维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收103亿元,同比增长7.5%,归母净利6.13亿元,同比下滑29%,配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流特高压新开工低于预期,故下调公司2018-20年eps至0.78(↓0.49)/0.90(↓0.55)/1.06元,参考行业估值(中枢15倍PE),下调目标价至16.0元,维持增持评级。 特高压收入确认周期,直流业务较快增长,但毛利率下滑侵蚀利润。①许继直流换流阀设备与四方ABB、中国西电、南瑞平分市场份额,2017年H1公司直流业务(营收占比20%)实现营收110%增长,2017年全年直流业务实现27亿元营收,同比增长72%,但同时直流业务毛利率下滑12个百分点,对公司利润影响较大;随着国内外柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景。 2017年配网一次设备招标量下滑,公司变配电业务承压。①2017年国网配网招标中,一次设备变压器类、开关类同比增速为-31%、-17%,二次设备终端、主站2017年招标量同比增速为141%、81%。②公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务有望改善。 催化剂:直流特高压开工4条以上,公司毛利率回升 l 风险提示:电网投资下滑风险。

事件: 当升科技发布的2018Q1的预报,预计净利润为3,500万元-4,000万元,同比增长78.21%-103.67%。 评论: 维持“增持”评级,目标价为34.92元。在532贡献17年较大的业绩的基础上,622和811接力进入产能释放期,将带来公司产品“量利齐升”的局面。维持对公司的盈利预测不变,公司2018-2019年净利润分别为1.02元、1.5元,维持增持评级,目标价为34.92元。 l Q1业绩超预期,正极业务增幅巨大印证盈利能力提升。18年Q1若扣除中鼎高科及扣非业绩影响,预计正极材料利润贡献2500万元左右,增速达翻倍以上,利润同比大幅高增长印证了公司的正极受益于上游涨价及下游抢装等拉动,盈利能力持续强化。 技术引领811放量在即,出货有利于提升业绩。公司产能1.6万吨,其中811产能已达4000吨,预计811将成为18年的新刚需,公司加强产能投放力度,二期二阶及募投的三期都按811设计,三期预计于19年上半年达产,衔接动力811及国际客户的市场需求,实现业绩转化及利润率的持续提升。 看好公司全年的业绩持续爆发。公司客户已锁定CATL、国轩、亿纬锂能等国内知名锂电公司,国际客户三星、LG等原有合作基础较好,目前也在逐步向高镍材料过渡,公司作为国内少数能稳定量产高镍材料的公司,目前产能充足,恰随高镍正极18-19年迎来超级景气期,622和811的需求放量,公司将在今年明显受益于钴原料价格上行,高镍产品出货量提升。 风险提示:新能源汽车补贴政策风险;

维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。

维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收43.76亿元,同比增长38.4%,归母净利4.58亿元,同比增长68.7%,扣非归母净利-0.55亿元(财务费用增长较多),营收增长总体符合我们预期。2017年公司投资收益4.07亿元,年报披露其权益法确认的投资收益具有可持续性,考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润,故上调2018-20年eps至0.43(↑0.07)、0.45(↑0.03)、0.50元,维持目标价13.94元。 配网与储能业务持续增长,主业基本面总体向好。①电网实现营收27亿元,营收占比62%,同比增长30%,毛利率28%,其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台,同比增长146%;②储能业务取得较大突破,2017全年实现营收4.7亿元,营收占比11%,同比增长222%,毛利率21%,公司依托PCS(储能双向变流器)技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场,目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。 短期投资费用使主业利润承压,调整后有望形成稳定可持续的能源产业链盈利模式。①公司能源产业链持续并购延伸,投资国能电池、上海卡耐等标的,在投资收益增厚利润的同时(2017年投资收益4.07亿元),投资型项目投入也累积较多费用(2017年财务费用3.2亿元),使主业利润承压;②公司披露2018年将聚焦主业、调整资产结构与业务板块、强化投资项目管理与费用管控,2018年力争实现净利润6亿元,投入与创新会逐步地、长远地改善科陆的收入和利润结构。 风险提示:光储充市场拓展与外延整合低于预期风险。

