事件：2022年一季度，公司实现营业收入4.31亿元，同比增长66.07%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长63.52%。业绩符合预期。Q1疫情影响有限，公司业绩稳健高速增长：2022年一季度以来，全国多地疫情反复，尤其3月上海疫情对公司业绩造成一定影响，但公司业绩依然实现高速增长，充分体现医美消费与公司业绩韧性，未来疫情结束后医美有望实现恢复性增长。近年来抗衰老、皮肤年轻化的需求尤其旺盛，公司以嗨体为核心的溶液类注射产品契合需求变化，并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长，持续贡献业绩增长。 我们估计“嗨体”系列产品收入仍然占比70%以上，嗨体颈纹针收入仍为重要支柱，嗨体水光针与熊猫针收入占比提升。濡白天使童颜针于2021下半年上市销售，稳步推广，我们估计2022Q1销量达2万支左右，新品开始逐步贡献业绩。销售与管理费用率有所提升，公司盈利水平仍然保持高位：随着一季度营销活动恢复、人工成本增加等，公司2022Q1销售费用率12.52%和管理费用率5.08%，分别提升1.84pct、0.55pct；研发费用率，下降2.26pct。公司销售毛利率、销售净利率为94.45%、65.03%，分别同比提升1.95pct、1.09pct，利润率水平保持高位，公司规模效应充分体现。水光针新规等监管趋严利好持证产品，公司在研管线及研发获证能力保障长期业绩增长。2022年3月底国家药监局发布关于调整《医疗器械分类目录》公告，将水光针分类为Ⅲ类器械。而此前市面上的水光针以假货、水货为主，机构转为采购三类械持证产品将为公司“嗨体水光针”、“冭活泡泡针”等带来增量空间，并已在Q1体现出高速增长。长期空间来看，医美消费需求旺盛，而本土企业获批产品偏少，我们认为公司凭借丰富研发管线与优秀的研发获证能力，有望实现持续性快速业绩增长。公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）等在研产品顺利推进，也将持续强化公司轻医美龙头地位。盈利预测与投资评级：考虑嗨体持续高增、濡白天使放量，及疫情影响，我们将2022-2024年公司归母净利润由15.36/22.23/30.30亿元，调整为13.82/20.64/29.61亿元，对应当前市值的PE估值分别为76X/51X/36X。维持“买入”评级。风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险

2022Q1营收同增，归母净利同增80%以上，收入、业绩增速略超市场预期：公司2022Q1实现营收8.09亿元（同增+），实现归母净利1.46亿元（同增+），实现扣非归母净利1.24亿元（同增+）。2022Q1收入、业绩均略超市场预期。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系2022Q1公司取得委托理财的投资收益2156.1万元。净利率同比提升，费用率基本稳定：2022Q1公司毛利率为，同比基本持平。2022Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比变化+2.1/-0.4/-0.7pct，期间费用率整体基本稳定。随着研发项目的逐步开展，我们预计全年研发费用率略有提升。2022Q1公司销售净利率为，同比提升2.4pct。 线上增速持续强劲，线下OTC、屈臣氏等渠道表现良好：（1）线上：从增速上看，我们预计抖音渠道增速最快，根据壁虎数据跟踪，Q1抖音GMV规模过亿，平均月GMV达；我们天猫渠道预计保持和整体类似的增速，京东、唯品会等渠道增速也较快。（2）线下：OTC同店保持增长且网点数量增加，我们预计Q1保持高速增长；屈臣氏渠道我们预计也增速较快，主要系同店增速较快。（3）线上线下结合：我们预计私域渠道也保持较快增长。 薇诺娜舒敏、防晒、美白等系列均发展顺利，期待下半年WinonaBaby新品和抗衰新品牌上市：从品类上看，薇诺娜的舒敏、防晒系列占比最高，占比约一半，冻干系列、美白系列也增速较快。其他品牌方面，WinonaBaby和抗衰新品牌均有望于下半年上市，分别定位宝宝敏感肌护理和高端抗衰，期待新产品上市和新品牌面世后带来新的收入增量。盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8%，当前市值对应PE分别为70.06、50.94、37.22倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

