事件：公司发布2024年一季报，实现收入7.65亿元（同比+46.4%），归母净利润1.03亿元（同比+28.07%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+30.63%）。 毛利率创新高。24Q1公司毛利率54.36%（同比+7.51pct），得益于自由点收入占比提升（24Q1自由点收入7.01亿元，同比+54.6%，占比91.62%，同比+4.86pct）及自由点产品结构优化（24Q1自由点毛利率57.7%，同比+5.8pct）。 24Q1仍受高端产品（益生菌、430）缺货影响，预计5月缺货问题可解决，后续盈利仍有提升空间。 主动加大费用投放，利润率略有回落，投放效果反映在收入端。24Q1公司归母净利率13.41%，同比-1.92pct，主要是：①销售费用投入增加（23Q3开始加大品宣及线上投流费用），费率达34.42%，同比+11.59pct；②盈利能力较弱的电商、外围市场占比提升。我们认为利润率回落是公司在利润和收入之间的主动选择，当前阶段份额提升最为重要，而投入带来了收入的增长，目前利润水平相较成熟品牌仍有较大释放空间。预计公司短期内仍保持一定的投入力度，维持稳定的利润率水平。 分渠道来看，电商及外围市场再超预期。 1）24Q1电商收入2.96亿元，同比+150.5%，其中抖音、天猫、拼多多均实现三位数增长。从占比来看，24Q1抖音占50%左右、天猫占比超20%、拼多多约占10%。年初电商部门组织扁平化变革，初显成效，传统电商平台天猫、京东受益于内部打法提升及抖音平台势能外溢获得较好增长。考虑到电商增长势能有望延续，今年或可超额完成目标。 2）24Q1线下渠道收入4.36亿元，同比+16.7%，其中川渝地区受缺货影响较大，外围市场收入同比+52%，受益于电商带来的品牌溢出效应，提质明显。 展望2024年，公司计划继续加快外围市场发展节奏，在原有广东、湖南、河北的基础上增加新的重点省份。 盈利预测：我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024、2025年营收27.43、34.34亿元，同比+27.9%、+25.2%；归母净利润3.05、3.82亿元，同比+27.8%、+25.3%，对应2024年4月19日股价PE为25.8、20.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司公告2023年报及24Q1季报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.50/3.32/2.78亿元，同比-1.46%/+49.46%/+53.26%。23Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.34/-0.10/-0.15亿元，同比-14.65%/亏损/亏损。2023年基本EPS为0.80元。24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.95/0.54/0.39亿元，同比-8.00%/+20.87%/+13.89%。 23年单店经营存在压力，24Q1环比改善，但压力仍大。2023年公司收入同比-1.46%，收现同比+2.25%，略快于收入，判断与充值等活动开展有关，对应预收款环比+97.01%，收入变动拆分如下：1）2023年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货/预包装及其他产品/包材/加盟商费+门店管理费+信息系统使用费同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%/-5.72%/+3.26%/+13.98%，其中门店业务（鲜货+预包装）收入同比-2.14%，门店总数6205家（直营29家、加盟6176家），净增510家，同比+8.96%，单店同比-10.18%，单店下滑幅度较大，与外埠市场新开店单店较低（华东收入占比-2.72pct，西南收入占比+0.93pct，华北收入占比+0.40pct），及存量店消费较弱有关。2）2023年经销/直营/其他同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，经销商数量年底为113家，净增24家，单个经销商体量为2700万元，同比-23.35%，外埠市场扩张背景下，新一批经销商仍需时间成长。 3）供应链业务预计也带来一定增量贡献，2022年公司投资的冯四孃门店已过100家，2023年继续投资老韩煸鸡、京脆香为其供货。23Q4公司门店业务收入同比-15.90%，其中门店数量同比+8.96%，单店同比-22.81%，较23H1（单店预计-5%左右）降幅进一步扩大，也与业态经营进入淡季有关。24Q1收入同比-8.00%，经营活动产生的现金流净额为-0.82亿元，与公司提前锁定原材料价格预付款增加、支持经销商开店给予授信有关，其中门店经营同比-8.49%，假设Q1门店数量不变，则单店同比-16%左右，降幅环比Q4有所收窄。 成本红利贡献，毛利率同比持续改善。2023年毛利率为22.46%，同比+6.49pct，其中鲜货毛利率为22.76%，同比+7.62pct，夫妻肺片/整禽/香辣休闲/其他鲜货毛利率分别为28.95%/22.87%/9.55%/18.90%，同比分别+18.75pct/-1.35pct/-0.90pct/+5.41pct，夫妻肺片毛利率同比大幅提升带动鲜货毛利率提升，主要系牛肉、牛副等原材料回落所致。23Q4毛利率为15.82%，同比+4.71pct，24Q1毛利率为20.89%，同比+2.20pct，预计成本红利均为毛利率提升主因。 毛利率提升、投资收益贡献，盈利能力维持改善。