事件 豫园股份或其指定子公司拟以总价格 6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司 55.50%股权(每股作价 4.96元,合计 140,894,298股)。此次收购完成后,豫园股份将成为如意情的控股股东。 收购标的背景 公司定位:如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业。 竞争优势:研发技术领先+生产技术先进构建护城河。2017年 1-6月研发投入达 842.43万元,研发费用率 3.31%。凭借多年来技术及资金投入,公司食用菌工厂化不断取得突破,为目前国内最大的工厂化金针菇生产企业之一。生产方面,公司主要技术优势包括:1)领先的生产工艺。2)国际先进的生产设施。3)高品质、高产量产出。 财务情况:营收整体稳定增长,业绩表现波动。FY2014-2018,公司营收CAGR~14.21%。2018年,公司营收 6.89亿元,+12.77%yoy,2019年 1-4月营收 2.19亿元。净利润方面,2015年转负为正,2018年 0.73亿元,略有下滑。毛利率&净利率略有下滑。2015/2016年公司毛利率分别为24.34%/23.91%,2018年略有下滑至 12.64%。2016/2017年公司净利率分别为 16.12%/17.11%,2018年略有下滑至 10.61%。 收购意义 豫园股份积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,逐步形成了面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 在餐饮食品领域,公司围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系,持续布局打通产业链、分享行业成长红利。本次收购标的为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。如意情将与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 盈利预测与估值 如果收购顺利完成且并表,备考的公司 2019/2020/2021归母净利润预测为33.98/40.80/40.85亿元,以 2019年 7月 25日收盘价 8.11元计算, PE (19E)为 9倍,存在较大空间,维持买入评级。 风险提示:收购行为或造成公司资金压力,收购后协同效应不达预期,标的公司业绩不达预期

四川省内便利店龙头,“商品+服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头,现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底,公司共有门店2817家,门店分布在四川省的八座城市,2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底,公司实现增值业务收入62.79亿元,较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别,增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,2018年公司新开门店146家,关闭门店59家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1,新网银行实现净利润1.8亿元,贡献投资收益0.27亿元,盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智和四川三新,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应19.44/15.97/14.17xPE。公司主业EPS0.26元,结合A股超市相关上市公司2019年平均PE估值30倍,给予公司主业2019年30倍PE,对应目标价7.72元,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,跨区域拓展不确定性,生鲜拓展不及预期,新网银行投资收益不及预期,行业竞争激烈。

事件:公司公告,预计 19H1归母净利润为 6122万-7461万,同比增长28%-56%。 具体来看,一季度 Investigo 贡献归母净利 400万元,我们按照 Q2同样贡献归母净利 400万测算,剔除上半年 800万外延贡献,内生归母净利润 5322万-6661万元,同比增长 11%-39%;其中收到政府补贴致非经常性损益对净利润影响约 1010万,则 H1扣非归母净利润 5112万-6451万,较去年同期 4366万同比增长 17%-48%。 从此次中报预告来看,按照 H1预告中位数 42%增速测算, Q2内生增速约20%, Q2作为行业传统旺季,在高基数背景下维持平稳增长。从公司三大业务来看,招聘业务与经济周期极为相关,在上半年经济环境扰动下,猎头及招聘流程外包业务受到不同程度影响,但另一方面,企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求,反倒催生灵活用工业务持续稳定增长, 灵活用工快速发展是公司目前核心驱动力,依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 我们再次强调,在我国人口红利由数量向质量转变和经济调整结构过程中,人力资源服务行业所扮演的经济角色变得越来越重要。且受益于国内产业结构向高附加值上游发展、企业转型升级以及全球化发展,市场对人力资源服务的整体需求快速增长。在经济增长放缓与下行的周期中,人力资源服务行业充分满足企业对于成本管控和人才优化配置的需求,我国进入人力资源行业尤其灵活用工细分市场绝佳发展时期。科锐凭借其充分的先发优势及规模壁垒,依旧是目前人力资源行业稀缺受益标的。 公司作为 A 股稀缺人力资源标的,内生高增长与外延布局同步展开,叠加短期资金面减持压力基本释放,我们预计公司 19/20年净利润分别为 1.6亿/2.1亿,对应当前估值水平 36X/28X,建议重点关注。 风险提示: 宏观经济下行、行业竞争加剧、内生增长不及预期、并购整合不及预期

