海马汽车在自主品牌中具有相对丰富的造车经验。公司创立于1988年,2006年之前的大部分时间都是与马自达公司合作生产马自达车型。2006年,与马自达合作终止,海马汽车开始进入自主时代。与长城、比亚迪、吉利和奇瑞相比,海马汽车目前处于自主品牌第二阵营。2013~2015年海马汽车在乘用车领域将推出9款新车型。其中三款换代或者改款(福美来,骑士&普力马),以及6款全新车型。目前海马汽车的利润贡献主要来自一汽海马,郑州海马轿车和海马商务均由于产能利用率过低而亏损,而公司仅享有一汽海马50%的权益。根据公司的规划,未来郑州海马轿车的销量将有望超过一汽海马,公司享有郑州海马100%的权益,海马轿车有望从目前的大量亏损转化为可观盈利,给公司带来很大业绩弹性。 根据目前投放的M3和S7与竞品的比较,我们认为海马2.0时代的产品竞争力相对于1.0时代有明显提升。郑州基地的M3具有了跟主流自主品牌进行价格竞争的能力,S7相比之前的骑士性价比也提升明显。 抛却对车型具体竞争力的讨论,我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2.在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。 从资产质量角度看风险可控。目前海马汽车PB约1倍,且无短期和长期负债,货币资产占总资产的比重很高,资产质量优良,如果销量不达预期,股价向下的风险在可控范围内。 盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿,同比增速分别为15%、40%、20%,归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿,EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元,对应PE分别为22.8、14.6、11.0倍。我们认为公司有非常大的可能性成为一匹黑马,业绩拐点明确清晰,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新车销量不达预期。

投资要点: 公司发布公告称:9月4日收到控股股东安徽江淮汽车集团有限公司(以下简称“江汽集团”)发来的《关于江汽集团引进外部投资者的说明函》。说明函称,根据安徽省人民政府专题会议精神,依照安徽省人民政府及相关部门的指导意见,江汽集团将开展引进外部投资者工作,进一步优化股权结构,并在相关工作完成后及时告知公司。本次引进外部投资者的工作完成后不会导致江汽集团控股股东发生变化,安徽省国资委仍然为江汽集团的控股股东。 江汽集团此次引进外部投资者优化股权结构的工作是07年集团改制工作的延续。根据江淮汽车历史公告及公开资料,2007年9月,根据安徽省国资委《关于安徽江淮汽车集团有限公司股权结构调整的批复》(皖国资改革函[2007]395号),江汽集团完成了以员工身份置换、调整劳动关系和股权多元化为核心的改制工作。改制后,江汽集团注册资本为179,660万元,安徽省国资委持股78.21%,安徽旺众投资有限公司持股21.79%。其中,安徽旺众投资的股东为江汽集团所属8个子公司的工会,注册资本为56,000万元人民币,全部为江汽集团改制时以国有资产支付给职工的身份置换补偿金。 江汽集团引进外部投资者或能在资金、技术等方面给予江淮汽车更多的支持。对于江汽集团此次开展引进外部投资者工作的意图及进展,我们尚缺乏必要的公开信息做出判断,但我们认为,无论集团层面的资本运作如何进行,最终的客观结果均会是通过整合各方面资源加快集团主业发展,即意味着,江淮汽车未来或将获得更多股东层面的资金、技术等支持。 江淮汽车处于上升周期。新管理层上任以来,以效益为核心的经营理念初现成效,卡车、MPV等传统优势业务市场地位进一步巩固提升,轿车、SUV业务经历315事件冲击后,公司在相关业务的生产管理、售后服务等各层面均做了大量改进工作,影响逐渐消除,预计在未来系列新产品的带动下,有望重回上升通道,尤其是能带来业绩高弹性的SUV业务。 盈利预测与投资策略:预计13~14年EPS至0.73元、1.13元,对应PE12.5倍、8.1倍,继续强烈建议投资者积极介入,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气下滑,新产品销售不达预期。

