EPS0.21元,符合预期。2012年一季度公司收入和净利润分别为2.64亿元和4120万元,同比增长17%和22%。EPS0.21元,符合预期。 团购拉升收入,品牌零售增长乏力。公司一季度收入稳定增长,主要源于团购收入增幅较大,因获得山东当地几大企事业集团订单,判断一季度团购收入占总收入比重超过30%。但相比之下,公司品牌零售增长则较为乏力,我们估计其一季度收入仅实现个位数增长;出口业务受海外需求影响,判断收入同比下滑。 周转放缓明显,ROE水平走低。公司综合毛利率较同期下降0.13个百分点至45.7%,团购业务较低的费用使其整体费用率实现下降,净利率较2011年同期略微提升0.63个百分点至15.6%。一季度存货较2011年增加3267万元至3.44亿元,年化周转天数大幅放缓至291天;应收账款年化周转天数也较2011年底提升18天至50天。ROE水平下降至8.33%。 扩张未能实现突破,转型成效并不明显。公司战略为生产代工向品牌零售模式转型,此前策略为“先提高内生增长、再拓展外延扩张”。近两年公司产品品类明显丰富、终端平销有所提升,但后续外延扩张一直未能实现突破,品牌零售收入占比提升缓慢。目前单纯依靠自营购买店铺的扩张方式,限制了扩张速度,并使其资产收益率下降,我们认为公司转型成效并不明显。 风险因素。公司海外订单仍有不确定性;公司募集资金增加直营店投入,考验其终端管理水平。 盈利预测及合理估值。男装行业格局稳定,已形成进入壁垒,目前行业景气度高。与业内公司相比,公司改善空间最大,但其外延扩张一直未能实现突破,资金使用效率也有待提高,我们认为公司内部管理决策的稳定性和执行力有待改善。下调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.24/1.52/1.86元f原为1.30/1.71/2.05元,2011年1.00元),给予其2012年EPS20倍估值,对应价格24.80元,下调评级至“增持”。

风险因素:合资公司新产品拓展不达预期,导致企业盈利能力下降;自主品牌亏损幅度加大;人工成本、主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年盈利预测为2,11/2.43/2.80元(2011年EPS为1.83元)。当前价16.09元,对应2012/13/14年8/7/6倍PE。公司旗下合资公司市场地位稳固,有望维持较快销量增长和较高盈利水平。我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE,维持公司“买入”评级,目标价19元。

各指标稳定增长促业绩表现优异。公司一季度净利润435亿元,同比增长27.5%,可比银行中增速最高,EPS0.13元,符合预期。一季度,公司净利息收入增长稳定,息差继续保持升势,拨备计提略有放松,公司单季净利息收入为858亿,环比增幅2.4%;手续费及佣金同比增长20%,但环比仍有53%的增长,成本收入比32%,公司ROAE达到26%,盈利能力维持高位。 息差环比大幅提升12BP至2.97%。公司2012年一季度存贷款增速分别比年初增长5.4%/4.6%。一季度末,公司生息资产收益率环比提升22BP至4.57%,存款成本升21BP至1.84%,使得公司NIM环比提升12BP,继续提升至2.97%的较高水平。公司县域经营的定价优势充分显现,一季度在全行业存款成本快速上升期,公司NIM仍保持优异水平。我们预计未来,负债端重定价仍将延续,以及银行端对实体经济的支持力度增加,二季度以后公司净息差可能缓步下行。 手续费净收入增幅20%,环比有53%增长。一季度公司手续费及佣金收入环比增53%,反映公司因春节因素传统非息收入领先优势突出,手续费占营业收入之比为19.9%,公司中间业务收入核算呈现了一定的季节性特征。未来,随着银行收费业务的规范,预计中间业务收入增速将放缓,同比与环比收入增速均可能出现下行态势。 成本收入比环比降3.9个百分点至32%。由于收入端增长维持强劲势头,公司一季度末成本收入比同比稳定,环比降4个百分点。根据公司所述的费用均衡列支策略,结合季节性因素,我们预计二季度公司费用支出占比将较一季度有小幅上升,成本收入比在33%左右。 不良大降,拨备计提略有减缓,拨贷比达4.1%。一季度公司不良贷款额和不良率分别为850亿和1.44%,分别较上季减少23亿和下降0.11个百分点,这在可比银行中为最优表现。公司一季度拨备计提力度略有减弱,较四季度少计提95亿为111亿,使得拨备覆盖率环比提升20个百分点至283%,拨贷比水平达到4.1%。此举使得公司覆盖率水平与可比银行相当,也有助于平滑未来盈利增长。我们认为公司不良双降与拨备增加反映出良好的调节能力,考虑到公司拨贷比指标较高,未来存在持续释放业绩的空间,并且能够应对资产质量的小幅波动。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司一季度资本充足率保持在12%,核心资本充足率为9.6%,处于监管标准一带。但公司明确表示今年无股权融资计划,也承诺上市3年来分红比率不低于35%,我们预计公司未来将更加注重低资本消耗的业务扩展。预测二季度公司盈利仍能保持较好水平,维持公司2012/13年EPS预测分别为0.44/0.51元,对应PE 6.2/5.4倍,对应PBl.2/1.0倍,维持“增持”评级。

