业绩总结:公司发布了2015年年报,2015年实现营业收入14.5亿元,同比增长29.6%,归属于上市公司股东的净利润8062.9万元,同比增长23.9%。利润分配预案为每10股派发现金1.5元(含税)并转增5股。 控制器和锂电业务驱动业绩稳健增长。1)公司传统主业控制器实现收入11.7亿元,同比增长33.2%,其中家电控制器和电动工具控制器贡献了大部分收入,特别是电动工具控制器年销售额超过3亿元,实现翻倍增长;2)锂电产品完成收入2亿元,同比增长63.3%,主要在于公司锂电业务市场拓展顺利,在消费电子、新能源汽车、储能应用等多个领域已实现批量供货,正逐步成为公司新的增长动力;3)三费率同比下降2个百分点,费用率的下滑提升了公司整体的盈利能力。 智能控制器业务仍具增长潜力。1)公司控制器产品应用于家电、电动工具、个人护理等多个领域,在国内控制器上市企业中市占率多年保持第一,目前还拓展至工业控制、医疗器械等新兴领域,有望带来业绩新增长;2)公司海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的56%。去年开始进军印度市场,成立了印度子公司,印度家电市场规模巨大,是公司海外市场未来一大看点。 锂电业务规模化应用取得实质性突破,产能扩产将显著提升业绩。1)公司目前与金龙、陆地方舟等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系并实现批量供货,将有力提升公司锂电池在新能源汽车市场的影响力。2)公司锂电产线今年扩产后将实现年产能1亿Ah以上,未来锂电业务发展值得期待。 积极整合产业链,打造智能控制一体化服务。公司定增6亿元,其中投资2.5亿元收购国内领先的运动控制整体解决方案企业研控自动化55%的股权。通过本次并购整合,公司将智能控制业务延伸至工业控制领域,可向客户提供“控制+驱动+电机”一体化解决方案,拓展业务成长新引擎,未来可向机器人等多领域拓展,想象空间巨大。 业绩预测与估值:公司在智能控制领域的一体化战略布局清晰,我们看好公司控制器和锂电业务的成长性,预计未来三年归母净利润复合增速为47.5%。维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器销售或不及预期;锂电销售或不及预期;研控自动化发展或不及预期;汇兑损失的风险。

业绩总结:公司在2015年实现营业收入8.4亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长15.8%。每10股转增5股,并派发现金红利2.6元(含税)。16Q1实现营收1.8亿元,同比增长0.64%;实现归母净利润0.24亿元,同比下降29.4%。15年业绩符合预期,16年Q1低于预期,主因是新品牌投入加大,拉高费用率。 渠道整合显成效:公司在线上线下均有布局,渠道经营健康。1)线上增长迅速:15年实现销售收入7609万元,较上年同期增长55.7%。其中纯线上品牌“唯颂(With Song)”贡献收入2039万元,较2014年增长了145%。2)线下渠道经过调整,单店经营效率稳步提升:2015年终端店铺达到347家,其中直营店161家,加盟店186家,直营收入比重略微提升(占比64%)。公司为了提高单店经营效率,净关店7家,升级改造28家终端店铺,直营店单店收入同比增长11.6%,营业期满12个月的老店平均营业收入比上年同期增长8%。渠道整合成果突显。 经营质量愈稳健:由于收购了Laurèl 品牌,在16Q1并表,初期的推广费和投入较大,导致一季度管理费用率和销售费用率增长过快,分别较15年末提升了3个百分点和5个百分点。财务费用为负,预计新品牌运营逐渐进入正轨,下半年新品牌产品发布后将会有效对冲费用增长。15年应收账款周转率达8.3次,存货周转率为1.6次,产品反应周期8天内,在同行中处于较好水平。在客户粘性上,活跃VIP 顾客数量已超过8万人,复购率高。 多品牌布局,打造高级时装集团:公司在2015年进行大规模收购,通过自建+并购的方式扩展品牌,覆盖多层次人群。通过并购Laurèl 和Ed Hardy,已在高级时装领域布局了线下高级女装品牌“ELLASSAY”、德国高级女装品牌“Laurèl”、美国轻奢潮流品牌“Ed Hardy”以及线上高级品牌“WithSong”,受众人群突破30-45岁的职业女性,延展了原本公司的目标市场范围。比如Ed Hardy将25岁以下注重独特与个性的年轻群体纳入公司目标客户群中,甚至突破了女装领域的限制,为公司高级时装集团的目标拿下重要一城。 盈利预测及评级:预计公司2016-2017年EPS 分别为1.08元、1.27元,对应2016年动态PE41倍,目标价48.6元,维持“增持”评级。 风险提示:行业不景气,终端销售持续低迷的风险;募投项目对业绩的贡献不达预期的风险;不能准确把握女装潮流的风险。

