业绩数据:2010年三季报EPS为0.89元,其中三季度实现EPS为0.39元,超出我们此前预期。公司1-9月实现销售收入223.6亿元,同比增长26.5%;归属上市公司股东的净利润为31.6亿元,同比增长41.35%;实现毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点。公司三季度单季销售收入84.9亿元,环比增长32%,毛利率29.19%,环比提升0.55个百分点。 产品量价齐升,业绩超预期。公司前三季度水泥销量达到9900万吨,同比增长17%,水泥均价250元,同比上涨18元/吨;其中三季度水泥销量3600万吨,同比增长15%,水泥均价236元/吨,同比大幅上涨30元。公司业绩大幅增长的原因主要是三季度华东和华中地区实行的拉闸限电政策,公司产量受影响很小,在供给减少的情况下水泥价格大幅上涨,另外三季度煤炭价格同比下降使公司成本降低。 期间费率降低,单吨盈利明显提高。公司前三季度毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、3.27%、1.56%,分别同比降低1.07、0.25、0.06个百分点,期间费率9.80%,同比下降1.37个百分点。营业外收入3.85亿元,同比大幅增长161.9%,营业外收入的增长和期间费率的降低是净利润快速增长的主要原因。公司三季度吨毛利69元,同比提升10元,吨净利38元,同比提升8元,随着南方水泥最大消费旺季的来临,盈利水平有进一步提升的可能。 未来两年水泥行业整体供需将明显改善。今年下半年和明年上半年水泥产能投放压力较大,11年下半年新增产能将大幅减少,预计只有不到1000万吨,而2012年开始除新疆地区外将没有新增产能。再考虑到2011-2012年水泥的落后产能淘汰量,11年下半年开始水泥新增供需边际将变为负值,行业供需关系将得到明显改善。 盈利预测及估值:我们维持未来两年水泥行业供需全面改善的判断,在减量供给和兼并重组等因素影响下,加之公司所处的华东地区有良好的大企业协同效应,保证了公司业绩不断向好。我们预计公司四季度EPS为0.58元,2010-2012年EPS分别为1.47、1.92和2.51元,当前股价对应PE分别为18、14和11倍,我们认为公司未来业绩还有超预期的可能,暂时给予“推荐”的投资评级。 风险因素:煤炭价格大幅上涨;固定资产投资大幅下滑。

昨日,新华百货(600785)公布三季报:前三季度实现营业收入28.6亿元,同比增长23.52%,实现利润总额2.39亿元,同比增长23.72%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)1.66亿元,同比增长20.01%;第三季度实现营业收入8.99亿元,同比增长16.19%,实现利润总额0.64亿元,同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)0.48亿元,同比增长6.7%。EPS0.80元,每股净资产4.68元,每股经营性现金流1.16元。 业绩述评:1、行业进入淡季,单季收入稳定增长。前三季度的收入增长分别为25.79%、28.99%和16.19%,行业处于淡季和购物中心店(2009年销售3.5亿元)闭店装修1.5个月是3季度收入增速下降的主要原因。2、毛利率稳中有升。在打折促销力度减弱和品类管理有效性提升的综合作用下,前三季度毛利率为19.64%,比2009年同期高0.91个百分点。3、老店装修和新店开业带来管理费用增长明显。期间费用率10.68%,比2009年同期高0.64个百分点,主要来自管理费用增加,由于现代城店开业和购物中心店闭店装修,2、3季度管理费用增加3000万,预计4季度费用不会再有大幅增长。 公司看点:1、看好中西部消费市场,公司加大扩张力度,在宁夏的垄断地位更加凸显。公司在银川地区主攻百货,今年开出西夏店(1.7万)、现代城店(4.3万),明年还有老大楼店的扩建(1万),新增百货面积7万平米(2009年底前开业门店的面积为9.6万平米);拉普斯森林公园店作为物美新华的第一个样板,已于今年9月开出,后续物美新华的主要精力将放在信息系统和采购系统磨合,预计2011年下半年开始进入开店高峰,营业面积的增加将进一步增加公司在宁夏市场的垄断地位,虽然租金增加(新增5000万租金)会使公司2010年业绩放缓,但2011年之后公司又将进入一个高速增长期。2、物美与新华的整合预期强烈。之前我们曾提到从时间成本、物美商业的股权性质的角度思考,物美以新华百货为平台,并采取定向增发方式是大概率事件。