事件1:公司投资22.79亿元开展模组小型化项目,项目共增加19条COG(Chip on glass)、COF(Chip on film)模组生产线,其中新建11条COG模组产线;同时新建8条切割线和成盒测试线。主要生产7"-27"模组,产能约336万片/月。 事件2:部分董事、监事、高级管理人员及其他核心管理人员拟于2014年3月1日至2014年6月30日期间通过二级市场以个人自有资金购买公司股票(总金额不低于人民币1000万元),并自愿承诺将本次所购公司股票自购买之日起持有至2016年6月30日不进行转让。 点评: 2014年行业需求持续向好,产能增长有限,面板价格有望企稳:全球液晶电视出货量目前基本稳定在2亿多台水平,但电视平均尺寸仍在持续增大,据WitsView统计和预估,2014年液晶电视平均尺寸将达到40.8寸,面积需求增长5%,这将消耗一条8.5代线面板产能。除此之外,平板电脑仍处于高速增长阶段,中小尺寸面板需求持续向好。同时我们看到全球新增的8.5代线产能基本将于2015年年初陆续释放,我们判断2014年面板价格有望企稳或小幅回升。在DisplaySearch最新面板报价中,液晶电视面板个尺寸面板价格跌幅1-3美元,已有所趋缓,而笔记本和桌面型显示器价格部分尺寸有微幅的上升。我们判断随着下游厂商库存陆续降低,大尺寸面板价格有望在3、4月份企稳回升。 开展中小尺寸模组项目,继续加强竞争优势,满足客户一体化需求:公司本次开展模组项目主要针对7-27寸产品,契合行业发展趋势,平板和超极本会是未来仍具有高速成长的下游领域,公司开展中小尺寸模组项目能够更好的满足客户一体化需求,更快的对客户需求变化做出反应。公司目前产品中盈利能力的排序为手机/平板优于电视优于笔记本/显示器。公司自2012起持续向小型化面板进行产品结构调整,提升综合盈利能力,目前成都4.5代线、北京5代线、合肥6代线70%以上产能用于移动类产品,北京8.5代线移动类产品也已批量出货,特别是G6线转产小尺寸带来的产能增量与盈利弹性十分显著。目前产品已经顺利导入三星、联想等国内外一线移动终端品牌,获利提升明显。京东方A作为大陆面板龙头企业,目前是国内小尺寸最大供应商,公司计划三年内成为全球最大的小尺寸面板供应商。 盈利预测及投资评级:我们看好京东方在大陆液晶显示的龙头地位和发展前景,公司高管及核心人员购买公司股票并两年锁定也表现了管理层对公司的强烈信心。我们维持公司“增持”评级,2013-2015年EPS为0.17、0.24和0.31元。 风险提示:行业景气度不及预期;价格跌幅超出预期。

事件:近日,京新药业公告2013 年度业绩快报,报告期内实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%,实现归属母公司净利润6435 万元,同比增长103.13%,实现基本每股收益0.255 元。 点评: 公司业绩略低于我们此前年报前瞻中的预测(0.27 元,增长115%)。 成品药延续高增长,2014 年趋势依然向好。报告期内公司实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%。 分具体业务来看,公司成品药业务实现营业收入4.79 亿元,同比增长36.93%,我们预计,其中三大核心品种中瑞舒伐他汀同比增长超过150%,收入实现过亿,康复新液同比增长超过50%,收入也实现过亿,新进基药品种地衣芽孢杆菌首次销售预计也贡献了少量收入,其他老品种则保持平稳增长,总体来说公司三大核心制剂品种均延续了高增长趋势,符合我们的预期。扣除制剂业务,我们估算原料药业务收入与去年基本持平,对收入增速有所拖累,但由于原料药业务基本维持盈亏平衡,并非公司发展重点。 公司以瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌为核心的成品药业务继续保持喜人的快速增长趋势,三大核心制剂占公司制剂业务的收入比重也达到了50%左右,预计2014 年这几个核心品种仍然会延续高速增长的趋势。 费用投入较多,为明后年快速增长蓄力。报告期内公司实现归属母公司净利润6435 万元,同比增长103.13%,由于公司前三季度单季度的净利润水平分别达到1386 万元,2011 万元,2013 万元,据此推算公司四季度单季度净利润水平仅1025 万元,较二、三季度有明显下降,考虑公司核心制剂业务收入仍维持了高速增长趋势,我们预计公司可能基于未来发展考虑在四季度仍进行了一定的费用投放,是公司四季度净利润环比有所下降的主要原因,总体来说,我们认为公司作为化学药为主的处方药企业,在行业面临降价及反商业贿赂双重影响下依然能取得如此高增长已属不易。展望2014 年,我们认为瑞舒伐他汀和康复新液依然能够维持50%左右的高增长,而地衣芽孢杆菌待完成各省基药招标后也有望贡献弹性,成为新的过亿品种;新获批的匹伐他汀未来随着医保覆盖范围的增加及招标工作的推进也将逐步贡献收入,公司的多个产品均处于生命周期的早期阶段,未来持续高增长的确定性较强,而且随着公司产品销售规模的体现,未来销售费用投放力度也可能会有所放缓,也有望为公司贡献一定业绩弹性,我们认为公司2014-2015 年在小基数上保持50%以上的高增长确定性较强。 