事件:公司4月18日发布2015年年报,2015年全年公司实现营业收入15.92亿元,同比增长56.47%;实现净利润1.52亿元,同比增长67.40%。 斯迈德+良友五金并表业绩提振效应显著,毛利率小幅提升:2015年斯迈德和良友五金并表,大幅增厚公司业绩:全年斯迈德实现利润0.32亿;良友五金贡献利润0.28亿。分业务板块来看,公司smd LED业务及LED支架业务同比大幅增长63%和254%,主要由于业绩并表;照明应用领域,通用照明和汽车照明业务实现营收1.72亿和1.14亿,分别小幅增长13%和12%;此外合同管理业务实现营收0.24亿,同比增长276%。受惠于公司规模化生产及一体化布局(支架+封装),公司毛利率较上年提升1.1%至26.0%。 产能持续扩张,多元封装技术广泛储备,下游应用领域全线布局:近年来受到产能过剩+芯片价格下降多因素影响,LED封装价格快速下降,市场整合趋势加速。公司作为LED封装市场龙头企业,加速扩产进度,规模优势打造成本优势,抢占市场份额:2016年公司位于江西的生产基地将正式投产,贡献16,200kk/年TOP LED及360kk/年功率型LED产能,总产能提升近60%。公司拥有多元化封装技术,除开传统的smd 封装及lamp 封装形式,公司还拥有倒装、EMC支架封装、COB 封装等大功率封装技术,储备多样化封装技术,引领国内LED封装技术的发展。公司积极拓展新兴LED下游应用业务,在继续扩大既有的LED通用照明和LED汽车照明同时,积极布局LED行业新应用领域,如红外安防、紫外固化、深紫外消毒杀菌等领域,整合产业资源,形成新的竞争优势。 车联网业务积极推进,双主业雏形初现:公司去年投资4500万元参股迪纳科技;今年计划投资3000万元参股珠航校车,切入车联网行业。去年底公司与九派资本、天盛云鼎、东方云鼎共同成立车联网基金,规模8亿元(首期规模1.6亿),公司拟借助专业投资者,加快车联网领域布局,努力打造LED行业+车联网行业的双主业生态。 估值与评级:鉴于公司2016年1季度经营业绩向好,主营业务稳步推进,我们小幅提高对公司16-18年盈利预测,预计公司16-18年EPS 分别为0.32元、0.38元和0.46元,对应PE 为39倍、33倍和27倍,给予公司2016年50倍PE,对应目标价16.04元,维持“增持”评级。 风险提示:封装市场产能过剩;应用推广或不及预期;车联网进展或不及预期

业绩总结:2016年公司一季度实现营业收入6.43亿元,同比增长46.21%,营业利润6625.89万元,同比增长33.44%,归母净利润5262.33万元,同比增长46.57%。 业绩快速增长来自于:1)衣柜营收成绩靓丽:定制衣柜及配件收入6亿元,占公司总营收94%,同比增长42%。这主要是由于公司的市场营销力度大,推出了“799款”免费升级“899款”,公司主动让利推动订单大幅增加,引流效果显著;2)橱柜业务增幅巨大,折旧计提影响短期利润:定制橱柜销售收入3701万元,占比5.79%,同比增长320%。但由于2015年底新增的厂房和设备于2016年开始计提折旧等影响,一季度橱柜公司亏损2000万元,并表后影响公司利润约1000万元。受司米橱柜并表拖累,公司2016Q1毛利率34.25%,同比下滑1.4%;3)OEM大爆发:公司从2015年中期开始推出床、餐桌、书桌等实木类OEM,2016Q1OEM产品实现营收约2000万,远远超出预期。而地板销售安装及板材加工业务实现营业收入193.8万元,占比0.30%,同比下滑55.20%。 未来投资看点:1)地产回暖拉动家居产业,公司乃全屋定制的家居龙头:15H2以来,一二线城市房屋交投火爆,新房对家居市场的传导效果或延伸至明年,但对于二手房交易比较活跃的地区尤其是一线城市,可能会较早的于二、三季度反映。因此,新增需求和更新换代需求将极大拉动公司的订单增长;2)橱柜规模化效应将显现:公司的橱柜业务已有1年多的筹备开拓期,今年也公司将开展多样化营销手段提升橱柜市场竞争力及市场份额。除此之外,司米橱柜和公司共享经销商,规模化运营将降低成本费用,提升利润率,预计橱柜或于2017年盈利;3)渠道进一步扩张,下沉至三、四线城市;截止15年底,公司衣柜门店约1600家,橱柜门店261家,衣柜门店约一半布局在县级城市。公司计划2016年公司新增衣柜门店和橱柜约200家,同时积极向县级城市下沉。4)智能化升级。公司不断提升生产线的自动化和智能化水平,材料利用率上升将降低生产成本,利好成本端。 盈利预测及评级:同行业可比公司平均PE33倍,考虑到公司乃定制家具龙头,多品类开拓市场,积极加快渠道假设,智能化提升管理效率,我们看好公司的实力,给予公司43倍PE,目标价59.3元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业低迷的风险;橱柜产品开拓(或)不及预期。

