风电行业深蹲起跳复苏确认,金风科技业绩底部已现。低风速+分散式+海风+西北地区新项目,四大驱动力策动风电新周期。维持“增持”评级。 维持“增持”评级,目标价29元。预计2018-2020年EPS分别为1.13(-0.03)、1.38(-0.22)、1.65元。下调业绩预测的主要原因为公司风电场转让规模将低于此前的预期。维持“增持”评级,目标价29元,对应2018年26倍PE。2017年装机负增长,业绩底部已现,行业深蹲起跳,风电复苏确认。 2017年红六省风电投资被禁,同时环保核查、土地审批、天气影响,导致开工拖延,致使风电装机量由2016年的20.24GW下滑至2017年的19.52GW,同比下滑3.5%。我们认为业绩底部已经出现。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内确定性增长,2018-2020年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达114GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的15.85GW,2017年新增外部订单9.35GW,预收款已达43亿元。1-2月全国风电装机量4.99GW,同比大增68%,风电复苏确认。 配股50亿元,双海战略更进一步。公司计划AH同价配股募资50亿元,用于澳大利亚总计677.5MW的项目建设。预计2019-2020年能够看到澳大利亚项目贡献受益。公司在海上风电领域发展迅速,6.X系列大型风机已经成熟,新增中标650MW,占全国总定标量近20%。

维持增持评级。公司发布2017年报,2017年实现营收382亿元,同比减少4.5%,归母净利21.9亿元,同比增长0.2%,略低于我们预期。考虑输变电总包工程收入确认进度,下调2018-20年eps至0.72(-0.07)/0.89/1.07元,维持目标价13.23元,维持增持评级。 多晶硅与自营电站业务盈利能力改善,新能源成为利润增长点。2017年营收382亿元,同比下滑4.5%:①变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7个百分点;②电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率受原材料涨价影响同比减少9个百分点(合同锁价);③煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场;④新能源产品及EPC业务营收同比增长2.6%,毛利率同比增加3个百分点,主要是2017年630抢装使得公司多晶硅产品量价齐升,新特能源实现扣非净利润10.7亿元,同比增长49%;同时,公司新能源自营电站并网发电量增加使得电费收入同比增长82%、毛利率提升10个百分点。 输变电工程总包尚未大规模开工,收入随开工进度将逐步兑现。输变电成套工程2017年营收同比下降2%,毛利率同比增加11个百分点,主要因为公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工,公司继续加强工程管理;2017年末公司海外输变电总包正在执行尚未确认收入的合同金额超过60亿美元。 催化剂:多晶硅产能释放、量价齐升,输变电总包工程业绩释放l风险提示:电网投资下滑风险,多晶硅过剩风险。

维持增持评级,目标价17.25元。预计2018-2020年EPS 分别为0.60(-0.09)、0.94(-0.23)、1.12元,目标价17.25元,对应2019年18倍PE,下修盈利预测的主要原因为新增产能有产能爬坡时间。 产能加速扩张,3年新增长周期启动。2017年是通威股份业绩暴增之年,多晶硅料依靠全球领先的成本攫取进口替代红利、电池片依靠产能的扩张实现利润的增加。其中多晶硅料产能经过技改从1.5万吨提升到2万吨,出货1.6万吨,成本已降至5.88万元/吨,;电池片2017年底产能已达5.4GW、出货量4GW,同比增长82%。未来三年通威股份将再扩建10万吨硅料和20GW 电池片,新增长周期启动。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

