二季度业绩增长90%-112%,大超市场预期 公司Q2单季度归母净利润增长90%-112%,前2个季度累计同比大增50%至60%,大超市场预期,符合我们的预期:公司预计2018年半年度实现归母净利与上年同期相比,将增加3,130万元至3,756万元,累计为0.94-1.01亿元,同比增加50%至60%。扣非后的归母净利与上年同期相比,将增加2,402万元至2,883万元,同比增加50%至60%。 叉车量价齐升,物流自动化业务持续高速增长 我们预计业绩大幅增长的主要原因包括三点:上半年叉车销量旺盛,提价+人民币大幅贬值带来的毛利率提升,以及物流自动化业务持续的高速增长。1)根据中国工程机械协会数据,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%,高景气度延续。叉车的下游主要为制造业,我国上半年制造业固定资产投资完成额增速高达6.2%,同比、环比分别提升0.7、1.6pct。预计下半年在研发费用加免所得税、高端制造留抵进项增值税提前返还等政策刺激下,制造业固定投资仍将维持较高景气度;2)公司产品市场竞争力强、具备提价基础,本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理,我们此前测算过,若全线产品提价5%,将带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点;3)物流自动化业务延续高增长态势,前期新增订单逐步落地预计将带动可观增量。 公司车辆+只能物流模式前进广阔,同心多元化拓展效果显著 仓储物流装备的世界巨大,公司车辆+智能物流模式成长空间非常广阔:根据国家统计局数据显示,我国2016年仓储物流行业固定资产投资额高达5.36万亿,10年复合增速达14.14%。 而根据中国物流技术协会信息中心数据显示,我国物流自动化系统市场规模在2016年约为800亿元,预计未来三年复合增长超过20%以上。公司主业原位工业物流领域的手动搬运小车,在搬运车领域做到40%的市场份额,近年来不断实现同心多元化拓展以不断打破增长瓶颈。业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车,目前轻小型搬运车辆占整体业务比例已从2011年的75%降低至45%。2016年公司收购国内领先的物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,中鼎2017年总接单业绩为10.03亿元,18H1新增接单量预计超过8个亿,在锂电、家居、医药、食品饮料等行业逐步确立龙头地位。 子公司无锡中鼎下半年有望锂电领域受益 我们尤其强调,无锡中鼎在锂电领域的客户结构优越,有望大大受益于下半年即将启动的龙头电池厂扩产。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,与LG、宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。公司尤其注重对于锂电客户的选择,将客户范围严格限制为行业一线的、回款能力佳的电池厂商。我们此前判断,动力锂电行业有望从今年下半年开始,开启新一轮由龙头为核心的扩产高峰,近期CATL开启招标、LG国内32GWH扩产计划落地等逐步验证此前逻辑,中鼎作为核心供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年归母净利为2.26、3.10、3.94亿元,增速分别为42%、37%、27%,对应估值为17.41、12.72、10.01倍,维持“买入”投资评级! 风险提示:人民币汇率大幅提升,钢材价格超过去年高点中鼎确认收入进度慢于预期。

18中报预告显示将业绩连续7年增长,自身实力与市场规模扩张均有推动 公司中报预告扣非前、后的归母净利润分别为2.05亿和1.89亿元,同比增速分别为37%和30%,明显高于我们的预期。作为国产高空作业平台(AWP)龙头,公司的收入和利润有望实现连续7年增长。一季报销售和归母净利润增速分比为23%和4.4%,出现分化的主要原因是汇率波动对毛利率和净利率双重负面影响,预计三季度汇率影响将减弱。 2017年公司收入和利润增速均超60%,毛利率、净利率和ROE分别为42%、25%和22%,均位居行业前列;主要产品剪叉式和桅柱式平台均保持较高毛利率,臂式平台的收入和毛利率在经历15~16年下滑后开始反弹。 国内AWP租赁商需求强劲,下游需求爆发的主要动力为人力成本提高带来“机器换人”的需求,叠加2017年工业投资复苏,预计未来4年CAGR42%。 盈利能力强,源于技术优势转化为规模和品牌优势,精选优质客户 公司技术明显领先国内同行,核心产品超过40%的毛利率,具备一定的产品定价权,同时凭借优质客户积累和产销规模的快速扩张,逐渐建立起品牌和规模优势。未来有望凭借规模效应持续降低成本,毛利率和人均产值也将持续提升。公司年产1.5万台微型AWP生产线和年产3200台大型智能AWP生产线将于2018年和2019年分别投产,届时公司生产规模和自动化率将进一步提高,盈利能力也有望加强。我们对此进行了测算,在考虑人工成本上涨、人均产值提升和固定资产折旧增加等因素后,毛利率仍有较大提升空间。 另外,2017年公司起诉两家租赁商的案件表明了公司对销售现金流的重视,同时也是对优质客户的一种筛选。 多维发展形成全球竞争力,抵消贸易摩擦和汇率波动影响 公司客户遍布全球80多个国家,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链,证明了自身的技术实力和市场开拓能力,未来国内外市场均有望保持持续增长。 公司长远布局,参股意大利Magni、联合研发高端臂式产品。