平均预估EPS本益比,位于公司近两年来本益比区间29-70倍的下缘位置;再者我们认为与中国同业相比(61倍2016年预估本益比),立讯精密目前算是相当具吸引力之标的。故我们基于以上三点建议,维持立讯精密35倍目标本益比,并基于明后年营运成长性明确,改用2017年EPS为基准,给予28元人民币做为目标价。 2016年第三季回顾/第四季展望:第三季营收同比大幅增加43%,但获利同比仅小幅成长3%符合预期,原因是毛利率偏低且费用大幅季增。第四季受惠营收规模持续扩大且毛利率略为提升、费用控制,预估获利大幅季增80%,EPS升至0.27元人民币。 2016年/2017年展望:因主要客户下半年需求增强,并接到新产品订单,以及认列苏州美特厂营收,我们上修今年营收获利预估13%及9%,EPS升至0.63元人民币。立讯看好明年五项产品线成长,我们预估明年营收获利年成长19%及27%,EPS升至0.8元人民币。 股价评价 我们基于以下三点,维持立讯精密买进投资评等,目标价升至28元人民币 1)立讯透过市场份额提升、产品多样化发展,以及收购投资新事业体,未来几年营运动能持续提升,我们预估明后年获利分别年成长27%及19%,EPS升至0.8元人民币及0.95元人民币。2)立讯为Type-C产品市场领导者,未来一旦市场需求暴增,立讯将是主要受惠者之一且题材性明确。3)立讯投资苏州美特51%股权,今年9月正式宣告跨入电声元件产业,对于营收获利贡献将有不错助益。 股价评价方面,立讯精密目前股价相当于32倍2016年/2017年平均预估EPS本益比,位于公司近两年来本益比区间29-70倍的下缘位置;再者我们认为与中国同业相比(61倍2016年预估本益比),立讯精密目前算是相当具吸引力之标的。故我们基于以上三点建议,维持立讯精密35倍目标本益比,并基于明后年营运成长性明确,改用2017年EPS为基准,给予28元人民币做为目标价。

重申买入评级,目标价上调至人民币41元:聚光科技是中国即时环境监测行业的龙头,公司2016年3季度业绩预告净利润1.63-2.09亿元,同比增长116-178%,系因公司在环境监测系统领域的持续增长以及公司合并报表的范围增加。因此我们将2016/17年预估营收上调35%/36%,预估净利润上调31%/25%,并上调目标价至人民币41元,系根据37倍和4倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。 合并报表增厚业绩:根据预告2016年3季度业绩预告净利润1.63-2.09亿元,同比增长116-178%,高于预期92-146%,主要源于:1)在第三方监测范围不断扩大、环境监测点的密度不断增强的背景下,公司环境监测仪器的销量持续增长;2)合并上海安谱财务报表(预计将增加实验室分析仪器营收占比15个百分点),公司实验室分析仪器与气体水质监测仪器产生协同效应中标黄山PPP项目,产业链延伸值得期待:公司目前在手PPP订单超过20亿元,日前中标的黄山市浦溪河(城区段)综合治理工程项目预成交报价12.5亿元(占15年营收68%),建设期2年、运营期10年,其中第一年可用性服务费和运营服务费就达到1.65亿元,为增厚公司的业绩提供了保障,也标志着公司将逐步深入产业链下游的环境治理。 拉开增长序幕:我们认为三季度的业绩增长有望持续,公司将最先受益于“十三五”环境监测网络建设,系因:1)监测作为前端数据的入口,环保税的出台将刺激政府及企业对监测仪器的采购,预计十三五环境监测网络市场空间达1200亿元;2)公司“智慧城市”和PPP项目订单超过40亿元,有利于逐步向环境综合服务平台转型。我们预估2016/17年公司营业收入为29.57/42.61亿元,同比增长61%/44%,净利润4.85/6.23亿元,同比增长96%/29%。

