事件： 2023年营业收入同降 0.4%至 24.6亿元，归母净利润同降 3.5%至 4.3亿元；单 Q4营业收入同增 5.2%至 5.5亿元，归母净利润同降 15.1%至0.8亿元； 2024Q1营业收入同增 23.1%至 6.9亿元，归母净利润同增29.4%至 1.2亿元。 点评： 2023年整体保持稳健， 2024Q1快速增长。 2023年公司全年营业收入同比微降 0.4%至 24.6亿元， Q4实现营业收入同增 5.2%至 5.5亿元。 分产品来看，运动草/休闲草营业收入分别同比-6.6%/+1.2%至 5.6/16.8亿元。运动草收入下降主要系国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施建设规划延迟；休闲草营收实现稳健增长。量价拆分来看，2023年草坪销售量同增 12.2%至 7258万平方米，对应均价下降约 12%至 30.8元/平方米。主要系原材料价格下降、市场竞争较为激烈及产品售价较低的欧洲地区收入占比提升所致。 2024Q1，公司营收同增23.1%至 6.9亿元， 恢复较快增速。 整体盈利能力稳健提升。 2023/2024Q1公司毛利率分别同比+2.8pct/-1.8pct 至 31.6%/30.5%。费用端， 2023年销售/管理费用率同比增长0.8pct/0.3pct 至 5.4%/4.2%， 2024Q1基本稳定为 5.2%/4.1%。综合使得2023/2024Q1净利率同比-0.6pct/0.8pct 至 17.5%/17.6%。 营运情况保持稳定。截至 2024Q1，公司存货同比增长 5.9%至 5.04亿元，存货周转天数下降 18天至 96天，存货周转有所加快。应收/应付账款周转天数同比+2/-1天至 70/17天，基本保持稳定。 2024Q1，公司实现经营活动现金流净额 0.2亿元。截至期末拥有货币资金 9.8亿元，现金流较为充裕，资金状况保持健康。 投资建议：公司作为全球人造草坪领先企业， 2023年整体营运稳健，2024年美国市场有望带动整体实现较快增长。预计 2024—2026年实现营业收入同比增长 18.3%/15.6%/11.6%至 29.1/33.7/37.6亿元，归母净利润同比增长 20.4%/17%/14.9%至 5.2/6.1/7亿元。对应估值 18/15/13倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 国际宏观政治经济波动风险，客户开拓销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 93.2亿元，同比-12.7%；归母净利润 6.19亿元，同比+11.6%。 2024Q1实现营业收入55.1亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润 2.36亿元，同比+23.0%，环比+137.5%。 自产铜矿表现平稳， 侯马北铜投产驱动 24Q1业绩同环比高增。 1）价格方面， 23年全年及 24Q1铜价稳中有升： 2023年沪铜均价 6.80万元/吨，同比+1.7%。 24Q1沪铜均价 6.94万元/吨，同比+1.3%，环比+2.6%。 2）自产铜矿产销稳中有增，铜板块毛利同比大增： 公司自有一座矿山铜矿峪矿， 2023年矿产铜产量 4.32万吨，同比+6.1%，表现平稳。公司铜板块 2023年实现毛利 11.84亿元，同比+25.4%。 3） 侯马北铜提前备料， 24Q1受益量价齐升： 公司于 2023年 8月完成收购侯马北铜 100%股权，其 80万吨铜精矿综合回收项目基本建成，处于试生产状态， 2023年亏损 0.40亿元。 截至 2023年末，公司存货金额47.9亿元，较年初增加 31.1亿元，主要系侯马北铜项目备料， 24Q1铜、金、银价格上涨及侯马北铜产销增加或是 24Q1业绩增长的主要原因。 4）贵金属板块增利、硫酸板块减利： 2023年金锭产量 2.2吨，同比+7.7%， 银锭产量 26.4吨，同比-13%， 贵金属板块毛利同比+4%至 1.91亿元，毛利率同比+4.2pct 至 16.9%。 硫酸产量 55万吨，同比+4.5%，但受累于硫酸价格承压，实现毛利-0.9亿元，同比-1.8亿元。 期待自有铜资源增储及下游产业链延伸。 1）上游增储： 截止 2023年末，铜矿峪矿保有铜矿石资源量 2.2亿吨，铜金属 133万吨，地质平均品位 0.608%。公司正积极推进铜矿峪矿深部资源勘探，有望增加 3亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。 2）下游强链： 北铜新材新建高性能压延铜带箔和覆铜板项目创出 6微米压延铜箔连续轧制 2万米的行业纪录，拓展下游市场，推动公司向产业链高端迈进。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为10.32、 12.29、 13.56亿元。 考虑到公司自有铜矿有较大增储预期及下游产业链延伸突破， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期、项目进展不及预期、 估值模型不及预期等。

