永磁铁业务公司迅速反应,市占率提升。受全球经济走弱影响,传统家电和IT行业均有下降的趋势,但公司通过致力于新产品的开发,引领和创造客户需求,加快工厂无人化进度,有望超越德国进一步提高市占率,巩固了公司龙头地位,强化竞争优势。 软磁铁业务上公司持续加码高端业务,市场空间可观。近年由于宏观经济等原因市场(如PC,传统家电等)有所下滑,但随着新兴领域的扩展,高端应用领域的不断开拓,公司软磁产品市场份额将逐年提高。公司聚焦高端客户,开发新材料新产品,积极布局高端市场,突破瓶颈后将迎来更开阔的市场。 投资扩产,深耕太阳能光伏。中国太阳能产业存量增速均全球领先,2015年中国光伏新增装机量16.5GW,同比增长40%以上,连续三年全球第一,累计装机有望超过43GW,超越德国成为全球光伏累计装机量最大的国家。在政策和技术的推动下,产业将继续以较高增速发展。公司顺周期增资扩产,强化规模效应,增加国内外市场占有率,预计达产后光伏太阳能业务约可为公司带来年16亿收入和1亿的利润。 投资锂电池制造,拓展新能源领域布局。由于资源和环境原因,新能源汽车的发展是我国的战略必然选择。新能源汽车产业已经入爆发增长阶段,新能源电池是目前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈,占据新能源汽车成本40%,未来市场空间巨大。公司新建设两条高容量18650锂离子动力电池生产线,计划实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目建成后年利润总额为1.36亿元,未来将大大提升公司的盈利能力。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为46.5亿元、53.0亿元、59.0亿元,对应的PE分别为32倍、26倍、22倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钕铁硼对永磁铁替代的风险;光伏补贴政策或调整,公司锂电池项目进展不顺利的风险;行业产能过剩、政策支持力度减小的风险。

投资要点 事件:近日我们与石基信息管理层就公司近期业务状况与未来发展进行了交流与探讨。 凝练业务,着力打造“软硬一体化”支付平台。2015年,石基信息控股的中电器件将医疗及元器件业务剥离,增强公司的业务协同,进一步凝练业务创收点,未来将会在与母公司软件业务协同的POS机及微型打印机等高利润业务上加大投入,通过与海信等企业合作完成硬件外包,拓展产品线的同时实现软硬件一体化发展,并统一至公司的支付业务中。 联手阿里、首旅,B2B与B2C“畅联”。畅联在今年3月与阿里旅游、首旅集团开展战略合作,成立“浙江未来酒店网络技术有限公司”。目前已有超过5000家使用石基信息管理系统的酒店实现直联,未来这一数目或将翻倍。当前,阿里旅游能够为酒店预订业务提供日流量等大数据支持,石基信息以此为酒店提供包括酒店系统直连、后付预订产品开发、会员服务平台接入等技术支持,在业务推广、技术研发上形成优势互补,收入方面按照提成计费。 携庞大客户资源进军零售业软件市场,搭建统一支付平台。石基信息已瞄准规模庞大的零售业市场,其软件业务正在向该领域进军。公司已先后参股或控股包括科传控股、思迅软件、北京长益科技和控股富基在内的多家零售行业企业,主要出售面向传统零售业的商业管理软件。为了整合支付业务,公司在2015年专门建设了集银行卡、支付宝等为一体的平台,并由公司参股的上海迅付提供支付渠道等技术。公司2015年支付系统实现营业收入1.18亿元,因战略性业务调整导致该指标较上一年度有所下滑,不过随着业务规模的不断扩张,今年支付业务定会进一步发力。 估值与评级:我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.42元、0.48元和0.56元,对应PE分别为63倍、56倍和47倍。参考可比公司以及板块平均估值情况,2016年行业软件板块PE中值为76倍,以此次PE对公司进行估值,对应目标价为31.92元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:与互联网企业合作进展不确定性;酒店建设速度放缓的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