事件: 4月12日公司发布“募集配套资金非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”,募集总额61亿元,发行数量3.81亿股,发行价格15.99元/股,发行对象为上海重阳、国企结构调整基金、国新央企运营基金、国创投资1号资管计划等7名对象,锁定期12个月,发行后公司总股本变动为45.83亿股,总市值变动为800亿市值。 评论: 维持增持评级。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下,2017年配网二次设备招标提速明显,我们认为随着配网自动化覆盖率的上升,南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利,维持2017-19年EPS0.71/0.84/0.99元,维持目标价20.50元,维持增持。 中长期:IGBT等募集资金新兴产业项目形成南瑞的中长期成长逻辑。61亿元的配套融资主要投向IGBT模块产业化项目(16.43亿元,项目建设期42个月)等,实施主体为南瑞集团主要经营性资产及负债和信通公司,IGBT作为电网设备的核心功率器件,国内约为百亿元市场空间,应用领域广泛(电网设备、充电桩、轨道交通牵引传动等),据重组报告书,普瑞工程采购IGBT单价为0.47-0.71万元,IGBT占原材料采购总金额比例为6%,IGBT产业化并进口替代有利于南瑞降低生产成本,提升毛利率。 短期:南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。1)继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位;2)2017年配网招标二次设备井喷,主要是因为《配电网行动计划(2015)》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间,在2014-16年二次设备招标平稳的态势下,2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。3)电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。 风险提示:电网投资下滑风险。

维持目标价和增持评级。公司技术实力突出,能够获取较多半导体订单,但是整个半导体实际交付或确认收入可能会有所延后,因此,调整公司2018-2020年盈利预测为0.76(+0)元、0.95(-0.22)元、1.16元,维持30元目标价,维持增持评级。 业绩符合预期,公司实现3年增5倍。此前公司发布业绩快报,本次年报业绩符合预期,公司自2014年6000万利润增长至2017年3.87亿,业绩3年增长5倍,连续3年突飞猛进高增长难能可贵,背后的原因一方面是光伏需求旺盛扩产持续,更主要的则是公司作为优秀的光伏设备供应商的长期竞争力的体现。全年扣非净利率18%,相比于2016年14%提高了4%,主要得益于公司收入规模的增加。 8.46%的研发投入,半导体技术取得重大突破,是年报中最大亮点。 公司2017年研发投入达1.65亿元,收入占比为8.46%,主要完成的研发项目如下:①12英寸硅片用半导体级超导磁场单晶硅生长炉,达到国际先进水平;②成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品;③450kg级的蓝宝石长晶技术。这份年报中,公司首次公告12寸半导体单晶炉以及抛光机等研发成果,表明公司技术确实取得了良好的成果,也将是公司后续持续增长的核心原因,是享受半导体盛宴的核心因素。

维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收89.6亿元,同比增长1%,归母净利6.31亿元,同比下滑48%,低于市场和我们预期;考虑原材料上涨毛利率下滑、招标总量有限而竞争加剧,故下调2018-20年eps至0.46(-0.84)、0.55(-0.98)、0.66元,参考行业估值(中枢15倍),下调目标价至10.1元,维持增持。 特高压收入确认略有增长,但毛利率下滑大幅压缩利润。①平高主营业务组合电器、开关等一次设备,2016年公司营收88.7亿元,同比增长31%,2016年确认蒙西-天津南等线路共31间隔GIS收入;2017年公司营收89.6亿元,同比增长1%,2017年确认蒙西-天津南、上海庙-山东共33间隔特高压GIS收入,营收没有下滑。②2017年高压板块50亿元营收,毛利率减少9个百分点至24%,中低压及配网板块16亿元营收,毛利率减少8个百分点至9%;我们认为特高压业务主要是前期订单进入收入确认后期的产品结构原因,高压、中低压主要是原材料价格上涨、总量增长有限而竞争相对加剧的原因。 未来两年或将进入新一轮收入确认期。2017年北京西-石家庄、山东-河北环网、苏通GIL管廊等特高压交流工程开工招标,2018年蒙西-晋中、张北-北京西、陕北-武汉等特高压工程有望核准开工,未来两年或将进入新一轮收入确认期,公司有望走出当前景气低谷。 催化剂:特高压工程核准开工,订单确认收入释放业绩。 风险提示:电网投资下滑风险。