首次覆盖,目标价21.2元,给予增持评级。公司披露2018年新能源汽车空调系统市场空间40亿元以上。客车领域:传统客车向新能源客车切换,空调单体价值从3万元提高到4万元;乘用车领域:公司进入丰田、大众、通用等高端客户,市占率稳步提升,同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量,增厚业绩。因此,预测2017-2019年EPS为0.89元、1.06元、1.81元,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,增持评级。 新能源客车空调价值更高,且有新产品增厚。传统客车空调为3万元左右,新能源客车空调价值4万元,增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%,另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。 乘用车高端客户拓展,热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端,经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链,同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件(单价200-300元),成套热管理系统也将放量,自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。 催化剂:公司新产品拓展新的高端客户 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期

能源动力约占多晶硅生产成本的35%,新疆较低的电价成本将放大公司产能的成本竞争力。 维持增持评级。2017年上半年公司多晶硅及EPC 业务营收同比增长2.6%,毛利率同比增加7.7个百分点,考虑公司多晶硅稳步推进,未急于大规模扩产,故维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元,维持目标价13.23元,维持增持。 2018年多晶硅行业维持供需紧平衡状态。①受我国6·30和9·30需求端刺激,以及主要厂商停产检修、瓦克工厂爆炸等供给端收缩影响,2017年多晶硅供给紧张,多晶硅价格出现较大阶段性涨幅;②据硅业分会统计,2017年全球多晶硅产量达43.9万吨,同比增长13%,其中我国产量24万吨,同比增长23%,占全球总产量54%,2017年全球多晶硅总需求量约为44.4万吨,90%以上需求均来自光伏领域; ③据硅业分会预计,2018年全球多晶硅产能增至64万吨,产量可达51万吨,2018年全球光伏装机量将达100GW 以上,全年全球多晶硅需求约为51万吨,总体将维持紧平衡格局。 能源动力约占多晶硅生产成本的35%,新疆较低电价成本将放大公司产能的成本竞争力。①多晶硅的生产成本主要由能源动力(占比35%)、原材料(占比25%)、折旧(15%)、人工(5%)和其他成本构成。由自备电厂和技术升级带动的消耗下降是多晶硅企业控制成本的主要途径,德国瓦克2010~2016年多晶硅生产成本由27.46欧元/千克降至11.74欧元/每千克,现金成本由23.42欧元/千克降至9.48欧元/千克;②新疆燃煤发电标杆上网电价为0.25元/kwh,大工业用电销售电价约0.35元/kwh,因此我们预计特变自备电厂电费约为0.3元/kwh上下,凭借低电费成本优势,我们预计其现金成本为7-8美元/kg 区间,公司公告预计若按10万元/吨价格预计,投产后每年将新增近13亿元利润总额 2019年逐步投产后将形成极具竞争力的多晶硅供应商。 风险提示:多晶硅价格暴跌风险。

维持目标价,维持增持评级。汇川技术发布2017年业绩预告,预计归母净利润同比增长10%-20%。维持公司2017-2019年EPS0.65、0.84、1.04元,维持目标价36.1元,维持增持评级。 全年业绩保持稳定增长趋势。公司发布业绩预告,预计2017年营收将达到45.75-49.41亿元,同比增长25%-35%;预计实现归母净利润10.25-11.18亿元,同比增长10%-20%,符合市场预期。毛利率较2016年相比有所下滑,我们认为主要原因是新能源汽车电控价格出现下滑以及电梯业务产品结构出现调整所致,但整体盈利能力仍保持高位。 公司工控业务表现亮眼。下游行业回暖与产业升级双重需求拉动,工控行业自2016年Q3以来呈现明显的复苏趋势。公司作为行业龙头充分受益行业复苏红利,我们通用自动化产品(通用变频、通用伺服、PLC&HMI)均将延续前三季度高增长趋势。电梯一体化业务受益海外品牌和海外市场的双重带动,预计全年收入增速将在两位数。 物流车和乘用车市场取得突破性进展。此前公司新能源汽车业务以客车为主,2017年公司在物流车和乘用车领域均取得突破性进展,物流车方面公司已经进入包括东风在内的多家国内主流物流车企业,预计2017年物流车占比将达到40%。乘用车方面公司已经定点多家国内二线企业,目前正在积极推进国内一流车企的认证工作,未来新能源汽车业务有望在客车、物流车和乘用车领域全面开花。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,车企开拓进度低于预期。

