首期PE管道扩产项目提前达产 预计PE管道业务将持续受益于城镇化和煤改气。由于公司PE燃气、给水管道产品生产能力不足,17年9月10日,公司公告拟以芜湖明珠作为项目投资主体,在安徽新芜经济开发区投资32,000万元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,项目分两期建设,首期项目在18年6月之前建成投产。18年1月29日,公司公告首期项目现已开始正式投产,将年新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨。首期项目提前达产,将进一步缓解公司PE燃气、给水管道产品供不应求局面。2016年,公司PE管道合计销售11.33万吨,同比增长21.97%,预计17年销量约13万吨,同时预计18年销售将持续保持两位数增长,增长将主要受益于我国城镇建设,以及京津冀“煤改气”改造工程等相关政策的实施。 17年业绩略低于市场预期。18年1月22日,公司公布了17年业绩快报:全年营收35.34亿元,同比增长27.47%;净利润5.44亿元,同比增长11.61%;基本每股收益0.4987元,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA 薄膜产品、湿法锂离子电池隔膜产品销量增加以及BOPA 薄膜产品销售价格增长影响所致。经测算,公司2017年第四季度净利润9901万元,而第三季度为1.60亿元,四季度业绩略低于预期。 关注公司锂电池隔膜产能释放进展 18年隔膜业绩增长可期。17年10月19日,公司公告由全资子公司沧州隔膜科技投资建设“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,项目投资7991万元,合计2条干法隔膜生产线,项目建设周期1年。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,其中干法和湿法隔膜完全达产后将分别增至1亿和1.9亿㎡。公司扩产干法隔膜主要动力在于产能不能满足下游客户需求,且公司干法隔膜技术与工艺均较成熟,不排除提前投产可能性,后续密切关注公司干法与湿法隔膜项目进展情况。 预计18年公司锂电池隔膜业绩将保持两位数增长,主要基于如下三点:一是我国锂电池隔膜替代空间巨大;二是公司锂电池隔膜产能将逐步释放,特别是湿法隔膜经过17年磨合和下游客户试用后,产品良率等均得以提升;三是我国新能源汽车仍将保持高增长。17年我国新能源汽车合计销售76.78万辆,同比增长53.03%,发展新能源汽车为国家战略,伴随新能源汽车性价比提升及政策持续扶持,预计18年我国新能源汽车仍将保持高增长。同时值得注意的是,隔膜细分领域竞争加剧,预计18年隔膜产品价格仍有下行空间,未来具备技术与规模优势的企业将显著受益于行业增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后的PES分别为0.50和0.61元,按1月29日10.95元收盘价计算,对应PE分别为22.0和18.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。

净利润大幅增长。2017年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润将增加5.20亿元到6.20亿元,同比增加157.50%到187.79%,而16年净利润为3.30亿元;扣除非经常性损益的净利润将增加1.60亿元到2.10亿元,同比增加62.39%到81.89%,而16年扣非后净利润为2.56亿元。17年全年净利润大幅增长主要受锂电材料正极材料和非经常性损益影响。经测算:公司17年第四季度扣非后净利润变动区间为0.43-0.93亿元。 量价齐升致公司锂电正极材料业绩显著增长。2017年上半年,公司正极材料实现销售9880吨,同比增长20.92%;对应营收21.10亿元,同比大幅增长90.65%。预计全年公司正极材料业绩将高增长,主要基于如下三方面逻辑:一是公司在正极材料领域具备显著的行业地位,其产品种类齐全、客户覆盖面广。近年来,公司正极材料营收稳居上市公司龙头。 二是电解钴价格提升致主要正极产品价格大幅提升。受全球钴供求关系变化影响,17年以来电解钴价大幅提升,由17年初的27.5万元/吨提升至年底的55.25万元/吨,较年初上涨100.9%。由于钴是钴酸锂等正极材料重要原材料且成本占比高,伴随电解钴价格提升,17年以来正极材料钴酸锂价格同样大幅提升,由17年年初的21.0万元/吨提升正12月底的42.5万元吨,较年初增长102.4%。截止1月19日,电解钴和钴酸锂价格分别为55.25万元/吨和42.5万元/吨,同时结合行业供需情况,预计18年电解钴和钴酸锂价格仍将维持高位。 三是受益于新能源汽车行业增长。17年12月,我国新能源汽车销量16.3万辆,同比增长55.24%,月度销量占比5.34%,月度销量及占比均创近年来历史新高。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%,全年销量略超市场预期。伴随新能源汽车大幅增长,2017年我国动力电池装机总电量约36.4GWh,同比增长29%。 综合锂电材料龙头18年锂电业务业绩增长可期。公司为我国综合性锂电材料龙头企业,且正极材料位居行业龙头,同时在负极材料领域仍具备显著行业地位,出货量位居行业第二。17年上半年,公司锂电材料实现主营收入29.11亿元,同比增长57.43%,在公司营收中占比75.56%。发展新能源汽车为我国既定战略,近年来国家和地方密集出台相关政策扶持行业发展,如2018-20年我国新能源汽车将继续免征置税由7.5%恢复至10%。