公司通过扩大规模降低成本、开拓全球市场、研发高端产品提高技术壁垒等方式,抵御汇率波动、贸易摩擦带来的关税提升、若干年后爆发行业价格战等负面影响。 盈利预测与投资评级:受益于国内外需求提升和自身长期品牌建设,公司连续多年保持收入和利润增长。公司的技术实力和市场开拓能力远超国内同行,规模扩张后成本进一步降低,同时布局高端产品研发,未来若面临恶性竞争、美国市场加征关税、汇率波动等因素都有能力顺利化解。我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.22亿、5.94亿和8.1亿,EPS分1.70元、2.40元和3.27元,对应PE分别为27倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外经济下行导致需求减弱;国内竞争加剧,下游价格战导致行业生态恶化;钢材等主要原材料涨价导致装备企业盈利能力减弱;中美贸易摩擦带来的外贸不确定性。

Q1营收略有下滑,多项未来指标共振,高景气周期下全年业绩望释放 4月26日公司发布一季报,Q1营收4.81亿元,同比-21.29%,归母净利润0.65亿元,同比-7.27%,我们认为一季度营收不及预期主要是军品确认延后所致。根据财政部,18年我国国防预算为11069.51亿元,同比+8.1%;根据采招网的统计数据,17年11月-18年6月共招标142次,同比将近翻倍(+97.2%),军工高景气周期再次得到验证,公司望受益军品订单放量。 公司是国内高端继电器、连接器、微特电机和光通信器件行业的领先企业,产品现包括继电器、连接器、电机及光通信器件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域。我们预计伴随招标持续推进,公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的指标(A=收入+存货+预付账款、B=应收账款+应收票据)将实现共振,受公司Q1 SAP上线影响,A指标为8.93亿元,同比微降5.6%;B指标24.12亿元,同比+16.5%,保持了较高增长,预计随着军品订单释放及相应回款的优化,公司财务数据望全面优化。 林泉电机业务持续增长,有望受益航天发展与电机业务市场空间扩大 电机业务板块发展良好,控股子公司贵州林泉2017年营收6.12亿元,主要从事军用微特电机业务,控股子公司苏州林泉专业从事民用电机业务,根据6月13日公告,两子公司已实现重组整合。电机板块业务脉络进一步清晰,核心产品二次电源、伺服控制等在航空、航天、地面兵装等多方面应用广泛。据航天科技集团官网消息,我国上半年航天发射次数已达18次,已超过去年全年(17次发射)。据航天科技集团,今年我国计划至少35次发射,相对去年预计将提高100%-117%,航天业景气周期已至,公司电机板块有望受益行业增长并加快订单确认,实现年度收入与利润放量。 光通信器件领先企业,技术储备充分,19-20年通讯板块望获益5G发展 公司于16年正式启动光通信器件板块,主营产品包括激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品,现广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域。根据工业和信息化部规划,我国5G试验将分两步走:1)16-18年底为5G技术研发试验期,2)18-20年底为5G产品研发试验期,预计5G将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,将在天线、高频等光通信细分板块充分受益5G行业发展。 盈利预测与评级:Q1收入下滑或为军品订单确认延后所致,故18年收入增速从20.8%略下调至16.5%;光通信器件客户中兴受贸易战影响,公司对其供货或将延后,19年收入从23%微调至22.0%;预计2020年电机与光通信器件有望大幅放量,2020年收入增速31.5%。公司持续推进产线自动化,18年净利润增速从11.1%上调至14.9%,19年电机与研发成本望提升,净利润增速从26.0%下调至15.8%。18-20年收入30.43\37.13\48.83亿元,净利润3.58\4.14\5.10亿元,EPS 0.83\0.97\1.19元/股,维持目标价28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认延后风险,电机业务发展放缓,通信业务贸易战风险。

一季度预收款大幅增加163%,前瞻性指标预示国内市场持续高速增长。为什么说预收款是一个比较重要的指标,这与公司经销渠道的模式有关系。由于每年农历二月初二公司会定期举办年度经销商订货会,经销商以支付订金的方式对二、三季度进行备货,订金比例为正式货款的30%左右,交付订金后后续陆续提货。订金是预收款项的主要构成部分,2018Q1公司预收款高达0.42亿元,同比去年Q1增长163%,这说明国内经销商拿货非常积极。 线下渠道发力,新开网点增速约20%,同店收入增速约达到26%。根据公司招股说明书披露,公司经销+直销网点约为1400个(包含苏宁、国美等的店中店),实际专营门店不足1000个,去年新增包含直销+经销在内的门店约为200个,网点数量同比增速约20%。由于2017年经销+直销收入合计为3.26亿元(不包含卖给经销商用于共享按摩的座椅),同比增51%,因此,经估算得到的同店收入增速约为26%。 公司渠道开始向三四线及中西部下沉,同店收入仍有较大提升空间。公司去年开始将销售渠道重心向三四线城市及中西部城市下沉,本年度按照招股计划书,仍将新增200余家门店。与此同时,同店销售额较低,按照终端价格来算,单店收入约为81万元,月均销量不足4台。公司将加大对于存量网点的升级改造力度。此前,存量网点多数位于商场高楼层,位置偏僻、面积小,有的甚至没有店铺、仅摆放了几台按摩椅。