2023年归母净利率9.34%，同比+3.18pct，扣非归母净利率7.83%，同比+2.79pct，毛利率提升为盈利能力提升主因，2023年总费率11.11%，同比+2.50pct，销售/管理/研发/财务费率6.13%/4.81%/0.23%/-0.06%，同比+2.32pct/+0.19pct/+0.00pct/-0.01pct，销售费率同比提升幅度较大，与公司发展新的子品牌，拓展新区域有关，相应广宣推广费用、员工工资同比分别+86.69%、+32.16%，此外被投企业经营较好带来投资收益同比+289.51万元亦对盈利提升产生贡献。23Q4单季度亏损，与销售费用的提前投入有关，23Q4总费率16.29%，同比+6.59pct，销售/管理/研发/财务费率9.67%/6.48%/0.25%/-0.12%，同比+4.11pct/+2.45pct/-0.06pct/+0.09pc。24Q1归母净利率7.77%，同比+1.86pct，扣非归母净利率5.58%，同比+1.07pct，毛利弹性仍为主要的盈利改善贡献，24Q1总费率12.13%，同比+0.89pct，销售/管理/研发/财务费率5.22%/6.38%/0.48%/0.05%，同比+0.68pct/-0.09pct/+0.20pct/+0.10pct，此外投资收益同比+142.45万元亦有贡献。 盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，考虑股权激励目标设置达成70%即可解锁，结合当下行业环境，预计2024-2026年公司收入为40.25/45.02/49.80亿元，同比+13.4%/+11.8%/+10.6%，归母净利润为3.69/4.04/4.43亿元，同比+11.2%/+9.6%/+9.5%，对应2024年4月19日收盘价，PE估值为22/20/18x，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；门店快速扩张下单店持续下滑；原材料价格大幅上涨；餐桌卤行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。其中2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。 2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。 灯控及底盘产品放量，提振2023整体业绩表现。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。分产品看，照明控制系统/电机控制系统/车载电器电子/能源管理系统业务营收分别为23.66/7.94/7.63/4.31亿元，同比分别+36.36%/+27.72%/+13.59%/+246.85%。毛利率分别为29.30%/27.56%/27.37%/26.49%，同比分别-1.69pct/-3.18pct/-4.77pct/+10.44pct。能源管理系统产品毛利率提升较多预计系底盘类及车身域控产品放量规模效应增强。照明控制系统销量3669.2万只，同比+33.56%，预计系大众全球销量复苏叠加海外客户氛围灯以及宝马尾灯项目放量所致。能源管理系统销量140.35万只，同比+69.77%，预计系比亚迪底盘域控及理想车身域控2023年首年量产的缘故。2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。2023年四季度毛利率26.81%，同/环比-1.45pct/-3.75pct。毛利率同环比下滑预计系毛利率较低的灯控产品放量改变产品结构所致。费用率14.33%，同/环比-3.42pct/-1.73pct。费用率同比下降主要系管理及研发费用率同比下降，环比下降主要系财务费用率环比下降。 2024Q1业绩超预期，毛利率环比提升明显。2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。分业务看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电子电器营收分别为7.32/2.31/1.50/2.12亿元，同比分别+58.31%/+19.32/+241.91%/+28.47%。其中照明控制系统营收提升较多预计系海外客户氛围灯产品及福特等客户大灯产品持续放量，能源管理系统营收提升预计系车身域控及底盘控制类产品随理想销量提升而提升。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。归母净利润环比提升幅度较大主要系毛利率提升。2024一季度毛利率31.97%，同/环比分别+0.65pct/+5.17pct。毛利率环比提升预计系毛利率较高的底盘类产品放量改善产品结构所致。费用率15.93%，同/环比分别-1.55pct/+1.60pct。费用率同比下降系管理及研发费用率下降，预计系营收增长规模效应增强所致，环比提升系财务及销售费用率提升。 产品客户持续拓展，在手订单充裕，维持“增持”评级。公司依托灯控产品技术积累，客户从大众逐渐拓展至宝马、福特及雷诺等海外优质客户，同时逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，产品客户持续拓展。此外，公司日本工厂预计年底前正式投产，并积极筹划欧洲和北美设厂事宜，全球化布局未来增量可观。我们调整公司2024-2025年盈利预测至9.19/11.60亿元，首次给出2026年盈利预测14.54亿元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司2023年实现收入487.84亿元，同比增加34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%；扣非后净利润27.55亿元，同比增加2.23%。 公司2023年Q4实现收入132.55亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润6.26亿，同比下降25.8%；扣非后净利润6.00亿，同比增长15.8%。2023年公司主营业务收入中消费电池占比17.14%，动力电池业务占比49.16%，储能电池业务占比33.50%，公司主营业务收入按地区分类境内占比72.73%，境外占比27.27%。 