除了上述的理由,物业商业与新华百货融合后,协同效应也是非常明显的,由于物美在连锁超市行业的卓越竞争力,我们看好公司未来在超市方面(特别是西北市场)的拓展,另一方面,物美除了连锁超市业务外,也在逐步渗透到百货和购物中心业态,新华百货的百货运营经验也可以更好地为物美所用。一旦整合,公司将走上百货和超市双轮驱动的全国连锁道路,这是我们长期看好公司的最大理由。 给予“强烈推荐”评级。预计未来三年每股收益分别为1.07元,1.38元和1.76元,动态PE为30.7X、23.7X和18.7X。公司估值水平较低,同时看好整合带来的发展机遇,建议长期关注。受扩张影响,公司净利润复合增长率较以往有所下降,特别是公司2010年业绩难以有优异表现,短期维持“推荐”评级。 风险提示:因新店投资费用化水平超预期及培育期过长,业绩低于预期。物美回归和预想发生偏差。

业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。 锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。

业绩数据:2010年三季报EPS为0.91元,其中三季度实现EPS为0.46元,略低于预期。公司1-9月实现销售收入80.06亿元,同比增长64.30%;归属上市公司股东的净利润为10.98亿元,同比增长48.20%;实现毛利率31.63%,同比降低1.31个百分点。公司三季度单季销售收入34.26亿元,环比增长3%,毛利率33.20%,环比提升0.33个百分点。 产能释放带来业绩快速增长,费用控制得力。公司前三季度业绩实现大幅增长的主要原因有三个方面:1、今天年初以来新增产能陆续投产提升公司前三季度产能,加之今年二季度以来华北及陕西地区的水泥行业高景气拉动,公司前三季度水泥产量3500万吨,实现大幅增长;2、公司成本控制得力,管理费用率和销售费用率分别同比降低0.17和2.65个百分点;3、公司余热发电项目陆续上限,有效缓解煤炭上本上升压力。 毛利率环比提升,同比降低。今年前三季度公司实现毛利率31.63%,略低于去年同期32.94%,主要原因是煤炭价格较去年有一定幅度上涨,同时油和电的成本也有所增加,导致成本上升;同时今年上半年公司经营区域内新增产能压力凸显,竞争日趋激烈,使毛利率有所降低。但是公司单季度毛利率环比(二季度毛利率32.87%)有所提升,主要有两方面因素,一方面水泥价格环比有所提升,另一方面成本角度来看煤炭价格相对二季度末的高位有小幅回落。 定向增发有利公司继续做大做强:公司于今年6月22日公告非公开增发预案,拟向菱石投资发行1.35亿股,发行价14.21元,此预案已经股东大会审议通过,充分体现公司的价值得到战略投资者的认同。一方面募集的资金可降低公司资产负债率使公司资本结构得到优化,抗风险能力提高,另一方面公司可利用资金进行兼并收购,继续扩大大产能,今明两年水泥产能有望分别达到7000万和8200万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计公司四季度EPS为0.30元,长期供需结构不断向好,在保障房需求增加,以及落后产能淘汰等调结构因素影响下,我们预计在2011年下半年开始水泥行业景气全面向上。短期在年末赶工期的影响下,四季度是水泥消费传统旺季,对公司业绩是很好保障。预计2010-2012年EPS分别为1.20、1.67和2.02元,当前股价对应PE分别为18、15和12倍,给予“推荐”的投资评级。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收39.77亿元(+87%),归属于母公司所有者的净利润6.17亿元(+173%),每股收益1.09元;其中,3季度公司实现营收13.26亿元(+54%),归属于母公司所有者的净利润2.98亿元(+116%),每股收益0.52元。 业绩评论:(1)公司产品主要配套于卡车,尤其是重卡;3季度国内卡车、重卡销量分别环比下滑26%、35%,而公司合并报表收入环比仅下滑9%,表明旗下主要经营单元在经历前期的业务优化升级后整体收效明显;(2)公司上半年计提了较多管理费用,3季度管理费用率较中报大幅下降5.25个百分点至5.74%;(3)3季度毛利率环比提升1.84个百分点至22.11%;以上几点支持下,公司3季度本部及合并报表分别实现经营性利润0.78、1.63亿元(中报分别为0.16亿元、1.57亿元),表现超预期;(4)3季度投资收益1.53亿元,环比略高于2季度,前3季度投资收益3.55亿元(+132%);考虑到参股公司博世汽柴、中联电子上半年财务处理非常谨慎,4季度投资收益仍存在释放空间,预计公司全年投资收益达5.8亿元(+56%)。 