物流地王迎来价值重估契机。中储股份运营土地640多万平米,在全国30多个中心城市设有物流中心和实体,是国内最大的仓储网络。电子商务时代,公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。而潜力爆发的契机就是新经济给公司传统业务带来的变革。 老树开花--物流与新经济的融合。1、物流与电商的融合:公司的线下能力具有天然优势。2、物流与物联网的融合:O2O,线上线下资源一体化的整合者,公司一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后,分散在各地的单独仓库将连成网络,让静态仓库变动态货站、中转站。3、物流与金融的融合:上海、天津自贸区内国际期货交割库是一大看点,2012年钢贸风波过后,质押监管业务进入新阶段。 新经济助力公司腾飞过程中,商业地产提供业绩安全垫。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益,又让自己的物流用地资源增长,新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发,实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益,但实际上由于公司可开发土地不断增长,这部分非经常损益有望实现经常化。今年开始,预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程,若进展顺利,预计2015年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议。预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元,对应当前股价市盈率分别为27.36、18.77、13.24倍。我们认为,在央企国企改革的大背景下,身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型,在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中,原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在效益巨大。同时,公司的商业地产项目能够实现土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。另外,公司拥有天津和上海自贸区、智能物流等热点主题。综上,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。

投资要点 本报告对公司核心品种进行了详细分析,我们认为公司通过外延式并购获得多个潜力大品种,已改变过去依靠单一大品种增长的局面,形成多核驱动成长的新格局,市值和估值水平均具备较大提升空间,建议积极配臵。 鹿瓜多肽彰显公司的营销运作能力。鹿瓜多肽为骨科类辅助用药,所属用药领域规模并不算大,但公司成功将其培育成为终端过15亿的大品种,彰显公司较强的营销运作能力。考虑该品种基数较大及用药领域所限,预计未来有望保持平稳增长,成为公司的现金牛品种。 外延式并购打开多核驱动成长新局面。我们认为公司通过外延式并购已形成多核驱动成长的新格局:收购蒲公英制药获得潜在基药放量品种安脑丸;收购上海华拓获得医保放量期的全科室用药磷酸肌酸钠;代理帅克的氯吡格雷短期内也有望贡献一定业绩弹性;在新大品种群的驱动下,2014年将是公司多动力驱动增长的一年。 银杏内酯B打开未来成长空间。在研品种银杏内酯B作为新一代高纯度的心脑血管中药注射剂,通过在高端市场替代低端的银杏叶制剂有望成为百亿级别的超级大品种,对公司估值水平和中长期增长构成强烈支撑。 盈利预测。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元。我们认为公司在外延式并购获得的多个潜力大品种快速成长的驱动下,未来两年净利润有望翻倍!从业绩增速和品种梯队而言,公司的市值和估值水平均具备较大提升空间,继续维持“增持”评级,建议积极配臵。 风险提示。银杏内酯B审批存在不确定性,如果失败将影响公司估值。

盈利预测及投资建议:我们维持此前深度报告《优质专科药龙头,稳健成长前景广阔》中对公司的观点,即公司作为国内免疫和降糖药领域的双料龙头,行业地位稳固,主打产品竞争格局良好,其销售能力在国内制剂企业中也名列前茅,未来维持稳健较快增长的确定性强,维持对公司2013-2015年EPS分别为1.33、1.72和2.21元的盈利预测。我们认为此次证监会发布的文件将为公司解决股改承诺兑现这一历史遗留问题提供良好的契机,随着政策时限的临近,无论是通过豁免承诺还是通过股东间的沟通谈判达成新的协议来解决这一问题的步伐都将加速,长期来看对公司恢复再融资能力,提升其发展速度将构成利好,维持对公司“买入”评级。华东医药是我们自去年12月份以来重点推荐的白马股之一,此前我们认为公司长期以来悬而未决的股改承诺问题在2014年有望得到解决,从而成为股价催化剂,近期的事态发展也部分印证了我们的判断,市场已经看到了解决多年困扰公司发展瓶颈的一丝曙光,我们对该事件后续的发展持相对乐观的态度,坚定看好,建议积极配置。 风险提示:承诺豁免能否通过面临股东博弈,尚存在一定的不确定性

