表面上看,尤洛卡三季度收入增长符合预期,而净利润增长不尽如人意,但通过比较发现净利润增长。具体分析如下:非经常性损益波动影响三季度净利润。2009年1-3季度,尤洛卡的政府补贴等非经常性损益达到760万元,而2010年1-3季度营业外收入仅为266万元,主要是有约494万元政府补贴未收到,但我们认为政府补贴具有确定性的特点,预计会在四季度到帐,勿须担忧。此外,我们注意到尤洛卡享受的政府补贴不会出现大幅度增长,而是保持相对稳定。 毛利率提升显示定价能力强。从综合毛利率来看,尤洛卡三季度毛利率为81.2%,不仅没有下降,反而略有提升,充分反映出煤矿安全领域的竞争格局是“服务的竞争而非价格的竞争”,当然也反映出公司在顶板安全领域具备较强的定价能力。基于煤炭企业高度重视安全、对价格不敏感及其决策机制,我们认为在相当长一段时间内毛利率会保持稳定。 业务具有典型的季节性特征。从业务来看,尤洛卡收入和净利润季节性特征明显,呈逐季递增趋势,这是由煤炭企业采购特点以及尤洛卡供货周期决定的。其中,一季度是淡季,二季度步入正规,而三、四季度才是生产经营的旺季,以2009年为例,三、四季度的业务量分别占当年的23%和40%。我们建议理性投资者要充分认识到企业的经营特点,不要被一、二季度或者个别会计的经营数据所迷惑。 维持评级:强烈推荐。在保守假设下,我们预计尤洛卡2010-2012年EPS为分别为1.29元、3.08元和3.95元,动态PE分别为66倍、28倍和22倍。目前,尤洛卡正在建设煤矿地压地音监测系统、乳化液全自动配液装置及乳化液高压自动反冲洗过滤站装置以及煤矿顶板充填新材料等新项目,我们预计充填材料项目很快将有产出,同时,其剩余的1.5亿超募资金更是面对巨大的煤矿安全市场,我们认为给予其2011年35倍PE估值水平,预计未来5个月内合理估值为108元,维持“强烈推荐”评级!

公司业绩基本符合预期。 公司主业为啤酒生产和销售。第三季度是旺季,公司7-9月单季度实现收入8.7亿元,环比增长42.5%;成本4.93亿元,环比增长49.8%;EPS为0.13元,环比提高0.01元。 从单季度数据看,公司第三季度的收入增长较快,但是成本上升更快,由此导致第三季度的毛利率环比下滑,由46.1%下降到43.3%。 第三季度的三项费用有明显增长。其中销售费用1.08亿,环比增长25.3%,而销售费用率降为12.5%。管理费用9100万,环比增长51.6%,我们认为除了啤酒业务开支增长以外,治疗性乙肝疫苗的临床费用也是增长的一个因素。 公司未来主要看点还是治疗性乙肝疫苗。目前,该疫苗的II期临床试验进展顺利。公司近期公告,北大组已经有16人完成全部的临床试验,我们预计未来不断有完成全部临床试验的病例出现,将对未来II期结果有借鉴意义。浙大组已经完成157人的入组,预计年底有望完成全部临床受试者的入组。我们从目前的临床信息判断,治疗性乙肝疫苗安全性和有效性都得到初步验证,我们认为,未来更多的试验数据有望证明治疗性乙肝疫苗可以成为一线治疗药物。 盈利预测。我们预计公司2010-2012年EPS分别是:0.4、0.44元和0.43元。 鉴于公司治疗性疫苗前景良好,未来嘉士伯入主有望带来主业的变革,我们维持“强烈推荐”评级。