事件2021年公司实现营收11.85亿元（yoy+31.27%））,归母净利3.15亿元（2020年同期亏损17.52亿元扣非归母净利2.68亿元yoy+。2021Q4单季实现营收1.69亿元（yoy-归母净亏损1.17亿元（2020年同期亏损18.86亿元扣非归母净亏损1.02亿元2020年同期亏损18.79亿元。2022Q1单季营收0.85亿元（yoy-归母净亏损0.39亿元（yoy-扣非归母净亏损0.4亿元yoy-。 公司拟将珠海子公司100%股权转让给宋城集团将由宋城集团负责珠海演艺公园的建设和孵化，宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理。公司拟将香港子公司100%股权转让给宋城集团香港子公司主要资产为澳洲传奇项目。 投资要点疫情反复冲击演艺主业逆势下推动演艺公园模式升级。12021Q3以来疫情反复多景区阶段性闭园。2021年杭州本部推出室外版千古情、实景演出及光影秀，针对年轻人群开展万圣节、圣诞元旦主题活动实现收入4.86亿元yoy+69.4%）），恢复至2019年的57.45%。2021年上海宋城实现收入0.74亿元11-12月冬歇闭园）），录得净亏损0.52亿元。闭园期间公司提升内容多元化升级已有剧目，新演出完成排练。全年桂林/三亚/丽江项目收入分别恢复至2019年的58.9%/40%/35.5%，分别录得净利润86万元/0.54亿元/0.34亿元。九寨/张家界/西安项目营收分别同比+77.2%/+29.1%/-32.9%。轻资产项目实现营收1.02亿元恢复至2019年的。22022Q1疫情反弹严重防控政策趋严除三亚、丽江、桂林项目外，其余景区基本处于闭园状态。疫情仍为行业最大不确定性，关注疫情好转下文旅复苏进程。 营收下滑致毛利率承压2022Q1表观费用率上升明显2021年公司毛利率yoy-9.84pct主因疫情下客流下降其中杭州/三亚/丽江/轻资产项目毛利率分别为43.45%/67.5%/57.6%/95.85%。管理费用率yoy-10.3pct销售费用率yoy-1.47pct）），主因花房科技不再并表及疫情下减少广告投入。2022Q1毛利率yoy-20.9pct2020Q1高基数期间费用率达137yoy+115.4pct主因客流损失，及闭园期间将营业成本调整至管理费用。 股权转让珠海及澳洲项目轻装上阵优化资本开支节奏。疫情带来不确定性珠海演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期强澳洲项目仍处初期阶段海外项目推进难度加大。公司通过转让子公司股权增强自身持续经营和抗风险能力，推动平台化发展。 盈利预测与投资评级：2022年来疫情持续反复，我们将2022-2023年归母净利润从9.1/14.9亿元下调至3.9/11.2亿元2024年归母净利润15.3亿元2022-2024年分别同比增长22.7%/190.5%/35.9%。对应动态PE为93/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地不及公司预期。

2022Q1营收同增60%+，归母净利同增31.07%：公司2022Q1实现营收12.55亿元（同比+61.57%），归母净利2.0亿元（同比+31.07%），扣非归母净利1.83亿元（同比+31.21%）。2022Q1业绩收入、业绩表现大致符合此前市场预期。2022Q1增速高于全年预期，公司实现开门红。 还原运费因素毛利率保持稳定，净利率环比提升：2022Q1公司毛利率为77.13%，同降1.56pct，主要系运费调整影响，还原运费因素毛利率基本稳定。从费用率看，2022Q1公司销售/管理费用率分别同增+1.55pct/+0.80pct，主要系销售结构变化。2022Q1公司研发费用率同增1.48pct，主要系研发项目和投入增加。2022Q1公司销售净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比提升4.3pct。 ，化妆品板块规模超预期增长，原料板块稳步增长，医疗器械处于调整期需整合重塑：：（（1：）功能性护肤：我们预计实现超预期高速增长，我们预计增速高于公司整体，其中肌活由于抖音等新兴渠道开拓顺利且爆品“糙米水”推广顺利，规模增速最为显著。从渠道看，肌活和米蓓尔目前在抖音渠道放量较快（根据壁虎看看数据2022Q1肌活抖音GMV过亿），而起步较早的润百颜、夸迪则天猫占比更高。从费用率看，润百颜费用率已相对健康，其他护肤品牌也均有持续改善；（（2：）原料：预计实现20%+的稳步增长；（3）医疗器械：处于调整期，部分敷料产品需整合重塑。 近期控股天然胶原代表企业益而康，药械协同效应有望发挥，看好胶原蛋白长期成为公司又一核心物质：：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以2.33亿元人民币收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康是老牌医疗天然胶原企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨。短期看，益而康可和公司骨科药械业务形成良好渠道和产品协同。长期看，连同公司自研的重组胶原原料，未来胶原蛋白有望成为又一核心物质，长期在C端、皮肤类均有发展潜力。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.01x/45.41x/36.82x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入18.84亿元，同比+；归母净利润5.31亿元，同比+；扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.45%。 投资要点利润处于预告上限，报表总体质量仍好。此前公司预告预计22Q1收入同比增长80%左右，归母净利润4.6-5.6亿元，同比增长52%-，实际Q1营收18.84亿元，归母净利润5.31亿元，位于利润预告上限。合同负债+其它流动负债为4.51亿元，同比2021Q1减少0.48亿元，考虑到2021Q1公司开始起势，22年3月起陆续受疫情影响发货进度，预收款维持正常水平。现金流方面，公司销售收现18.18亿元，同比+45.42%，增速慢于收入主要考虑到去年Q1基数高，同比看仍是历年最好表现。 各价位段保持高增，单家经销商贡献持续提升。分产品看，22Q1酒业收入17.83亿元，同比+，其中中高档酒收入15.75亿元，同比+，占收入比重；低档酒收入2.08亿元，同比+，占收入比重；增速均保持亮眼。分区域看，省外依然保持高增，收入12.02亿元，同比+；省内表现仍好，收入4.55亿元，同比+72.60%。截至22Q1末共有经销商2409家，净增加157家（新增经销商250家，退出93家），单家经销商贡献销售额74万元，同比提升54.6%。 广宣费用有所增加，净利率仍保持高位。公司22Q1销售毛利率80.83%，同比增加3.23pct，中高档占比基本持平，我们预计系内部产品结构提升所致，老酒整体回款占比亦有提升。销售费用率/管理费用率/税率分别为18.46%/10.84%/，分别提升3.92/1.25/0.4pct，销售费用主要系广宣费用支出有所增加，且21Q1基数相对较小。销售净利率同比-1.67pct至，仍保持较高盈利能力。 盈利预测与投资评级：今年舍得/沱牌/老酒事业部拆分运作，产品矩阵梳理完善，将更加聚焦大单品运作，渠道利益链条仍处于正循环。全年在消费场景逐步复苏的大逻辑下，短期部分区域场景虽有所影响，但舍得仍有望在双品牌+老酒战略驱动下保持快增，我们预测公司2022-2024年总营收69.6、90.4、106.7亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润由18.9、25.1、30.3亿元调整为18.5、25、30.6亿元，同比增速由52%、33%、21%调整为48%、35%、，对应2022-2024年EPS为5.57/7.53/9.2元，当前市值对应PE为27/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软

收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业，2019年、2020年及2021年1-11月，分别实现营收0.87/0.79/0.76亿元，分别实现净利润0.25/0.11/0.13亿元。截止2021年11月30日，其总资产为1.13 亿元。2022年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面，对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破；另一方面，本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原：胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。 医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨：益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业，核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（1）“倍菱”胶原蛋白海绵：外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。 多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质。公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力，包括渠道和科室方面的协同开拓、研发和销售能力的提升、产能提升等。总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。