事件:公司公告称,公司在长达一个月的停牌期间与四川发展就股份合作和供应链战略合作进行了充分的磋商,并最终达成了战略合作意见。意见表示,双方将在供应链资源整合层面进行业务协作,充分利用红旗连锁的渠道优势以及四川发展的优势资源,最终实现业务协同发展。 渠道进一步扩张,上达高端人群集中区域,下至成都周边市县。1)四川发展是四川省人民政府出资旗下的投融资平台,被誉为四川省省级综合性产业投融资平台的“航母”,现由四川省人民政府国有资产监督管理委员会直接监管,其旗下各类出资企业合计32家。四川发展与地方政府合作密切,此次合作将推动红旗连锁在人均GDP达到3000-5000美元的绵阳、内江、广元、遂宁等地集中布局。绵阳、内江、广元、遂宁等地都是四川人口超过200万的大城市,该合作有利于公司快速地将触角深入四川更广阔的人群,将渠道下沉至成都周边市县;2)除此之外,四川发展拥有包括四川交投、四川铁投等一批交通基础设施建设运营和物流企业,已经形成集货物运输、仓储、配送等一体的现代交通物流体系。其中,四川发展参与投资建设19个国家重点铁路和地方铁路项目,总里程4677公里。交投集团投资建设的高速公路通车里程累计增至3852公里,沿途的休息区都将成为公司的商铺驻地,零售超市的稀缺性将极大丰富公司的盈利能力。此次合作可推动公司网点向政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域拓展,提升公司的品牌影响力和盈利性。 优势资源入驻。四川发展与泸州市及老窖集团联合建立了四川发展纯粮原酒股权投资基金和四川发展酒业投资公司,用以开展四川酒业板块的并购整合。四川是全国白酒销售收入、利润和出口量最大的省份,多年来全国多家大型酒厂一直在四川采购原酒。优质的原酒企业入驻一来丰富品类,二来可以打造“白酒”+“红旗连锁”双品牌营销,通过酒业推动公司的影响力和品牌认可度。另外,四川发展还积极参与四川优势资源开发,公司可整合其农产品资源,合力打造有机农产品及生鲜类产品的零售业务,为市民创造优质“菜园”。 业绩预测与估值:公司15年收购的125家红艳超市门店及升级改造的旧门店逐渐盈利,同时16年开展的彩票业务逐渐放量增厚业绩,我们预计公司16-18年EPS分别为0.17、0.20、0.23元,对应PE分别为32、27、23倍;给予公司16年40倍PE,目标价6.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:合作无法达成的风险;收入不及预期的风险。

事件:公司公告称,2016年第一季度公司实现净利润约为800~1000万元,较去年同期809万元的水平基本持平。我们认为,上市费用和IT人力成本上升或是压制公司业绩增长的主要因素。 网吧是公司根本。盛天网络的传统业务主要是向网吧提供软件服务,通俗的说就是:网吧主要是为玩家服务,玩家的多样性导致了游戏需求的多样性,这样就需要一个平台来管理网吧向客户提供的所有游戏,包括游戏的推送、游戏的更新等,而盛天网络的“易乐游”的主要功能就在于此。目前,“易乐游”已经服务了约五万家网吧,市场占有率在38%~40%之间,仅次于顺网科技,成为行业第二龙头。目前,“易乐游”的盈利模式主要是两个方面:1、网吧的使用费;2、广告收入,其中广告收入是主要收入来源。一般而言,网吧服务软件的粘性很高,网吧在非极端情况下,一般不会更换网吧服务软件。 网吧成为渠道平台,是公司未来想象空间载体。网吧对于盛天网络而言,是未来公司核心业务的集中载体:1、广告业务是公司目前的主要收入,而广告主要就是在网吧进行营销的;2、由于网吧是重度玩家的集中地,所以,公司未来“草根”电子竞技业务将通过网吧进行推进;3、目前,盛天网络的游戏业务还在发展之中,从顺网科技的发展套路来看,未来游戏业务有望通过网吧渠道成为公司业绩核心构成部分;4、虚拟现实游戏预计将在重度游戏领域展开,网吧是重度玩家集结地,未来虚拟现实体验馆很有可能从网吧渠道萌生。 商用WIFI,公司的另一潜在增长点。WIFI是未来商业所必须的配套设施,商用WIFI有着巨大的市场前景。公司的“连乐无线”的主要功能就是服务商用WIFI。 通俗的说,“连乐无线”的作用就是:增强商场的WIFI信号,通过联入WIFI的接口设置,获得客户信息,形成“流量”,未来通过流量的精准营销来实现变现(硬件销售几乎不赚钱)。