事件概述:2019H1营业收入为411.76亿元,同比增长19.71%;归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2营业收入分别为222.36亿元/189.40亿元,同比增速+18.48%/+21.18%;2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。 营业收入:可比门店同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。公司2019H1可比门店同比增长为3.1%,主要是门店升级、品类调整等因素所致。截至2019年6月底,公司超市业态已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市;MINI店共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家。①分地区:四区(重庆、湖北、湖南)和一区(福建)营收分别为72.28亿元/64.84亿元,同比增长11.66%/5.56%,两大成熟区域稳定增长且作为主营收入的主要来源;三区(浙江、江苏、上海)和五区(四川)营收为57.64亿元/44.02亿元,同比增长27.26%/30.75%,这两大区域快速增长。公司不断深耕优势地区,加速发展成长性的地区,不断进入新省份,实现全国性的覆盖。②分品类:公司生鲜及加工/食品用品营收分别为179.01/202.26亿元,同比增速为+17.84%/+20.45%。 毛利率:促销/云创出表等导致毛利率减少。公司2019H1毛利率为21.84%,同比减0.57pct,主要是春节促销、云创板块出表等原因所致。①分地区来看,2019H1年十区毛利率居全国之首为18.57%,同比增长3.68pct;其次为四区和六区分别为17.37%和17.28%,同比-0.77pct/-1.6pct。②分品类看,2019H1生鲜及加工/食品用品毛利率分别为13.92%/18.58%,同比分别-1.09/-0.98pct。期间费用:股权激励/系统开发服务费等减少致管理费用率明显下降。公司2019H1期间费用率为18.22%,同比减少1.86pct。①销售费用率:公司2019H1销售费用率15.19%,同比减少0.72pct;②管理费用率:公司2019H1管理费用率为2.66%,同比减少1.38pct,主要是股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;③财务费用率:公司财务费用率为0.37%,同比上升0.24pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。 净利润与净利率:云超稳增/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等推动业绩提升。公司2019H1归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。19H1业绩高增长主要原因是云创稳定增长/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等所致,其中,股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元;确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元。 现金流:现金流充沛,为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019H1末货币资金就达到68.10亿元,为内生外延打下夯实基础。公司2019H1经营活动净现金流为20.00亿元,同比增长52.87%,主要系本期销售增长和净利润增加所致;投资活动净现金流为-21.90亿元,同比-1153%,主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动净现金流为21.64亿元,同比-279%,主要是本期取得借款收到的现金增加所致。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。公司2019年大卖场同店超预期,大卖场业绩增速提高,2020-2021年股权激励费用减少,mini店模式迭代成功贡献业绩,预计2019-21年净利润为23.30/28.48/37.01亿元,当前市值对应41/34/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。