事件： 2023年公司归母净利润 2.0亿， 同比-12.5%，扣非净利润 1.38亿，同比-44%； 2024年一季度公司归母净利润为-3.0亿。 公司 2023年稀土矿放量，稀土价格下跌拖累整体业绩。 1）压缩贸易业务，营收结构有所优化： 2023年公司营收 208.1亿，同比下降 9%， 其中商业收入为 185.6亿，同比-11.8%（主要是贸易业务），而工业收入为22.5亿（主要是稀土生产业务），同比+23%， 考虑到贸易业务毛利率仅0.53%，压降贸易规模实际优化了公司业务结构； 2）公司稀土矿产销量增长，华企公司业绩释放： 2023年公司稀土矿产量/销量为 2458/2721吨，同比+61%/324%，实现大幅扩张， 主要系华企公司稀土矿产量实现突破，2023年华企公司净利润 1.4亿，同比+73%； 3）分离板块业绩预计受稀土价格拖累： 公司稀土氧化物产量/销量分别为 3552/2647吨，同比-3.5%/-4.5%。 同时 2023年稀土价格下行， 氧化镨钕均价同比下降 34%、氧化铽下降 34%、氧化镝下降 9%，预计给分离企业业绩带来一定压力。 4）24Q1稀土价格继续跌价致公司计提较大规模资产减值损失： 24Q1稀土价格继续下跌， 如氧化镨钕均价下滑至 38万元/吨，同比-43%，环比-22%， 导致公司盈利能力受到削弱（24Q1公司整体毛利率降至-1.57%），与此同时，公司计提了约 3.1亿存货跌价准备，也影响了 24Q1业绩。 积极向上游矿山+下游磁材端拓展，打造全产业链优势： 1）上游矿山： 目前公司正加快推动新丰稀土矿开采项目进入开发阶段； 华企公司实现稳定增产，加快推进镁盐工艺和环评变更；大埔公司已完成五丰稀土矿三采区征山租地和安设建设。 2） 下游磁材： 晟源高端永磁项目（一期）于 2023年 1月成功投料试产， 2023年内实现全线贯通，未来将提升产能利用率； 同时东电化公司钕铁硼二期建设项目已顺利动工。 稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。 一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量， 稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司归母净利润 3.0/4.4/5.1亿，考虑到公司稀土产业链布局良好， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 稀土价格波动、 国内指标放量超预期、 盈利预测不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入60.1亿元，同比-25.2%；归母净利润 22.1亿元，同比-33.0%。 2024Q1实现营业收入 11.3亿元，同环比-45.6%/+11.8%；归母净利润 2.6亿元，同环比-76.6%/+85.5%。 资源自给率大幅提升保障盈利韧性，降本成效显著改善 Q1利润。 1）公司 2023年归母净利润同比减少 10.8亿元主因锂产品销量下滑。①锂板块： 产销下滑，单位利润维稳。 公司 2023锂盐产量同比-28.1%至1.83万吨， 但自有矿产量同比+229%至 1.58万吨，自给率达 86%（2022年仅 21%）。受益于此，即使 2023电池级氢氧化锂市场均价同比大跌 78%，公司锂盐毛利率仍逆势增加 4.0pct 至 57.8%，贡献毛利24.5亿元（同比-9.6亿元），对应单吨毛利 14万元（同比持平）；②铯铷板块： 持续稳定增长。 2023营收同比+18.7%至 11.2亿元， 毛利率持64.4%， 同比基本持平， 贡献毛利 7.2亿元（同比+1.2亿元）。 2） 公司1Q24归母净利润环比大幅改善 1.2亿元主因降本工作成效明显。 一方面，锂价于 2月底企稳反弹，另外一方面，公司积极开展锂板块降本增效工作，综合毛利率因此环比大幅提升 17pct 至 38.1%。但受津巴布韦货币于 1Q24大幅贬值的影响，公司财务费用（含汇兑损失）环比增加1.2亿元至 1.4亿元，对利润构成了拖累。 锂资源产量快速扩张，布局铜矿拓宽能力边界。 1） 公司 23年锂资源产能大幅提升 357%至 6.4万吨 LCE， 后续或扩至 10万吨 LCE+。 ①资源端， 津巴布韦 Bikita 400万吨选矿产线于 23年 7月成功投料试车， 同年 11月达产，带动公司总产能从 22年末的 1.4万吨 LCE 提升至 6.4万吨 LCE。加拿大 Tanco 2万吨 LCE 项目有序推进中，且公司规划充分利用 Bikita 项目尾矿，以上两个项目投产后公司资源端总产能预计扩至 10万吨 LCE+； ②冶炼端， 江西年产 3.5万吨锂盐项目于 4Q23建成投产， 公司冶炼总产能提升至 6万吨 LCE。 此外，公司还将在津巴布韦及加拿大配套资源端建设冶炼产线。 2）收购赞比亚铜矿项目，再造新动能。 公司于 24年 3月收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权。 Kitumba 铜矿资源量达 61.4万金属吨，品位 2.2%，项目规划产能 5万吨铜金属量，建成投产后有望大幅增厚公司盈利。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利 12.64、 14.94、 24.8亿元，考虑到未来量增明显， 给予“增持”评级。 风险提示： 盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