目前,“连乐无线”已经架设了超过2万台,注册用户和活跃用户分别为1200万和500万。 未来重要看点:我们认为,盛天网络未来的看点有以下几个:1、次新传媒股,是市场关注的热点;2、目前游戏业务还未开始放量,未来很有可能像顺网科技棋牌游戏那样,极大的改善公司经营业绩;3、电子竞技目前在孵化阶段,“草根”电竞或成新的商业模式;4、虚拟现实业务前景巨大,公司渠道优势明显。 关键假设:1、公司网吧业务能保持目前的市场份额;2、“草根”电竞的逻辑可以被市场认可;3、虚拟现实的硬件发展能够在近两年内满足网吧体验店对于硬件设备的需求。 业绩预测与估值:我们预计,2016年公司业绩将保持平稳增长,预计将实现收入2.63亿,原因是:1、固有的业务将跟随游戏行业的发展,成为公司业绩稳步增长的支撑;2、电子竞技和虚拟现实业短期来看在培育期,大规模爆发利润需要等到2017年。具体来看:1)广告业务由于体量原因将保持较为平稳的增长,预计2016年同比增长10%;2)增值业务其实是类广告业务,所以增速和广告业务同步,预计也提高10%;3)游戏业务预计将是新的增长点,参考顺网科技的发展路径,预计2016年同比增长25%;4)软件销售业务因为行业瓶颈等原因,预计下降10%。综上,我们测算出公司2016年EPS为0.8元(为实现数据可比性,我们对过去的EPS进行了摊薄),首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:网吧政策或出现变化;游戏、电子竞技、VR业务或不及预期。

业绩总结:公司2015年实现营业收入45.4亿元,同比增长26.6%,归母净利润8.3亿元,同比增长44.6%,每股收益1.73元,分配预案每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。报告期间,公司毛利率为58.2%,净利率18.2%,较往年有较大幅提高。 超额完成目标,市占率保持行业第一。公司年初即提出了全年完成200万台吸油烟机发货任务的目标,公司最终提前完成任务。根据中怡康统计,截至2015年底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.8%、24.8%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.6%、21.6%,消毒柜零售额市场份额为19.4%,均持续保持行业第一。 高端化路线方向明确,盈利能力进一步提升。厨电行业消费升级趋势明显,厨电产品结构继续向中高端升级,中怡康零售监测报告显示,2015年吸油烟机均价同比上涨4.6%、燃气灶均价同比上涨2.7%。公司主力产品大吸力油烟机,作为代表行业高端化发展趋势的产品市场占有率进一步扩大,行业整体提价进一步提升公司盈利能力,达到58.2%的高毛利率水平。 品牌意识提升市场集中度,龙头品牌获益。厨电产品消费趋势向年轻化、品牌化、品质化倾斜,品牌企业取得了较快增长,市场份额进一步集中。根据中怡康零售监测报告显示,2015年吸油烟机前五大品牌销售额占比为70.3%,相比2014年提升2个百分点。公司作为厨电行业的龙头企业,品牌意识的提升使得公司获益并将继续受益。 地产回暖提升销量,多品类产品处处开花。2015年,在国家政策的刺激下,国内房地产市场有所回暖,根据滞后效应,销量的提升会在2016年H1有所体现。另外,随着厨电消费主体的年轻化,厨电品类也呈现多样化,公司烤箱、蒸汽炉、洗碗机、净水器等均表现良好,ROKI智能厨房项目稳步推进。 盈利预测及评级:公司2015年毛利率水平提升较大,盈利能力增强,上调对公司206-2018年EPS预期,分别为2.35元、3.04元、3.91元,对应动态PE为20倍、16倍、12倍,参考行业一致预期均值,我们给予公司25倍估值,上调目标价为58.75元,维持“买入”评级。 风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险、房地产调控超预期等风险。