改造将重点提升店面形象、扩大面积。 线上延续较快增速。荣泰2011年通过全资子公司一诺康品开展电商业务,至今运营7年,2015-2017年线上业务规模分别为0.79、1.41、2.37亿元,2016-2017年YOY分别为78%、68%。根据我们跟踪的淘宝天猫数据,今年1-6月,荣泰天猫旗舰店销售额合计为7939万元,同比去年增幅约为15%左右,但京东+苏宁等网上商城销售额占比正在逐步扩大,电商整体增速仍可能维持30%-40%左右的高增速水平。京东+苏宁去年以前销售收入占比仅为25%,我们测算得到2018Q1提升至38%。 海外市场维持稳健增长,本年度增速有望达到10%左右,欧美市场可挖掘空间大。得益于公司国内业务的快速开展,公司对海外尤其是韩国市场的依赖度不断降低,海外收入占比已经从2016年的69%下降至51%,2018年比例降到了47%。我们认为本年度海外市场增速仍将稳健增长。首先,我们测算的韩国市场按摩椅渗透度约为4-5%左右,仍有提升空间。其次,美国市场开拓顺利,美国2013-2017年营收分别为0.4、0.6、0.9、1.35、1.67亿元,上升势头非常迅猛。此外,公司还在考虑大力挖掘阿联酋、以色列等发达市场。 共享按摩椅步入集中收获期,本年度有望贡献收入至少达到4亿元。公司去年新增投放4.3万台共享按摩椅,累计投放量达到5.3万台,其中经销商总计8500台,子公司稍稍息科技共计4.41万台,当年实现收入2.33亿元,我们测算得到,平均每台座椅去年共计贡献1万元,月均贡献金额820元。单台座椅计入固定资产的约为5000元,平均6个月左右就可以收回固定成本投入。由于去年度投放的按摩椅均可全年应用,我们测算这部分按摩椅至少可以提供4个亿左右的收入,相较于去年向上弹性很大。本年度,公司将共享按摩椅重点投放领域放在高铁站、飞机场、电影院内厅、汽车4S店等多个场景。 受益于人民币汇率大幅贬值及理财产品收入,利润增速二季度开始将与收入增速逐步匹配。公司报表常年有大量美元货币性资产,上市以来由于人民币短期大幅升值、公司2017年报表体现出的汇兑损失高达3302万元,2018Q1汇兑损失也高达近3000万元。而二季度开始,人民币对美元转向大幅贬值,且公司本年度3月份开始较大规模投资理财产品,截至6月底共计收益为179万元。 盈利预测及投资建议:考虑到汇率及其理财产品收入,我们调整2018-2020年净利预测从3.06、4.88、6.86亿元到3.19、4.48、5.70亿元。PE分别为30.97、22.09、17.35,维持买入评级。 风险提示:国内市场开拓受阻,美国市场开拓进度不及预期、共享按摩椅市场竞争加剧。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润10亿-11.5亿,同比去年同期5.5亿增加81.72%-108.97%。 点评:2018高增长趋势清晰,全年业绩目标大概率完成 公司2018H1预计实现归母净利润10亿-11.5亿,下限接近去年全年利润10.21亿,Q1实现归母净利润5.19亿元,对应Q2归母净利润4.81亿-6.31亿元,同比增加37.89%-80.93%,持续保持高速增长,符合我们的预期。按照Q1净利率4.86%计算,预计2018H1实现收入205.76亿-236.63亿,占公司2018年经营计划(实现收入368亿)的55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位,工程机械行业高景气度仍将持续,公司全年业绩目标大概率完成。 人民币贬值+规模效应助力三费率降低,业绩弹性进一步释放 6月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题,规模效应推动费用率持续降低。2017年公司财务费率1.09%,同比+1.41个百分点,主要原因为汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有望得到有效缓解,公司业绩弹性进一步释放。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色 此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年1-5月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为13440台、6401台和744台,同比增速为83%、35%和56%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为365台、3773台和6351台,同比增速分别为89%、41%和71%,市占率环比2017全年亦有不同程度的提升。3)公司非公开发行方案获批,募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到2018年1-5月汽车起重机销量同比增加83.26%,以及公司中报预告高增长,叠加人民币处于贬值通道,我们进一步上调公司盈利预测,将18-19年净利润预测由15.20亿和19.42亿调整为17.17亿和23.44亿,调整后的EPS分别为0.24元和0.33元,对应PE分别为16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。