2024年 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 公司一季度收入 20.06亿（YoY+36.02%） ,归母净利润 2.47亿(YoY+4.75%)，收入略超预期。 收入增速超预期，毛利率环比改善。 公司收入高增的主要原因是并购中金支付、中数智汇后收入增长所致，但这也导致了公司收入结构的变化以及毛利率的下滑。公司 2023Q1毛利率为 33.29%（YoY-6.18pct，QoQ+0.7pct）。 除开公司收并购导致业务结构变化以外， 2024Q1也由于毛利较低的非现金类国内智能金融设备销售偏多， 一季度海外高毛利设备交货量也较为一般，因此毛利率同比有所下滑。 但不过可以期待的是，随着全年的海外以及高毛利的设备销量起来之后， 公司全年毛利率有望持续环比改善。 “AI+数据要素” 双向发展， 持续打数字经济产业生态。 AI 方面，公司围绕“四云两中心”，构筑广州人工智能算力中心， 广电运通云数据中心等智算中心。 公司旗下广电五舟是华为的鲲鹏整机合作伙伴和昇腾AI 战略伙伴，为客户提供国产高性能计算产品及各种算力解决方案。 公司持续打造数据产业园，推进数据服务商引入，提供适应数字经济业务和数据业务发展的新型基础设施，构建多元发展的数据要素生态数据要素业务。同时公司在广州从化、广州花都、清远、汕尾、揭阳、茂名、平顶山、龙岩等地设立数字经济投资运营公司，积极助力数字政府、智慧城市建设，并积极拓展公共数据运营等业务。 “实业+资本” 双轮驱动， 为后续的成长夯实基础。 公司通过对内加快数字技术研发和管理机制创新，对外加大力度开展产业链投资并购，全面推动业务高质量发展。 内部研发发明，公司已建立“研究总院+专业研究院”的研发组织体系，拥有由院士领衔，包括博士、硕士在内的超2,600人的专业研发团队，连续 5年研发投入占营业收入的比例超过10%。 资本运作方面， 未来两年也将会是国央企收并购大年， 公司近年来有多项成功并购的经验（中金支付， 中数智汇），同时公司还有将中科江南拆分上市的优秀案例， 公司 2024Q1在手现金 101.88亿， 相关收并购预期也值得期待。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 103.69/118.00/135.39亿元，归母净利润分别为 10.83/12.61/14.04亿元,维持“买入”评级。 风险提示： 数据要素行业发展不及预期，宏观经济增长不及预期，海外业务拓展不及预期， 估值模型与盈利预测不及预期

事件： 2024Q1营业收入同比增长 30.15%至 47.65亿元，归母净利润同比增长63.67%至 7.87亿元，扣非归母净利润同比增长 64.34%至 7.77亿元。 点评： Q1收入超预期表现。 公司 2024Q1收入同增 30.15%至 47.65亿元， 在2023Q1相对低基数加持下增速亮眼。 量价拆分来看， 2024Q1公司运动鞋销售量同比增长 18.36%至 0.46亿双，对应人民币口径产品均价同比提升约 9%至 103.6元/双，美元口径单价预计同比增长超 6%。继2023Q4订单呈现出明显改善后， 2024Q1增长趋势延续。 新产能顺利投放。 报告期内，公司越南峻宏、印尼世川（一期）成品鞋工厂顺利投产，预计下半年仍有一家越南工厂待投产，充分承接客户订单恢复增长。后续公司在越南及印尼产能储备充足，为新客户开拓打下基础保障， 2024年新客户订单有望贡献更高增量。 盈利能力表现优异。 2024Q1公司毛利率同比提升 5.03pct 至 28.37%，主要系报告期内客户订单恢复带动公司产能利用率提升，毛利率增长。 费用端，销售费用率同比基本持平为 0.48%；管理费用率同比提升1.79pct 至 5.18%，主要系员工绩效薪酬增加；财务费用率同比下降0.71pct 至 0.1%。综合使得公司净利率同比提升 3.39pct 至 16.53%。 营运状态保持健康。 2024Q1末公司存货同增 2.58%至 32.65亿元，存货周转天数同比下降 12天至 79天， 存货周转加快。 应收及应付账款周转天数同比-1/基本持平至 63/47天， 基本保持稳定。 2024Q1，公司实现经营活动现金流净额同增 45.11%至 10.73亿元。 期末公司拥有货币资金 45.83亿元， 现金流健康充裕。 投资建议： 华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商， 2024Q1订单超预期改善， 修复节奏领先行业。 优质新客拓展顺利， 24年产能扩张以及产品结构升级有望带动量价齐升。