要点: 集装箱业务强劲反弹。09年受金融危机冲击影响,全球集装箱订单极度萎缩,10年随着全球经济和航运复苏,集装箱需求快速回升,全行业需求量将超过250万TEU,远超年初预计的130万TEU。在此带动下,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润为287,691万元-335,640万元,比上年同期增长200%-250%。 道路车辆业务增长稳健。道路运输车辆业务是公司的第二大业务,占收入的30-40%。公司作为国内规模最大的道路运输车辆制造商,受益于国内经济、基建投资持续景气,实现超预期大幅增长,2010年1-9月,车辆累计销量为11.45万台,比上年同期增长64.29%。全年收入预计同比增长50-60%。随着产能规模的上升及管理、营销的改进,净利水平有了较大提升。 能源、化工、食品装备产业值得期待。09年8月,通过对安瑞科注入部分优质资产,完成能源、化工、液态食品装备业务平台的搭建,能源化工装备主要服务于天然气上、中、下游的全产业链,能源、化工装备10年上半年同比分别增长52%和36%。液态食品装备业务主要分布在欧洲市场,受欧洲经济低迷影响,这部分业务10年收入及利润将有所下降。 海工龙头初露锋芒。海洋工程板块是公司近两年重点培育的新业务。通过控股烟台来福士,公司成功介入海工业务。目前公司已建成世界一流的基础设施装备、完善生产区间布局、优化工艺流程,并成功交付我国第一座深水半潜式钻井平台COSLPIONEER。10年至今意向订单达10亿美元,海工龙头地位初步显现。 给予“强烈推荐”评级。我们首次给予中集集团“强烈推荐”的投资评级。看好公司传统强项集装箱、道路运输车辆业务在未来2年将继续保持稳健增长,能源、化工和海洋工程业务符合国家政策扶持发展方向,未来将为公司提供新的增长动力。我们预计公司2010-2011年EPS分别是1.19元,1.75元,对应2011年1月25日收盘价的市盈率分别是19.9倍,13.6倍,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少;3)能源、化工产品突发不安全事故。

受益马太效应,强者更强。我们认为纺织化学品行业存在较为明显的马太效应现象,这主要是由行业特性决定的。主要体现在:随着环保要求逐渐提高(如《印染行业准入标准(2010年修订版)出台,对增扩建做出更严格的环保、能耗要求》),下游行业集中度的提高在未来5年内可以期待,而小型纺织化学品企业因为小型低端客户的缺失面临淘汰,纺织化学品及染料行业集中度也将逐渐提高,使大型企业受益;另一方面,由于下游新型面料种类快速增加,对印染助剂的需求变化加快,对于助剂企业的研发和技术实力提出了更高要求,只有新产品研发实力强、产品种类齐全的大型企业才能在下游需求变化中获得更多市场份额。我们认为,传化股份作为国内染助一体化的纺织化学品龙头企业,研发实力雄厚,产品线丰富,将受益于行业整合的大趋势。 化纤油剂业务存超预期可能。公司目前拥有4万吨的化纤油剂产能,主要是DTY油剂,通过技改及优化生产计划,实际产量可以达到6万吨。公司增发一期项目的5万吨油剂(3.5万吨DTY油剂、1万吨FDY油剂和0.5万吨短纤油剂)将于春节前试生产,预计1季度便可正式投产。我们认为该项业务存在超预期可能,主要原因是:棉花价格高位运行在2011年是大概率事件,而下游纺织品的出口形势受欧美经济好转影响,增速有望超预期,而作为棉花替代品的化纤产品(尤其是涤纶,国内化纤油剂的80%用于涤纶丝)的开工率将大幅提升,下游需求增长将超出市场预期。目前国内化纤油剂产能约为12万吨,实际年产量为10万吨左右,而截至11月份,全国完成涤纶长丝产量为1514万吨,折算成全年预计为1652万吨,按照油剂用量1%计算,则需要油剂量16.5万吨左右,我们认为,即使在公司5万吨产能投放(预计11年达产率为60%)之后,11年油剂的供需仍然呈现供不应求局面。其中,1万吨FDY油剂和5000吨短纤油剂,由于技术壁垒较高,该领域长期被国外企业垄断,传化的投产将实现进口替代,未来随着价格优势逐渐对进口品种实现取代。 打通产业链,进军高效水泥减水剂行业。公司拟出资75%和上海建研建材科技有限公司成立合资子公司杭州传化建筑新材料有限公司,进军水泥减水剂业务。由于公司现有环氧乙烷系列助剂产品,进军环氧乙烷下游聚羧酸系水泥减水剂行业有助于公司完善环氧乙烷产业链。聚羧酸系水泥减水剂是目前世界上最前沿、科技含量最高、应用前景最好、综合性能最优的混凝土高效减水剂,由于目前最常用的二代萘系减水剂存在环保问题,西方国家已经明令禁止使用萘系减水剂,我们认为在环保要求不断提高、性价比逐渐赶超萘系减水剂等趋势下,聚羧酸系减水剂将逐步取代萘系减水剂,未来市场空间广阔。据了解,目前该产品的毛利率高达40%以上。按照合作意向,公司将在萧山基地先期建设5万吨的项目,未来将扩展到20万吨。 远期描绘宏伟蓝图。公司去年完成定向增发,拟建设17万吨纺织有机硅、有机氟及专用精细化学品项目。