华致酒行是天风商社团队核心推荐标的。自公司上市以来我们发布1篇覆盖深度报告《白酒经销商领头人,打开多元布局空间》;1篇酒流通行业深度报告《酒企的白银时代,酒类流通的黄金时代》;3篇业绩点评报告;多次重点提示。 在与机构投资者密集沟通交流后,市场对于华致的关注点主要集中在以下几点: 1、华致酒行否只是茅台五粮液的经销商? A:我们认为华致不止是经销商,更是具备整合上游酒品能力的酒店运营商,因为由华致供应的酒品绝大多数是其他酒类经销渠道没有的产品,华致具备向上游酒厂发起定制高品质酒的能力。 2、华致酒行的成长逻辑:为什么终端门店会加盟华致酒行? A:首先酒流通终端行业层面由于消费者结构开始调整,终端品牌化和连锁化升级是趋势;华致凭借高毛利核心酒品供应能力,实现渠道扩张。 3、华致酒行这样的全国性的酒流通渠道的价值? A:1、可以缩短酒流通层级,提高流通效率;2、对酒企尤其是区域性酒企稳定价格体系和渠道网络扩张意义重大。 4、与同行相比,华致的竞争优势? A:加盟的模式符合酒类经营实际情况,定制产品的丰富程度与同行相比具备竞争力。 5、华致酒行估值对比? A:酒类流通连锁企业因为绝大多数主要经营流通酒并且采购渠道及采购方式多样导致毛利率较低或不稳定。华致酒行作为酒类流通行业龙头,其经营模式与经营的产品与一般流通企业有一定差异性,不具备完全可比性。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应PE分别为28x/20x/15x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险、加盟店开店速度不达预期。

A股休闲食品零售行业先行者。三只松鼠成立于2012年,是行业领先的以休闲食品为主要产品的品牌电商,覆盖坚果、干果、果干、花茶以及零食等主要休闲食品品类,通过多渠道销售模式,成功为消费者打造了一站式休闲食品购买体验。销售环节:覆盖天猫商城、京东、1号店等主流第三方电商平台及公司自营手机APP、大客户团购、线下体验店等多元化渠道,实现了全国市场覆盖。财务数据:公司2018年营收70.01亿,+26.05%yoy;归母净利3.04亿,0.61%yoy,营收稳步增长,归母净利略有上升。 休闲食品供给与需求稳定发展。供给侧农产品原料供给稳定,休闲食品供给结构不断升级,为休闲食品行业提供了稳定的原料资源。需求侧国民经济发展和居民消费水平提高,以及电子商务及配套产业发展,促使休闲食品行业蓬勃发展。受到健康饮食消费习惯变化的驱动,坚果、零食等休闲食品细分品类增长迅速,有巨大的市场潜力。休闲食品市场参与者众多,市场集中度不断提高,公司品牌知名度较高,产品品类多元,另有多元化渠道覆盖全国市场作为加持,共同保障公司营收规模。 长期增长动力:产品与渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+积极开展新品研发工作;②多元化渠道发力,积极拥抱电子商务热门趋势。 首次覆盖,给予“买入评级”。公司作为全国知名的休闲食品品牌电商,渠道布局全面,线上+线下有机结合,在行业内处于先行者和领导者地位;产品品类丰富,覆盖坚果、干果、果干、花茶以及零食等休闲食品品类,能为消费者提供一站式购买体验。预计公司19-21年净利润分别为3.94/5.14/6.65亿元。按照行业平均估值,给予公司19年28x,对应目标价27.49元。 风险提示:线上平台流量成本提升,线下开店不及预期。