全年营收稳健增长，业绩表现亮眼。公司2021营收38.9亿元（yoy+18.3%），归母净利5.6亿元（yoy+20.3%），扣非归母净利5.3亿元（yoy+16.7%）。2021Q4单季营收8.7亿元（yoy+20.6%），毛利率36.4%（yoy-2.2pct），归母净利1.1亿元（yoy+9.5%），符合此前公司预告。 食品制造业务支撑业绩提升，餐饮业务逆势扩张：1）月饼：2021年全年月饼实现营收15.2亿元，在在2020年高基数基础上仍保持10.4%的较高增速，Q4单季月饼营收2.3亿元（yoy+73.7%）；2）速冻食品：2021年速冻营收8.5亿元（yoy+9.4%），Q4单季营收2.4亿元（yoy+38.1%），伴随天气转凉环比上行14.2%；3）其他食品：2021年营收7.5亿元（yoy+23.6%）。4）餐饮业务：受益于2020年餐饮基数较低及海越陶陶居居7月并表影响，餐饮全年营收7.2亿元（yoy+48.3%），2021年逆势新开、复业7家门店，叠加并购6家海越陶陶居，合计新增13家门店。 经销商渠道不断优化，华中、华东区域逐步扩张：1）从渠道看：2021年直销16.9亿元（yoy+26.5%），其中Q4直销3.5亿元（yoy+40.9%）。 2021年经销渠道营收21.6亿元（yoy+12.6%），截至2021年底经销商数量共1011家，同比净增168家，其中境内省外经销商数量达395家，同比净增112家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2021年广东省内销售额29.1亿元（yoy+19.3%），其中Q4单季收入6.7亿元（yoy+56.4%）；境内省外由于华中、华东渠道逐步扩张、经销商数量增加、电商渠道建设成果逐步显现，全年实现收入8.9亿元（yoy+16.1%），其中Q4收入1.9亿元（yoy+3.7%）。 毛利率稳健，费用率同比改善。公司2021年整体毛利率37.8%（yoy-1.5pct），Q4单季毛利率36.4%（yoy-2.2pct），我们预计主要系疫情致低毛利产品收入占比提升所致。2021年销售费用率、管理费用率分别为9.3%（同比+0.1pct）、9.7%（同比-0.9pct），收入增长及节流措施使管理费用率同比改善。 盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情反复致餐饮业务复苏趋缓以及月饼小年，梅州速冻投产爬坡等因素，我们调整公司2022-23年归母净利润至6.35/7.61亿元（前值6.71/7.85亿元），2024年归母净利润9亿元，2022-24年归母净利润同比增速为13.8%、19.9%、18.2%，当前股价对应动态PE19、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。

17全年营收稳健， Q4疫情反复致业绩承压。 2021年公司营收 61.5亿元（yoy+16.5%），归母净利润 5,568万元（2020年同期-4.96亿元），处于此前业绩预告中值。由于 2021年 Q4全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击， 2021Q4单季营收 14.3亿元（yoy-16.3%），归母净利润 -6941万元。分业务情况： 2021全年利润总额 604万元，其中酒店业务利润总额-1.0亿元，景区运营业务利润总额 1.06亿元（yoy+51.1%）； 2021Q4单季度酒店利润总额-1.59亿元，同比-452.1%。 2021年 RevPAR 恢复至 2019年 75%，经济型酒店整体表现更优。 1）整体口径： 2021首旅如家全部酒店 RevPAR 119元（较 2019年同期-25.2%）。中高端/经济型酒店 RevPAR 分别为 158/104元，分别恢复到2019年的 68.7%/76%，经济型酒店恢复状况较好。 2021Q4整体房间均价（ADR）186元（yoy-0.4%），整体出租率（OCC）为 57.9%（yoy-11.9pct），较 2019年同期下行 19.6pct。 2）成熟店口径： 2021Q4首旅如家成熟门店共 3,490家（开业 18个月以上）， RevPAR 为 110元（较 2020年同期-19.5%），其中中高端/经济型门店 RevPAR 同比分别-22.2%/-17.2%。 新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。 