综上,我国将持续大力支持新能源汽车行业发展,同时伴随新能源汽车技术进步,特别是动力电池成本的进一步下滑,我国新能源汽车性价比优势将稳步提升,预计18年我国新能源汽车仍将维持两位数增长,而公司作为综合锂电材料龙头企业将持续受益于行业增长,预计18年公司锂电材料业绩仍将高速增长。 非经常性损益大幅增厚公司利润。长期以来,投资业务对公司利润贡献显著。2017年上半年,公司投资业务及其他净利润1.23亿元,其中宁波银行现金分红5343万元,稠州银行按权益法核算实现投资收益5647万元。基于公司发展战略,2017年10月以来,公司择机多次减持宁波银行股份,至17年底:公司合计出售所持宁波银行股票约2869万股,获得投资收益约4.66亿元,减持后公司尚持有宁波银行约1.70亿股,占宁波银行总股本的3.349%。同时,公司还持有稠州银行股权,预计投资业务未来仍将对公司业绩产生积极影响。 多方面布局石墨烯相关研究。基于行业发展前景,公司多方面积极布局石墨烯相关研究。一是杉杉石墨烯研究院(全称包头市石墨烯材料研究院有限责任公司)主要从事石墨烯材料应用领域研究,其注册资本2000万元,目前主要研究方向集中在石墨烯导热垫和石墨烯分散(石墨烯导电浆料)领域,但所需石墨烯材料需外购。二是与常州第六元素材料公司合资成立了宁波杉元石墨烯科技公司,主要开展石墨烯材料在分散领域的应用,目前已完成锂电用石墨烯导电浆料的研发,当前第一条石墨烯导电浆料生产线在建设中,建设进度不确定。三是与中科院宁波材料所合作开发石墨烯导热垫,该研究属于石墨烯材料在导热领域的应用研发,目前该产品尚处产品工艺验证试验的中试阶段。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后的EPS分别为0.81元和0.83元,按1月19日17.88元收盘价计算,对应PE分别为22.1和21.6倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。

事件:2017年10月28日公司发布三季报。 三季报业绩保持高增,投运项目增加是主因。17年前三季度,公司实现营业收入7.22亿、归母净利润3.78亿元,分别同比增长40.9%、47.26%。其中,第三季度实现营业收入2.61亿元、归母净利润1.32亿元,分别同比增长51.95%,45.78%。公司业绩保持中报以来的高速增长趋势,基本符合预期。而龙湾公司正式运营确认销售收入、确认成套设备销售收入、确认技术服务费是业绩增长主要原因。 单季度经营数据持续向好,垃圾焚烧发电管理效率稳步提升。17年前三季度公司实现累计发电量9.92亿千瓦时、上网电量8.09亿千瓦时、垃圾入库量274.53万吨,分别同比增长23.80%、25.45%、10.51%。单季度经营数据持续增长,经营效率提升:其中,第三季度单位垃圾发电量365.28千瓦时、单位垃圾上网电量296.03千瓦时,创15年以来新高。单位垃圾焚烧效率提升可能原因有二,一是原有运营发电厂产能爬坡,规模效应,二是新投运项目区域垃圾热值可能较高。 毛利率同比持平,管理效率提升带来盈利能力的持续走强。17年前三季度,公司综合毛利率65.12%、销售净利率52.35%,分别同比提升0.12、2.26个百分点。公司由于核心设备自产、遴选项目具备严格标准,综合毛利率维持行业领先水平。而销售净利率的提升来自于规模效率导致的期间费用率的降低。预计随着公司在建及筹建项目的逐步落地,公司盈利能力全年有望保持稳步上行。 公司费用控制较好,期间费用率持续走低,预计全年下降。公司前三季度三项费用合计1.01亿元,同比增长10.78%,期间费用率14.03%,同比回落3.81个百分点。具体至单项费用:销售费用591.68万元,同比增长27.23%;管理费用0.59亿元,同比增长22.14%;财务费用0.37亿元,同比下降5.37%。公司期间费用率增速明显低于收入增速,体现较强的规模效应。财务费用的下降主要原因为未确认融资费用摊销减少。预计17年全年公司期间费用率下降。 在手订单充足,拟发行可转债加速垃圾焚烧发电项目落地。公司目前在手垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾、污泥焚烧在建/拟建项目合计设计处理能力6700吨/天,奠定公司规模扩大的基础。17年8月26日,公司发布公告拟发行不超过8.45亿元可转换债券,扣除发行费用后全部用于苍南、瑞安、万年、武义县垃圾焚烧发电项目建设。发行可转债有利于借助较低的利息成本,加速项目落地。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.64、0.75元,按照10月27日22.61元/股收盘价计算,对应PE分别为35.5和30倍。目前估值水平相对于同行业水平稍微偏高,但考虑公司在垃圾焚烧发电领域精耕细作,保持精细化管理,运营效率不断提高,盈利能力行业领先,未来在手项目逐步落地有望带来业绩的持续增长,维持公司“增持”投资评级。