一期项目中的5万吨化纤油剂今年1季度投产,3万吨后处理剂有机硅柔软剂预计将于2012年投产;而二期项目的1万吨后处理剂片状柔软剂、3万吨前处理剂特效去油灵、3万吨染色化学品和2万吨防水剂还将视萧山区“退二进三”政策要求实施。如果增发项目全部投产,将相当于再造一个传化。 股权激励计划注入强心剂。公司近期发布股票期权激励公告,拟行权价格18.4元,行权条件是每年净利润增速不低于15%,如果加上行权成本,每年实际净利润增速将不低于28%。我们认为公司所处行业是纺织化学品行业,下游主要是化纤、纺织、印染等与消费直接相关的纺织服装行业,这一部分的刚性需求增长是很明确的,据Wind数据,2010年全年化纤产量同比增长15.55%,而布品产量同比增长5.30%;同时随着消费习惯的升级,人们对穿着要求将向更舒适、更美观、更健康的发展也是很明确的,高端助剂的需求增速将大大领先于纺织化学品平均约10%的年增速。公司借助增发项目扩能和进军高效水泥减水剂领域,实现28%的增速的困难不大。 盈利预测:在不考虑合资子公司杭州传化建筑新材料有限公司的一期5万吨聚羧酸系水泥减水剂的收益,以及不考虑股票期权行权时会计处理问题,我们预计公司2011-2012年净利润年均复合增长率约为38.7%。预计2010-2012年EPS分别为0.60元、0.82元和1.16元,考虑公司未来的成长性较为明确,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:棉价上涨后,活性染料业务受到棉用量减少影响,业绩存在一定风险。

预算专项拨款后续还有:公司于2010年8月27日收到财政部1252万元中央国有资本经营预算专项拨款,用于弥补公司研发费用投入。由于该拨款与公司正常经营业务密切相关,并且属于符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助,该笔资金直接进入公司10年营业外收入不计入非经常性损益,预计未来三年都有数额不定的拨款。勾除该项补助公司截止10年三季度每股收益0.58元。 存货数量增加系发送商品增加:公司2010年三季度存货数比年初增长了62.94%,应收账款比期初增加了59.51%,源于两个原因,一是原材料紧缺,公司备货较多,二是向下游的发送商品增长了一倍,也造成了存货增加,而发送商品暂不确认收入。 继续着力于高毛利的子系统集成:公司目前收入主要来源于子系统中的光纤放大器,无源器件中的波分复用器。从三季报来看子系统继续维持较高毛利率39.2%并占总收入过半。产品集成化,智能化,小型化是公司未来发展方向,公司着力于继续提高子系统集成度,捕获下游设备商转型服务空出来的集成设备市场,聚焦高毛利领域,外包低附加值产品。公司目前的新产品研发主要集中在子系统集成产品,看好FTTx下用户带宽需求上升引发的骨干网及城域网扩容机会。另外由于泵浦激光器,介质膜滤波片,芯片需要外购,且芯片加激光器成本占总成本60%左右,公司目前正在考虑向上游芯片行业延伸。专利保护壁垒战在本行业可能性不大,不到迫不得已不会开战。 募投项目建设顺利,11年贡献产能:公司在江夏经开区内投资建设光通讯产业园一期项目,总投资2.8亿元,其中1.5亿元用募集资金,其余自筹。此项目包含3项募集资金投资项目和公司现有产能的搬迁。项目完工后,预计年均销售收入12.2亿元,年均利润总额1.9亿元。公司预计二季度末搬入新基地,届时募投项目将逐步开始贡献产能。 盈利预期及估值:公司预计二季度完成股权激励,继续拓展高毛利的国际市场,静待国内FTTx起飞。预计公司10年-12年每股收益为0.74元,0.87元,1.04元。对应市盈率分别为53倍,45倍和38倍,维持“推荐”评级。

要点: 1月下旬,我们对ST厦华(600870.SH)进行了实地调研。调研的基本结论是公司10年业绩可能低于市场的普遍预期,11年增速与行业大致相当,参照行业的估值水平当前还不具备投资价值,但现金流相对稳健,作为ST 类的公司风险并不大;公司于10年8月11日公布了定向增发的董事会决议,但具体议案仍需修改,我们估计可能在11年二季度修订完成后递交股东大会审议。建议在这个时间节点初步建仓,具体决策视修改后的议案而定;我们认为公司投资价值较为突出但不是十分明确,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。 我们建议从三个线索来把握公司的投资机会。第一个线索来自于公司的股东背景,这决定公司牢靠的国企背景以及未来做大做强的前途。09年开始大股东华映拿出2亿元、二股东厦门建发分别拿出1亿元给公司做无息贷款。在10年公司公告的面向10位机构投资者的11亿元融资预案中,华映和建发又将分别出资2.97亿元和1亿元优先认购。 线索之二,在融资之前公司采取非常保守的经营策略,而在融资后经营策略有望激进从而增加业绩弹性。当前公司主动收缩国内市场,主攻国外ODM,采取以项目为导向的营销模式。