事件:华电国际发布2019年年报。2019年公司实现营业收入937亿元,同比增长4.9%(经重述);归母净利润34.1亿元,同比增长97.4%(经重述),增速符合业绩预告区间(90-110%)。 新增机组推动电量增长,市场化比例提升:2019年以来,公司新投产装机约666万千瓦,其中包括莱州公司(200万千瓦)、芜湖公司(100万千瓦)等发电机组。受益于新增机组的电量贡献,公司2019年发电量2151亿千瓦时,同比增长1.8%(经重述)。我们测算公司2019Q4发电量569亿千瓦时,同比增长4.0%,环比微降0.4%。公司2019年市场化电量占比53.7%,同比增长10.1个百分点(经重述)。我们测算2019Q4市场化电量占比59.2%,季度环比增加2.7个百分点。 季度盈利好转,静态股息率可观:公司2019年平均上网电价约0.414元/千瓦时,同比增长1.2%(经重述)。我们测算公司2019Q4平均上网电价0.417元/千瓦时,季度同比提升1.2%、环比增长1.2%。此外,2019Q4市场煤价仍处于下行区间,有利于燃料成本改善。公司2019Q4毛利率15.3%,季度同比、环比分别提升3.7个百分点、1.5个百分点;在计提减值的情况下(资产减值损失7.8亿元)2019Q4归母净利润8.9亿元,季度同比、环比分别增长477%、5.3%。此外,公司拟2019年每股派息0.146元,按当前股价计算华电国际(A)、华电国际(H)的静态股息率分别为4.6%、7.7%,股息回报可观。 盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩及煤价变化,上调2020、2020年的预测净利润至38.9、46.7亿元(调整前分别为36.3、41.7亿元),新增2022年的预测净利润53.0亿元。预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为8.0、6.7、5.9倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为4.8、4.0、3.5倍。公司估值具备安全边际,维持华电国际(A)“买入”评级,维持华电国际(H)“买入”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

事件:1.2月12日,公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,计划2020-2023年实现(1)高纯晶硅累计产能8/11.5-15/15-22/22-29万吨,其中单晶料占比维持85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅;(2)太阳能电池片累计产能30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术,兼容210mm硅片及以下所有系列。2.公司同步公告,在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期(2020.3-2021)、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW、三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,2-4期在未来3-5年内逐步建成投产。 全球硅料高成本产能退出加速,公司扩产抢占市场,借成本优势及产品适应力维持龙头地位。公司作为全球硅料龙头,已形成8万吨高纯晶硅产能(单晶占比85%以上),成本优势显著,稳居第一梯队。在全球龙头OCI/瓦克未来均持续减产的情况下,公司持续高速扩产节奏,未来硅料市占率有望进一步提升;此外,硅料的供需形势紧张带来硅料价格持续上涨,公司成本控制能力卓越(5/4/3成本目标下仍有30%毛利率),硅料端量价齐升逻辑延续。未来,在生产工艺的不断优化下,生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨,整体依然有20%下降空间。此外,公司兼顾N型及电子级硅料生产,有望进一步拓宽自身产品对下游需求的适应能力,维持健康的规模及盈利能力。 目标实现非硅成本0.18元/W以下,兼容210mm产线,做好perc+及HJT的技术路线选择,引领行业技术进步。目前perc/perc+依然是最具经济效益的路线,公司在持续做好perc业务的同时也在积极储备下一代光伏技术perc+/Topcon/HJT的技术路线,且已纳入扩产规划。电池片在2020年的供需情况有望转好,且全球光伏装机需求景气度上升,公司作为电池片龙头,当前具有20GW高效太阳能电池产能,叠加眉山、成都项目逐步投产,公司产能将持续扩张,同时凭借成本端优势及硅片价格的潜在下降可能,电池片头部公司产能毛利率有望回到20%水平。此外,公司在HJT布局400MW中试线,在2-3年后的潜在技术迭代周期也可占据先机。 维持“买入”评级:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021净利润为30/37.68/44.6亿元,对应PE为19/15/13倍;公司借助自身成本优势,通过产能扩产可逐步成为硅料/电池片世界级龙头,维持“买入”评级。 风险提示:东方希望8万吨硅料扩产影响硅料市场供需形势;硅料/电池片产能二、三线产能退出低于预期;国际贸易环境恶化。