战略方向明确,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品目前只有舍曲林单一品种,但后续也有左乙拉西坦、卡巴拉汀等潜力品种,其中左乙拉西坦和卡巴拉汀预计今年均有望获批,未来精神类产品线也有较大提升空间;此外公司还在大健康领域储备了沙溪凉茶这一潜力品种(体外培育公司)。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间已逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。 盈利预测。暂不考虑增发摊薄的影响,我们预估公司2013-15 年EPS 分别为0.26、0.42、0.63 元。中长期来看,我们认为公司主要看点在于:1)公司多个核心品种增长趋势良好,14-15 年均有望保持50%以上的高增长,而且当前的利润基数极低(净利润不到6500 万),业绩弹性较大,而且存在超预期的可能性;2)展望未来2-3 年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购);3)公司目前市值仅39 亿,在小公司中属于为数不多业绩靠成长确定的。我们维持“增持”评级,建议逢低买入。 后续的股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。 风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。

智能卡IC设计龙头,有望受益本次集成电路扶持计划:中国半导体行业协会执行副理事长徐小田近期表示,国家在支持集成电路产业发展或有大手笔,新政策力度要远超过“18号文件”。 智能通信卡龙头:Sim卡全球年出货量40亿左右,同方国芯占全球市场接近10%的份额,目前全球前6大智能卡商中的5家都是同方微电子的大客户。 金融IC卡和移动支付是未来看点:公司金融IC卡芯片正在进行试点,下半年会有一些量,但业绩贡献有限;移动支付方面公司有一定的技术储备,业绩贡献还要静待行业的启动和成长。 预计公司2013-2015年EPS为0.94元、1.38元、1.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示:金融IC卡芯片国产化及移动支付进度低于预期

投资要点 本部封测扩产,高端产品占比提升:天水及西安基地有序扩产中。西安厂主要从事BGA、LGA、SIP等封装,这些高端产品快速扩张将为明年本部业绩增长提供保障。 优秀的成本管控能力是竞争优势:营业收入稳定增长,毛利率显示相对优势,费用控制有效。 阵列摄像头颠覆传统技术,提升估值:与传统摄像头模组相比,WLC最突出的特点在于轻薄化。西钛微在WLC产品方面的优势在于全产业链布局。 TSV应用前景广阔:公司当前TSV封装下游产品主要集中于影像传感器。 TSV还可应用于MEMS、存储器等领域,市场前景广阔。 给予2013-2015年盈利预测0.31、0.46、0.59元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;TSV竞争加剧。 会议要点 1、布局:甘肃(传统的封装,仍然在做产能扩张)、西安(中高端封装技术研发,产能扩张)、昆山(TSV研发,扩产,当前产能2万片)。 2、TSV目前以图象传感器为主,未来在医疗、汽车、LED、MEMS等领域有广阔前景。

投资要点 公司四季度盈利能力显著下滑,净利润率为近五年低点。 事件: 常宝股份公布2013年度业绩快报,公司实现营业总收入39.9亿元,同比增加16.1%,归属于上市公司净利润2.27亿元,同比增加9.8%,基本每股收益0.57元,同比增加0.05元。四季度单季每股收益0.12,低于三季度的0.2元,低于市场预期。 点评: 全年业绩小幅增长主要源于锅炉管的回暖。受益于今年锅炉管需求的恢复性增长、公司技改完成及募投项目产能的增加,公司锅炉管销售收入大幅增加。 四季度盈利能力显著下滑。公司历史上四季度业绩大多环比下滑,主要是由于需求的季节性因素以及费用的计提等原因,但2013年四季度业绩45%的环比降幅显著超过了正常水平,这主要源于盈利能力的大幅下滑。公司13年第四季度净利率水平仅为4.2%,为近五年来公司单季度盈利能力最差的季度。我们认为盈利能力的大幅下滑除了需求的季节性因素以及费用的计提外,还包括:(1)中石油招标体系的变化,将不进行集中招标,而是转由各大油田自行采购,这使得油井管行业竞争更加激烈,价格战愈演愈烈;(2)中石油、中石化动荡使得油气开发进程受到影响,尤其像油井管这类普通产品受影响最为明显;(3)募投项目巨大的折旧压力,除CPE 项目产能负荷较为饱满外,U 型管及油井管加工线仍处于爬坡阶段。 盈利预测及投资建议。我们认为四季度盈利能力显著下滑更多地是源于行业性因素,并且短期难以显著改善,因此我们下调盈利预测,预计13-15年公司EPS 分别为0.57元,0.7元,0.79元,对应PE 为18、15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:锅炉管需求恢复缓慢,募投项目产品订单不足