投资要点:17年10月30日,公司公布17年三季度报告。 业绩环比显著增长。17年前三季度,公司实现营收77.85亿元,同比增长45.06%;营业利润3.12亿元,同比增长38.63%;净利润1.86亿元,同比增长39.67%,基本每股收益0.91元。其中第三季度营收31.17亿元,同比增长31.88%,环比二季度增长30.99%;净利润7178万元,同比增长18.09%,环比二季度增长57.84%,基本每股收益0.35元。 公司业务围绕移动电源产业链进行布局,目前业绩主要来自中小型锂电池封装集成业务,而中型电源如笔记本电脑、电动工具类营收占比仍较低,大型新能源汽车动力电池业务总体仍处于培育期。 电池及配件销售受益于国内智能手机市场份额提升 预计持续高增长。17年上半年,公司电池及配件销售营收46.50亿元,同比大幅增长55.28%,业绩高增长主要受益于华为、OPPO等国内智能手机销售增长,且公司在国内智能手机封装业务领域市场份额提升,如17年上半年,华为手机实现销售7220万部,同比增长21.90%。预计全年及18年我国智能手机全球市场份额仍将提升,公司在中小型封装集成业务领域具备一定行业地位,预计业绩仍将受益。 动力电池业务总体仍处于培育期。二级子公司惠州新源主营动力电池、储能电池等大型电源管理系统及封装业务,17年上半年导入ISO26262等国际车规体系,得到部分国际客户认可,但市场拓展不及预期,新能源汽车动力电池业务尚未形成规模销售,上半年实现营收1300多万元,亏损4000多万元 盈利能力下降,预计全年回落。17年前三季度,公司销售毛利率8.72%,同比回落0.58个百分点,其中第三季度为8.39%,环比二季度提升0.30个百分点。17年上半年,公司电池及配件销售毛利率为8.77%,同比回落0.59个百分点,下降原因主要为国内低毛利产品占比提升。伴随公司自动化水平和管理效率提升,预计四季度环比略有提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.58元与2.04元,按10月30日50.33元收盘价计算,对应的PE分别为31.8倍与24.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。

事件:公司发布三季报:17年前三季度,公司实现营业收入16.63亿元、归母净利润3.22亿元,分别同比增长26.42%、27.82%,基本每股收益0.72元。 经营稳健,三季度净利润创新高,基本符合预期。公司前三季度分别实现销售收入3.59、6.31、6.73亿元,同比增长34.36%、36.47%、14.86%;归母净利润0.15、0.87、2.21亿元,分别同比增长47.5%、15.35%、32.24%。公司业绩表现稳健,维持稳步增长趋势,三季度净利润创出近年单季度新高。从中报数据可以发现,营业收入增长主要原因在于实验室分析仪器业务的扩张,同时受益于收购的安普实验并表;另外,最主要业务环境监测系统及运维业务17年中期实现销售收入4.48亿,同比增长16.9%。在供给侧改革、环保督查常态化、环保税临近征收、生态文明建设稳步推进的背景下,政府及企业客户采购需求有望稳定增加,带动监测设备销量增长。 毛利率同比持平,预计全年平稳。公司前三季度销售毛利率、净利率分别为52.08%、20.39%,分别同比变化-0.2、0.58个百分点。公司作为国内监测设备的龙头企业,产品包括污染源在线监测、大气、水环境监测等细分领域,具备较强的技术领先优势。另外,公司通过外延式收购逐步延伸产业链打通从监测到末端治理整个过程,产业链一体化有望发挥协同效应,预计公司17年全年毛利率变动不大,综合盈利能力平稳。 期间费用率小幅下滑,规模效应显著,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计5.77亿元,同比增长25.71%,期间费用率为34.69%,同比回落0.2个百分点。分项来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为2.52、2.79、0.46亿元,分别同比增长18.53%、23.73%、121.48%。随着业务规模扩大,公司经营管理得当,效率提高,管理费用增速低于收入增速,从而分摊的费用减少。而财务费用大幅增长,主要由于业务扩张,融资增长借款利息增加所致。 积极参与PPP项目,增强综合治理能力。公司作为国内环境监测设备的龙头企业,从上游切入下游的运营环节。17年来分别中标邯钢工业废水处理项目东区冷轧废水处理站提标改造及水运营10年期管理项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目、广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP 项目。公司通过参与PPP项目带动监测设备销售,提高综合环境治理能力,有望打开新的市场空间。 增发募集资金,增强自身资本实力。为了降低财务风险,实现向“环控制人关联方)发行不超过3000万股股票,募集不超过7.335亿元资金。17年8月29日,公司拿到证监会的增发核准批文。本次发行价格为24.45元/股,募集资金扣除发行费用后,全部用于补充流动资金。实际控制人关联方拟全额认购公司增发股份,体现对公司发展的信心及资金支持。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内监测行业设备龙头,产品线齐全,具备较强的技术水平及竞争力。公司未来看点在于从监测入口逐步导入到PPP项目建设运营,有望带来业绩弹性。另外随着18年环保税收的开征、生态文明建设提升到千年大计的高度,环境监测设备需求有望增加。暂不考虑非公开发行股票摊薄影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为1.2、1.49元,按照10月27日34.29元/股收盘价计算,对应PE分别为28.7和23倍,相对于行业估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月25日公司发布17年三季度报告。前三季度公司实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%。 单季度收入增长超预期,盈利质量下滑,期待第四季度改善。公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长68.67%、68.65%,保持快速增长趋势。