我们预计公司 2024—2026年实现营业收入同比增长 17.23%/14.96%/13.76%至 235.79/271.05/308.33亿元，归母净利润同比增长 18.67%/14.66%/13.86%至 37.98/43.54/49.58亿元，现价 63.39元，对应 PE 为 19/17/15倍， 维持其“买入”评级。 风险提示： 国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报，公司 2023年实现营收 146.31亿元， yoy-32.89%，归母净利润 1.40亿元， yoy-95.25%，扣非归母净利润 0.45亿元， yoy-98.50%，其中 Q4实现营收 23.40亿元（yoy-36.30%，qoq-38.65%），归母净利润-0.36亿元（yoy-141.04%， qoq-157.41%）。 2024年 Q1公司实现营收 39.74亿元（yoy+2.42%， qoq+69.81%） ,归母净利润1.11亿元（yoy+4.18%）， 公司一季度产品价格趋稳， 季度业绩环比扭亏为盈。 草甘膦： 2024年以来价格逐步企稳回升。 2023年由于全球主要农药市场前期超买导致国内企业农药产品库存消化周期延长，草甘膦价格持续下行，根据公司公告经营数据，全年农化原药价格同比下降 43.38%至 3.54万元/吨， 农化自产实现收入 45.82亿元，同比下降 38.4%， 毛利率同比下降 18.79pct 至 19.75%， 2023年草甘膦价格下行导致公司农化自产板块盈利承压。 2024年以来草甘膦价格已经呈现企稳回升迹象， 随着库存去化接近尾声，农药行业景气见底，产品价格有望逐步回暖， 同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。 硅基材料：国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳，稳步提升产品终端化。 2023年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌，一方面上游原料金属硅连续走软，另一方面新增单体产能逐步释放，而市场本就供应过量，单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车，处于全行业亏损状态。据百川盈孚数据统计， 2023年国内有机硅 DMC 平均价格 14921元/吨，同比下降 37%。公司着力向终端化和高端化发展，目前硅基新材料已形成总数 3000余终端产品集群， 终端产品销量稳步提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级。 考虑硅基材料及农化需求修复仍需时间，我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 5.33、 7.87、9.58亿元（原为 7.42、 10.45亿元，新增 2026年归母净利润 9.58亿元），对应 PE 为 21X/14X/12X，维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。

事件： 近期公司发布 2023年报， 2023年公司实现营业收入 162.72亿元，同比+12.90%；实现归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%；单 2024Q1公司实现营业收入 41.72亿元，同比约+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%,，对此点评如下： 盈利能力显著改善，期间费用率基本持平。 2023年公司销售毛利率约为20.78%，同比约+3.01pct；净利率约为 11.27%，同比+3.83pct， 主要原因或为叉车电动化与国际化带来的产品结构优化所致。公司期间费用率为9.73%，同比-0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为 3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，主要系销售和财务费用率同比+0.53pct和-0.44pct，整体费用管控良好。 2023年公司实现经营性净现金流 16.22亿元，其中单 Q4实现经营性净现金流 6.87亿元。 叉车电动化与国际化加速共振， 海外市场广阔。 2023年公司实现外销收入 65.35亿元，同比约+29.72%。 公司多年深耕叉车制造，在锂电叉车产品中逐步建立品牌优势，加速海外市场拓展。 公司目前有 300多家海外经销商，遍布全球 200多个国家和地区， 提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务。 杭叉墨西哥公司、 杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。 内销改制增效，智慧物流持续推进。 公司内销子公司完成全面改制，建立规范的集团与业务终端对接机制，进一步降本增效。