厦华在8月11日公告的融资计划中表明,融资11亿中约有8亿元偿还债务,将资产负债率降为100%以下。在财务安全之后,公司才会表现出更高的业绩弹性。 线索之三是融资之后公司的产能有望急剧扩大。当前产能300万台/ 年,而募投项目建成后在2012年可形成800万台产能。并且我们设想,在解决资金瓶颈之后公司会将精力更多投诸于高毛利的高端产品,例如LED电视等。另一个具备想象力的空间是,公司的品牌价值没有得到充分利用。大股东华映的母公司为台湾大同企业,是具有近百年历史的机械、电子、家电集团。我们不排除未来大同企业有进军大陆市场的想法,启用厦华的品牌。这对于厦华电子和大同企业来说,绝对是一个双赢的结果。 财务预测:我们采用谨慎的原则,以1月21日收盘价来看,厦华对应10/11/12年的PE分别为40X/18X/12X。估值较有吸引力,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。

2006年,借股权分制改革,公司调整发展战略,确立白酒为核心业务,并更名为“金种子酒”。去年上半年,白酒占到营业收入的64.48%,占到毛利润的97.01%;生物制药占到营业收入的34.34%,但由于95%处于流通环节,毛利率仅1.87%。下半年,公司以8055.83万元把房地产业务出售给集团。 2005年下半年,公司推出定位于中端(价位在50-100元/瓶)的祥和、柔和种子酒和地蕴醉三秋。2009年,祥和、柔和种子酒销量为4000、3000吨,地蕴醉三秋为1400吨,合计占到总销量的50%以上。2007年,公司积极构建销售网络。白酒销售收入从2008年开始大幅增长,预计2010年达到8-9个亿,2007-2010年累计增幅达到325%左右;净利润增幅更是达到550%左右。 徽酒对安徽白酒市场的争夺主要集中在中端价位上,公司三大产品都集中在此(祥和种子酒、柔和种子酒、地蕴醉三秋商超价为48、78、108元),之所以能持续高增长,主要原因在于营销策略不断创新:一是开拓没有强势品种的区域,在有强势品种的区域,主推竞争较弱价位的产品(如在迎驾贡酒所在地六安,避开商务、政务市场,主推祥和种子酒,去年销售收入接近7000万);二是销售渠道下沉到区和县,甚至到乡镇,经销商各做各的,乡镇做到五垄断(酒店、宣传、主要的商超店、主要的烟酒店和好的分销资源);三是拥有148家经销商,对其进行规范化管理(车辆、销售人员数量、办公地点等),配备1-2名业务员参与管理,全省拥有6000多终端人员;四是拥有核心消费者相关数据,人脉资源优势明显;五是稳定价格,2009年出厂价上调10-15%,去年没动,但返点减少(主要是通过返酒,也有通过应收帐款减少);六是实行保证金制度,防止窜货。 公司白酒销售收入80%来自于省内,皖南市场一直做的不错,皖北市场去年做的也不错,17个地区中,阜阳、宿州、安庆、巢湖、黄山、马鞍山的市场份额处于第一,其它地区属于某一价位或者部分区县的市场份额处于第一,但省内市场份额仍然不到10%。通过推广优势市场经验,公司白酒省内市场份额应该可以做到20%左右。 2005年之前,公司低档白酒在省外市场做的不错;之后,由于布局分散,销售规模开始收缩。去年,公司重新进入省外市场,以5个省15个地区100个区县(当地没有影响力较大的)为重点,预计今年年底完成布局,未来3-5年实现10亿元销售收入。从人口规模、消费习惯等方面来看,距离省界300公里以内的10个地区79个区县都与安徽较为接近,再造一个安徽市场是完全可能的。 在安徽白酒市场上,次高端价位(100-500元/瓶)难以看到外来品牌,徽酒占据主导地位,但定位于该价位的产品(古井贡酒年份原浆5、8、16年和口子窖5、10、20年)不多,城镇化推进和消费升级又使得该价位未来会成为主流消费价位,特别是200元左右的,因此提前布局,不失为一种明智选择。去年12月,公司推出徽蕴金种子系列,分为6、10、20年,商超价为148、378、858元,其中6年是重点运作产品,10、20年用于提升品牌形象,计划中端以上产品销售收入占比每年提高10%左右。今年,公司对徽蕴金种子系列加强推广力度,预计广告费用突破1亿元,其中约4000万投入央视。 公司定向增发工作已经完成,以16.02元/股的价格增发3433.21万股,计划使用募集资金5.39亿元投向基酒酿造技改、窖藏项目,以及销售渠道项目和研发项目。预计公司2010-2012年EPS为0.3、0.53、0.87元,同比增长137.08%、74.46%和63.37%,对应PE为56.99、32.66、19.97X。基于高增长,首次给予公司“强烈推荐”投资评级。