大领域独家品种,四磨汤口服液有望成为重磅品种:四磨汤口服液作为600亿胃肠用药中的独家品种,产品属性优良,定位儿童、老年、术后三大核心客户群,具备10亿元以上的潜在市场,未来在基药增补放量和省外扩张的促进下有望成为重磅品种。 收购永孜堂,内生外延双轮驱动:公司收购的永孜堂作为区域性中小企业产品储备丰富,天麻醒脑胶囊适用症具特色,天麻资源具有优势,有望在短期内成长为亿元级品种。7个独家品种与母公司能够形成协同效应,未来嫁接到母公司销售体系后有望实现省外扩张及毛利润率的提升。 颇具特色的“医院+OTC”销售模式,费用率弹性逐步显现:与天士力的复方丹参滴丸和达茵药业的伊可新类似,公司坚持医院教育消费者,再引导其去OTC/基层主动搜索产品,从而长期保持了快于OTC行业的收入增速。此外,由于公司已经完成了全国范围内的渠道构建,未来随着公司产能的逐步释放,销售费用率有望逐步走低从而利好业绩。 成长性中小市值公司,短中长期均具看点:我们认为,公司短期( 13Q4恢复性高增长)、中期(四磨汤放量+费用率下行+永孜堂并表增厚)、长期(二线品种放量+永孜堂销售体系对接+外延式并购可能持续)均具有看点。预计其2013-2015年EPS分别为0.73、1.09和1.43元,公司目前估值合理,业绩增长确定性较强,长期品种储备丰富,在市值上仍然具有较大成长空间,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低买入。 风险提示:媒体负面报道、产能释放及省外扩张慢于预期、永孜堂营销改善慢于预期

投资要点 动保龙头,近年受制于政府苗跌价。国内兽用生物制品行业曾在07-09年强制疫苗扩容期获得快速增长;但近两年由于蓝耳和猪瘟参与企业的增加,产品价格出现下跌,市场容量萎缩。公司作为行业龙头,受到产品跌价和份额被蚕食的双重影响。 市场苗扩容,动保行业进入新的增长期。规模化养殖比例的提升推动养殖户对疫苗品质和品类需求提升。市场化疫苗进入爆发增长期,而在参与企业由1家增加到2-3家的过程中,有望带来行业整体估值水平和相应公司盈利的双重提升。政府招标苗随着政府优质优价政策导向的出现,有望实现优质优价的趋势。 行业龙头,受益行业扩容。公司的募投项目将于14年下半年后陆续投产,制约公司市场苗业务的产能问题将得以缓解;而产品储备方面,公司的圆环、ST猪瘟以及在研的猪瘟一蓝耳二价苗都有望成为重磅型的市场化疫苗产品;营销体系方面,公司已构建了集团养殖客户和经销商两条销售渠道,保证公司市场苗的销售。政府苗方面,口蹄疫苗提价也有望助推公司业绩提升。同时,公司作为行业龙头,市值低于金宇20亿元,公司市值与行业地位、成长空间不匹配,有较大提升空间。 盈利预测与估值。在政府苗涨价与市场苗护容背景下,我们预计公司2013-15年净利润为2.51亿、3.02亿与3.84亿;EPS为0.58元,0.70元与0.89元;对应PE为25.1倍,20.9倍与16.4倍,估值在兽用生物制品行业中处于最低水平,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:产能建设进度低于预期风险、行业政策风险

投资要点 事件: 2014年2月7日春节后开市至2月11日,中国国旅(601888)股价连续上涨,累计涨幅达12.42%;其中2月11日涨停,收盘时股价达37.83元。 点评: 近期利好消息频出导致公司股价大涨: 1、近日,海南省官员表示即将实现网上订购免税品和“即购即提”模式:2月9日,海南省财政厅厅长刘平治表示,海南省今年将实现网上订购免税品,来海南旅游的游客可预先在网上订购海南免税商品,乘飞机离岛时提货。此外,该官员还表示,海南将改进免税品提货方式,采取“即购即提”,游客购买免税商品时是含税的或提供担保金,旅客在购买时即可提走,离岛时再把购买时的税或担保金退还给旅客。据我们了解,早在2013年3月就传出中免将建设离岛免税购物网站实现网上销售免税品,目前硬件部分基本完成,已在三亚市内部分酒店和大东海免税店内设置电子终端机,但网上免税店正式开通尚需得到相关政府部门以及海关的批准,因此整体进展尚不确定。而大东海免税店“即买即提”现已开始试运行。 2、2月10日,公司公布2014年预算(草案),预计营业收入和利润超过我们的预期:公司公布的年度预算(草案)显示,2014年度预计实现营业收八197.6亿元,实现营业利润24.6亿元。此前,考虑到“一市一店”政策,海棠湾免税城开业后大东海店将关闭,我们下调了对公司2014年的业绩预期,而此次公司预计的2014年营业收入和利润均超过我们的预期。 3、2014春节期间海南离岛免税销售持续火爆,中免大东海店人均消费超5000元创新高:据统计,2014年1月31日至2月6日春节黄金周期间,海南离岛免税品购买人数5.6万人次,同比增长30%,共销售24万件免税商品,同比增长2g%,销售额2.24亿元,同比增长33%,人均消费首次达4000元。其中,中免大东海店购买人数3.4万人次,销售额1.8亿元,人均消费达5294元(去年同期为3955元,同比增加1339元),创历史新高。 海棠湾免税城预计今年8月开业,届时将关闭三亚市内大东海免税店;“一市一店”的负面预期已被市场充分消化:据了解,海棠湾免税城将按原计划于2014年8月正式开业,将有更多的品类和品牌进驻海棠湾免税城。