事件:公司公布 19H1半年度业绩预告及旗下全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立供应链方向股权投资基金的公告其中华致酒行 2019H1半年度业绩预告核心情况: 2019年上半年公司预计实现归母净利润 1.935亿元-2.01亿元,同比增长40.05%-45.48%; 分季节来看,华致 19Q1实现归母净利润 8868万元, 19Q2预计实现归母净利润 1.048亿元-1.123亿元,同比增长 36%-45.73%,符合预期; 同时据我们测算,公司 19Q1扣非归母净利润同比增长 25.3%, 19Q2扣非归母净利润同比增长 40.9%-51.8%,环比大幅增长,呈现加速向上趋势。 其中,全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立规模 10亿供应链方向股权投资基金的情况: 公司全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液农村产业融合发展投资基金管理有限公司(五粮液集团旗下战略投资基金)共同投资设立宜宾五商股权投资基金(有限合伙), 专项投资于 KA 渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币 4000万元(全部为西藏中糖自有资金),占合伙企业全体合伙人认缴出资总额的比例为 4%半年度业绩预告及合作基金事项点评: 华致酒行 2019H1半年度业绩大幅增长主要是由于: 1、 B 端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加, B 端销售渠道更加稳定; 2、 To C,推出华致优选电商平台,丰富产品结构; 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4.公司高毛利定制酒随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 华致与五粮液旗下基金成立股权投资基金的重大意义: 1、股权基金的成立进一步加强了华致与五粮液的合作,或将促进五粮液全国销售体系的扁平化,体现出五粮液集团对华致渠道的重视; 2、股权基金专项投资于 KA 渠道供应链管理公司, KA 卖场是华致的重要流通渠道网络之一,合作基金有望拓宽公司的发展空间,将有效的提升公司整体盈利能力; 3、与五粮液集团旗下基金合作成立专项股权投资基金的合作模式有望在华致与其他名酒企的合作中复制,将进一步加强华致与核心供应商的合作联系,同时将有效提升中高端名酒流通效率。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应 PE 分别为 26x/19x/14x,维持买入评级。 风险提示: 白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期

19H1净利0.9亿-0.97亿,同比增长88%-96% 7月5日,公司公告,公司预计19H1净利0.9亿-0.97亿,同比增长88%-96%;业绩增长主要系考试信息化行业需求增加带来智慧招考收入增长;同时随着智慧教育业务拓展,公司在该领域获得更多客户认可和市场机会。其中19Q1归母净利0.16亿元,同比增长111%,19Q2归母净利0.74亿-0.81亿,同比增长76.2%-92.9%。我们预计19H1收入增长75%-85%,约合2.87亿-3.03亿,其中智慧教育6000万+,同比增长三倍以上;标考收入2.4亿左右,同比增长70%+。 公司成长路径清晰,一方面标考新周期带来3倍以上稳态收入利润确定性增长,另一方面公司智慧教育业务快速增长,与标考渠道协同性以及设备协同性逐步显现。 其中标考业务,其中除客单大幅提升外,伴随更多省市落地新高考,学业水平考试将有效提升标考场地建设数量;具体来看,价提升:2007年开始的第一代主要以网上巡查建设为主,而17年开始第二轮标准化考点建设在“一个平台”带动下,以管理和服务为主线,建成一个平台+N个子系统的新一代标准化考点;量提升:在国家推行的新高考改革下,高中学业水平考试成绩将计入学生高考录取成绩,省级统一组织学业水平考试必须全部安排在标准化考点进行,学业水平考试贯穿每个学生高一到高三的学业生涯。 智慧教育受新高考及标考建设指南等政策推动,一方面带动走班排课等信息化刚需;另一方面标准考场、智慧教室自上而下推进资源共享,协同支撑,有效加速订单落地。佳发在具备较好沉淀优势:①标考设备运行在全国多所学校,绝大多数都是规模大、排名前的重点高中,具有示范效应。②用更积极经营态度推动标准化考点(学校)转为符合国家数字校园2.0行动计划的智慧校园,以优质资源推动各地智慧教育落地。 维持盈利预测,预计买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。公司成立以来专注教育信息化,以标考业务切入市场并验证渠道产品价值,近60%标考教室市占率确定行业地位。14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司2019-21年EPS分比为0.79元、1.20元、1.57元,PE分别为29x、19x、15x。 风险提示:核心人才流失,订单情况不及预期,智慧教育发展进度不及预期。