首次覆盖增持评级。考虑公司主业增长、风电站投运以及新能源业务对主业毛利率的改善(未考虑拟收购长园电子75%股权),我们预计2017-19年公司净利润1.59、3.37、4.21亿元,同比增速48.4%、111.5%、24.9%。对应2017-19年EPS0.13/0.27/0.33元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年24倍PE,对应目标价6.48元,首次覆盖增持。 风电运营显著改善业绩增长预期。1)2018年公司风电站运营已进入收获期,2018年一季报预告业绩同比增长100%-150%,主要是山东莱西河头店和东大寨风电场正式运营发电。2)零贷款比例与较高的近海风电利用小时数带给公司较高的风电运营收益率。经过我们测算,公司风电站投运后的三年净利率达67%,48.6MW*2装机容量每年将带来约9000万元净利润。 公司有望复制海外巨头泰科电子的发展模式。热缩材料是泰科电子三大业务的核心资产,泰科电子收购的AMP连接器资产与其材料、线缆与零部件业务形成全产业链模式。随着公司热缩龙头地位的巩固,以及新能源市场持续酝酿沉淀,沃尔“基础材料-线材-连接器-PDU-线束”的全产业链有望复制泰科电子百亿美元巨头的发展模式。 催化剂:风电运营数据显著改善,主业毛利率上升l风险提示:竞争格局恶化而毛利率下滑风险,风电行业政策变化风险

宏发股份2017年业绩稳定增长,未来随着新能源汽车和智能汽车的推广,汽车继电器和高压直流继电器有望为公司打开更大的成长空间。 维持目标价,维持增持评级。公司受人民币升值因素影响2017年业绩增长略低于预期。考虑汇兑因素的不确定性和继电器毛利率提升的难度,预计2018-2020年EPS为1.58(-0.19)、1.92(-0.23)、2.28元,参考行业平均估值水平,考虑公司通过拓展低压电器产品打开新的增量市场,度过导入期后有望推动公司进一步发展,给予一定估值溢价,维持目标价54元,对应2018年34X PE,维持增持评级。 受汇兑损失影响,公司业绩略低于预期。公司近40%营收来自海外市场,受汇兑损失影响,公司2017年营收达到60.2亿元,同比增长18.44%,实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%,略低于预期。 继电器业务稳定发展,加强技改提升公司整体盈利能力。2017年公司继电器营收占比接近90%;其中功率、汽车、高压直流继电器等产品均实现快速发展。公司全年新建自动化产线23条,目前中高级产线数量约占公司所有继电器产线的30%;受益公司生产效率提升,全年整体毛利率为39.85%,连续多年实现毛利率正向改善。 汽车继电器和高压直流继电器打开未来成长空间。目前汽车和高压直流继电器占公司营收比重不到30%,且两个产品均有很强的竞争力,其未来增长点主要在:①汽车智能化趋势提升单车继电器使用量,②新能源汽车新增高压直流继电器需求,且单车价值量是传统汽车继电器的近十倍,高毛利、高成长性的产品将为公司带来更大市场。 风险提示:人民币升值带来的汇兑损失

维持目标价,维持增持评级。英威腾2017年伺服、新能源汽车等业务取得突破,业绩触底反弹。考虑公司行业解决方案提供能力的上升和多产品间的协同效应,预计2018-2020年EPS为0.37(+0.04)、0.45(+0.02)、0.53亿元,维持目标价11元,维持增持评级。 成本控制效果显著,公司业绩触底反弹。2017年公司全年费用率(税金及附加、管理费用和销售费用)为31.16%,同比下降近7%,成本控制成效卓越。2017年公司营收达到21.22亿元,同比增加60%;实现归母净利润2.26亿元,同比增加232%,符合市场预期。 享受工控复苏红利,工业自动化业务稳定增长。公司工控业务行业领先,产品覆盖控制层、驱动层和执行层,其中低压变频器国内市场占有率达到前十。2017年公司充分受益行业复苏红利,工控业务实现稳定发展;其中伺服业务实现扭亏为盈。我们认为公司目前产品种类较为丰富,在推动行业解决方案发展过程中公司平台优势更为明显,产品间的协同效应发挥更为充分,工控业务未来前景向好。 新能源汽车业务快速增长。2017年公司新能源汽车业务营收同比增速达到277%,并顺利通过宇通供应商资质审核,物流车产品供货给东风、五菱等企业,乘用车电控也已试机成功。我们认为公司新能源汽车业务已经逐渐走入正轨,并且通过收购普林亿威进一步增强电驱电控一体化解决方案实力,未来该项业务有望成为新的利润增长极。 风险提示:固定资产投资不达预期,新能源车企开拓进度低于预期。