根据《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》,“已经批准设立的离岛免税店不得以设立分店、分柜台,不得以通过变更营业场所地址、面积等手段,擅自扩大免税品经销区域”(“一市一店”政策出处),海棠湾免税城开业后将关闭三亚市内大东海免税店。而公司股价自2013年10月下旬起经历的一轮下调行情已经充分消化了市场对于“一市一店”的负面预期。 中免于2013年底进驻“跨境通”±台,未来公司电子商务业务发展值得期待:2013年12月末,上海自贸区“跨境通”平台开通中免专区,这是公司在电子商务领域的首次尝试。目前中免专区共销售商品303件,品类以精品香化为主,品牌包括Guess、Burberry.Ferragamo、Dior等奢侈品牌以及LeSportsac、天美时等中档品牌,整体品类/品牌都比较少。我们认为,中免进驻“跨境通”,对公司业绩短期基本没有影响,但可以为搭建离岛免税网上销售平台积累经验,未来公司电子商务业务发展值得期待。 盈利预测:假设大东海店2014年上半年开始调整,逐步停止免税业务,14年下半年起全面停业,海棠湾14、15年销售额分别为16亿和58亿,预计公司全面摊薄后2013-2015年EPS分别为1.39元(+35%)、1.16元(一16.5%)、1.73元(+49%)。 风险提示:1、海棠湾免税城培育不达预期;2、台风等旅游行业系统性风险。

2013年大秦线全年运量4.45亿吨,2014年1月运量3974万吨,全年、单月运量均创历史新高。我们认为2014、2015年大秦线运量依然稳健,运能依然有2000万吨的提升空间,运量关键在于煤炭运输需求,我们预计今明两年,大秦线运量约为4.5-4.6亿吨。 随着春运接近尾声,我们估计铁路提价渐行渐近。根据往年提价规律,我们认为2月是提价窗口期。去年三季度铁总公布的铁路投融资方案提出用铁路与公路比价的方法确定铁路合理运价,因此我们预计本次全路平均运价将提高约0.015元/吨公里,提价幅度约为13%,与去年基本持平,而大秦线特殊运价与普铁运价并轨、同步提价是大势所趋。假设特殊运价与普铁同时提价0.015元/吨公里,公司年收入可增加55亿元,利润增加38.5亿元,相比2012年实际利润增加33.7%,相比2013年预测利润增加29.8%。 2016年新建煤炭通道开通后,大秦线凭借运价相对便宜及运距短的优势,依然是煤炭西煤东运的良好选择,因此新建通道对大秦线的分流影响可控,分流量约为2000万吨-4000万吨,因此大秦线运量依然可以保持4亿吨以上运量。 考虑提价、人力成本上涨、营改增等多方面因素.我们预计2013-2015年,大秦铁路EPS分别为0.85元、1.02元、1.26元,同比增10%、21%、23%。 对应目前7.38元的股价,PE为8.68x、7.23x、5.87x。对应50%的分红率,公司的股息率为5.8%、6.g%、8.5%。2016年之后考虑分流影响,公司EPS依然可以维持在1.1元以上。我们再次重申公司的“买入”价值。 风险提示:煤炭需求短期萎靡,提价幅度及时间点低于预期。

近期我们对烟台冰轮进行了实地调研,对行业发展情况及公司经营近况进行了了解, 主要观点如下: 1、烟台冰轮主要为大中型冷库提供定制化解决方案。 烟台冰轮主营业务为工业冷冻、商业冷冻、制冷空调设备及应用系统集成。 公司主要为七八千吨以上的大中型冷库提供系统解决方案,根据不同的储藏品、冷量、温度控制、自动化水平等需求,提供定制化解决方案。定制化设计能力是公司重要竞争优势,因此公司不生产冷藏车制冷系统、超市陈列柜等小型批量化产品。从下游来看,公司约20%收入来自石油、化工、医药等工业冷冻市场,约70%来自食品冷链等商业冷冻市场,另外约10%来自压缩机等其他零配件销售。 2、行业需求四季度明显回暖,物流客户占比提升。 从2013年经营状况来看,上半年公司订单逐渐回暖,同比增长约20%,但三季度订单有所下滑,四季度公司订单呈现爆发式增长态势,其中四季度冷链物流冷库和C02系统增长最快。我们分析,经历2012年冷库投资景气低点之后,2013年行业需求逐渐回暖,三季度单季度冷库需求下降,而四季度订单爆发,部分原因是受吉林、上海等多起氨冷库爆炸事件影响,部分订单推迟,同时C02系统由于其安全性优势占比增加。 受温度、春节等因素影响,一季度为冷库订单及交付的淡季,因此一季度公司生产与销售相对平淡。但从全年来看,受益于冷链物流快速发展,商超渠道下沉,冷库自动化水平提高、更新换代需求增加等影响,冷链设备需求将持续回暖,我们预计未来几年冷链装备行业需求还将以20%左右增速快速增长。 3、投资收益大幅增厚业绩。 2013年合资公司贡献投资收益基本持平,2014年有望大幅增长。2014年,烟台荏原产能将扩张一倍,新工厂将于上半年投入使用,吸收式热泵市场需求旺盛,目前烟台荏原吸收式热泵产品主要市场在热电厂领域,但已在另外30多个领域进行了储备与开发,我们预计14年烟台荏原业绩增长约30%,产能扩张后未来几年有望保持高速增长。烟台现代冰轮重工目前订单翻倍,也有望在2014年实现快速增长。另外公司减持了部分万华化学股份,大幅增厚了2013年业绩。 4、ERP系统上线,公司运营效率提升,长期有利于盈利能力提升。 前三季度公司销售费用率11.97%、管理费用率9.34%,分别较去年同期提高2.72个百分点与2.27个百分点,费用率偏高的主要原因为ERP系统上线,影响期间费用率核算进度,因此4季度期间费用率较2012年明显下降,这也是业绩超预期的原因之一。长期来看,ERP系统上线将提高公司运营效率,有利于盈利能力提升。 5、盈利预测与估值。 我们预计2013年公司主营业务实现净利润同比增长45%左右,其他主要力投资收益贡献。假设2014年公司不出售万华化学股权,我们预计公司2013年-2015年EPS0.69元,0.65元与0.82元,当前股价对应2014年PE19.8倍,维持“增持”评级。 6、风险提示。 宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。

盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.98、1.23和1.57元,净利润增长率分别为66%、25%和27%,当前股价对应14年PE为34倍。我们认为,公司未来营收的增长点来自于以下三方面:1)应用于电站的高效复合型冷却器在逐步打开五大电力集团市场,营收有望快速增长;2)新收购的中美加电将使得公司在水处理业务上实现快速发展;3)公司已发力BT业务,成功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT联合实施方协议书》,合同总额12.6亿元,将实现公司营收规模的进一步做大。同时,公司毛利率、费用率较为稳定,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)应收账款和存货带来的减值风险; 2) BT项目带来的资金风险: 3)高效复合型冷却器行业新进入者加剧行业竞争、拉低产品毛利率

事件: 公司8日公告推出第二期股权激励方案,将629万股以10.5元(均价5折)授予211位核心骨干。授予条件为13年收入和扣费利润分别不低于158和3.6亿元,ROE不低于8%;解锁条件为15-17年各年收入和扣非净利相对13年的GAGR分别不低于15%和12%,ROE分别不低于8.1-8.3%。 点评: 光明乳业上一次股权激励是09年推出,当时的方案为将841万股以4.7元(均价5折)授予104人。解锁条件实际相当于10-13年收入和净利润年均增长20%以上(10年净利润增速要求为58%以上)。 激励范围扩大股权激励确保公司长期的发展态势。本次股权激励的授予人数达到了上次的1倍,按照当前股价,人均收益超过30万,略低于上次的近40万(按公告时股价)。总的来看,公司通过股权激励进一步确保公司与二级市场的利益一致,而且对15-17年业绩做出了最低承诺,确保公司的中长期发展方向不会变化。 增速要求比第一次股权激励有所下调。与上次方案相比,本次方案对增速的要求有了明显的下调,但这也符合收入规模扩大后增速放缓的自然规律。按照上述要求,公司17年扣非净利应不低于5.7亿,而公司13年预计扣非净利润约在4.5亿,完成应较轻松。对于利润增速低于收入增速最低要求,所反映出的管理层思路还需进一步观察。另外,按照上述激励条件,对公司14年业绩实际并无任何要求。 公司整体发展态势良好莫斯利安仍将会保持较快增长。公司莫斯利安产品13年销售有望接近35亿,目前在广东等外埠超市铺货面还有很大空白,未来改进空间较大。蒙牛近期也推出了纯甄产品,口味偏甜,定价和莫斯利安相当。我们认为常温酸奶,非常适合妇女和老年人食用,有广大的市场空间,未来这个市场的消费可挖掘空间还很大。 维持“增持”评级。我们预计公司13-15年EPS0.36/0.47/0.64元(考虑本次股权激励摊薄后),分别同比增长42%/30%/37%,目前股价对应动态市盈率分别为5 9/45/33倍。公司市盈率较高,但是公司核心产品莫斯利安仍有较大增长空间,整体利润率也有较大提升空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:原奶价格上涨,竞争对手开发常温酸奶。

大股东减持接近尾声,市场压力渐弱。11月18日,公司公告了大股东、实际控制人李玉国的减持计划:减持不超过900万股,即不超过总股本的4.44%。11月29日李玉国通过大宗交易减持公司股份250万股(18.24元),减持比例1.24%;12月24-26日,通过大宗交易减持公司股份420万股(交易均价15.41元),减持比例2.07%。两次合计减持公司股份670万股,占比3.31%。如按照最高900万股的减持计划,则待减股份仅230万股,减持接近尾声,对二级市场压力渐弱。 未执行订单留存量大,带来14年业绩释放。由于大气监测和水质监测都是政府购买,需要通过招标的方式进行。我们通过从公开信息查询了公司的订单情况,大气监测和水质监测占营业收入总额的75%-80%,因此可查订单占订单总额的比例也在75%-80%,对此我们测算了13年留存的未执行订单金额为1.7亿元。(13年可查询订单列表见附录)河北第二期县级监测网建设招标在即,未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期招标已经完成,第二期79个监测站14年上半年建设完成。10月份第一期招标6000余万元(参数覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5),后又在12月份补了近3000万元(参数覆盖氮氧化物、二氧化硫、PMIO),总共将6个参数全部上齐。因此一期建设64个县,总金额大约是9000万。我们认为公司具有技术和本地资源双重优势,河北第二期79个县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。 