要点: 2010年轻客、轻卡市场份额同时提升。公司是我国轻型商用车龙头,2010年国内宏观经济继续复苏,公司且加大降价促销力度,取得了不俗的销售业绩。其中:福特品牌全顺轻客销售5.08万辆(+56%),市场份额提升3.3个百分点至17.8%;JMC品牌轻卡(含皮卡)销售12.39万辆(+56%),市场份额提升1.3个百分点至6.3%。公司表现明显优于依维柯(3.46万辆,+26%)、庆铃(3.94万辆,+29%)等主要竞争对手,巩固了国内中高端轻型商用车市场的领先地位。 全顺正处佳境,2011年仍将较快增长。全顺轻客占公司近三成销量,贡献了40%~45%的毛利,其中定位于高端商务车的V348(新全顺)2010年占比约22%,较2009年小幅提升。相比汽油轻客,以全顺为代表的柴油轻客具备油耗低、动力强、空间大、用途广等综合优势,更符合国内轻客市场发展和消费升级的要求,近年在享受行业增长的同时不断挤占汽油轻客的份额,2010年大幅提升5个百分点至55.2%。我们看好新老全顺竞争力的进一步体现,预计2011年仍将实现20%的增长。 轻卡(含皮卡)有望稳定增长。中高端轻卡主要面向企事业单位等消费群体,汽车下乡政策的退出对其影响较小,2011年公司轻卡(含皮卡)销售有望继续好于行业,保守预计2011年增速为13%。 SUV业务战略意义重大,中长期前景依旧看好。公司在国内中高端轻型商用车市场树立了良好的品牌形象和地位,未来将重点追求规模的扩张。公司的全新自主品牌SUV驭胜已于近期上市,目前与皮卡及宝威共线生产。我们认为,驭胜上市标志着公司正式进入乘用车领域,具有重要的战略意义。未来几年公司自主品牌SUV的产品梯队逐步丰富,同时福特品牌的SUV产品也有望适时导入,伴随小蓝新基地的扩产,我们认为2013年起SUV业务将成为业绩增长的重要引擎,依旧看好公司的中长期成长前景。 维持“强烈推荐”评级。公司业绩快报显示2010年EPS1.98元(12X),年内的销售、研发等费用集中在下半年结算,导致下半年净利润增速明显放缓。我们小幅下调2011、2012年EPS预测分别为2.37(10X)、2.73(9X)元,考虑到公司经营稳健,财务状况优异,当前股价具备良好的安全边际和中长期投资价值,维持“强烈推荐”。 风险提示:宏观经济下滑;驭胜销售持续低迷。

要点: 继续看好金+锑+钨的“黄金组合”。公司是湖南省最大的产金公司、全球第二的锑锭和氧化锑生产商、新兴的钨生产商,其资源和技术优势明显。独特的金锑钨组合盈利模式,使公司抗单一品种价格风险的能力较强,三种产品的资源自给率分别为67%、70%和100%,2010年充分享受了各产品行业景气度提升带来的盈利增长。 资源储量产量稳步增长。公司近几年储量产量稳步增长,锑、钨由于受配额及市场容量限制,公司对锑钨的发展战略仍以“稳”为主,做精做强,积极扩张资源成为努力方向,金锑储量仍有增长潜力。目前募投项目中关于资源勘查项目的最终储量数据仍未形成,公司在整改期间将加快募投项目的管理,加大所控矿权金锑钨矿资源勘查项目工作开展力度,并在所有募投项目完成后综合进行评价。 主营产品迎来高价位时代。2010年主营产品价格持续高涨,公司毛利率得到较大改善,盈利增长趋势十分确定。黄金和锑高位运行大幅改善了公司业绩,尤其优异的锑价表现以及旺盛的市场需求,锑品代替黄金成为公司第一大主业。我们对锑钨产品价格继续乐观,在国家保护政策层层推进以及市场需求不断增长的背景下,稀有金属迎来价值回归的高价位时代是大概率事件,而公司也将随之迎来业绩增长期。 锑是突出亮点。公司是全球第二大锑生产企业,对锑价具备一定的标效性。我们继续看好锑市场,2011年锑将继续成为公司的突出亮点:1)国家政策继续提供支持。除配额制的保护之外,锑国家层面的战略收储也将直接影响锑供需市场;2)供应持续偏紧支撑价格继续高位,由于冷水江地区停产检修将延续至2011年中,另外广西地区节能减排影响,锑市场供应偏紧格局短期难以改善,锑价维持“高烧”状态将成常态。3)锑需求稳步增长,尤其是锑在阻燃剂领域的需求将进一步推动锑价高位运行。 维持“推荐”评级。我们维持辰州矿业“推荐”的投资评级,继续看好公司独特的“金+锑+钨”的组合模式,在国家对锑、钨等稀有小金属保护政策层层推出的背景下,锑、钨整体步入上行轨道,价格高位运行以及需求稳步增长将确保公司盈利稳步增长。我们微调公司盈利预测,预计2010-2011年EPS分别为0.53元和0.85元,对应目前股价市盈率分别为54倍和34倍。 风险提示:1)锑产品价格若大幅下滑对公司盈利带来负面影响;2)黄金价格走势不确定,存在由牛转熊的可能;3)公司探矿增储存在一定不确定性。