公司长期增长三大逻辑:1)公司自身封装技术升级,加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测,国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发,国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。 FCBGA是方向,Bumping+FC一条龙是公司优势:在向40nm、20nm进军的过程中,倒装封装是技术方向。长电科技是国内唯一具备bumping和FC生产能力的厂商。当前bumping到了爆发期,公司的bumping产能供不应求,扩产在即。后道FC产能也是今年扩产重点。今年FCBGA有望放量(国内首家),盈利水平将较现有的wirebondingBGA进一步提升。 2014年费用有望下降:由于搬厂因素造成的费用高企将渐渐消除。 给予公司2013-2015年盈利预测为0.03、0.31、0.47元,“增持”评级。 风险提示:政府补贴低于预期,FCBGA放量低于预期。

近日,我们调研了恒康医疗,与公司高管进行了交流。我们认为随着公司在大健康领域布局的不断完善,公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型,未来市值具备较大上升空间,首次给予“增持”评级。 药品业务保持稳健增长,新并购企业贡献弹性。公司药品事业部包括母公司独一味胶囊、参芪五味子、脉平片和前列安通片等独家品种,2012年4月份收购四川奇力的氯化钠氯化钾注射液、酮洛芬缓释片和咳感康口服液等品种,以及2013年11月收购华济药业的中药饮片业务。其中母公司产品2013年在营销力度加大下同比增长有所加快,预计2014年在较高基数上有望保持稳健的较快增长。四川奇力方面,旗下氯化钠氯化钾注射液预计今年上半年能够完成新版GMP认证工作,250ml和500ml规格产品目前正在等待CFDA审批,预计下半年有望正式上市销售,对现有100ml规格产品形成良好补充;酮洛芬缓释片作为目前唯一的24小时缓释片有望通过替代布洛芬缓释片保持快速增长,咳感康口服液主要用于治疗感冒,该品种在四川的巅峰销售额曾达到6000万元,后因经营不善目前销售规模很小,公司完成收购后也有望依靠公司营销队伍重回快速增长;华济药业受益于中药饮片行业的快速增长未来也有望保持快速增长趋势。总体来说,我们认为公司药品业务在母公司保持稳健增长,四川奇力完成营销梳理后增长逐步加速,以及华济药业并表贡献业绩弹性的驱动下有望继续保持稳健增长。 加强医疗服务业务拓展,打造医疗健康服务集团。医疗服务业务方面,2013年公司已经完成对平安医院(肿瘤治疗中心15年85%的收益权)、德阳医院、资阳医院和蓬溪中医院和邛崃医院五家医院的收购,上述医院(平安医院除外)作为民营医院,其管理效率高,不存在经营包袱,因而利润率比较高,未来随着医院等级提升、业务规模的扩大以及经营管理的改善有望在2014年为公司贡献一定业绩弹性;中长期来看,公司目前已打造了专业的医疗服务管理团队,以加强医院管理团队和管理体系建设,随着未来公司继续对医疗服务领域的布局,公司正逐渐转型为专业的医疗服务管理集团。 日化和保健品业务有望全面铺开。公司日化产品为去年6月份推出的独一味牙膏,保健品业务为去年9月收购三宝堂生物获得的雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊、鹿胎灵芝胶囊3个保健食品。牙膏业务去年已经在湖南、湖北、甘肃、四川等10余个省份进行了布局,预计今年会在全国各省进一步铺开;保健品方面,公司产品主要定位于高端市场,该业务板块也实行单独的事业部管理,短期考核目标以市场占有率和铺货率为主。总体来说,我们认为由于2014年是公司日化和保健品业务全面铺开的一年,公司通过单独考核有利于加强产品的市场覆盖率,从而为公司未来业绩贡献一定弹性。 盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.05、1.40元,我们认为随着公司在医疗服务、日化和保健品产业的拓展,公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型,围绕肿瘤药、肿瘤治疗等药品、医疗服务以及医疗器械等产业链的全面布局,公司未来高增长的确定性强,首次给予“增持”评级。 股价表现催化剂:实施新的外延式并购 风险提示:外延式并购低于预期

投资要点 近日,我们调研了科伦药业,与公司管理层进行了交流。我们认为随着公司“三发驱动”驱动战略的推进,公司有望从单一的大输液企业转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科药的综合性企业,公司中长期发展前景仍然值得期待。 大输液保持平稳增长,产品结构改善持续:公司主业以大输液为主,2013年受反商业贿赂和限抗的影响,而且2013年没有新的药品招标项目启动,预计大输液保持平稳增长,其中可立袋受益于对中低端包材的替代保持较快增长;玻瓶由于被其他新型包材替代呈现下滑趋势,新产品PP软袋受制于招标,目前仅在四川、重庆、湖南和贵州等地销售,预计去年实现几千万收入,未来在招标启动下有望放量。总体而言,公司作为大输液的行业龙头(2012年销量38亿瓶,市场份额约40%,预计13年销售40多亿瓶)总体保持了较为平稳的增长趋势;展望未来,我们认为虽然新版GMP导致部分小企业逐步退出市场,但由于大部分大中型企业均顺利通过了新版GMP认证,行业总体产能仍供过于求,预计公司的大输液业务未来仍将继续保持平稳增长,但产品结构将继续改善,高毛利率的可立袋、PP软袋取代塑瓶将是大势所趋,公司的毛利率将延续稳中有升的趋势。 “三发驱动”战略推进顺利,等待收获:三发战略方面,在大输液领域,公司粉液双室袋和三室袋2014年有望陆续获批,未来通过不断升级输液包材有利于公司在大输液业务保持良好的竞争优势。抗生素全产业链方面,硫氰酸红霉素项目今年有望投产,目前原料药价格约260-270元/kg,行业龙头宁夏启元已经处于半停产状态,预计价格已经见底,考虑折旧影响预计短期内该业务难有较大盈利,未来随着规模效应的显现有望逐步实现盈利并并贡献业绩;二期头孢抗生素中间体建设项目预计2014年底完成,有望在2015年完成调试后逐步达产,在实现行业整合后依靠规模效应将逐步实现盈利。创新药方面,2013年中期公司共完成18个A类项目的申报工作(申报生产10项,申报临床6项),5个3.1类新药为国内首家注册申报(肿瘤药拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他赛、抗凝药达比加群酯,镇痛药注射用帕瑞昔布钠),预计2017年之后有望逐步进入收获期。总体来说,我们认为公司目前“三发驱动”战略推进较为顺利,中长期在大输液包材升级换代、抗生素业务实现规模效应并逐步盈利,高端专科药上市贡献业绩的驱动下,长期前景值得期待。 盈利预测。我们预估公司2013-2015的EPS分别为:2.50、2.95、3.48元,短期而言,公司受大输液行业竞争激烈,固定资产投资较大等因素的影响,业绩增长较为平稳,但中长期而言,公司质地优良,管理层经营稳健,随着“三发驱动”战略的全面实施,公司有望从单一的大输液企业成功转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科用药的综合性药企,中长期前景仍值得期待,维持“增持”评级。 风险提示。大输液招标降价;新疆项目盈利能力低于预期;固定资产投资较大。

投资要点 事件: 公司发布2013年年度业绩快报:经公司财务部门测算,预计2013年公司实现营业收入16.85亿,同比增长39.13%,实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿,同比增长21.47%以上。 点评: 内生&外延推动公司收入快速增长近40% 公司预计2013年实现营业收入16.85亿,同比增长39.13%,主要原因来源于公司内生&外延的发展:内生方面,公司通信电台、系统集成、北斗导航、卫星通信等业务稳步发展;外延方面,公司收购了北京摩诘创新、深圳嵘兴等公司。 14-15年来看,公司内生方面北斗导航和数字集群面临爆发机遇,通信电台和卫星通信将稳定增长,外延方面公司仍将在数字集群、模拟仿真等领域继续加大资本运作力度,因此公司营收仍将快速增长。 投资收益减少致利润增速低于收入增速 公司预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿,同比增长21.47%,利润增速低于收入增速,主要原因在于:公司13年相比12年减少了地产投资收益近4千万,此外收购带来的费用增长也是原因之一。而14年起,预计公司的地产投资收益将重新恢复并高于12年(根据公司地产建设预计),同时,随着公司营收规模的增长,费用率有望下降,因此,我们认为公司未来利润增速或将高于收入增速。 14-15年看好公司北斗、数字集群业务的爆发机遇,中长期看好公司战术无线电台、卫星通信、频谱管理、模拟仿真等支撑长期发展 短期来看,14年公司内生方面北斗导航和数字集群业务面临爆发机遇,外延方面公司仍将在数字集群、模拟仿真等领域继续加大资本运作力度,尤其是北斗导航军用领域面临15-20亿/年的市场,公司产品覆盖全产业链,射频技术领先全国,近期在总装的通装项目近期比试中5个参与了4个投标,获得了“3个第一,1个第三”的好成绩,预计14年有望获得批量订单;中长期来看,公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等领域均面临较大成长空间,将受益于未来“武器系统化、国防信息化”的发展。因此,我们看好公司的短中长期发展。 盈利预测:14年公司北斗和数字集群业务面临爆发机遇,同时也将继续进行资本运作,中长期看公司战术通信电台和卫星通信等业务也面临较大成长空间。因此,继续看好公司的发展,预计13-15EPS为:0.48、0.72、0.95元;,首次给与“增持”评级,建议积极介入。 风险提示:北斗进展低于预期、资本运作失败等

投资要点 近期我们对公司进行了调研与公司管理层交流了最近经营情况,要点如下: 一、13年直缝埋伏增长明显,14年将继续保持高增长。 13年公司本部和四川地区各12万吨的直缝埋伏产线分别于年中和年底投产,本部由于接到山东科瑞大订单,下半年产能利用率已经相对较为饱满,预计公司13年直缝埋伏的产量接近19万吨,较12年几乎翻倍。14年两条新投产线能将继续保持增长,本部科瑞订单产品受到终端客户好评,14年有望继续获得科瑞订单预计能贡献3-4万吨增量,四川地区由于竞争对手较少公司先发优势明显有望贡献5-6万吨增量。14年直缝埋伏焊管产量预计能够接近30万吨。 二、中石化新粤浙线招标预计将推迟到3季度,公司受益时间有所推迟 由于受到中石化青岛爆炸事件和中石油反腐的影响,油气管道的建设项目的推进有所放缓,原预计在2季度招标的新粤浙项目可能推迟到3季度。这一点我们从对钢厂调研中也有反馈,钢厂反馈13年4季度开始中石油和中石化管线钢订单明显减少。