点评：股权激励拖累当期业绩，接近业绩预告下限，基本符合预期。公司2023年全年销售、管理、财务费用率分别为1.33%/3.21%/0.41%，同比分别变化-0.08pcts/-0.78pcts/+0.01pcts，费用率较为稳定。受原材料价格波动和部分工厂处于量产初期，中游材料合资方面盈利承压，其中德枋亿纬(磷酸铁锂)亏损2.81亿元，常州贝特瑞（三元）贡献1.15亿元利润，华飞(镍)贡献0.4亿元利润，兴华、金昆仑（碳酸锂）贡献0.90亿元，中科星城(负极)亏损0.02亿元，湖北恩捷(隔膜)亏损0.016亿元，荆门新宙邦（电解液）贡献0.19亿元利润。单看2023Q4，管理费用大幅增加系股权激励计提4.57亿元，信用减值损失/资产减值损失大幅增加至1.54亿。 动力储能电池持续扩大市场份额。公司2023年实现动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年公司国内动力电池装机市场份额为4.45%，位列国内第四名，同比+2.01pcts。储能电池维持高速增长态势，根据InfoLimnk、SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三，已连续两年保持全球储能电芯出货第三。 投资建议：展望2024年，2024Q1公司国内动力电池装机实现3.8GWh，市场份额为4.49%，同比提高0.81pcts；储能电池方面，公司2024年来与海得智慧能源、林洋储能、晶科储能达成共计约19GWh的出货协议，叠加中游材料合资企业盈利逐渐修复，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.27、61.82和76.90亿元，PE对应2024年4月19日收盘价分别为14.2/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

事件：＃2023年，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%；归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%。 2023年单四季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长8.40%；归母净利润1.66亿元，同比增长18.36%。 点评：1、业绩稳健增长，海外营收占比提升带动综合毛利率提升：2023年，公司积极拓展行业应用，大力开拓海外市场，营收及业绩稳健增长。分业务看，①建筑与基建板块实现营业收入9.66亿元，同比增长5.29%，公司高精度接收机智能装备在国际市场保持较快增长，带动该板块毛利率同比增长2.82pct至64.57%；②受益于农机业务的高速增长，资源与公共事业板块实现营业收入11.27亿元，同比增长41.29%，毛利率同比下降0.57pct至57.26%；③地理空间信息板块实现营业收入4.25亿元，同比增长0.73%，毛利率同比增长1.53pct至47.50%。④受益于乘用车高精度定位产品的出货量增长，机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.60亿元，同比增长61.64%，毛利率同比增长2.31pct至47.55%。 分地区看，2023年海外市场营收同比增长47.51%至7.19亿元，毛利率为72.67%，较国内市场高20.37pct。受益于海外收入占比提升，公司整体毛利率同比提升1.13pct至57.77%。2023年，销售费用率同比下降0.23pct至19.74%，管理费用率同比下降0.89pct至7.36%，公司积极投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，研发投入同比增长14.66%至4.62亿元，研发投入占营业收入比重为17.25%。 2024年公司整体经营目标为归母净利润达到5.6亿元，同比增长约25%。凭借突出的性价比优势，未来数年多品类产品海外收入高增确定性强，支撑公司业绩增长。 2、低空经济催化不断，公司积极把握历史机遇：华测三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市，深度受益于低空经济产业爆发。 3、盈利预测与投资建议：千亿市场支撑公司业绩持续高增，低空经济、自动驾驶催化不断，华测在三维智能市场、乘用车高精度定位市场综合实力领先，重点推荐。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润5.76、7.23、9.05亿元，对应2024年4月19日收盘价PE为26.5、21.1、16.8，维持“增持”评级。 4、风险提示：低空经济发展不及预期、行业竞争加剧。

事件：2023全年公司实现营业收入为43.3亿元，同比+27.4%；归母净利润为4.3亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比+61.8%。销售毛利率为36.8%，同比+4.3pct；归母净利润率为9.9%，同比+2.1pct。 单2023Q4，营收为12.1亿元，同比+33.5%，环比+16.0%；归母净利润为1.1亿元，同比+128.7%，环比+5.4%。销售毛利率为39.6%，同比+4.6pct，环比+0.7pct；归母净利润率为9.4%，同比+3.9pct，环比-1.0pct。 单2024Q1，营收为11.0亿元，同比+21.3%，环比-9.6%；归母净利润为1.5亿元，同比+74.5%，环比+29.5%。销售毛利率41.1%，同比+6.9pct，环比+1.5pct；归母净利润率为13.5%，同比+4.1pct，环比+4.1pct。毛利率显著提升主要系自有品牌渠道结构优化、毛利水平较高的直销渠道营收占比显著提升等原因。 