中间业务收入增长放缓,业绩略低于预期。2012年一季度,公司实现净利润516亿,同比增氏9.26%。净利息收入同比增长14,6%,环比增长1%,符合预期。中间业务收入同比增速5%,低于我们8%的预测。公司资产质量稳定,覆盖率提升带动贷款减值损失同比增长30%,但环比下降52%。费用同比增长10.5%,费用收入比平稳。 ROA和ROE为1.62%和24.49%。 存款高增,付息率上升幅度超收益率,净息差环比下降7bp。一季度公司净息差为2.65%,同比下降4bp,环比下降7bp。公司披露受存款重定价影响,存贷利差同比下降lObp至2.48%。单季利息支出环比高增21%,同期利息收入增速仅有8%。存贷款较年初分别增长6.25%和5.1%,存款增长6240亿,是工行一季度增量的1.8倍,接近公司2011年全年增量的70%;而新增贷款仅为2011年增量的40%。公司通过提高付息率加大存款吸收力度,全年可能超过年初制定的存款增长目标,二季度净息差环比下滑概率较大。 不良余额环比持平,信用成本降至低位。一季度不良贷款额环比减少0.3%,不良率环比下降Sbp至1.04%。我们推断,首先,2011年末不良高升令公司在一季度有较大清收和处置的空间;其次,江浙地区中小企业困境对区域资产质量有一定影响,公司可能通过压缩其他区域的不良达到整体不良稳定的局面。我们预计全年不良仍有温和上升的压力。拨贷比2.6%,信用成本重新降至0.36%的低位。公司在拨备计提上有一定季节性特征,预计二季度计提力度会加大,信用成本面临环比上升。 基数原因令中间业务净收入大幅放缓。一季度中间业务净收入243亿,同比增长5%,环比增长34%。2011年一季度基数较高,预计今年同比增速将呈现前低后高的态势。 受监管政策影响,贷款承诺、财务顾问收入同比下降,但理财、信用卡等收入增势良好。针对大银行收费过高的舆情压力不减,网点较多的大行受影响程度偏高,但大行在结算、代理、理财等方面的优势仍较明显。我们将公司全年手续费净收入增速假设由15%降至12%。 风险提示:负债成本上升、中间业务收入下降、资产质量恶化等超预期。 下调公司评级至“增持”。负债成本走高,中间业务收入告别高增,不良面临趋势性增长,公司净利润增速明显放缓。我们略微下调公司(601939) 2012/2013/2014年EPS预测至0.76/0.83/0.89元(原预测为0.77/0.86/0.92无),对应PE 6.3/5.8/5.4倍,对应PB l.3/1.1/1.0倍,下调公司评级至“增持”,下调目标价至5.5丞L