公司于 2012年前瞻性布局 AGV 业务， 2023年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销量 1600+，营收同比约+150%。公司持续布局智慧物流板块，打造行业标杆， 同时杭叉智能为 2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，为未来的无人化智能化发展打下坚实基础。 投资评级：预计公司 2024-2026年净利润分别为 20.33亿， 22.96亿和26.61亿，对应 PE 分别为 14x、 12x、 10x， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 海外贸易政策变化风险，盈利预测与估值模型失效的风险

事件： 近期公司发布 2023年报， 2023年公司实现营业收入 69.63亿元，同比+3.89%；实现归母净利润 4.58亿元，同比+13.82%；单 2023Q4公司实现营业收入 16.25亿元，同比约-19.63%；归母净利润 0.99亿元，同比-11.05%，对此点评如下： 毛利率提升，期间费用率增加。 2023年公司销售毛利率约为 22.22%，同比约+1.98pct；净利率约为 6.62%，同比+0.89pct，随着公司产品结构进优化，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为 14.32%，同比+2pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为4.96%/5.08%/3.80%/0.48%，主要系销售和财务费用率同比+0.85pct 和+0.97pct，整体费用管控良好。 2023年公司实现经营性净现金流 1亿元，其中单 Q4实现经营性净现金流 0.08亿元。 产品结构优化，大车战略稳步推进。 公司紧跟叉车电动化大趋势， 积极扩大大车产能，持续完善产品型谱并调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系， 2023年公司大车销量继续保持 60%以上增长，在 1类和 2类叉车的订单快速增长，围绕产品智能化和核心零部件持续研发优化，推出新品如高性能款 G 系列电动平衡重式叉车。 同时公司在轻小型叉车领域保持全球市场的领先地位，并在后市场与租赁业务持续突破。 2023年公司仓储物流车辆及设备板块毛利率同比+3.9pct，改善显著。 智慧物流集成布局加速， 海外市场持续拓展。 公司提供一站式智慧物流系统服务的综合解决方案， 在全球范围内已累计完成相关物流系统工程案例超过 2000个， 逐步形成核心设备体系+领先软件体系+系统集成解决方案+运营服务体系的全产业链服务模式。 法国 SAVOYE 公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，如光伏及半导体行业。同时中鼎集成与法国 SAVOYE 的业务和研发协同效应持续增强。 投资评级：预计公司 2024-2026年净利润分别为 5.42亿， 6.36亿和 7.55亿，对应 PE 分别为 9x、 8x、 7x， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 海外贸易政策变化风险； 估值模型与盈利预测失效的风险

事件： 普门科技发布 2024年一季报， Q1公司实现营收 3.06亿元/+10.06%，归母净利润 1.07亿元/+21.69%，扣非归母净利润 1.03亿元/+24.60%，非经常性损益 0.04亿元，主要来自政府补助。 点评： IVD 与临床医疗稳健发展，医美与消费者健康潜力充足。 公司 IVD 及临床医疗受制于行业政策等因素，预计稳健增长，伴随产品矩阵的完善和营销能力的加强，产品覆盖率将进一步扩大，其中发光与糖化具备明显技术和性价比优势，有望继续拉动 IVD 板块增长。 皮肤医美和消费者健康板块正稳步推进，预计保持较高增速，其中医美大单品“冷拉提”和“超声 V 拉美”治疗效果受到认可， 新品“MM 光” 推广顺利，公司将继续围绕抗衰、美白嫩肤、 皮肤治疗、 脱毛生发和私密治疗等方向进行新品研发，持续为消费者提供完善的解决方案。 提质增效成效明显，费用率稳中有降。 Q1公司费用率 26.62%/-2.66pct，其中： 1） 销售费用率 12.80%/-0.69pct，销售费用维持增长，规模效应下费用率下降； 2） 管理费用率 4.96%/+0.12pct； 3） 研发费用率 11.97%/+0.20pct； 4） 财务费用率-3.11%/-2.29pct，系利息收入增加及汇兑损失减少所致。 产品结构优化带动毛利率上行，盈利水平稳步提升。 盈利能力： Q1公司毛利率 69.99%/+4.00pct，归母净利率 35.07%/+3.35pct，扣非归母净利率 33.78%/+3.94pct； 公司毛利率创上市以来单季度新高，主要得益于高毛利率产品销售占比的进一步提升。 周转能力： Q1公司存货周转天数 139天/-27天，应收账款周转天数 53天/+21天， 库存管理良好，应收账款随市场扩张有所增加。 