19H1营收2.92亿元,同比增长;归母净利同比增长,逼近此前预告上限(87.76%~95.88%)。 8月28日,公司公告2019上半年报,2019H1实现营收2.92亿元,同比增长(其中Q1Q2收入及增速分别为,0.75亿+88.2%;2.17亿+75%);归母净利0.96亿元,同比增长(其中Q1Q2归母净利及增速分别为,0.16亿+110.5%;0.8亿+90.5%)。 本期收入增长主要系随着国家第二轮标准化考点建设的推进,教育考试信息化行业市场需求增长,公司智慧招考系列产品收入快速增长。同时,随着公司智慧教育业务不断拓展,公司在该领域获得了更多的用户认可和市场机会,智慧教育业务的收入大幅增长。 分产品:智慧教育收入增长650%达到0.65亿,2019H1标准化考点设备收入2.10亿元(占比),同比增长;智慧教育产品及整体解决方案收入0.65亿元(占比),同比增长,其中智慧教育软件产品营收2470.22万元,同比增长,毛利率;智慧教育硬件设备及系统集成收入产品收入3993.63万元,同比增长10,961.37%;毛利率17.18%。运维收入0.077亿元(占比),同比增长292.61%,其他收入0.094亿元(占比),同比增长35.07%。 分地区,东北地区收入快速增长,东北收入0.15亿元(占比),同比增长;华北收入0.30亿元(占比),同比减少;华东地区0.81亿元(占比),同比增长;华南收入0.041亿元(占比),同比减少;华中收入0.28亿元(占比),同比增长;西北收入0.11亿元(占比),同比增长;西南收入1.23亿元(占比),同比增长191.17%。 维持买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司19-20年EPS分别为0.79元、1.2元,PE分别为27x、18x;渠道产品价值验证,智慧教育打开千亿市场空间。 风险提示:智慧教育订单量低于预期,核心高管流失

营业收入同比减少38.72%,扣非归母净利同比增长44.69%。 8月23日,公司发布半年报,19H1实现营业收入5.57亿元,同比减少38.72%(Q1、Q2营收及增速分别为2.77亿。-37%;2.79亿,-40%);归母净利-1680.6万元,同比减少107%;扣非(扣除17年股份支付事项对所得税费用的影响)归母净利0.12亿元,同比增长44.69%。收入减少主要系公司主动缩减原氟化工业务规模,归母净利减少主要系股份支付事项对所得税费用等非经常性影响所致。 同时,公司公告回购股份方案,拟回购不低于446.9万股,不超过893.9万股用作股权激励。 公司拟以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股(A股)股票,以回购价格上限16.15元/股、回购数量下限446.94万股股测算,回购金额为7218.03万元;以回购价格上限16.15元/股、回购数量上限893.8万股测算,回购金额预计1.44亿元。本次回购股份数量为不低于446.9万股(占总股本1%)且不超过893.9万股(占总股本2%)(均包含本数),回购股份将全部作为后期实施股权激励的股票来源。本次回购期限自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。 奥威亚19H1实现营业收入1.02亿元,同比减少4.53%;净利润-1348万元,剔除股份支付事项对所得税费用4043万元的影响,净利润2695万元。 2019年是公司完成并购重组以来第一个完整经营年份,是奥威亚完成业绩承诺后进入常态化经营的第一年。公司按照战略发展规划,持续推进研发管理、市场拓展、业务协同等工作,各项工作迈出了坚实的步伐。 维持盈利预测,给予买入评级, 公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心开展。我们预计公司19-21年净利分别为2.3亿、2.5亿、3.1亿,PE分别为18x、17x、14x。 风险提示:奥威亚订单情况低于预期,股权激励进展低于预期。

营业收入:精细化运营助电商同比增 48%,带动 2019H1营收同比增 27.48%。2019H1实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.48%,主要系线上渠道销售增幅较大。其中2019Q2营收 6.86亿元,同比增长 27.39%。①分渠道:电商渠道营收 6.11亿元,占比 46.01%,同比增长 48.08%;日化专营店渠道营收 5.25亿元,占比 39.57%,同比增长 11.70%;商超渠道营收 0.95亿元,占比 7.17%,同比增长 13.10%;单品牌店渠道营收 0.74亿元,占比 5.59%,同比增长 10.45%;其他渠道营收 0.22亿元,占比 1.66%。②分品牌:珀莱雅品牌营收 11.74亿元,占比 88.50%,同比增长 26.28%; 优资莱品牌营收 0.53亿元,占比 3.99%,同比增长 10.42%;其他品牌营收 1亿元,占比 7.51%,同比增长 53.85%。③分品类:护肤营收 12.05亿元,占比 90.83%,同比增长 27.81%;美容类营收 0.39亿元,占比 2.94%,同比增长 209.78%;洁肤类营收 0.83亿元,占比 6.23%,同比下降 2.09%。 