工程机械国产液压件龙头,穿越周期后迎来业绩快速增长 公司核心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀,业绩增长与工程机械景气度高度一致。伴随工程机械迎来复苏周期,公司业绩亦实现快速增长。公司2017年收入27.95亿元,同比+104%,归母净利润3.82亿元,同比+442.9%;2018年Q1收入9.7亿,同比+74.38%,归母净利润1.57亿,同比+163.53%,毛利率33.98%,同比提升1.16pct,净利率16.16%,同比提升5.53pct,经营性现金流连续四季度为正,整体业绩远超2014~2016年水平。未来伴随工程机械景气度持续以及泵阀业务产能释放带来的规模效应,公司毛利率有望实现进一步提升,叠加6月底人民币连续多天贬值,有效缓解汇兑损益问题,预计中报业绩大概率高增长。 挖机销量超预期+泵阀放量+人民币贬值,驱动全年业绩高增长 1)行业层面:下游工程机械全面复苏,直接带动油缸和泵阀业务增长。2018年前6个月挖机销量12.01万台,预计18、19年全年销量19万和20万台,且行业集中度不断提升,CR8占比提高至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头,挖机油缸市占率40%以上,泵阀进入龙头主机厂,直接受益于挖机热销。此外,公司非标油缸应用于盾构机等重型装备,2018-2020年我国城轨建设迎来高峰期,每年新增里程分别为1020、1059和1397公里,直接带动非标油缸业务增长,此外非标油缸还可应用于港机等多种重型装备,市场需求广阔。 2)公司层面:2018年泵阀业务有望放量,规模效应推动毛利率上行。2017年公司泵阀业务收入2.49亿元,同比增加近2倍。2018Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,液压科技15T以下小机型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比+222.45%。截至2017年末,公司具备年产2.5.万吨液压铸件制品的产能,18年投资5亿建设铸件项目二期,新增年产3万吨液压铸件产能,目前已经陆续达产。未来伴随产能扩张,规模效应下毛利率有望实现进一步提升,业绩弹性加速释放。 3)汇率层面:6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有效缓解。2018Q1公司财务费用率5.04%,同比提高3.46pct,主要原因为美元贬值造成的汇兑损失。根据我们测算,假设公司Q1末所持有美元与17年末一致,则Q1仅由美元贬值所造成的汇兑损失便高达近4000万元。而截至6月30日,人民币兑美元汇率已经恢复至2017年末水平,一季度汇兑损失有望在中报转回,从而进一步增厚公司业绩。 货币政策边际宽松利好工程机械,预计2018H1收入增速达70%以上 考虑到挖掘机等工程机械销量持续超预期,公司迎来下游行业回暖、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值等多重利好,尤其在外部环境不明朗,货币政策边际宽松以对冲外部不确定性的背景下,工程机械板块业绩有望迎来高增长。我们对公司收入进行详细测算,预计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿,同比增速为71.87%、50.69%和19.28%,叠加国产替代、量价齐升和规模效应,有力支撑全年业绩。 投资建议与盈利预测:根据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿,调整后EPS分别为0.93元和1.15元,对应PE分别为23倍和18倍,预计2018上半年,公司收入23亿以上,净利润约4.5亿,维持“买入”评级。 风险提示:下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧;原材料成本提高等。

Q1营收大幅增加,毛利率、净利率均提升 4月26日公司发布一季报,营收52.5亿元,同比+67.7%毛利率6.0%,同比+0.7个百分点,归母净利润0.27亿元,实现扭亏为盈,净利率0.5%,同比+3.3个百分点。3月13日公司发布17年报,营收310.79亿元,超额完成全年计划115.11%,营收同比+19.0%。2017全年营收的增长趋势继18Q1之后继续传递至年中。根据采招网,17年11月至18年6月共有142次招标,同比接近翻番(92.7%),预计在军工整体高景气背景下,航空产品交付有望再加速,公司全年有望继续保持稳健的增长趋势。 存货增加,预收账款稳定,公司将进入持续增长轨道 一季度公司存货达160.74亿元,同比+5.4%,与营收增长保持同步;预收账款6.64亿元,同比保持稳定,二者为营收的增长提供了有力支撑。利润表方面,18Q1三费占营收总额的6.9%,同比下降2.7个百分点;资产减值损失为-4268万元,同比-451.0%,主要由于应收款项减值损失减少、收回已计提减值损失的应收款项,有助公司业绩进一步改善。 航空制造业龙头受益军民双轨发展,推进新舟700飞机研发 公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地,是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。 (1)军机业务方面,公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段,公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展; (2)民机业务方面,公司承担了ARJ21、C919、AG600等大中型民用飞机机体部件的设计制造,根据Wind3月23日的投资者调研纪要,公司正推进新舟700飞机的研制,旨在推出70座级涡桨支线飞机,适应短距频繁起降,并能够快速巡航。 盈利预测与评级:根据业绩预告,中报业绩望再度延续Q1高增长趋势。军工板块高景气周期已至,航空产品确认将加速,全年有望保持稳健的较高增长。维持对公司18PS2.0x以及对营收增速的判断,预计公司2018-2020年的收入分别为366.73\432.74\514.97亿元,净利润分别为5.90\6.95\8.77亿元,EPS分别为0.21\0.25\0.32元/股,P/E为75.38\63.96\50.67x,维持目标价26.5元,给予“买入”评级。 风险提示:军费增速不及预期,航空军品销量风险。