现金流： Q1公司经营性净现金流 0.26亿元/+12.51%， 系销售收款增多所致，公司现金流较为健康。 投资建议： 公司在稳固 IVD 与临床医疗优势的基础上，积极拓展皮肤医美和消费者健康业务， 并不断推动技术研发与产品创新， 市场竞争力有望持续加强。 考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 14.61亿/17.99亿/21.55亿，归母净利润为 4.21亿/5.34亿/6.42亿，对应 PE 为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；设备装机不及预期；行业集采风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入2.82亿元，同比下滑11.31%，归母净利润0.81亿元，同比下滑19.80%，扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑35.51%。其中，2023Q4实现营收0.44亿元，同比下滑27.28%，归母净利润0.14亿元，同比下滑16.77%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑66.57%。 经营短期承压，盈利相对稳健。收入端，2023年公司收入和业绩出现较大幅度下滑，主要源于下游需求疲弱导致公司主营业务发展受阻。分业务来看，报告期内公司线性执行器/混合式步进电机/直流电机/音圈电机实现营收1.30/0.51/0.15/0.63亿元，除了音圈电机实现1109%的大幅同比增速外，其他三项业务均出现较大幅度下滑，分别为-32%/-22%/-68%。具体来看，线性执行器、混合式步进电机收入下降的主要原因为医疗器械行业受市场阶段性影响，海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发当中，需求阶段性放缓所致。而音圈电机大幅增长则系医疗应用领域客户需求的增长。盈利端，虽然归母净利润出现大幅下滑，但是盈利能力相对稳健，毛利率仅同比下滑3pct，业绩端下滑主要源于期间费用率同比增加8.20pct至25.27%，其中销售/管理/研发费用率同比提升2.31/2.98/3.00pct，费用增加主要源于开拓市场和研发投入增加等。 积极开拓人形机器人领域，精密运动产品持续迭代。报告期内，除了继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势外，公司积极开拓人形机器人领域，在直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统等产品均有突破，比如8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成、精密微型行星减速箱最小尺寸可达8mm、实现精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化、配合丝杆步进电机发展高性价比模组和微型夹爪等。我们认为，人形机器人市场空间广阔，公司未来有望依靠技术和产品优势，打开成长天花板。 盈利预测：公司作为国内微特电机头部企业，核心竞争力持续提升，随着人形机器人领域的开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.97/1.24/1.55亿元，对应PE为32/25/20倍。给予2024年盈利38倍PE估值，目标价为38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

专注于传感器领域，深耕行业多年。 成立于 2004年，公司是一家专注于从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。在传感器领域，陶瓷材料对产品最终性能有关键性的影响，公司利用热敏电阻多年产业化过程中对陶瓷材料研究开发所积累的实践经验，开发出了系列高性能的传感器，市场竞争力不断提升，其中，热敏电阻&温度传感器已跻身头部梯队，压力传感器正快速放量，氧传感器客户开拓顺利。 压力传感器大放光彩。陶瓷电容压力传感器方面， 自 2012年开始，公司依托先进的陶瓷材料技术平台组建相关团队并研发陶瓷电容项目，并于 2019年实现量产， 目前已成功打开市场，产品口碑正快速树立，陶瓷电容产品因此成为公司第二大主营业务，近两年贡献公司主要收入增长。展望后续，陶瓷电容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而除了已经深度绑定比亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供持续增长动能。 硅压力传感器方面， 公司基于陶瓷技术工艺，逐步延展到 MEMS 技术，并持续加大MEMS 技术平台的研发投入，自主设计 MEMS 压力传感器芯片，逐步形成 MEMS 硅压阻和硅微熔压力传感器，覆盖低压和高压量程，MEMS 压阻和微熔相继实现出货。 