事件:重庆燃气发布2019年业绩快报。2019年公司营业收入70.6亿元,同比增长10.8%;归母净利润40.6亿元,同比增长16.7%;EPS 0.26元。 天然气销售盈利好转,有效提振公司业绩:公司核心业务即天然气销售与安装。天然气销售业务方面,2019年公司天然气销售量36.1亿立方米,同比增长8.3%;其中城燃售气量(扣除管输部分)27.0亿立方米,同比增长5.8%。我们测算2019Q4公司天然气销售量8.6亿立方米,同比小幅下滑0.7%;但城燃售气量6.5亿立方米,同比增长3.0%。2019Q4公司售气结构改善(相对高盈利水平的城燃售气占比提升)。此外,2018年居民用气顺价滞后、非居民用气购气价格上浮,但2019年同期此影响减弱,我们推测公司售气毛差同比提升。天然气安装业务方面,2019年公司完成财务结算的新安装户数约27.3万户,同比下滑14.1%。我们测算2019Q4公司新安装户数14.4万户,同比下滑20.7%。受益于天然气销售业务好转,我们测算公司2019Q4归母净利润0.95亿元,同比提升46.7%,增速较2019Q3提升10.1个百分点,公司业绩增速逐季改善;2019Q4归母净利率4.9%,同比提升1.6个百分点。 拟合作成立天然气管道公司,拓展天然气市场:公司于2020年1月17日发布公告,拟与中石油、中石化等公司合作成立重庆渝西天然气管道有限公司(暂定名),服务渝西地区天然气(页岩气)勘探开发,实现渝西地区天然气资源与国家干网、主城管网的互联互通。该管道公司拟定注册资本20亿元,公司拟作为第一大股东(股权比例32%)。从长期来看,管道公司的投运有望拓展渝西地区天然气市场,为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年的EPS至0.26、0.26、0.27元(调整前分别为0.23、0.23、0.24元),当前股价对应PE分别为28、28、27倍,对应PB分别为2.7、2.5、2.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:天然气销售量低于预期,毛差低于预期,天然气安装费用超预期下调,贷款利率上行的风险,汇兑损失超预期增长的风险等。

背靠晋煤集团,布局煤层气全产链 u 山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。 煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间 公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。 三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革 当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量” 向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。 盈利预测及投资建议: 我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.48、8.32、9.20亿元,对应EPS分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。 风险提示: 增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。

事件: 国电电力发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入857亿元,同比增长 7.6% ( 未经特殊说明,均为调整后);归母净利润 30.8亿元,同比增长 2.6%。 其中 2019Q3公司营业收入 302亿元,同比增长7.4%; 归母净利润 7.5亿元,同比下滑 17.6%。 机组持续投产, 电量稳健增长: 2019Q3公司控股装机增加 101万千瓦,全部为火电机组( 宿迁发电转商 66万千瓦,朝阳热电转商 35万千瓦)。 截至 2019年 9月底,公司控股装机容量 8713万千瓦,装机规模进一步扩张。 2019Q3公司发电量 1010亿千瓦时,同比增长 1.7%,环比增长19.4%。 除风况影响风电发电量外,公司其他电源类型单季度发电量同比均实现正增长。 并表电厂盈利分化,归母净利润短期承压: 2019Q3全国煤价总体稳中有降。 我们测算 2019Q3全国电煤均价约 488元/吨,同比下滑 7.1%,环比回落 1.5%。 受益于燃料成本改善等因素, 2019Q3公司净利润( 含少数股东损益) 19.4亿元,环比增长 2.9亿元( 增幅 17.5%);但单季度归母净利润 7.5亿元,环比减少 1.6亿元( 降幅 17.5%)。 我们判断可能是公司非全资的并表电厂盈利分化,导致少数股东损益出现大幅波动。 合资公司落地,期待煤电协同: 2019年 1月, 公司与中国神华合资组建的北京国电电力有限公司全部标的资产完成交割,公司合并范围增加原属于中国神华的 17家火电企业,控股装机容量 3053万千瓦。 此外,合资公司成立有望形成“ 煤-电” 产业链的协同效应,进一步促进成本改善。 盈利预测与投资评级: 考虑到 2019年前三季度业绩及煤价降幅低于预期, 我们下调公司 2019-2021年的预测归母净利润至 37.8、 45.1、 53.9亿元( 调整前分别为 44.6、 51.7、 57.6亿元), 预计公司 2019-2021年的EPS 分别为 0.19、 0.23、 0.27元。当前股价对应 2019-2021年的 PE 分别为 12、 10、 9倍。 我们看好煤价回落对公司业绩的提振,维持“ 增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑, 来水不及预期, 机组投产进度慢于预期, 电力行业改革进度低于预期的风险等。

