事件: 绝味食品发布2019年年报:2019年,公司实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%,公司实现净利润8.01亿元,同比增长25.06%。其中四季度,实现收入12.86亿元,同比增长16.70%,实现净利润1.84亿元,同比增长21.89%,EPS1.32元。 投资要点: 门店稳健开发+单店收入提高,促动公司业绩持续稳健增长。公司作为休闲卤制品龙头企业,自创立以来,门店一直稳健开发。2019年,实现门店总数10954家,相比2018年9915家,新增1039家,同比增长9.48%。公司2019年营业总收入同比增长18.41%,预计单店同比增长在8.15%,同店增速相对较高。近年来,以绝味为代表的休闲卤制品连锁门店企业,由于产品当天配送当天销售比较新鲜,口感和营养更好,同时产品销售散装形式,消费者可以量少多品类得到更好的选择,也因此对超市、便利店常温包装类休闲卤制品的替代成为一个趋势。此外,随着互联网的发展,020业务已日渐成为常态,消费者足不出户即可享受美食,导致消费频率提高和消费时间段上延长。同时,公司为增加受众群体,在产品开发和创新方面也做了很多工作。公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群,其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列;包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。尤其是,为了进一步提升公司产品的开发优势,公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系,以科研带动产品开发,不断完善产品结构,着重开发工艺先进、附加值高的新产品。 未来数年,我们预计公司仍能保持每年800-1200家新增门店的开发,单店同比3%-5%左右的增长,公司业绩实现可持续较高增长可以保障。 致力打造美食生态圈,提高公司成长天花板。我们预计公司休闲卤制品连锁门店总数开发在2万家左右,会达到一个相对饱和的水平。因此,基于公司长期性增长的考虑,公司在依托现有的“冷链生鲜,日配到店”的供应链,以及开发和管控渠道的能力,通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。在投资项目上,如2018 年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成 立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业(如和府捞面等),公司致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。 疫情对公司业务有利空也有利好影响。疫情导致居民外出旅行和人流量多的地方减少出行和聚集。由此,公司开发于机场、高铁、高速服务站、购物中心的高势能门店业务受影响比较大。但公司门店以街边店为主,高势能门店预计占比10%左右,对总体影响不会很大。此外,疫情导致消费者餐饮消费减少,转而对休闲卤制品门店的消费增加,也实现了渠道转换。尤其是今年2月份,公司复工较早,而同期一些小的休闲小吃门店复工较迟,也给绝味带来了替代性消费效益。同时,公司也采取多项举措扶持加盟商,开拓线上渠道,降低疫情影响。因此,总体上我们认为今年疫情对公司整体业绩影响不大,门店新增数预计仍能保持目标数增长。 原料成本端,预计2020年保持平稳。公司2019年毛利率33.95%,同比2018年34.30%,降低0.35个百分点,主要是受鸭脖价格较高影响。公司主要原材料为鸡鸭副产品,原材料价格受供需影响。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反。其根本逻辑在于猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加。2020年,我们预计生猪供给仍然较为紧张,鸡鸭副产品的供给仍然相对充足,原材料价格有望保持稳定。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为公司门店稳健开发,同时受益于鲜食对常温产品的替代性消费、020带来消费频率的增加、以及产品创新带来受众的增加,单店收入预计仍能保持较好的增长。总体来看,公司未来业绩稳健增长可以期待。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.58/1.89/2.23元,对应2020/2021/2022年PE为31.46/26.32/22.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降;疫情影响消费者外出流动降低购买机会;公司产能释放不达预期;门店开发不达预期;原料成本稳定不达预期;食品安全。

二次创业成功,成就智能设备龙头。公司传统业务为专用打印扫描产品,是国内专用打印扫描设备龙头。2015年公司开启二次创业,聚焦物流、金融、新零售行业,推出智能快件柜、智慧柜员机、智能微型超市等产品,目前公司智能自助设备年产能已经达到 25万台。 二次创业带动下,公司经营情况快速提升,近年公司业绩整体保持持续稳定增长,2018年公司收入水平达到 26.4亿元,同比增长 41.6%,实现归母净利润 3.8亿元,同比增长 32.8%。2019年公司业绩有所下滑,主要原因系新零售行业和物流行业部分大客户订单调整所致。 目前新兴业务已成为公司支柱业务,2019年公司战略新兴行业(金融、物流、新零售)收入占总营收比例达到 74.70%。 专用打印扫描设备具备领先优势,掌握关键零部件技术。热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)是专用打印扫描设备的关键零部件,公司的 TPH 和 CIS 分别通过子公司山东华菱电子(持股26.8%)和威海华菱光电(持股 51%)自主研发销售。