2019Q2护肤类、洁肤类、美容类产品平均售价分别同比增加 4.53%/+2.43%/+19.97%。 毛利率:毛利率增 3.60Pcts 至 65.78%,持续优化明显。 2019H1毛利率 65.78%,同比增 3.60Pcts。 2019Q2毛利率达 67.60%,同比增 6.28%。毛利率提升一方面是由于上半年主推发光瓶精华,消费结构上拉动了毛利率,另一方面是直营占比持续提升。 期间费用:销售力度加大,销售&管理费用率双增。 2019H1公司期间费用率(含研发费用) 47.82%,同比增 2.08pct;其中销售费用率 39.40%,同比增 1.77pct(其中形象宣传推广费用率由 2018年的 20.70%同比上升至 24.35%),主要系 2019年上半年为配合公司新品推广、爆品打造,加大了线上线下联动推广等广告传播力度,从而使得宣传推广类费用同比增加幅度较大;管理费用 6.72%,同比增 0.73pct,主要系股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加;财务费用率-0.48%,同比减 0.61pct。 净利润:归母净利同比增 34.49%,净利率同比增 0.68Pcts。 公司 2019H1归母净利润 1.73亿元,同比增加 34.49%。公司 2019Q1/Q2归母净利分别为 0.91/0.82亿元,同比增长 30.36%/39.39%。公司 2019H1净利率 13.06%,同比增 0.68Pcts。 现金流:购买商品&支付税费致经营活动现金流净额同比-127%。 公司经营活动产生的现金流量净额-5913万元,同比-126.68%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加 1.5亿,支付税费增加 1.2亿。期末存货 2.59亿元,同比增 3.22%。 珀莱雅为国货美妆龙头,携手新代言人瞄准 Z 世代,积极拥抱 CVC 投资,共创美业生态。 公司的成长性来自于平台布局下单款爆品不断推出,占比持续提升,和新品牌和新品类流量的注入。 预计 Q3季度 7-8月爆款泡泡面膜天猫直营店 GMV 约1.6亿,给公司贡献营收约 1亿人民币,3季度收入增长加速。我们预计珀莱雅 19-21年净利润 3.74/4.94/6.22亿元,对应当前股价 PE 分别为 41/31/25倍,维持买入评级。 风险提示: 渠道布局效果不达预期,单品牌店拓展不及预期,市场竞争激烈

中报摘要:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy,归母净利润4.44亿元,+40.12%yoy。毛利率61.94%,同比减2.66pct。扣非后归母净利2.61亿元,+9.52%yoy,快于收入增长。 收入端:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy。分品类看,2019Q2美容护肤、个人护理、家居护理营收分别为4.88、13.72、1.07亿元,占比分别为24.79%、69.71%、5.42%,产品价格变动分别为17.84%、1.87%、3.71%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.75%,同比减1.84pct;其中销售费用率43.50%,同比减0.36pct;管理费用10.78%,同比减0.91pct;财务费用率0.61%,同比减0.44pct。综合来看,公司净利率同比增2.68pct至11.32%。毛利率为61.94%,同比减2.66pct,主要由于新工厂运营、销售结构变化所致。 经营端:2019H1公司经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增加7.74%。从存货来看,本期末存货9.73亿元,较2018年年末增11.20%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 核心推荐逻辑: 公司稳步推进战略落地,佰草集完成品牌定位调整,产品品质和技术不断提升。①品牌驱动:华美家已注册新会员超81万,开始试行佰草集会员营销O2O一体化流程;上半年,佰草集冻干面膜营销,以视频衍生出的“变美是最好的复仇”为主题进行“抖音挑战赛”,邀请知名意见领袖参与挑战赛,吸引超过28万个素人的主题互动视频,广告视频播放次数破10亿次。冬季佰草集将聚焦资源主推全新太极精华。②渠道创新:截至2019年6月底,公司有组织分销的可控门店:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。公司电商全网GMV销售同比增长31%,在6月1日-20日618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势。③供应保障:公司新工厂液洗生产车间顺利投入运行,至此家化跨越工厂全面正式运行,整个工厂实现了运营管理的数字化、精准化、信息化、自动化。 我们维持全年营收双位数增长预期,业绩增速快于营收增长。考虑到1.38亿资产处置收益和0.8亿公允价值变动净收益影响,将2019-2021年净利润由7.57/10.13/13.22亿元调整至7.91/8.33/10.24亿元,当前股价对应PE28x,结合A股化妆品上市公司平均估值,给予上海家化2019年34倍估值,对应目标价40.12元,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。