长期逻辑:CES助力公司的大数据提供商战略实现。我们仍谨慎按照该可研报告测算2014年CES贡献营业收入1435.2万美元,贡献归属母公司净利润为118.9万美元,按照当前6.06元人民币的牌价,折合人民币为营业收入8697.3万元,归属母公司净利润为720.5万元。但我们更强调未来环境监测将逐渐从单纯监测而逐渐转变为监测、分析、追踪、溯源、治理的完善体系。随着环境监测第三方运营的逐渐铺开,未来环境监测行业将逐渐从设备提供转变为数据提供。我们认为:1)市场空间巨大。第三方运维是未来趋势,而环境监测数据作为国家安全数据,由国外厂商进行运维服务的概率很小,这就给予公司极大的潜在市场空间;2)技术优势明显。我们一直在前期报告中提示公司收购的CES在污染源追溯方面所具有的世界领先技术,市场对于CES对于公司价值的提升需要重估。 投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.61元和0.85元,对应PE分别为81倍、36倍和26倍。我们认为短期(14年)公司业绩的高增长确定性强,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,单纯监测向分析、溯源体系的转变或是大看点。一基于此我们维持公司增持评级。 风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订单水平低于预期。

事件:天康生物1月29日晚发布2013年度业绩预告修正公告,预计2013年度公司盈利1.62-1.84亿元,由三季报预计增长30%-50%上调至50%-70%。 点评: 压榨、饲料业务是推动业绩超预期主因:公司深入棉粕、棉油压榨业务之后,由于相关产品的价格暴跌;公司在库存较高的情况下,导致相关业务的亏损幅度较大。公司从今年开始,调整棉粕、油粕业务的经营策略,采取以销定产方式赚取稳定的加工费用,四季度压榨业务扭亏为盈是公司业绩超预期的重要推动因素。饲料业务在四季度存栏较高的情况下,销售业超市场预期。 我们认为,该两项业务未来将趋于稳定,14年亏损将进一步减少。 疫苗产品梯队良好,静待销售放量:公司的动物疫苗业务是公司业务的最大亮点。公司作为第二大口蹄疫政府招标苗企业;同时,猪蓝耳双基因缺失苗、口蹄疫市场苗逐步进入放量增长期,猪瘟E2苗、猪圆环苗等品种也有望在15年投放市场,良好的产品梯队推动公司动物疫苗业务未来几年快速增长。 定增改善公司财务压力:公司13年7月向大股东和中新建招商定向增发募集资金3.49亿元并全部用于偿还银行贷款,推动公司的资产负债率由51%下降到30%;每年节省财务费用2000佘万元,盈利预测:公司的动物疫苗业务尤其是市场苗业务进入快速增长期,我们上调公司2013-15年净利润至1.72亿,2.24亿与2.93亿元,EPS为0.4元,0.52元与0.68元,对应PE为28.1,21.5,16.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:获得生产批文号低于进度风险

投资要点 近日,我们调研了誉衡药业,与公司管理层进行了交流。我们认为公司通过外延式收购获得多个潜力大品种,已改变过去依靠单一大品种增长的局面,未来将形成多个大品种驱动成长的良好格局,市值和估值水平均具备较大提升空间,建议积极配置。 母公司高基数上保持平稳增长。母公司主要产品包括鹿瓜多肽和头孢米诺,两个品种都享受发改委单独定价,具备一定价格优势。其中鹿瓜多肽主要用于关节炎等骨科疾病的辅助治疗,作为公司终端过10亿级别的大品种,去年由于营销模式调整导致收入大幅增长,但从销量来看,我们预计该品种2013年在高基数上增长较为平稳,考虑该品种所属适应症领域市场规模并不算很大,预计未来总体有望延续平稳增长;头孢米诺去年在小基数上保持30%左右的较快增长,考虑抗生素行业整体受到限抗令的影响,该品种取得如此快速增长较为不易,由于该品种目前基数不大,预计未来仍有望保持20%-30%的较快增长。总体来说,我们认为母公司在主力品种鹿瓜多肽增长平稳,头孢米诺小基数上保持较快增长的态势下未来有望延续稳健的平稳增长。 蒲公英制药安脑丸潜在大品种。蒲公英制药是公司持股75%的子公司,于2013年1月并表.其主打产品为安脑丸,该品种进入新版基药目录,去年在北京、青海和甘肃基药市场中标,预计今年随着各省基药招标的推进,有望再中标部分省市基药标;此前由于蒲公英自身销售能力有限,该品种销售规模尚不大,未来有望在公司较强的营销支持下进行推广(公司目前有40-50人的招商团队在负责安脑丸),公司对该产品市场定位于醒脑开窍、神经损伤恢复期、老年性疾病的恢复期使用,今年作为该品种基药市场起步的第一年,目前市场开发进度较好,未来在逐步完成基药招标进入放量期后,预计有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 澳诺中国葡萄糖酸锌口服液上半年继续贡献一定的业绩弹性。澳诺中国是公司2013年6月并表的全资子公司,其主打产品为葡萄糖酸锌口服液,根据2013年中报数据显示澳诺中国并表1个月的收入和利润规模分别达到1000万和450万,据此我们预计澳诺中国2013年并表贡献利润在3000万左右,对2013年业绩贡献了较大弹性。展望2014年,我们预计澳诺中国有望继续维持20%以上的快速增长,由于澳诺中国2013年6月份开始并表,因此2014年上半年有望继续为公司贡献一定的业绩弹性。 