热敏电阻&温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量。热敏电阻&温度传感器方面， 自公司前身安培龙敏感在 1999年成立起，公司创始人邬若军先生凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进行攻坚，成功研发并量产 PTC，因此公司在热敏电阻领域具备深远的经验和技术积累。 依靠深厚的技术积累，公司在热敏电阻&温度传感器领域已逐步成为国内头部厂商，市场地位稳固。 氧传感器方面， 公司在海内外客户方面持续取得突破，逐步开拓汽车、家电、医疗等领域， 同时正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收入和盈利能力均有望出现好转。 盈利预测： 看好公司在压力传感器领域的快速放量， 同时 MEMS 产品推进顺利，先发优势明显， 未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.25/ 1.81/ 2.47亿元，对应 PE 为36/ 25/ 18倍。给予 2024年盈利 42倍 PE 估值，目标价为 69.5元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件：爱美客发布2024年一季报，Q1公司实现营收8.08亿元/+28.24%，归母净利润5.27亿元/+27.38%，扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%，非经常性损益-106万元，主要来自金融资产的公允价值变动损益。 点评：医美龙头地位稳固，多产品线布局强化增长势能。公司持续发挥行业龙头优势，通过加大营销赋能不断扩大品牌影响力，结合强劲的产品力，实现终端渗透率的稳步提升。目前公司积极扩张多条产品线，逐步向优秀的医美平台型企业迈进。1）用于纠正颏部后缩的微球产品和A型肉毒毒素进入注册申报阶段；2）第二代埋植线与利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段；3）利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床；4）司美格鲁肽、去氧胆酸注射液和注射用透明质酸酶等处于临床前在研阶段。 销售与管理费用率下降明显。Q1公司费用率17.84%/-4.98pct，其中：1）销售费用率8.34%/-2.08pct，销售费用有所增长，规模效应下费用率降低；2）管理费用率4.07%/-3.91pct，主要系今年不再包含港股上市费用；3）研发费用率7.13%/+0.21pct，公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.69%/+0.80pct。 毛利率维持高位，扣非利润率明显优化。1）盈利能力：Q1公司毛利率94.55%/-0.75pct，归母净利率65.27%/-0.44pct，扣非归母净利率65.40%/+3.97pct，公司毛利率表现平稳且维持高位，归母净利率下滑主要系23Q1金融资产等产生的公允价值变动损益为2219万元，24Q1为-971万元，扣非归母净利率同比及环比均明显回升。2）周转能力：Q1存货周转天数97天/-31天，应收账款周转天数20天/+1天，公司营运能力显著提升。3）现金流：Q1经营性净现金流5.37亿元/+25.73%，当期销售额及回款增多，公司现金流充足。 投资建议：公司相继推出嗨体和濡白天使等明星单品，持续验证强大的产品打造和渠道运营能力，目前产品储备管线丰富，有望深度受益于行业扩容与合规化趋势。预计2024-2026年营收分别为39.19亿/51.97亿/65.90亿，归母净利润分别为25.16亿/33.06亿/41.57亿，对应PE分别为25倍/19倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 公司发布 2023年年报，报告期内公司实现总营收 92.9亿元，同增1592.0%，归母净利润-0.8亿元，同比-273.7%，扣非净利润-0.8亿元，同比-353.3%。测算单 Q4公司实现营收 43.9亿元，同增 2209.9%，归母净利润-0.3亿元，同比-358.5%，扣非净利润-0.2亿元，同比-392.8%。 全国化进程加速， 双寡头格局确定。 分业务来看， 2023年公司食用菌业务和量贩零食业务分别实现营收 5.3亿元和 87.6亿元，分别占比 5.8%和 94.2%，营收同比增长 10.8%和 13057.8%。 其中， 2023H1和 H2量贩业务分别实现收入 19.5和 68.1亿元，增长 249.5%。 量贩门店数方面， 2023年公司门店数由期初 232家增至 4726家，净增 4494家。分区域看， 2023年末公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别达 3245/699/408/73/190/66/45家。 公司 2023年 9月整合“好想来”、“来优品”、“陆小馋”、“吖嘀吖嘀”四大品牌并将“老婆大人”品牌纳入旗下， 并在安徽、浙江、江苏、山东、河北、河南、重庆等多个省市门店数领先并占据优势点位资源，积累加盟商及消费者资源，为后续拓店渠道下沉提供先行优势。 