公司公告,公司 2019年上半年营业收入为 38.29亿元,同比增长 5.89%; 归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%。公司 2019年第二季度实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.20%;第二季度实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%。 营业收入:门店销售增长推动 H1营收+5.89%。公司 2019H1营业收入为38.29亿元,同比增长 5.89%,主要是门店销售增长所致。2019上半年公司增值业务收入 30.69亿元,较上年同期下降 0.15%。 毛利率:门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。2019H1毛利率为 30.22%,同比增 1.70pct。受益于公司门店升级、供应链及商品结构优化,公司毛利率持续上升。 期间费用:销售费用率同比上升 0.66pct 。公司 2019年上半年期间费用率为 24.86%,同比上升 0.99pct。①销售费用率:公司 2019H1销售费用率22.99%,同比上升 0.66pct,主要是门店经营相关费用增加所致;②管理费用率:公司 2019H1管理费用率为 1.78%,同比提升 0.43pct,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;③财务费用率:公司 2019H1财务费用率为 0.09%,同比下降 0.10pct,主要是本期因定期存款产生的利息所致。 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。公司 2019H1归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%,主要是主业增长以及新网银行投资收益。 由于投资新网银行公司产生投资收益 7003万元,同比增长 223.81%。扣除新网银行投资收益影响,估计公司主营实现归母净利润 1.67亿元,同比增加 25.43%。公司 2019H1净利率为 6.18%,同比增 1.91pct。 现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019年上半年货币资金达到 10.83亿元,为内生外延打下夯实基础。公司 2019年上半年经营活动净现金流为-0.09亿元,主要是支付各项费用增长所致,投资活动净现金流为 2.49亿元,主要是理财产品到期收回所致。 公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021年净利润分别为 4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26元/股,结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30倍,给予公司主业 30倍 PE,对应目标价 7.80元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期

财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等

营收同比增加 11.67%,归母净利同比增加 6.58%。 8月 15日公司发布半年报, 19H1实现营收 20.25亿元,同比增长 11.67%(19Q1、 19Q2同比增速分别为 6.48%、 14.08%);实现归母净利 1.13亿元,同比增长 6.58%(19Q1、 19Q2同比增速分别为-10.16%、 10.47%);实现扣非后归母净利 0.93亿元,同比增长 6.73%。 EPS 为 1.04元。本期业绩增长的原因系市场需求稳定增长,加大业务拓展力度,营业收入随之增长。 与视源股份诉讼和解, 8月 14日,公司公告,公司 IPO 期间公司收到视源股份提起的境内五件诉讼案件所涉的 4项专利侵权纠纷的《民事应诉通知书》及相关《民事起诉状》,截止公告日上述五件诉讼案,法院尚未审理。 