事件一:公司8月30公告,乐视与天津国美战圣物流有限公司于8月27日签订了《经营采购合同书》,双方合作的一年期内,国美电器计划集采包销销售10万台乐视TV超级电视。 事件二:据市场调查机构中怡康监测报告显示,7月份,乐视超级电视销量为27267台,其中X60销量15075台、S40销量12192台,分别占据60英寸、40英寸电视(包括智能与非智能电视)份额为35.23%和10.74%,双双成为该细分领域月度销量冠军。 事件三:根据公开媒体报道【光明网科技,2013.08.30】(http://tech.xinmin.cn/2013/08/30/21726024.html),乐视自制剧《女人帮.妞儿》第二季尚未播出,已获杜蕾斯、福特嘉年华、金牌厨柜、殷宜燕的窝等多家品牌广告主赞助。 事件四:乐视网发布重大事项停牌公告,根据公司在互动易上交流,可能筹划产业链整合事宜 我们认为,上述事件验证和佐证了我们关于乐视:内容+平台+终端 生态系统正在快速成型和壮大的基本判断。 公司与国美实现销售合作,意味着公司超级电视产品正式进入主流线下销售渠道。与手机等数码产品市场不同,我国家电销售仍由传统线下渠道牢牢把持,电商渗透率不足10%。因此,进入主流线下渠道对公司终端产品的未来放量意义重大。 尽管目前电视市场39英寸和60英寸均非主流尺寸,公司的“销量冠军”有取巧成分,但公司超级电视产品的7月热销仍说明了市场对超级电视的高认可度。 根据目前公司终端产品的销售进度,我们认为到年底公司终端(电视+盒子)销量有望达80万台以上。若开机率能够保持在80%以上,对应广告价值2亿元/年以上。 再次重申乐视终端,尤其是超级电视的放量,将是中长期公司市值提升的核心逻辑。 对于目前小米、爱奇艺电视即将推出的传闻。与市场认为将对乐视电视形成冲击的观点不同。我们认为,互联网公司的纷纷介入恰说明智能电视产业已经处于爆发前期,未来几年渗透率将由目前的低于10%快速提升。 我们看好乐视在战略上的领先性和布局的先发优势,同时也看好公司管理层的执行力。对公司未来持强烈乐观态度。维持增持评级。 风险提示:创业板系统性风险

投资要点: 8月31日公司披露中报,受增发项目盈利情况影响,业绩回落基本在预期中,主要分析如下: 2013年上半年产量虽然增长,但净利润下降明显。上半年碳钢累计完成钢528.1万吨,同比增长17.62%;铁422.1万吨,同比增长7.16%,钢材513.9万吨,同比增长12.97%。实现营业收入约447亿元,同比增加5.38%;归属于母公司净利润约2.4亿元,同比减少48.44%;加权平均净资产收益率1.5%,同比减少1.39个百分点。 上半年注入的榆钢公司拖累盈利。榆钢具备年产生铁220万吨、钢220万吨、钢材240万吨的装备生产能力。截至2013年6月30日,榆钢公司总资产约80.4亿元,榆钢灾后重建项目于2011年1月5日破土动工,主要包含原料、烧结、炼铁、棒材、公辅、铁路专用线、330kv送变电等分项工程,因2012年10月各分项工程均才投产达标,2013年上半年榆钢灾后重建项目净利润为-1.2亿元,改善还需时日。上半年公司同时完成了对集团天风不锈钢的收购工作,盈利情况较好。不锈钢累计完成不锈钢材47.6万吨,不锈钢坯53万吨。截至2013年6月30日,天风不锈钢总资产约94.8亿元,净资产约38亿元,2013年上半年实现营业收入86.1亿元,净利润约1.35亿元。 资源秉赋是公司主要竞争优势,但今年上半年对公司盈利贡献减弱。公司拥有镜铁山矿桦树沟矿区、镜铁山矿黑沟矿区的铁矿资源,可开采储量达3.5亿吨,并有石灰石矿、白云岩矿等辅料资源;公司子公司拥有哈密M1033铁矿、东矿区、西矿区3项采矿权,铁矿资源储量1979.27万吨。除自备矿山以外,公司的周边区域以及周边国家(蒙古、哈萨克斯坦)有较为充足的铁矿石和焦炭供应。但随着上半年资源价格下行,公司焦化产品的毛利率为1.93%,同比减少5.08个百分点。 当前股价与增发价倒挂明显。一如我们前期报告分析,公司不锈钢项目达成时间较早、相对优质,短期能够贡献利润,榆钢项目因建设原因,短期将摊薄业绩,另需重点关注的是,今年1月28日公司完成非公开发行工作,发行价格为3.71元/股,发行数量为21.72亿股(预计上市可交易时间为2014年1月25日),与当前股价存在倒挂。 维持“增持”评级不变。虽然上半年盈利出现下降,但考虑到公司产品结构丰富,资源禀赋较强,因而盈利弹性较大,同时,当前股价与前期增发价格倒挂,也将促使公司后续积极改善经营管理,加强盈利能力。预计公司2013-2015年EPS分别为0.07、0.11、0.17元,对应PE分别为41、24、17倍左右,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济环境、市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等。