收购上海华拓,收获医保放量前期大品种磷酸肌酸钠。近期公司公告已完成对上海华拓86.94%股权的收购,预计上海华拓有望在2月份进行并表。上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠,该品种作为一种优秀的能量补充剂,能广泛用于心外科、心内科、神经科、ICU等几乎所有临床科室,与临床常用的果糖、复合辅酶等品种相比具有供能效力更强大,起效更迅速,更安全等优势,具有一走的临床优势。在市场竞争格局方面,短期内仅有上海华拓(海口奇力+哈尔滨莱博通)、北京利祥、吉林英联三家企业具备一定竞争力,市场竞争并不激烈,考虑该品种目前仅进入12省的医保,仍处在医保放量前期,预计三家企业有望在温和的竞争中实现共同做大,公司产品凭借良好的质量占据40%以上的市场,是该品种的市场领导者。我们认为2014年作为医保调整年,该品种具备进入全国医保或更多省份地方医保的条件,虽然进入医保可能面临一定的降价压力,但考虑发改委药品价格调整节奏,预计降价幅度可能也会较为温和,而且调价也需要一定落实时间,考虑该品种正处在医保放量期,即使价格小幅调整也无碍该品种的未来增长趋势,我们看好该品种的长期增长空间。 代理帅克氯吡格雷,有望受益基药招标政策。公司独家代理河南帅克75mg的氯吡格雷,该品种作为新进基药品种,目前仅有原研企业赛诺菲、信立泰和河南帅克3家企业生产,由于目前各省基药招标多实行最低价中标的招标政策,公司作为新进入者有望凭借较低的价格冲击在位企业,目前已在山东和广东两省顺利中标,考虑该品种临床应用已经很成熟,公司完成中标后有望快速实现市场切换,抢占在位企业部分市场份额;短期来看.由于氯吡格雷价格仍具备一定优势,预计该品种有望保持较高的利润率水平,今年也有望为公司贡献一定的业绩增量。 盈利预测。我们认为,公司过去增长主要依赖鹿瓜多肽一个大品种,因此成长性一直较为平淡,但目前公司已摆脱大品种单一的局面:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸;收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠:代理帅克的氯吡格雷;在研潜力大品种银杏内酯B注射液预计今年或明年也有望获批,多个潜力大品种颇具看点,公司未来增长空间已经全面打开。我们假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表,预估公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元。随着公司完成对华拓的收购,已形成了多个大品种驱动成长的发展格局,未来两年净利润增长有望翻倍!从业绩增速和品种梯队而言,我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间,继续维持“增持”评级,建议积极配置。 股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录;银杏内酯B获批进展顺利。 风险提示。银杏内酯B的审批存在一定不确定性,如果失败将影响公司估值。

事件:公司公告收购佛斯伯方案获证监会批准,且佛斯伯2013年未经审计净利润约680万欧元,超过交割条件,公司有望一季度完成收购,公司全产业链布局迈出重要一步。 1、瓦楞纸设备全产业链布局明朗,公司将提供从瓦楞纸生产、印刷到物流系统的全系列解决方案。 公司传统业务主要为“拓来宝”系列上印式印刷开槽/模切机与“亚太之星”系列下印式印刷开槽/模切机(公司产业链布局中绿色部分),其中“拓来宝”系列具有与印前、印后设备联线的成套生产能力。 2013年下半年公司与EDF共同研发生产的“全自动联动线”产品投放市场。该联动线包括印前的FlexyFeed高速预送纸机、印后的IFP高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL堆码机等设备。 该联动线可与公司“亚太之星”系列产品组合,形成下印式全自动印刷设备成套生产线,使公司同时具备上印式和下印式两大类全自动印刷设备成套生产线的生产能力。(公司产业链布局中蓝色部分)2013年10月公司公告拟收购全球第二大的瓦楞纸生产线设备商佛斯伯,公司将借此进入上游的瓦楞纸生产线市场。(公司产业链布局中紫色部分)另外,公司也部署了相关研发力量拟进入下游物流自动化系统的生产领域(公司产业链布局中红色部分)。从国外现代化瓦楞纸箱生产、印刷企业流水线投资来看,自动化物流系统投资占比可达50%,而目前我国还主要依靠人工搬运。公司正部署进入自动化物流系统市场,完成瓦楞纸生产、印刷自动化流水线的全产业链布局。我们认为,公司完成全产业链布局后,将由单独的印刷包装专用设备制造商转变为全自动成套设备生产线的制造集成商,公司产品自动化水平将有质的提升,公司业务也将发生质的转变。 2、公司全自动化印刷设备成套生产线可大幅节省人工,2014年有望恢复增长。 1)瓦楞纸包装行业集中度提升,带动设备投资需求增长。 我国瓦楞纸包装企业数量接近两万家,竞争非常激烈,近几年来行业众多中小企业被淘汰,行业集中度在逐渐提升。在行业集中度提升的过程中,受运输半径限制等因素影响,大企业主要通过异地投资布局来抢占市场。而对于中小企业,只有通过投资新设备提高生产率、提升生产规模才能求得生存。 