截至 2021年末，公司酒店数量 5,916家， 中高端酒店总数 1,384家，占比 23.4%。 2021年新开业门店 1418家， Q4新开店 585家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为 91/44/442家。 截至 2021年末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达 1791家，为 2022年的新店开拓打下坚实基础。 盈利水平改善，环比表现较弱。 2021年公司销售费用率 5.24%（同比-0.6pct），管理费用率 11.5%（同比-1.2pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率 8.5%（同比+6.8%）,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，毛利率 26.1%。 2021Q4单季： 销售费用率 5.3%（环比-0.2pct），管理费用率 13.3%（同比+2.2pct），主要由疫情反复下营收回落所致。 盈利预测与投资评级： 据 STR 数据显示，今年 2月 23日~3月 19日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑 19.4/16.8pct， 我们认为行业仍处曲折复苏周期当中，保守假设 2022年酒店 RevPAR 复苏趋缓。我们预计公司 2022-2023年归母净利润为 4.3/9.9亿元（前值 7.8/11.1亿元）， 2024年归母净利润 11.8亿元， 2022-2024年归母净利润复合增速为 65.1%，当前股价对应三年动态 PE 59/26/22倍。 下调评级至“增持”， 公司持续逆势布局，若疫情稳健则业绩有望展现较大弹性， 风险提示： 疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于市场预期风险。

事件 ：公司发布年报，2021年总营收 1094.6亿元，主营业务收入 1061.9亿元，归母净利润 524.6亿元，分别同比增长 11.7%、11.9%和 12.3%，全年收入业绩符合市场预期，其中 2021Q4主营业务收入/归母净利润分别为315.5/151.9亿元，同比增长 13.9%和 18.1%。2021年年末合同负债+其它流动负债共计 142.6亿元，环比增加 39.9亿元。同时公司拟每 10股派现216.75元，共分配利润 272亿元。 投资要点 费用率保持稳定，盈利能力稳步提升。2021年综合毛利率 91.63%，同比提升 0.06pct；营业税金率 14%，同比基本持平，销售费用率 2.50%，同比下降 0.1pct，管理费用率 7.78%，同比提升 0.8pct。销售净利率 52.5%，同比提升 0.29pct。 茅台量价小幅提升，系列酒吨价提升幅度大。茅台酒收入 934.65亿元，同比增长 10.18%，毛利率 94.0%，同比+0.04pct，销量 3.63万吨，吨价257.8万元/吨，分别同比增长 5.7%、4.3%；系列酒收入 125.95亿元，同比增长 26.06%，毛利率 73.7%，同比+3.55pct，销量 3.02万吨，吨价41.7万元/吨，分别同比增长 1.5%、24.3%。茅台酒全年实现量价稳定增长，系列酒 2021年经过价格的调整梳理以后，吨价实现较大的提升。 我们预计 2022年茅台销量有望继续突破实现大个位数的增长，非标推动价格持续提升，系列酒适当放量可期。 直销渠道快速提升，全年占比 23%。直销渠道收入 240.29亿元，销量0.57万吨，吨价 419万元/吨，分别同比增长 81.5%、45.9%和 24.4%，占比提升到 23%，同比提升 9pct；批发收入 820.3亿元，销量 6.1万吨，吨价 135万元/吨，分别同比增长 0.5%、1.0%、-0.4%。直销收入占比提升幅度较大，我们预计 2022年有望稳中继续有升。 内生动力强劲，2022年环比向上势头确定。今年来看业绩贡献弹性点仍然多，公司前期公告的 Q1经营数据也充分印证。建议弱化日度批价的波动，长期批价逐步向上走势明确，尤其公司思路清晰，市场营销改革循序渐进地推动，由内而外治理和经营持续向好。公司明确 2022年经营目标营业总收入同增 15%左右，继续坚定市场信心。 盈利预测与投资评级：暂不考虑提价，我们维持公司 2022年收入、归母净利润分别增长 16%、18%，对应 PE 为 35X，维持“买入”评级。 风险提示：改革推进不及预期、提价不及预期、食品安全问题