收购天力增压器,培育新增长点:公司同时公告了增资9023万元收购宁波天力增压器公司51%股权的具体方案,后者主营涡轮增压器,目前在本土企业中排名第四,2009年净利润2170万元,净利率达25%。短期来看,此项收购有利于公司完善核心零部件产业链,协同效应强。中期来看,受益于节能减排,国内涡轮增压器市场有望在较长时期保持30%的高增速,天力产能提升后有望成为公司新的盈利增长点。 “国四”前景光明:我们判断重卡“国四”于2012年正式开启,“共轨+SCR”将是相应的主流解决方案,市场空间巨大;博世与威孚将加大产品开发和市场营销方面的合作力度,双方各自的优势有望得以充分展现,进而拉动公司业绩进入新一轮的快速增长。 盈利预测与估值定价:上调公司2010年、2011年每股收益预测分别为1.63元(18X)、1.85元(16X);公司自我们前期重点推荐以来累计已实现较大涨幅,但考虑其基本面超预期、出众的成长性以及业务稀缺性,估值可享受适度溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期涨幅较大;2011年重卡等下游行业景气度明显下滑。

10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入284亿元,同比增长42.42%;净利润10.3亿元,同比增长27.28%;实现EPS0.54元,同比减少19.8%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.22/0.2/0.17元,毛利率分别为8.56%/8.16%/8.11%,而在钢铁最困难的三季度依然能保持业绩基本稳定,凸显公司的竞争优势和成本控制力。 业绩评论:(1)收购资产后产量增长。1-9月份公司累计完成铸管及管件109万吨,钢材311万吨,分别同比增长9%和45%,主要由于公司产品产量正常增长以及收购芜湖新兴铸管和新疆金特股权后所致。(2)成本转移能力突出。公司铁矿石以现货矿为主,不具有成本优势,而铸管为闭口合同,因此在三季度现货矿再次涨价过程中成本压力大,但公司在三季度中不但未受拉闸限电限制反而顺势涨价成功转移成本,致三季度毛利率与二季度基本持平,净利略减主要为期间费用的上涨。(3)参股金融多维拓展。公司子公司芜湖新兴参与扬子银行的增资扩股,投入资金1.6亿元占该银行扩股后总股本的10%。此次参股表明了公司不仅局限于钢铁主业,同时多方寻找新赢利点的走出去战略,芜湖新兴为全资控股,此项参股将成为新的利润贡献点。 未来看点:(1)高毛利业务拓展。主要为双金属管和高合金复合管,该两项产品在管材中属高端产品,广泛用于石油石化、港口等领域,毛利率30%以上,公司在建项目达产后可年产金属复合管5万吨。(2)分享新疆大开发。公司子公司新疆金特现有100万吨产能,扩产后可达150万吨;而筹建中的新疆阿勒泰项目设计产能为300万吨钢坯,二期为160万吨无缝管和100万吨不锈钢。新疆具有极强的地域优势,区内钢价一直高于东部200元/吨以上,公司上述产能将充分分项新疆大开发的利好。另外新疆铁矿资源丰富,金特现有50万吨/年开采能力,已探明储量储量5亿吨,今后扩产后自有矿比例将进一步提高。(3)海外参与铁矿开发。公司自控矿比例低,原料劣势明显,公司与华鑫国际共同购买加拿大AEI公司19%股权,未来可进一步增资Roche Bay 矿山项目公司至50%股权,最终拥有该项目公司50%的铁矿优先购买权。该项目资源量5亿吨,尚处于项目可研阶段,预计未来3-5年后可适度缓解公司的原料瓶颈。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.67元、0.76元和0.89元,对应目前股价的PE为9.7倍、8.5倍和7.2倍。PB为1倍,作为优质钢铁龙头估值偏低,给予公司强烈推荐评级。 风险提示:如钢价大幅下降,公司可能存在盈利低于预期风险。