按产品类别分：2023年公司宠物零食营收为21.7亿元，同比+10.9%，毛利率为37.2%，同比+6.4pct；宠物主粮营收为20.9亿元，同比+50.4%，毛利率为36.0%，同比+1.3pct；宠物保健品及用品营收为5666亿元，同比+54.4%。 按地区分：2023年公司境内营收为28.6亿元，同比+39.4%，毛利率为39.2%，同比+0.5pct；境外营收为14.6亿元，同比+9.0%，毛利率为32.2%，同比+8.9pct。 按销售渠道分：2023年公司直销营收为12.4亿元，同比+57.0%，毛利率为50.1%，同比+1.3pct；经销营收为16.7亿元，同比+19.1%，毛利率为32.3%，同比+2.5pct；OEM/ODM营收为14.1亿元，同比+18.0%，毛利率为30.5%，同比+5.3pct。 费用率：公司2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/5.8%/1.7%/-0.3%，同比+0.6pct/+0.6pct/-0.3pct/0.0pct。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/5.5%/1.6%/-0.5%，同比+2.9pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.9pct。销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比增加、渠道优化，相应的业务宣传费和销售服务费增加；财务费用率转负主要系人民币汇率影响，汇兑收益增加所致。 自主品牌线上销售数据跟踪：2023年天猫、京东、抖音三大平台（不含非天猫的淘宝）麦富迪与弗列加特GMV为18.8亿元，同比31.2%。其中麦富迪GMV为16.7亿元，同比+22.6%，弗列加特GMV为2.1亿元，同比+196.6%。 2024Q1三大平台两大品牌GMV为4.4亿元，同比+18.1%，其中麦富迪GMV为3.7亿元，同比+7.1%，弗列加特GMV为0.7亿元，同比+157.4%。 投资建议：短期而言，出口代工业务得益于海外的补库周期且原材料价格较低、营收和盈利或均有较好表现。同时，公司自主品牌的市占率仍在持续提升，麦富迪年销量已处于头部梯队、barf系列的推出显著提升品牌价格带，高端品牌定位的弗列加特销量维持高增。我们进行盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为5.81、7.27、8.60亿元，基于2024年4月19日收盘价，对应PE为36.7、29.3、24.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汇率波动风险、出口订单不及预期、原材料交割波动、食品安全问题等。

事件：金徽酒公布2024年一季报，24Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。 百元以上产品增势强劲，省内表现更优。分产品来看，2024年一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，受益于春节旺季动销良性、省内宴席及商务恢复带动，年份系列、柔和系列延续高增，金徽五星稳增，四星控货提价下略有下滑，此外省外主动进行区域聚焦，能量系列仍稳增。分区域来看，24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%，省内东南部、兰州及周边等核心市场持续深耕，巩固提升市场份额，省外推进营销转型，梯次打造样本市场，立足中长期确保省外市场良性发展。 盈利能力表现稳健，合同负债维持高位。24Q1净利率同比提升0.11pct至20.39%，毛利率小幅抬升、费用投放相对平稳，整体净利率保持稳健。 24Q1毛利率同比提升0.43pct至65.40%，主要系百元以上产品占比同比提升7.84pct至69.62%；销售费用率同比提升0.15pct至17.98%，主要系公司正处开拓培育市场的关键期，费用投入维持相对高位，管理费用率同比提升0.69pct至7.91%，预计系短期增加奖金绩效发放所致。此外24Q1销售回款12.38亿元，同比+33.05%，24Q1末合同负债6.31亿元，同增2.04亿元/环增0.56亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。 经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，百元以上产品增势强劲，合同负债维持高位，Q1顺利实现开门红，展现出优秀的销售把控能力。2024全年来看，省内顺应消费升级优化产品结构，环甘肃市场推进营销战略转型、聚焦打造样板市场，此外积极培育华东、北方、互联网等新成长曲线，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收30亿元、净利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。 盈利预测：短期来看，春节旺季动销良性，后续五一、端午宴席、商务等场景有望延续较好表现，业绩稳健性强；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.01/5.02/6.04亿元，同比+21.9%/+25.2%/+20.4%，对应2024年4月19日收盘价，PE分别为25/20/16X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。