触控显示一体化龙头,汽车显示撬动增长新引擎。1)公司主业经营ITO镀膜、触控sensor、玻璃减薄和触控模组等业务,是全球最大的ITO导电膜制造商,其中小尺寸触控显示一体化模组今年月产能有望扩产至8KK/月,主要客户有京东方、夏普等国内外一线面板企业,以及华为等国内一线手机厂商。2)作为智能汽车和车联网的重要载体,车载显示有望成为车联网和人车交互的重要入口。 公司较早布局智能汽车显示领域,已通过TS16949认证。公司与国际新能源汽车龙头厂商合作开发智能车载中控屏,也在国内多家车厂进行测试认证,随着客户车型预订的狂热和全球的热销,公司车载触控屏模组有望迎来爆发。公司募集7.9亿元投资中大尺寸轻薄型触控显示一体化项目,投产后年产能将达到500万片,将为车载显示屏销售提供产能上的支撑。 参股三元锂电池龙头比克动力,打造新能源动力电池核心竞争力。1)公司将动力电池作为其新业务战略布局,参股了三元材料锂电池制造商深圳市比克动力10%的股权,并约定在条件成熟时或全资收购比克动力100%的股权。2)比克动力主要从事三元材料锂电池的研发和生产,包括动力电芯、模组、PACK和整包技术,可向新能源乘用车等领域的客户提供全方位的电源解决方案。比克动力已与国内各大新能源汽车厂家,包括一汽、宝马、大众、奇瑞、吉利等达成战略合作协议,目前已实现超过1万辆新能源车用电池的供货。2016年底其电池产能有望扩产至6GWh,产能在同业中保持领先。3)参股时比克动力承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于4亿元、7亿元和12亿元,一旦公司完成对比克动力的收购,将大幅增强公司的盈利水平。 车联网和大数据布局初现雏形。1)参股智能后视镜企业智行畅联25%的股权,可与公司车载触摸屏业务完美结合,打造公司未来车联网的硬件入口。2)成立长信智控布局大数据业务。通过车联网大数据平台,可为用户提供电动汽车电池状态实时监测、充电桩分布信息推送等服务,实现电动汽车与电池部件、电网、管理后台的互联互通,提升公司车联网业务的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年净利润复合增速51.4%。公司触控显示主业增长可观,未来车载显示业务有望快速发展,收购三元锂电池龙头比克动力预期强烈,车联网和大数据布局合理。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:触控显示业务拓展或不及预期的风险;比克动力或收购失败的风险。

依托COS核心技术优势,成就智能卡领域先驱者。公司是以身份认证为主的信息安全产品研发、生产、销售、服务的高新技术企业,在网络身份认证、软件版权保护、智能卡操作系统三大领域处在行业领先地位,并在COS(嵌入式操作系统)领域拥有显著技术优势。公司于2015年在巴黎智能卡工业展上展示了全新产品卡式OTP令牌、飞天诚信EMV可视卡、蓝牙个人交易卡等一系列全新的产品,公司还与上海华特迪士尼合作,成为国内唯一一家可使用迪士尼漫威、卢卡斯、皮克斯经典形象为交通卡设计元素的卡商,实现了现代科技与时尚在公共交通领域的完美融合。公司2015年全年实现营收和归母净利润分别为9.12亿元和1.84亿元,同比分别下降15.63%和30.56%,主要原因在于招投标行为的增多导致USBKey、OTP动态令牌等公司主营产品利润下滑严重。 2016年基本没有新的招投标项目,预计公司传统主业毛利率将扭转下滑趋势。 加大“区块链”技术研发投入,抢占战略高地。随着中国平安成为第一家进入国际区块链联盟的中国企业,区块链在中国市场掀起了一股投资热潮。按照其去中心化、安全性等特点,区块链技术在互联网金融、人工智能、大数据与云计算等领域都有较为广泛的应用前景。公司一直以来密切关注此行业的技术发展,目前在区块链技术已有一定的技术储备和研究,公司未来将积极参与数字货币及其他区块链技术产业,欲从虚拟/数字货币和私有链平台入手,力争使区块链技术成为公司业务新的增长点。 开拓民用领域市场,并购预期强烈。传统业务强劲发展动力不足,市场竞争加大,同时公司又力图突破金融领域界限,将业务向民用领域拓展,并购重组已然成为公司发展创新业务,吸收新技术,增强竞争力的高效选择,2016年公司将根据业务发展需求,综合考虑与公司主业配套、产生协同效应等因素,审慎寻求行业内优质企业的并购机会,推动上下游及跨界合作,强强联手实现双赢。 估值与评级。我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.50元、0.58元和0.70元,2016年给予公司70倍PE的估值,目标价为35元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:智能卡业务推广或不及预期风险;区块链技术研发进度或不及预期风险。