业绩数据:公司第三季度收入22.09亿元,净利润1.50亿元,分别同比增长47.48%和-11.19%。1-9月合计收入57.75亿元,净利润4.99亿元,分别同比增长37.61%和55.48%,基本每股收益0.50元,其中第三季度贡献0.15元。 业绩分析:第三季度公司收入同比实现47.48%的增长,主要由于今年4月投产的23#机30万吨文化纸项目、09年10月对外销售产品的20万吨化机浆项目增加了公司的销售收入。净利润同比下滑11.19%,主要由于木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑所致。第三季度公司综合毛利率17%,同比下降了3.51个百分点,环比减少7.35个百分点。 2010年第四季度及2011年利润增长在于产能扩张:(1)文化纸产能增加。23#机文化纸项目已于3月28日成功试产,成为公司今年主要利润增长点;24号机30万吨高松厚度纸项目已于今年4月打桩建设,预计今年年底前进行设备安装,2011年7月份正式投产。(2)木浆自给率提高。2009年化机浆二期和化学浆技改项目投产后,公司自制浆产能60万吨左右,公司生产成本将能得到控制,为盈利增长提供保障。化机浆三期技改项目主体设备已采购完毕,预计明年4月建成投产,将进一步降低公司生产成本,提升公司原材料控制能力。(3)毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计第四季度公司毛利率环比会有所回升。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012公司EPS为0.72元、0.87元和1.00元,PE为20.3X、16.8X和14.7X。公司发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。

三季报业绩。前三季度公司实现销售收入19.56亿元,同比增长73.03%;实现归属于母公司净利润1.66亿元,同比增长96.88%;实现每股收益0.30元,同比增长96.82%;第三季度公司每股收益为0.18元,同比和环比分别增长了108.92%和100%。 第三季度业绩大幅增长归因于金价及锑价的大幅上涨。公司前三季度业绩节节攀升,单季度每股收益分别为0.03元、0.09元和0.18元。这一增长的主因是三项主营业务的产量和价格均有较大增长,尤其是产品价格方面:第三季度金价稳步攀升,环比二季度金价涨幅达到3%,尤其进入十月份以来旺季需求带动下同时通胀背景下美元指数不断走低推高了金价,十月金价涨幅高达到7%;另外受供应持续偏紧影响,国内锑价仍维持稳步攀升态势,三季度锑价环比涨幅也高达28%。 金+锑+钨的“黄金组合”仍是看点。上半年由于黄金和锑价表现不同,主营构成中两大主营业务黄金和锑品占比发生了变化,但组合模式使得公司总体盈利仍然保持上行态势。进入第三季度金价及锑价均表现不俗使得公司业绩增长明显;同时占比略小的钨业务也在产量及价格稳步增长的基础上为公司盈利增长带来贡献。我们认为在通胀背景下,四季度金价仍将保持高位,同时锑价持续高位的状态短期不会发生较大变动,因此四季度公司业绩增长仍将来自于三项主营产品的价格的上涨,公司盈利增长值得期待。 维持“推荐”评级。我们调整公司盈利预测,2010-2011年EPS分别为0.53元和0.86元,对应目前股价市盈率分别为73倍和45倍,维持“推荐”的评级。公司独特的金锑钨组合模式仍是最大看点,其组合模式使公司抗单品种风险能力强,在黄金、锑、钨价格上行格局中,公司盈利增长确定。 风险提示:公司产量完不成预定计划及黄金锑钨价格走势的不确定。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入5.9亿元,同比增长5.2%;实现净利润5094万元,同比下降6.7%%。每股收益0.19元,业绩低于我们预期。 业绩分析:从单个季度业绩变化趋势来看,前三季度单个季度的收入增长率分别为6.5%、2.3%和6.9%,单个季度的净利润增长率分别为-7.6%、-9.7%和-2.3%。随着数字电视用户终端进入缓慢增长期,公司各个季度的收入均是小幅增长,由于增值业务推广带来的成本增加,公司毛利率有小幅下降趋势,进而导致公司净利润小幅下降。 经营展望:(1)公司业绩增长主要依赖于增值业务的拓展,在公司现有四项增值业务中,付费频道业务和宽带业务较为稳定,扩张最快的是交互电视业务和高清电视业务,但进展低于预期。(2)三网融合政策对公司业务影响尚未显现,但直接带给公司税收和财政上的优惠(公司旗下两项目被列入2010年深圳市互联网产业发展专项资金扶持计划,获得共1000万的市政府补助资金)。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,正向主管税务机关提交2009年至2013年的企业所得税减免申请。目前上市的四家有线网络公司中,广电网络和歌华有线已经享受2009年至2013年的企业所得税免税,在国家出台政策支持加快三网融合的背景下,我们预计税收优惠获批的可能性很大;(3)免税获批将大幅提高公司业绩。