然而剔除出售盈德气体、收购良业环境70%股权导致原有10%股权公允价值变动产生的2.25亿元非经常性损益后,归母净利润为5.32亿元,同比增长21.79%,增长趋缓。另外,公司第三季度实现营业收入25.11亿元,同比增长192.7%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长24.08%,第三季度营收增长加快的原因可能包括两个方面:一是PPP项目实施进度相对于二季度有所加快,二是收购良业环境70%股权的并表。三季度出现净利润增长显著低于收入增速的原因为毛利率的下滑。公司前三季度经营性净现金流量-22.08亿元,下降65.91%;期末货币资金44.76亿元,同比下降49.42%;期末存货10.78亿元,同比增长250.31%。从公司工程业务模式来看,公司经营性净现金流大幅流出的原因为投标保证金、履约保证金及垫款增加;货币资金的减少系公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金、中关村银行注资等;而期末存货的快速增长系未结算工程量及膜存货增加。考虑到往年第四季度公司营收、净利润全年占比超过五成,预计四季度工程结算进度加快,公司盈利质量环比改善。 毛利率小幅下滑,预计全年下降。17年前三季度,公司毛利率、销售净利率分别为25.99%、14.10%,分别同比变化-2.33、0.85个百分点。毛利率下滑的原因来自于行业竞争加剧及公司订单结构中黑臭水体治理等低毛利率订单占比的提升。销售净利率基本平稳,但是剔除非经常性损益后,销售净利率为9.84%,同比下滑3.79个百分点。因此,预计全年毛利率继续下滑,盈利能力有所减弱。 期间费用率基本平稳,财务费用大幅增长。公司三项费用合计占比6.83亿元,同比增长75.91%;期间费用率12.63%,同比提升0.52个百分点。具体至单项费用,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.42、3.06、2.35亿元,分别同比增长56.26%、26.54%、324.72%。公司财务费用增长迅速,与项目快速扩张对资金需求增加相匹配,直接原因为长期借款增加和发行中期票据导致手续费、利息支出增长。 在手订单充裕,外延式收购增加新的利润增长点。公司作为国内膜法水处理龙头企业,在手订单较为充裕。17年前三季度新增EPC订单118额121.03亿元,BOT/TOT未执行订单82.24亿元、施工期未完成投资额252.77亿元。丰富的订单量奠定公司业绩释放基础。公司通过并购拓宽业务领域,向综合环境治理平台方向发展。公司17年6月收购良业环境70%股权、冀环公司、定州京城环保100%股权,布局生态照明、危废处理领域。良业环境目前的商业模式与公司类似,客户存在重叠部分,有利于发挥协同效应,并且承诺17-19年净利润不低于1.65、2.06、2.58亿元,能够提高公司盈利水平。危废处理行业综合处理牌照较为稀缺,公司通过收购冀环公司和定州京城环保有利于公司进一步加强危废业务,提高公司的竞争实力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.76、1.08元,按照10月25日19.25元/股收盘价计算,对应PE分别为25.2和17.8倍,估值相对于行业基本合理,维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月23日,公司发布2017年三季度报告。 投资要点: 三季度业绩高增长,基本符合预期。17年前三季度,公司实现销售收入25.73亿元、扣非后归母净利润4.29亿元,分别同比增长46.58%、51.75%;分季度来看,Q1、Q2、Q3营业收入分别为6.53亿、9.24亿、9.96亿元,分别同比增长77.73%、37.55%、39.05%。公司营收高速增长原因为三大板块业务拓展较快。17年中报显示:传统设备制造业务增长超预期的主要原因为宏观经济好转下游需求增加及产品性能提高、市场营销力度加大带来销量增长;环保设计及咨询业务收入的增长原因为中咨环宇的并表;BOT项目确认收入带来环保工程业务增长;三季度业绩延续上半年持续增长趋势,基本符合预期。四季度为公司业务旺季,不考虑收购金泰莱因素,全年业绩有望保持较高增速。 毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率44.65%,同比提升0.77个百分点;销售净利率17.33%,同比提升0.35个百分点。公司毛利率有所提升主要原因可能是高毛利率的环保业务营收占比提升。往年第四季度公司综合毛利率均高于前三季度,预计全年公司毛利率小幅提升。 期间费用控制合理,财务费用增长迅速,预计全年费用率基本持平。公司三项费用合计5.63亿元,同比增长51.66%,基本与收入增速相匹配;其中销售费用、管理费用、财务费用分别为2.08、2.86、0.69亿元,分别同比增长27.48%、59.13%、142.52%。财务费用快速增长原因为业务规模扩大,资金需求增加。公司通过增加长短期银行贷款和发行短期融资券导致利息费用增长较快。三项费用率合计21.88%,同比基本持平,预计全年费用率保持平稳。 外延式收购增强环保板块实力,打造“制造+环保”双轮驱动。公司自15年收购金山环保以来,不断外延收购扩大环保业务边界。17年10月,公司公告拟以18.5亿元收购金泰莱,进军危废处理领域。若收购完成,环保板块将会在环评、污水污泥处理领域进一步增加高景气度的危废处理领域,未来公司有望打造制造+环保双轮驱动发展模式。 维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的进取心和资本运作能力,逐步打造环保综合服务平台。公司激励机制得当,核心高管、技术员工持股及被授予股权激励。暂不考虑收购金泰莱对盈利影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.65、0.85元,按照10月23日16.92元/股收盘价计算,对应PE分别为26.1和19.8倍,相对 风险提示:并购失败;收购标的承诺利润无法兑现;行业竞争加剧。