加码中文未来卡位大语文,教育信息化+升学服务为两翼 立思辰分别于2018年2月、7月及11月先后收购中文未来51%、10%、39%股权,合计收购100%股权。中文未来承诺2019-21年净利润分别不低于1.3亿、1.69亿和2.1亿;对赌业绩较上次分别提高67%、67%、60%。中文未来专注于中小学语文学科辅导,是语文学科辅导及语文素质教育领域的龙头企业。实控人池燕明持股16.6%,窦昕为二股东,增持完成后窦鑫持股约10%。立思辰通过兼并收购,逐渐形成了大语文为核心,教育信息化(康邦科技)与升学服务(百年英才、留学360)为两翼的布局。立思辰19Q1收入4.69亿元,同比增长81.87%;归母净利0.29亿元,同比增长60.63%。营收快速增长主要系新增大语文业务收入及张家口PPP项目验收确认收入所致。2018年公司已经按照分拆计划完成原化工业务第一步分拆,2019年将继续推进第二步分拆的落实。 立思辰大语文:中国语文教培领导品牌 全国语文教学标杆课程,教研体系独特深入;立思辰大语文以“大语文”为主线,辅之以“思晨写作”、“庖丁阅读”专项班型。目前线下覆盖33城,拥有直营140余家。立思辰大语文线下产品分为三种:流量产品、品牌产品以及王者班。其中王者班利用行业内头部定价机制,通过“剧场效应”激发头部家庭学生家长报名,进而激发带动中部学生报名;一方面显著增厚利润,另一方面有效激励名师。线上诸葛学堂加重服务,同时推出多元创新产品。“诸葛学堂”加重服务,坚持走学科名师,社群营销带动大课消,学科名师大咖,后续做中高考布局。未来尝试创新打法:推出“诸葛读书会”+大屏端呈现,丰富变现来源。同时孵化“理科前线”等其他学科,团队合伙人以小股东进入,有效解决证照及流量问题,完善板块布局。师资阵容豪华,教学理念独特。 全国教培整顿有利于市场集中,语文科目重要性日益提升,立思辰大语文品牌优势持续凸显。2018年初至今全国K12教育培训行业整顿持续升级,范围广力度大,受益行业规范未来竞争集中度或进一步提升。目前中高考中语文科目考察有所增强,旨在强化学生中国传统文化学习与阅读习惯养成。语文科目新教材大量增加古诗文,其中小学语文古诗词128篇,+87%;初中语文+51%,2019年高考要求背诵古诗词增加10篇至70篇。大语文天然自带素质教育属性,更侧重对综合能力和人文素养的培养,近几年在培训市场快速升温。 首次覆盖,买入评级 百年英才,留学360以及中文未来仍在对赌期内,我们预计2019-21年其业绩分别为0.38亿、0.54亿、1.3亿,考虑康邦科技以及总部亏损,我们预计2019年上市公司归母净利为2.3亿元;预计2020-21年净利分别为2.9亿、3.7亿;对应PE分别为38xpe、30xpe、23xpe。 风险提示:商誉减值风险,被并购的公司市场拓展、内部管理风险,全面转型教育业务后的管理风险,人力资源建设与企业发展阶段不匹配的风险,行业竞争激烈,产业政策变化