2013年上半年,公司实现营业收入74.43亿元,同比增长15.20%;营业利润2.02亿元,同比增长133.41%;归属于母公司所有者的净利润1.48亿元,同比增长53.06%;每股收益0.12元,符合预期。其中,二季度营业收入40.24亿元,同比增长17.38%;归属于母公司所有者的净利润9873.53万元,同比增长53.57%。 上海以外地区收入增速加快。上半年,莫斯利安销售额17亿元,同比翻番,推动省外销售加速。分地区看,外地收入增速首次超过上海,达到17.92%,上海地区收入同比增长14.15%,海外收入增速有所下滑,同比增长11.45%。外地收入增速提高,体现了莫斯利安销售快速增长带来全国化进程的加快。分产品看,液态奶收入54.17亿元,同比增长14.54%;其他乳制品收入16.84亿元,同比增长14.10%。 二季度毛利率继续提升,新莱特、荷斯坦牧业净利润大幅增加。上半年,公司毛利率36.23%,同比增加0.72个百分点,其中,二季度毛利率37.84%,同比、环比分别增加1.67、3.5个百分点。上半年原料奶价格不断上涨,液态奶毛利率同比增加0.1个百分点,主要通过毛利率较高的莫斯利安销售提升、涨价等消化成本压力。其他乳制品毛利率同比增加3.08个百分点,可能是来自新西兰新莱特、光明荷斯坦牧业子公司。2013年上半年,新莱特、荷斯坦牧业分别实现净利润1902、2848万元,远高于2012年全年的净利润1422、1922万元。 费用率略有下降,所得税恢复正常。上半年,公司期间费用率32.84%,同比下降0.59个百分点。其中,销售费用率、财务费用率同比分别下降0.28、0.26个百分点,管理费用率基本持平。销售费用分项来看,上半年营销及销售服务费用10.23亿元,同比增加17.06%;运输费用3.66亿元,同比增加17.97%。上半年,所得税费用率28.9%,逐渐恢复正常水平。 盈利预测与评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.39、0.51和0.7元,目前股价对应市盈率分别为43X、33X和24X。我们上调公司评级至增持,尽管市盈率较高,但公司市销率在乳制品行业中处于低位;乳制品行业市场空间大,是最受益消费升级的大众消费品子行业;莫斯利安热销带来常温奶事业部盈利大幅提升、全国化进程加快,后续销售超预期可能性较大。 风险提示:食品安全;销售增速低于预期。

拟聚焦电缆产业,高附加值业务盈利佳。公司上半年总收入同比增长15.4%至52.3亿元,96.5%由电缆产业贡献,其余由医药产业贡献。归属上市公司净利润同比增长31.5%至0.92亿元,实现EPS 0.09元。其中,电缆产业盈利0.95亿元,医药产业亏损997.20万元;主营碳纤维复合导线业务的子公司“复合技术”、主营电商业务的子公司“买卖宝”成功扭亏,合计为电缆产业盈利贡献29.2%;去年购入并表的子公司“安徽电缆”、“泰兴圣达”上半年亏损。根据7月16日公告,公司拟有序整合、剥离医药业务,聚焦电缆产业,A股简称拟变更为“远东电缆”。我们认为,此举将利好公司未来管理运营效率与盈利能力的提升。 修订内控制度,严控套保风险。公司已于4月下旬修订了《保值业务内部控制制度》。较之旧版,新版制度在交易量、业务领导小组专业性、业务人员考察、盈余锁定、交易员汇报流程等方面要求更严,详见正文分析。我们认为,这将有助于公司经营平稳开展,利好投资者利益保护。从中报情况看,套保业务风险已得到较好控制。 碳纤维复合导线业务发展良好,上半年收入同比增长1.06倍至0.5亿元,毛利率同比增加8.34个百分点至30.7%。子公司“复合技术”参与起草的两项碳纤维复合芯软铝导线国家标准已于2013年6月1日实施。我们认为,这将利好细分市场发展;并预测,该业务或于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。 看好电商业务发展前景。子公司“买卖宝”上半年实现收入2.25亿元。我们推测,计入“买卖宝手续费”主营分项的170.87万元来自中国电缆材料交易所交易佣金收入,其余则来自“电缆买卖宝”平台交易收入(或计入各类电缆分项收入)与电缆网信息服务收入。我们看好线缆产业链与电子商务结合的市场前景,判断公司电商业务盈利将于未来2~3年持续快速增长,且利好公司供应链管理和整体品牌溢价。 维持“增持”评级。暂不考虑医药业务剥离预期,我们预计,2013、2014年,公司现有资产将分别实现EPS 0.29元、0.36元,对应33.1倍、27.1倍P/E。 风险提示:1)下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;2)市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