首次覆盖增持评级。考虑公司主业电力设备检测监测和配网自动化高毛利业务持续增长及收购标的完整会计年度并表,我们预计2017-19年公司净利润1.23、3.0、3.81亿元,同比增速66.3%、144.5%、27.0%,对应EPS为0.35/0.85/1.08元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年24倍PE,对应目标价20.44元,首次覆盖增持。 聚焦电力设备高毛利主业增长。公司主业为电力设备状态检测监测,主要是为智能变电站和智能电网运行状态提供检测监测设备及系统,毛利率长期维持50%以上,是电力设备行业小而美的细分领域,定增机芯产业化项目将进一步提高公司产品毛利率;2017年国网配网招标二次设备井喷增长,2018年将大概率能够维持高增长。配网建设风口,公司适时扩产配网自动化产品。 近年收购持续协同主业增长。公司近年收购的本质是为了获得更多市场渠道,从而带动高毛利主业在其他应用领域的销售。1)围绕公司目前的核心电力设备检测监测产品在其他应用领域上进行横向拓展,包括在铁路与轨道交通、发电企业、军工、石油石化等领域;2)2015年11月收购涵普电力51%股权、2017年9月收购星波通信67.54%股权及银川卧龙100%股权,2017年11月拟定增收购星波通信32.46%股权(2.51亿元),上述收购均为公司两个方面战略的落地。 催化剂:轨交与军工订单放量。 风险提示:电网投资持续下滑风险。

维持增持评级。公司轨交业务再次取得苏州以外订单,维持公司2017-2019年EPS 0.65、0.84、1.04元,参考行业平均估值水平,考虑公司行业龙头地位,以及工业互联网趋势下平台型企业在产品销售以及平台搭建上优势更为明显,给予公司一定的估值溢价,上调目标价至40.3元(原目标价36.1元),对应2018年48X PE,维持增持评级。 中标贵阳地铁项目,轨交业务再下一城。公司子公司江苏经纬中标贵阳地铁车辆牵引系统项目(中标金额为2.55亿元),这是继宁波后在苏州市外又一城市的开拓,为后续其他城市开拓提供更多的借鉴意义。考虑轨交较长的收入确认周期,短期内订单对公司利润贡献有限,但未来其国产化率的提升将进一步提升产品毛利率水平 制造业向好,工控业务有望延续快速增长趋势。我们认为中美贸易摩擦对高端制造业影响有限,整个自动化未来三年有望进入中速增长阶段。公司作为行业龙头将充分受益行业向上趋势,通用自动化产品有望延续快速增长趋势,对公司全年业绩形成有效支撑。 新能源业务三驾马车初具雏形,未来增长潜力十足。2017年公司物流车电控开始放量,并进入包括东风在内的多家国内物流车企业。乘用车方面此前的高研发投入也取得阶段性进展,目前已经定点多家国内车企,新能源汽车领域客车、物流车和乘用车三家马车已初具雏形,未来伴随新能源汽车销量的快速提升公司该项业务增长潜力十足。 风险提示:固定资产投资增速低于预期,车企开拓进度低于预期