不过随着春节期间全国气慌频发以及新疆煤制气项目的推进,中石化新粤浙项目开工只是时间问题。 公司受益主要集中在15、16年。从油气管主干线供应历史开看,中石化新粤浙线订单可能将由沙市、珠江、胜利、玉龙和金洲等资质较好的公司分享,中石油体系内企业参与可能性较小。公司产能分布较为合理,以及与中石化有较好的合作历史,不考虑中石油体系内产能,在新粤浙线的西段和中段公司的运距较短具有一定的竞争优势。受益于新粤浙线项目仅是时间问题,如果该项目能够与年底前顺利启动,15、16年公司订单有望继续迎来高增长。 三、伊利玉龙仍有可能处于盈亏平衡状态。 上半年伊利玉龙销售81吨,全年预计销售2万吨左右,订单主要来源于中亚地区的出口和当地煤化工项目。其中出口中亚6000-7000吨的产品毛利率较高,不过占比有限,13年伊利玉龙仍旧处于盈亏平衡或微亏状态。由于新疆本身管网建设需求量不大,且获得中石油订单难度较大,我们预计公司新疆产线未来的主要看点还需等待新粤浙线启动后对公司订单的拉动。由于新疆地区除了中石油有产能覆盖以外,最有可能获得主线订单的是公司6.5万吨和胜利10万吨的产能,所以伊利新疆很有可能也进入中石化主线供应体系。 四、一季度SSAW和方矩形管订单饱满,14年预计总销量增加30% 14年一季度公司SSAW和方矩形管订单较为饱满,不过SSAW订单主要是水管订单较多,油气管一方面处于建设淡季,一方面两大需求方受前述因素的影响项目进度推进缓慢。方矩形管下游主要是机械和建筑结构用,1月份单月订单达到1.5万吨,全年预计能够供货15-18万吨,较13年增长30%。虽然,水管用SSAW和方矩形管是公司毛利率相对降低的产品,不过随着产能利用率的提升毛利率也有一定的提升空间。考虑到SSAW、LSAW和方矩形管增长,不考虑中石化新粤浙项目贡献我们预计公司14年产量能够达到75-78万吨,增长接近30%。 五、新产品毛利较高但市场仍需开拓 公司目前正在开发不锈钢复合管和海底油气输送管等新产品。不锈钢复合管是直接从济钢采购不锈钢和普碳钢复合钢板材料进行焊接,下游用户主要以中石油、中石化和海外用户为主,毛利率预计能够达到50%。该产品目前已经有在和客户进行初步接触不过产品需要在14年4月份进行鉴定,未来能否获得订单及实际毛利水平仍有不确定性。海底油气输送管由于主要需求方威中海油,虽然公司已经具备生产能力,但公司与中海油历史合作较少,首先还需进入中海油供应商体系,能否获得订单也存在一定不确定性。 六、盈利预测与投资建议 虽然短期油气管需求受到短期因素的影响有所放缓,新粤浙线项目预计启动时间也有所推迟,不过公司水管和方矩形管订单饱满一定程度上弥补油气管订单波动对业绩的影响。我们认为国内油气管网的建设随着西气东输三线和新粤浙项目建设,较高的景气度有望得以持续。公司新投产盈利性较好的直缝埋伏焊管产能14年将继续释放,未来还有望参与新粤浙主线供货。预计公司13年-15年EPS为0.49元,0.61元,0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:四川地区订单不达预期,新产线磨合进度缓慢

投资要点 近日,我们参加了国药一致的股东大会,与公司管理层就公司经营状况,医药商业领域行业动态等进行了交流。 定向增发或证监会发审委通过,资本结构有望改善:公司2013年7月22日公告了《关于公司非公开发行A股股票方案的议案》(其控股股东国药控股拟以现金出资人民币19.42亿元认购国药一致非公开增发的股份,认购价格为26.07元,按此价格计算,此次发行股份数量为7448万股,非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让)。2014年2月13日,公司公告定增方案或证监会发审委审核通过。根据定增的通常流程判断,我们预计公司有望在未来1-2个月内获得证监会的批文并获得增发资金。根据公司2013年三季报,其账上现金为8.75亿元,应收账款高达55.29亿元,短期借款也达到23.55亿,资产负债率接近80%。未来随着增发资金的到位,通过归还银行贷款及补充公司流动资金,公司有望将整体负债率下降到65%左右,并支持其工商业新业务的持续发展,同时我们注意到,公司2012年财务费用高达1.62亿元,2013年前三季度也达到1.20亿元,随着这部分现金的补充,公司财务费用有望在2014年显著下降(我们估计按照4月份起资金到位估算,全年有望减少财务支出8000万元左右),利好公司表观业绩的增长。 医药商业稳步发展,新兴业务试点参与:在医药商业方面,我们估算公司已经逐步确立了其广东省内医院纯销市场第一的位臵,在广西地区的市长率也在25%左右。前期公司又公告收购汕头市博思医药,显示其正在逐步加强部分空白或薄弱地区的布局(如粤东地区)。我们认为随着公司医药商业体量的不断壮大和两广地区网络的逐步完善,其作为国控商业体系内区域龙头的地位也已十分稳固,未来有望通过内部整合增效及部分薄弱区域的中小规模商业企业并购,依托网络化经营和一体化管理继续获得略快于行业平均增速的成长。在新兴业务方面,公司的DTC、疫苗、医疗器械配送业务均获得了快速发展,在药房托管方面,公司也在积极参与试点,但仍会综合评估投入产出,待政策和盈利模式进一步明朗后再积极推进。 