盈利增速维持稳健,业务结构持续改善。公司上半年实现归属于母公司股东的净利润1384.77亿元,同比增长12.4%,符合预期;上半年公司业务结构不断改善,实现手续费及佣金收入673.82亿元,同比增长23%,占营业收入比重为22.57%(同比提高1.93个百分点),中间业务增速高于行业可比公司;资产与负债规模也均保持稳健增长态势(存款余额较年初增长6.3%,贷款余额较年初增长7.2%);成本收入比为24.35%,同比下降0.84个百分点;盈利能力稳步增长,成本控制较强。 利息收入增长稳定,净息差逐步企稳。上半年公司实现净利息收入2158.89亿元,同比增长5.8%;受去年降息及存贷款利率浮动区间调整政策影响,公司上半年净利差和NIM分别为2.41%和2.57%,同比分别下降7BP和9BP;鉴于公司综合性经营优势,我们预计公司净息差整体趋稳。 不良率反弹较为温和。受宏观经济下行压力加大、外部市场不景气等因素影响,不良贷款出现反弹;公司上半年末关注类贷款2206亿元,减少69.51亿元,占比为2.34%;逾期贷款1464.81亿元,比上年末增加208.19亿元;不良贷款余额为817.68亿元,增加71.93亿元,不良贷款率为0.87%;由于经济企稳回升的态势目前尚未明确,作为顺周期行业,我们判断行业不良率将继续温和反弹。公司上半年拨备覆盖率为288.16%,贷款拨备率2.5%,处于可比公司中较高水平。 资本充足率符合监管标准。公司有效补充核心一级资本,同时有效控制RWA,资本充足率保持较好水平;上半年末核心一级和一级资本充足率达到10.48%,资本充足率达到13.11%,符合监管标准。 维持“增持”评级。公司属于综合优势明显的大型银行,上半年盈利能力增长稳健,业务结构持续改善;由于宏观经济的共性冲击,未来资产质量仍将承压;预计公司2013年-2015年EPS分别为0.76元、0.8元和0.87元,对应于目前股价的PE、PB分别为5.08倍和1.03倍,鉴于公司稳健的基本面和估值的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:不良率超越预期。

业绩:2013H1公司净利润同比下降6%,综合收益下降44%,主要归因于自营与投行收入的减少。经过业务收入重构,2013H1中信证券新营业收入为48.69亿元,同比-17%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为19.53、13.93、3.59、2.20、4.18亿元,占比分别为40%、29%、7%、5%、9%;同比增速分别为25%、-36%、-60%、89%、-40%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是经纪业务,贡献13个百分点的增长,负面影响最大的是自营及投行业务,分别导致了综合收益27和18个百分点的下滑。 公司经纪业务收入同比增长25%,主要归于证券市场及公司市场份额增长。公司经纪业务收入19.53亿元,同比增长25%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖,2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折股佣金率0.060%,同比-10.1%,低于市场平均佣金率。公司市场份额6.40%,同比增长9.04%,除了佣金率因素,公司经纪业务份额增长主要归因于公司积极开发机构客户,打造多业务平台,深化经纪业务转型,不断扩大份额领先优势。 公司投行业务收入同比下降60%,主因归于IPO停发。公司投行业务收入3.59亿元,同比下降60%,公司投行业绩下滑主要由于IPO暂停,再融资业务及债券发行业务费率较低,无法弥补IPO停发带来的冲击。公司投行业务虽然业绩下滑,但市场领先优势依然不减,承销总额仍然居市场前列,2013年1~6月份,公司主承销8家再融资项目及71家债券项目,总承销额约1173.21亿元,其中股权类主承销额177.40亿元,排市场第1位,债权类承销额898.38亿元,在证券行业排第一位。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比减少36%,但公司自营风格更趋稳健。公司2013H1自营业务收入13.93亿元,同比减少36%,公司目前积极推进股票自营战略转型,加强自营业务的多样性,以获取相对稳定的收益。2013年1~6月,沪深300收益率为-13%(未年化),公司自营投资收益率为1.6%(未年化)。截止2013H1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)907.75亿元。 公司融资融券业务继续保持市场领先地位。