维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收103亿元,同比增长7.5%,归母净利6.13亿元,同比下滑29%,配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流特高压新开工低于预期,故下调公司2018-20年eps至0.78(↓0.49)/0.90(↓0.55)/1.06元,参考行业估值(中枢15倍PE),下调目标价至16.0元,维持增持评级。 特高压收入确认周期,直流业务较快增长,但毛利率下滑侵蚀利润。①许继直流换流阀设备与四方ABB、中国西电、南瑞平分市场份额,2017年H1公司直流业务(营收占比20%)实现营收110%增长,2017年全年直流业务实现27亿元营收,同比增长72%,但同时直流业务毛利率下滑12个百分点,对公司利润影响较大;随着国内外柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景。 2017年配网一次设备招标量下滑,公司变配电业务承压。①2017年国网配网招标中,一次设备变压器类、开关类同比增速为-31%、-17%,二次设备终端、主站2017年招标量同比增速为141%、81%。②公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务有望改善。 催化剂:直流特高压开工4条以上,公司毛利率回升 l 风险提示:电网投资下滑风险。

事件: 当升科技发布的2018Q1的预报,预计净利润为3,500万元-4,000万元,同比增长78.21%-103.67%。 评论: 维持“增持”评级,目标价为34.92元。在532贡献17年较大的业绩的基础上,622和811接力进入产能释放期,将带来公司产品“量利齐升”的局面。维持对公司的盈利预测不变,公司2018-2019年净利润分别为1.02元、1.5元,维持增持评级,目标价为34.92元。 l Q1业绩超预期,正极业务增幅巨大印证盈利能力提升。18年Q1若扣除中鼎高科及扣非业绩影响,预计正极材料利润贡献2500万元左右,增速达翻倍以上,利润同比大幅高增长印证了公司的正极受益于上游涨价及下游抢装等拉动,盈利能力持续强化。 技术引领811放量在即,出货有利于提升业绩。公司产能1.6万吨,其中811产能已达4000吨,预计811将成为18年的新刚需,公司加强产能投放力度,二期二阶及募投的三期都按811设计,三期预计于19年上半年达产,衔接动力811及国际客户的市场需求,实现业绩转化及利润率的持续提升。 看好公司全年的业绩持续爆发。公司客户已锁定CATL、国轩、亿纬锂能等国内知名锂电公司,国际客户三星、LG等原有合作基础较好,目前也在逐步向高镍材料过渡,公司作为国内少数能稳定量产高镍材料的公司,目前产能充足,恰随高镍正极18-19年迎来超级景气期,622和811的需求放量,公司将在今年明显受益于钴原料价格上行,高镍产品出货量提升。 风险提示:新能源汽车补贴政策风险;

维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。

维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收43.76亿元,同比增长38.4%,归母净利4.58亿元,同比增长68.7%,扣非归母净利-0.55亿元(财务费用增长较多),营收增长总体符合我们预期。2017年公司投资收益4.07亿元,年报披露其权益法确认的投资收益具有可持续性,考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润,故上调2018-20年eps至0.43(↑0.07)、0.45(↑0.03)、0.50元,维持目标价13.94元。 配网与储能业务持续增长,主业基本面总体向好。①电网实现营收27亿元,营收占比62%,同比增长30%,毛利率28%,其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台,同比增长146%;②储能业务取得较大突破,2017全年实现营收4.7亿元,营收占比11%,同比增长222%,毛利率21%,公司依托PCS(储能双向变流器)技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场,目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。 短期投资费用使主业利润承压,调整后有望形成稳定可持续的能源产业链盈利模式。①公司能源产业链持续并购延伸,投资国能电池、上海卡耐等标的,在投资收益增厚利润的同时(2017年投资收益4.07亿元),投资型项目投入也累积较多费用(2017年财务费用3.2亿元),使主业利润承压;②公司披露2018年将聚焦主业、调整资产结构与业务板块、强化投资项目管理与费用管控,2018年力争实现净利润6亿元,投入与创新会逐步地、长远地改善科陆的收入和利润结构。 风险提示:光储充市场拓展与外延整合低于预期风险。