业绩增速符合申万宏源预期,政策变动导致单季度盈利同比下滑。2019Q3单季度,公司预计实现11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%;预计实现扣非归母净利润10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)部分产品售价下降,毛利率有所降低;3)第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。 行业产销增速放缓,市场集中度加速提升。根据高工锂电统计数据,2019年前三季度中国市场实现动力电池装机42.3GWh,同比增长46.99%;宁德时代装机21.43GWh,市场份额约50.65%。三季度中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh,主要受到补贴退坡的拖累。在市场增速放缓的环境下,下游车企与龙头电池公司的合作更加密切,市场集中度加速提升。2019Q3单季度公司市场份额达63.36%,远高于2018年水平(41.3%)脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。近期公司拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。 公司拟发行不超过100亿元公司债券已获证监会核准,为后续扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池;与拉丁美洲三大商用车公司之一的大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,为其提供全生命周期电池解决方案。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

事件: 公司于2019年10月14日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为1.95亿元-2.09亿元,同比增长15.34%-23.62%。其中第三季度归母净利润为5300万元-6700万元,同比增长10.83%-40.10%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,各业务板块发展稳健。2019年前三季度公司稳步推进各项工作,电力、军工、铁路与轨道交通三大板块稳步发展。2019年一季度和二季度,公司归母净利润增速分别达到2.70%和31.50%。预计第三季度实现归母净利润5300-6700万元,同比增长10.83%-40.10%,业绩增速中枢保持平稳。此外,公司2019年前三季度非经常性损益约为950-1400万元,而上年同期非经常性损益对归母净利润的影响金额为630.41万元。 铁路投资规划刷新纪录,轨交业务助力公司实现收入高增长。中国2019年的铁路建设投资规划值达到创纪录的8500亿元,而2019上半年国家铁路累计投资3220亿元,下半年铁路投资有望进一步提高。公司子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。受上述利好因素影响,公司的铁路及轨道交通设备在2019年上半年实现收入同比增长171.5%,显著高于电力检测及电力设备板块与军工电子板块。 拟发行8亿元可转债,有望进一步增厚公司业绩。2019年4月,公司拟发行可转债募集资金不超8.03亿元。募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、涵普电力49%股权、投资年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目等。目前该申请已经被证监会受理。募投项目的实施有望增厚公司的业绩,并进一步提升企业研发实力和新产品开发能力。 泛在电力物联网建设提速,公司定位为电力检测监测龙头。公司是国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一,已形成较为完善的技术、产品体系。公司的电力检测、监测设备是感知、分析和判断各类电力设备运行参数、健康状态的主要设备,是建设坚强智能电网和泛在电力物联网的重要组成部分。随着泛在电力物联网的投资建设提速,公司相关业务有望充分受益。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,并有望在泛在电力物联网中积极进取。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。

三季报业绩增速再超预期,经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长41.33%。 上半年电网投资增速放缓,公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期,主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。 网内市场稳步提升,网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程,换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升,积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展,首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。 争做国网“三型两网”建设排头兵,受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期,而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。 下调盈利预测,维持评级不变:我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测,预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元),新增公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元,对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股,目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足,我们2018-2019年盈利预测略显乐观,因此下调前期对于2019年的盈利预测,但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头,且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长,因此我们维持“增持”评级不变。 风险提示:特高压交付不及预期;智能电表更换不及预期;泛在电力物联网推进不及预期。