维持买进评等,目标价31元:海康威视是全球及中国最大安控公司,今年第三季受惠于毛利率改善及税率较低,获利高于预期。公司2017年预估本益比仅15.5倍,远比国外及中国境内相关公司本益比为低,股价便宜。公司在海外成长性强,加上积极开拓新业务,以及毛利率的改善,未来每年获利成长超过30%,因此维持买进评等。目标本益比维持前次19倍,并以海康威视2017年预估EPS 1.63元计算,维持目标价31元,潜在上涨空间23.2%。 第三季获利高于元大/市场预期14%/8%,主因毛利率改善及税率较低:海康威视第三季营收季增17%至86亿人民币,年增25%,略低于元大/市场预期7%/7%,毛利率由第二季38.2%上升至43%,高于预期,主因低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降。第三季营业利益20.4亿元,季增50%,年增31%,低于元大预期4%/符合市场预期。业外方面受惠于其他收益挹注,共获利3亿元。受到国家重点软件企业资格带来所得税利益,税率下滑至3.2%,使得税后获利22.4亿元,季增53%,年增44%,EPS 0.37元,高于元大预期/市场预期14%/8%。 毛利率改善为未来重点:海康威视过去几年以杀价方式积极拓展业务,造成营收快速成长,但毛利率逐年下滑。公司希望未来毛利率能藉由产品组合改善渐渐止稳,第一季毛利率回升至40.9%,但第二季因低毛利率的工程施工比重增加而下滑至38.2%。第三季低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降,毛利率回升至43%。公司未来改善毛利率及获利率的增长更甚于营收成长,近期毛利率可望维持在40%以上,去年毛利率39.3%可望为近年谷底。 由于公司杀价和缓,业绩略受影响,下调2016/17年预估营收4%/5%,另因毛利率改善及税率降低,税后获利略上修3%/2%,年成长34%/27%, EPS 1.28/1.63元。

首次将招行纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币21元: 我们认为战略性聚焦零售银行使招行获得优于同业的资产质量和风控水平,并具备强劲的净手续费收入增长动能以及较高的净息差。我们采用三阶段股利折现率模型及合理市净率估值方法,计算出目标价为人民币21元,隐含2017年预期市净率1.2倍,预期市盈率8.0倍。 资产质量和风控水平优于同业: 招行持续调整贷款结构,压缩对问题行业的信贷投放并增加零售业务贷款。截至2016年上半年末,招行问题行业/零售板块占总贷款的12%/48%(同业均值为17%/33%)。随着资产质量恶化的情况得到遏制,我们认为招行不良贷款率的拐点将先于同业在2017年2季度到来。另外,招行不良贷款及关注类贷款率和拨备覆盖率均好于同业。 净手续费收入仍是招行重要的盈利增长动能: 鉴于该行目标成为轻资产银行,我们预计其净手续费收入三年年复合增长率将达20%,增长动能主要来自理财业务(包括托管、理财和代理业务),2016年上半年占净手续费收入的64%。我们对招行理财业务增长的可持续性持乐观看法,系因招行1)具备先发优势,理财业务实力获广泛认可,2)客户群庞大,且客户黏性较高,及3)打造先进的IT,并积极开发金融科技。 净息差持续领先: 招行零售贷款占总贷款的47.7%(同业均值为32.5%),因而收益率高于同业。同时,该行侧重零售银行的经营策略降低其融资成本,因为该行62%的存款为活期存款(高于同业均值46%),74%的活期存款来自零售客户,利息成本仅为0.96%。我们预计2016/17年招行净息差将达2.50%/2.45%,高于同业预期均值2.16%/2.13%。