投资要点 人社业务稳健增长。公司多年来坚持自主创新,奠定了行业领先的核心技术优势。2015年实现营业收入4.5亿元,同比增长23.0%,主要是系统集成、运维服务收入增长;实现利润总额7600万元,同比增长11.3%;实现净利润6300万元,同比增长6.9%;实现归属于母公司的净利润5700万元,同比增长2.6%。 公司主营业务保持稳定增长。2014年和2015年公司毛利增速降低的主要原因为人力费用增长所致。 与平安强强联合,着力打造“大民生”。通过募投项目的实施,公司意图建立包括人社、医疗卫生、公积金、民政的“大民生”的业务发展体系,并拓深互联网与大数据技术与公司主业的融合,提高大健康业务联动效率,增强公司各业务间的协同效应,进一步增强公司的核心竞争力。 注重长远发展,着力搭建“军转民”平台。国内顶级科研机构中物院的军转民技术转移平台集中在久远银海。此外,公司军转民业务的开展与市场存在一定预期差:公司军转民业务不局限在大股东——中物院,而是着力搭建一个“军转民”平台,一方面对接各科研院所、军工企业,另一方面提供项目投融资及平台数据积累的技术支持,以平台的方式孵化军转民技术。公司已经明确提出把军转民作为公司的长期战略规划,未来公司有望在军转民领域实现较大作为。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别是0.97元、1.17元、1.55元,对应动态PE分别为101倍、84倍和63倍。考虑到公司在行业中龙头地位以及医疗服务行业广阔前景,我们预期公司合理市值为100亿元,对应2016年目标价为125元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展或不及预期;人社领域业务拓展或不及预期;运维服务收费标准下降的风险。

站稳数字地图市场,瞄向车联网业务。四维图新是国内领先的数字地图供应商,在对应市场中占据过半江山。在传统数字地图业务基础上,公司近年来陆续推出涉及动态交通信息、出行服务、车联网、政府与企业GIS专业应用等产品与服务,形成了“数据+软件+硬件”一体化的业务布局。随着车联网和自动驾驶的发展,公司早已做好战略准备,在外延方面:2013年增资中寰公司,2014年接受腾讯入资,2015年入股图吧,再到2016年拟收购杰发科技,一步步取长补短,为今后创新业务形式、完善产品线打下坚实基础;在内生方面:从支持LBS业务的导航地图产品,到行人导航地图产品,从成功开发NDS地图产品及编译技术,到发布整体车载解决方案趣驾WeDrive,公司创造多个业内“第一”,在技术研发和产品革新上稳扎稳打。凭借当下所积累的技术实力和产品经验,公司将以更自信的姿态进军车联网市场,业绩亦将迈上新的台阶。 杰发科技是后装车载芯片市场的领先企业。杰发科技是全球知名的Fabless芯片设计企业,“背靠”联发科,技术实力毋庸置疑。公司多年围绕车载电子芯片进行研究,曾推出MT3360、AC8317等革命性产品,在国内后装车载芯片领域拥有超过60%的市场占有率,覆盖了华阳、飞歌、天派、麦思美、路畅、朗光、阿波罗等后装市场客户以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户,业绩水平明显高于市场同类企业。 以“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力迈进车联网、自动驾驶领域。四维图新已在数字地图业务上拥有同业者难以匹及的优势,这次对杰发科技的收购将是两家企业整合软件、硬件资源的良机。而且,收购杰发科技意味着公司可以在前装、后装市场协同推进,能够在车联网市场中抢占大量份额。此外,公司还和滴滴在乘车出行领域进行深度合作,利用海量出行数据完善交通信息服务,进而具备了“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力。放眼未来,四维图新已经为进军自动驾驶领域加大投研力度,其针对自动驾驶所研发的高精度地图代表了业内顶尖水平,是自动驾驶过程中实现道路感知、路径规划所不可或缺的产品。我们认为公司正逐个攻破地图数据、芯片、传感器等难题,强势进军自动驾驶领域,看好未来的技术发展与业务布局。 估值与评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.26元、0.34元和0.38元,对应PE分别为102倍、78倍和70倍。参考可比公司以及板块平均估值情况,2016年我们给予公司120倍PE估值,对应目标价为31.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:车联网业务推进或不达预期;自动驾驶领域研发进度或不达预期;并购项目推进或不及预期。