收购秘鲁配售电项目,开启大手笔海外投资步伐。公司此次拟收购标的为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50%股权,基础收购价格为35.9亿美元,采用现金方式支付。前述两者主要资产为秘鲁LDS公司83.64%股权,该笔股权收购完成后将触发对LDS公司剩余股份的强制收购要约。LDS公司为秘鲁第一大电力公司,约占秘鲁全国市场份额的28%,于利马证券交易所上市,拥有首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权,同时拥有在运水电10万千瓦,储备水电项目73.7万千瓦。LDS公司2018年合并口径下营业收入约9.6亿美元、净利润约1.6亿美元。最近三年LDS公司经营情况稳定,现金回报充沛。公司基于一贯的股东回报考量,开展此次秘鲁项目收购。 贯彻“一体两翼”发展战略:加快形成配售电业务核心能力,实现产业链延伸发展。国内大水电面临可供开发资源有限的问题,公司前几年即提出“一体两翼”发展战略,“一体”即为国内大水电,“两翼”为配售电业务与国际化,寻找业绩长期增长空间。公司坚定看好国内的电改发展大趋势,持续做好存量配电资产整合和运营管理,打造配售电上市平台,逐步形成发、配、售电产业链协同效应。年初以来持续增持并实际控制上市公司三峡水利,主导对重庆地方配电网资源的整合。考虑到国内电改推进速度低于预期,大规模获取配电网资源难度较大,公司同时积极寻求海外发展机会。本次秘鲁LDS项目为难得的海外规模化配电网投资机会,公司通过对秘鲁项目的收购与运营,可以积累有效的配电网管理运营经验,远期不排除将国外经验引入国内,在合适机会加大对国内配电市场的投资力度。 秘鲁国别投资风险较小,LDS项目后续政策风险、汇率风险较低;随着长江电力对LDS项目的成功整合,未来有望充分发挥协同效应提升项目盈利潜力。秘鲁为南美地区国别风险最低的国家之一,三峡集团深耕南美市场多年,对当地政策及电力市场均较为熟悉。三峡集团目前在秘鲁拥有两座水电站,包括圣加旺水电站(20.93万kw在建)以及查格亚水电站(45.6万kw已投产)。配售电业务属秘鲁政府监管行业,收益率每4年核定一次,最近一次核定为2018年(核定收益率为12%),同时政府规定单次收益率调整幅度不得超过2%,远期收益率大幅下调风险较小。LDS公司在秘鲁的配电收入以美元计价,配电费拥有针对汇率、通胀的月度调整机制,因此汇率风险主要体现在人民币对美元方面,相较于一般的南美国家货币汇率风险较小。 LDS公司供电区域为秘鲁首都利马核心区域,用电量具备持续增长空间。此次收购完成后,一方面LDS公司配电业务可以与三峡集团在秘鲁的其他业务形成协同,三峡集团丰富的水电开发经验也可以用于LDS的储备水电项目开发;另外,考虑到三峡集团在国际市场上融资成本亦较低,可以通过杠杆收购、债务置换等方式进一步增强本次并购交易的回报。 盈利预测与评级:本次收购尚待秘鲁政府部门审批,且交易价格尚未最终确定,我们暂不考虑此次收购维持公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司积极开拓国内外配电网业务延伸电力产业链,打开成长空间同时可部分对冲国内潜在的电价下调风险,维持“买入”评级。

公司于 2019年 10月 8日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为 6.82亿元-7.12亿元,同比增长 60.20%-67.25%。其中第三季度归母净利润为 2.30亿元-2.60亿元,同比增长 82.89%-106.74%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,低基数带来单季高增速。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,公司整体经营成本明显降低。报告期内公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。三季度公司业绩增速大幅提升至 82.89%-106.74%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 光伏硅片产能稳步扩张,龙头地位得到巩固。2018年公司单晶硅片产量超过 30亿片,市占率超过 30%,稳居行业前二。截至 2019年 7月,公司光伏硅片产能已超过 30GW,预计五期项目投产后总产能突破 56GW。公司依托行业领先的研发实力,成功突破 12英寸大直径光伏长晶技术,并已申请上百项专利构建技术壁垒。M12大硅片的应用将为下游电池客户节约 22%左右的非硅成本,推动全产业链降本增效,加速平价上网。随着公司相关产能释放和下游电池客户配合,M12大硅片市占率有望在 2020年下半年快速提升。 半导体大硅片扩产平稳推进,12英寸项目预计 2020投产。2019年一季度公司首条 12英寸半导体抛光片产线已经投产。2019年上半年,天津工厂 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于 2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年开始投产 8英寸产线,12英寸项目预计 2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现 105万片/月的 8英寸产能及 17万片/月的 12英寸产能,成为国内半导体硅材料龙头。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,而在光伏单晶硅片环节也属于头部产能。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 31、23和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏需求增长低于预期;半导体大硅片客户认证低于预期