公司融资融券余额合计226.45亿元,市场份额维持在10%左右,仍居市场首位。我们认为随着业务经验和客户资源的累积公司融资融券业务先发优势有望继续保持。 公司资管收入增长89%,主因归于定向资管计划发行规模增长。2013年1~6月公司资管业务收入2.20亿元,同比增长89%,主因归于公司资管规模不断增长,截止2013年6月30日,公司受托资管规模达到3888亿元,相比12年底增长55%;进入2013年,公司根据市场风格增加了债券及货币型集合品产计划,并积极推动银行定制限额特定计划产品的发行,除企业年金、社保基金以外的定向资产管理规模增加约1293亿元,是推动资管规模不断扩张的主要动力。 费用支出管理严格,费用率与去年同期持平。公司13H1新营业支出、业务及管理费分别为31.38亿元、28.63亿元,分别同比7%、5%,业务及管理费占比47%,与去年同期持平,在同业费用率不断攀升的背景下,公司费用控制较为严格且有效。 投资建议:维持“买入”评级。1)估值安全。最新PB仅为1.40倍,处于历史较低水平,证券行业平均PB1.89倍,公司处于同行业较低水平。2)行业龙头,多项业务市场领先。公司处于行业龙头地位,多项业务处于行业领先地位,综合实力较强。3)客户与资金资源丰富,创新业务先发优势较大。公司相对同业资本金雄厚,客户资源丰富,多项创新业务取得突破并处于行业领先地位。随着13年证券行业创新政策不断落实,多层次多元化的资本市场体系在不断建设中,中信证券有望继续发挥综合优势在市场变革中获益。我们预计公司13~15年EPS分别为0.40、0.46、0.54,对应13~15年PE分别为27、24、20。 风险提示:行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。

2013年上半年,公司实现营业收入280,711.35万元,较去年同期增长21.89%,扣除非后的净利润19,790.41万元,较去年同期增加了23.49%。 子公司业务稳步推进。分子公司来看,宜昌人福实现净利润2.37亿元,同比增长20.3%,持续保持稳健增长,中原瑞德实现净利润3936万,同比增长284%,盈利能力提升相当显著,北京巴瑞医疗实现净利润0.73亿元,业绩稳定。上半年子公司业务获得了较好的发展,宜昌人福麻醉镇痛药销售额较上年同期增加27.87%,新产品氢吗啡酮的市场培育工作稳步推进;葛店人福开启原料药国际市场全面布局,下属九珑人福计生药制剂车间扩产项目已通过新版GMP认证;中原瑞德通过调整产品结构、提高产品收率等措施;新疆维药继续在疆内实施“多品种,全覆盖”的营销策略,稳步提升市场份额。 专注于医药行业,内涵增长和外延扩张并重。2013年,公司在剥离地产业务后,经过多年努力终于可以专注于医药行业。我们看好公司医药控股的平台战略,公司持续巩固在麻醉镇痛药、生育调节药、血液制品和维吾尔民族药等医药细分市场业务的优势地位,同时积极培育生物制品和国际业务等未来新的增长点,走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路。 研发顺利推进。上半年,公司在研生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II期临床试验批件。 深入实施国际化战略。上半年,美国普克围绕品牌药Epiceram,夯实美国市场营销渠道的建设,销售突破300万美元,同时深入推进产品注册工作,共有约40个产品在研;此外,公司新筹建海外投资团队,正在对海外项目进行积极调研和审慎筛选。 盈利预测和投资建议。我们长期跟踪并看好公司的发展,公司拥有多个医药细分行业的优质资产,整合起来将会形成合力,分享医药行业的黄金发展期。我们预计,公司未来三年业绩分别是0.92,1.12和1.50元,对应2013年估值为36.8x,维持“增持”评级。

每股收益1.04元,业绩符合预期:2013年,上半年年实现营业总收入2794.3亿元,同比增长19.33%,归属于上市公司股东的净利润114.7亿元,同比增长6.33%,每股收益1.04元,从EPS数据上看略低于预期,但公司上半年一些特殊因素扣除的话,是略超预期的。公司今年上半年与去年上半年相比为了培育品牌知名度,在自主产品的营销上力度投入更大,同时集团公司今年上半年在研发上投入7.8亿元,去年同期是4亿元,今年多投入3.8亿,扣除这些特殊支出,公司实际净利润增速在14%左右。 上汽集团汽车总销量增速略超越行业整体。2013年上半年公司国产整车销售265.4万辆,同比增长13.4%,其中,乘用车171.5万辆,同比增长17.7%;商用车21.4.7万辆,同比增长28.5%,微客销售72.5万辆,同比增长1.3%;同期汽车总量增速为12.3%,其中狭义乘用车销量增长15.8%,商用车销量增长6.8%,微客同比下滑2.3%。 