要点: 湖北省能源综合巨头:湖北能源通过整体资产臵换登陆A股(资产交割日为2010.10.31);第一、二大股东分别为湖北省国资委(持股42.96%)和长江电力(持股36.76%)。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电,已投产可控装机容量为544.55万千瓦,其中:水电可控装机容量为361.83万千瓦,约占66.61%;火电可控装机容量为180万千瓦,约占33.14%;风电可控装机容量为2.72万千瓦,约占0.25%。 现有水电力业务盈利能力强:公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh,年均收入22.5亿,年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目,计划2011年投产。 新能源(核电)业务增长空间巨大:在核电方面,公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw,预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工,1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利,在2015年进入核电投产期,之后每年平均有1-2台核电机组投产,至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投,在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面,有广阔远景。 向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100%控股鄂州电厂(2。 30万Kw,1999年投产),51%控股葛店发电(2。 60万Kw,2010年初投产)。受煤价上涨影响,目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告,收购参股的湖北煤投并增资8000万,另外与陕煤化签订战略合作协议,约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭,另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰,将有效降低火电业务的风险。 金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券(000783)股权11.67%、长源电力(000966)股权11.8%,每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险(20%股权),亦是未来金融业绩增长点。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元,对应PE分别为29、26、24倍,给予公司“推荐”的投资评级(首次)。 风险提示:核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。

日前我们对浙江众成进行了调研,与公司董秘、证代就公司和行业的情况进行了交流。 公司现有POF热缩膜产能2.1万吨,是全球第二大企业。(第一名美国希悦尔约6万吨产能)国内第二大的企业产能也只有公司的约1/3左右,差距明显。公司募投项目是9000吨新型3.4米热缩膜项目和2000吨印刷膜生产线项目。建成后进一步扩大公司领先优势。 POF热缩膜可以分为普通膜、高端膜、交联膜三类。普通膜广泛用于食品、日用品、文具、五金等产品的包装。高端膜低温收缩率高,收缩力小,适用于需要低温包装或者低收缩力的产品,比如巧克力、光盘等。交联膜则适应更多的包装机械,特别适用于包装有特殊需求的产品,比如彩票、钞票、电子产品等,交联膜货架效应也更好。 行业的进入壁垒。目前在POF热缩膜没有现成的生产设备可以购买。公司的设备都是根据自己的工艺需要开发、研制、定制生产出来的,公司报废旧生产线的时候也全部拆散。也正是因为设备都是自行制造,所以募投项目2013年才能建成投产。 公司的产品60%以上出口,美国的希悦尔公司是世界最大的POF热缩膜企业,占世界市场20%市场份额。欧洲市场的主要竞争对手是法国的BOLLORE公司,但是由于公司成本比其低30%左右,众成正在逐渐取得优势。 由于公司产品大部分出口,所以只占国内的12%的市场份额,但是国内的高端市场基本在公司的手里。一些知名品牌比如娃哈哈、旺旺、康师傅等都在使用公司的产品,公司也在积极维护现有客户,并在开发新的客户,比如一些知名的啤酒品牌。 我们初步测算,公司2010-2012年业绩为0.73元、0.86元、1.05元,目前股价41.90元,对应着58、49、40倍市盈率。我们看好公司未来成长,给予公司推荐评级。