深耕教育信息化,交互式多媒体设备领军品牌 鸿合主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,为用户提供技术领先、综合全面的产品,形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础,智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司产品的主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。 股权方面,邢修青、王京、邢正直三人合计持有60.79%股份; 财务方面,鸿合2016-18年总营收分别为27亿元,36亿元,44亿元,CAGR26.20%,其中智能交互显示产品2016-18年营收分别为26亿元,34.61亿元,41.92亿元,CAGR25.58%;18年智能交互显示产品当中智能交互平板占总营收63.16%,电子交互白板占4.35%,投影机占14.16%,视频展台占2.35%,录播产品1.24%。鸿合成本包括材料费、外购成品、直接人工、制造费用和委托加工费,18年材料费占比66.03%,外购成品占比30.48%。鸿合毛利率基本稳定,2016-18年分别为21.88%,22.66%,24.44%;归母净利分别为0.6亿元、2亿元和3.4亿元;归母净利率为2.21%,5.56%,7.54%。 行业分析:顺应教育信息化政策引导,智能交互行业应运而生 双向政策利好,智能交互行业与教育天然契合;智能交互显示行业与教育的“教与学”特性具有天然的契合性。智能交互显示产品是提升教与学两个主体信息交流效率的主要教学工具。2015-17年,鸿合IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场所占份额分别为19.0%、23.0%和23.0%,连续三年位列全球第一。全球市场占有率第二到四名为视源股份、SMART 和Promethean;鸿合2017年度自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%。 竞争力:创新驱动、技术引领,产研一体化 鸿合始终坚持创新驱动技术引领的发展战略,2016-2018年研发费用分别为1.1亿,1.3亿,1.7亿,年均增长24.32%,研发费率分别为4.10%,3.68%,3.95%;品牌、渠道及服务均占据市场优势;产研一体化,及时响应市场、持续改进工艺。 首次覆盖,买入评级 我们预计鸿合科技2019-21年收入分别为56亿、71亿、91亿,净利分别为4.1亿、4.9亿、5.9亿元,对应PE分别为20xPE、16xPE、14xPE。 风险提示:市场竞争激烈,国内电子白板渗透率较大增长空间有限,管理人员流失等。

①营收:公司2019Q1实现营收为81.06亿元,同比增长39.22%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚营收为53.40亿元,同比增长8.85%,占比65.88%;物业开发与销售营收18.92亿元,同比增长821.01%,占比23.35%,增长最为强劲。此外,度假村营收为3.71亿元,同比增长19.38%,占比4.58%,占比上升;医药营收为8453万元,同比下降9.20%,占比1.04%,医药业务下滑程度最大。②分地区:公司中国大陆收入77.35亿元,占比95.42%;国外收入3.71亿元,占比4.58%。 ②毛利率:公司2019Q1毛利率为18.06%,同比增加1.75pct,主要系公司增加了较高毛利率的物业开发与销售业务,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为6.69%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为22.99%。 ③期间费用:公司2019Q1期间费用率为12.61%,增加0.08pct。销售费用率:公司2019Q1销售费用为2.81亿元,同比增长21.32%;销售费用率为3.47%,同比下降0.51pct,主要系主营业务收入增长。管理费用率:公司2019Q1管理费用为3.87亿元,同比增长35.64%,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。管理费用率为6.48%,同比下降0.17pct。财务费用率:公司2019Q1财务费用为2.16亿元,同比增加94.93%;财务费用率为2.66%,同比增加0.76pct,主要系报告期内外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:公司2019Q1归母净利润4.02亿,较上年调整后同比增长141.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:2019Q1黄金饰品门店数开店超预期:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年Q1末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为18,537.46千克/16,253.90千克/19,192.61千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为73.13千克/23.8千克/105.47千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。