19年 4月国家知识产权局对涉案 4项专利的无效宣告请求进行口头审, 19年 7月公司收到广州知识产权法院通知,将于 19年 9月就本案进行开庭审理。 8月 12日公司已与视源股份经友好协商签订《和解协议》,视源应针对所有境内外对公司及关联公司知识产权诉讼、无效申请均全部提交撤诉申请或撤回申请。 鸿合此前带诉 IPO 过会体现其坚持创新驱动、技术引领的发展战略及自有品牌为主的竞争策略。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司自 2000年开始培育“鸿合 Hitevision”品牌产品,掌握着行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道,在国内占有较大的市场份额。公司自 2012年开始培育国际品牌“ Newline”,积极参与国际竞争,逐步提升境外市场份额,已经具备较强的国际竞争实力。我们预计 2019-2020净利为 4.09亿、4.87亿, PE 分别为 19x、 16x。 风险提示: 教育交互大屏渗透率提升,销量增速下滑,核心人才流失风险

公司公告,与关联方“松鼠娱乐”签署《动画片委托制作发行协议》,委托松鼠娱乐制作并发行三只松鼠系列动画片《三只松鼠之松鼠小镇2》(片名暂定)。动画片共计26集,每集时长13分钟,制作费用1000万元。 公司深度绑定IP实体化,以动物形象拉近品牌亲和感;同时以区别单纯吉祥物logo,通过动画制作使得IP场景更加立体化,培养长期消费者认知。 公司长期逻辑:1)柔性供应链缩短市场反应速度,高效链接商品与消费者。上游通过OEM/ODM轻资产模式,两级管理制度加强质控;下游通过大数据分析获取终端需求改进产品质量。数字化平台提升整体运作效率,快速发掘市场机会。2)围绕三只松鼠IP进行内容创造,促使品牌发展多元化。区别于其他零食品牌,三只松鼠通过IP打造和形象输出,提升产品辨识度,同时延伸发展方向,集“零食+娱乐”一体,使得品牌形象更加趣味化和展现场景多元化。3)拓展坚果外其他零食品类提升渗透率,一主两翼三侧布局打通线上线下布局空间。公司以坚果品类为重心,布局烘焙、果干、肉干等其他品类,提升全零食市场渗透率;同时打造以线上为核心,推进线下投食店(直营)+小店(加盟),布局社交电商,新分销等新机会渠道,降低线上单位推广成本,拥抱新流量。 维持盈利预测,给予买入评级。公司为全国知名休闲食品零售商,渠道布局全面,线上+线下结合,行业地位领先;产品矩阵布局完善,覆盖7个品类。我们预计公司19-21年净利润分别为3.94/5.14/6.65亿元,维持买入评级。 风险提示:线上平台流量成本提升,线下开店不及预期。

可转债发行规模不超过82亿,加速新开门店推进全国性布局。公司可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%,截止2019Q1归属上市公司股东的净资产为205亿元,因此本次可转债规模不超过82亿元。公司聚焦云超后加速新开门店,实现“大店+mini店”协同发展,预计2019年将新开大卖场150家,并进行新业态“Mini店”的探索。公司回归云超核心业务,截止2019Q1公司已经新开大卖场21家、Mini店93家,稳定有序扩大全国业务市场版图。 聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,预计有20%-30%中后台费用的减少。同时,公司充分简政放权设立十大战区,10大省区总作为核心合伙人,省区总拥有采购、人力架构、门店拓展等权利,充分调动各大省区的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务低点拐点已现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾市场过虑,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,公司治理层面稳定可控。 维持买入评级。公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。综合预计2019-21年净利润分别为23/28/35亿,当前市值对应39/32/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期。