维持目标价,维持增持评级。信捷电气发布2017年业绩预告,受所得税税率上升影响,全年业绩略低于预期。下调公司2017-2019年EPS为0.87、1.15、1.51元(调整前为0.98、1.29、1.68元),维持目标价44.83元,对应2018年39X PE,维持增持评级。 2017年业绩略低于预期。近日公司发布业绩快报,2017年公司实现营收4.84亿元,同比增长37.01%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长22.51%,略低于预期。 受益下游行业回暖和产业升级双重拉动,公司工控业务进展良好。目前PLC国产化率约为10%,远低于工控行业35%的国产化率水平,未来进口替代空间较大。从行业层面看,2017年上半年小型PLC市场增速超过15%,公司作为行业龙头受益明显,我们预计2017年PLC收入增速将超过30%。伺服方面,一方面公司依托PLC的市场地位与伺服产品打包销售,另一方面伺服下游机床、纺织、包装等行业的回暖也将带动产品销售,两方面因素共同带动公司伺服产品的高增长。 短期非经营因素扰动不改公司长期成长逻辑。公司未能通过2017年高新技术企业认证,全年所得税率将由15%上升至25%,该项因素将减少1500多万元的净利润,占公司2017年归母净利润的12%左右。我们认为在2018年仍将继续申请高新技术企业认证,该项不利因素未来有望消除,同时伺服+PLC超过百亿市场公司仍有较大提升空间。 风险提示:市场竞争加剧影响毛利率水平,新产品推广进度低于预期

维持目标价,维持增持评级。公司轨交业务中宁波城市地铁线路项目,为后续其他城市轨交订单获取打下坚实基础。维持2017-2019年EPS为0.65、0.84、1.04元,维持目标价36.1元,对应2018年43X PE,维持增持评级。 中标宁波地铁线路项目,轨交业务迎新突破。近日公司控股子公司江苏经纬收到宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目Ⅱ标段《中标通知书》,中标金额约为1.23亿元,这是公司首次中标江苏省外城市地铁线路项目。我们认为此次中标一方面可以坚定大家对江苏经纬董事长和战略投资者完成订单承诺的信心,同时为公司后续开拓其他城市轨交市场提供一定的借鉴作用。 工控强增长,电控添弹性。受益下游行业复苏和产业升级趋势带动,工控行业景气向上,公司作为行业龙头有望获取超额收益,为业绩增长提供有力支撑。总体而言2017年公司通用自动化业务整体有望保持中高速增长,电梯一体化业务方面凭借海外品牌和海外市场的带动有望保持两位数增长。此外,新能源汽车业务方面公司目前已进入包括东风在内的多家物流车企以及国内二流乘用车企业供应链,并积极开拓一流车企,未来新能源客车、物流车和乘用车三驾马车将为公司中长期业绩增长带来较大弹性。 催化剂:公司取得新的轨交业务订单 l 风险提示:新能源汽车销量不达预期,市场竞争加剧影响公司毛利率