事件:半年报净利润同比大增295.12%,经营现金流优化显著。 7月9日公司发布半年报,上半年公司实现营收18.29亿元,同比+22.31%,归母净利润2.41亿元,同比大增295.12%,经营现金净流入641.54万元,同比增0.52亿·,实现显著优化。业绩增长原因有三:(1)军工产品已全面进入批量生产与供货,(2)化工品量价齐升,总销量\毛利率实现双增,(3)公司薪酬结构再优化、通过降本增效实现了费用有效控制。 军工高景气拐点下订单显著增长,外延生长推进布局。 公司军工电子板块发展主线明确,上半年已恢复批量供货,总收入1.17亿元。据军采网数据,17年11月-18年6月共采购142次,同比近翻番(+97.2%),军改影响逐步消除,高景气周期已至。据半年报,公司某军工电子核心产品已全面批量生产,在手订单1.2万只,全年有望突破1.5万只;另一核心产品已批量供货,18全年交付或将翻倍;两产品H1营收0.61亿元,占总营收18.3%,净利润0.31亿元,占12.9%。17年末公司收购长沙韶光\威科电子,前者主营军用集成电路设计\封测;后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者,积累了深厚的技术底蕴,两家子公司2018H1净利润贡献分别为0.34/0.07亿元。报告期内,公司继续通过收购、投资与战略协议等方式推动军工电子业务发展。6月15日威科电子联合上海琢鼎以0.57亿购买中电华星100%股权,进一步扩大军品规模并延伸电子产业链。4月9日与中兵214研究所签订战略协议,就技术合作、业务发展、资本运作达成战略合作,借力其在集成电路、芯片实力,实现产业整合。3月10月公司入伙华尧永舜(40%),报告期内华尧永舜对外投资0.1亿,取得河南中机华远2.38%股权,再次推进军工领域产业布局。 引入军用芯片战略投资者,股权结构进一步清晰。 5月4日公司发布公告,控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚,完成后新余昊月注册资本增至10.34亿,由新余环亚控股29%。新余环亚股东张亚先生在军用电子器件行业底蕴深厚,直接\间接持股多家军工电子公司,实际持股比例达30.06%。本次战投的引入进一步明晰了公司股权有助于公司军品的外延扩展,为军用电子产业链深度布局提供了丰沃土壤。 化工板块享受行业景气量价齐升,降本增效与薪酬优化助推业绩上行。 16H2至今,化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期,同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化,核心产品实现量价齐升,管理费用显著下降,报告期内折百液碱\环氧丙烷\聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%\20.2%\9.2%,产量分别增长3.98%\0.5%\5.26%,在降本增效、以人为本的精细化管理思路下,管理费用得到有效控制,同比下降47.36%。 盈利预测与评级:H1业绩延续Q1向好趋势,经营现金流显著优化,化工品量价齐升,军品订单与业绩良好增长。上调公司19年业绩增速(20%至25%),调整后,18-20年收入从42.85\51.42\61.71上调至42.85/53.56/64.28亿,净利润从5.12\5.92\7.10上调至5.12\6.16\7.39亿,对应EPS0.74\0.89\1.07元/股,P/E为17.04\14.16\11.81x。目标价16.73元/股,维持“买入”评级。

1、非经常性损益对净利润的贡献金额仅为45万元,盈利质量较高。2017H1非经常损益对归母净利贡献高达1598万元,主要为政府补贴。2018H1扣非后净利为30383~35752万元,扣非净利同比增速区间为86.4%~119.3%,本次业绩预告符合预期。我们取业绩预告中位数作为利润假设,并且假设泰坦半年度确认归母净利3000-6000万,则本部增速可能为51%-68%。 2、预计公司2018年可交付订单为41亿元以上,本年度业绩可见度较高。 由于2018年业绩主要来自于2017Q2-Q4及2018Q1的合同交付,所以我们重点关注这一时间区间的发出商品。Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%(比例与去年底保持一致),粗略估计Q1发货值为7.6个亿左右,而2017Q2-Q4发出商品对应收入累计为33.55亿元,则全年收入有望完成41亿以上。 3、公司成长逻辑已变,大客户中段+新客户整线成为主要需求。公司已经具有全球性竞争力,已经给松下、三星和LG等龙头电池厂家供应设备,实现了全球客户布局,未来龙头集中度提升的背景下,公司的市占率和行业地位将进一步提升。同时松下/特斯拉、三星和LG在国内扩产,CATL或将在欧洲建厂均为给公司带来全球布局的机遇。在5月22-24日中国国际电池展CIBF2018上,公司发布了整线设备,意味着公司未来将全面发力客户的整线供应。在此之前公司的业务覆盖大约整线的1/3、泰坦新动力覆盖约1/4,目前基本能够实现全覆盖全产线。对于许多中小电芯厂和新进入者,整线供应带来的超额服务、整体售后等方面具有较强的吸引力,将为成为他们未来重要的选择参考。 4、全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 5、盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计预测公司2018-2020年归母净利为10.6亿、15.8亿、19.6亿元,EPS为1.20、1.79和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池厂招标不及预期等。