因此尽管瓦楞纸产量仅个位数增长,但瓦楞纸设备投资需求依然较为旺盛。 预计未来几年瓦楞纸包装行业集中度还将继续提升,拉动设备投资需求。 2)公司全自动印刷设备成套生产线可大幅节省人工,将加快替代中低端设备。 公司与EDF共同研发的“全自动联动线”投放市场后,公司具备了上印式和下印式两大类全自动印刷设备成套生产线的生产能力。以国内使用传统上印式印刷设备的纸箱厂为例,每个工作日以两个班次计算,使用东方精工“全自动输送联动线”的下印式印刷设备,将比传统酌生产方式节省14名用工人数。目前,我国“机器替代人工”的趋势已经非常明确,因此我们判断公司“全自动联动线”新产品的推出将加速全自动印刷成套生产线对中低端印刷 设备的替代进程。 3)公司募投项目即将达产,为内生发展提供保障。 目前公司全年产能只有120台套左右,制约了公司2013年业绩增长。公司募 投项目拟新增产能每月20台套,目前主要设备已经完成采购,预计2014年 一季度末可完成建设,进行生产调试、员工培训后,有望从下半年开始贡献 产能,为公司内生发展提供保障。 3、公司收购佛斯伯进军瓦楞纸生产设备,外延式扩张助力业绩增长。 公司公告拟以现金4080万欧元收购佛斯伯60%股权。佛斯伯自成立以来专注于瓦楞纸板生产线及其相关设备的研发、生产与销售,全球销售设备已经超过1000台,仅次于德国BHS,为全球第二大瓦楞纸生产线制造企业。 1)预计一季度完成收购,大幅贡献业绩。 根据《买卖协议》,交易对方承诺佛斯伯2013-2016年经调整的净利润分别为650万欧元、700万欧元、750万欧元和750万欧元,如果某一个财务年度的经调整的净利润高于或低于相应财务年度的业绩承诺,交易双方通过支付现金方式对交易对价进行调整。 根据收购协议约定,佛斯伯自2013年6月30日至交割日期间发生的未分配利润由东方精工与佛斯伯在交割日之后按其各自的股比享有。按未经审计盈利预测,2013年下半年东方精工享有的未分配利润为:( 680-16.22) *60%=398万欧元,按业绩承诺,2014年东方精工获得的收益为:700斗:60%=420万欧元。 假设2014年一季度完成收购,则收购合计增厚东方精工2014年业绩共818万欧元,其中交割日之前的部分为非经常性收益。 2)设立合资公司,拓辰瓦楞纸生产线亚洲市场。 作为本次交易的前提条件之一,交易各方将在中国设立一家由东方精工持股56.4%的中外合资企业。按照公司的规划,该合资公司将生产制造高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50条,产品销往中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。 目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有30家左右,但作业速度低于70米/分钟的占30%左右,速度在70-150米/分钟的占50%左右,幅宽基本在2米以下,单条生产线500万元以下。目前我国主要的中高端瓦楞纸生产线制造企业为BHS上海子公司与东莞祥艺,BHS上海子公司每条生产线售价约为2000-2500万元,东莞祥艺每条生产线约为1200-1500万元左右。东方精工合资子公司的瓦楞纸生产线设计及工艺等来自佛斯伯,针对新兴市场进行调整与改良,预计销售价格定位约为1800-2200万元左右,产品性能和品质超过BHS上海子公司,幅宽2.5米以上,设计工作速度300米/分钟左右,实际工作速度可超过200米/分钟。 目前公司瓦楞纸板生产线已经得到了下游重点客户的关注,我们预计最早有望2014年下半年实现产品销售,未来几年合资公司的瓦楞纸板生产线将成为公司业绩的重要增长点。 4、盈利预测与估值。 如果明年一季度完成股权收购,我们预计2013年-2015年公司可实现归属于母公司股东净利润5576万元、12776万元与11717万元,EPS分别为0.31元、0.71元与0.65元,当前股价对应2014年与2015年PE分别为18倍和19.6倍。其中2014年净利润中包括了2013年下半年佛斯伯实现的未分配利润中东方精工享有的398万欧元,扣除这部分影响,2014年与2015年EPS0.53元与0.65元,当前股价对应2014年与2015年PE分别为23.9倍和19.6倍,维持公司“增持”评级。我们看好公司的全产业链战略布局,公司业务拐点已现,值得长期关注。 5、风险提示:1)下游包装印刷行业复苏继续低于预期,影响公司新签订单及业绩增速的风险。 2)公司募投项目达产,折旧大幅增加,影响公司毛利率的风险。