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业总收入49.69亿元（yoy+83.8%），归母净利润12.46亿元（yoy+114.35%）。同时公告拟每10股派发现金8.00元（含税），预计派现金额合计为2.66亿元。 投资要点2021年圆满收官，公司实现高速成长。公司2021年酒类营收45.77亿元，同比+94.77%。从产品端来看，1）以舍得系列为主的中高档酒38.74亿元，同比+81.94%，中高档酒全年量同比+65%、吨价同比+10%，其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为77%左右，收入增速同比超过70%，舍得系列在放量成长的同时，批价亦逐步上升，从年初的290元提升到年底的350元。2）以沱牌大曲为主的低档酒实现较大幅度的增长，全年营收7.03亿元，同比+218.66%，占酒类的比重提升到15%，低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%，沱牌复兴初显成效。报告期内，公司经销商数量快速增加，2021年净新增经销商491家，复星入主以后，经销商信心显著回升，全国化招商速度加快。截至2021年年底，预收款7.64亿元，同比+83.55%，经销商打款积极，侧面印证渠道信心充足。 内部薪酬激励提升，盈利能力继续提升可期。公司全年毛利率77.81%，同比+1.94pct，其中酒类毛利率81.54%，同比-0.56pct，主要系全年低档酒占比实现提升所致；费用方面，销售费用/管理费用同比提升63.2%/77.6%，主要系公司经营扩张，销售人员、管理人员增加及工资上涨，受益于收入高速增长，公司销售费用率17.63%，同比-2.23pct，管理费用率为12.14%，同比-0.42pct，推动公司净利润率实现25.57%，同比提升3.11pct，对内薪酬福利的提升，有助于充分给予内部信心，团结一心推动经营的继续向好。 2022Q1收入符合预期，春节动销良好。公司近期公告Q1业绩快报，2022Q1营收同比增长80%，收入符合预期，主要系春节旺季动销良好，核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长52%-85%，略低于收入增速，我们预计主要系加大线上（央视、抖音）、线下（高铁站等）的广告投放，营销推广活动费用投入较多。 盈利预测与投资评级：老酒赋能，双品牌驱动，内外部信心充足，我们预测公司2022-2024年总营收70、90、107亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润19、25、30亿元，同比增长52%、33%、21%，势能延续，对应2022-2024年EPS为5.69/7.56/9.13元，当前市值对应PE为32/24/20X，peg不足1，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软

事件：公司发布2021年年度报告。2021年实现营收76.46亿元，同比+8.7%；归母净利润6.49亿元，同比+50.9%；扣非归母净利6.76亿元，同比+70.8%。公司预计向全体股东每10股派发2.90元现金红利（含税）。 分季度看，Q1-Q4单季度公司营收分别同比变化+27.0%/+3.7%/-3.4%/+8.7%，归母净利润分别同增41.9%/81.7%/4.6%/93.8%，扣非归母净利润分别同增53.1%/299.1%/26.3%/68.3%。 毛利率同比提升，费用管控较好，带动净利率同比提升2.37pct。2021年公司毛利率为58.73%（同口径同比+2.84pct），主要系高毛利的护肤品类占比提升。费用率方面，2021年公司销售费用率/管理费用率分别同口径同比+1.02pct/+0.09pct，费用率总体管控较好。2021年公司销售净利率为8.49%，同比+2.37pct。公司实现2021全年经营性现金流9.93亿元，同比+54.34%。 护肤增速领跑，跃升为第一大品类，佰草集、玉泽复购率提升：2021年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收27.0/24.1/21.6/3.7亿元，分别同增22.2%/0.4%/4.2%/6.5%，主营业务占比分别为35%/32%/28%/5%。佰草集、玉泽等定位高毛利的护肤品牌快速发展，利于公司盈利能力提升，2021年护肤品类从销售占比上已跃升为第一大品类。佰草集/玉泽2021年当期客户分别为193万人//361万人，复购率分别为41.6%/42.6%，分别同比提升7.9pct/6.2pct。 线上电商渠道增速较快，线下百货/CS同增较快：2021年线上/线下渠道分别实现营收32.11/44.27亿元，分别同增7.9%/9.3%。其中，国内线上/国外线上分别实现营收25.0/7.1亿元。国内线下/海外线下分别实现营收33.4/10.8亿元。