首次覆盖,增持评级。公司是电机行业领先企业,预计未来将逐步剥离与电机及控制不相关的变压器、电源业务在内的非核心业务。预计2017-2018年EPS为0.56、0.46、0.5元,参考行业平均估值水平,同时考虑目前ATB向东欧和国内的转产尚未完成,且公司非核心业务尚未完全剥离,给予2018年23X PE,目标价10.6元,增持评级。 战略聚焦电机及控制产业,逐步剥离非核心业务。2016年底公司展开银川变压器厂的剥离工作,并于2017年正式提出剥离非核心业务资产,明确公司聚焦电机及控制产业的发展方向。目前公司已经完成银川和浙江变压器厂的资产剥离,并着手展开北京华泰和烟台东源变压器厂的剥离,我们预计将于2018年上半年剥离完成。此外,根据公司战略规划,我们判断未来公司或将继续剥离电池和电源业务,进一步聚集资源内生和外延发展电机及控制业务。 发展走过阵痛期,下游产业带动走向新春天。受下游家电行业补库存和石油、天然气等重工业复苏拉动,公司微特电机和高压电机有望恢复稳定增长趋势。我们认为下游行业的复苏趋势仍将持续,同时新能源汽车产业的发展将持续带动公司新能源汽车电机的销售,考虑公司本身电机业务稳定的毛利率水平,公司其余非核心资产剥离完成后在业绩上有望迎来更大的增长弹性。 催化剂:公司完成非核心业务的剥离 风险提示:新能源汽车销量不达预期,原材料价格上涨过快。

公司开启新一轮融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。 维持增持。考虑公司海外输变电工程EPC、新能源产品+EPC+电站运营持续兑现业绩,维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元,维持目标价13.23元,增持评级。 融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。公司变压器单机制造能力与国内市场份额位居龙头地位,2017年5月公司配股36亿元投向国际总包业务营运资金等,此次拟发行30亿元公司债有望加快公司从单机向电力系统集成转变、单一设备向新能源总包等高成长性业务的延伸。 新能源业务持续贡献稳定现金流,并有望提升公司未来成长性。①公司新能源业务主要是多晶硅、光伏EPC 和电站运营,近年营收规模从2012年的24亿元跨越至2016年的102亿元,毛利率从5%提升到20%的水平。②公司新能源业务集中在子公司新特能源(1799.HK,2015年底在香港上市,60%股权),2016年多晶硅产量2.28万吨,2017年上半年均价12.66万元/吨。③新特能源旗下子公司新疆新能源主营新能源电站EPC 和电站运营业务,新能源电站总包项目装机容量达1,580MW,其中电站运营装机达520MW。随着EPC 装机量的释放,新疆新能源进入业绩收获期,2016年上半年营收32.3亿元,同比增长21%;净利润1.86亿元,同比增长135%。④2017年公司风电电站项目加速布局(2017.03广西兴安30万KW、2017.03陕西渭南两年不低于80万KW 风电、2017.04山西禅山49.5MW 风电、2017.05江苏宝应连续三年200MW/年的风光指标、2017.07山西侯马100MW 风电、2017.10湖南铜山岭50MW 风电、2017.11湖南岳阳80MW 风电),有望成为新的业绩增长点。 风险提示:电网投资下滑风险。

本报告导读: 通过扩产20万吨电解液产能,布局从上游原料、正极到电解液关键材料的上下游一体化产业链,天赐材料将继续稳固在电解液领域的龙头优势。 给予增持评级。我们预计公司2017-2019年实现净利润为4.11/6.17/7.82亿元,对应EPS为1.21/1.82/2.30元,对应PE为40.9/27.3/21.5倍,首次覆盖给予增持评级。采用可比公司18年平均PE33.77倍,对应目标价61.46元,24%空间。 电解液价格保持稳定,毛利率有望稳中向上。目前电解液产能整体扩张放缓,作为行业龙头公司一方面锁定优质客户,另一方面发展垂直一体化产业链提升成本控制力,有望实现毛利率稳中向上。 扩产电解液产能,稳固龙头地位。公司计划在安徽基地扩产20万吨电解液产能,分两期完成。华东地区是未来国内锂电池生产重镇,而电解液作为腐蚀性化学品又不适合长途运输,储存周期短。根据1KWh电池需要1.3kg电解液估算,20万吨电解液可以满足150GWh锂电池需求,扩建产能将捍卫公司在电解液领域的龙头地位。 布局上游资源,全产业链覆盖锂电材料。公司通过参股江苏容汇、云锂股份、江西艾德,实现了从上游锂矿资源,到正极材等的布局。同时公司300吨新型锂盐LiFSi也试生产顺利,下属中科立新掌握的有机硅电解液关键材料已经可以明显改善现有电解液的性能。公司通过产业链一体化布局,各版块发挥协同效应,规模优势,使得其在锂电池电解液材料的领导地位牢不可破,盈利能力显著高于同行。 风险提示:新能源车需求不及预期,电解液价格大幅下滑。