事件: 中国核电发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入339亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 36.8亿元,同比下滑 3.1%。 Q3发电量增速可观: 2019年前三季度,公司累计商运发电量 1012亿千瓦时,同比增长 19.1%。 2019Q3公司发电量 360亿千瓦时,同比增长17.0%, 增速较 2019Q2小幅提升 0.7个百分点。 我们认为公司 2019Q3发电量增速同比提升主要受部分新机组投产翘尾效应、检修等因素影响。 受益于发电量增长,公司 2019Q3营业收入 119亿元,同比增长 16.3%,环比增长 5.8%。 三门 2号机组检修拖累利润: 2019Q3公司营业成本及管理费用、财务费用同比均大幅增长。 我们认为公司上述成本及费用的增长主要与三门核电 2号机组有关。 三门核电 2号机组于 2018年 11月投入商运; 但 2019年前三季度, 因设备缺陷, 三门核电 2号机组一直处于停机检修状态,2019Q3未贡献发电收入,但成本及费用仍持续计提。 尽管 2019Q3起公司施行调整优化后的折旧政策,但上述影响下公司 2019Q3归母净利润10.9亿元,同比下滑 11.1%, 同比降幅与 2019Q2持平。 漳州核电开工,未来成长可见: 2019年 10月 9日,公司旗下福建漳州核电 1、 2号机组取得建造许可证; 2019年 10月 16日, 漳州核电 1号机组浇筑核岛第一罐混凝土( FCD),机组正式开工。 漳州核电 1、 2号机组堆型采用自主化三代百万千瓦级压水堆核电机组( “ 华龙一号”),此外“华龙一号”示范工程——福清核电 5、 6号机组已分别于 2015年 5月 7日、 2015年 12月 22日开工,目前工程建设进展顺利。 随着核电项目重启,公司远期成长空间可见。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为47.5、 52.5、 57.4亿元, EPS 分别为 0.31、 0.34、 0.37元,当前股价对应 PE 分别为 17、 15、 14倍。 给予公司 2019年 18倍 PE,对应目标价5.58元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,利用小时数低于预期, 检修机组复产滞后的风险, 在建核电机组投产进度慢于预期, 综合融资成本超预期上行等。

毛利率回暖,资产负债率下降,在手现金充裕。 公司2019年前三季度经营稳健,毛利率同比+3.11个pct至27.39%;第三季度,公司单季度毛利率自2017年第一季度起首次回到30%以上(30.22%),期间费用的良好控制也使得公司单季度净利润率达到上市以来的第二高位(11.83%,第一是2016年第三季度的11.86%)。受益于三峡集团入主,公司资产负债率已降低至72.08%;此外,公司在手现金较为充裕(期末现金及现金等价物余额为13.672亿元),可较好的保障公司持续发展。 运营+技术+平台,三重加持助力公司实现新的突破。 公司始终维持着较为优秀的污水厂运营管理能力,是当之无愧的民企水务运营龙头;公司拟收购麦王环境16.14%的股权,持股占比将达91.03%,将进一步加强公司在工业废水领域的技术实力;三峡集团先后通过定增和协议受让方式入主公司,持股比例将达26.6%(若转让协议完成),不仅体现出央企对公司经营、管理及资产质量的相对认可,也将进一步给公司发展提供更加广阔的发展空间和平台。运营、技术、平台的三重加持将助力公司成为国内顶级的水环境综合服务提供商,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润预测3.22/3.66/4.12亿元,对应19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元,当前股价对应19年PE为21倍。公司运营资产稳定,后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团合作情况不及预期。