事件:2017年10月20日东方园林发布三季报。 投资要点:前三季度业绩增长67.64%,基本符合预期,全年业绩高速增长几乎定局。公司前三季度实现营收86.35亿元,同比增长72.29%;实现归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%。其中,第三季度实现归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,呈现加速趋势。公司业绩增长的主要原因为前期签订的PPP订单逐步落地,从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量5亿元,主要为工程款回收力度增加所致。这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正,显示公司增长质量的提升。公司预计17全年归母净利润变动区间为19.43亿元-23.32亿元,同比增长50%-80%。 毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率29.93%,同比提升1.05个百分点;毛利率提升的原因在于15-16年公司获取的PPP订单质量较好,并且PPP订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。公司销售净利率10.54%,同比回落1.02个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当,主要受上半年出售申能固废60%股权,产生-1.2亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响,公司销售净利率实则提高1.96个百分点,显示公司盈利能力的提高。 期间费用率控制合理,规模效应显现,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计支出11.61亿元,同比增长48.89%,增速低于收入增速;对应三项费率为13.45%,与16年前三季度相比回落2.11个百分点。具体至单项费用:销售费用0.28亿元,同比增长129.71%;管理费用8.54亿元,同比增长55.86%;财务费用2.79亿元,同比增长26.93%。销售费用增长迅速,主要为苗木销售运费增加所致。业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。 在手订单充裕奠定业绩弹性,战略发展方向清晰凝聚竞争力。公司具备极强的订单获取能力,业内综合治理订单向公司聚集明显。截止季报披露日,17年公司获取537.40亿元订单,而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域,有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势,实现持续高速增长。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.85、1.42元,按照10月20日21.64元/股收盘价计算,对应PE分别为25.5和15.3倍。考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高,以及目前较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月15日公司发布公告,拟以13.93元/股发行股份及支付7.49亿元现金,合计18.5亿元收购金泰莱100%股份,同时向不超过五名特定投资者募集不超过8.24亿元配套资金。 点评: 收购危废处理优质公司,开拓新的利润增长点。本次收购的金泰莱主要从事危险废物处置及再生资源回收利用,拥有《国家危险废物名录》中的18类危废处理资质,设计总处理能力18万吨/年,业务范围涵盖浙江、江苏、上海、江西、福建等东部核心产废区域。公司不断扩展业务边界,打造?制造?+?环保?双轮驱动模式。本次收购完成后公司将在环评、污泥处理、污水处理、危废领域充分布局,向综合环境治理服务商转型。 危废行业目前产能缺口较大,具备较好的行业景气度。国内实际危废产量在8000-1亿吨/年,而实际经营规模只有1536万吨,行业内焚烧、填埋产能较为稀缺。目前危废处置企业业务毛利率超过50%,具备较强的盈利能力。企业跑马圈地和异地收购将会持续进行,并带来行业集中度的提升。 收购估值合理,有利于提高每股收益。金泰莱股东承诺17-20年净利润分别不低于1.35、1.7、2、2.35亿元,对应17年收购PE为13.7倍,相对于未来四年业绩承诺净利润均值为10倍。本次收购的估值相对于现有危废上市公司的估值显著偏低并且与可比案例相对比基本合理,因此能够增加现有每股的内在价值。 维持公司增持?增持?评级。不考虑本次资产重组股本增加影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.65元、0.85元/股,对应PE为26.1倍、19.8倍。目前公司估值水平相对于行业合理,考虑公司逐步向综合环境治理服务商转型,以及公司良好的激励机制,维持公司?增持?投资评级。 风险提示:收购失败;承诺利润无法完成;收购后整合风险。