古井贡酒是我国老八大名酒之一。1990-1997年,公司利税水平长期位于行业前三名。随后,由于高端品牌形象日渐模糊,销售走大流通渠道,公司被贵州茅台、五粮液等远远甩在后面。 经历2007年风波(前集团董事长王效金腐败案)后,公司提出“回归和振兴”发展战略,计划通过3-5年努力,重塑古井贡酒高端品牌形象,重返我国白酒行业第一阵营,经营(基酒以3000-5000吨/年的速度增产,截至2010年9月,停产车间全部进入生产状态)开始恢复,业绩取得爆发式增长。 在安徽白酒市场上,次高端价位(100-500元/瓶)难以看到外来品牌,徽酒占据主导地位,主要原因在于:一是一线白酒多次提价,为当地该价位白酒留出巨大市场空间;二是该价位白酒消费群体本地化消费情节强烈,外来品牌难以撼动。另外,贵州茅台等控货政策使得高端白酒消费者转而选择当地高端价位白酒,徽酒在省内的优势会从次高端价位向上蔓延。 徽酒对安徽白酒市场的争夺主要集中在中端价位(50-100元/瓶)上,而次高端、高端价位寥寥无几。2008年10月,公司推出年份原浆系列,分为5、8、16、26年,零售价为170、260、440、800元(去年两次提价,幅度均为5-20%),毛利率高达80%左右。年份原浆系列2009年销售收入超过2亿元,在白酒销售收入中所占比重约为20%;2010年1-9月销售收入接近5亿元,所占比重约为40%;全年约为7.4亿元,增幅约为208%,所占比重超过42%。我们可以看到由于高毛利率产品所占比重持续提高,公司白酒2008-2010年销售收入累计增长30%左右,但净利润增幅却达到600%左右。 年份原浆取得成功的主要原因除了名字、概念好以外,还有:一是1999-2007年,公司销售受阻,大量基酒储存下来,保证了产品品质和过去2年的放量销售;二是其他白酒企业营销思想以消费者为中心,而公司则以竞争对手为中心,向其学习(参考洋河股份推广蓝色经典的办法,公司提出“谋划全国布局,聚焦苏鲁豫皖,深度营销安徽市场”的营销策略,安徽市场又以合肥、亳州等市场为核心,以点带面,逐个突破。去年,公司白酒销售收入在合肥、亳州、芜湖、马鞍山和安庆突破亿元);三是给经销商足够的利润空间,以稳定队伍和激发热情(以年份原浆16年为例,预计价差在60%左右)。 为了解决产能瓶颈和加大品牌、销售渠道建设力度,公司11月29日提出定向增发方案,以不低于66.86元/股的价格增发2000万股(目前股份为2.35亿股),计划使用募集资金12.66亿元投向优质基酒酿造技改项目(在保持基酒产能不变的前提下,减少8000吨普通基酒产能的同时增加8000吨优质基酒。完成后,普通、优质基酒产能比例由之前的7:3调整为3:7)和基酒勾储、成品酒灌装项目(新增5万吨基酒勾储能力和5万吨成品酒灌装能力),以及销售渠道建设项目(在合肥成立全国营销中心和区域物流中心,在安徽新建102家门店)和品牌建设项目(投资金额为6.5亿元,实施时间为2年,利用募集资金1.7亿元在凤凰卫视、中央电视台和安徽电视台做广告)。 由于高档产品基酒储存时间不少于5年,中档不少于3年,公司现有基酒储存量和产能(去年产量开始大于销量)只能保证未来2-3年内高速增长。 由于09年旺季满负荷生产,公司从2010年9月开始新建6条罐装线(1条新线产能是老线3倍),罐装能力增长2/3。目前,所有罐装线白天均满负荷生产,只有两条线晚上不开。通过谈季(1年有5-6个月)加大生产等方式,以及单品种生产规模扩大带来生产效率提高,公司只能保证未来1-2年内罐装能力还不会成为瓶颈。 2008、2009年,公司广告费用为5068、10127万元,在营业收入中所占比重分别为3.68%和7.55%,低于绝大多数一线白酒企业,与很多区域性白酒品牌企业相比也没有优势,但销售费用率和管理费用率(部分管理费用也是与销售渠道、品牌建设有关)合计达到20.77%和33.76%,去年可能达到40%左右,投放较为粗放。未来,公司将通过扩大品牌宣传,实现从销售渠道推动销售收入规模扩大转变为品牌拉动,预计销售费用率和管理费用率会逐步降低。 公司白酒生产成本中,原材料和人工、水电等分别占到80%和20%,原材料包括包装材料(酒瓶占比最大)、粮食(高粮占比达到90%左右)等。由于淡季集中采购,以及单品种采购规模扩大,公司包装材料采购价格去年下降5%,今年预计继续下降,且幅度较大。高粮主要用于酿酒,价格波动较大,公司通过一次性采购,锁定采购价格。虽然工资在提高,但公司通过提高自动化程度、优化管理流程(1个车间2个管理人员,未来相同车间还会合并)、推广丰田公司管理模式,生产效率提高32%,用工数量在减少。 参考同样作为老八大名酒,且地缘相近的洋河股份,公司未来2-3年内拿下50亿的目标是完全可能的。预计公司2010-2012年EPS为1.17、2.05、3.1元,同比增长113.37%、75.3%和50.63%,对应PE为66.71、38.06、25.27X。基于高增长,给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:销售进度低于预期