调升评级至买入,给予目标价人民币36.1元:此前我们对赣锋锂业持保守观点,系因公司股价翻倍,已反映利好因素。但鉴于公司正逐步实现资源自给自足,并计划新增2万吨氢氧化锂产能,我们将2016/17年每股收益预估分别上调42%/74%,并预计2018年每股收益为人民币1.58元。本中心目标价人民币36.1元系由同业2017年预期市盈率均值31.95倍计算得出。 收购上游资源,获得充足锂储备:赣锋锂业间接持有Mt. Marion锂辉石矿43.1%的股权。公司表示该矿将于2016年10月投产。Mt. Marion锂辉石矿的年锂精矿产量将达40万吨,可100%满足赣锋锂业锂资源需求。本中心预计赣锋锂业2016/17年毛利率分别为32.6%/37.4%。 产能扩张计划:2018年上半年产能扩张后,赣锋锂业金属锂/碳酸锂/氢氧化锂/氟化锂/氯化锂/丁基锂年产能将分别达1,500/22,000/ 32,000/1,500/8,000/500吨。我们预计,碳酸锂/氢氧化锂产能增加69%/167%将使公司2016/17/18年每股收益分别上升136%/45% /40%, 系因1)产业定位明确,外国公司准入门槛高;2)获得市场化的政策扶持;3)骗补调查利好行业可持续发展;以及4)碳酸锂供需缺口仍存。 整合电动车上下游产业:出于未来发展考虑,赣锋锂业一直致力于打造“资源-锂盐生产-电池”的产业链体系,通过1)通过收购美拜电子进入锂电池行业(主要针对3C锂电池);2)建设产能为1.2GWh的18650电池生产线;和3)持有电池组生产商及汽车设计公司股权。

首次纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币23元: 我们认为华泰在业内处于领先地位,系因1)公司实施“互联网+低佣金率”战略;2)资产管理和资本中介业务快速增长;及3)投行业务实力强大。本中心目标价系基于市盈率(2017年预估每股收益人民币1.31元的18倍)和市净率(2017年预估每股净值人民币12.25元的1.8倍)估值,平均计算而得。 经纪业务领先地位稳固: 由于华泰率先采用“互联网+低佣金率”战略,2015/16年公司佣金率较行业均值低40%/33%。我们认为证券行业的佣金率将继续下滑,而华泰的佣金率有望先于同业触底,其佣金收入下行压力有限。根据本中心在第4页的假设,华泰2016/17年证券交易收入将下滑42%/增长12%,表现优于同业平均下滑54%/21%。 资产管理和资本中介业务将成为新的盈利增长动能: 华泰将继续扩张资产管理和资本中介业务(例如融资融券和股票质押)。随着资管需求增加(我们预计三年年复合增长率为35%)以及资本中介市场持续扩张,我们预计2016/17年华泰资产管理/资本中介业务将占总营收的31%/33%(2015年仅为24%)。 并购业务领先;受益于国企改革和供给侧改革: 随着中国政府大力推进国企改革和供给侧改革,并购活动日益活跃,我们认为华泰将是并购交易增加的主要受益者。我们预计2016/17年公司投行业务收入将同比增长40%/30%,占总营收的13%/13%(2015年仅为6%)。

首次纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币45元: 光环新网是独立于电信运营商的互联网数据服务供应商,主要提供IDC及增值服务(IDC Add-on)。作为北京领先的IDC服务供应商,公司已积累了庞大的客户群。我们对光环新网的发展前景持乐观态度,系因1)公司是中国云计算市场持续增长的主要受益者;2)与亚马逊合作可保增长无虞;及3)积极的扩张策略增强其核心业务实力。 中国云计算市场持续增长的主要受益者: IDC是提供云服务所需的基础设施。由于云计算市场正处于扩张期,研究机构IDC预计全球公共云服务收入将从2015年的150亿美元增长至2020年的1,950亿美元,年复合增长率为20.8%。凭借规模效应和庞大的客户群,光环新网将是国内云计算市场持续增长的最大受益者。 与亚马逊合作构筑强劲增长动能: 亚马逊是全球云计算市场的领导业者,占全球基础设施即服务(IaaS)市场约30%的份额。2016年8月,亚马逊宣布光环新网将在北京运营亚马逊云服务(AWS)。双方的深度合作将保障光环新网IaaS业务的强劲增长,也将进一步增强其IDC业务实力。 通过并购大举扩张: 公司通过并购实现核心业务大举扩张,形成垂直一体化布局。新收购的两家子公司扩大公司的客户群,强化软件开发实力。公司若要在竞争激烈的市场中脱颖而出,积极的扩张策略必不可少。