投资要点 三季报概述:中青旅7-9月份实现收入17.68亿元,同比增长41.50%;实现净利润8509万元,同比增长16%;单季每股收益为0.2049元。 1-9月份合计实现收入42.04亿,同比增长14.48%;实现权益净利润2.02亿,同比增长12%。前三季度每股收益为0.487元。 点评:公司旅游主业增长高于预期,小幅调高2010年盈利预测。 前三季度旅游主业收入大幅增长49%,其余策略投资业务(中青旅风采彩票、中青旅绿城地产、创格科技业务)小幅增长;整体收入增长14.48%。 前三季度旅游主业:本部旅行社业务收入增长49%;乌镇旅游收入增长61%;中青旅会展收入增长78%;山水酒店收入平稳增长13%。 旅行社:公民游业务收入大幅增长仍是旅行社收入实现大幅增长的主因。公民游收入增长71%,其中出境游业务增长101%、国内游同比增长23%、自由行由于基数小,同比增长了136%。尽管旅行社业务利润贡献不足10%,但巨大的现金流有利于减轻财务费用。 乌镇:上半年接待量增长45%、前三季度增长84%,7-9月份增速在100%以上。收入增长61%,也大幅高于了上半年31%增速。由于世博会带动了长三角团队游客的增长,致东栅的接待量有较大幅度增长,而东栅人均消费额较低,致使收入增幅低于人数增长。 预计2010年乌镇整体接待量将突破500万人次,净利润1.3~1.5亿元,同比09年实现利润翻番。2010年中青旅在乌镇的权益比例仍为51%,因而乌镇对中青旅的利润贡献达到8000-9000万元。该权益利润额达到了09年公司全部的利润的32%,盈利能力强劲的旅游主业的利润占比较大,有利于公司的估值长期提升至行业均值水平。 会展:收入增速由中期的64%迅速提升至三季报的78%,是08年金融危机以来增速最快的季度。考虑到四季度为企业、单位奖励旅游的高峰时期,我们预计会展业务全年可实现收入9个亿以上,同比增长80%;实现净利润3500-4000万元,对公司的利润贡献将增加近100%,进一步增强旅游主业的利润贡献度。 中青旅绿城地产业务:3季度末账面预收款达到18.43亿元,环比二季度增加了6.6个亿。慈溪项目的预售款已达14亿元,目前尚未开始确认利润。由于07年以来,地产对公司的利润贡献较多,成为最大幅度影响公司短期业绩的策略投资。而账面18个亿的预收款(07/08/09年房地产确认收入分别为10亿、7亿、18个亿)多来自毛利率较高的慈溪地产项目,已经相当程度保证了公司2010-2011年利润的稳定。 其余业务平稳增长:中青旅风采收入同比增长11%,与中期增速持平;创格科技收入增长30%,增速略高于中期的25%。 截止3季度末,股票投资收益为894万元,较之09年同期5232万元较大幅度下滑。幸而旅游主业的大幅增长弥补了投资收益下滑部分,令公司整体业绩依然保持了稳定增长。 假设乌镇于2011年于香港联交所顺利上市,则公司权益比例自2011年起稀释至40%(2010年仍维持在);中青旅绿城的慈溪项目于2011年起确认收益,地产项目平稳过渡,我们上调2010年盈利预测至0.60元(原预计为0.55元),仍维持对公司2011-2012年盈利判断分别为: 0.64元、0.80元。维持“推荐”评级。 提示:1、我们预计2010年投资收益为1000万,若4季度港股涨幅较大,则有望单季度业绩超预期;2、风采科技的云南彩票业务2011年底经营权到期。

事件: 巨化股份公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入40.46亿元,同比增长43.31%;营业利润4.33亿元(去年同期亏损0.27亿元);归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长517.44%,按6.12亿股的总股本计算,实现每股收益0.63元(扣除非经常损益后为0.55元),每股经营活动产生的净现金流量为1.44元。 其中7-9月单季实现营业总收入14.82亿元,同比增长51.07%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元(去年同期亏损0.37亿元),实现每股收益0.25元(扣除非经常损益后为0.21元),高于市场预期。

公司业绩基本符合预期。 公司业绩同比大幅下滑,原因是去年9月后,公司停产搬迁,今年上半年搬迁完成,下半年陆续通过SFDA的GMP认证,逐步恢复生产。因此,公司业绩会在四季度恢复增长。 第三季度公司收入为1.07亿元,环比大幅下降。原因是公司将医药商业子公司的股权出售给国药控股,不再对国药控股美罗(大连)有限公司和大连美罗大药房连锁有限公司并表所致。 第三季度公司收到出售子公司股权的投资收益3551万元,但公司调整坏帐计提比例,对3-4年、4-5年的应收帐款坏帐计提比例提高,由此带来第三季度资产减值增加到1798万元。但我们认为,坏帐计提充分,有助于提高公司业绩质量。 公司近期公告,下属美罗中药厂获得GMP证书;美罗大药厂的片剂、胶囊剂、冻干粉针剂以及原料药都通过GMP认证。我们认为,四季度公司业绩将恢复增长。 公司未来主要增长点来自国内制剂业务以及制剂出口。国内制剂方面,公司的独家品种——伤科接骨片进入基本药物目录后,有望放量。氨磷汀、来氟米特、小儿肺热清颗粒,明年也将有较大的增长。出口方面,近期会有澳大利亚的TGA认证,之后美国FDA的GMP认证也将对公司现场检查。我们预期通过认证后,公司明年将给国外进行代工以及OEM出口。 业绩预期。四季度将有土地补偿收益到帐,我们预计公司2010-2012年EPS分别是:0.86、0.29和0.64元。鉴于公司未来业绩出现转折,我们维持“推荐”评级。