一旦免税获批,公司现有的实际所得税率将从2010年的19%和2011年的21%下降为0%,我们预计将增厚公司2010年每股收益0.08元,增厚2011年每股收益0.16元。 业绩预测和投资评级:我们推荐公司的投资逻辑之一是2011年确定性的高增长,由于公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结束,2011年净利润将增长90%,2011年的PE倍数为31倍,估值偏低;推荐公司的投资逻辑之二是三网融合试点给公司带来网络整合预期以及财政税收支持超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。

昨日,天虹商场(002419)公布三季报:前三季度实现营业收入71.01亿元,同比增长28.18%,实现利润总额4.52亿元,同比增长41.13%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)3.31亿元,同比增长37.28%;第三季度实现营业收入22.92亿元,同比增长26.93%,实现利润总额1.37亿元,同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)9937万元,同比增长80.60%。EPS0.90元,每股净资产7.87元,每股经营性现金流3.16元。 内生增长和外延扩张共同作用,销售收入保持高速增长。受益于消费市场的较快增长,前三季度公司可比门店销售收入高速增长,增幅达到20.16%。同时,公司新开东莞黄江天虹、深圳公明天虹、东莞厚街天虹、北京国贸天虹、浙江湖州天虹5家门店,特别是东莞和深圳的新店都是4月份开业,开业时间长,且在传统优势地区,新店亦为今年收入的高增长做出贡献。 公司管理能力突出,毛利率稳中有升,费用控制明显。公司具有超强的管理能力,在商品资源管理、品类管理和营销策划管理上有明显竞争优势,同时注意科学的控制成本,出现毛利率稳中有升,销售费用率下降的良好态势。前三季度公司毛利率分别为21.4%、24.3%和25.1%,毛利率逐季稳中有升,同时期间费用率16.81%,比09年同期减少1.1%。 公司看点:1、社区百货是最能享受快速城镇化益处的零售业态,在中国发展空间巨大。2、公司融资成功,实现快速扩张。今年5月通过IPO公司融得20亿资金,扩张速度加快,按照8-10家/每年新店的速度,每年可新增经营面积15-20万平米。根据公告,公司在手的储备门店已有10家,储备面积28.4万平米,众多储备门店资源为公司外延扩张打下基础。3、轻资产运营模式,单店培育期短。由于主要以租赁物业方式扩张,单店投入少,坪效达到0.8万即能盈利。4、管理能力突出,扩张和盈利协调发展。门店的坪效增速和社区入住率高度相关,选址是决定门店培育期的关键因素,公司在选址、资源组合能力和营销策划上有自己的独到之处,成熟地区新门店1年内实现盈利,新进入地区3年内实现盈利,能够在高速扩张的同时保持盈利快速增长。 给予“强烈推荐”评级。看好公司所处的社区百货业态,以及公司在这一子业态中的竞争能力,建议长期关注公司。预计2010年至2012年公司净利润分别增长37.2%、33.6%和21%,年复合增长率30%,未来三年每股收益分别为1.22元、1.63元和1.97元,对应动态PE为36.6X、27.4X和22.6X。公司为今年上市的次新股,目前股价接近发行价格,股价安全;同时,从行业空间、机制、管理能力看,公司是商业企业中为数不多的真正具有连锁扩张空间和能力的商业企业,理应享有溢价,给予“强烈推荐”评级。

业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。 业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。 公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。 机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目建设速度低于预期;光伏市场大幅波动。