重申买进评等:过去六个月以来新松机器人股价均在人民币23-26元左右徘徊,可能系因投资人认为公司缺乏短期利多。然而,长期看来,我们仍看好该公司,不仅因其为中国首屈一指的机器人业者,是中国机器人采用率提升趋势及中国政府进口替代政策下的最大受惠者,也因为其明确的长期成长策略。据本中心预估,公司2016-18年获利年复合成长率可望达20%,成长动能包括 1) 公司持续推出新产品;及 2) 与全球一线企业合作。因此本中心重申买进评等,但2016/17年每股盈余估值下修8%/13%以反映本中心调整毛利率/营业费用假设。目标价因此调降至人民币30元,仍依据85倍2017年预估本益比推得。 新产品资讯更新:除了高成长潜能的协作机器人,例如在2015年11月发表的中国首部7轴协作型机器人及复合型机器人 (有关协作机器人的详细资讯,请参见本中心9月2日发布之报告《2016台湾机器人与智慧自动化展重点摘要》),新松机器人也于2016年7月推出创新的6轴并联机器人,具备手动人工示教及视觉系统。而在服务型机器人方面,新松机器人也开发出多种零售、陪伴及家务机器人,具有自动充电及防撞功能。 与全球一线业者合作资讯更新:除了2015年11月与Siemens (专精于可编程逻辑控制器 (PLC)、工业电脑及MES) 及Omron (专精于工业化感测器) 建立夥伴关系,以及于2016年2月与Schneider (专精于电源及能源管理) 策略性结盟,新松机器人更于2016年5月与京东商城进一步签订策略性结盟协议,意味其将物流解决方案事业版图由一般的工业客户拓展至逐渐崛起的电子商务领域。 财报/展望:2016年第二季营收季增51%至人民币5.35亿元,毛利率下滑1.4个百分点至32.1%,系因产品组合不佳所拖累,营业利益率上升5.7个百分点至19.5%,主要系营收规模扩大所赐。整体而言,每股盈余季增106%至人民币0.07元。展望2016年第三季,我们预估营收将季减21%,系因第三季为传统淡季及受到第二季高基期影响。毛利率/营业利益率可望大致稳定维持在上一季水准,每股盈余则将季减20%至人民币0.06元。

目标价上修至人民币26元:本中心2016/17年预估每股盈余分别调整-2%/+5%,以反映2016年第二季财报较预期疲弱,但营业费用控管优于预期之影响。据此,目标价由人民币25元调升至人民币26元,仍根据35倍2017年预估每股盈余推算而得。在iPhone/iPad/MacBookWi-Fi及EMI屏蔽市占率扩増的带动下,我们预估该公司未来几季获利将维持强劲年増率(参见图1)。长期而言,我们看好信维将产品组合扩及无线充电与声学领域,以増加其行动装置内容价值之策略。 2016年下半年前景看俏:管理层乐观看待2016年下半年前景,预估iPad与MacBook之Wi-Fi天线接单比重増加及iPhone7出货放量将可挹注强劲动能。加上营业控管更趋严格,管理层预估全年税后纯益率可达21%或更高水准,高于市场预估的20%。我们预估2016年下半年获利年増率将提升,第三/四季每股盈余年増率达100%/138%。 Apple接单比重増加及新商机::在iPhone接单比重大幅増加后(2016年估值为30%,高于2014年的15%),我们认为新成长动能将来自iPad与MacBookWi-Fi天线业务,两者信维均已在2016年上半年开始出货。我们注意到MacBook与iPad的Wi-Fi天线内容较iPhone高2-5倍,主要是因为设计较为复杂(多天线、尺寸较大)。此外,信维亦可望运用其嵌入成型技术提供AppleEMI屏蔽组件,获取更高价值。 新产品主攻Android客户:除了Apple与Wi-Fi外,管理层对其主攻非Apple客户的新产品深具信心:1)三合一无线充电模组:该公司5月开始供应GS7模组,并持续供应A5、Note7、GS8(2017年)之模组,市占率约30%。我们注意到其平均售价较Wi-Fi天线高5倍;2)声学产品:信维因Knowles(KN.US)处分声学业务而受惠,切入华为(MateBook)、金立、魅族、vivo供应链。