具体国内业务看，线上渠道中，2021年电商/特渠分别实现营收19.4/5.7亿元，增长主要由电商驱动，特渠受平安寿险改革影响同比有所下降；线下渠道中，2021年商超/百货/CS分别实现营收25.4/4.7/3.3亿元，百货继续渠道优化升级，关闭111家低产专柜至866家，同时通过四季SPA业务线上化，扭亏为盈。CS渠道通过CS重建和屈臣氏增利，盈利能力有所改善。 盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式。我们维持2022-2023年归母净利润为8.30/11.60亿元，预计2024年归母净利润为15.58亿元，2022-2024年归母净利润分别同增27.78%/39.85%/34.30%，当前市值对应PE分别为29、21、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

事件： 公司预计全年实现营业收入 662亿元（yoy+15.5%），归母净利润233.5亿元（yoy+17.0%）。单季度看， 2021Q4预计实现营业收入 164.8亿元（yoy+11.1%），归母净利润 60.2亿元（yoy+11.4%）投资要点 2021年圆满收官，产品发力点清晰，蓄力长期发展。 公司 2021年全年双位数圆满收官，实现营业收入 662亿元（yoy+15.5%），归母净利润233.5亿元（yoy+17.0%）。公司发力点清晰： 1）由于 2020年有部分配额留至 2021年的影响，普五 2021年实际动销的量超过报表的量， 2022年轻装上阵，价格方面， 2021年年底公司提价后，经销商成本价提升到969元，春节期间动销良好，但发货量大，目前批价稳定在 970-980元左右，期待后续更多的量价工作以推动批价的提升； 2）坚持发力 2000+元白酒市场，经典五粮液目前批价稳定，经过 2021年的基础工作建设，随着后续持续开展消费者培育工作，未来经典有望稳健发力； 3）公司系列酒矩阵进一步优化， 3月名门春正式上市，定位次高端核心品牌，建议零售价 728元/瓶， 根据云酒头条显示， 首年投放量预计 500吨。 新老班底平稳接力，期待内部经营优化提升。 2022年 2月公司公告曾从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限公司总经理，人事落定，凝聚力提升，新管理层在公司工作多年，曾总上任以后即开展调研工作，充分体现新管理层的务实作风，期待内部经营优化和改革措施的推进，价格表现也有望呈现积极的趋势。 盈利预测与投资评级： 人事靴子落地，管理效率边际提升，看好公司估值修复， 我们将 2022-2023年 EPS 从 7.45/8.90元调整至 7.03/8.30元，当前市值对应 2022-2023年 PE 为 24/21倍， 当前五粮液估值性价比凸显，有修复空间， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡

事件：公司披露2022年1-2月经营情况，经初步核算，2022年1－2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上春节动销良好，青花占比提升。2022年1-2月收入超市场预期，利润符合市场预期。从公司披露数据倒推，2021年1-2月份收入55亿元左右，利润18亿元左右，计算得2021年1-2月份的利润率为32%；2022年1-2月份营收已经超过2021Q1，且2022年1-2月份的公司利润率达到36%，主要系青花汾酒进一步占比提升所致，我们预计青花汾酒占比超过了2021Q1（在40%左右），势头表现强劲。 持续在青花产品系列发力，产品价格稳定。在2021年的经销商大会上，公司再次明确了青花汾酒是汾酒复兴的必然选择，表示2022年要大力推动考核激励方面的政策落地，要聚焦资源，确保“青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体”三大指标的快速提升。2022年1-2月份青花占比提升，根据渠道反馈，复兴版批价稳定在830-840元左右，青花20批价稳定在375元/瓶；玻汾将严格实行配额制，控货换新，新玻汾的推出亦值得期待。 新帅上任，继续助力汾酒复兴。新董事长袁总上任以来，保持既定战略落地，继续全方位推动汾酒的高质量发展。区域方面，公司明确要继续做大基地市场体量，加大对于华东华南市场的倾斜力度，长江以南市场消费潜力有望逐步释放，全国化征程加速推进。 盈利预测与投资评级：汾酒势能不断释放，全国化进程持续加速，且新董事长今年1月份上任，既定战略持续推进，我们将2021-2023年EPS从6.06/7.92/10.06元调整至4.39/6.35/8.41元（此处受2021年中送股影响，同比口径EPS为6.15/8.89/11.77元），当前市值对应2021-2023年PE为62/43/33倍，考虑到近期受系统性风险持续回调，公司业绩表现优秀，未来两年PEG约等于1，当前性价比凸显，上调至“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期、改革不及预期、青花动销不及预期