资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、中航机电系统有限公司、贵州盖克航空机电有限责任公司和中国华融资产管理公司四家机构定向发行约2.5亿股,购买发行对象共同持有的七家公司100%股权,分别是:庆安集团有限公司、陕西航空电气有限责任公司、郑州飞机装备有限责任公司、四川凌峰航空液压机械有限公司、贵阳航空电机有限公司、四川泛华航空仪表电器有限公司、四川航空工业川西机器有限责任公司。发行价格为14.53元/股,标的资产评估值为36.38亿元。交易完成后,公司大股东变为中航机电公司,实际控制人仍为中航工业集团。 公告点评:(1)资产注入规模严重超预期。公司原主营业务为汽车座椅调角器,原大股东为中国航空救生研究所(即航宇救生装备有限公司),业内之前一直预期的资产注入是首先注入航宇公司的未上市资产,此次预案一次性注入七家公司,注入资产总资产达到80.44亿元,净资产24.73亿元,分别是上市公司现有资产的11.4倍和5.7倍。营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。注入规模明显超预期。(2)注入资产以军品为主,质地优良。此次注入的七家公司主要为军品资产,涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统,广泛应用于国产现有各主力机型,并将充分参与到未来支线飞机ARJ和大飞机的机电系统配套中。军品资产其天然垄断性和收入稳定性远高于民品,应当获得更高对的估值。注入资产的民品业务亦质地优良,其中郑飞公司旗下拥有注册资本2亿元的中航电动汽车公司,贵航电机研制的多种稀土永磁无刷电机亦可用于新能源汽车等民用领域。(3)变身机电平台,再次注入仍可期待。此次注入完成后,公司大股东变为中航机电系统公司。该公司是今年7月份刚成立的中航集团机电平台,今后以中航精机为上市平台持续进行资产注入仍可期待,至少原大股东航宇救生公司的资产此次仍未注入。航宇救生公司专业从事救生装备研制,公司成立六年来年均增速30%,去年收入已超过22亿元,09年以62亿元投入襄樊航空产业园,预计2003年收入可达百亿元。 盈利预测和投资评级:公司现有资产2010年预计可达EPS0.3元,注入资产2009年EPS为0.86元,保守估计假设今年再增长15%,则增发摊薄后虚拟2010EPS可达1元,按照有资产注入预期的军工股40倍市盈率计算目标价40元,给予强烈推荐评级。 风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。

2010年1-9月,公司实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%,营业利润8194万元,同比增长70.74%,实现归属母公司净利润8196万元,同比增长78.62%,实现每股收益0.13元。其中,三季度实现营业收入1.87亿元,同比增长52.39%,营业利润2445万元,实现归属母公司净利润3001万元,同比增长376.22%,实现每股收益0.05元。 收入同比大幅增长,女儿红成为新的利润增长点:公司利用非公开发行募集资金收购女儿红95%股权,并对女儿红增资扩建2万吨/年黄酒及2万吨/年优质瓶装酒生产线。09年底已经达产,11年新增产能将完全释放,预计女儿红今年的收入将达到3亿元,净利润达到1000万。女儿红之前销售净利率很低,长期看来销售和生产资源的整合,女儿红的增长空间和销售净利率将获得明显提升。 原酒供应价值增加,调整业绩效果明显:三季度公司毛利率同比提升9.9个百分点,应该是由于公司确认了原酒销售。原酒销售08年1.05亿元收入,09年2000多万元的收入,波动较大。原酒销售净利润率较高,公司利用原酒销售调节利润效果明显,我们预计10年原酒销售收入将达到5000万元以上,如果按照50%的销售净利率估算,则这部分净利润将达到2500万元。 产品提价体现管理层积极态度:公司公告“自10月26日起将上调由公司专门酿制、由绍兴咸亨集团股份有限公司独家经销的太雕坛装酒产品的价格,提价幅度约为12%;太雕瓶装酒(包括礼盒酒)上调约6%”。 盈利预测和投资评级:定向增发限售股于2011年3月17日上市流通,为使限售股东顺利解禁,公司可以通过原酒销售、搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒2010年增长20%达到7.8亿元;加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入,我们估算总收入将达到11.6万元。预计公司10年和11年分别实现EPS0.31和0.33元,维持推荐的投资评级。 风险提示:原酒销售、整合黄酒资产低于预期。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收91.32亿元(+57%),归属于母公司所有者的净利润5.46亿元(+62%),每股收益1.05元;其中,3季度公司实现营收36.07亿元(+58%),归属于母公司所有者的净利润1.84亿元(+27%),每股收益0.35元。 