国内枣业市场占有率第一。好想你是国内从事红枣系列产品研发、生产、销售的大型企业,国内枣业市场份额第一。公司成立于1992年,2011年5月在深圳中小板上市。2011年公司实现收入7.85亿元,同比增19.44%;净利润1.13亿元,同比增19.53%; 2008-2011年收入CAGR达到40.64%,净利润CAGR达到44.51%。2011年收入增速放缓主要是因为在2011年公司开店速度放缓所致。 行业集中度低,量价齐升驱动枣业长期增长。2009年枣产量达到436.9万吨,红枣销售额达到243.7亿元。行业还处在成长的初期,CR5仅为5.1%,集中度低。国家政策支持枣树种植和下游消费者追求更加健康的生活方式料将促进枣业消费量的提升;城镇化率和人均收入水平提高会带来枣业的消费升级。预计2010-2015年红枣产量CAGR17%,红枣销售额CAGR12%。(与第5页数据不一致)产能布局产区化+品牌+渠道筑造企业核心竞争力。公司的4个生产基地都建在红枣主产区,有效保证了公司原材料供应的数量和品质。公司现有产能1.6万吨,预计利用募投资金会增加8000吨的产能。公司通过一系列品牌运作和推广活动打造出枣业第一品牌,公司目前拥有“好想你”和“枣博士”两个中国驰名商标。截至2011年底公司拥有加盟店2038家,直营店95家,合计2133家。2011年公司提出了专卖店、商超、电子商务、流通、出口“五驾马车”并行的渠道战略,发挥多渠道的协同效应,进一步增加销售。预计未来三年,新增专卖店数量的开设速度在10%以上。 风险因素:原材料价格波动风险,快速扩张带来的品牌管理风险。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于人们追求更加健康的生活方式和行业消费升级的大趋势,我们认为作为行业领军企业的好想你将受益于此趋势。我们预测公司2012-2014年摊薄EPS为0.87/1.13/1.37元(2011年EPS为0.76元),2011-2014年复合增长率为22%,现价对应2012-2014年PE各为21/16/13倍。参考目前可比上市公司2012年PE以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,给予目标价20.00元,对应2012-2014年PE为23/18/15倍,首次给予“增持”评级。

风险因素:校车相关政策执行力度放缓,导致校车需求低于预期;公司新增产能市场开拓不达预期,导致企业盈利能力下降;原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2,25/2.83/3.45元(暂未考虑股权激励计划实施对EPS的摊薄影响),当前价24.49元,分别对应2012/13/14年11/9/7倍PE。我们测算,若股权激励计划实施,将摊薄公司2012年业绩约10%-15%,短期或将存在一定压力。但公司市场地位稳固,盈利能力出众,分红比率高,同时考虑校车市场的潜在空间,仍看好公司长期增长。我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

收入利润平稳增长,业绩符合预期。公司2012年一季报实现营业收入187亿元,按相同口径增长6.6%,实现归属于母公司股东净利润6.2亿元,按相同口径增长5.7%,每股收益0.23元,基本符合预期。由于过去一年公司进行了对海尔模具及山东和烟台日日顺等资产的收购,若按去年同期披露数据,一季度收入增长13%,母公司净利润增长17%。 终端份额显著提升拉动收入增长。海尔产品定位高端符合消费升级需求,同时受益于美的战略收缩,公司冰箱、洗衣机和空调市占率显著提升,推动收入实现抗周期增长。中怡康监控的零售终端数据显示,一季度海尔冰洗空零售量市场份额分别上升5.6%、5.1%和2.2%。随着冰箱空调销售旺季到来,预计海尔市占率仍将提升但上升幅度收窄。分业务看,当季洗衣机(约+12%)、空调(约+20%)和渠道(约+30%)增长较快,冰箱受行业拖累略有增长。 制造业务和渠道业务毛利率均小幅上升。一季度综合毛利率24%,同比略升0.3个百分点。公司高端定位提升毛利率水平,但毛利率相对较低的空调业务收入增长较快,且外销收入增速高于内销,限制了制造业毛利率上升幅度。渠道业务毛利率有所上升(约8%),但相对制造业务仍显著较低,占比上升抵消了制造业的贡献。预计二季度制造业务和渠道业务毛利率均小幅上升,但综合毛利率水平将趋于稳定。 期间费用率整体稳定,库存增加现金流下降。销售费用率同比持平,管理费用率上升0.4个百分点源自渠道职能增加和员工工资上升,今年一季度人民币汇率较为稳定,财务费用率下降0.3个百分点,预计三费率的变动趋势皆可延续。空调库存增加为旺季策略性备货,经营性现金流量净额同比下降30%至16亿元。单季度所得税率下降5.3%至13.3%,源于渠道业务税率低、增长快。 风险因素:行业需求不振竞争理性程度倒退;公司治理改善停滞。 盈利预测、估值及投资评级:公司治理改善持续进行,外延式收购是利润增长的重要方面,而制造业和渠道业务本身经营质量在提升,终端份额显著回升,盈利能力持续提高,高端定位和快速周转凸显优势。我们维持公司2012/2013/2014年1.16/1.36/1.54元的EPS预测,目前股价相对2012年估值约9x,维持“买入”的投资评级。