投资要点: 公司第三季度业绩预告略低于预期。17年前三季度,公司预计归属于上市公司股东净利润为3.18-3.33亿元,同比增长100-110%;其中第三季度净利润为8501-10088万元,同比增长21.78-44.53%,业绩增长主要受益于锂原电池和动力电池业务业绩增长,且前三季度非经常损益贡献6500-7000万元。 锂原电池业务增长稳健 预计持续稳增长。17年上半年,公司锂原电池业务营收4.48亿元,同比增长18.60%,业绩增长主要来自共享单车、GPS定位跟踪、E-call和水热气表等细分领域。同时,公司在保持国内锂原电池业务稳定的情况下,获得了国际知名表计大客户的认可,并接到了大客户的订单。考虑公司锂原电池业务行业地位及新兴领域需求,预计公司锂原电池业务仍将稳步增长。 锂离子电池持续高增长 预计仍将受益于行业增长与产能释放。17年上半年,公司锂离子电池业务营收3.97亿元,同比大幅增长155.63%。截止17年8月初,有100多款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,且顺利进入郑州宇通客车供应链体系;至17年6月底,公司在惠州和荆门形成了3.5GWh圆柱三元产能,在荆门形成2.5GWh方形磷酸铁锂产能,且公司建设9GWh产能计划顺利进行中。四季度为我国新能源汽车产销旺季,预计公司锂离子电池业绩将持续受益于行业增长与产能释放。另外,17年上半年公司建成了2个兆瓦时的智能微网储能系统以及交付了多个中小型储能系统,实现了能源管理服务业务突破,储能业务有望逐步贡献业绩。 转让麦克韦尔股权获投资收益。17年上半年,公司电子烟业务实现营收4.99亿元,同比增长73.26%,主要是新产品投放得到市场认可。同时为支持其发展,公司转让了麦克韦尔8.98%的股权,投资收益约为1.1496亿元,转让后持有麦克韦尔股权占比降至38.51%,后续将不再并表,但将持续受益于麦克韦尔业绩增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.51元与0.64元,按10月11日25.70元收盘价计算,对应的PE分别为50.0倍与40.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:我国新能源汽车政策执行力度和销量低于预期;项目进展不及预期;行业竞争加剧。

危废处理龙头,广晟入主增强公司实力。公司作为国内危险废物处理龙头企业,至16年年底,公司拥有146万吨/年的危废处理能力;主营业务涵盖工业危废的资源化、无害化处理,市政废物无害化处理,并扩展业务链至水治理、环境工程等领域,成为综合环境治理服务商;16年公司大股东股权转让,广晟资产经营有限公司成为公司第一大股东,有利于借助国企的资源背景和民营企业的激励机制实现快速发展。 危废行业存较大供需存缺口,行业集中度有望提高。国内危废产量与固废产量比值偏低,实际危废排放量在8000万-1亿吨/年,并且有望维持5%左右的增速;国内实际危废处理率37.85%,存较大供需缺口;行业参与者众多,市场集中度较低,领头企业跑马圈地与兼并收购并存;行业中具备综合处置能力、融资成本优势、资源优势的领先企业有望实现不断的异地扩张,同时横向业务发展,实现强者恒强。 危废产能行业领先,“技术+服务”模式开拓新市场。截止到17年中,公司产能合计为153万吨/年,远远超过行业其他公司产能。至2020年,公司规划综合处理能力达到350万吨/年,复合增长率24.43%;公司占据华南、华东核心危险废物排放区域,有望借助先发优势,持续增加市场份额;公司通过危废EPC工程做技术输出,能够利用自身的技术,进一步挖掘市场机会,有望给公司带来新的利润增长点。 维持公司“增持”评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.54、0.74元,按照9月25日16.10元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和21.7倍。短期公司利润释放放缓,但长期竞争力凸显。考虑危废行业具备较高景气度及技术、资金壁垒,公司通过规模扩张有望继续领跑行业,实现强者恒强。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧。

主营业务收入缓慢增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入11.97亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%。公司收入增长主要受益于垃圾焚烧发电业务发展。毛利率的提升、管理费用和财务费用的下降导致公司归母净利润增速超过收入增速。 垃圾焚烧发电规模效应显著,预计17年全年垃圾焚烧发电收入稳定增长。17年上半年公司入厂垃圾282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。松江天马、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能于2016年下半年投产提升公司运行产能。另外,发电效率提升和均价提高促进收入增加。 管理费用、财务费用同比减少,预计全年期间费用率有望持续下行。17年上半年,公司三费合计支出1.46亿元,同比下降6.44%。管理费用下降原因为研发费用的减少;财务费用受归还短期借款利息支出减少影响。 全面拓展“2+4”业务,有望形成新的利润增长点。