事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;2019年第三季度,公司实现营业收入8.67亿元,同比减少2.84%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长62.74%。(同比数据均为2018年三季度收购环服公司的调整后数据) 公司管理优势进一步显现,政府补助情况向好。与调整后的财务数据相比,公司的毛利率、期间费用率、净利率等指标均有显著改善:公司2019年前三季度毛利率同比+1.13个pct至32.30%,第三季度毛利率同比+1.59个pct至31.10%;虽然销售费用率和财务费用率随公司对外扩张体现出一定程度的上升趋势,但优秀的管理和业务整合能力使得公司前三季度管理费用率同比-1.65个pct至5.10%(期间费用率同比-0.83个pct至12.75%),从而实现净利率同比+2.48个pct至13.39%的提升。另一方面,公司2019年1至9月累计收到各类政府补助金额0.40亿元(与收益相关0.34亿元,与资产相关0.06亿元),已超过去年1月18日至11月16日收到的政府补助金额(0.27亿元),政府补助情况的改善也给公司业绩带来了一定程度的增厚。 拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力,建议持续关注公司外延并购的推进情况。 维持“增持”评级:我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE18倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持“增持”评级。 风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。

事件: 深圳燃气发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入 100亿元,同比增长 6.2%;归母净利润 9.2亿元,同比增长 8.9%; 2019Q3公司营业收入 34.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利润 3.2亿元,同比增长 58.3%。 点评: 电厂用气转好, 支撑天然气销售量增长: 2019年前三季度,公司天然气销售量 22.6亿立方米, 同比增长 6.7%。 我们测算 2019Q3公司天然气销售量 8.5亿方,同比增长 14.8%,增速较2019Q2提升 10.1个百分点。我们认为电厂用气转好是驱动天然气销售量增长的重要原因。 2019Q3公司电厂天然气销售量 3.9亿立方米, 同比增长27.0%,与 2019Q2相比增速由负转正;天然气销售量结构中电厂占比 45.8%,比例较 2019Q2提升 12.7个百分点。 成本控制得当, 盈利提升显著: 2019Q3公司营业成本 25.9亿元,同比下滑 0.9%。我们认为公司成本控制得当与国际 LNG 采购相关。 2019年 7月,公司参股的广东大鹏 LNG 接收站向城燃股东方的开放出现实质性进展,包括深圳燃气在内的城市燃气团队联合采购的首船国际 LNG 顺利接卸,其中公司可分配代加工权益量约 3万吨。 考虑到国际 LNG 现货的价格竞争力, 公司天然气综合采购成本有效改善,驱动盈利提升。 2019Q3公司毛利率 24.1%, 同比提升 4.8个百分点;单季度ROE 3.0%, 同比提升 0.7个百分点;单季度归母净利润 3.2亿元,同比增长58.3%, 与 2019Q2相比增速由负转正。 LNG 储备调峰项目投产, 业绩增量可见: 根据公司公告, 2019年 8月 18日,公司 LNG 储备调峰项目(周转能力80万吨/年) 进入试投产阶段。 根据季度间固定资产及在建工程的变化,我们判断公司 LNG 储备调峰项目已于 2019Q3完成在建工程转固,项目正式投产。 我们认为,该项目将为公司提供增量气源保障, 成为公司未来业绩的重要增长点。 (盈利弹性测算详见我们 2018-08的深度报告《 城燃业务扩张,静待靴子落地——深圳燃气( 601139.SH)投资价值分析报告》)◆盈利预测与投资评级 考虑到成本改善及 LNG 储备调峰投产等因素,上调公司 2019-2021年的预测归母净利润分别至 11.4、 14.0、 15.5亿元( 调整前分别为 11.0、 13.4、15.3亿元) ,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.40、 0.48、 0.54元,当前股价对应 PE 分别为 19、 16、 14倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨, LNG 储备调峰项目周转率低于预期,石油气价格波动的风险等。