抗生素业务积极应对挑战,子公司运行情况良好:在工业方面,2013年公司在限抗和止咳露下滑的大背景面临了一定挑战,但与此同时公司也在积极谋求产品结构的调整,在抗生素方面,公司继续增加了高毛利的口服固体制剂生产比例(我们估算近几年来公司每年固体制剂的占比都有5%左右的提升,部分高毛利固体制剂的毛利润率有望达到70%左右),由于固体抗生素制剂使用限制少,质控风险小,也适合在第三终端及农村市场推广,因此获得了较好的增长,另一方面,公司也积极通过欧盟GMP认证提升自身质量水平,并借此提升其在国内招标中的质量层次,尽可能减少抗生素产品的价格竞争。在子公司方面,我们预计深圳中药厂2013年销售有望突破1亿元,实现略有盈利,由于中药厂的主力品种处于市场情况较好的儿科、妇科、老年科三大领域,公司也在积极对其产品进行二次开发,并积极布局医院终端和OTC的销售,预计随着中药厂未来搬迁至坪山基地,其销售规模有望明显增加。公司的参股子公司万乐作为国内知名的肿瘤药生产企业近年来也均能够完成董事会下达的指标,未来也将积极推进新品研发,将其业务从化学小分子抗肿瘤药向新一代抗体药物转型。 坪山基地开启二次转型,以内生促发展,提升公司在国药体系内的重要性:除了现有工业业务外,公司也在积极推进其产品的二次转型,为建设中的坪山基地储备品种。在研发方面公司通过自身研发中心的项目筛选和国药体系内部(如上海医工院)及外部的项目合作正在积极申报多个重量级仿制药品种。我们认为在品种选择上公司将会侧重专利即将或刚刚到期、已被市场验证的产品,以符合其未来工商业发展大平台大网络的要求,同时公司也会积极争取首仿、抢仿或前三家仿制,并通过工业、剂型和规格上的差异化设计强化产品的竞争力,避免低端仿制药市场的激烈价格竞争。我们预期,2015年中期以后,随着公司新一代仿制药产品的陆续问世和坪山基地的逐步投产,其医药工业竞争力将得以进一步加强,实现公司从抗生素向专科制剂品种的二次转型。同时,作为国药体系内运营效率突出,多年来持续较快增长的企业,公司对资源的高效率运用也日益获得国控乃至国药集团的认可(增发完成后国控持股比例将增至51%,成为绝对控股股东,公司在国控内部的地位进一步得到强化)。可以预见,长期来看随着公司二次转型的逐步开启和业务体量的不断扩大,其在国控乃至国药集团体系的重要性也将有所提升,有望获得更多体系内的资源倾斜。 盈利预测:我们预期公司2013年在限抗、止咳露下滑、医药商业稳步发展的共同作用下将实现平稳的业绩增长,其医药工业品种的不断丰富及国药体系内定位的进一步明确也需要一定时间。但长期来看,我们认为公司自身运营管理优秀,区域性商业龙头及国内抗生素龙头企业的行业地位稳固,未来随着公司坪山基地投入生产及从抗生素向专科仿制药二次转型的开启,公司内生性增长有望逐步提升。而作为国药体系内运营效率突出,多年来持续较快增长的企业,公司也有望以内生促发展,进一步提升其在国药体系内的重要性并获得更多资源倾斜。暂不考虑增发摊薄和利息支出变化的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.83、2.24、2.72元,看好其长期发展潜力和成长空间,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:广东招标对区域商业增速阶段性冲击,医药工业品种进一步丰富需一定时间。

投资要点 事件: 近日,公司与部分上海华拓医药科技发展股份有限公司(以下简称“上海华拓”)股东签订了股权转让协议,此次签订转让协议的标的股权占上海华拓总股本的11.9175%。目前公司已签订股权转让协议的标的股权占上海华拓总股本的98.8584%,本次收购已完毕。 点评: 完成收购上海华拓,展现强大资本运作能力。继前期公司收购上海华拓86.94%的股权后,近日公司对上海华拓的股权收购再进一步,与10名股东签订《股权转让协议》以约1.22亿元收购上述股东合计2036万股的股份(此10人非管理层,不参与业绩承诺),按照此前业绩承诺(2014-2016年实现净利润不低于1.06亿元、1.33亿元、1.66亿元),预计此次股权收购对应2014年PE 约9.6倍,与此前收购价格一致,符合我们的预期。目前公司对上海华拓的持股比例达到98.86%,已经全部完成对上海华拓的收购,考虑上海华拓股权结构非常分散,公司在短时间内完成收购实属不易,而且公司在不到两年时间内先后完成蒲公英制药、澳诺中国和上海华拓三家企业的收购,也展现了公司强大的资本运作能力。 由单一大品种向大品种专家转型,多核成长动力。我们认为公司上市之初的主打产品仅有鹿瓜多肽一个,所属骨科适应症也较为狭窄,公司成功将其培育成终端过15亿元的大品种,显示了公司较强的营销运作能力,但中长期而言,鹿瓜多肽在较高基数上的快速成长难以持续,一定程度上限制了公司未来的成长空间。但公司通过近两年的外延式收购,其产品线梯队已经有了很大改善:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸;收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠;代理帅克的氯吡格雷;在研潜力品种银杏内酯B 注射液未来两年也有望获批。我们认为几次成功收购对公司未来发展意义非凡:一方面使公司摆脱对单一大品种依赖,丰富了大品种的产品线,有利于提升公司估值水平;另一方面公司未来依靠内生+外延双轮驱动业绩高增长确定,进一步打开了公司未来的成长空间,2014年将是公司多动力驱动增长的一年。 