事件:公司于2016年4月29日发布公告,拟通过发行股份及支付现金2亿元,总对价8亿元收购邦讯信息100%股权,同时拟向不超过五名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金用于支付现金对价、“基于大数据的运营云平台研发及其应用项目”建设、补充流动资金及支付中介机构费用。 传统主业增速平稳,格蒂电力并表引爆业绩。公司是我国专业的电信级数据网络系统技术服务商,公司主营业务为行业客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的一站式综合技术服务。2015年公司传统主业保持稳定增长,格蒂电力业绩并表后实现营业收入6.2亿元,较上年同比增长122.6%;实现归母净利润9806万元,较上年同比增长141.5%;基本每股收益0.84元,业绩大幅增长,核心竞争力稳步提升。 收购邦讯信息,大幅提升对通讯运营商服务能力。公司作为专业的电信级数据网络系统技术服务商,电信运营商的收入占主营业务收入比例超过60%。公司此次收购标的邦讯信息自成立以来就致力于为各大通讯运营商提供专业化信息系统综合解决方案,是国内动环监控系统及运维管理系统的先行者,是公司针对性提升对通讯运营商服务能力的最佳选择。此次并购交易能扩充公司系统平台种类,填补运维管理系统的空缺,实现技术及服务的强强联合,具有现实的协同效应。对赌条款要求严苛,业绩达到承诺可能性较高,原股东承诺2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于5,350万元、7,000万元、9,100万元,对创意信息营收与净利润有显著提振作用。 公司连续进行外延并购,加快业务线扩张。公司积极发挥自身在大数据与云计算方向的技术优势,将业务模式由传统“系统集成+技术服务”向更高盈利的“技术服务+项目运营”转变,预计三年内运营项目的收入可超过传统主营业务。公司2015年收购专业电力行业信息化整体解决方案提供商格蒂电力,实现电力行业客户的收入大幅增加,服务范围进一步拓展至水利行业,并表后业绩倍增。 2016年一季度,公司启动贵州大数据1.0项目,智慧城市大数据、云计算及信息安全的业务群体成功落脚,母公司与北京、甘肃子公司取得联动,各个运营项目迅速“跑马圈地”,借助项目前端优势,建设具有广阔价值的数据运营平台,大大扩张了公司的业务范围。 盈利预测。考虑到期末邦讯信息并表后营收以及股本增厚的因素,我们对估值进行相应调整,将原2016-2018年公司摊薄后EPS估计值从0.90元、1.10元、1.21元分别上调至1.18元、1.42元、1.68元,对应PE分别为66倍、55倍、46倍。维持“增持”评级。 风险提示:传统大数据业务拓展或不及预期;电信信息服务业务利润率或大幅降低;定增及并购推进或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

业绩总结:公司发布16年一季报,实现营收23.3亿元,同比增长0.4%;实现归母净利润8652万元,同比增长28.9%,扣非后净利润增长了32%。收入增速符合预期,利润略超预期,主要因为毛利率小幅提高,费用控制得当,三费下降4个百分点。公司经营稳健,现金流健康,利润触底转增,业绩情况良好。 零售业务进入稳健期,一体两翼战略成型。百货、汽车、食品三大板块协同发展。百货零售定位中高端,包括百货、电器和超市三大业态,与800多个国内外知名品牌形成深度合作,供应链议价能力强,毛利率稳定在行业较高水平(约19个点)。目前百货的注册会员达30万,客户粘度大,公司不断扩大在江苏省内的辐射范围,是名副其实的无锡地区零售龙头。核心经营门店的自有物业比例较大,包括大东方百货无锡中心店,地处无锡市中心,位置非常优越,以及占地500亩的“东方汽车城”等都为自有物业,重估价值高,具有很大安全边际。汽车销售业务对公司营收贡献最大,年均销售汽车3万余辆,已与27个汽车品牌厂家建立合作关系,在无锡和周边城市共拥有45家4S门店,拥有注册会员数十万人,已建立起汽车服务的流量入口,拥有非常好的品牌形象和口碑,为汽车消费及流通产业链闭环的打造提供基础。 