业绩评论:(1)客车需求良好伴随产品结构优化。3季度公司实现客车销量1.12万辆(+50%),环比2季度增长12%;其中大中客占比91%,较今年中期提升1.7个百分点;(2)单季毛利率回升。在销量环比增长以及原材料价格趋平稳背景下,3季度公司毛利率17.38%,环比2季度提升0.61个百分点;(3)费用率保持稳定。3季度公司期间费用率9.37%,与去年同期基本一致;前3季度期间费用率9.1%,较去年同期下降0.62个百分点;(4)营业外支出、计提拖累业绩。3季度公司以捐赠为主的营业外支出(0.52亿元)及资产减值损失(0.18亿元)合计削减每股收益约0.11元,导致当季利润增速低于收入增速。 短期展望:(1)公司前3季度大中客销量增速领先行业约27个百分点,市占率较2009年提升近3.7个百分点至22.8%,行业龙头地位更加显著;(2)4季度客车行业迎来全年最旺季,销量有望超预期表现,我们预计公司全年客车销量3.9万辆(+38%),其中大中客销量3.5万辆(+42%);(3)我们判断未来2年客车行业可保持10%左右的稳定复合增长;预计公司未来2年销量分别达4.38万辆、5.03万辆,对应同比增速12%、15%;(4)公司在巩固市占率的同时,通过优化产品结构、开拓高附加值细分市场、内部挖潜等,盈利能力仍有持续提升空间,因此在所处子行业增速相对较低的情况下,公司业绩依旧具备良好的成长性。 盈利预测与估值定价:我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为1.57元(16X)、1.84元(13X)、2.14元(11X);考虑其竞争优势突出、成长性明确,给予2011年14倍~17倍市盈率区间,对应股价25.8元~31.3元,当前估值仍较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大中客行业增速下滑;钢材等原材料成本大幅上涨。

公司业绩:公司前三季度实现收入42亿,同比增长14%,实现归属母公司所有者的净利润1.17亿,同比增长10%,每股收益0.48元。分季度来看,公司前三季度单个季度的每股收益分别为0.10元、0.18元和0.20元,其中第三季度收入同比增长41%,净利润同比增长16%。公司业绩超出我们预测,旅游社业务和景区业务是导致业绩超预期的主要源泉。 旅游主业增长强劲:(1)前三季度公司旅行社收入同比增长49%,其中公司入境游业务逐步复苏,收入与去年基本持平。出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务收入同比增长23%。公司在旅行社领域具备创新优势,推出的会展业务和百变自由行业务迎合行业发展趋势,前三季度会展业务收入和自由行业务收入分别同比增长78%和136%;(2)前三季度公司旗下的12家山水经济型酒店-山水酒店收入同比增长13%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为61%和84%,成为公司增长亮点。(3)从旅游主业的后续发展来看,公司投资的重点是景区的深度开发和打造连锁经营模式,公司拟分拆乌镇旅游股份有限公司在香港联交所主板上市,募集资金将用于乌镇深度开发;另外,公司投资控股的“古北水镇国际旅游综合度假区”项目拟复制乌镇开发模式,实现连锁景区经营。 策略性投资业务除房地产业务外均稳定增长:前三季度西南三省福利彩票业务收入较同比增长11%,中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务收入同比增长30%,地产业务因原有的三个房地产项目销售和交付已基本结束而导致房地产业务收入将较09年大幅减少(上半年房地产收入同比下降86%)。目前慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,将成为公司2011年盈利主要来源。 业绩预测和投资评级:我们上调公司盈利预测,预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为5.6%%和9%,相对应的每股收益为0.64元和0.70元。2010年和2011年的PE分别为25倍和23倍,远低于行业47倍的平均水平,基于公司估值优势以及在旅游主业上的竞争优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:投资收益和房地产业务引发业绩波动。