事昝;近日,科华生物发布公告称董事会同意外国战略投资者League Agent (HK) Limited(以下简称“LAL公司”)通过协议受让公司股东徐显德先生、沙立武先生、方永德先生和顾文霏女士持有的公司股份的方式对公司进行战略投资。LAL公司将首先收购四位股东4926万股A股(占现有股本的10.01%),并在沙立武先生辞任董事6个月后受让其持有的2631万股股权(占现有股本的5.34%)。同时公司公告其将对LAL公司定向增发2500万股,此次股权转让和定向增发的价格为每股16元,该协议尚需获得中国商务部批准。 点评: 战略投资者接近现价收购,与二级市场股东利益高度一致,长期看好公司发展:根据此次披露的资料,LAL公司的实际控制人为FountainVest Capital(中文译名为方源资本)。据方源资本网站公开资料显示,方源资本是由4位在淡马锡等著名国际投行工作过的专业人士于2008年创立的美元基金,其资金来源主要为欧洲、北美的机构投资者(以海外退休基金为主),具有较好的长线投资能力,与公司积极稳健的运营风格契合较好。其对国内IVD龙头企业科华生物的股份收购显示了其对国内体外诊断企业的长期看好,而此次收购及参与定增的价格均为16元,大约相当于公司停牌前20个交易日均价的97%,此次交易完成后方源资本将持有公司约1亿股股份,约占公司增发后股份的19.4%,成为第一大股东。其以接近市价大比例持股显示了方源资本认同公司的发展理念,对公司长期发展的信心,同时作为财务类战略投资者,其与现有二级市场股东利益高度一致,方源资本的引入也将有利于公司与其他二级市场投资者在未来获得双赢。 方案设计合理,一次公告分步实施,避免预期波动:分析此次交易方案我们不难发现,此次方案采取了一次披露,分布实施的方式,设计合理。因沙立武先生担任公司董事,减持比例具有25%的限制,因此方案规划对其股权先行转让25%,在其辞去董事6个月后再行转让75%股权,明确了市场对未来公司股权的预期,避免了可能的不确定性,也体现了交易参与各方希望公司业务平稳运行,关注公司中长期发展的用意。 战略投资者现金参与增发,公司外延式发展有望加速:我们也注意到,科华生物作为国内IVD行业的龙头企业一直保持这出色的现金流,在账上现金充裕的情况下每年还进行大比例的现金分红。此次方源资本参与认购2500万股公司定增发行股票,一方面有利于殛化其作为战略投资者对公司的影响力,另一方面,新增加的4亿元现金也将为公司后续业务发展提供强大的资金保证,支持公司未来的外延式扩张。此次公司在公告中也提及,在产业发展历程中,并购重组一直是贯穿IVD行业的主旋律之一,目前占据国际市场半壁江山的罗氏、西门子、雅培、丹纳赫老四大IVD巨头均是通过一系列的并购成就如今的业界垄断地位。由于目前国内IVD行业市场集中度较低,部分中小规模企业在一些新兴细分领域具有特色产品,公司在获得充裕资金后有望加快行业内收购兼并的步伐,将更多种类的系列产品导入科华已有的成熟销售渠道,实现新产品的快速放量。 继续推进研发生产及“仪器+试剂”销售战略,利好内生增长:除了外延式并购预期的提升,战略投资者的引入也将为公司研发、生产及销售方面的内生性增长带来利好。在研发方面,公司目前在研产品120个,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内,公司将有22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。充足的资金将有利于公司继续加大其研发投入,不断丰富产品线,改善公司目前的产品结构。在生产方面,新增资金则将主要投入核酸、POCT、临床化学等产品的扩产,将公司现有生化生产线分装能力从500-700L/天提升至2000L.并建设新的化学发光生产线以取代目前的小批量生产线,满足未来2年内近30个新产品上市的生产需求。在销售方面,新增资金也可以支持扩大“仪器+试剂”的销售模式的资金需求,通过仪器投放拉动的加速拉动试剂增长。 引入国际化战略投资者,管理团队借此完成新老交替,未来治理及激励机制有望更加完善:通过引入境外投资者方源资本,公司实现了新老股东的交替,同时也将有利于借助境外战略投资者的国际化平台,引入先进的经营发展理念,提升公司管理效率,助力公司未来发展再上台阶。同时我们注意到,自科华生物成立以来公司一直由其创业团队管理(其中包括此次参与股权转让的第一大股东徐显德先生和第三大股东沙立武先生),老一批管理层随着年龄的增大陆续面临新老交接问题,徐显德先生已于2008年辞任董事,沙立武先生自2012年底起也不再担任总经理一职。此次两位股东股权转让后将退出公司的经营管理,而现任管理层除董事长唐伟国先生外均是60、70后的中生代管理层,加上此次股权转让后未来可能进入公司管理层的外部管理人才,公司可借此实现管理层的新老交接,未来公司治理及激励机制有望更加完善。 长期发展趋势向好,2014或将成为公司估值捉升的“大年”:科华生物作为国内为数不多的具备仪器试剂一体化生产能力的企业,其行业地位稳固,主营业务增长稳健。目前在A股IVD上市公司中,大多数企业2014年的估值在30倍或以上,科华生物2014年23倍的估值处于明显折价状态。展望未来,我们认为在业绩方面,2014年公司有望在生化试剂较快增长,代理仪器销售恢复性增长以及新产品、血筛开始放量多方面因素的共同促进下获得平稳增长。而更重要的是,随着此次股权转让和定向增发的实施,公司未来有望在企业管理改善、外延式并购等方面获得进展,除此之外,2014年起,公司也有望进入新产品获批的高峰期。在“新品研发、外延式扩张、管理改善”三大预期的共同作用下,2014年有望成为公司估值提升的“大年”。 盈利预测:整体上,我们继续维持在深度报告《综合性IVD龙头再起航》中对公司的观点,不考虑可能的增发摊薄及外延式收购影响,维持对公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.72和0.87元的盈利预测。此次股权转让及定增完成以后,公司股权结构更加稳定,股东利益高度一致,未来在新产品研发、外延式扩张、管理改善方面趋势长期向好,继续维持对公司的“增持”评级,建仪积极配置。 斑.W摇杀·音害尚雪雌警永门妣给.r3-在乐确常,惮