变存量为增量,打造汽车流通产业链闭环。公司定增项目已获核准,拟将募集资金用于建设汽车后市场综合服务O2O平台。公司此举将盘活已购车汽车会员的巨大存量资源,将其作为汽车后服务市场的流量入口,变存量为增量,为其提供包括汽车的维修及保养、汽车用品销售、二手车交易、提供驾驶培训及考试领证服务,形成从购车到修车,再到二手车交易的汽车消费及流通产业链的闭环。从业绩增量来看,汽车后市场毛利率远高于新车销售业务,有助于提升公司盈利能力。目前,公司已在运作中引入“车易拍”平台,加入“行认证”打造诚信高地,提升服务理念,创新营销方式。汽车销售瓶颈的到来意味着后服务市场将进入长足繁荣期,新业务有望打开估值空间,或提升股价向上弹性。 盈利预测及评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.36元、0.51元,对应2016年动态PE23倍。考虑公司多元业务结构发展良好,外延预期强烈,上调估值,给予公司35倍PE,目标价为12.6元,公司调价后的定增价为8.96元,出现倒挂,现股价拥有较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险;多元业务整合不顺的风险。

业绩总结:公司2015年全年实现营业收入19.7亿元,同比增长2.6%,营业利润3.8亿元,同比增长1.6%,归母净利润3.3亿元,同比增长6.3%。业绩基本符合预期。2016年Q1公司实现营业收入5.2亿元,同比增长0.4%,营业利润1.1亿元,同比增长6.5%,归母净利润8213.8万元,同比增长7.2%。 产品结构稳定,毛利率小幅提升。公司2015年鞋类业务收入11亿元,占比56.1%,同比增长7.3%;服装业务收入8.4亿元,占比42.5%,同比下降2.9%;配饰收入2709.3万元,占比1.4%,同比下降4.1%。公司产品结构已较为稳定,业绩占比变化不大。公司2015年毛利率45.2%,较去年增加了4.2个百分点,这归因于公司清理库存的周期结束,批发价格恢复到正常水平,毛利率回升。 业绩增长来自于:1)行业回暖,库存清理完毕。公司服装、鞋类和配饰的库存同比分别下降0.3%、0.3%和0.1%,已在正常水平;2)渠道改善,低效店关停,恢复内生增长。公司2016年新开零售终端71家,关闭零售终端148家。 截止到2016Q1,公司零售终端数量达到4388家,保持同店增速+5%;3)研发加码。公司2015年引入国内外优秀设计团队,研发团队规模进一步扩大至303人,研发投入3648.4万元,同比增加17.1%。产品的高附加值提高了产品的盈利性。 体育项目投资多点开花。1)公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,按最新估值,上述投资已实现综合收益约1.1亿元;2)子公司贵人鸟香港入股BOY,已对BOY进行第一期投资500万欧元并向其提供了500万欧元的分利资本化贷款,投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.77%股权;3)公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成,康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开。 未来投资看点:1)虎扑拟发起IPO,动域资本投资继续推进;2)BOY积极参与2016中超联赛冬季转会,逐步涉足国内球员转会市场;3)校园体育公司相继落地;4)打造体育云平台,深挖大数据,加码产业布局。 盈利预测及评级:综合考虑2016年鞋服行业PE均值25倍和体育可比公司PE均值90倍,给予公司2016年55倍PE,目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:体育投资回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险。