事件: 公司公告:2019H1实现营业收入6.41亿元,比上年同期增长31.28%,归母净利润6615.95万元,比上年同期增长68.86%,归母扣非净利润为4162.13万元,同比增长168.2%;单二季度,公司实现营收2.98亿,同比增长19.22%,净利润实现3761.99万元,同比增长204.8%。业绩变动原因主要是公司经过两年多的战略优化调整,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,营业收入规模保持增长态势;公司兼顾外延式发展与内生式成长,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。 点评: 1.原有产品释放利润,短保烘焙成为第一单品。18公司新品导入较多,推广阶段毛利较低,产生一定新品的培育性亏损,导致利润端表现不佳。但公司收入端表现良好,18年收入达到11.08亿,同比增长46.81%,分季度看,18Q1以后连续4个季度季收入增速均在40%以上。公司推出的短保烘焙产品,差异化强,口味优秀,今年逐渐释放利润,上半年同比增长132.1%,较去年下半年增长26.48%,营收占比从18年16.1%上升至19年H1的21.1%,成为公司第一大单品;与此同时,公司聘请知名小生林更新作为产品代言人,在品牌方面施以推力。 2.“店中岛”模式增强KA优势,区域拓展有效推进。公司致力于做品牌零食终端方案解决者的“金铺子店中岛+麻辣小镇店中岛”战略;致力于做休闲短保烘焙引领者的“蓝宝石店中岛”战略。通过店中岛模式实现KA售卖的形象升级、品牌升级和管理升级,提高消费者满意度和公司经营效率。公司以往业务主要集中在湖南大本营的周边市场,公司在线下渠道加速拓展华东、华北市场;大力发展经销商渠道网络建设,使得营收增速持续高速增长。 3、成本管控增强,盈利结构持续优化。公司上半年净利率为10.31%,同比增长2.23pct,销售费用率为25.11%,同比下降2.35pct,管理费用率为5.42%,同比上升0.18pct,如果刨去股权激励的影响分别同比下降2.74pct、0.43pct。我们认为主要系一方面是公司上半年直营渠道加强费用管控,合理安排促销力度以及频率,加大高毛利商品的动销;另一方面,随着公司烘焙产品的量产,规模效应逐渐凸显。 盈利预测:考虑到公司新品动销情况良好,渠道覆盖较广,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们维持买入评级以及盈利预测,预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期;

营收同比增长15.92%,归母净利润同比增长27.31%。 8月12日,公司发布半年报,19H1实现营业收入11.79亿元,同比增加15.92%(19Q1同比增速为13.21%,19Q2为18.36%);实现归母净利0.62亿元,同比增加27.31%(19Q1同比增速46.44%,19Q2为21.00%);实现扣非后归母净利0.51亿元,同比增加25.68%(19Q1同比增速24.91%,19Q2为25.99%);EPS为人民币0.62元。19H1非经常性损益主要包括政府补贴1118.9万元,理财收益640.2万元19H1公司积极拓展直营门店规模,在华东加密布局,新开门店18家,主动淘汰8家,净增10家(其中上海3家、浙江3家、江苏4家);同时公司完成重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会,截至19年6月30日,公司直营门店总规模达251家,营业面积达14.91万平方。 19H1电子商务销售3165.89万元,占比2.68%,收入同比增长87.11%。公司对线上电子商务平台进行开发和整合,积极推进APP建设,通过开发APP新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等,持续提升电商平台交互体验感,增强平台消费黏性;公司开发的小程序借助微信海量级的用户平台,流量入口众多,便于商品的营销推广。 同时,公司公告,启动投资浙江嘉善物流中心二期扩建项目,项目预计投入资金1.06亿元,根据项目节点及进度,分批支付款项,预计至2023年12月份支付完毕,2021年4月投入运营使用。公司出于投资回报和业务发展相匹配需要,对上述仓储物流中心分两期建设投入。嘉善物流中心一期项目于2016年1月1日正式投入运营,剩余29亩作为二期项目建设预留土地。 中心一二期项目正式融为一体,可满足公司未来门店拓展和电商发展的战略需求;二期项目建成后,出货能力相比一期项目预计提升4.6倍,预计可满足每日4.5万箱的出货,支持公司年发货额76亿元;二期项目建成后,还将极大提升电商出货能力,首批投入可满足电商平台年出库额3亿元。该项目对公司迅速发展具有重要的战略意义。 维持盈利预测,给予买入评级 爱婴室以母婴商品的销售及相关服务为主营业务,是一家结合直营门店、APP、小程序、微信公众号等多种渠道,为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商。我们预计公司19-21年EPS分别为1.44元、1.74元,2.16元;PE分别为26x、21x、17xpe。 风险提示:开点速度不及预期,核心人才流失等。