山东华菱电子是国内唯一拥有 TPH 核心设计、研发和批量生产能力的企业,目前 TPH 产能 2000万支/年,中国市占率第一,全球第三。根据公司公告,山东华菱电子已经报送了科创板 IPO 辅导备案材料,并接受上市辅导。威海华菱光电在 CIS 细分市场竞争优势突出,拥有高速彩色 CIS 设计生产技术和国内最大的 CIS 规模化生产能力,在 CIS高端市场尤其在全球金融领域拥有较强的市场竞争力,接触式图像传感器(CIS)年产能 500万支,全球市场占有率为 7%。 智能设备 打开公司成长空间。 。1)金融行业:银行网点智能化升级,银行自助设备开始广泛投放,截至 2018年末,全国银行合计布放自助设备共计 103万台,其中创新自助设备 2万台,自助设备交易笔数达 400亿笔,交易总额达 66万亿元。新北洋拥有成熟智能网点转型产品与解决方案,现金处理核心模块具备领先优势;2)物流行业: 截至 2019年全国快递柜数量已经超过 32万组,全国快递入柜率达到 9.4%,丰巢速递易双寡头垄断智能快递柜运营市场,预计 2020年快递柜布放将加快。新北洋物流行业全线布局,将受益于快递柜布放加快及自动分拣系统渗透率提升;3)零售行业:我国自动售货机人均拥有率较低,数量仍有较大增长空间,新北洋多产品布局,主打智能微超多场景投放,并通过人人取平台赋能自助售货机运营。2019年 12月公司发行可转债募资,加码智能零售,智能设备的年产能向35万台迈进。 盈利预测和投资评级 : 给予 “ 增持 ” 评级 。我们认为,公司传统专业印刷扫描设备具备领先优势,二次创业成功,金融、物流、零售行业智能设备正带动公司高速成长。考虑到海内外疫情对公司业务产生的负面影响,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.49/0.65/0.82元,对应当前股价 PE 分别为 21/16/13,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)银行智能设备采购不及预期;2)物流、零售客户采购节奏不及预期;3)海外疫情持续加重的风险;4)项目建设进度不及预期;5)公司业绩不及预期;6)系统性风险。

事件: 公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入58.20亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润6183万元,同比减少47.45%;实现扣非归母净利润4810万元,同比增长7.08%。 投资要点: 现金流大幅增长,2020年营收目标100亿元。2019年公司收入增速较快,来源于国内信创市场规模的持续扩大,公司归母净利润明显下滑原因为重点项目投入增加,同时确认投资收益减少。业务拆分来看,2019年公司自主软件产品实现营收6.69亿元,yoy+16.95%,毛利率70.07%,yoy+1.98pct;行业解决方案营收33.29亿元,yoy+28.83%,毛利率11.28%,yoy-3.01pct;服务化业务营收17.88亿元,yoy+25.82%,毛利率63.3%,yoy-8.14pct。2019年公司销售回款情况较好,同时预收账款大幅增加,导致经营性现金流大幅增长。截至2019年末公司应收账款13.43亿元,yoy-8.64%,预收账款5.21亿元,yoy+64.99%,经营性现金流净额9.89亿元,yoy+648%。根据年报披露的经营计划,公司计划2020年实现营收100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。结合2019年末公司预收账款及现金流情况,我们认为公司信创业务发展势头正盛,2020年高营收目标体现公司信心。 操作系统业绩高增,信创市场加速趋势确立。2019年公司操作系统子公司业绩高增,其中中标软件实现营收1.52亿元,yoy+92%,归母净利润6584万元,同期前值为-2293万元;天津麒麟实现营收1.96亿元,yoy+216%,归母净利润6712万元,yoy+876%。两家麒麟操作系统子公司共计实现净利润1.33亿元,研发投入加大背景下净利润率达到38.3%。公司正在推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,优化资源配置,加速麒麟操作系统与国产CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,并不断完善以操作系统为核心的产品生态体系。我们认为,公司操作系统子公司业绩高增体现了信创市场已经全面启动,我们看好麒麟操作系统在政府、国防、金融等领域的加速渗透。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/1.12/1.77元,对应当前股价PE分别为142/74/47倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)信创市场发展不及预期的风险;2)中标软件与天津麒麟整合效果不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件:新经典发布年报:2019年,公司营收9.25亿元,同比下降0.08%,归母利润2.4亿元,同比下滑0.2%,扣非归母利润1.94元,同比下滑0.46%。 2019年公司拟派发现金红利0.75元。 投资要点: 2019年营收与利润增速基本持平 自有版权图书与发行收入增长8.9%且占比进一步提升至8成 少儿类营收高增达25.9% 2019年公司营收与归母利润分别为9.25亿元、2.4亿元(与2018年营收、归母利润的9.26亿元、2.4亿元对比基本持平);2019年公司自有版权图书策划与发行码洋15.23亿元(同比增加14.69%),其营收7.5亿元(占总营收81.46%,同比增加8.9%),其中文学与少儿收入分别为4.4亿元、2.1亿元(营收占比分别为48%、23%,同比增速分别为0.4%、25.9%,少儿营收占比提升7个百分点)。 