供应链方面，公司设立 21个仓储中心，物流覆盖广度及配送时效居行业前列，有效提升周转效率的同时保障高开店增速下的单店质量和竞争力。未来随着公司跑马圈地不断进行，头部品牌集中度将进一步提高，以万辰系和很忙系为首的双寡头格局将加速显现， 2025年公司门店数计划突破 10000家。 费用率环比不断优化， 剔除股份支付费用后的盈利能力稳步提升。 2023年公司毛利率为 9.3%，同比减少 6.7pct，其中食用菌/零食量贩毛利率分别为5.7%/9.5%，同比减少 10.5pct/4.9pct， 食用菌毛利率下滑主因受竞争及需求影响销售价格下行，零食量贩方面， 2023H1/H2毛利率分别为 7.9%/10.0%，下半年毛利率环比改善明显，主因下半年收入显著增长带动供应链端规模效应持续发挥。 费用方面， 2023年公司销售费用率为 4.7%，同比+1.1pct， 主因公司量贩零食业务扩张， 2023H1/H2量贩业务销售费用率分别为5.8%/4.7%， 随着门店数增加和供应链建设逐渐完善，规模效应下销售费用率逐步改善。 管理/财务/研发费用率分别为 4.8%/0.3%/0.04%，同比-1.1pct/-0.2pct/-0.3pct。 2023年各季度量贩零食业务净利润分别为-0.12亿/-0.66亿/-0.43亿/0.16亿，剔除计提的股份支付费用后分别为-0.11亿/-0.31亿/0.05亿/0.70亿,对应净利率分别为 2.0%/-2.2%/0.2%/1.8%，经营效益和利润水平持续稳步提升。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.60、 3.58、5.68亿元，同比为扭亏为盈、 +123%、 +59%，最新收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 28x、 13x、 8x， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 加盟体系管理风险；市场竞争加剧； 新市场开拓不及预期

事件：近期公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入17.53亿元，同比-3.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.67亿元，分别同比-26.26%/-28.08%；经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比-68.90%。 受生柴价格下滑影响2023年业绩承压，四季度业绩增速呈修复趋势。 2023年公司归母净利润同比-26.26%，业绩下滑主要系外部经济波动以及欧盟对中国生物柴油产品实施的反规避和反倾销调查的影响，国内生物柴油出口价格下降。分业务看，2023年公司有机固废处理/生活垃圾处理/环境工程及其他分别实现营业收入14.85/2.02/0.60亿元，分别同比-2.67%/-1.29%/-27.06%；毛利率分别为23.23%/45.79%/29.20%，分别同比+1.48pct/-3.27pct/-2.28pct。分季度看，2023Q4公司实现营业收入4.71亿元，同比+14.7%，实现归母净利润0.30亿元，同比+46.85%，公司归母净利润增速在2023Q4转正，整体呈现修复趋势。 生物质能源再生项目订单稳步推进，积极布局生物航油新方向。公司在生物质资源再生业务领域深耕多年，现有34个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目。 2023年新增订单持续获取并推进，全年签订BOT订单1个，投资金额总计16.69亿元；北京通州生物质资源再生中心项目目前正在建造中，2023年完成投资金额0.78亿元，确认收入0.74亿元，未完成投资金额为15.91亿元。同时，公司积极拓展生物能源业务，广州生物质资源再生中心项目生柴产能从10万吨/年提升至15万吨/年，面对生柴市场价格下行压力，公司正规划在广东、山东、天津等地新建或拟并购生物航油项目，未来将具有HVO和SAF的生产供应能力。 积极布局合成生物智造行业，HMOs产品预计2025年上市。公司全资子公司珠海朗健拟生产HMOs系列产品，目前一期年产260吨项目已开工建设，预计2024年下半年投产；二期年产740吨项目预计将于2026年投产，届时产能将达到1000吨/年。一期项目将主要用于生产LNT、LNnT、2’-FL、3-FL等主要产品序列，并将成为国内第一家LNT生产线，预计2025年正式将HMOs产品投放市场。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.89/20.52/22.28亿元，实现归母净利润2.10/2.49/2.98亿元，对应PE为17.64x/14.90x/12.42x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测与估值模型不及预期