新疆优势在三季度依然比较明显。公司三季度营业收入环比上升7.2%。 我们考察量价两个因素:量方面,公司7,8月份的产量分别为55万吨和57万吨,9月份预计钢材产量在60万吨左右,三季度合计钢材产量172万吨,公司Q1,Q2钢材产量分别为143万吨和160万吨,三季度钢材产量上涨7.5%。 以此推算,公司三季度吨材价格平均为3910元/吨,环比二季度的3898元/吨小幅上涨。从八一长材的出厂价以及乌鲁木齐的板材价格环比趋势看,新疆地区钢材价格三季度环比降幅低于内陆主流钢厂,也侧面表明新疆地区钢材需求相对强劲。 尽管新疆市场钢材价格季度环比趋势有所下调,我们认为公司三季度在产品结构方面以及公司对销售时点把握上和二季度有所区别,是Q3吨材平均售价略有上升的主要因素。 成本方面:公司营业成本环比上升9.32%。换算后单吨钢材Q3成本为3597元/吨,环比Q2上升2.3%。结合哈密当地的62%铁精粉走势,我们认为集团公司的铁水销售反映了铁精粉的价格走势。 三费方面,Q3环比下滑0.74个百分点,符合行业低迷时成本总体趋势未来情况:由于疆内冬季需求低迷,我们预计公司四季度公司钢材产量会略有下降。未来两年,随着公司新疆3号高炉投产,公司炼铁瓶颈将得以部分缓解,我们预计公司2010-2012年的钢材产量分别为640,680,730万吨,如果公司小设备淘汰之后,未来两年公司产量仍有提升空间。 盈利预测和评级:我们上调公司盈利预测,给予公司2010年-2012年EPS为0.82元、1.04元、1.32元,维持公司“推荐”评级

新安股份2010年前3季度业绩与我们EPS为0.19元的预期基本一致。 公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。 行业低迷导致利润下滑。报告期内,新安股份的两大主业—草甘膦和有机硅均处于行业低谷。其中,草甘膦的价格在2万元/吨附近筑底,行业内大部分企业处于亏损或零利润状态;有机硅业务也由于下游需求增速放缓,单体和低端下游产品供应过剩,产品价格徘徊在低位(以中间体DMC为例,2010年前3季度产品价格基本在2-2.3万元/吨区间波动)。 受此影响,虽然报告期内新安股份整体保持较高开工率(除了3季度部分外地子公司受节能限产影响之外),带动产品销量和收入同比有所增长,但是综合毛利率同比下降4.3个百分点至14.6%,导致净利润同比下滑明显。 新项目建设和投产有序进展。2010年7月,新安天玉年产2万吨混炼胶项目已经建成并正式投产,到年底完成对深圳天玉资产的搬迁安装工作后,新安天玉将形成年产2.7万吨混炼胶生产能力,由此将确立公司混炼胶行业中的领先地位,提高公司有机硅产业的综合竞争能力。 在建项目方面,新安迈图10万吨有机硅单体项目预计将于4季度投产,年产45000吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目部分投产。以上有机硅项目正在逐步提升新安股份的产业竞争力,提高产品附加值,为公司在有机硅领域的长远发展打下基础。 报告期内,新安董事会还通过议案,收购具有光气生产资质的农药企业宁夏天喜75%的股权,从而有助于公司进入和拓展农药新领域,并充分利用国家西部大开发区域优势及其资源优势,拓展未来发展空间。 维持“推荐”评级。结合新安的3季报数据,我们小幅下调公司2010年EPS预测至0.31元。我们将关注公司新项目投产后的行业竞争情况和项目效益情况。考虑到有机硅新产能投产带来的产品附加值提升,以及未来行业将由低谷逐步复苏,我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.64、0.87元的预测。 维持“推荐”的投资评级。