2019年公司在长销书(2019年《窗边的小豆豆》全年销量超130万册)基础上继续推出新品如《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》等,截止2019年公司总部版权库拥有各类版权4300余种,其中纸质图书版权3000余种(占比69.8%),电子书、有声书及影视改编等权利1000余种,同时公司加大原创内容布局,2019年7月上线原创漫画产品“Bibi 动物园”(累计用户达55万)。 聚焦版权发展打造精品 业务上内部调结构促营销 外部推进国际化发展 公司坚持精品驱动内生发展,每年推出约360种新书,内部调结构,2018年4月公司将销售团队分拆为大众和少儿两组,独立运营,同时结合公司产品特点优化营销策略(公司内容策划团队2019年增长至 233人);营销端,2020年公司将持续重选题质量,并扩充营销团队增强线上平台互动,提升单品能效。外部也将持续推进海外业务。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品。2019年公司主业内容储备版权丰富的同时2020年也将提升销售渠道管理。2019年公司营收利润增速基本持平,但业绩部分较我们之前预估略有差距,主要是线上渠道促销活动增多,公司促销费用同比增加的阶段性影响,2020年公司也将优化营销策略,我们预计2020-2022年公司归母利润分别为2.76亿元、3.4亿元、4.25亿元,对应最新PE 分别25倍、20倍、16倍,基于2020年新媒介(短音视频、影视化等)的渗透下带来的反哺图书,以及2020年公司也将发力海外图书市场(2019年海外部分营收3492万元,同比增加94.23%),公司海外拥有超600位作家插画家的1400多种作品在全球的出版权与衍生权,2020年从营销到发力海外等新举措下有望带来新增量,进而维持买入评级。 风险提示:选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

一季报开门红 , 盈利能力提升: :公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

一季报开门红 , 盈利能力提升:公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

事件: 公司使用超募资金投资建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,投资额约 10.1亿元,其中使用超募资金 5.4亿元,剩余部分由公司以自有资金或自筹资金投入。 投资要点: 高性能铜箔产能扩张,巩固龙头地位。公司现有铜箔产能 1.6万吨,首次公开发行计划投资建设5000吨新能源动力电池高性能铜箔技术改造项目,公司首发募集资金净额 15.1亿元,超募部分 5.4亿元将进一步投资建设 1.5万吨高性能铜箔项目,项目分两期建设,整体项目建设周期不低于 36个月。≤6微米铜箔将作为锂电子电池的关键原材料,未来将成为主流企业布局重心,因其批量化生产难度较大,国内仅有少数几家企业能够批量化生产,此次使用超募资金扩张高性能铜箔产能,一方面有利于巩固公司在极薄高性能铜箔的领先优势,另一方面有利于发挥公司整体规模效应,相应龙头客户远期需求,提升公司市场竞争力。 与宁德时代深度合作, 与宁德时代深度合作,6μ及以下极薄锂 μ及以下极薄锂 电铜箔销量大幅增长。目前公司主要产品为锂电铜箔,2019年公司铜箔销量达到 1.73万吨,同比增长 18%,≤ 6微米铜箔销售量达到 1.1万吨,同比增长 363%。 公司与宁德时代等知名电池厂商建立了长期合作关系,为其锂电铜箔核心供应商,于 2018年获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,公司是唯一获得此殊荣的锂电铜箔厂商。宁德时代为首家批量应用 6μ极薄锂电铜箔的厂商。公司是行业内极少数能够满足宁德时代产品迭代更新节奏的锂电铜箔厂商。2017年公司向宁德时代销售额上涨107%,主要系宁德时代双光 8μm 的需求增加,2018年向宁德时代销售额上涨 207%,主要系公司开始量产双光 6μm 铜箔,优先满足宁德时代的需求,2019年公司第一大客户销售额达到 9.8亿元,约占公司年度收入的 68%,我们认为,公司深入宁德供应链,与其协同开发的优势进一步得到巩固。 。 产品结构调整带来盈利能力显著提升。公司 2019年毛利率达到34.7%,同比增长 7.49个百分点,净利率达到 22.8%,同比提升 7.5个百分点。公司锂电铜箔采用铜价+加工费的定价模式,2019年单吨毛利达到 2.9万元,同比去年提升 0.76万元/吨,单吨净利润 1.9万元,同比提升 0.7万元,主要系 6μ及以下极薄锂电铜箔加工费更高,极薄铜箔占比提升带来公司整体盈利能力的提升。目前市场上能批量供应 6μm 铜箔的厂家大约 6-7家左右,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,其量产节奏取决于客户需求。公司现有产能 1.6万吨,正在建设的 5000吨随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。 持续研发投入 ,经营活动现金流大幅提升。锂电池铜箔要求具有良好的一致性、导电性、柔韧性和耐腐蚀性,其核心技术体现在锂电铜箔的厚度、单位面积质量、抗拉强度、延伸率、粗糙度、抗氧化性等技术指标,其中厚度越薄,成品率越低,工艺难度越大,需求锂电铜箔生产企业具备较强的工艺技术和研发实力。公司在极薄锂电铜箔上有先发优势,公司 2019年持续加大研发力度,2019年研发投入达到 0.63亿元,同比增长 65%,研发投入占营收比例达到 4.37%,相比去年同期增长 1.05个百分点。2019年公司费用率达到 9.34%,同比提升 0.875个百分点,经营活动现金流净额 4.7亿元,同比增长250%。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司使用超募资金扩张高性能铜箔产能,巩固其龙头地位。与宁德时代深度合作,6μ以以下极薄铜箔销量大幅增长,产品结构调整带来盈利能力提升,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.3/6.4亿元,对应的 PE 分别为 32/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;新能源车需求不及预期;客户出现波动的风险;项目进度不及预期的风险;大盘系统性风险。