事件:长江电力发布2019年三季报。2019年前三季度公司营业收入381亿元,同比减少2.5%;归母净利润178亿元,同比减少0.5%;EPS0.81元。2019Q3公司营业收入177亿元,同比减少10.8%;归母净利润92.6亿元,同比减少1.5%;EPS0.42元。 来水偏枯拖累电量:2019Q3溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏枯29.5%、17.0%,影响水电机组出力。受来水及去年同期高基数效应影响,2019Q3公司发电量748亿千瓦时,同比减少9.6%,与2019Q2相比发电量增速由正转负。分机组看,2019Q3三峡、溪洛渡电站发电量分别同比减少15.4%、10.9%,对整体发电量增速影响较大。受Q3电量拖累,公司2019年前三季度累计发电量1602亿千瓦时,同比下滑2.4%。 收入成本双降,投资收益平滑业绩:受发电量影响,2019Q3公司营业收入177亿元,同比减少10.8%。由于2018Q3营业成本偏高(如维修费等因素),受基数效应影响,2019Q3公司营业成本同比亦下降24.8%。2019Q3公司毛利130亿元,同比减少4.2%。另一方面,2019Q3公司投资收益同比增长明显。由于2019H1公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算,2019Q3公司对合营联营企业的投资收益5.1亿元,同比增加3.7亿元(增幅260%),有效平滑利润。2019Q3公司归母净利润92.6亿元,同比减少1.5%;扣非归母净利润93.8亿元,同比小幅下滑0.4%。 拟收购秘鲁电力公司,拓展业务版图:公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%股权,交易基础收购价格为35.9亿美元(非最终收购价格)。LDS公司主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务。通过外延并购,公司有望持续拓展业务布局,培育利润增长点。 盈利预测与投资评级:暂不考虑海外项目对利润的影响,维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为230、233、234亿元,EPS分别为1.04、1.06、1.07元,当前股价对应PE分别为16.9、16.6、16.5倍,对应PB分别为2.6、2.4、2.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,海外项目收购失败的风险等。

事件: 建投能源发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入102亿元,同比下滑 0.7%;归母净利润 4.6亿元,同比增长 63.9%。 其中 2019Q3公司营业收入 32.1亿元,同比下滑 5.0%;归母净利润 0.7亿元,同比下滑 24.4%。 河北火电利用率回落,煤价稳中趋降: 2019Q3公司营业收入同比下滑5.0%,较 2019Q2同比降幅进一步扩大,我们认为主要受公司所在河北区域火电利用小时数拖累。 2019年 7月起, 河北火电累计利用小时数同比由正转负。 2019年前三季度河北火电利用小时数同比下滑 145小时。 我们测算 2019Q3河北火电利用小时数 1200小时,同比/环比变化分别为-152小时、 38小时, 我们推测河北火电利用小时数同比回落可能与外来电挤压等因素有关。 煤价方面,我们计算冀北、冀南 2019Q3电煤均价同比分别下降 3.1%、 3.7%,环比分别降低 0.2%、 1.3%,成本有效改善。 Q3并表业务盈利尚可: 我们以利润总额扣除投资收益简单表征公司并表业务盈利情况。测算结果表明, 2019Q3公司并表业务盈利 1.95亿元,同比/环比分别增长 48.5% / 10.8%, 盈利情况尚可。 值得注意的是,公司2019Q3投资收益转负 ( -0.23亿元,推测为参股公司盈利恶化),且 2018Q3实际所得税税率偏低( 约 12.1%), 我们认为上述原因是导致公司 2019Q3业绩同比下滑的主要原因。 大股东资产注入仍然值得期待: 公司拟通过向大股东建投集团增发方式收购大股东旗下秦热公司 40%股权、 张河湾公司 45%股权, 但未能通过证监会审核通过。 目前公司正积极与各方对发行方案进行论证与修改,后续进展值得关注。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司区域火电利用小时数的波动,下调公司 2019年的 EPS 至 0.38元( 调整前为 0.40元),预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.38、 0.47、 0.49元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、11倍,对应 PB 分别为 0.80、 0.77、 0.75倍。 公司盈利将受益于煤价下行, 估值处于低位, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,机组投产慢于预期,大股东资产注入的风险等。