事件 公司于2019年5月9日发布回购方案:拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份(A股),本次回购资金总额不低于2亿元(含),且不超过4亿元(含),回购价格不超过16.00元/股(含);若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额约为25,000,000股,约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 点评 坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于:基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。 制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强,2018年汽车行业景气度低迷,而公司钢轮业务销售接近持平(2018全年板块营收13.9亿元,同比-1%),客户结构合理、抗风险能力强;2018年钢轮毛利率维持20%+,体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿,公司通过美国TMW公司掌握核心技术,稀缺性强,2018全年板块营收突破1.5亿元(同比+44%),毛利率高达48%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年,公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组,成立“新康众”;战略合并后,新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;剥离供应链业务后的汽车超人,通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张,技术驱动产业平台发展,汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性;减少供应链及导流成本投入后,预计汽车超人2019全年有望实现盈利。 投资建议 公司在汽车后市场显露龙头价值,制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。

19Q1收入+62%,归母1.1亿,淡季强盈利,预收高增长。4月28日,公司公告,19年一季报,19Q1实现营业收入13.12亿,同比增长61.9%,归母净利1.06亿,实现扭亏为盈,去年同期亏损0.52亿元;扣非后归母净利1.08亿元,去年同期亏损0.51亿元;经营活动产生的现金流量净额24.22亿元,同比增长17.95%。在市场领先优势不断强化、管理效率持续提升、品类和产品结构进一步丰富等多重利好的带动下,公司淡季营收实现高增长;并接近此前业绩预告上限(0.9-1.2亿)。 截至3月31日,公司预收款项为43.60亿,较2018年底增长127.1%,主要为预收培训费,培训完成后即可确认为收入,奠定全年高业绩增长基础。 19Q1公司投资支付现金流57亿,主要系购买理财产品份额增加;截至3月31日,中公货币资金5.3亿,合计公司金融资产约62亿元。截至3月31日,总资产99.6亿元,同比增长38.3%;净资产30.7亿元,同比增长4.06%。 领先优势促毛利率上升,费用管控合理期间费用率下行。19Q1公司毛利率为58.3%,同比上升3.0PCT,领先优势及规模效应成效显现;净利率8.1%,实现由负转正。19Q1期间费用率合计41.8%,同比下降10.0PCT;其中销售费用率22.1%,同比下降5.9PCT;管理效率持续提升,管理费用同比下降6.0PCT至16.9%;财务费用率2.9%,同比上升1.9PCT,系短期贷款增加所致。 注重研发,投入持续提升。公司持续在课程体系、培训软件等方面投入研发,引领职业教育创新,巩固自身竞争优势。19Q1研发费用1.09亿,同比增长22.3%,占营收比重达8.3%,延续高研发投入趋势。 上调盈利预测,维持买入评级。中公龙头品牌优势、规模效应凸显、数字化转型及品类丰富延展进一步得到验证;其积累的强大研发能力、网点覆盖,大比例教研投入加快内容迭代提升产品力。实控人李永新始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力。迎合今年以来职教政策红利,在数量型人口红利向质量型人口红利转变中,借助自身垂直一体化快速响应能力,实现持续快速成长。因19Q1公司淡季盈利强劲,预收款增幅较大,全年业绩有保障,将19-20年净利润预测从17.58/24.98亿上调至21.19/33.53亿,EPS分别为0.34、0.54元,对应PE分别为36x、23x。 风险提示:核心管理教师流失风险、政策落地不及预期