事件:公司于7月9日晚发布2018年中报业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利润1.54亿-1.77亿,同比增加35%-55%,其中非经常性损益对净利润的影响约为1268万元。 点评:业绩增长符合预期,有力支撑全年高增长。 根据公司业绩预告,预计2018H1公司实现归母净利润1.54亿-1.77亿,对应Q2单季归母净利润约0.94亿-1.17亿元,同比增加约22.58%-52.35%,环比Q1提高约56.49%-94.49%。同时,公司预计2018H1非经常性损益约1268万元,对应扣非后归母净利润1.42亿-1.65亿,同比增加约33.13%-54.62%,基本符合预期。我们按照中报业绩占全年业绩50%简单推算,全年盈利有望达3.09亿-3.54亿,对应同比增速约39.73%-60.43%,全年业绩有望超出我们预期。 电池行业集中度提升显著,龙头产业链投资价值凸显。 根据对高工锂电新闻和相关公告的梳理,我们测算得到2017年电池行业平均产能利用率不足40%,其中排名前三的是宁德时代、孚能科技和国轩高科,产能利用率分别约为89.66%、43.54%和39.60%,未来伴随新进入者带来的总产能提升,预计行业产能利用率仍将保持在低位。同时中游电池厂商出货量向头部聚集正在加速进行,速度远超预期,根据乘联会统计,2018Q1电池行业前三强占比为71%,环比2017Q4提升20个百分点,在此背景下龙头产业链的投资价值持续凸显。公司作为国产锂电设备龙头之一,主要客户包括比亚迪、国轩、国能、福斯特等扩产意愿强烈、拥有竞争优势的厂商,深度受益于动力电池企业的产能扩张。 新进入者投资力度加大,整线模式提供成长机会。 2018年以来,公司与河南力旋、北京国能签署战略合作协议,预计国能未来两年扩产规模为10-15GWh,对应设备投资规模30-45亿元;河南力旋18年扩产规划为4GWh,对应设备投资12亿元。公司是目前国内已经实现整线模式供应的设备厂家之一,对跨界进入锂电池行业的厂家而言可以提供重大技术支持,因此如力旋等电池厂往往对整线模式依赖性更高。在新能源汽车行业如火如荼的背景下,已经涌现出力旋、南京塔菲尔和天弋等相对优质的企业布局动力电池生产,未来公司潜在客户众多。盈利预测与投资评级:公司产品和技术水平业内领先,是行业内稀缺的可提供整线模式的设备厂商,未来充分受益于电芯厂新一轮大幅扩产,同时新进入锂电生产领域的公司整线模式具备较强的依赖性,进一步助力业绩增长。公司通过收购雅康布局涂布机以及联合AIK布局OLED和半导体设备领域,成长空间持续拓展。 维持此前盈利预测,预计2018-2019年净利润为3.2亿和4.5亿,EPS分别为0.85元和1.19元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。

转型升级推动17年业绩创新高,新兴民用产品提升毛利率 3月15日公司发布17年报,全年营收12.41亿元,同比+14.27%,归母净利润1.41亿元,同比+7.07%,均创下5年新高;4月11日公司发布一季报,Q1营收总额3.05亿元,同比+21.48%,归母净利润0.28亿元,同比+20.52%,Q1业绩在17全年基础上进一步加速。公司在2017年对业务进行了转型升级,在减少传统行业业务的同时成功开拓战略新兴行业,多项新兴民用产品拉动增长,毛利率伴随业务结构的优化而提升,实现年净利润增速高于收入增长,转型升级成效初现。军改影响逐渐减弱,军采网招标增长显著(2017年末至18年6月同比+97.2%),公司军品订单有望于2018年开启反弹,高增长趋势有望维持至全年,2018全年业绩可期。 机载电测将推出控制类新品,传统配电产品所受军改影响将逐步消除 航空军工业务方面,公司主营机载类传感器、配电产品的研发与生产。17年板块业绩2.17亿元,同比-7.65%,主要受军改影响导致主机厂新品定型延后、交付延后所致。其中机载类核心产品主要为直升机、运输机供应机载电测,已实现对歼击机、教练机配套。公司计划通过产品升级,由测量向控制类产品与飞控系统延伸,预计将带来业绩增速改善,实现业绩正向增长。配电类产品的主要生产商为全资子公司汉中一零一,受军改影响,2017年机型配套需求断档叠加维修备件去库存,导致公司2017年库存69.03%的增长。目前军改影响已显著减弱,随着军品招标的持续推进,板块库存有望于2018年逐步消化,传统配电板块业绩亦有望恢复增长。 应变电测军民融合拐点已现,智能交通领域将迎持续增长 应变电测与智能交通板块为公司前两大业务,17年销量分别为2,809万套和3,752万套,同比实现了52.0%和27.1%的高增长。公司应变电测与控制业务核心产品为传感器与仪表类,传感器业务主要为消费电子客户提供配套,现已从研制阶段进入放量阶段,18年将实现较高收入与毛利;其他传感器业务应用客户将从传统向新兴高附加值行业转型,总体收入创新高。仪表类业务整体维持稳定,为公司提供业绩稳健支持。公司是机动车检测设备领导者、国家标准制定者,新国标的升级与新能源车销量的增长将为该板块带来长期与新兴需求,同时18年公司该板块业务将向智慧车检领域发展,预计将为公司带来新的业绩增长点。 响应集团股权激励发布草案,后续落地方案可期 1月13日公司发布A股限制性股票长期激励计划(草案),或将在多期内逐渐开展实施,每期计划的有效期6年,解锁条件与扣非加权平均ROE、营收增长率、经济附加值(EVA)挂钩,具体条件由董事会制定并报航空工业批准。若草案能够实施,股权激励将促进经营业绩平稳提升。 盈利预测与投资评级:预计公司18E-20E收入为15.02\18.79\23.10亿元,净利润为1.65\2.06\2.66亿元,EPS为0.28\0.35\0.45元/股,动态PE为32.25\25.82\19.96x,目标价11.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单确认不及预期,电测、智能交通等民品增长放缓。