上海大众A级车高速增长,B级和SUV稳步增长,盈利稳步增长。2013年上半年上海大众销售整车78.4万辆,同比增长23.2%,高于整体7.4个百分点。但上海大众增长主要A级车增长带动,B级、SUV稳步增长,盈利能力继续提升。上半年上海大众主要推荐仪征工厂的产能爬坡,解决产能问题。 上海通用销量增速与整体市场相当,但结构在优化。2013年上半年上海通用销售整车78万辆,同比增长16.2%,与整体市场15.8%的增速相当。但上海通用上半年B、C及SUV保持高速增长,低端车增速放缓,调结构效果显著。 自主品牌销量增速略低于整体自主品牌销量增速,经营亏损拖累公司整体业绩。2013年上半年上汽自主销量10.5万辆,同比增长16.4%,略低于整体自主品牌20.4%的增幅。名爵3、荣威350、荣威950和W5表现较好。自主品牌在营销推广及研发上公司依然投入较大,总体上仍亏损,拖累公司整体业绩。 盈利预测:我们下调公司13~15年EPS为2.10元、2.38元、2.65元,对应PE分别为6.2倍、5.5倍、4.9倍。公司分红率将加大力度,估值水平具备优势,维持“增持”评级。 风险提示:整体市场增速放缓,销量不达预期。

苏宁云商发布中报,2013上半年实现营业收入555.33亿元,同比增长17.68%(其中2013Q2实现营业收入283.32亿元,同比增长15.4%);实现归属母公司股东净利润7.34亿元,同比下滑58.17%(其中2013Q2实现归属净利润2.41亿元,同比下滑69.99%);实现EPS0.1元,符合我们预期。上半年,线上业务实现并表含税收入106.13亿元(含Q2“红孩子”母婴及化妆品收入),同比增长101%,“红孩子”母婴、化妆品自营及开放平台业务,以及虚拟产品代售业务合计实现销售收入18亿元(不包含Q2“红孩子”母婴及化妆品收入)。公司预计2013年1-9月归属净利润的变动幅度为-80%~-60%。 受益于终端消费回暖及经营战略调整,上半年同店增长11.03%。2013H1公司线下可比门店销售收入增长11.03%,较Q1的10.13%继续提升0.9个百分点,线下经营质量显著改善主要受益于以下几点因素:1、家电消费景气度回暖,上半年限额以上家用电器和音像器材类零售额累计增长15.3%,远高于去年全年7.2%的水平;2、公司继续对线下门店进行调整,其中在大陆地区置换/关闭门店120家(Q1/Q2分别调整71/49家,主要是社区店),同时对20家超级店进行了优化改造;3、公司自6月8日开始执行“线上线下同价”策略,提高了线下门店客流及其下单率。 苏宁易购二季度增速放缓,物流及信息系统短板逐渐改善。若按照2013Q1红孩子线上收入3-4亿元,Q2环比增长30%的假设计算,2013Q2苏宁易购扣除“红孩子”母婴及化妆品收入后的增速区间为66.64%-70.51%,单季增速为2012年以来的最低水平,但总体市场份额仍维持在第四名(含平台式B2C网站排名)。同时,公司物流及信息系统基础设施建设不断完善,其中上半年投入使用的物流基地新增4个至15个,投入使用的小件仓库达到3个,店面快递点1300家;信息体系建设方面,公司目前在用及拟用的研发中心分布在南京、北京、上海以及美国硅谷,其中四季度将正式推进美国硅谷研究院的运行。 毛利率大幅下滑,大规模关店下保持稳定费用率水平。2013H1公司毛利率下滑3.46个百分点至15.24%(其中Q2毛利率同比、环比分别下滑3.95、1.8个百分点),主要受到线上份额占比不断扩大(上半年达到19.11%),以及线上线下同价等因素影响。考虑到同价策略将持续对下半年毛利率产生影响,我们判断全年毛利率仍可能进一步下行。费用率方面,受益于公司对于人效、坪效的优化,上半年销售费用率下降0.55个百分点至10.81%,整体期间费用率下降0.43个百分点至13.18%,在大规模关店的背景下仍保持了良好的费用控制。 维持“增持”评级。我们暂不调整此前的盈利预测,预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.04/0.10元,维持“增持”评级。根据公司规划:9月份将正式上线第三方开放平台,下半年计划调整关闭50家门店,四季度还将在一线城市推出互联网门店,我们认为公司作为行业变革的先行者,未来将可能实现市场份额的持续提升。同时,由于苏宁易购的消费体验是决定其能否成功抢占电商流量入口,与线下形成良好协同并发挥“O2O”模式最大效用的关键因素,我们将对其持续跟踪。