风险提示:铁矿石及钒钛产品价格大幅下滑;海外投资项目达产不及预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:鉴于高端钛白粉、钛精矿价格反弹超预期,高品位矿石随行业回暖再创新高以及钒钛资源战略大规划,我们维持公司2012/2013年EPS为0.62/0.76元的预测(重组资产口径)(2010年EPS为0.29兀;2011年重组资产口径EPS为0.45元),维持公司的“买入”评级,分别给予钛与矿石业务2012年20x和15xPE,目标价10.85元。

风险因素:公务消费加强管理、限制性产业政策出台。 维持“买入”评级。考虑到公司主业增长良好,且通过创新营销模式未来有望持续,我们维持公司2012-2014年EPS为3.00/4.08/5.37元(2011年2.08元)的预测。以2011年为基期,白酒业务未来三年业绩复合增长率为37.09%。 现价43.73元,对应2012-2014年PE为15/11/8倍,维持63.68元目标价(对应2012-2014年PE为21/16/12倍)和“买入”评级。

事项: 4月26日,恒逸石化和荣盛石化公告2012年一季报。我们将两家公司的财务指标进行对比,评论如下: 业绩预测及评级 恒逸石化一一由于2011年四季度以来,PTA行业盈利下滑严重。且2012年下半年新增产能很多,供给压力大,预计其盈利难以好转。下调公司业绩预测,预计2012/2013/2014年EPS分别为1.87/2.39/3,15元(2012-13年原预测为2.24/2.62元),给予公司2012年15倍PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。 荣盛石化一一维持公司业绩预测,预计2012/2013/2014年EPS分别为1.52/1.69//1.91元。现价17,63对应2012/2013/2014年PE为12/10/9倍,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格持续走弱,可能导致PX-PTA-聚酯产业链价格整体回落;下半年PTA供给压力较大,盈利状况不乐观。

风险因素:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;公司新产品市场开拓不达预期风险;公司管理和营销不力风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持之前对于公司全年的判断,全年收入利润增长30%-50%之间。公司近几年业绩保持高增长,并且走向多产品的电力电子解决方案提供商,维持2012/13/14年EPS为0.60/0.85/1.09元,综合行业及可比公司情况,给予12年25倍PE估值,目标价15元,维持“买入”评级。

事项:海宁皮城官方主页今日公布“海宁皮革城五期招商细则”,公告新市场拟定租金及收费方式(网页链接:http://www.chinaleather.com/News/Detail/738849)。细则的主要内容及我们评论如下。 维持2012-2014年1.25/2.01/2.45元盈利预测,3年CAGR37.6%,提示公司业绩增长的确定性及新项目落地后2014年业绩超预期可能。 维持公司2012-2014年1.25/2.01/2.45元(2011年0.94元),以2011年为基期3年复合增速为37.6%,其中租赁业务2012-2014年复合增速45.0%。考虑到公司高速成长性及积极的外延扩张,维持公司40.00元的目标价(PEG=0,8,2012年32XPE),坚定看好公司投资价值,现价27.50元,仅对应0.6XPEG,维持“买入”评级。 风险提示 本次海宁五期市场招商价格均为公司拟招租价格,并未确定价格,若市场需求情况大幅低于预期将降低最终成交价格。最终成交价需以公司深交所正式招商公告为准。

风险因素:煤矿、电厂等新项目核准进度影响公司业绩;煤价变动影响火电盈利状况。 维持“买入”评级。鉴于公司发电量低于预期,我们微调公司2012~2014年EPS至0.23/0.29/0.32元(原为0.25/0.30/0.33元),对应P/E分别为11.0/9.0/8.1倍。考虑公司资产布局平衡及目前近4%的股息率,给予2012年13倍P/E,目标价3.0元,维持“买入”评级。

风险因素:气温较低影响旺季终端需求;行业景气度差出现价格竞争。 盈利预测、估值及投资评级。行业景气度低的背景下格力内销表现超预期,巨额的预收账款显示渠道的销售实力和对格力的信心,未来逐步转化将保障收入增长。我们维持公司2012/2013/2014年EPS预测至2.10/2.53/3.00元,目前相对2012年的估值为lOx,维持“买入”的投资评级。

风险因素:美国针对中国输美风塔行业的反补贴和反倾销调查结果。 盈利预测及投资评级:预计公司2012~14年EPS为1.02、1.36和1.68元,当前价格17.03元,对应PE为17/12/10倍。参照同业公司市场估值水平(22倍),考虑到公司的龙头地位以及大客户“协议订单”对业绩成长的保障,给予公司2012年25倍PE估值,目标价25元,首次给予“买入”评级。