2019年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财 年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财务费用有关 务费用有关公司 2019年实现营业收入 30.3亿元,同比增长 6.2%,归母净利润2.066亿元,同比增长 11.2%,业绩均低于市场预期。分析其原因,主要是公司年初过于想快速提高市占率而在高性价比产品上实行了大规模的促销,投入力度过大。导致虽然销量得到快速增长,但严重影响了盈利,而后期为了提高公司毛利率水平,又大幅减少促销,影响了销量和收入的增长。 从财务费用看,2019年相比 2018年增加了约 2400万。而当中的 4亿公司债券,预计利率加发行费用合计费用率约 7.8个百分点。该部分债券,我们预计在 2020年 10月份到期后公司会予以偿还,届时年度财务费用节省对增厚 2021年利润有较大贡献。 2020年,预计公司会调整策略,更多的追求稳步增长。在营销策略上,预计公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导,以高性价比产品为引流,同时在营销管理上更为细化,针对增存量市场分别对待,给予不同的促销政策,以使费用效用最大化。 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展公司产品“陈克明”品牌一直定位中高端,在商超市占率一直名列第一。未来公司有望继续加大“陈克明”品牌宣传,持续打造“高端新品”。 在品牌宣传方面,2019年,公司通过湖南台电视节目《寻情记》、《中餐厅》、江苏卫视《非诚勿扰》、高铁广告等形式,实现了公司品牌的曝光量达 15.6亿人次,较 2018年同比增长 77%。此外,地面推广近 3.5万场次。 在“高端新品”方面,公司持续推出各类新品,引领行业发展。这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色,上述地区的原产地小麦,因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。尤其是最近推出的“日式软弹”面,不仅口感酥软 Q 弹,包装也更具异国风情。 疫情短期带来业绩弹性和便于渠道开发,长期对公司品牌力有较大正面影响 正面影响疫情短期影响,直接带来挂面和方便面销量快速提升,同时方便新渠道拓展,降低客户开发成本。从财报来看,公司 2020年一季度也实现了较好的利润增长(同比增长 69.32%)。目前受海外疫情的影响,餐饮消费仍然较少,预计公司二季度业绩仍然有不错的表现。 长期影响,则是增加陌生消费者的尝试,大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。同时,增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略,包括面粉交易环节、面粉生产环节,以及小麦交易环节所节约的各项费用,以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。 公司全产业链降低成本的策略,已经取得阶段性的成果。公司首次在河南延津建立的 20万吨面粉厂,2018年取得 5331.45万元的净利润。目前河南遂平 30万吨面粉厂已经试机,预计 5月份开始全部投产,按整年计算合计约能贡献 6000-8000万元净利润。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 我们认为,经过 2019年的市场操作经验,管理层在市场运营方面有望更为科学,公司业绩也有望更为稳健增长。公司作为挂面行业龙头企业,未来可持续较高增长可以期待。 因考虑公司 2019年非经常性损益较多,下调公司盈利预测,预测2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.85/1.03/1.23元,对应2020/2021/2022年 PE 为 20.20/16.76/14.07倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :小麦价格的不确定性影响;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期; 海外市场开拓不达预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。