事件:近期我们对国星光电进行了调研。 封装行业集中度提升,封装龙头受益:按分装产能来看,公司是我国第二大LED封装企业,目前封装产能4000kk/m。今年国内排名前三的封装厂扩产提速(其中:木林森15000kk/m->25000kk/m;鸿利光电2200kk/m->3500kk/m;国星亦有扩产计划)。伴随龙头厂商扩产,我们预计LED封装价格继2015年大幅下降后,2016年或仍将下滑。在价格压力下,小企业将持续退出,公司虽然短期毛利或承压,中长期仍会受益于市场集中度提升。公司去年收购亚威朗,结合其本身控股的国星半导体,布局上游LED芯片设计,公司白光封装目前约1/3的芯片已实现自产。此外亚威朗致力研发的深紫外LED芯片也成为公司中长期看点。 小间距LED市场爆发,公司享下游市场增长红利:近年来小间距LED市场快速发展,根据AVC的统计数据,2015年全球小间距市场达到24亿元人民币,其中我国13亿元,同比增长40%。未来一方面,小间距市场继续爆发式增长,预计到2020年全球小间距市场或突破100亿元,小间距LED封装需求增加;另一方面随着小间距LED间距逐渐缩小,每平米屏幕所需灯珠数量快速增加。两方面因素叠加,我们预计16-18年小间距LED灯珠需求将保持70%的复合增速。 RGB器件部是公司传统优势业务,公司作为全球第二大LED小间距封装厂商,月产能仅次于台湾亿光。鉴于1)公司已经能够量产0808小间距封装器件,是国内唯一能量产0808封装器件企业,技术优势明显;2)产业链均在国内,具有成本优势。我们认为公司未来有望独享下游市场增长红利。 广晟旗下优质国企,佛山系照明平台初成型:既广东国资委下属企业广晟公司成为公司实际控制人后,2015年广晟入驻佛山照明,成为佛山照明大股东。短期来看,公司与佛山照明有望协同发展,业绩持续稳步增长可期;中长期来看,广晟平台整合上、中、下游产业资源,发挥地域间企业间协同效应,打通全产业链,打造LED大平台。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.47元和0.60元,对应股价PE分别为33倍、28倍和22倍。鉴于公司主业龙头地位稳固,小间距LED封装打造新亮点,给予公司2016年40倍PE,对应目标价16.12元。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:封装市场价格战或加剧;公司扩产进度或不及预期。

事件:近日公司通过非公开发行股票预案,拟以72.44元/股的价格非公开发行股票690万股,募集资金总额为5亿元,将主要用于医保便民服务平台、医保基金精算与医保服务治理解决方案以及军民融合公共服务平台项目。 进一步完善公司产业链,实现战略升级。公司是民生信息领域的龙头企业,致力于以人力资源和社会保障为核心的民生信息化领域软件产品、运维服务和系统集成的主营业务发展。通过本次募投项目的实施,公司意图建立医疗、医药、医保“三医联动”的业务发展体系,并拓深互联网与大数据技术与公司主业的融合,提高大健康业务联动效率,增强公司各业务间的协同效应,进一步强化公司的核心竞争力。 医疗服务行业政策红利不断,市场需求旺盛。中国医疗服务市场规模巨大,并且在人口老龄化、城镇化、财富增长 以及基本医疗保障制度等因素的驱动下迅速扩容。预计到2020年,我国医疗卫生支出将占国民生产总值6.5%-7%,医疗卫生消费市场将达到6.2–6.7万亿元规模,考虑到人口和消费的巨大基数,可以看到我国医疗服务市场在将来还有很大的上升空间。公司长期与人力资源和社会保障部保持紧密战略合作关系,随着国家在相关领域的投入不断加大,公司将显著受益于行业的快速发展。 加强服务创新,不断拓广拓深产品线。公司一直高度重视服务发展,建立了多层次的服务保障体系,提供了三级联动的服务保障;并通过服务产品化、服务标准化、创新服务模式,将服务打造成为公司未来发展的核心竞争力。同时通过以社会保险、劳动就业和人力资源为核心的民生领域的信息化咨询规划、需求分析、系统设计、软件开发、信息服务、系统集成和运维服务,具有丰富的行业经验,产品实现了“组织、对象、业务、功能、过程”的全覆盖。公司目前已服务10余个省、自治区、直辖市约4亿人群,市场覆盖广阔,基数优势明显。 盈利预测。我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.97元、1.17元、1.55元,对应动态PE 分别为101倍、84倍和63倍。考虑到公司在行业中龙头地位以及医疗服务行业广阔前景,我们预期公司合理市值为100亿元,对应2016年目标价125元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展或不及预期、市场竞争加剧的风险、市场开拓不及预期的风险、运维服务收费标准下降的风险。