两步走实控人变更,吸收合并天下秀 18年11月,ST慧球原控股股东协议转让其所持11.66%股份,公司控股股东变更为天下秀,实控人变更为新浪集团和李檬,股权作价5.7亿元,约合12.4元/股。2019年8月8日,吸收合并北京天下秀重组方案获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过,并于8月9日复牌,根据交易方案,上市公司以3.00元/股发行13.32亿股作价39.95亿元,吸收合并天下秀;交易完成后,上市公司总股本由3.95亿股变为16.8亿股,第一大股东由天下秀变更为天下秀港股,实控人为新浪集团,持股28.58%;二股东李檬合计持股13.25%。天下秀全体股东承诺,2019-21年扣非后归母净利分别不低于2.45亿元、3.35亿元和4.35亿元。 天下秀:让天下没有难做的营销 提供基于大数据技术驱动型的新媒体营销服务。天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司,致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案,实现产品与消费者的精准匹配,帮助广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转化。目前,天下秀覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台。天下秀以北京为总部,并在上海、广州、深圳等经济发达城市建立分子公司,为广大品牌和中小企业广告主提供“全域社媒、品效合一”的新媒体营销服务。 核心业务:广告交易系统服务+营销客户代理服务 新媒体广告交易系统服务主要通过微任务系统实现收入。基于天下秀与新浪微博签署的合作协议,新浪微博授权天下秀使用微博域名weirenwu.weibo.com及相关微博用户数据,天下秀作为“微任务”运营公司,负责“微任务”产品、技术开发和运营维护、拓展以及相关客户服务工作。微任务的代理商或自行注册微博账号的广告主通过微任务采购微博账号资源。 新媒体营销客户代理服务主要基于WEIQ系统展开。新媒体营销客户代理服务主要实现广告主跨平台投放和精准投放的需求,广告主可实现微博、微信、短视频、直播、音频等多个新媒体平台的广告投放需求。实践操作中,微博广告主可以通过关注、点赞、评论、转发、私信、打赏等方式与自媒体展开互动。 先发+技术+创新,构成核心竞争力 天下秀是国内较早进入新媒体营销行业的企业之一。较早意识到中国媒体的去中心化趋势,提出媒体“去中心化”的新媒体营销概念,围绕新媒体价值这一核心,构建了一个助力客户及新媒体成长的完整营销体系。天下秀自主研发建立的WEIQ新媒体大数据系统是提供新媒体营销服务的重要基础。基于天下秀自有服务器,不断积累新媒体数据,形成挖掘智库系统,实现精准投放。由智能选号子系统、智能投放管理子系统、即时通信子系统、多端跨平台订单子系统、支付结算子系统和数据报告子系统等六大子系统构成。 18年营收12.1亿,净利1.6亿 2016-19Q1天下秀营收分别为4.76亿、7.25亿、12.10亿以及3.45亿元,其中2017、18年分别同比增长52.4%、66.7%;2018年营收中新媒体营销客户代理服务收入占比74.6%、新媒体广告交易系统服务收入占比25.31%。 相较新媒体广告交易系统服务,新媒体营销客户代理服务能提供跨平台投放和全方位服务,更具竞争力和发展前景。相较新媒体广告交易系统服务,新媒体营销客户代理服务能提供新浪微博、微信、抖音、小红书等短视频平台的跨平台投放服务,满足客户越来越多元化的广告投放需求。新媒体营销客户代理服务又分为品牌客户、代理商客户、中小客户。从毛利率情况看,天下秀2016-18年毛利率分别为31.7%、34.2%、31.5%;其中广告交易系统服务毛利率分别为33.8%、32.3%、38.6%;营销客户代理服务毛利率分别为35.2%、35.9%、29.0%。2016-19Q1天下秀归母净利分别为0.59亿、1.01亿、1.58亿以及0.38亿元,净利率分别为12.4%、13.97%、13.05%、11.12%。 互联网营销:网络媒体平台与营销需求方的桥梁 互联网营销行业的上游行业是各类网络媒体和应用平台,下游行业是各种营销服务需求方,比如金融、汽车、家电数码、快速消费品等行业。 网络&移动广告+社交网络广告+新媒体营销发展迅速。三大子板块和助推力量,三者发展均发展迅速、前景良好。新媒体营销极具互动性和融合性,新媒体平台中以新浪微博和微信为代表的社交媒体最具影响力。新媒体营销以新媒体传播平台、自媒体、广告主和新媒体营销服务商为主要参与者,近年来四者均高速发展。 市场+技术+用户加速行业发展,市场集中度低。中国社交网络市场较活跃;互联网技术+营销创意的丰富化,有效提高互联网营销的效率;互联网营销行业集中度较低,竞争激烈,天下秀在行业内的主要竞争对手有微盟集团、中国有赞有限公司和浙江集商网络科技有限公司。 首次覆盖,买入评级 通过本次交易,天下秀将获得A股融资平台,将进一步拓宽融资渠道、为业务开展提供有力支撑,并将进一步提升自身品牌影响力,上市公司将成为新媒体营销服务公司。