事件:公司公布 2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收 247.35亿元,同比增长 38.84%;归母净利润 15.91亿元,同比下滑 34.24%。 Q3剔除投资净收益,业绩改善趋势确立。2019年 Q3实现营收 90.02亿元,同比增长 32.65%;归母净利润 4.06亿元,同比下滑 54.30%。主要是 2019Q3投资净收益 0.24亿元,相比 2018Q3大幅下降,我们通过净利润剔除投资净收益测算,2019Q3业绩同比增长 3%。 Q3毛利率环比上升,业绩拐点将至。2019Q1-Q3公司毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,2019Q1-Q3公司净利率 6.49%,同比下降 7.53个百分点。其中 2019Q3公司毛利率 19.12%,同比下滑 7.77个百分点,环比上升 1.17个百分点;三季度公司毛利率开始回升,低价订单逐步消化盈利能力有望提升。 Q1-Q3对外销售容量已超 17年全年,在手订单刷新历史记录,大兆瓦机组占比加大。2019Q1-Q3公司实现对外销售容量 5.25GW,已超过 2017全年。2019Q3公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录。 从分机组来看,3S 机组订单容量为 5.8GW,同比增长 315%占比 26%,6S 机组订单容量为 1.1GW,同比增长 125%。 国内风机招标量激增,投标价格持续回升。2019年 Q1-Q3国内公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年度招标总量。从投标价格来看,2019年 9月 2.5MW 风机投标均价为 3,898元/千瓦,比 2018年 8月价格低点回升 17%。我们可以看出部分机组的当前价格已回升至 2017年水平,预计风电整机龙头将迎来“量价齐升”。 投资建议:考虑到公司消化低价订单、毛利率下滑,我们下调公司盈利预测2019-2021年净利润至 29.14/41.84/53.84亿元(原 31.79/44.16/54.85亿元),对应 EPS 为 0.69/0.99/1.27元。公司技术和市场销售竞争力突出,有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持 A 股“买入”评级。维持 H股“增持”评级。 风险提示:风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期;自营风电场限电改善不达预期;原材料价格波动

事件: 华能国际发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入1272亿元,同比增长1.0%;归母净利润53.9亿元,同比增长171%;EPS0.32元。其中2019Q3公司营业收入438亿元,同比增长1.2%;归母净利润15.7亿元,同比扭亏;EPS0.10元。 点评: Q3电量边际回暖,市场化比例进一步提升 电量方面,受部分区域电力需求下滑、控煤、外来电增长等因素影响,2019年前三季度公司境内电厂发电量3022亿千瓦时,同比下滑7.5%。分季度看,2019Q3公司境内电厂发电量1068亿千瓦时,同比下滑8.3%,降幅较2019Q2收窄3.6个百分点;环比增长16.7%,增速较2018Q3提升4.5个百分点。电价方面,2019年前三季度公司境内电厂平均上网电价0.418元/千瓦时,同比小幅增长0.1%。我们测算2019Q3公司境内电厂平均上网电价约0.414元/千瓦时,同比/环比分别下滑1.8/0.6个百分点,我们认为主要原因为市场化交易电量比例提升。2019年前三季度,公司境内电厂市场化交易电量比例51.2%,同比提升10.9个百分点,较2019H1亦增加4.2个百分点,电力市场化比例进一步提升。我们认为,在“基准价+上下浮动”的市场化机制公布后,二级市场对于电力股2020年的盈利预期过于悲观,实际影响仍有待进一步跟踪和观察。 煤价下行叠加基数效应,Q3业绩持续修复 2019Q3煤炭供需关系持续改善,煤价总体处于下行区间。以全国电煤价格指数为例,2019Q3全国电煤价格指数均值约488元/吨,同比/环比下降7.1%/1.5%。受益于成本改善,2019Q3公司毛利率14.6%,同比/环比增长3.4/0.5个百分点;单季度ROE1.8%,同比由负转正(2018Q3ROE-0.2%),环比增长0.4个百分点。考虑到成本改善,叠加去年同期的低基数效应(详见我们2018年10月的报告《三季度业绩低于预期,期待业绩弹性释放--华能国际(600011.SH)2018年三季报点评》),2019Q3公司归母净利润15.7亿元,同比扭亏(2018Q3亏损1.4亿元),环比增长34.8%。受2019Q3拉动,2019年前三季度公司归母净利润同比增长171%。 分红比例明确,股息吸引力提升 公司明确2018-2020年股东回报规划,在满足分红条件的前提下“每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币”。我们以70%的现金分红比例测算,对应华能国际(A)、华能国际(H)2019E的股息率分别为4.3%、7.3%,股息回报可观。 盈利预测与投资评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为55.1、71.1、81.6亿元,EPS分别为0.35、0.45、0.52元。当前股价对应华能国际(A)2019-2021年的PE分别为16、13、11倍,对应华能国际(H)2019-2021年的PE分别为10、7、6倍。公司作为火电龙头,盈利回升趋势确立,当前估值明显处于历史低位,重申华能国际(A)“买入”评级、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示 上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,汇兑损失过大,电力行业改革进度低于预期的风险等。