投资要点 事件:日前,我们与大东方董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 多元化业务初现成效,大股东增持彰显信心。公司为无锡市百货行业龙头,2013年公司开始拓展外延市场,目前公司形成"精品百货零售、汽车销售服务、名特食品产业"的"一体两翼"发展战略。15年7月-16年1月,大股东大厦集团增持521万股,承诺在增持实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。 实际控股股东为百强民企,旗下业务多处开花:公司的实际控制人为王均金,系均瑶集团董事长,均瑶集团在中国品牌500强排行榜中排名第81位,现形成了以航空运输、食品饮料、零售为主,并涉及置业和投资等领域的多元化格局,对于公司的多元化业务格局建立具有协同和指导作用。 定增拓展汽车后市场,区域龙头可期:公司拟发行不超过1.23亿股新股,募集资金总额不超过11亿元用于汽车后市场综合服务O2O 平台建设项目、三凤桥食品O2O综合服务平台建设项目以及补充流动资金。由于公司本身在无锡市场建立的强大4s 店销售网络和已经建立的品牌形象,我们看好公司成长为无锡汽车后市场的区域龙头。 区块链促进二手车市场繁荣,提前布局抢占市场。公司积极开拓二手车市场,在运作中引入“车易拍”平台,加入“行认证”打造诚信高地,提升服务理念,创新营销方式。随着区块链技术进一步应用,有效促进二手车市场繁荣,公司二手车业务有望迎来快速增长期。 估值与评级:预计公司2016年业绩下滑状况改善,募投项目在2017年集中放量,考虑公司多元业务结构发展良好,外延预期强烈,给予公司2016年32倍估值,对应目标价10.88元,公司调价后的定增价为8.96元,现股价拥有较高的安全边际,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不顺、多元业务整合不顺等风险。

事件:卫士通发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入16亿元,同比增长29.65%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长24.56%,基本符合预期。 信息安全核心业务持稳健增长。报告期内公司各项业绩指标稳健增长,业务规模不断扩大,其中安全终端、安全芯片业务增幅较大。作为国内最具主导地位的信息安全龙头企业,公司持续保持国内最大的安全集成商的产业地位,竞争优势明显,为公司利润提供有力保障。作为国家安全战略的组成部分,网络与信息安全国家政策方面利好频出,网络安全概念得到重视,在传统业务优势基础上,公司还有望分享政策红利,实现业绩增长。 信息安全产业链全面开花。公司是国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业,公司保持完整的产业链覆盖,并一直致力于以市场需求的导向的技术研发与创新,重点布局对政务、能源、金融、工业控制、军工、党政等传统优势行业市场的拓展。在电子政务领域,中标国办电子政务网络建设项目,军工领域,在船舶重工、核工业等领域实现了突破;在金融领域,公司围绕国密算法改造的利好政策,争取了密码服务国密改造项目,全面展开新市场拓展工作;在能源领域,继续保持了公司在国家电网的竞争力,并成功拓展了南网、中石油、中石化、核电等新的市场。充分发挥业务协同效应。并在在国家主管部门政策指导下,积极参与“一路一带”的信息保障能力建设,布局海外市场。随着网络强国政策的具体措施落实,产业链不断优化,公司业绩将有望迎来持续增长。 积极开拓运营服务新增长点。报告期内,公司把安全运营服务作为未来的发展重点之一,提前进行业务布局,加强团队建设,进行安全运营服务产品和模式研究,逐步推出具有行业影响力的运营服务产品,实现公司业务发展模式的多元化。公司已成为中国移动研究院安全手机业务商业密码总体单位,在围绕中国移动的安全手机产业链中占据核心地位,建立了“ 终端厂商-卫士通-中国移动”安全手机商务合作模式,占据中国移动安全手机终端入口,为后续移动互联网安全服务运营提供终端平台。同时,公司通过与行业优势企业合作,积极探索民品芯片市场,扩大市场容量,力争取得新的业务增长点。2016年,公司将在手机业务、安全移动办公产品、云计算和大数据行业解决方案、密码芯片等多方面发力,力争实行创新业务大发展。 盈利预测。我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS 分别是0.53元、0.75元、1.08元,参考网络安全板块平均估值,我们给予卫士通2016年85倍PE,合理股价为45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务季节性波动的风险;行业竞争加剧的风险;技术风险。