以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑

公司公布2018年半年度业绩预告,整体保持平稳增长、轨交增速亮眼:公司预告上半年归母净利约为1.4亿元,同比增3.13%。子公司香港通达业务稳定增长,预计香港通达2018年上半年净利润比上年同期增长约20%;2017年上半年,公司通过整体转让化纤业务相关资产及债务获得约6000万元的资产转让收益。与2017年上半年相比,本期减少了该部分营业外损益。 公司为增强投资者信心、有效维护广大投资者利益,拟进行股份回购计划:回购总额不低于人民币4 亿元且不超过10 亿元。本次回购股份的资金来源为公司自有资金或自筹资金。为保护投资者利益,公司本次回购股份的价格为不超过人民币8 元/股。回购股份约占公司目前已发行总股本的3.13%至7.83%。 拟收购北京科英100%的股权:公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北京科英100%的股权,初步确定交易价格范围为11亿元至13亿元。主要产品包括轨道交通用的防火、隔热、隔声、降噪等材料,主要客户均为长客、唐客、阿尔斯通、南京蒲镇等,以北车为主的客户结构对公司现有客户渠道形成良好补充。近年,北京科英的产品主要应用于CRH3动车组、和谐号200公里动车组、复兴号等车型。2017年度,北京科英实现营业收入约2.80亿元,实现净利润约0.53亿元;2018年1-4月,北京科英实现营业收入约1.30亿元,实现净利润约0.42亿元。公司承诺2018年实际净利润不低于10,000万元、2018年至2019年累计实际净利润不低于22,000万元、2018年至2020年累计实际净利润不低于36,400万元。 外延扩张持续推进,龙头产品链纵向延伸。公司执行能力突出,持续通过外延收购丰富产品布局。2016 年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017 年3 月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场,BVV 为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20 万个车轮,3.5 万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一;2018 年1 月,公司与法维莱成立合资公司青岛华铁法维莱(公司持股51%),合营产品包括轨交制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等,公司轨交装备布局再下一城,未来以上业务有望发挥良好协同效应,在市场拓展和技术提升方面实现深度契合。 盈利预测与投资评级:考虑到公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确,2017年同期公司通过剥离化纤业务获得约6000万元的资产转让收益,本期减少了该部分营业外损益,故调整原2018、2019年净利润预测5.13亿、6.03亿为4.98亿、6.19亿,2020年净利润为7.79亿,原EPS 0.32元、0.38元调整为为0.31元、0.39元,2020年为0.49元,2018-2020年PE为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国高铁投资大幅下滑、宏观经济大幅下行、新产品开发不及预期

自主研发实现内生性增长,重点布局战略新兴领域 公司是国内高端胶粘剂的龙头企业,通过自主研发内生性增长,打造“军工新材料+信息化”新平台。公司是新型胶粘剂及新材料重点生产、研发基地,98%以上的产品均为自主研发产品,填补国内空白,坚持自主研发,满足市场需求。产品广泛应用于节能环保、新能源、军工等领域。公司通过不断研发提升高端胶粘剂,扩大市场占有率。同时开展新材料投入,成功研发PI泡沫绝热材料,填补国内军工材料空白,以及研制丁基材料紧抓未来光伏市场。公司积极与高校合作完成国家、上海市多项研发项目。 传统业务业绩即将反弹,新材料发展有新机 2017年风机装机底部已现,未来新增装机、弃风限电率、分散式风电等多方面利好使风电行业迎来反转,带来环氧树脂胶主业回暖。食品包装市场无溶剂复膜胶将实现逐步替代有溶剂复膜胶,替代空间大,今年四季度聚氨酯胶预计完成扩产。光伏市场需求强烈,积极拉动新材料丁基材料市场。 PI泡沫材料填补国内空白,未来将持续喷涌增长 PI绝热泡沫材料是美国军方指定使用的绝热保温材料,相关技术一直受国外进口封锁。公司自主研发的PI泡沫材料于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年首次实现销售,现已在部分型号产品上使用,并具备批产能力。PI泡沫的耐温阻燃性能远超传统石棉材料,且能大幅减轻舰艇重量,未来有望全面替代石棉材料。在海军建设大力发展以及传统材料的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。未来将成为公司业绩主要拉动力之一。 收购优质军工企业,深入拓展国防信息化领域 公司已完成军工标的必控科技的收购。