2019年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财务费用有关 公司2019年实现营业收入30.3亿元,同比增长6.2%,归母净利润2.066亿元,同比增长11.2%,业绩均低于市场预期。分析其原因,主要是公司年初过于想快速提高市占率而在高性价比产品上实行了大规模的促销,投入力度过大。导致虽然销量得到快速增长,但严重影响了盈利,而后期为了提高公司毛利率水平,又大幅减少促销,影响了销量和收入的增长。 从财务费用看,2019年相比2018年增加了约2400万。而当中的4亿公司债券,预计利率加发行费用合计费用率约7.8个百分点。该部分债券,我们预计在2020年10月份到期后公司会予以偿还,届时年度财务费用节省对增厚2021年利润有较大贡献。 2020年,预计公司会调整策略,更多的追求稳步增长。在营销策略上,预计公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导,以高性价比产品为引流,同时在营销管理上更为细化,针对增存量市场分别对待,给予不同的促销政策,以使费用效用最大化。 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展 公司产品“陈克明”品牌一直定位中高端,在商超市占率一直名列第一。未来公司有望继续加大“陈克明”品牌宣传,持续打造“高端新品”。 在品牌宣传方面,2019年,公司通过湖南台电视节目《寻情记》、《中餐厅》、江苏卫视《非诚勿扰》、高铁广告等形式,实现了公司品牌的曝光量达15.6亿人次,较2018年同比增长77%。此外,地面推广近3.5万场次。 在“高端新品”方面,公司持续推出各类新品,引领行业发展。这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色,上述地区的原产地小麦,因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。尤其是最近推出的“日式软弹”面,不仅口感酥软Q弹,包装也更具异国风情。 疫情短期带来业绩弹性和便于渠道开发,长期对公司品牌力有较大正面影响 疫情短期影响,直接带来挂面和方便面销量快速提升,同时方便新渠道拓展,降低客户开发成本。从财报来看,公司2020年一季度也实现了较好的利润增长(同比增长69.32%)。目前受海外疫情的影响,餐饮消费仍然较少,预计公司二季度业绩仍然有不错的表现。 长期影响,则是增加陌生消费者的尝试,大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。同时,增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力 公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略,包括面粉交易环节、面粉生产环节,以及小麦交易环节所节约的各项费用,以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。 公司全产业链降低成本的策略,已经取得阶段性的成果。公司首次在河南延津建立的20万吨面粉厂,2018年取得5331.45万元的净利润。目前河南遂平30万吨面粉厂已经试机,预计5月份开始全部投产,按整年计算合计约能贡献6000-8000万元净利润。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,经过2019年的市场操作经验,管理层在市场运营方面有望更为科学,公司业绩也有望更为稳健增长。公司作为挂面行业龙头企业,未来可持续较高增长可以期待。 因考虑公司2019年非经常性损益较多,下调公司盈利预测,预测2020/2021/2022年EPS分别为0.85/1.03/1.23元,对应2020/2021/2022年PE为20.20/16.76/14.07倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:小麦价格的不确定性影响;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;海外市场开拓不达预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。

事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收64.12亿元/yoy+47.4%,实现归母净利润15.22亿元/yoy+166.7%,实现扣非归母净利润14.9亿元/yoy+200.6%,符合预期。 投资要点: 2019年全线业务稳定增长,符合市场预期。公司2019Q4单季实现营收18.34亿元/yoy+36.7%,QoQ-10.4%,实现归母净利润3.63亿元/yoy+89.2%,QoQ-45%,Q4单季度盈利能力环比收缩主要是源于公司当季对联营企业投资收益下滑至1.38亿元,环比减少56%,系参股公司麦克维尔电子烟业务收益下滑导致。从2019年整体来看,公司各业务保持稳定增长: 1)锂原电池:实现营收18.92亿元/yoy+58%,实现毛利8.3亿元/yoy+74%,毛利率43.95%/yoy+4.22pct。受国家政策影响,2019年开启大幅ETC抢装,ETC覆盖率大幅增长带动公司锂原电池量价齐升,贡献靓丽业绩。 2)锂离子电池:实现营收45.2亿元/yoy+43%,实现毛利10.7亿元/yoy+93%,毛利率23.76%/yoy+6.12pct。其中动力方面,磷酸铁锂电池装机量有序增长,同时方形和软包三元有序推进,绑定戴姆勒和现代起亚等优质下游客户有望为公司迎来广阔空间。消费电池中TWS耳机电池和电子烟电池全年维持高景气度,出货量持续提升助推业绩增长。 3)电子烟业务:由于思摩尔计划上市,自2018年电子烟业务净利计入公司投资收益,2019年公司实现对联营企业投资8.22亿元/yoy+170%。电子烟公司思摩尔通过上市申请,未来有望进一步提振公司业绩。 费用控制能力进一步提升,优异现金流筑造高护城墙。2019年公司期间费用率(含研发费用)为14.3%/yoy-2.2pct,其中财务费用率1.5%/yoy-0.7pct;管理费用率2.9%/yoy-0.3pct;销售费用率2.7%/yoy-1.2pct,研发费用率7.2%,同比基本持平。公司费率水平显著降低,费用控制能力显著提升,同时研发费用水平保持稳定,技术创新有望给公司持续创造高附加值。