事件:川大智胜近日发布2015年年度报告显示,报告期内公司实现营业收入2.61亿元,同比增长18.09%;归母净利润3341万元,同比增长204%。 报告期内,公司航空及空管业务实现收入1.135亿元,同比增长46.23%,图形图像业务实现收入4079万元,增长824%,信息化及其他产品与服务实现收入8700万元,减少13.87%。公司净利润增幅较大主要缘于高毛利的图形图像业务的爆发,为公司贡献1764万毛利。 传统空管业务稳健发展。2015年是空管建设“十二五”计划的最后一年,受公司加大市场投入以及用户采购计划的影响,公司空管产品订单较去年有明显增长。公司具有全套军工资质,市场占有率居国内厂商前列,持续承担我国军队特大型装备研制项目中航空管制分系统任务。作为军航空管主要系统和服务供应商之一,在“军民融合”国家战略的推动下,2016年,预计来自军工任务的需求还将有较大幅增长。 航空模拟业务规模扩大,竞争优势明显。公司从2012年开始实施的包括飞机模拟机培训业务、低空监视和通用航空等六个业务领域的“二次创业”计划,经过几年发展已取得不同程度的进展,目前民航客机研制的飞行模拟机视景系统已达到国内领先水平,能满足高等级飞行模拟机集成的需求;飞行模拟产品在技术上处于同类产品领先水平,三项空管仿真模拟产品均获得民航局II 类C级评定(最高级),市场竞争优势明显。公司民航业务2015年全年新签合同总额超过6000万元。2016年,民航业务新签合同额有望持续增长。 创新业务增长快,VR有望迎来爆发。受市场需求增加影响,公司2015年以三维人脸照相机和人脸识别系统、文化科技和虚拟现实系统、高清LED显示系统等为主的图形图像业务收入有大幅度增长。公司在相关业务上都保持国际国内领先水平,以虚拟现实和视觉合成技术为核心的多项产品和三维人脸照相机和三维人脸识别软件与应用系统都将在2016年陆续投入市场。同时公司还从文化科技产品开始,布局教育科普虚拟现实产业链。并通过与奥飞动漫、利亚德等合作,深入布局VR蓝海。 盈利预测。我们预测公司2016-2018年EPS 分别是0.34元、0.38元、0.44元,对应动态PE 分别为152倍、137倍和119倍。目前公司PE 较高,但考虑到公司在VR 及人脸识别领域的优势带来的高成长性,公司股价仍有上涨空间,给予公司股票“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;中标合同不能正式签约的风险。

事件:运达科技近日发布公告称,将出资人民币750万元认购司姆泰克新增注册资本93.75万元,增资完成后,运达将持有司姆泰克15%股权。 增资成熟VR渠道商,向VR转型尘埃落定。司姆泰克是国内领先的主题娱乐文化创意公司,通过引进国外先进的主题娱乐行业的技术与经验,为客户提供主题娱乐领域的一体化解决方案,其已成功完成较多大型主题娱乐项目,包括迪斯尼乐园梦幻世界项目及宝藏湾项目等。运达此次增资司姆泰克,主要目的是利用司姆泰克在国内娱乐领域的渠道优势,充分发挥运达在仿真技术方面的优势,向包括主题公园、主题商业娱乐综合体等主题娱乐的VR应用方面拓展业务。 轨交仿真行业龙头,具备进军VR的先天优势。公司的仿真培训业务有三大优势:1)技术优势明显。轨交机务安全领域中,公司在仿真技术与计算机图形学、人机接口技术、多媒体技术、传感技术、网络技术等多种技术的集合方面,均拥有明显的技术优势和先发优势。2)占据大量市场份额,基本实现垄断。 公司在国内轨道交通仿真器市场占有逾50%的市场份额,在高端仿真器市场占据市场份额超过90%。3)想象空间巨大,未来有诸多拓展方向。公司业务发展方向不局限于轨道交通仿真,以技术优势为依托,公司有向跨行业仿真及VR领域拓展业务的预期。 CMD系统与牵引业务是运达未来发展的双引擎。公司是CMD(机车远程诊断与控制系统)产品的四大供应商之一,市占率超过30%,运达通过CMD产品进入铁路信息化领域,是未来稳定的利润增长点。同时公司将切入牵引大市场,开展机车牵引传动控制业务,牵引市场的市场容量超过100亿,运达如能分一杯羹则业绩将有跃升。 盈利预测。我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别是1.12元、1.50元、1.84元,对应动态PE分别为65倍、48倍和39倍。综合我们的推荐逻辑,并参考可比公司的估值,我们给予运达2016年70倍PE,合理股价为105元。 风险提示:业务季节性波动的风险;国家对存量车改造投入快速降低的风险;市场相对集中的风险;牵引业务未能取得预期收益的风险。