2023年，公司实现营业收入 ＃ 437.34亿元，同比增长 17.89%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润 14.21亿元，同比增长 12.17%；扣非归母净利润 12.22亿元，同比增长 45.85%；基本每股收益 0.53元/股，同比增长 10.42%。子公司黎阳动力持有贵州银行股权价值受市场波动影响，造成公允价值损失 1.45亿元， 2022年无此项。 2023年度公司营业收入完成年度预算的 103.48%；归母净利润完成预算的 104.64%。 2024年公司经营目标为实现营业收入 497.62亿元，较 2023年预算值增长 17.74%，较实际值增长 13.78%；预计实现归母净利润 15.12亿元，较 2023年预算值增长 11.34%，较实际值增长 6.37%。 分产品看， 2023年， 航空发动机及衍生产品实现营业收入 408.93亿元，同比增长 18.17%，占总营收比例 93.50%，毛利率 10.54%，同比增加 0.38pct；外贸出口转包实现营业收入19.48亿元，同比增长 18.04%，毛利率 14.42%，同比增加 1.49pct。 2024年，公司计划航空发动机及衍生品/外贸出口转包分别实现营业收入 464.82/ 20.79亿元，较 2023年预算值分别增长 16.28%/ 22.58%，较 2023年实际值分别增长 13.67%/ 6.72%。 2023年，公司毛利率 11.08%，同比增加 0.26pct；归母净利率 3.25%，同比减少 0.17pct； 加权平均净资产收益率 3.66%，同比增加 0.32pct。公司专项费用、废品损失 20.50亿元，同比减少 6.24%，主要是公司将部分业务委托外部加工。 截至 2023年末，公司合同负债 118.76亿元，较 2023年初减少 23.59%；已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额 340.55亿元，较 2022年末减少21.37%，其中 269.09亿元预计将于 2024年度确认收入。 2023年，母公司实现营收 129.74亿元，同比增长 21.12%；利润总额 6.54亿元，同比增长14.67%。黎明公司实现营收 262.35亿元，同比增长 19.16%；实现利润总额 6.78亿元，同比减少 13.61%，占上市公司利润总额 39.65%，占比同比减少 10.71pct。南方公司实现营业收入 77.75亿元，同比减少 0.86%；实现利润总额 4.48亿元，同比增长 13.48%。黎阳动力实现营收 49.08亿元，同比增长 45.07%；实现利润总额-0.69亿元，同比减少 189.37%。 据 2022年报， 2023年公司总投资计划 8.32亿元，均为自有资金计划投资；据 2023年报，2024年公司总投资计划 35.17亿元，较 2023年计划金额增长 322.90%，其中本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力分别计划投资 6.99/15.37/3.66/9.15亿元，较 2023年计划金额分别增加 336.88%/299.00%/98.05%/800.41% ， 政 府 固 定 资 产 投 资 项 目 计 划 金 额 分 别 为4.50/8.65/2.08/8.07亿元，合计 23.30亿元。 我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为16.78/19.69/23.45亿元， EPS 分别为 0.63/0.74/0.88元，对应 4月 15日收盘价 PE 为52.0/44.3/37.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 工艺成熟度或质量差错影响盈利水平或批产进度；产能瓶颈影响需求释放。

事件： 公司发布 2023年年度报告以及 2024年一季报。 2023年营收 121.1亿元， 同比+6.44%， 归母净利润 10.08亿元， 同比+43.65%。 其中 2023四季度营收 27.24亿元， 同比-0.90%， 环比-5.45%， 归母净利润 2.06亿元， 同比+57.00%， 环比-17.71%。 2024一季度营收 30.61亿元， 同比+6.31%， 环比+12.38%。 归母净利润 2.78亿元， 同比+31.97%， 环比+34.85%。 2023产品结构持续改善叠加出口及汇兑收益提振整体利润表现。 2023年营收 121.1亿元， 同比+6.44%， 归母净利润 10.08亿元， 同比+43.65%。 分产品看， 四轮车/两轮车/配件业务营收分别为 65.04/44.79/7.93亿元， 同比分别-4.88%/+32.85%/-4.97%。 两轮车营收同比提升较多主要系两轮车出口表现亮眼， 共外销 9.77万台， 营业收入实现 22.91亿元， 同比增长 78.22%。 公司归母净利润同比增长幅度较大预计主要系四轮车产品结构持续升级且两轮车新产品周期到来。 同时出口强劲叠加汇兑收益贡献。 其中 2023四季度营收27.24亿元， 同比-0.90%， 环比-5.45%， 归母净利润 2.06亿元， 同比+57.00%，环比-17.71%。 2023年四季度营收环比下降， 预计系国内价格战仍有部分冲击，国内大排量休闲娱乐摩托车环比有所下滑。2023年四季度毛利率 35.53%，同/环比+4.61pct/+1.86pct。 费用率 22.51%， 同/环比-3.8pct/-0.34pct。 费用率同环比下降主要系销售费用率同环比下降。 预计系公司促销力度减弱的原因。 2024Q1业绩超预期， 费用率同环比下降明显。 2024一季度营收 30.61亿元，同比+6.31%， 环比+12.38%。 归母净利润 2.78亿元， 同比+31.97%， 环比+34.85%。 归母净利润同环比提升幅度较大， 主要系业务规模稳步增长， 市场促销力度较上年同期有所放缓， 利润空间逐渐释放所致。 2024一季度毛利率 32.52%， 同/环比分别-1.64pct/-3.01pct。 费用率 19.65%， 同/环比分别-5.70pct/-2.85pct。 毛利率同环比下降预计系国内价格战影响以及公司北美去库存影响盈利水平。 费用率同比下降系销售及财务费用率下降， 预计系公司一季度促销力度持续减弱的原因。 环比下降系财务及研发费用率环比下降。 产品结构持续升级， 盈利能力有望持续改善， 出口业务表现亮眼， 维持“增持” 评级。 公司以 450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点， 不断升级迭代现有产品、 推出全新产品以满足消费者多元化的需求。 同时， 公司坚持国内、 国际市场并重发展， 高端化、 全球化成效进一步突显。 我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测为 12.16亿元/14.50亿元， 首次给出 2026年归母净利润预测 17.16亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 汽车销量不及预期； 公司新项目量产不及预期； 公司技术研发情况不及预期