投资要点 事件: 中国国旅公布半年报,公司前三季度实现收入70.12亿元,同比增长63.89%;实现归属母公司所有者净利润36397万元,同比增长48.21%。1-9月份实现每股收益0.4136元。 公司7-9月份实现收入30.50亿元,同比增长81.6%;实现归属母公司所有者净利润13566万,同比增长71.3%。第三季度实现每股收益0.1542元。 点评: 受中免收入保持快速增长,以及国旅总社收入、利润率双双大增的两个因素的共同影响,单季净利润增长强劲,维持原全年盈利预测。重申“强烈推荐”的投资评级。 中免免税品销售在第三季度收入保持较快增长,净利率有所下滑。中免集团前三季度实现收入20.61亿元,实现净利润约3.2亿元;其中,中免集团7-9月份实现收入为6.7亿元;单季净利润约为1.17亿元。单季度的净利率约为17.5%,前三季度的净利率为19.22%;较之上半年20.06%的净利率略有下滑。我们认为净利率下滑原因与二季度一致,依然是采购成本上涨导致的毛利率下滑;而该因素能否通过向零售下游转嫁来消除,尚需要进一步观察。 旅行社行业今年、尤其三季度的整体快速增长,令国旅总社全年业绩超预期。 国旅总社前三季度实现收入49.5亿元,实现净利润4000余万;其中,第三季度实现收入为24亿元,基本与上半年整体收入规模相当,单季实现净利润2600余万。从三季度的单季净利率来看,已经达到了1.2%左右;这个利润水平甚至高于了08年奥运年份的水平(08年总社净利率为1.03%)。 第三季度旅行社行业的整体高速增长,这一点从中青旅旅行社的业绩也可得以印证(中青旅公民游收入增长71%,其中出境游业务增长101%、国内游同比增长23%、自由行同比增长了136%)。公民游的爆发增长令旅行社业务呈现高速增长。 我们预计,国旅总社今年全年的净利润可达5000万元,远高于我们年初3000万的预期。 费用控制力度进一步增强,也是保证本期利润大幅增长的关键因素。第三季度销售与管理合计费用率下降了3.2个百分点,费用控制力度较上半年更为增强(上半年综合费用率下降2.8个百分点)。 我们认为,费用率下降,一方面得益于中免这两年不断整合系统内资源、收购相关参股公司股份,降低了交易成本;另一方面也来自今年旅行社业务多年未见的高速增长,增厚了收入基数。 我们维持原盈利预测不变,维持“强烈推荐”的评级。预计2010-2012年每股收益分别为0.49元、0.63元、0.80元。 在国人购物政策尚未明朗之前,公司目前估值水平与行业相当,没有享受任何溢价。我们认为,长期看,海南岛建设国际旅游岛的进程中,免税业务的展开是顺势而为的,政策推出的具体时点不易把握,但出台的确定性依然明朗;目前的政策灰色期正是布局公司的良机。