事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，1-2月期间，公司实现营业总收入6.3亿，同比增长30% ；实现归母净利0.6亿，同比增长35%。 珀莱雅官方发布3·8节战报，公司各品牌销售均取得较快增长。（1）珀莱雅：①增速：主品牌珀莱雅天猫同比增长超过200%，抖音同比增长超过100%，销量进入天猫美妆行业前五名，在天猫国货美妆和京东国货护肤排名中均位列第一。②大单品：多款明星大单品销售成绩亮眼。王牌大单品套组“早C晚A”累计销量超7.8万件，双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒霜等明星产品销售表现均十分出色。③营销：品牌曝光口碑双增长。3·8特别策划《醒狮少女》主题短片，深化品牌内涵，话题热度破1.2亿，成为现象级营销案例；线下联名广告海报在多城地标投放，品牌影响力进一步扩大。④抖音渠道：抖音官方自播间位列抖音美妆蓝V排行榜第一名，上千位达人多平台强势种草，累计4.5亿互动传播。（2）彩棠：①增速：彩棠GMV同比去年增长超400%，开卖40分钟突破去年3.8全时段GMV。②大单品：多产品数据靓丽。大师修容盘蝉联高光品类第一，大师妆前乳获妆前品类第四，双拼高光获高光品类第三，新品遮瑕盘获遮瑕品类第四。③自播：品牌创始人唐毅空降天猫店铺自播，当日稳居新锐美妆榜榜首；抖音自播位列国货彩妆第二名，累计观看量突破60万次，GMV同比去年增长1800%。 大单品策略卓有成效，以彩棠为代表的第二品牌曲线实现高速增长。（1）大单品：红宝石精华、双抗精华等多个大单品销售高增，未来除了围绕既有大单品进行升级推广，美白、面膜等全新大单品系列的推出将为主品牌贡献新增量。随着线上渠道拓展加速，预计大单品营收占比不断提升。（2）第二品牌曲线：定位为“中国风+化妆师”的品牌，持续调整团队架构，增速持续强劲，年内有望持续放量；头皮护理品牌Off&Relax蓄势待发，有望在新赛道开辟增长空间。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品策略顺利落实，我们维持2021-2023年归母净利润预测5.83/7.18/8.89亿元，同比增长22.6%/23.1%/23.8%。对应动态PE为58/47/38倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期等。

事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入约6.4亿元，同比增长约55%，其中功能性护肤板块增长强劲。 功能性护肤增长持续强劲，多平台布局加速，主要品牌费用率存改善趋势。公司功能性护肤保持强劲增速。根据业绩快报，我们预测2021年公司功能性护肤实现营收33.2亿元，同增146.57%。各品牌打造出一系列大单品爆品，包括“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等。从布局渠道来看，从去年开始，公司在天猫渠道以外，也不断开拓抖音、京东、小红书、唯品会等垂直平台以及分销渠道，垂直渠道增速高于阿里平台。从我们跟踪到的第三方数据看，去年下半年以来公司抖音渠道润百颜、夸迪显著放量，单品牌月度GMV可达1000万以上。从费用率角度看，润百颜、夸迪在今年收入体量都有望突破10亿元，随着规模的提升、对超头投放的减少、自播的发展，公司功能性护肤主要品牌费用率存在改善趋势。 丝丽核心产品于海南先行区获批，有望继续加强爆品策略。2021年12月26日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南省药品监督管理局已批准CYTOCARE丝丽动能素516及532作为临床急需医疗器械准予进口。此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。在药械板块，我们预计年内仍然会保持稳健的增长，随着去年组织架构和渠道结构的逐步理顺，年内公司有望将更多产品纳入爆品策略，盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持2021-2023年归母净利润为7.82、9.80、12.27亿元，分别同增21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应PE为67x、53x、42x，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。