事件： 近日，开立医疗发布了 2023年报。 2023年，公司实现营业收入 21.20亿元，同比+20.29%；实现归母净利润 4.54亿元，同比+22.88%；实现扣非归母净利润 4.42亿元，同比+29.52%；实现经营性现金流净额 4.89亿元，同比+3.43%。 2023年单四季度，公司实现营业收入 6.52亿元，同比+27.58%；实现归母净利润 1.34亿元，同比+7.57%；实现扣非归母净利润 1.21亿元，同比+3.43%；实现经营性现金流净额 2.48亿元，同比+5.04%。 2023年在行业承压情况下增长稳健， 2024年设备更新政策有望带来业绩增量： 2023年公司在行业采购需求承压的情况下仍然实现了较快增长，其中彩超业务实现收入 12.23亿元，同比+13.28%，增长较为稳健；内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入 8.50亿元，同比+39.02%，维持此前快速增长趋势；配件及其他业务实现收入 0.34亿元，同比-43.36%；其他业务实现收入 0.13亿元，同比+17.89%。分地区来看， 2023年公司国内业务实现收入 11.81亿元，同比+21.97%；海外业务实现收入 9.39亿元，同比+18.24%。 2024年 3月，国务院颁布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 行动方案的推进预期能有效地推进医疗卫生机构准备和信息化设施迭代升级，加快医学影像、放疗、手术机器人等医学装备更新改造，对整个医疗器械行业尤其是高端医疗设备企业有明显的中长期拉动作用，我们预计公司也有望核心受益，带来新的业绩增量。 盈利预测与估值： 公司作为国内超声设备的领军企业，产品认可度逐步提高，未来有望保持稳健增长；公司软镜产品迎来国产替代关键阶段，预计将保持高速增长；此外，微创外科、 IVUS 等新业务也将陆续为公司带来新的业绩增长点。我们调整了对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为1.35元、 1.72元、 2.20元，对应 2024年 4月 15日收盘价，市盈率分别为 28.7倍、 22.5倍、 17.6倍。 风险提示：产品销售不及预期；海外收入波动风险；汇兑风险；竞争风险； 研发失败风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.55/6.38/6.35亿元，同比+9.76%/+6.02%/+5.25%；23Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.19/1.95/1.94亿元，同比+27.54%/+7.39%/+6.65%。24Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.27/2.46/2.46亿元，同比+7.53%/+3.04%/+3.03%。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4元，合计派发现金红利人民币4.11亿元，现金分红率64.35%。 23Q4收入环比提速，24年春节动销稳健。23年杏仁露系列收入28.62亿元，同比增长8.32%，主要系量增贡献13.6%，吨价同比下滑4.6%，主要系促销力度加大；果仁核桃系列收入0.87亿元，同比增长81.50%，其中销量贡献增速93.1%，吨价下滑6.0%；2023年1月新品杏仁奶上市，贡献收入0.03亿元。全年经营稳健，收入增速逐季提升，Q4收入增速28%，主要系春节备货较好。24Q1收入增速8%，保持稳健增长。 23年毛利率受成本及促销影响有所下降，费用管控良好。23年毛利率41.46%，同比-3.40pct，其中Q4毛利率37.71%，同比-9.79pct，主要系产品促销折扣力度加大，叠加白砂糖价格上涨所致，杏仁露及果仁核桃系列产品毛利率均有所下滑，分别同比-3.15pct/-3.30pct。24Q1毛利率43.71%，同比-3.94pct，主要系杏仁成本上涨影响。23年销售/管理/研发/财务费用率为11.64%/1.08%/1.03%/-1.57%，同比-1.89pct/-0.12pct/+0.19pct/-0.14pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率同比-3.49pct/-0.24pct/+0.12pct/+0.11pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-2.00pct/-0.15pct/+0.01pct/-0.46pct，公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。综合以上因素，23年归母净利率21.60%，同比-0.76pct，24Q1归母净利率20.08%，同比-0.87pct。 盈利预测与投资建议：根据2023年年报相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入32.88/36.49/40.36亿元，同比+11.28%/+10.97%/+10.63%，归母净利润分别为6.80/7.41/8.22亿元，同比+6.57%/+9.03%/+10.83%，EPS为0.65/0.70/0.78元；对应2024年4月17日收盘价，PE为14.05/12.89/11.63X，维持“增持”评级。 风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。