我们认为,天地科技三季报业绩基本符合此前预期。具体分析如下:单季收入增长11.1%,但环比下降。三季度,天地科技收入同比增长11.3%,但我们注意到环比下降6.7%。基于煤炭装备行业仍然处于上升周期,我们认为收入下降是偶发性因素引起的。分拆来看,母公司收入增长17.2%,而子公司则增长9.5%,母公司增长更为快速,我们认为子公司增速低的原因是出售锡林郭勒煤业导致报表合并口径缩小。 毛利率持平显示盈利能力稳定性高。从综合毛利率来看,天地科技三季度毛利率为33.9%,略低于2009年同期的34.1%,但1-3季度则持平,充分显示出天地科技盈利能力的高度稳定性。 三季度末预收账款增长7.8%。三季度末,天地科技预收帐款余额为91630万元,同比增长6.9%,增速也高于二季度。关键的是,基于天地科技的设备具有成套性,侧面显示出煤炭装备行业仍然处于增长之中。 转让锡勒贡献EPS约0.086元。7月15日,天地科技发布公告,以13004.4万元转让锡林郭勒煤业(51%股权),其投资成本为1530万元,获得投资收益11474.4万元,按总股本100110万股测算,增厚EPS约0.086元。 维持评级:强烈推荐。预计天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元,目前动态PE分别为29倍、24倍和21倍。作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商,我们认为天地科技具有较强的定价能力,行业竞争程度较低。同时,基于煤炭资源整合和煤炭装备业务均处于扩张过程,中煤科工集团资产整合态度趋于积极,故我们认为6个月内目标价为30元,继续给予“强烈推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级:虽然我们判断四季度行业景气低于二季度,但就公司而言,四季度仍然有“增量”方面贡献,主要来源于一季度末投产的35万吨高档文化纸。从财务数据可以看到,新增产能已经对三季度收入增长(同比增长47.5%)带来了显著贡献,伴随四季度景气回升,我们判断可能带来显著业绩贡献。总体我们仍然维持此前判断,认为公司增长较为明确,波动性小于行业。针对三季报情况,略微向下修正盈利预测,重新测算后预计2010-2012年EPS为0.69元(下调4%)、0.83元(下调3%)、1.02元(下调4%)的盈利预测,对应PE分别为21X、17.6X、14.3X,PB为4.5X,维持“强烈推荐”评级。

直驱技术逐渐获得市场肯定,业绩如期大幅增长。第三季度公司营业收入45.9亿元,同比增长57%,实现净利润7.6亿元,同比大幅增长近60%。我们估计公司增速领先于行业平均增速超过20个百分点,主要由于公司的直驱型技术及差异化产品运行两年后在发电效率、产品质量等方面得到市场更加广泛的认可,我们持续看好公司技术路线的长期竞争能力。 供应链成本控制出色,综合毛利率持续提高。第三季度公司综合毛利率为24.4%,环比上升1.4个百分点。公司第三季度执行订单多为去年年末至今年年初签订,较第二季度执行订单价格约下降5%~10%,但公司依靠对上游电控器、稀土、叶片等关键零部件资源的整合,以及新生产基地所发挥的区位及规模优势,体现出较强的成本控制能力,盈利能力稳步提高。 订单持续增长,公司未来两年业绩得到充分保障。报告期末公司待执行订单总量为3799MW,中标但未签订正式订单总量为1531MW,总计达到5330MW(约合250亿元,为09年收入的2.3倍),公司未来两年业绩得到充分保障。 上调公司2010~2012年盈利预测为0.97元、1.21元和1.54元,维持“强烈推荐”评级。由于下游业主土建施工季节性因素影响,四季度历年为风机交货旺季,且金风科技优秀的成本控制能力使毛利率水平略超我们预期,因此我们上调对公司未来的盈利预测。我们认为公司目前股价拥有较高安全边际,H股融资成功将加快公司海外业务推进速度,维持对公司的“强烈推荐”评级。

公司业绩同比大幅增长,主要得益于钨产品价格上升,钨精矿均价同比上涨26%,并且随着全球经济恢复,公司主要产品碳化钨粉和硬质合金的产销量也有明显回升,我们预计公司业绩将维持高增速。 公司业绩略低于预期,主要因为其财务费用超出我们预期。公司完成IPO融资后,并没有如我们预期的偿还部分银行贷款,而是大幅增加了原材料库存,其存货周转率从去年同期的5.1下降到1.76。我们推测公司是考虑到今年以来国家对钨资源的重视将长期持续,因而开始实行保存自有资源的策略,这无疑将有利于公司长期发展。 另外,以下两点也可用公司增加矿石原材料外购比例及绝对量来解释:1.今年以来,钨精矿价格大幅攀升,但公司毛利率却未有明显提升;2. 公司今年各季度经营性现金流量持续为负。 在国家明确的产业政策影响下,我们看好钨产品价格持续上升。在假设10,11,12年钨精矿均价80000、90000、100000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.34、0.57、0.73元,维持“推荐”评级。