事件: 公司发布公告,公司及全资下属公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、凯力克(香港)有限公司、格林美(无锡)能源材料有限公司与GlencoreInternationalAG(嘉能可)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。 投资要点: 与嘉能可达成战略采购协议,未来五年获取不少于6.12万吨钴金属资源。公司本次合作对象嘉能可是全球最大的钴资源开采者与供应商,是全球矿业与大宗商品交易巨头,在伦敦证券交易所上市。未来五年(2020-2024年),嘉能可将向公司供应不少于6.12万吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料),对应未来五年分别为1.32万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨。公司与嘉能可认同以上是一个基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 获取全球新能源汽车产业紧缺资源,有效稳定锂电材料领域长期领先地位。钴资源是车用动力电池关键原料之一,是全球新能源汽车产业发展中的紧缺资源,中国车用动力电池制造业需求巨大且依赖海外进口。公司通过本次合作进一步稳固与全球钴资源巨头之间的战略合作链,将有效保障公司电池材料业务未来五年产能不断扩大对钴资源的战略需求,成为公司钴资源回收体系外的有力补充,有利于进一步提升公司在全球三元电池原料制造领域的供应保障能力与核心竞争力,有效稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率,有效推动公司建成具有世界竞争力的三元动力电池材料制造企业,有效稳定公司电池材料业务未来五年的业绩增长预期。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和16倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

事件: 公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,项目一期自开工建设不超过26个月,项目二期计划在一期投产后2年内启动。 投资要点: 动力电池扩产布局四川,估算新增产能约30GWh。公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。资金来源为企业自筹,将会增加公司资本开支和现金支出,同时带来人力资源调配压力。但四川是西部汽车产业的重要基地,同时靠近上游冶炼基地,这一做法有利于完善公司产能布局。 公司脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。公司近期拟发行不超过100亿元公司债券并获证监会核准,为后续投资扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池。 8月国内市占率再创新高,强化动力电池集中格局。2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,但公司以股权形式锁定高端自主品牌,开工率仍维持较高水平。根据高工锂电统计数据,7、8月公司动力电池装机量分别为3.12GWh和2.4GWh,市占率分别为66.5%和69.2%,远高于2018年水平(41.3%)。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

联合能源及长兴电力股权合计对价65.44亿元,对价合理略增厚每股收益。公司此次收购标的为联合能源88.55%股权以及长兴电力100%股权(两江长兴持有联合能源10.95%股权),合计对价为65.44亿元,对应PB约为1.1倍,其中联合能源股权作价55.25亿元,长兴电力股权作价10.19亿元。合计收购对价中3.65亿元通过现金方式支付,61.79亿元通过发行股份方式支付,发行价格在年度权益分配方案实施后调整为7.32元/股。此外,公司拟募集配套资金不超过5亿元,用于支付现金对价及补充流动资金等。此次收购价格合理,公司2018年备考每股收益为0.2202元(实际完成每股收益为0.2151元),对每股收益略有增厚。2019年上半年联合能源和长兴电力分别实现净利润1.04亿元和1316万元,两标的业绩承诺为2019-2021年合计净利润不低于3.32、4.22和4.40亿元。 三峡集团股权占比虽有稀释,但仍为实际控制人。近年来三峡集团通过多次增持公司股份,今年3月与新华水电签订《一致行动协议》,可行使表决权的股份比例(24.48%)超过水利部,正式成为公司实际控制人。此次资产注入完成后(不考虑募集配套资金),三峡集团及其一致行动人持股比例将下降至19.34%,但仍为公司实际控制人。三峡集团在今年3月成为实际控制人时提出将在未来12个月内改组董事会,治理结构有望理顺。 重庆地方电网在股权层面实现整合,未来期待长兴电力业绩释放。重庆供电网络由国家电网和地方电网构成,国家电网公司供电面积占比约为90%,剩余10%由众多地方电网所有。三峡集团近年来有意整合重庆地方电网,于2017年成立联合能源,逐步完成对重庆乌江电力、聚龙电力的股权整合,至此重庆地方电网通过三峡集团建立股权联系。三峡集团2015年8月联合重庆地方政府成立长兴电力,长兴电力拥有两江新区工业开发区增量配电网优先建设权。两江新区为我国继浦东新区、滨海新区后第三个国家级开发区,从国务院为两江新区的定位来看,两江新区将成为重庆及整个长江上游地区的大型工业基地与金融中心,未来用电需求广阔,长兴电力有望成为公司未来主要业绩增量。 盈利预测与估值:此次资产注入尚需国务院国资委及证监会批准,仍存在一定不确定性,我们此次暂不调整盈利预测,维持2019-2021年归母净利润至2.20、2.91、3.13亿元,当前股价对应PE分别为32、25、22倍,考虑到重大重组方案及重庆地方电网整合,维持“增持”评级。