公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务,实现向综合环境服务提供商的转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,预计后续逐步贡献业绩。 股东背景强势,旗下污水处理资产及固废资产构成潜在资产注入预期。公司作为城投集团旗下的环保资产上市平台,实际控制人为上海市国资委。集团承诺分立上市后三年,将控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。若后续资产注入,公司经营资产规模将大幅度提升。 首次给予公司“增持”评级。预计公司2017、18年EPS分别为0.81、0.90元,按照9月4日25.46元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和26.9倍。目前公司估值相对于行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

公司净利润增长不及预期。17年上半年,公司营收14.68亿元,同比增长26.85%;营业利润2.15亿元,同比增长4.08%;净利润1.87亿元,同比增长2.69%,每股收益0.13元,净利润增速显著低于营收增长在,主要是行业竞争加剧及明匠智能业绩不及预期。17年上半年,公司资产减值损失5446万元,同比增长111.17%,其中坏账损失5446万元;营业外收入28万元,16年上半年为698万元。 营收增长主要源自超硬材料业务关注大单晶项目进展。公司是国内乃至全球范围内少数品种齐全的超硬材料及制品制造商。17年上半年,公司营收增长主要源自超硬材料和金属粉末,特别是公司超硬材料单晶具备显著行业地位,近年来超硬材料营收均增长,其中16年实现营收13.42亿元,同比增长11.09%,预计17年上半年超硬材料业绩持续稳步增长,增长动力主要源自大单晶以及消费级人造钻石市场逐步打开。考虑其行业地位和宝石级项目进展,预计下半年超硬材料业绩将持续增长。 明匠智能业绩不及预期预计下半年有望改善。17年上半年,上海明匠智能主营业务收入2.54亿元,同比下降5.55%;对应净利润6946万元,同比下降12.18%。17年7月,明匠智能公告与石家庄高新技术产业开发区管理委员会签订了《项目进区协议书》,拟投资10亿元建设华北智能装备及机器人产业园项目,该项目主要建设集智能装备及机器人产业发展联盟、机器人本体应用研究中心、产业引导基金等“一联盟、一基金、六中心”为主的智能装备及机器人产业园,建设周期3年。智能制造行业发展前景可期,15年我国提出中国制造2025,明确智能制造为我国主要建设的五大工程之一,17年5月国务院常务会议再次强调把智能制造作为主攻方向。明匠智能是智能制造领域专注于整体服务的提供商,具备一定行业地位,预计将受益于行业发展。 盈利能力回落预计全年下降。17年上半年,公司销售毛利率36.63%,同比回落2.94个百分点,其中第二季度毛利率为31.48%,环比一季度回落11.2个百分点,毛利回落主要受两方面影响:一是行业竞争加剧;二是明匠智能盈利下滑,且在公司营收中占比降低。 投资河南军工科技装备15%股权。公司以3000万元投资河南省军工科技装备有限公司,持股占比15%。河南军工装备注册资本2亿元,主要开展空间信息应用、航空飞行器、特种装备及动力等业务,其中河南工业技术研究院持股占比51%,上海元素金服资产管理占比29%;黄河旋风占比15%,河南省汇隆精密设备制造占比5%。此次投资,有助从而改进公司现有生产水平,提升其综合竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后每股收益分别为0.30元和0.39元,按8月25日8.16元收盘价计算,对应PE分别为26.4倍和20.0倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。

公司收入高速增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入5.53亿元,同比增长96.17%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长156.09%。公司业绩增长的原因为PPP订单兑现,结算收入增长。 水污染治理业务收入增长迅速,预计17年全年高速增长。17年上半年,公司水污染治理业务实现销售收入3.37亿元,同比增长201.67%。增长的最主要原因为博白县镇级污水处理设施及陆川县北部片区村级污水处理项目确认收入,预计17年全年水污染治理业务保持高速增长态势。 土壤修复业务增长不及预期,预计下半年恢复增长。17年上半年,公司土壤修复业务实现销售收入0.76亿元,同比下降31.05%,可能是土壤业务订单落地不及预期导致。上半年公司共获取2.13亿土壤修复订单。预计下半年土壤修复业务订单执行可能加快,业务恢复性增长。 供水工程业务阶段性增长,预计后续增长动力不足。国内的自来水供应市场已经饱和,行业增长空间不大。17年上半年,公司供水工程实现销售收入0.84亿元,同比增长88.89%,主要系花垣县五龙冲水库集中供水工程项目结算所致,预计后续收入可能增长放缓。 期间费用率下行体现规模效应,预计全年小幅回落。17年上半年,公司三费合计支出7708万元,同比增长47.72%。公司财务费用增长较快系资金需求增加。预计全年财务费用持续增长,期间费用率下行。 首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.40、0.69元。按照8月29日18.7元/股收盘价计算,对应PE为46.9和27.2倍,公司估值水平相对于行业偏高。考虑公司技术特色,较强的拿单能力,较高的订单收入比,以及丰富的项目建设、运营经验,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:毛利率下降;融资成本增加;PPP实施进度不及预期风险。