业绩增长基本符合预期,盈利水平提升较显著。上半年收入同比增长27.9%至5.18亿元,归属上市公司净利润同比增长37.9%至1.10亿元,实现EPS 0.32元。受运营优化、业务结构调整、费用管控等因素影响,上半年主营业务毛利率同比提高1.08个百分点至37.9%,期间费用率同比压缩0.94个百分点至11.3%,ROE同比增加1.25个百分点至9.15%。中报预测,随着产能扩大、订单增加,公司1~3季度净利润预增20%~50%,业绩较快成长有望持续。 新产品推广成绩较好,区域业务结构渐趋均衡,有助公司分散业务风险。上半年,电能质量治理装置及其他业务上半年收入同比增长55.8%至0.89亿元,对公司总收入的贡献由2012全年的15.4%提高至2013上半年的17.1%。公司全业务于华南、东北、华东地区的销售收入增长最快,分别同比增长8.75倍、1.99倍、1.08倍,收入贡献合计权重由去年同期的15.4%提高至30.5%,如图1所示。 西门子代为贴牌生产部分产品,根据有效期至2014年9月的合作协议,西门子使用其独立拥有的继电保护产品技术,为公司生产并供应SY680系列继电保护产品,并同时使用森源电气独立拥有的“SY”品牌标识、以及“With Siemens Technology and License”标记。我们认为,此举有助提升相关产品于中高端市场的竞争力。 定向增发方案有望助力公司持续增长。根据公司于3月公告的《2013年非公开发行股票预案》,公司拟以不低于12.73/股的价格,非公开发行不超过5,621万股,募集资金将用于TWLB产业化、12kV与40.5kV高压开关成套设备扩能与智能化升级、智能型固封式断路器产业化等项目,并补充流动资金。我们认为,如增发顺利实施,募投项目顺利达产,则可为公司业务未来持续发展提供产能、技术和资金支持。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司13、14年将分别实现EPS 0.78元、0.95元,对应20.4倍、16.7倍P/E;如成功按5,621万股上限增发,则摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元,对应23.7倍、19.4倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来下游市场增速可能放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)非公开发行能否顺利实施,尚存一定不确定性。

2013年上半年,公司实现营业收入31.81亿元,同比增长14.62%,实现归属母公司净利润5.34亿元,同比增长15.69%,实现每股收益1.11元。 非输液业务发展势头较好。2013年上半年,公司非输液产品销售随着新产能的批量释放以及终端销售模式的逐渐建立,继续保持较快的增长速度。公司制定了更贴近市场的销售政策,通过招标、补标、扩大非标市场销售、提高终端推广力度等多种方式,积极拓展新产品市场,以实现产销协同。 研发投入持续加大,进展迅速。公司坚持“三发驱动”的发展战略,在注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物领域,力争迅速跻身国内研发创新型企业第一梯队。上半年,公司研发投入2.07亿元,较上年同期增长158.20%。研发领域主要针对抗肿瘤、抗乙肝病毒(HBV)、精神及神经系统疾病、糖尿病治疗药物以及适宜公司发展的专科用药等领域。在肿瘤靶向药物研发方面,取得有效进展,其中5个3.1`类新药为首仿,分别为抗肿瘤类药物甲苯磺酸拉帕替尼及片、阿西替尼及片、卡巴他赛及注射液;抗凝药甲磺酸达比加群酯及胶囊、镇痛药帕瑞昔布钠及注射用帕瑞昔布钠。 初步建立了抗生素全产业链优势。近年来,通过收购广西科伦、组建新迪化工和科伦邛崃分公司、吸收合并珍珠制药和中南科伦、新建伊犁川宁生物、购买利君国际部分股权等措施,初步构建了抗生素全产业链。尤其是伊犁川宁抗生素中间体建设项目,无论是技术上,还是资源和成本上,优势非常显著,目前生产工艺和环保调试均已基本到位,但由于环保审批进度,一期项目正式投产将会晚于预期,但顺利达产已无大碍。同时,二期工程亦已开工,2014年年底将会完工。近几年硫红价格有一定下降,但这不会对公司产生盈利压力,根源在于公司强大的全产业链优势和巨大的资源成本优势。 超强的成本控制能力。上半年,公司的毛利率同比提升了5.06个百分点,达到45.16%,在大输液行业盈利能力整体下滑的背景下,公司仍逆势提升,体现了超强的成本控制能力。这主要得益于对每个生产阶段均创新开发了高效率而标准化的工艺流程,对各类生产设备不断进行改良,较为显著的提升了生产效率及降低了产品出现瑕疵的比率。 盈利预测和建议。上半年,公司经历了较大的波折,但没有阻碍公司稳步向前的发展,我们仍认为公司是一家质地非常好的医药上市公司,正逐步迈入“资源和研发双轮驱动”的发展阶段。我们预计,公司未来三年业绩分别为2.63,3.45和4.58,对应2013年估值为20x,维持“增持”评级。