2m0a2r3y＃年新能源乘用车订单放量驱动全年业绩实现高增长。 2023 年公司营收 110.2亿元， 同比+29.9%， 高于 2023 年汽车行业产销同比增速（分别为+11.6%/+12.0%） 。 公司 2023 年归母净利润 6.1 亿元， 同比+59.7%， 利润增速显著高于收入， 贡献主要来自新能源乘用车业务放量， 营收达到 35.8 亿元， 同比+108.0%。 公司业务分领域来看， 2023 年乘用车业务营收达到 54.3 亿元（同比+51.2%） ， 占总营收比例达到 49.3%（同比+6.9pct） ； 商用车和非道路业务全年营收为 45.2 亿元（同比+11.65%） ， 占比降为 41.0%（同比-6.7pct） ； 数字与能源热管理业务营收为 7.0亿元（同比+37.4%） ， 占比为 6.3%（同比+0.3pct） 。 2023Q4 营收 30.3 亿元， 同环比分别+22.0%/+10.8%； 归母净利润 1.7 亿元， 同环比分别+11.1%/+6.6%。 2023Q4 毛利率同环比提升， 盈利能力持续改善。 2023 年公司综合毛利率为 21.6%（同比+1.7pct） ， 其中商用车和非道路业务毛利率同比+2.1pct， 主要受益于销售结构改善， 天然气重卡行业景气以及重卡高质量发展； 乘用车业务毛利率同比+2.4pct， 主要受益于新能源乘用车业务放量带来规模正效应。 2023Q4 公司毛利率为 22.9%， 同环比分别+3.6pct/+1.0pct， 环比继续提升主要原因为公司乘用车业务规模效应持续体现， 以及公司内部生产管理效率改善。 2023 年公司四项费用率为 13.3%， 同比-0.4pct， 主要来自销售/管理/研发费用率下降， 同比分别-0.65pct/-0.06pct/-0.10pct， 2023 年财务费用率同比+0.4pct 主要来自于汇兑收益同比下降。 海外产能建设持续投入， 2024 年预计将贡献盈利。 公司未来侧重将更多资源投入海外产能建设。 墨西哥工厂 2023 年底已实现盈亏平衡； 欧洲波兰工厂在报告期内已投产； 2024 年 4 月公司公告宣布投资设立美国德州银轮北美总部， 将有利于进一步拓展和服务海外客户。 新能源乘用车业务盈利能力持续提升， 商用车业务结构改善， 第三曲线加速拓展，海外扩产+开始贡献利润， 维持“增持” 评级。 （1） 当前公司新能源乘用车业务处于订单兑现阶段， 盈利能力有望伴随规模效应+客户升级带来盈利能力改善；（2） 重卡景气度回升， 天然气重卡表现超预期， 2024 有望贡献增量； （3） 中长期来看， 第三曲线业务覆盖新能源工业领域多条细分蓝海赛道， 液冷以及其他工业换热产品成长空间广阔， 后续有望加速兑现， 成为公司新盈利增长点。（4） 同时考虑到公司海外产能扩张顺利， 有望提前贡献业绩增量。 调整盈利预测， 预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 8.64/11.57 亿元， 首次给出公司 2026 年归母净利润预测为 14.11 亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 乘用车/新能源车销量不及预期； 重卡/工程机械销量不及预期； 客户开拓不及预期； 费用率控制不及预期； 原材料价格持续上涨。

事件：江苏国信发布2023年报，公司全年实现营业收入345.72亿元，同比+6.38%，归母净利润18.70亿元，同比+3014.44%，扣非后归母净利17.96亿元，同比扭亏为盈，整体毛利率9.62%，同比+9.52pct。结合经营数据，我们点评如下：电力板块：火电度电毛利修复至0.045元，公司仍处快速扩张期。公司全年完成上网电量668.75亿度，同比+6.14%，江苏燃煤、山西燃煤、江苏气电分别完成上网电量398.1、211.4、59.25亿度，江苏、山西煤电利用小时分别同比增长99h、237h。公司总装机容量提升至20.45GW，其中射阳港#1机组年内完成投产，江苏省内煤电装机容量提升至8.90GW。 电价方面，江苏、山西煤电机组均略有提升，分别同比上涨0.0033、0.0209元/度。成本端，公司燃料成本211.41亿元，同比-7.07%，综合度电燃料成本为0.3161元，度电燃料成本同比降低0.045元，带动电力业务整体毛利率同比提升11.82pct至11.0%，火电度电毛利0.0454元。此外，公司对于仪征热电、淮阴发电、淮安气电分别作出资产减值计提，合计金额为5.87亿元，影响公司火电业绩整体释放。边际上，公司在建省内煤电5GW、核准1GW，结合秦港港务的煤炭物流保障提升，公司仍具备中期维度成长逻辑。 金融业务：2023全年联营合营投资收益20.30亿元，主要依赖于江苏银行业绩释放。公司金融板块资产以江苏信托为业务主体，同时江苏信托参股江苏银行、利安人寿等公司，其中2023全年江苏信托持有江苏银行股权所确认的投资收益合计为20.23亿元。 投资建议：维持“增持”评级。公司作为江苏省属“能源”+“金融”双主业平台，能源板块资产扩张能力较强，加之金融板块盈利稳健。我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为24.61、31.39、40.38亿元，分别同比+31.6%、+27.5%、+28.7%，对应4月12日收盘价PE估值分别为12.9x、10.1x、7.8x。 风险提示：煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动