重申买进:研究中心依然视锦江股份为产业整并趋势的主要受惠者。随着该公司酒店及员规模双双扩増,综效将开始浮现。我们预估维也纳酒店并入锦江(7月开始)将可带来正面效应,系因其在中国中端酒店市场居领导地位,且7月平均客房收益表现亮眼。我们将2017年预估每股盈余下修13%,以反映财务费用因并购而提高,目标价由人民币44元小幅调降至42元,系根据EV/EBITDA与现金流量折现评价法平均推算而得。 2016年第二季财报为中性:锦江2016年第二季营收各季増50%/年増66%至人民币26亿元,系因铂涛集团并入。营业利益年増22.5%至人民币2.71亿元,主要是因为卢浮集团受到法国恐攻的负面影响,导致平均客房收益表现疲弱。税后纯益年减2.4%,系因餐厅投资收益与长江证券处分利益受到收购铂涛之利息负担所抵销。该公司预估2016年第三季营收为人民币28.9-32亿元,年増率相当于78-97%。 并购效益:锦江的酒店业务于2016年上半年营收年増80%至人民币 42.5亿元,系受到合并铂涛集团(2016年3月起)及卢浮集团 (2015年上半年计入四个月相较于2016年上半年计入六个月)支撑。公司酒店业务税后纯益年减6% 至人民币1.37亿元,原因是卢浮集团表现不佳,2016年上半年在法国恐攻余波下,获利年减29%。 食品及餐饮业务日益成长:虽然锦江食品及餐饮业务2016年上半年营收贡献有限,不到3%,但该业务税后纯益由去年同期的人民币2,800万元提升至今年的人民币7,800万元,占整体获利26%,系受到肯德基门市稳健表现支撑。

重申买进评等,目标价调高至人民币46.5元:本中心持续看好均胜电子,系因1)与KSS及TS合并带动其进一步扩大至主动/被动汽车安全及车联网领域,有助于均胜在ADAS(先进驾驶辅助系统)市场维持领导地位;2)公司在BMS(电池管理系统)领域的专业知识,可望在新能源车崛起之势下大放异彩;及3)并购与内生成长预估可支撑2016/17/18年每股盈余显著年成长57%/39%/21%。该股目前股价相当于24倍2017年预估每股盈余,评价具吸引力。本中心因而重申其买进评等,并将目标价上修至人民币46.5元,系以35倍2017年预估每股盈余推得。 2016年第二季财报优于预期,系受惠于并购贡献:2016年第二季每股盈余人民币0.18元较本中心/市场预估高64%/9%。第二季财报优于预估,主要归功于均胜分别自6月及5月合并KSS与TS财报。虽然KSS与TS毛利率较低,但均胜现有事业的规模经济足以带动其毛利率扩张,因此可避免毛利率大幅下滑,第二季毛利率达19.8%,较本中心预估高1.7个百分点。 本中心2016/17年获利估值上修12%/5%:本中心2016/17年获利估值调高12%/5%,以反映第二季财报优于预期、KSS及TS贡献高于预估以及毛利率下滑幅度缩小。在内生成长与近期并购案的贡献下,我们预估均胜2016/17年获利可望持续强劲成长,分别年增57%/39%。 其他重点摘要:1)收购Takata之可能性:由于均胜近期已收购KSS,并藉此切入主动/被动汽车安全领域,因此目前并不考虑收购Takata;2)BMS业务搭上新能源车崛起之热潮:继BMW后,均胜也取得奇瑞、吉利及Mercedes-Benz的BMS订单,管理层预估吉利与Mercedes-Benz订单将分别于2016年下半年和2017-18年出货。