制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造为公司目前核心业务(2018年营收占比高达51.43%),需求与汽车周期基本同步,2018年汽车景气度低迷导致钢轮业务销售下滑(2018全年钢轮营收13.9亿元,同比-1.17%),或拖累2019年一季度整体财务数据;但2018全年钢轮毛利率维持20%以上,体现公司在该领域的核心竞争优势。预计2019年汽车消费有望随刺激政策提振,钢轮业务大概率于2019下半年复苏;同时,公司的“阿凡达项目”从技术上大幅降低钢轮重量,未来有望替代铝轮,在量产过程中实现量价齐升。EPS高端环保设备市场容量近百亿,公司于2014年取得美国TMW公司在中国范围内的独家EPS技术使用权,该技术已被列入国家“十三五”《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,并被中国环保产业协会评选为《国家重点环境保护实用技术目录》;设备客户涵盖面广,包含汽车零部件企业、特钢企业、钢材加工中心等;2018全年营收突破1.5亿元(同比+44.48%),技术稀缺的情况下毛利率高达47.91%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。公司自2013年起深耕汽车后市场,创立汽车超人项目。2018年8月,公司将旗下汽车超人供应链业务与阿里天猫汽车、康众汽配相关业务进行战略重组,成立新康众,阿里为第一大股东,金固为第二大股东。汽车新零售模式升级:新康众通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;汽车超人则通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。新康众加入后,整套生态系统拥有天猫、淘宝后市场业务(除汽车用品外)独家运营权,共享天猫汽车后市场零售平台海量车主数据,铸造竞争壁垒。2018全年汽车后市场营收9.56亿元(同比-13.56%),我们认为主要原因在于汽车后市场业务处于转型升级过程中,随着汽车超人门店不断扩张,汽车新零售模式将赋予该板块业务较大弹性。 投资建议 公司传统制造修复在即,新业务后市场服务模式升级触发弹性。盈利预测:由于汽车行业周期及新零售业务磨合期影响,公司一、二季度短期业绩略有波动,下半年有望迎接拐点;预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE33/22/18倍;我们认为,公司在未来汽车后市场服务领域具备龙头特征,同时EPS环保高端设备高速增长,按照分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。

4月25日,公司公告,18营收20.95亿,同比增长21.58%;归母净利-2.67亿,同比减少361.68%;扣非归母净利-1.76亿,同比减少380%;EPS为-0.93元。 公司K12教育业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,实现归属上市公司的净利润6302.21万元。截至本报告期末,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。 职业教育业务本期实现营业收入2.35亿元,与上年同期基本持平,实现归属上市公司的净利润1255.30万元。募投项目得到实质性推进,与山东深泉学院签署战略合作协议,山东深泉学院顺利在新校区开学。嘉兴南洋职业技术学院实施“十三五”规划,教学、管理、服务均取得可喜成绩。 公司专注于K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育四大教育培训领域,一方面利用在K12教育培训领域内多年积累的经验、品牌、师资力量、课程体系等综合优势,进一步夯实公司优势教育培训业务,同时也积极布局职业教育、国际教育和幼儿教育业务,另一方面公司积极寻求全国区域乃至国际合作的机会,不断整合国内外优质教育资源,强化项目储备,积极完善公司投资管理体系,搭建符合公司后续发展的资本运作构架,为实现公司“双轮驱动”战略奠定了扎实基础。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力;截至2018年11月20日,中金集团及其一致行动人合计持有公司无限售条件流通股61,640,819股,占总股本21.51%。公司第一大股东上海交大产业投资及其一致行动人目前持有总股本的22.65%。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势。公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司19-20年EPS分别为1.01,4元;对应PE分别为20x、16x。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争激烈

2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。4月25日,公司公告,2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。2018年公司非经常性损益项目合计4.1亿元,其中非流动资产处置损益6.7亿元,公司18年剥离大部分原化工业务,收入业绩同期可比性较弱。 奥威亚全年实现营收4.15亿元,同比增长8.23%,其中教育信息化配套软件收入2.67亿元,同比增长12.14%;2018年实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元,扣非后归母净利1.97亿元,同比增长20.05%,超额1117万元完成2018年业绩承诺。 奥威亚19Q1收入3913.80万元,同比增长18%;净利润373.85万元,18Q1亏损21.2万元。奥威亚2016-18年三年累计完成扣非后归母净利4.83亿,超出业绩承诺4496万元,以110.24%完成率超额完成资产重组业绩承诺。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内,公司积极响应国家“互联网+教育”政策,在新时代下以央企新平台为契机,承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命,不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放,探索推进“平台+教育”服务模式,专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。 公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系,为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为30x、29x。 风险提示:市场竞争加剧,市场份额流失风险;产品价格下降风险。