靓丽业绩受益于沃特玛增长。16年下半年,公司完成了沃特玛的并购,并购后业绩表现靓丽。17年上半年,公司营收60.66亿元,同比增长2618.5%;营业利润7.32亿元;净利润5.58亿元,而16年上半年为-128万元,基本每股收益0.23元,靓丽业绩源自沃特玛动力电池、新能源汽车租售及运营业务业绩增长。17年上半年,公司资产减值损失1.21亿元,其中坏账损失和存货跌价损失分别为6716万元和5386万元。 动力电池业务表现靓丽预计全年将高增长。17年上半年,沃特玛实现营收58.86亿元,其中动力电池产量4.66GWWh,对应营收52.89亿元,同比增长128.31%,靓丽业绩主要受益于以下四点:一是公司产品具备一定品质优势,17年1月投产32650-6.5Ah高能量动力电池,单体能量密度达145Wh/Kg,成组后可达115Wh/Kg以上;二是公司产品广泛进入新产品目录。17年上半年,沃特玛为27家车企提供配套电池,截止17年7月底,共计139款车型进入工信部发布的1-7批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品目录,其中客车75款、专业车63款、乘用车1款;三是客户优势,17年沃特玛新增中通客车、湖北新楚风汽车、安徽安凯汽车等整车企业,产品覆盖31个新能源示范城市及周边各省市;四是创新联盟合作机制。通过与创新联盟企业建立高效合作机制,围绕动力电池、电机、电控等核心技术进行合作研究,目前该联盟已与一汽客车、南京金龙客车、厦门金龙旅行、东风特汽等签订战略合作协议,合作范围涵盖纯电动公交车、纯电动通勤车、纯电动物流车等新能源车种。下半年为我国新能源汽车产销旺季,考虑公司在动力电池领域已具备一定行业地位,预计公司动力电池业绩将持续高增长。 新能源汽车租售及运营具备较强竞争力。该业务主要由民富沃能承接,从产业发展推广进度和难度看,新能源汽车商业模式发展将遵循“客车>专用车>乘用车”路径,为此民富沃能目前主要定位于新能源公交车运营,可为公共交通电动化提供综合解决方案,如通过融资租赁、分期付款、直接销售等模式以满足不同客户需求,同时提供充电桩建设、维保等完整解决方案,且针对电池、电机和电控大三电提供8年的免费售后维保。17年上半年,公司新能源汽车租售及运营营收3.76亿元,同比增长411.80%,主要是民富沃能运营模式具备较强竞争力,如公交公司一辆电动客车在全生命周期运营内可大致节约20万元。 锁定上游资源供应关注包销协议进展。17年7月11日,公司与Alture签署了《包销协议》,其主要内容包括:一是公司每年最少包销100000千公吨6%的锂精矿,其余部分由Alture自行销售,剩余部分仍由公司包销;二是包销协议期最少5年;三是包销条件是Alture在17年8月底或之前获得项目开发融资;四是包销协议前三年最低价格为每千公吨550美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础),最高价格为每千公吨950美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础)。目前公司正协助Alture进行1.1亿美元融资,督促其尽快在18年上半年完成投产,如该协议执行将有利于公司锁定上游原材料价格,但协议是否执行仍存在较大的不确定性。 消防产品及工程营收基本持平。17年上半年,公司消防产品及工程营收1.78亿元,同比基本持平,在公司营收中占比仅为2.93%,同时公司继续推行向新能源产业转型的战略发展规划,上半年将持有力拓科技47%的股权进行了转让,至此公司不再从事消防产品业务。 盈利能力提升预计全年将提升。17年上半年,公司销售毛利率31.92%,同比显著提升9.12个百分点,其中第二季度为33.15%,环比一季度提升2.68个百分点,盈利提升主要受益于公司营收组成变化。分业务毛利率显示:动力电池为31.91%,环比16年底提升2.02个百分点;新能源汽车租售及运营为32.84%,环比16年底略降0.43个百分点。17年上半年,沃特玛研发投入2.74亿元,占其营收的4.66%,取得专利合计231项。考虑沃特玛并表后公司主营业务发生较大变化,且动力电池业务具备较高附加值,预计全年公司盈利能力将提升。 公司应收账款和存货占比较高。16年以来,公司应收账款和存货规模显著增长,且在公司营收中占比均较高。2016年,公司应收账款和存货分别为49.83和33.47亿元,在公司营收中分别占比130.47%和87.65%;17年一季度占比分别为256.33%和139.25%;17年6月底,公司应收账款和存货分别为80.29亿元和45.35亿元,占比分别回落至132.37%和74.76%。公司应收账款飙增与行业高速发展有一定关系,目前应收账款占比回落,但其规模仍较大,后续密切关注公司应收账款变动情况。 部分股东拟减持公司股份。17年8月16日,公司公告合计持有公司股份1.51亿股(占公司总股本比例6.22%)的股东童新建、童建明、霍建华、孙喜生计划在可减持之日起后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过43155654股(占公司总股本比例1.77%)。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.50元与0.68元,按08月28日10.31元收盘价计算,对应的PE分别为20.8倍与15.2倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。