风电叶片交货进度放缓,业绩略低于我们预期。公司第三季度营业收入8900万元,同比增长11%,实现净利润约1900万元,同比上升34%。公司业绩略低于我们预期主要由于风电叶片业主单位土建施工周期放缓,导致叶片延期交付(公司年初风电叶片订单1.9亿元,约有8千万需要今年交付,而上半年叶片仅交付380万元)。 核电、地铁等高毛利业务比重持续增大。目前公司核电及地铁业务收入比重超过50%,综合毛利率约34%,同比提高3个百分点。根据核电HVAC设备招投标时间窗口历史经验,未来两个月中核集团将有部分HVAC中标结果公布,同时预计今年部分地铁项目也将于年底公布中标结果,我们预计行业竞争格局仍没有发生很大变化,公司未来核电及地铁业务订单及收入比例将超过70%。 略微下调公司2010~2012年EPS为0.85元、1.41元和1.76元,维持“强烈推荐”评级。 由于风电业务进度放缓,我们保守考虑略微下调对公司的盈利预测,但公司占比较大的核电及地铁业务仍将拥有超过40%的复合增速,维持对公司的“强烈推荐”评级。

收入平稳增长,产能制约较为明显。公司1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.1%。通过加强经营管理及市场销售力度,公司产品销量有所增长,进而带动收入增长(产品价格平稳)。目前来看,产能对于公司收入增长的制约较为明显,目前公司250吨电荷调节剂(CCA)生产线基本处于超负荷生产状态(技改提升一些产能),随着新增生产线逐步达产,上述情况有望得到缓解。公司7-9月单季实现营业总收入5646万元,同比增长8.3%,延续了平稳增长态势(今年2季度同比增速为8.1%,1季度由于去年基数较低,同比增长22.4%)。 7-9月净利润同比下滑系非经常性损益影响。公司1-9月实现净利润3165万元,同比增长20.5%,整体毛利率提升(CCA等高毛利率产品占比提升),以及财务费用减少是净利润增速快于收入增速的主要原因。公司7-9月实现归属于上市公司股东的净利润842万元,同比减少9.6%,季度净利润同比下滑(收入同比增长8.3%,整体毛利率上升0.6%)的主要原因是:1、去年同期有新股申购投资125万元,而今年没有;2、三季度营业外收入(政府补贴等)同比减少125万元。 CCA产能不足问题将逐步缓解。报告期内,公司1250吨/年CCA技术改造项目正在进行设备采购,原有生产线的技改也在持续进行,公司产能不足的问题将逐步缓解;同时公司正不断巩固、完善现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备。另外,公司三季度获得《电荷调节剂及其含有该电荷调节剂的碳粉(美国)》授权专利,也为产品打开海外市场打下一定的基础。 彩色聚合碳粉项目进展顺利。根据公司本次公告,报告期内,公司彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经公司品管部技术指标跟踪测试及部分国内外客户试用,整体反馈情况良好,公司将在后续阶段根据上述反馈结论对现有生产技术及工艺进行完善;公司正加紧考察全球彩色聚合碳粉市场,为后期产品推出进行前端市场评估。全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也在按计划进行。 维持“推荐”评级。行业需求旺盛、产业转移和国家政策支持将推动国内电子化学品产业迎来高速发展(其中产业转移最为重要),实现技术突破的国内优势企业面临发展良机。鼎龙股份的CCA产品技术和性价比优势较为突出,具备承接全球产能转移的潜力,彩色聚合碳粉项目则为公司提供了进一步成长的广阔空间。我们维持公司2010-2012年0.85、1.53、2.57元的EPS预测,维持“推荐”的投资评级。

国金证券公布三季度业绩,单季度收入4.33亿元(环比下降21.7%),净利润0.37亿元(环比下降82.2%),EPS0.04元。前三季度累计收入12.48亿元(同比增长21.6%),累计净利润3.33亿元(同比下降9.9%)。期末净资产29.40亿元,较年中增长2.44%。 公司三季度业绩远低于市场预期,因为计提大笔费用,尤其是职工薪酬部分,未来影响有限。经纪业务:市场份额稳定0.68%,剔除2季度基数因素,实际佣金率下滑3%--5%,低于市场下滑速度。公募及私募在客户结构中的高占比,决定了未来佣金率下降空间及速度有限;投行承销:收入占比高达46.2%,进一步确立在中小板及创业板方面的优势;自营业务:规模稳定,但3季度的收益率较高,公司可能增加权益资产配臵。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至1.02,1.11及1.25元。尽管公司第3季度业绩低于市场预期,但考虑到经纪业务稳定的客户结构、投行业务出色的承销能力及市场化的考核薪酬体系,上调公司评级至推荐。