投资要点 世界一流的薄膜电容企业。公司主业是薄膜电容器,产品主要应用于照明、家电、汽车电子、风电、光伏、通讯和工业控制等多个领域。公司具备年产45亿只薄膜电容器的能力,收入规模位于全球前列,是国内薄膜电容的龙头企业,世界一流的薄膜电容制造商。 新能源是薄膜电容的下一个蓝海市场。1)相比于电解电容和陶瓷电容,薄膜电容具有耐高温性能强、耐压性能好、可靠性高、寿命长等特点和优势,能满足车载级元器件的工作要求,在电机驱动、电源管理、交直流转换、直流支撑DC-Link等领域的作用越发重要。2)自从丰田第二代Prius采用薄膜电容后,薄膜电容已在新能源汽车上得到普遍应用。预计2016年国内新能源汽车销量或超过70万辆,薄膜电容在国内新能源汽车应用市场有望达到5.6亿元的规模。3)在风力发电和光伏发电的体系中,能够耐受高压的薄膜电容是逆变器及风机装置进行电力转换的关键元器件。2015年国内风电新增装机容量超过30GW,光伏新增装机容量超过15GW,预计2016年薄膜电容在国内风电和光伏应用市场有望达到13.8亿元的规模。 新能源业务带动成长,东孚厂区建设扩充产能。1)公司2015年新能源汽车用薄膜电容的销售收入超过1亿元,国内市场占有率超过30%。公司薄膜电容已向比亚迪等国内一线车厂供应,是比亚迪的主力供应商,已应用于E6、秦等车型。预计2016年新能源汽车用薄膜电容收入有望超过2亿元。2)公司光伏和风电用薄膜电容销售收入占总收入10%左右,随着国内光伏和风电市场逐渐成为全球最大的市场,加上光伏和风电电站建设的稳步推进,法拉电子作为关键元器件薄膜电容的主要供应商将会受益。3)公司规划东孚厂区目前建设顺利,将主要用于新能源用薄膜电容的扩产,预期将在2016年逐渐投入生产,达产后将有效突破当前的产能瓶颈。这将进一步巩固公司在新能源薄膜电容市场的龙头地位,分享新能源市场快速增长的蛋糕。 估值与评级:公司是薄膜电容领域的国内龙头企业,未来将从新能源电容业务的快速发展中受益。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源电容业务拓展或不及预期的风险;传统应用领域电容业务或下滑过快的风险。

业绩总结:公司2015年全年实现营业收入19.7亿元,同比增长2.6%,营业利润3.8亿元,同比增长1.6%,归母净利润3.3亿元,同比增长6.3%。业绩基本符合预期。2016年Q1公司实现营业收入5.2亿元,同比增长0.4%,营业利润1.1亿元,同比增长6.5%,归母净利润8213.8万元,同比增长7.2%。 产品结构稳定,毛利率小幅提升。公司2015年鞋类业务收入11亿元,占比56.1%,同比增长7.3%;服装业务收入8.4亿元,占比42.5%,同比下降2.9%;配饰收入2709.3万元,占比1.4%,同比下降4.1%。公司产品结构已较为稳定,业绩占比变化不大。公司2015年毛利率45.2%,较去年增加了4.2个百分点,这归因于公司清理库存的周期结束,批发价格恢复到正常水平,毛利率回升。业绩增长来自于:1)行业回暖,库存清理完毕。公司服装、鞋类和配饰的库存同比分别下降0.3%、0.3%和0.1%,已在正常水平;2)渠道改善,低效店关停,恢复内生增长。公司2016年新开零售终端71家,关闭零售终端148家。截止到2016Q1,公司零售终端数量达到4388家,保持同店增速+5%;3)研发加码。公司2015年引入国内外优秀设计团队,研发团队规模进一步扩大至303人,研发投入3648.4万元,同比增加17.1%。产品的高附加值提高了产品的盈利性。 体育项目投资多点开花。1)公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,按最新估值,上述投资已实现综合收益约1.1亿元;2)子公司贵人鸟香港入股BOY,已对BOY 进行第一期投资500万欧元并向其提供了500万欧元的分利资本化贷款,投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.77%股权;3)公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成,康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开。 未来投资看点:1)虎扑拟发起IPO,动域资本投资继续推进;2)BOY 积极参与2016中超联赛冬季转会,逐步涉足国内球员转会市场;3)校园体育公司相继落地;4)打造体育云平台,深挖大数据,加码产业布局。 盈利预测及评级:综合考虑2016年鞋服行业PE 均值25倍和体育可比公司PE均值90倍,给予公司2016年55倍PE,目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:体育投资回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险。