上市公司总股本由3.95亿股变为16.8亿股,当期股价对应增发后股本对应市值132亿元,上市公司原有业务置换为天下秀,假设该交易19年完成,我们以天下秀备考业绩计算,我们预计2019-21年上市公司营收分别为17亿元、23亿元、31亿元,毛利率分别为30%、30%、29%;2019-21年归母净利分别为2.48亿元、3.40亿元和4.39亿元,EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元,对应PE分别为54x、39x、30x。 风险提示:本次交易尚未取得证监会批文,尚有不确定性,核心人才流失风险,市场竞争激烈风险等。

聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,会有20%人效的提高。同时,公司将全国分为10大战区,10大战区总经理作为核心合伙人,充分调动各大战区总经理的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。①大店方面,预计2019年新开大店将150家;②mini店方面,根据我们测算,预计mini店2019年可贡献20亿左右营收,mini 店存量空间可达2000+ 家;③到家方面,永辉现阶段借助京东到家、美团等第三方平台加快布局到家业务,未来或将推出永辉自己APP加速发展,但不会通过互联网烧钱模式发展到家。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务拐点或已出现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,吴光旺分管战略投资与并购,张豪分管大供应链业务,李静分管科技与信息业务,罗雯霞分管拓展业务,张经仪为董事会秘书,公司治理层面稳定可控。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。预计2019-21年净利润分别为23.03/27.99/34.67亿,当前市值对应40/33/27xPE。结合A股超市上市公司平均估值,给予公司2020年1倍PS,对应目标市值1039亿元,目标价10.86元/股,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期;到家业务发展不及预期。

休闲零食行业龙头,自主制造第一股 盐津铺子从事休闲食品制造、销售,以直营商超为主要渠道,深耕华中地区。公司产品品类丰富,涉足干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品,其中豆制品、烘焙、速冻鱼糜、肉制品占比超过63%。公司坚持直营商超引领,经销商跟随的渠道战略,加速推进全国化布局。公司2018年实现营收11.07亿元,同比增长47%,2019年Q1实现营收3.43亿元,同比增长44%,公司因新品推广和渠道扩张带来收入高速增长,未来利润端有望开始加速。 休闲食品行业空间大集中度低,竞争区域化同质化 休闲食品行业空间广阔,2018年达5563亿,2010-2018年市场规模复合增速达8.4%,预计未来维持稳定增长。目前行业中还未出现全国性龙头,区域性龙头包括三只松鼠、良品铺子、好想你、来伊份、盐津铺子等。具体细分市场方面,坚果炒货、休闲豆制品、肉铺和烘焙三个子行业增速领先总体市场,烘焙市场16-18年增速超10%。其中坚果炒货市场已经形成寡占市场,豆制品和糕点市场还有较大机会。渠道方面,线下渠道占据绝对份额;线上渠道发展迅猛,但格局初定,三只松鼠、良品铺子、百草味三足鼎立,合计市场占比达65%。 核心看点:烘焙、辣条新品推广顺利,“店中岛”模式提升渠道竞争力 (1)2018年公司进军烘焙和辣条市场,推出差异化新品“憨豆58天鲜”短保面包和“小新王子”粗粮辣条,并聘请明星林更新代言引流。烘焙产品以短保,口味创新、营养升级,性价比作为差异化卖点,辣条在产品优质情况下受益于行业整合,两者有望迅速放量,成为公司新增长点。(2)“店中岛”模式是公司在卖场对商品集中陈列的一种创新模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,加强了品牌露出,提升消费者体验,强化公司在商超卖场的优势,2019-2021年公司计划每年在全国投放5000家“店中岛”,助力新品推广。(3)公司借助新品推广和大型商超的渠道拓展方式,依托华中市场,在华南、西南市场迅速增长,加速推进全国化布局。(4)零食自主制造,产品质量和品牌美誉度有保证。 盈利预测:公司是国内休闲食品一线企业,通过自主生产保证产品质量和安全;公司烘焙和辣条新产品差异化明显,结合“店中岛”模式增强在商超卖场渠道的竞争力和品牌曝光;公司渠道覆盖较广、层次较多,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期。