全年经营活动现金流量净额11.4亿元/yoy+162%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出29.3亿元,流出金额同比收窄,筹资活动现金流净流入27.2亿元,同比增长173%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计21亿元,较年初增长87%,现金流优异。 2020Q1预增20%~30%,各项业务全面开花。公司预告2020Q1实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比增长20%-30%。公司积极提升产品技术和质量,加大海外业务拓展,布局全球化供应体系,实现产业链共赢。2020年公司多业务产能扩张/赛道切换,预期带来新的增长空间:1)ETC抢装周期下半场,智能电表开启招标新周期,智能安防、智能表、电表、水表等需求持续复苏,上游锂原电池需求有望快速增长;2)新技术带动成本下降有望催化储能市场和船舶市场加大LFP电池应用,未来储能和电动船市场预期形成新的业绩增量;3)公司软包三元电池目前已进入戴姆勒和现代起亚的供应链。2019年底公司拥有3GWh三元软包产能,主要供应戴姆勒。预期到年中三元软包电池可提升至9GWh,新增6GWh已提前锁定下游客户起亚,成长空间较大。 维持公司“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润18.9、25.8、30.7亿元,对应EPS分别为1.95、2.66、3.16元,公司作为动力电池新贵,绑定优质海外车企巨头,其增长潜力可期。叠加锂原电池、消费电子与电子烟等业务有序增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。

占据产业链中游核心,经营情况良好,公司为国内矿山开发服务龙头,主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设以及矿山设计与技术研发,主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求,位于矿山产业链的中游环节。“五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、进一步巩固公司龙头市场地位。公司业绩与下游矿产品行业景气度有一定联系,公司凭借市场龙头地位,收入及利润保持一定的稳健性,境外收入占比稳步上升,公司资产负债率处于较低水平,货币资金充沛,为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 核心技术扎实,符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研工作站”,聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员,技术研发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在1.5%以上,处于较高水平,2019年研发费用占比达到2.07%。大型化、规模化、集约式矿山开采或将成为主流趋势,1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术,成功完成全国多个深度竖井工程项目。公司先后获批4项国家级工法、61项部级工法,参与完成12项国家或行业标准(规范)的制定工作。此外,公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造,,有利于降低公司全产业链服务成本,提高市场竞争力。 国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势,采矿业固定资产投资有望回温,2018-2019年金属采矿业固定资产投资额波动缓升,非金属矿采选业固定资产投资额累计同比上升幅度较大,矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升,矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一,在亚非等发展中国家是重要的经济支柱。2018年全球主要大型矿业公司营收自2016年起持续上升,营业利润持续增长,资本支出保持高位,工程及运营服务需求仍处高位。值得特别关注的是,“一带一路”沿线国家矿产资源丰富,中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加,公司通过与国内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场,有望持续受益。 矿山资源开发步伐加快,业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度,2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源,切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务,不断实现战略落地,收购项目投产后,有望为公司带来较好的业绩贡献。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股,对应当前股价PE分别为13.18、10.81和8.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险;金、银及铜等金属价格的不确定性影响。