事件: 公司发布关于签订投资意向协议的公告。公司与国网新源签订《合作意向书》,双方就共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目达成初步意向。 投资要点: 拟与国网公司、三峡集团合作建设抽水蓄能电站,切入安徽电力调峰市场。此次签订《合作意向书》的国网新源由国家电网公司持股 70%,三峡集团持股 30%。公司拟与国网新源共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目。该电站位于安庆桐城市挂车河上游支流南充河上,2010年纳入《安徽省抽水蓄能电站选点规划报告》且获得国家能源局批复同意。电站拟安装 4台 32万 kW 可逆式水泵水轮发电机组,接入安徽电网 50万 kV 电压等级。项目投资约 74.9亿元,计划 2019年底开工建设。建成后承担安徽电力系统调峰填谷、调频及紧急事故备用等任务。 安徽电力市场供需向好,公司乘势发展壮大。安徽地处长三角,因承接江浙沪工业产能转移以及本地经济后发优势,用电需求及电力负荷增长迅速。2019年 1-8月安徽省全社会用电增速 7.62%,高于全国平均 3.17个百分点。安徽火电装机占比近 90%,随着新能源和外来电消纳的增加,安徽电网调峰压力越来越大,抽水蓄能作为调峰资源发展意义重大。 2014年国家发改委发布抽水蓄能电站价格形成机制, 实行容量电价、 电量电价两部制电价。 其中容量电价弥补固定成本及准许收益, 并按无风险收益率(长期国债利率)加 1-3个百分点的风险收益率确定收益;电量电价弥补抽发电损耗等变动成本;逐步对新投产抽水蓄能电站实行标杆容量电价。长期看,投资抽水蓄能电站有助于优化公司资产结构,与国网公司合作切入电力调峰市场符合长期发展战略。 完成收购神皖能源 49%股权,6月起贡献投资收益。5月 29日,公司完成神皖能源 49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润 2.66亿元,对公司贡献投资收益约 2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂 2台 66万 kW 机组,上半年净利润同比增长 11%。2018年 10月,公司增资扩股阜阳华润, 持股比例提升至 56.36%。 煤电投资建设预警机制中安徽省始终为绿色区域。 公司把握发展良机,于 2018年 11月启动阜阳华润二期 2*66万 kW 煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:抽水蓄能电站今年年底开工建设,暂不考虑该项目对利润的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 8.82、11.66、13.31亿元,EPS 分别为 0.39、0.51和 0.59元/股,对应 19-21年 PE 分别为 12、9、8倍。公司 PB 为 0.83倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。