要点: 日前我们对禾欣股份进行了调研,与公司董秘就公司和行业的情况进行了交流。 公司目前拥有普通PU皮革、高物性PU皮革、超纤皮革总产能3800万平方米,其中超纤皮革约660万平方米,高物性皮革约1500万平方米。公司募投项目投产后,超纤皮革产能将扩大到约1000万平方米(2011年6月),高物性皮革将扩大到3000万平方米(2011年底)。 高物性PU皮革是指产品具有耐曲折、耐磨、耐寒、耐酸碱等特性,是在加工的过程中通过工艺控制、添加助剂等等方法实现的;超细纤维皮革是用超细纤维三维交联在一起形成类似于真皮胶原纤维的结构,起到骨架和支撑的作用,聚氨酯则聚集在纤维四周,超纤皮革具有了透气和透湿性,手感也可以和真皮媲美,几乎“以假乱真”。 禾欣股份在销售上主要采取品牌策略,主要供货给品牌的鞋类、家具企业。禾欣的产品价格一直略高于行业的平均水平。公司认为20%左右是比较合理的毛利水平。 公司产业链比较完整,覆盖了从上游的PU树脂浆料、色料、色粉、合成革基布到下游的PU合成革、超细纤维的全产业链。公司扩展产业链主要目的不是为了控制上游降低成本,更多是通过子公司的对外销售了解行业及竞争对手的情况。目前子公司产品约50%销售给母公司,母公司的采购也约50%向子公司采购。 日本是PU皮革的引领者,日本的企业最先开始研发PU皮革产品,技术上也是最先进的。禾欣股份和日本的行业龙头可乐丽公司共同发起了禾欣可乐丽公司来生产超纤皮革,禾欣可乐丽的产品也有部分直接纳入可乐丽的全球销售体系,通过这个公司,禾欣股份学习了世界行业龙头的技术和管理方法。 公司2010年通过了ISO/TS14969认证,通过认证之后,公司的产品就可以应用于车辆内部装饰,包括座椅、内饰板等。

重大事件:国统股份(简称“公司”)今日公告非公开增发完成,本次增发发行价为27.00元/股,向共6名认购对象发行16,152,018股,增发股份将于2010年1月11日在深交所上市。我们认为本次增发意义重大,募集资金投资项目实施后,公司的资本实力将进一步增强,公司竞争力和盈利能力将得到进一步提升,为公司的可持续发展提供保证。 产能翻倍增长,单位产能盈利能力增强。公司目前的产能约为220km标准管,增发后产能将达480km标准管,增长109%。公司目前的市场占有率约为12-13%,增发后市场将提升至20%以上,市场控制能力进一步增强。公司2009年既有产能220km的单位产能产生的营业收入为182.53万元/km。募投项目新增产能260km的单位产能的营业收入为228.48万元/km,增长25%,单位产能收入提升明显。 PCCP需求有望快速增长。“十一五”期间我国水利建设严重落后于其他基建领域,水利建设的相对滞后是影响我国经济发展的突出问题,我们预计“十二五”期间水利投资增速将有明显提升,今年水利投资有望从10年的1800亿左右,大幅提升至3600-4000亿元。PCCP作为解决跨区域调水(如南水北调、引额济乌)、农业灌溉和工业生产用水的主力管型,保守预计未来10年年均新增PCCP有望达到2,628km以上。 新疆唯一大型输水管生产商,华南和华北地区将成核心区域。在新疆经济工作会议的精神指引下,今年将是新疆大开发元年,西部能源基地建设有望逐步兑现,准东等地区的煤化工和煤电产业发展将强势拉动对水资源需求,公司是新疆地区唯一一家生产大型输水管的企业,在新疆地区的业务增长具备充足的空间,由于公司一般是先拿单后建线,此次增发募投的两条为于伊犁和天河生产线反映了新疆地区需求的不断增长。华南和华北地区重点工程增多未来也将成核心区域。 毛利率行业领先,未来将稳中有升。目前行业已上市的管材类公司中,公司的毛利率一直保持高位,与另一家混凝土管道公司青龙管业相当,产品毛利率远远高于主营球墨铸铁管的新兴铸管和业务塑料管道的沧州明珠、国通管业和凌云股份,显示了较强的行业竞争优势和议价能力,随着产能的扩张和行业需求增长(特别是新疆区域),加上背靠大股东的平台优势,毛利率有望稳中有升。 盈利预测:我们预计2010-2012年EPS分别为0.57元、0.91、1.21元(摊薄后);对应2010-12年的PE为55x、34x、26x,预计今年二季度开始华北、东北和华南地区逐步开工建设,公司业绩有望同比大幅增长,公司有用绝对控制力的新疆地区今年也将加大水利投资力度,业绩贡献有望超预期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:钢材价格大幅上升;新签合同低于预期;水利投资力度低于预期。

事件描述。2011年1月8日公司公告:拟通过配股方式(每10股配3股) 募集资金不超过25亿元,投资于节能与新能源客车生产基地项目;项目建成后将达到6千辆节能型客车(主要为公交客车)和4千辆新能源客车(混合动力、纯电动客车)的年生产规模。 新能源客车驶向产业化进程。2009年我国新能源公交客车销量约为3 千辆。政策强力推动下,“十二五”期间我国新能源公交客车将迎来超高速发展,我们预计2013~2014年有望提升至3.5~4万辆水平。公司目前已研制出12款混合动力客车和4款纯电动客车,并掌握了整车控制、电池组控制和电机控制等自主核心技术。我们认为,相对安凯等二线企业,宇通的新能源客车产业化进度稍显滞后,但作为大中客龙头,公司强大的品牌、技术、渠道等综合优势有助于未来占据新能源客车市场的重要地位,此外与国内外优秀核心零部件(电池、电机) 企业的后续深度合作也值得期待,公司在新能源客车市场的“后劲” 充足。 产能约束下最大程度分享行业景气。