业绩符合预期,归母净利润实现高增长:公司2019年度实现营收19.47亿元,同比增长18.8%;归母净利润为1.89亿元,同比增长107.5%,主要系本期营业收入的增长和股份支付费用的减少,以及本期研发费用加计扣除增加等因素导致本期所得税费用减少;扣非归母净利润为1.48亿元,同比增长41.5%;经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比减少49%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致;毛利率为34.9%,同比减少0.57pct。公司加大研发支出,2019年累计研发投入4.25亿元,占营收比重为21.8%。 我国已成为第二大半导体设备市场,亟需解决高度对外依赖:2019年全球半导体设备销售额为598亿美元,同比下降7.4%。台湾地区实现销售额171亿美元,同比增长40.6%,一跃成为全球最大的半导体销售地区。中国大陆紧随其后,实现134.5亿美元的销售额,同比增长2.53%。我国半导体设备市场空间庞大而严重依赖进口,目前国内集成电路设备自给率仅5%,技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。进口依赖不仅严重影响我国半导体的产业发展,也对我国电子信息安全造成重大隐患,亟需解决以实现自主可控。 国内刻蚀机和MOCVD双赛道龙头,技术优势突出:公司等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从65nm到14nm、以及7nm和5nm的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。CCP刻蚀机技术成熟,已获得5nm逻辑电路和64层3DNAND芯片制造厂重复订单,同时正积极开发128层3DNAND存储产线;ICP刻蚀机已实现量产,同时积极研发以满足7nm以下的逻辑芯片、1X纳米的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的刻蚀需求;TSV刻蚀机已进入国际主流MEMS生产厂;MOCVD在行业领先客户的生产线上大规模投入量产,公司目前已成为世界排名前列的氮化镓基LED设备制造商。截至2019年底,公司已获授权专利1015项,其中发明专利859项。在全球半导体产能向国内转移的大环境下,公司有望抓住历史机遇,实现跨越式发展。 给予“增持”评级。考虑到疫情阶段性影响核心部件采购,我们小幅下调2020-2021年的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为27.0亿元、38.4亿元、54.8亿元,归母净利润分别为2.93亿元、4.48亿元、6.86亿元,对应当前股价,动态PE分别为294、192、126倍。考虑到公司是国内半导体设备领域稀缺的具备全球竞争力的企业,维持“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业研发投入巨大,存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险;公司承担重大科技专项获得政府补助,近年虽呈现收入占比逐年下降态势,但如政府补助显著减少,将影响公司盈利表现;中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。

业绩符合预期,经营性现金流净额大增:公司2019年实现营收25.5亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润3.32亿元,同比增长41.3%;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1%。公司非经常性损益增加,主要由于报告期收到业绩承诺补偿收入3571万元;公司经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,主要由于公司加大经营现金流管理,收到销售回款较上年增加较大,同时购买商品增加票据支付比例,有效降低资金流出的速度。另一方面,公司一年期以内预收账款由上年的2.67亿元提升至3.95亿元,意味着公司在手订单充足,将力促公司2020年业绩保持持续增长。 逆周期调节将加大民航短板建设,公司空港地面设备业务受益:公司2019年实现空港地面设备收入13.0亿元,同比增长16.9%;毛利率为35.8%,同比增长1.6pct。2019年我国航空产业稳步发展,国内航空业完成运输总周转量及旅客运输量同比分别增长7.1%、7.9%。国内民航短板突出,逆周期调节有望加大机场建设,公司空港地面设备业务将持续受益。另一方面,民航大力推进“蓝天保卫战”,公司已获取电动车额资质10项,重点新产品研发12项,并实现纯电动产品合同超1亿元。公司树立了民航电动化技术标杆,预计今年将有大批量电动空港设备的采购落地。 消防车保持行业领军地位,应急救援装备前景广阔:公司消防车业务市占率逐步提升,稳居国内消防车企业的第一梯队。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,全面提升安全生产应急救援能力。公司大力研发系列应急救援装备,现已有8种型号产品,包括军用大型运水车、大型通讯指挥车、高空救援救生通道等。另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。公司有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响一季度整体开工率及交付节奏,我们小幅调降2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为29.5亿元、36.0亿元、43.2亿元,归母净利润分别为3.66亿元、4.56亿元、5.52亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、13、10倍。公司估值优势明显,空港和消防领域保持行业龙头地位,逆周期调节利好空港地面设备市场空间提升,我国应急救援能力建设将打开公司特种车辆业务新增长点,维持“买入”评级。 风险提示:应急管理部建设进度不及预期;军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。