盈利预测:我们维持近期深度报告《大品种专家,多核成长动力》中对公司的判断:我们认为公司通过外延式并购获得的多个潜力大品种,已改变过去依靠单一大品种增长的局面,成功转型为大品种专家,而且在新大品种群的驱动下,公司未来业绩高增长的确定性强,未来成长空间已全面打开。考虑公司继续增加上海华拓的股权,我们上调公司盈利预测,预估公司2013-2015年EPS 分别为0.80、1.24、1.65元。随着公司完成对华拓的收购,已形成了多个大品种驱动成长的发展格局,未来两年净利润增长有望翻倍!从业绩增速和品种梯队而言,我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间,继续维持“增持”评级,建议积极配置。 股价表现催化剂:持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。 风险提示:内生增长低于预期;银杏内酯B 审批存在不确定性,如果失败将影响公司估值。

事件: 事件:2014年2月18日,公司公布非公开增发预案,拟向不超过10名特定投资者,发行不超过216,682,646股,发行价格不低于10.43元,募集资金总额不超过226000万元。 点评: 非公开增发奠定公司发展方向:分布式光伏、海缆、超导 公司非公开增发主要项目为:分布式光伏、海缆、超导,将支撑公司中长期发展。其中,分布式光伏市场处于成长初期,面临快速成长机遇,公司作为行业领先者将借力增发快速发展;海缆方面,公司是国内龙头,面临国家海洋大开发、军工海缆等重大机遇;超导则是非常具有市场前景的项目,公司将积极进行研发投入,以待未来收获。此次募集资金规模较大主要为匹配足够资金以支持公司未来快速发展壮大分布式光伏发电项目。 分布式光伏前景广阔,增发将推动公司该业务加速发展 公司分布式光伏业务前景广阔,根据国家发展和改革委员会能源研究所的规划,中国分布式光伏发电产业2012-2015年年复合增长率高达64.7%,2015年新增装机量6.8GW,市场规模达740亿元。目前国内分布式光伏发电市场在政策和组件价格下降的驱动下,正快速发展。 公司是国内首批18个分布式光伏发电示范区之一,150MW项目已经批下,且从进程来看,也是国内领先者。为抓住分布式光伏发电的快速发展机遇,公司特规模募集资金13.5亿以加速该业务的进展,预计14年公司还将在之前项目基础上在南通增加50-1000M电站项目,同时14年江苏省分布式光伏配额为1.2GW,公司还将在省内拿到更多的项目;因此,公司将通过增发得到的雄厚资金和自己的项目经验加速扩张,13.5亿的募集资金,按3:7的比例融资建站,实际可以撬动45亿资金,450MW分布式光伏电站的规模;假设公司采取更有效的融资租赁的方式建设,将能撬动更大规模的分布式光伏电站规模。 公司分布式光伏发电业务拟采取建设运营的模式,其盈利能力强,能产生稳定的现金流。我们测算,150MW项目,每年可以产生2亿收入,净利润6千万,ROE超过15%。 项目经验方面,公司投资建设的首个大型屋面电站9.6MW光伏电站发电近60万度,已经于2013年12月24日成功并网发电。公司通过从设计、采购、施工、监理、调试等各个方面实行精细管理,四大项目地点同时开工,迅速完成了建设,积累了在复杂屋顶工况条件下作业的经验,为公司未来的分布式光伏发电电站建设奠定了良好的基础。 增发海缆扩产,进一步打开公司海缆业务成长空间 从行业来看,随着世界油气需求持续上升,各方纷纷加快海上油气开采的步伐,全球石油天然气开发步入海洋时代;同时,环境保护推动海上风电近年迅速发展;此外,国内军方也在积极进行海军力量建设。 这些都将推动海缆需求快速增长:全球海缆市场广阔,根据TeleGeography全球带宽研究服务报告数据,2010-2011年,全球共推出19个海缆系统,市场规模37亿美元,2012-2013年立项的有33个系统,市场规模55亿美元。 公司作为国内海缆龙头,面临重大成长机遇,本次增发海缆项目总投资53,650万元,项目建成后将形成200公里/年的脐带缆、150公里/年的海洋柔性管道、300套(件)/年的中继器件和500公里/年的柔性直流海缆生产能力。我们预计公司海缆业务将快速增长,预计13-15年收入5亿、7亿、10亿。 新能源研发及高温超导布局未来,支撑公司长期发展 首先,新能源研发中心建设方面,公司将建设一座光伏建筑一体化、同时兼具新能源应用理念的节能建筑,该建筑将集成光伏及风力发电、锂离子电池及超级电容储能等微电网最新技术以及地源热泵等节能技术,具备研发、试验、检测、微电网应用示范及办公等综合性功能。目前,公司已经在分布式光伏发电系统、光伏背板、储能锂电池等方面积累了一定的研发经验和技术基础,该项目将进一步推动公司在分布式光伏发电系统、光伏背板、储能锂电池等新能源领域的技术研发,增强公司竞争力。 其次,高温超导项目方面,公司将进行高温超导限流器研发和220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆关键技术研发,均为高端技术,且前景广阔。据公司预测,未来市场中220kV的超导限流器占比将在70%左右。 假设以现有变电站50%的安装率、新设变电站70%的安装率进行测算,超导限流器在未来十年中仅220kV级的市场容量就可达1,000亿元。同时,超导电缆具有体积小、重量轻、损耗低、载流能力大和无火灾隐患等突出优点,市场应用前景也非常广阔。