维持目标价,给予“增持”评级。2017年受HF涨价叠加汇兑损失影响,调整公司2017-2019年盈利预测为0.75元(-0.12)、0.93元(-0.27)、1.13元,给予目标价27.9元(-0.29),给予增持评级。电解液迎来“价稳量升”质量时代。按照18年国内新能源汽车销量100万辆计算,预计带动上游电解液行业需求同比增长30-40%之间,公司作为电解液龙头企业,自成立以来从未出现过电解液导致的安全事故,将受益于行业需求增长。产品价格下降在2017年已充分消化,2018年将趋于稳定,公司将迎来价稳量升的质量时代。 半导体化学品放量注入增长新动力,氟化学品回归强盈利。经过4年的培育,公司半导体化学品成功进入华星光电,天马等企业,并进入放量阶段,2017年上半年营收同比增长780%,今年一季度将有2万吨新产能投产,将缓解产能不足问题,打开新的增长点。氟化学品方面,公司主要客户全球第二第三大麻醉剂企业(美国),恒瑞医药等,受客户去库存,以及汇兑损失影响,2017年出现了下滑。从行业最新情况来看,库存基本消化完毕,预计2018年将恢复正常,给公司利润带来增长。 公司盈利能力极强,多年维持正增长和高利润水平。公司自2008年以来,除2013年和2015年外,其他年份营收和利润均维持正增长,且净利率保持在17%左右,是具备很强盈利能力的公司。

维持盈利预测和目标价。维持2017-2019年盈利预测为0.52元、0.76元、1.17元,维持目标价对应目标价为30元,给予评级。项目进度大超预期。从公告成立大硅片合资公司到项目开工仅用了2个月时间,项目推进进度大超预期。合资公司计划共投资200亿(约30亿美金),一期投资金额为100亿,本次项目开始启动后,我们认为随后将开始工厂设备的招标,晶盛机电有望获得超过10亿元的订单(仅一期)。 中环领先的开工有望进一度带动行业扩产热潮和进度加速。中环领先公司项目扩产正在加速,表面现象是中环内蒙、无锡基地以前已经有了成熟的工厂,无需土建等基础设施,背后的产业逻辑则是大硅片超级景气周期下,只有加速扩产才能抢得先机和市场。我们认为,有了中环的带头加速扩产,其他大硅片公司也将会加速推进,进一步掀起行业加速扩产热情。 半导体硅片行业目前投资额已经高达600亿,单晶炉潜在订单空间100亿。由于半导体产能释放至少需要3年时间,超级景气周期持续时间长,将会催生扩产狂热,目前已经有京东方、中环等不断投入,极大的拉动设备市场空间。同时晶盛和美国老牌抛光机供应商Revasum合作,切入抛光机领域,抛光机市场空间可类比拉晶炉,晶盛负责国内的抛光机市场,有望实现除单晶炉外空间再造。 风险提示:行业扩产规模和进度不及预期、半导体订单不及预期。

给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。上调2017-2019年EPS预测分别至0.49(+0.05)/0.69(+0.11)/1.17(+0.38)元,我们判断公司盈利增长加速,给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。 与众不同的认识。我们观察到行业竞争加剧后会呈现毛利率过度下滑的趋势,等到行业格局改善后毛利率会大幅回升。这种过度竞争的毛利率超预期下滑和过度竞争后的毛利率超预期回升效应没有被市场充分认知。光伏电池片行业的落后产能已经进入亏现金的状态,预计行业格局将发生改善,因此通威股份的光伏电池片业务有望迎来量利齐升。 核心逻辑。我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得17%-18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。行业格局改善低效产能逐步退出、产品毛利率回升。 风险提示。行业落后产能退出时间慢于预期。