2010年公司共销售客车4.12万辆(+46%),其中大中客3.74万辆(+51%),大中客销量增速领先行业约25个百分点,龙头地位进一步显著。我们预计未来2年国内大中客可实现10%左右的稳定复合增长,此外下游的差异化、个性化需求日益明显。公司目前客车年设计产能3万辆,2010年产能利用率已达到137%,新增的2万辆大中客扩产项目预计在2012年下半年达产,未来1 年半内产能偏紧。公司在巩固客运等传统优势市场的同时,近年着力于培育高附加值细分市场(校车、房车、专用车等),产能约束下通过订单管理、提升产品结构,最大程度分享行业景气。我们预计公司2011、2012年客车销量分别为4.57、5.27万辆,对应增速11%、15%。 上调盈利预测,维持推荐评级。不考虑配股摊薄影响,我们上调公司2010~2012年EPS分别至1.66元(14X)、2.01元(11X)、2.47元(9X); 考虑其在行业的优势地位,以及较高的业绩能见度,给予6个月目标价格28.5元(14X),维持“推荐”评级。 风险提示:大中客行业2011 年景气快速回落;钢材等原材料成本大幅上涨。

事件:公司发布公告,拟14,890万元投资新建年处理6万吨硅片切割砂浆循环利用项目,该项目以设立全资子公司的形式实施。本项目建设期为12个月,项目建设完成后第二年达产,预计可处理硅片切割砂浆6万吨,生产再生刃料1.8万吨,再生切割液2.4万吨。 废砂浆回收是行业重要趋势:随着市场上电价、石油化工产品价格上涨,切割刃料和切割液的价格一路攀升。为节约成本,切割环节厂家不断加大对回收产品的使用量,再生刃料的使用比例已占到总使用量的30%-50%。同时,废砂浆回收再利用也符合节能减排、循环经济的要求。 高毛利业务,盈利能力提升:2010上半年回收业务毛利率高达51.2%。公司上市募投项目之一即为废砂浆回收,2011年1季度将形成年处理2.75万吨废砂浆的能力,此次项目建成后将达到8.75万吨,公司将成为回收市场上的较大供应商之一。项目2012年一季度试生产验收,之后开始贡献业绩。 客户关系将得到巩固:公司是国内晶硅片切割刃料市场的唯一上市公司、行业龙头,在废砂浆处理方面也具有技术优势。公司主要客户包括赛维、英利、昱辉等国内大厂,公司与客户更广泛的推进回收产品的使用,既可以帮助客户处理废液降低成本,同时也保证自身业务的原料供给,达到双赢的效果,从而巩固与客户之间的关系。 盈利预测与投资建议:上调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为1.19、1.79、2.54元,对应PE分别为46.8、31.2、21.9倍。未来两年业绩复合增长率46%,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险,项目进度不达预期

烟台冰轮是烟台冰轮集团控股的公司,实质控股股东则为烟台市国资局。烟台冰轮的看点主要为其主营业务及其控股公司的投资收益,其主营业务为工业制冷领域的系统设备提供,而其贡献利润的参股公司业务集中于节能减排概念,是公司的主要看点。 冰轮股份是国内老牌的工业制冷设备集成供应商。上市公司的主营业务主要包括商业制冷和工业制冷领域。去年发改委公布了《农产品冷链物流发展规划》中计划刺激冷链物流行业。2011年开始,公司的商冷业务复合增速可望达到25%,景气上升过程将非常显著。 烟台荏原空调设备空调设备有限公司是烟台冰轮与日本荏原制作所合资的公司。国内当前的吸收式制冷行业,龙头企业被江苏双良、湖南远大、烟台荏原等企业占据,竞争比较激烈。我们认为烟台荏原最近3年的复合增速大致应在15%左右。 参股的顿汗布什是中广核旗下的唯一空调设备提供商。2010年,顿汉布什中标中广核电站项目离心机订单,合同总金额超过3500万元。在当前核电事业大发展的情况下,顿汗布什的核电项目有望进一步发展。顿汗布什的另一端业务在于动车、高铁、地铁建设的空调设备。2011年至2015年仍然是我国高铁以及城市地铁建设的高峰区间,我们认为顿汗布什今后3年仍会保持符合增速30%以上的高增长。 烟台现代重工是冰轮股份与韩国现代重工合资成立的公司,其业务主要为循环流化床以及余热锅炉等项目的承揽。由于韩方的优势,今年公司在海外业务拓展上取得了很大的成效,我们认为现代重工2010年全年业绩增速在200%附近,2011年实现50%的业绩增速。 公司股价在过去的1年当中已经实现了翻倍的成长,买方关注的程度已经比较高,新晋资金的号召力将来源于基本面的超预期。我们认为公司的股价已经基本体现了2010年参股公司业绩的超好表现,对公司主营业务未来受益于冷链物流行业的程度还没有充分体现。当前公司股价分别对应2011/2012年25.5和20倍的PE。鉴于公司流通股本较小,年报业绩以及2011年上半年业绩可能有亮点以及政策支持等因素,给予公司推荐的投资评级。阶段性的投资机会来源于价值超跌或主营业务、冰轮重工的超预期。 风险提示:政策力度低于预期导致公司业务业绩不振;红塔创新在二级市场继续减持股权。