事件:公司发布《第三期限制性股票激励计划(草案)摘要》,计划授予的激励对象共计2189人,包括公司高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技 术)骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工;拟向激励对象 授予不超过 3296.6129万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额的 2.21%,授予价格为 10.77元/股。 业绩考核要求 20-23年业绩年均复合增速不低于 20%,彰显管理层信心。本次公司股权激励的业绩考核要求为 2020年、 2021年净利润分别不低与 19.13亿元、 23.91亿元, 2022年、2023年净利润增速以 2019年为基数分别不低于 72.80%、107.36%,对应年均复合增速 20%。其中 20-21考核年度因与第二期限制性股票激励计划重叠,为保持考核目标一致,业绩要求较低,但 22-23年行权要求则充分彰显了管理层的信心。此前,市场担心明年起公司的主营业务防水材料增速或下台阶:一方面,防水材料与地产新开工相关性较高,随着房地产投资走弱,后续行业需求量或出现趋势性走弱,拖累公司销量;另一方面,当前房地产融资进一步收紧,供应链融资趋势下,价格或呈现下行压力,拖累公司毛利率。 公司此次业绩考核指标的明确,有助于提振市场信心。 股权激励覆盖公司中坚力量,有利于激发公司成长性。公司前两期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件。此次,公司股权激励涵盖对象总计 2189人,其中中层管理人员及核心业务(技术)骨干 2187人,主要是针对公司中坚力量以及 2016年以后新加入的合伙人和业务骨干,和前两期股权激励的重合度较低,股权激励覆盖面的拓宽和年轻化,有利于进一步激发员工工作动力,在行业存量竞争和新品类开拓中占据先机。 防水行业地位稳固,涂料 2B 或成新增长极。公司当前已然是防水材料行业的绝对龙头,在品牌、成本、资金和产能端形成了先发护城河,在存量竞争格局中,虽然“量”、“利”均面临考验,但预计仍将较行业拥有明显阿尔法。此外,建筑涂料行业空间不亚于防水材料,公司的建筑涂料品牌 DAW 是德国第一大、欧洲第三大企业,有较好的品牌优势以及技术实力,依托公司长期以来构建的工装渠道优势,2B 端发展几无壁垒,有望再造一个雨虹。 盈利预测和估值:我们维持公司盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 21.55亿元、27.59亿元、 34.73亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 1.44元、 1.85元、 2.33元,对应 19-21年 PE 分别为 15倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。

事件: 公司于 2019年 9月 16日发布公告,非公开发行股票申请已获得中国证监会正式批复,核准公司非公开发行不超过 5.57亿股新股。公司于 2019年 9月 18日发布公告,控股股东中环集团拟进行混合所有制改革,本次混改可能导致中环集团的股权结构发生变化。 投资要点: 控股股东拟混改优化治理结构,有益上市公司长期发展。公司控股股东中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团,截至 2019半年报持有公司 27.55%的股份。中环集团将混合所有制改革作为推进高质量发展的突破口,截至 2018年 3月已混改企业的营业收入、利润总额等指标占到集团 90%以上。2019年 7月,津智资本并购天津国资委所持中环集团 51%股权、天津百利机械装备集团有限公司 100%股权,中环集团结构性改革迈出坚实一步。随着混合所有制改革进一步推进,中环集团治理体系、国有资本运营效率、激励体系等均有望优化,上市公司长期发展势头良好。 定增申请正式获批,半导体扩产提速。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的 20%,即 557,031,294股(含本数)。公司拟募集资金总额不超过人民币 50亿元,并将其中的 45亿元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。定增申请获批后公司募资和产能建设进度均将提速。募投项目建成后将提升公司 8-12英寸硅片生产能力,丰富半导体硅片产品结构,巩固并加强公司竞争优势。公司通过本次募资活动,有助于降低财务风险,改善资本结构,缓解资金压力。 增资子公司中环领先,保障大硅片项目资金需求。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目。为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,近期各股东方拟以现金/现汇方式同比例向中环领先增资 27亿元,其中公司增资 8.1亿元、公司全资子公司中环香港增资 8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由 50亿元变更为 77亿元,其中公司持股比例 30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例 30%、晶盛机电持股比例 10%保持不变。此次增资将为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,有利于保证公司半导体整体战略的稳步推进,增强公司的综合实力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,且光伏单晶硅片行业竞争力强、市占率高。 暂不考虑未来定增对于股本的摊薄, 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。 目前股价对应 PE 分别为 32、24和 18倍,维持“增持”评级