事件：＃公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。2023年单四季度，公司实现营业收入14.57亿元，同比增长1.31%；归母净利润1.34亿元，同比减少18.14%。 点评：1、商誉减值影响23Q4业绩增速，全年业绩稳健增长：2023年单四季度，受益于数据中心温控业务营收增长，公司营收小幅增长1.31%至14.57亿元。受上海科泰商誉减值影响，23Q4资产减值损失为7718万元（22Q4为1576万元），销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长809/903/2046万元，影响了23Q4业绩增速。 2023年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术营收约为2022年的4倍，机房温控业务营收同比增长13.83%至16.40亿元，受益于产品销售组合变化等因素影响，毛利率同比提升6.03pct至31.53%。受益于国内外储能温控行业需求的高速增长，公司机柜温控收入同比增长33.00%至14.65亿元，毛利率同比减少0.14pct至32.16%。公司海外收入同比增长35.12%至6.34亿元，毛利率同比增长5.49pct至51.51%。整体看，2023年公司股份支付费用为6593万元，对归母净利润影响为5604万元。公司降本增效成果显著，毛利率同比提升2.54pct至32.35%，带动净利率同比提升0.40pct至9.88%。 展望未来，公司算力领域液冷、间接蒸发冷却在手订单充足，在运营商集采项目中保持大份额中标，2023年10月第一名中标中国移动风冷型列间空调集采、2024年3月第一名中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采，深度受益于AI浪潮下温控技术迭代。储能温控盈利能力稳定，收入高增摊薄期间费用，带动整体盈利能力提升。 2、AI推动液冷在算力领域加速渗透，液冷领导者大显身手：公司液冷全链条交付可靠性强，快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商规模采购应用，截至2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。算力设备冷板已批量发货，新订单可期。 3、盈利预测与投资建议：公司是算力、储能、通信基站等多领域温控龙头，产品具备全球竞争力。算力温控技术变革带来新机遇，公司先发布局、客户突破广泛。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润5.40、7.02、9.05亿元，对应2024年4月17日收盘价PE为31.1、24.0、18.6，维持“增持”评级。 4、风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧。

二次创业，力求走出发展瓶颈期： 公司因曾推出高品质口蹄疫疫苗， 摆脱行业低端同质化产品竞争困境， 创造近十年辉煌时期， 2017 年整体营收达到峰值（ 约 19 亿元）， 较 2010 年翻三倍。 后受竞争格局恶化且下游养殖环境变化影响，公司营收始终无法突破 20 亿关口。 当前公司面临的主要问题在于主力产品竞争力大幅削弱，且未有差异化同量级大单品补位。 公司在近几年开始二次创业，持续打磨新管理团队， 同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行业同质化竞争严重的困局；此外公司优化营销模式强化销售能力， 全方位提升公司竞争实力。 口蹄疫疫苗作为基本盘，或因政采退出有小幅增量： 受前期价格战影响， 口蹄疫疫苗市场整体销售均价有所下降， 尽管当前售价已基本止跌， 短期内市场销售规模缩量已成既定事实。 但随着 2025 年政采苗由“先打后补” 全面替代， 预计公司销售的猪用政采苗份额或将由市场苗完全承接， 考虑市场苗销售单价相对较高，该部分替代或为公司带来新增量。 中期维度， 非瘟疫苗等新大单品或为公司持续提供增量： （ 1） 非瘟疫苗：考虑该疫苗品种在中性预测下将为市场带来约 100 亿元的销售规模扩容。 公司参与的中科院非瘟亚单位疫苗技术路线已提交应急评价申请，如顺利获批上市， 将打破市场无非瘟疫苗产品的现状，或为公司业绩带来可观增量； （ 2） 反刍类疫苗： 公司依托内蒙古自治区的地缘优势，反刍类疫苗始终保持行业领先。公司布局的管线中有较多潜在大单品（如牛支原体活疫苗、牛轮状病毒灭活疫苗等）， 如陆续顺利获批上市将推动反刍板块保持高增，巩固行业领先地位。 长期视角， 公司提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先 mRNA 疫苗生产线： 得益于新冠疫苗全球范围的应用， mRNA 作为第三代疫苗，其技术路线的先进性和可行性已被验证。公司目前在该领域已掌握大量有效数据， 未来将通过与行业资深专家以及商业化公司的深度合作， 把握先发优势、 利用新技术进行产品升级迭代，为公司二次创业提供新的驱动力。 此外公司打造 AI+合成生物学创新平台， 与陈润生院士团队联合创新， 聚焦前沿生命科学技术的研究探索， 希望通过 AI 智能技术与合成生物学的深度融合， 打造第四代数字化疫苗，推动动保行业持续发展。 投资建议： 短期角度，公司的非口蹄疫疫苗产品圆环、圆支持续放量，布病疫苗持续迭代、渗透率进一步提升，公司业绩表现有望保持增长态势；中长期角度，非瘟疫苗的落地上市或将带动行业扩容，公司有望在新一轮扩容机遇下乘风而上，同时未来几年公司在反刍疫苗管线的产品或将陆续获批落地，助力其保持反刍疫苗板块领先地位。 我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.85、 3.83、 5.07 亿元， 基于 2024 年 4 月 17 日收盘价，对应 PE 分别为 34.8、 25.9、 19.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险