业绩总结:公司2016年第一季度实现营收10.2亿元,同比增长22.4%; 归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长37.5%,公司预计上半年实现归属上市公司净利润3.7-4.3亿元,同比增长20%-40%。 收入端:持续保持业绩靓丽,地产滞后效应开始凸显。公司继续保持20%以上的营收增速以及30%以上的净利润增速,保持一贯的高速增长态势。我们认为,一方面是厨电更新换代周期到来,一线城市及部分二线城市更新需求开始放量;另一方面是由于房地产回暖的效应度过了滞后期开始发挥作用,拉动了对厨电行业的新购需求,且我们认为在国家不断的政策刺激之下,房地产对厨电产品销量的正向影响还将持续。 盈利端:电商渠道提升毛利,销售费用率有所增加。电商渠道持续放量,在各渠道中占比逐渐提升,电商渠道的高毛利率水平改善了整体毛利率。16年第一季度,公司毛利率为58.47%,同比提升约两个百分点。报告期内,公司销售费用率达到32.9%,较15年有所提升,但按照往年惯例,公司会在一季度有较大销售投入,因此,整体盈利水平在今年还会有所提升。 未来趋势:厨电行业增长确定,高端化趋势利好龙头。从厨电保有量,新购需求和更新需求等多方分析,近几年我国厨电行业处于行业扩张阶段,而消费水平的提升,以及更新需求占比的扩大都推动着厨电需求向高端化方向升级,多重因素利好下,公司靓丽的业绩增长是具有可持续性的。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为2.35元、3.03元、3.89元,对应动态PE 为21倍、17倍、13倍,参考公司销售渠道结构进一步优化,盈利弹性增强,我们给予公司26倍PE,目标价格上调为61.1元,维持“买入”评级。 风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险、房地产调控超预期、主要竞争对手开始价格战等风险。

投资要点。 转型思路清晰,开启新的智能硬件市场。处理器是终端设备的核心,智能家居和物联网市场有着无限的潜力,并且没有统一的设计方案,市场按需选择适合的架构处理器。公司芯片借助自身低功耗、高性能的优势,符合智能家居、物联网市场着重控制和互联的需求,积极转型,稳步进入新的智能硬件市场。 产业协同进入智能音箱领域,大客户佐证高市场认可度。北京君正与科大讯飞、北京灵隆科技合作步入智能音箱市场,协同效应明显,公司针对智能音箱开发的芯片获得以哈曼国际音箱巨头的青睐。智能音箱相比普通音箱的优势在于语音控制功能,同时在京东布局智能平台实现家居联动中处于交互入口的重要位置。预期智能音箱的市场前景广阔,联动效应会为君正X1000带来新的增长点。 积极布局家庭安防市场,市场空间大。公司T10芯片可用于网络摄像头等领域。 Google收购Dropcam引领网络摄像头在国内市场的发展,互联网公司和传统安防企业纷纷涉足消费网络摄像头。而我国民用安防市场份额6%远低于美国30%,预期未来需求空间提升迅速。 抢先布局智能穿戴,市场前景可期。根据英国移动咨询公司CCSInsight的最新可穿戴技术预测报告,智能眼镜、智能手表等智能可穿戴设备预计2020年销量达4.4亿个。公司预先洞察市场走向,投入开发智能穿戴芯片。目前国内主要智能眼镜厂商均基本采用君正M200双核处理器,君正智能手表方案在适配复杂系统拓展功能时能兼顾低功耗。公司在智能穿戴领域市场前景可期。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别是1.6亿元、2.2亿元、2.9亿元,对应的EPS分别为0.31元、0.46元、0.56元,给予“增持”评级。 风险提示:智能穿戴、智能家居、物联网市场不及预期或公司产品方案不符合市场需求等风险。