营收增速放缓,期间费用增加,业绩低于预期。报告期,第一大业务环境监测系统实现营业收入7.75亿元(营收占比53.17%),同比增长7.55%,较去年同期60.95%的增速相比大幅回落;第二大业务实验室分析仪器实现营收3.88亿元(营收占比26.60%),同比增长7.3%,较去年同期22.58%的增速回落明显。因此,报告期公司营业收入同比增长8.02%,增速大幅回落。尽管实验室分析仪器毛利率增长带动公司整体毛利率增加0.73个百分点。但由于公司期间费用率(销售费用、管理费用、研发费用、财务费用)提升1.53个百分点。此外,应收账款坏账增加,认购良卓资产私募基金存在重大违约风险,新会计准则下,公司报告期确认信用减值损失2991万元。最终公司归母净利润同比增长2.86%,低于营业收入增速。 建立客户白名单,优化资产负债表。报告期,公司警惕风险,关注合同、营业收入质量,特别关注客户白名单制的实施、各项资金回笼、各项费用支出和供应商管理工作,努力优化资产、负债结构,截至2019年6月30日,公司资产负债率为49.87%,较年初50.43%有所下降。同时,公司改善运营效率,审慎控制PPP等项目,公司应收账款周转天数为227天,较2018年上半年237天的应收账款周转天数有所下降。 产品齐备,牵手大品牌彰显实力。公司拥有自主研发报警仪产品、智慧平台、安全服务全流程深度集成的智能化管控平台建设。其充分利用云计算、物联网、大数据等信息化与通信技术,能实现园区精益化、智能化、安全化。当前公司水利智能化业务已进入华为战略合作伙伴行列。仪器质量过硬,成为国际优质检测公司供应商。公司连续8次荣登“科学仪器行业最具影响力国内生产厂商榜单”;安谱实验也连续第6年获得“科学仪器行业最具影响力国内耗材配件厂商”奖项。同时公司还获得SGS中国区核心合作(优质)供应商证书,由此顺利纳入全球的检验、鉴定、测试及认证机构SGS的优质供应商采购名单。 投资评级与估值:根据中报,我们下调19-21年净利润预测分别6.77亿元、7.91亿元、9.21亿元(原为7.62、9.15亿元、11.16亿元),对应19年PE为12倍。公司为监测行业龙头,产品布局齐全,向下游拓展延伸初见成效,未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

事件: 公司于2019年8月27日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,铁路与轨道交通业务贡献主要业绩增长。报告期内,公司实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%,业绩增长的主要原因是铁路与轨道交通业务收入与盈利同比增加。报告期内公司主动收缩新能源业务,去年同期新能源业务实现营收1.57亿元,实现毛利0.36亿元,今年新能源业务的业绩影响较小,导致公司营收增幅相对较小。报告期内公司期间费用率为19.6%,同比增长3.07个百分点,其中销售费用为0.52亿元(YoY27.14%),主要系市场推广费、运费、职工薪酬增长;研发费用为0.29亿元(YoY22.62%),持续保持高研发投入;财务费用为0.15亿元(YoY44.13%),主要系公司自有资金用于支付并购现金款以及中宁风电项目的陆续投入,生产经营所需的部分资金通过借款筹资导致有息负债增加。 铁路与轨道交通业务营收毛利高增长,2019年业绩承诺有望顺利实现。报告期内公司铁路与轨道交通牵引供电装备业务实现营收2.09亿元,同比增长171.5%;实现毛利率30.21%,同比增加4.17个百分点。盈利的驱动因素主要来自于我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。公司于2017年收购银川卧龙,银川卧龙系是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,报告期内实现净利润0.59亿元,同比增长39%,全年扣非业绩承诺(不低于1.2亿元)有望顺利实现,未来有望持续贡献业绩增长。 泛在电力物联网推进,电力检测监测业务迎来机遇。报告期内公司电力检测及电力设备产品及服务业务实现营业收入3.91亿元,同比增长18.74%。2019年3月,国家电网公司召开工作会议,提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。2019年5月,公司与杭州趣链科技有限公司就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜,达成《战略合作框架协议》。公司的电力检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。随着电网推进泛在电力物联网建设,公司有望直接受益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。

事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。 叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。 玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。 并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。

聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。