必控科技致力于为军工企业的武器装备提供电磁兼容产品及解决方案,军工资质齐全,具有较强的研发实力,未来将成为公司军工信息化业务拓展的平台。2018-2019年,必控科技承诺归母净利润分别为3400万、4600万元,为公司业绩增长提供有力支撑。 军贸协议体量大,军民融合再发力 已签署10亿军贸协议,18年已执行1.72亿,随着军贸协议逐步履行,对未来业绩有重大影响。 AMD全球副总裁上任董事长,加码军工信息化 董事会选举蒋华女士任新董事长,其曾任美国AMD半导体公司全球副总裁,具有大量宝贵国际化军工电子经验。我们认为公司将在军工信息化电子领域出现再发力,看好在国际化新团队的带领下,公司走向国际化管理。 投资建议: 公司作为胶粘剂行业龙头,随着风电行业触底反弹、食品包装市场无溶剂复膜胶需求扩大,传统胶粘剂主业会大幅改善。同时海军建设大力拉动PI泡沫材料,成为公司未来核心增长点。预计必控科技将实现业绩承诺,军贸业务持续发展。我们预计18-20年净利润1.34/2.45/3.09亿,EPS为0.56/1.02/1.28,P/E为37倍/20倍/16倍,我们以军工复合材料标杆企业光威复材进行对比,所以我们用光威复材18年一致预期P/E数*康达新材18年预测净利润/总股本,设置目标价为27.51元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:募投项目投产滞后;风电业务、军工业务和军贸合作不及预期。

一季度业绩提升显著,油服业务拐点显现 受益油价持续上涨,国内外油公司相关资本性支出增加,油服市场需求回暖,公司一季度业绩提升显著,实现营收7.76亿元,同比增长24.1%,归母净利润达0.34亿元,同比增长44.81%,并且毛利率达27.00%,较去年同期增加5.14个百分点。 同时公司订单饱满产能充沛,2017年公司新增订单42.33亿元,同比大增59.14%,2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单,预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳,油服市场复苏有望持续,油服业务拐点显现,预计2018年公司业绩有望持续改善。 油价中枢上扬高位企稳,周期行业迎来复苏,油服设备有望持续向好 自2017年8月以来国际油价持续上涨,从约50美元/桶上涨至最高77.8美元/桶,截至6月8日油价企稳约75美元/桶(布伦特原油价格),由于全球经济复苏刺激需求以及美国重启伊朗制裁、委内瑞拉动荡等地缘政治风险限制供给两方面因素,我们预计国际油价将维持70美元/桶以上高位。 历史数据表明,油价与油服公司业绩有较大的相关性,大多数时候领先油服公司2-3个季度。目前全球活跃钻井数数量均在回升,国内外知名油公司业绩好转,同时油公司资本性支出随之增长,进一步推动油服设备行业业绩持续向好。 产业结构全面布局,行业龙头技术领先,海内外多点开花,业绩高增长可期 杰瑞股份2010年上市后公司积极从油田设备制造商向油服技术服务商转型,到2017年杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局,从收入占比看:设备维修与配件销售占比34%,设备制造占比为32%,油服占比23%。完成了设备维修及配件销售+设备制造销售+油田技术服务这一全面的产业结构布局,业务覆盖整条产业链。据Spears&Associates统计,2017年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩,较2016年总体增长5%,全球油服市场总体上改善了许多。这一产业转型战略不但降低了公司业绩受油价涨跌的周期性影响,同时也提升了公司未来的产业竞争力和盈利能力。 在油田设备制造方面,公司重点发展技术要求高、附加值高的钻完井设备等高端设备,2017年该业务收入达6.24亿,毛利率达35.83%,前景向好。技术方面,公司的压裂设备技术全球领先,目前公司已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技,随着油价高位企稳,国内外油公司压裂增产需求增长和国内页岩气市场打开,压裂装备更新需求巨大。据BriskInsights预测,2022年全球压裂设备市场规模可达750亿美元,作为公司主营业务之一预期未来将进一步推动公司业绩高涨。 同时公司近年来积极布局海外市场,2017海外营业收入13.76亿,同比增加19.73%。海外收入占比达53.5%,海外正在逐步成为公司主要收入来源,同时2017年公司新增订单海外市场占比也超过50%。2017年7月27日,子公司装备公司以联合体形式中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电站厂项目,项目价值约9450.6万美元,约6.4亿人民币,若该海外项目均可以落地,公司收益将显著增厚。此外2018年5月28日,由杰瑞集团自主研发的六台固井设备正式发运乌兹别克斯坦,项目总额超三千万元,预期未来海外市场将进一步助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们上一次报告的预测时间是2017年7月底,当时盈利预测为2017-2019年净利润为2.86亿、5.96亿和10.2亿,考虑到公司已发布2017年年报,且海外项目落地情况不达预期,我们结合公司在手订单,调整盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.48亿、6.98亿和9.42亿,EPS为0.36元、0.73元和0.98元,对应PE为44倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等。