公司拟分布通过与中国科学院电工研究所、华北电力大学进行合作研发超导限流器和220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆,项目可行性较好。 因此,我们看好公司新能源研发和高温超导项目的技术储备,这是公司积极布局未来的体现,将支撑公司长期发展。 盈利预测:业绩方面,随着公司光棒、特种导线、海缆、分布式光伏等业务的逐步放量,未来几年公司主营业务利润依然能维持20%以上增速,但是由于公司全面进军分布式光伏的决心较强,此次增发规模较大,对公司EPS有28%的摊薄,我们预期14年EPS将摊薄为0.72元;考虑到公司尚有7-8亿可以平滑增发带来的摊薄,因此,我们预计公司14-15年摊薄后的EPS为0.80元、1.00元。基本面方面,我们认为此次增发将加速公司分布式光伏发电和海缆业务的发展,逐步摆脱光纤光缆行业的束缚,同时也为公司长期发展做好了新能源和高温超导方面的布局。因此,我们坚定看好公司的发展,维持“增持”评级。 风险提示:分布式光伏进展缓慢、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨

近日我们拜访了鹏博士,公司2014年将分“三步走”推动OTT战略,未来公司增值业务将以OTT为中心逐步展开,我们认为公司2014年战略清晰、主题聚焦,大麦盒子的推出将再次提升公司作为高速宽带运营商的竞争优势,继续坚定看好。 大麦盒子今年计划分三步推广,3月份大麦盒子第一版开始推广,100M用户免费赠送,50M用户收取较低的盒子成本,主打蓝光极清片源,同时与各大视频网站合作将内容引入平台,盒子中还会拥有游戏、教育、生活等多个栏目;第二步公司将在6月份发布大麦盒子第二版,加入极路由功能(带有缓存、云盘、手机控制等功能),使大麦盒子变成家庭娱乐中心;第三步将与公司的移动转售业务配合,在9月份推出大麦盒子第三版,带有通话和视频等功能,届时在线教育、在线医疗等业务也将陆续展开。 公司正在积极申请移动转售牌照,有望在上半年拿到移动转售牌照,未来转售业务的运作思路是便宜、做用户的娱乐终端,多做创新的产品。具体移动转售业务可能在下半年推出。 wifi业务也在同步进行中,除跟银泰的合作外,公司又与美特斯邦威签订5000家店的合作,未来很多消费级企业都有wifi部署的需求,公司认为政企客户市场未来将会越来越好。 与韩国电信在云计算方面的合作2014年将积极储备,2015年将作为公司重点开展的业务。 我们的观点:鹏博士2014年战略清晰,主题聚焦,OTT的推出将让用户越发体会到百兆宽带的优势,用户数和ARPU值有望双双提升,同时其他增值业务也将以OTT为中心逐步展开,我们继续坚定看好,13-15年EPS分别为0.34元,0.49元,0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新兴领域探索均不成功、无线宽带技术替代

相对于某些传闻合作的公司,北京银行与小米手机的合作更加符合基本面驱动的方向,特别是北京银行今年新任行长今年首年履新,在业务战略、产品建设、新兴业务打造上都具有明显的提升动力。我们一向认为在中国强强联合的业务发展模式爆发力有限,反而是相对弱势一点的双方合作更有爆发的可能性,从互联网金融的推进角度看,我们更看好北京银行与小米这种合作更对等的业务模式,北京银行打造轻资产业务模式的大幕已经打开,我们静待其产品和收入的提升。我们将北京银行提升到我们推荐标的的前列,看好2014年业务转型明显的招商银行、北京银行、平安银行和浦发银行。 事件: 今日媒体报道,北京银行与小米科技公司在今天上午(2月19日)签署了移动金融全面合作协议,双方将在移动支付、便捷信贷、产品定制、渠道扩展等多方面进行合作。 点评: 首先,小米是专注于自主研发智能手机的互联网公司。手机销售量:2012年720万台、2013年1870万台,计划2014年4000万台。凭借“自主研发、高手机配置、亲民价格”,小米拥有更为忠实的用户群,且多为18-30岁年轻人,对互联网等新生事物更为接受。我们认为庞大、快速增长且更为忠实的客户群,是小米与北京银行良好的合作基础。 我们认为合作的方式:发挥小米的自主研发优势,定制手机银行客户端方式,将北京银行移动金融产品置入小米客户群。负债端,以手机支付为纽带,开展负债业务,北京银行基金、保险牌照俱全,有综合化服务的基础。资产端,以北银消费为纽带,为年轻客户群体提供便利消费信贷等。 北京银行作为城商行,对公业务贡献了利润的70%以上,而零售业务不足10%。在利率市场化的背景,公司加速了从重资产银行向轻资产银行的转变。 通过调研和公司报告,我们可以看出对公业务投行化趋势明显。2013年,北京银行债券承销总额1059亿,排名14,较2012年大幅提高8个位次,在众多全国性银行和大型券商中实现突围。 而在零售业务方面则全面拥抱互联网,北京银行实现了在全国主要城市的分行布局,但同时又没有过多物理网点的负担。从去年9月直销银行的推出,到现在与小米公司的合作,北京银行通过拥抱互联网来进行零售银行业务转型的思路更加清晰可见。我们看好北京银行通过与移动端的零售客户扩张。考虑到小米2000万以上的客户群体,北京银行有望在2014年实现零售客户的翻倍,达到2000万。与之伴随的包括手机支付、基金保险服务、便捷消费信贷等,都是北京银行进行移动端的综合金融服务提供了前提和基础。我们看好公司通过金融与互联网结合方式发展零售业务的意愿。