事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长33.42%,实现归母净利润2.28亿元,同比增长43.91%;2019年第三季度公司实现营业收入6.30亿元,同比增长50.76%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长41%,业绩符合预期。 点评:公司2019年第三季度维持了上半年的发展态势,在营业收入和净利润维持高增速的同时,毛利率水平企稳(单季度毛利率29.53%,同比-1个pct,环比+0.08个pct;前三季度毛利率31.57%,同比-0.09个pct)。公司期间费用管控良好,虽管理费用有一定程度增加,但前三季度的期间费用率同比减少0.80个pct至16.72%。 可转债拟发行规模精简,聚焦固废处置业务:公司发布《关于调整公开发行可转换公司债券方案的公告》,拟减少本次可转债发行规模为不超过9.17亿元(原为12亿元),将襄垣县王桥工业园区污水处理厂项目和衡水车用生物天然气二期工程成套设备采购项目移出拟募投项目清单,同时缩减补充流动资金规模(3.5亿元至2.75亿元),意在进一步聚焦公司处于行业领先地位的有机废弃物细分领域(渗滤液处理和餐厨/厨余垃圾处理),确保公司在行业高速发展时保持优势。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单(松江、嘉定、金山),也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础,业绩增长值得期待。 维持“买入”评级:在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下,我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为19倍。垃圾分类制度的加速推进将对固废产业链各环节带来深入影响,而厨余垃圾处置产能落地情况是我们认为影响垃圾分类制度成功的决定性因素,该细分也将迎来最优投资机会,建议持续跟踪厨余垃圾处置的政策思路和相关工程建设的市场招标情况;公司作为该领域龙头直接受益,在上海连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。

2019年前三季度,公司预计实现归母净利润30.9-35.7亿元,同比+30%~50%,预计实现扣非后归母净利润27.8-31.8亿元,同比+40%~60%。其中,2019年第三季度,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比下滑0%~20%,环比增长11.3%~39.1%;预计实现扣非后归母净利润10.30-12.88亿元,同比下滑0%~20%,环比增长14.1%~42.6%。总体来看,公司业绩符合市场预期。 根据GGII的统计,2019Q3国内动力电池装机量共12.3Gwh,同比下滑6.9%,环比下滑30.5%;2019Q3宁德时代动力电池装机量合计7.8Gwh,同比增长46.9%,环比下滑3.9%,宁德时代作为动力电池龙头,表现远好于行业水平,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.3%。 2019Q3公司扣非归母净利润同比增速(0%~-20%)低于装机量同比增速(+46.9%),按照公司公告,其主要原因是:(1)补贴下滑背景下,动力电池产品售价下降,毛利率下行,如图1和图2所示,今年以来NCM和LFP电池包价格下降明显,现价分别为1025和875元/kWh;(2)2019Q3研发投入、管理费用增长,费用占比与2018Q3相比上升,如表3所示,2018Q3的管理费用率和研发费用率均为近年来最低水平。 盈利预测、估值与评级: 补贴退坡背景下,行业压力有所增加,公司是动力电池龙头,市占率不断提升。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;价格下降风险;竞争加剧风险等。