亚太科技2013年1~6月实现营业收入9.61亿元,同比增长15.65%;归属于上市公司股东的净利润为7,281.51万元,同比增长31.43%;对应EPS为0.18元。公司上半年经营业绩符合预期。 产销数据符合预期,亚通科技产能稳步释放。亚太科技2013年1~6月铝制成品销量为37,237.06吨,同比增长21.61%。无锡厂区产能饱和,增长主要来自于亚通科技产能的逐步释放,子公司亚通科技1~6月共生产成品16,540吨,其中1季度7,513吨,2季度9,027吨。受益于产能释放,子公司亚通科技1~6月实现营业收入23,617.99万元,净利润1,206.60万元,在1季度成功扭亏的基础上盈利进一步加大。 维持2013年0.37元的盈利预测及“增持”评级。2013年6月末在手订单持有量为6,635吨,仍然保持稳定。判断公司正沿着我们年初预判的经营路径在推进,业绩在汽车行业景气及亚通科技募投产能释放双因素推动下保持较高确定性的增长。我们对公司2013~2015年盈利预测为0.37、0.46及0.50元,最新股价对应21.84、17.48及15.99倍PE,维持“增持”评级。 公司在中报中预计前3季度净利润变动幅度为20~50%。我们对2013年全年业绩的增速预测仍在50%左右,预计将高于2013年上半年及1~9月业绩同比增幅,原因在于:1)亚通科技产能及业绩逐步释放,呈现环比改善趋势;2)2012年下半年尤其是4季度基数较低。 空冷用管已率先突破,新市场拓展将逐步展开。公司后续增长来自于8万吨新扩建项目,且主要来自于传统汽车领域以外的市场。8万吨新扩建项目将新增产能3.7万吨,包括5,000吨火电、核电等电站空冷机组用高效空冷铝合金管、2,000吨海水淡化管、3万吨航空和高速列车用铝型材。公司7月与华电重工签署合计3,149.10万元的间接空冷项目管束用无缝铝管采购合同,证明在空冷用管这一领域已率先实现突破。 长期以来,公司产品集中于汽车领域(比例大约为70~80%),随着其市场占有率的提升,成长始终存在天花板预期。随着新产品的不断推出及后续放量(现阶段增长的电力用无缝管及未来可能放量的海水淡化用管等),公司长期成长空间预期将被打开。 风险提示:4季度订单急速下滑。

公司公告2013年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入7.88亿元,比上年同期增长61.87%;实现归属于母公司的净利润9260.98万元,比上年同期增长57.90%,业绩大幅增长的主要影响因素为公司拓展新增订单以及福建泰兴并表。 国内烟包市场依然大有可为。国内市场方面,虽然下游烟草行业增长放缓,但短期内,公司增长无忧,主要原因有两个方面,一是公司在巩固传统华东、华南市场之外,积极拓展国内新的市场,成果突出,上半年公司成功新开发兰州卷烟厂的高端系列品牌烟包订单;二是公司继续受益于烟草行业结构升级带来的镀铝纸需求增长,2013年1-6月份,卷烟销量2666.0万箱,中高档卷烟(1-3类)合计销量占行业总销量的比重上升到73.7%,同比提高了4.6个百分点。 海外烟包市场成为新的利润增长点。公司持续推进国外烟草市场的开拓,2012年公司成功获得英美烟草亚太区域合格供应商的认证资格,公司在国际烟包市场知名度逐渐提升,2013年上半年,顺灏国际贸易公司完成出口额为1109万美元,其中英美烟草、印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润(PTDjarum)和澳大利亚Amcor集团供应量显著增长,预计今年国际烟包市场收入将达到2000万美元左右,海外市场将成为公司一个新的重要利润增长点。 通过产业并购实现外延式发展,是公司的长期看点。继2012年公司完成对福建泰兴的成功并购后,公司今年7月公告拟收购浙江德美彩印有限公司60%的股权,浙江德美主打产品纸杯、纸碗,是中国市场上最大的纸容器快速消费品生产商之一,是目前市场上知名品牌“香飘飘”、“小洋人”、“香约”等的主要供应商。本次收购拓展了公司业务范围,新增卷烟行业以外的社会包装客户群,有利于公司优化产品结构,促进未来可持续发展。 我们认为不断创新,探索新的成长路径是公司区别同类企业最大的特质,公司今年业绩增长确定,而募投项目及新的并购业务给公司未来业绩增长注入动力,调整公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.84和1.04元,对应当前股价PE22.78、17.87、14.39,维持公司“增持”投资评级。