重申买进,目标价调升至人民币19元:基于下列理由,研究中心依然看好长安:1)尽管车款换代更新短期将有所影响,休旅车出货比重攀升可望带动公司自有品牌成为稳健获利成长动能;2)公司新能源车发展加速,且在无人驾驶技术研发方面领先群伦,长期而言应可拉大长安与国内竞争对手之差距。由于长安2016/17年获利可望年増13%/13%,我们认为其目前评价相当于5.8倍2017年预估每股盈余具吸引力。重申买进,目标价调升至人民币19.0元,系根据7倍2017年预估每股盈余推算而得。 2016年第二季财报大致符合预期:2016年第二季每股盈余为人民币0.60元,大致合乎本中心/市场预期。虽然休旅车出货比重攀升,支撑毛利率进一歩由2016年第一季的15.8%扩増至2016年第二季的17.4%,但车款换代更新造成出货动能减弱,使长安自有品牌小幅认列人民币5百万元之损失。该公司获利大致与本中心/市场预估相符,系受到投资收益支撑,主要由合资企业品牌如福特与马自达贡献。 2016/17年预估获利各小幅调整-2%/2%:本中心小幅调整2016/17年获利估值,以反映2016年第二季所得税率高于预期及车款换代影响。长安集团2016年上半年出货量148万台,达到其2016年目标值的50.3%。考量长安自有品牌与合资企业品牌2016年下半年及2017年将推出新车型,主要车型也将改款,我们预估2016年下半年出货量将重拾成长,长安2016/17年获利应可年増13%/13%。 其他重点摘要-新产品规划:长安自有品牌2016年底至2017年期间将推出四款新休旅车及一款轿车;长安福特休旅车翼虎拟于2016年第四季改款,该公司亦计划改款蒙迪欧,于2016年底发表新MPV车型。

重申买进评等,目标价维持人民币11.5元:世联行宣布将扩大其公寓租赁业务,印证本中心于前次报告中提出之观点,亦即公司将运用其物业管理专长,把握中国房地产租赁市场需求增温的商机。我们认为此举可望激励其近期股价攀升,系因1)住房租赁业务扩张可望带动长期获利成长;2)政府近期实施推广房地产租赁的政策;及3)世联行股价已修正至合理水准,目前评价相当于27倍本益比,低于其历史平均值32倍。我们认为目前为理想的进场买点,并重申买进目标价人民币11.5元,系以35倍2017年预估每股盈余推得。 长租公寓租赁业务可望带动未来成长:在中国一线城市,公寓租赁需求随着住宅房价攀升而增温。上述趋势与近期政府推广房地产租赁的政策均印证本中心看法无误,亦即租赁业务可望成为未来成长动能。世联行已透过以下方式扩展其物业管理业务,包括1)建立新入口网站红璞(Homeplus.cn),侧重于中阶长租公寓市场;及2)收购上海晟曜行,锁定高阶公寓租赁市场。我们认为其长租公寓租赁业务虽然在未来两年势必将导致营业费用增加,但长期而言将创造获利。 2016年第二季财测与预估值调整:近期而言,2016上半年税后纯益年增0-30%的正面获利预警大致合乎预期。长期而言,本中心2016/17年预估每股盈余分别下修1%,以反映租赁业务营业费用升高,并预期此业务2018年可望有可观营收贡献。我们预估2018年每股盈余年增17%至人民币0.38元。