业绩总结:2015年公司实现营收158.3亿元,同比增长28.3%,实现净利润29.5亿元,同比增长24.4%。其中Q4出现增速下滑,收入同增7.4%,低于预期,主因是15年底暖冬气候导致羽绒服等销量低于预期。每10股派发现金红利3.3元(含税)。同时公司发布16年一季报,16Q1实现营收51.3亿元,同比增11.9%,实现净利润9.6亿元,同增10.3%,略低于预期,主因是圣凯诺收入同比下滑了37.5%,拖累业绩。 增速有所回落,但发展呈良性:分品牌看,2015年主品牌海澜之家维持了27.2%的增长,虽环比下降,但仍高于行业平均,同店增速近13%。增速环比下滑的原因在于1)15年海澜之家门店增长仅165家(合计达3517家),门店面积仅增长11.2%,较往年门店拓展进度有所放缓。2)受暖冬影响,支撑销量的冬装品类在第四季度出现一定滞销,造成存货上升,销售收入同比下滑。其他品牌,百依百顺以超廉价的定位快速拓展,实现了62.5%的增长,圣凯诺和爱居兔两个品牌依然增长较缓。一季度受订单影响,圣凯诺营收出现下滑,我们判断短期内圣凯诺难有爆发式的增长,保持平稳性个位数增幅的概率较大。长期来看,随着消费者日趋理性,公司将凭借“高性价比、快时尚”的定位、高效的供应链体系继续构筑模式壁垒,爱居兔和百衣百顺将为公司业绩贡献客观增量。 15年开店放缓,16年重回开店增长期:这主要是由于15年公司贯彻“关小店、开大店”的策略,对门店地址和门店面积进行大幅调整所致。在实体门店租金下滑的情况下,公司抓紧小店换大店的机遇,推动渠道升级。但同时,由于开店前期在签约、装修等方面会耗费一定时间,因此门店净增加数不及预期。根据终端销售情况,15年小的零售和服装门店大规模退出市场,租金增长缓慢甚至部分地区租金下降,因此是门店转换的绝佳时期。15年门店调整完毕,预计16年开店重回快速增长期。海澜之家品牌预计净增加门店400家,其中一季度净增160家;爱居兔和百衣百顺合计预增300家,在一季度完成净开店75家。 高管大比例增持,筑底安全边际:自2016年3月1日起6个月内,在股价不超过13元/股的范围内,公司董事长、总经理、董事、财务总监、董秘通过二级市场增持公司股份合计不低于3000万股不超过1亿股.目前已经完成1500万股的购买,增持价在11元左右。此外,公司还在去年完成第一期员工持股计划,涉及股份近3000万股,成交均价为15.2元/股。此次高管增持计划及员工持股计划均彰显了公司对未来发展的信心,为股价提供了较高的安全边际。 盈利预测及评级:考虑到环比增速有所放缓,我们下调盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.82元、0.99元,对应2016年动态PE13倍,给予公司16年20倍PE,目标价16.4元,维持“买入”评级。 风险提示:终端售罄率降低导致产品出现大规模滞销的风险;管理能力跟不上规模扩张速度的风险。

事件:公司4月25日发布2016年一季度报告,2016年一季度实现营业收入4.40亿元,同比增长53.01%;实现净利润0.65亿元,同比增长138.3%。扣除鑫诠光电股权转让带来的约1400万的非经常性损益,公司归属上市公司股东的扣非净利润约0.51亿元,同比增长103%。 汽车照明需求旺盛,助力营收大幅增长:2016年一季度公司营收大幅增长,除了封装业务(包括封装支架)随着产能提升,营收同比稳步提升外,佛达信号也是公司一季度营收亮点之一。2016年一季度佛达信号贡献的净利润约1000万元(2015年上半年佛达信号净利仅995万),同比大幅增长。佛达自有品牌目前主要做海外商用车的后装市场;还为海拉(HELLA)、博士(BOSCH)等LED车灯龙头企业进行ODM代工。公司在汽车LED经验优势、技术优势愈发突出,鉴于汽车LED取代传统氙灯、卤素灯空间还很大,我们持续看好公司汽车LED业务。 产能持续扩张,多元封装技术广泛储备:白光封装领域,公司积极扩产打造成本优势:2016年公司位于江西的生产基地将正式投产,贡献16,200kk/年TOPLED及360kk/年功率型LED产能,总产能提升近60%。公司拥有多元化封装技术,除开传统的smd封装及lamp封装形式,公司还拥有倒装、EMC支架封装、COB封装等大功率封装技术,储备多样化封装技术,引领国内LED封装技术的发展。 车联网业务积极推进,双主业雏形初现:公司去年投资4500万元参股迪纳科技;今年计划投资3000万元参股珠航校车,切入车联网行业。去年底公司与九派资本、天盛云鼎、东方云鼎共同成立车联网基金,规模8亿元(首期规模1.6亿),公司拟借助专业投资者,加快车联网领域布局,努力打造LED行业+车联网行业的双主业生态。 估值与评级:鉴于公司2016年一季度经营业绩向好,主营业务稳步推进,我们维持对公司16-18年盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.32元、0.38元和0.46元,对应PE为39倍、33倍和27倍,给予公司2016年50倍PE,对应目标价16.04元,维持“增持”评级。 风险提示:封装市场产能过剩;应用推广或不及预期;车联网进展或不及预期