事件:拓尔思发布2015年年报,全年公司实现营业收入3.88亿元,同比增长33.74%;净利润1.21亿元,同比增长26.14%。同时,公司发布了第一季度业绩预告,预计盈利198.72万元-238.46万元,同比增长0%-20%,业绩增速稳定,符合预期。 “大数据+行业”客户拓展模式逐渐推进。公司以往主要业务来自政府、事业单位及出版传媒。2015年该部分营业收入为1.53亿元,同比增长23.99%,占比39.37%,比去年的42.47%略有下降。其他直接客户或企业营业收入约9千万,同比增长79.81%,证明公司在行业拓展方面成效显著。报告期内,公司面向政府、媒体、金融、公安四大行业组织了专门的行业方案团队和开发项目团队,拓展行业化应用。与政府合作,公司研发产品成功应用于厦门政府公共服务平台和兰州智慧城市大数据项目中;与媒体合作,为多家一线单位创新新闻生产+业务运营+服务拓展的一体化模式,新一代全媒体融合解决方案成为行业标杆;与金融公司合作,互联网金融客户风险预警产品应用于多家银行风控系统、互联网金融打非预警平台应用于北京市金融局打非项目;与公安合作,组建公安事业部,整合天行网安和广州科韵资源,在国家安全、维稳、公安案件侦破等领域受到用户广泛好评。 “大数据+服务”业务深化模式稳步发展。公司基于TRS数据中心提供数据服务和挖掘增值服务,在线社交媒体舆情分析服务持续获得新老客户的订阅购买,面向政府、商业机构提供舆情、危机、公关、品牌、口碑、产品、营销和质监等多领域的数据增值服务和咨询报告,市场营收取得了连续增长。为控股或参股的子公司金信网银、慧思拓、微梦传媒等提供数据和服务支持,提升子公司在各自领域针对性的综合服务能力,并在进一步拓展合作空间。 内生外延双线发展,开启互联网一体化战略部署。公司内部进一步优化分公司负责制,成立北京分公司,全面实现区域市场的本地化服务,提升互联网营销能力,保障公司业务目标达成。同时,通过外延式的投资扩张业务领域,打通产业链上下游,增加总体技术和市场实力,提升产业掌控力和未来增长空间。 报告期内,公司在大数据技术和行业软件方面增持控股了广州科韵大,参股了中关村科技软件和深圳视界;在互联网营销领域,投资控股了耐特康赛、参股了花儿绽放和微梦传媒;并参与设立了晨晖新经济产业基金和榕华蓝拓大数据营销投资基金,着眼于布局大数据、互联网营销、物联网等产业布局。 盈利预测。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.41元、0.47元。考虑到公司非结构化数据处理方面的优势,并参考大数据板块平均估值,我们给予拓尔思2016年90倍PE,2016年合理股价为32.4元,“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、技术更新换代过快风险。

业绩总结:公司发布公告,2015年公司实现总营收94.5亿元,同增16.1%;实现归母净利润13.5亿元,同增23.5%。每股收益达0.5元,每10股派发现金红利2.5元。单季来看,Q4实现收入32.9亿元,同比增长17.9%,归属母公司净利润5.2亿,同比增长23.6%,业绩符合预期。 持续优化供应链体系,提升产品品质:公司自13年开始对供应链进行精细化运作,推进供应链从低成本策略向追求品质与专业的策略转型。14-15年供应商数量从400余家缩减至不到200家,一些小的供应商被淘汰。目前公司的供应商多为生产工艺具有国际先进水平的高品质战略供应商,为产品质量升级、交期的稳定起到重要作用。供应链的提升直接反映到终端产品上,大众产品的质量不输中高端产品,性价比高,加价倍率休闲装稳定在3倍,童装在4倍,低于市场平均水平。公司战略调整顺应了服装行业从机会导向变能力导向,从渠道驱动变产品驱动,从追求速度变追求质量的转变。 渠道基本完成调整,发展势头向好:截至到15年底,森马在全国的门店已经达到3477家,巴拉巴拉在全国的门店达3864家。15年休闲装门店数下降70余家,但整体门店面积增长近10%,符合公司关小店开大店的战略,坪效变化不大。目前渠道整合上已经完成,建立起了一级和二级代理商渠道,一级代理商主要做服务,拿5%扣点,不参与销售,这样做的好处在于既缩短了渠道链条,又加强了对终端的管控,从加价倍率上看,公司实质上已经实现了直营化。童装方面,公司将童装渠道由街边店向购物中心转移,渠道升级持续推进,更契合巴拉巴拉中高端市场的定位。15年巴拉巴拉品牌渠道增加数量超过300家,总数超过3800家,同店增速+10%。总体来看,公司在童装业务上把握住了中国家长在儿童上的消费从低端向中端转移的节点,公司的品牌已经树立起来了,现在又建立起了覆盖多年龄段,有梯度、多品类的品牌,正反馈会持续下去。 在手资金充足,想象空间较大:截至15年底,公司货币资金达25.4亿元,现金储备较为充足。公司投资幼教产业,试水跨境电商,将使儿童产业成为森马的第二大产业,想象空间大。 盈利预测及评级:基于可比公司均值,考虑公司业绩增长良好,处于行业龙头地位,给予公司16年23倍PE,上调目标价为14.3元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软的风险;渠道管理不达预期的风险。