国内商用车车载视频监控龙头企业。公司专注于商用车车载视频监控领域,拥有涵盖通用、公交、出租、两客一危、渣土及环卫行业的完整的商用车车载监控信息化产品线,市场占有率全球第二,全国第一。公司施行全球化策略,立足中国辐射海外,国内销售模式以集成商为主,直接面向终端客户的前装销售正快速提高。公交、出租行业的高景气造就了公司快速成长,目前两客一危、渣土行业需求爆发,智能化浪潮下公司第三代产品单价及附加值有所提高,公司业绩高增,毛利率持续增长。2019年公司实现营业收入15.64亿元,同比增长32.22%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。 政策与技术共振,推动百亿商用车监控市场。政策层面:合规是商用车监控信息化市场的主要驱动因素之一,要求加强公共交通安全建设,针对各商用车行业,重点强调智能化运营、安全运营和智能监管。技术层面:商用车是AI、大数据等新技术重点应用领域,车联网价值在于商用车运营成本优化,AI等技术价值在于降低违规风险,目前商用车传统3G/4G视频设备安装率仍有较大提升空间,第三代智能化产品已经在快速渗透。交通是视频监控行业第二大细分市场,目前全球商用车保有量超过3亿辆,年产量超过2300万辆,政策与技术共振下,2019年全球车载视频监控设备行业规模达到16.74亿美元,预计2018-2022年我国车载主动安全设备的总市场规模达311亿元。 公司竞争力突出,发展前景广阔。根据IHS数据,2017年公司全球车载视频监控市场占有率达到10%,排名全球第二,全国第一。车载视频监控工作环境复杂、市场细分、需求碎片化,公司龙头地位来源于公司长期专注商用车细分市场形成技术、渠道与品牌优势。技术方面,公司利用AI等智能技术布局第三代主动预防产品,已经形成包含ADAS、DSM、BSD等功能的一系列解决方案;渠道方面,公司与国内集成商有着长期稳定的合作,同时也是比亚迪等终端厂商的长期供货商,并借助ODM和自主品牌结合的方式持续拓展海外业务;品牌方面,公司业务覆盖公交、出租车、两客一危、渣土等多个细分领域,是国内覆盖范围最广的车载视频监控厂商,多次参与国内外重大项目,具备较强品牌影响力。我们看好公司在商用车车载视频监控领域的竞争力,在行业快速发展背景下公司发展前景广阔。 盈利预测与投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内商用车车载视频监控龙头,具备完整的产品线,销售立足全国辐射海外,产品具备核心竞争力。我们认为,安全合规要求下政策正推动商用车信息化建设,AI、大数据等新技术正快速渗透,商用车车载监控信息化市场空间广阔,公司产品与渠道竞争优势明显,海外业务持续拓展,第三代智能化产品领先布局。我们预计,公司2020-2022年EPS为3.13/4.21/5.53元,对应当前股价PE分别为33/25/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)商用车车载视频监控行业政策不及预期;2)智能化产品推广不及预期;3)中美贸易摩擦加剧;4)募投项目建设不及预期;5)公司业绩不及预期;6)市场系统性风险。

2019年公司货币资金25亿元利于项目储备好内容的验证待“春”来公司的货币资金从2018年的18.7亿元增加至2019年的25亿元,2019年公司经营性现金流净额为16.2亿元,主要来自2019年《哪吒》等影视剧的贡献。货币资金以及经营性现金流净额更利于公司新项目的顺利推进。2019年公司存货16亿元主要来自电影《姜子牙》《墨多多谜境冒险》、电视剧《对的时间对的人》《新世界》等。目前《姜子牙》由于新冠疫情暂未登陆院线,但伴随疫情的有始有终,好内容的验证待春来。 2019年《哪吒》成绩非偶然从单个产品打造成系列化2020年剧集片单青春多元深耕精品同时影剧共生公司从《大鱼海棠》到《大护法》再到《哪吒》的产品线,在动漫赛道上以量与质双轮齐步走打造“国漫宇宙”,并推出具备“IP蓄水池”的《一本漫画app》;公司旗下彩条屋打造爆款动画电影后,2020年又切入漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》(每周五B站播出)等。公司在动画电影取得成绩后,2020年将陆续启动影视化作品如《山河枕》《春日宴》《麒麟》等。从真人电影到动画电影,从漫改真人剧再到影视剧,公司对内容领域的探索从未停止。 公司从单个产品摸索到系列化打造更利于产品的可持续化供给并减少对单一作品的依靠,例如《麒麟》系列、国漫系列、青春系列品、热血系列等,内容企业的弊端在于爆款不可预知,又或者爆款兑现后可持续性堪忧。作为深耕内容行业的头部企业,立足于产业链中的内容生产环节,用系列化作品证明其可持续的产出,并逐渐成长为国内覆盖内容领域较为全面,产业链横纵延伸的综合内容集团之一,在影视内容行业受到外部因素扰动下,公司借助优质产品的储备在压力测试中的优势已渐显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司始终坚持“内容为王”的发展战略,坚持步步为营。2019年归母利润9.5亿元(扣非后归母利润8.7亿元,同比增加404.54%),电影端在行业相对低迷的阶段,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系以及成本把控能力。我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列,同时公司较早布局动画市场中较多优质公司,逐步构建在每个档期均有作品的均衡组合来平滑业绩的较大波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为9.93亿元、11.69亿元、12.66亿元(对于最新PE分别为28.8倍、24.4倍、22.6倍),作为动漫电影产业中头部企业,短期受疫情推迟上映作品致使短期业绩波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;宏观经济波动的风险等。