业绩符合预期， 盈利端短期承压2023Q1-Q3 总营收 24.15 亿元（同增 7%），归母净利润 2.41亿元（同增 6%） ； 2023Q3 总营收 5.50 亿元（同增 21%），归母净利润-0.15 亿元（去年同期为-0.14 亿元） 。 盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 38.57%/9.96%，分别同比- 6pct/-0.1pct ； 2023Q3 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 28.67%/- 2.79%，分别同比-5pct/+0.3pct，主要系成本大幅上涨所致。 费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，分别同比-6pct/+0.4pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 25.23%/6.87%，分别同比-6pct/- 2pct，主要系公司稳步推进控费降本措施所致。 现金流端， 2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为 4.46 亿元（同增 15%）， 2023Q3 经营活动现金流净额为-1.90 亿元（同增 57%） 。 粽子收入稳步提升， 全渠道布局顺利分产品看， 2023Q1-Q3 粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为 18.81/1.55/1.13/2.18 亿元，分别同比+11%/-13%/+2%/-4%。 2023Q3 粽子系列/月饼系列/餐食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 营 收 分 别 为2.99/1.55/0.42/0.38 亿元，分别同比+60%/-13%/+5%/+7%。主业粽子系列产品收入保持高速增长， 月饼中秋销售承压。分渠道看， 2023Q1-Q3 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为 2.99/7.88/2.71/8.80/1.28 亿元，分别同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。 2023Q3 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为 0.82/3.40/0.25/0.61/0.27 亿元，分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。 全渠道营收保持稳健增速，公司后续计划打通线上线下全渠道触点，增强产品与消费者的触达率， 保持渠道竞争力。 分地区看， 2023Q1-Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为 11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18 亿元，分别同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3 华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为 1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97亿元，分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/- 14%，全国化进展顺利。 截至 2023Q3 末，经销商数量为 737家，较年初增加 30 家，公司持续提升经销商占比，强化渠道管理，对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持，提高现有存量终端网点增长。 盈利预测我们看好五芳斋粽子龙头地位，“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS为 1.56/2.00/2.49 元（前值分别为 1.63/2.06/2.59 元），当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

利润超预期， 主业稳定向上2023Q1-Q3 总营收 102.71 亿元（同增 26%） ， 归母净利润11.22 亿元（同增 63%） ； 2023Q3 总营收 33.77 亿元（同增17%），归母净利润 3.86 亿元（同增 64%） ， 安井主业保持稳 健 增 长 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率/ 净 利 率 分 别 为22.06%/11.10%，分别同比+1pct/+3pct； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 21.97%/11.55%，分别同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/规模效应凸显拉升毛利上涨。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为 6.07%/2.36%，分别同比- 1pct/-1pct ； 2023Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为6.11%/2.14%，分别同比-0.2pct/-0.2pct。 产品结构持续优化，渠道建设稳步推进分产品看， 2023Q1-Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为 31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17 亿元，分别同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。 2023Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食 品 / 其 他 业 务 营 收 分 别 为9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05 亿 元 ， 分 别 同 比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。 在单品上， 2023Q1- Q3 锁鲜装与虾滑保持同增 30%，丸之尊品类价值实现突破，高毛利产品营收快速放量。 分渠道看， 2023Q1-Q3 经销商/特通 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 营 收 分 别 为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02 亿元，分别同比+28%/+48%/- 16%/-7%/+221%。 2023Q3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为 28.84/2.15/1.49/0.70/0.59 亿元，分别同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。 2023Q3 经销商渠道中安井/新宏业收入同比+19%/-25%； 特通直营的张亮麻辣烫/新宏业小龙虾制品/海底捞贡献较多增量；同时电商的抖音/快手平台快速放量。 分区域看， 2023Q1-Q3 华东/华北/华中/东北/华南 / 西 南 / 西 北 / 境 外 营 收 分 别 为44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90 亿元，分别同 比 +15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13% 。 2023Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40 亿元，分别同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。 其中华中/华北受制于水产类产品销量下降，增速放缓。 股权激励上， 公司股权激励计划落地， 并积极推进股份回购动作， 通过绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 截至 2023Q3末，公司经销商数量为 1937 家，较年初增加 101 家。 盈利预测我们看好公司全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，通过产品结构优化不断推升盈利能力。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS 为 5.7/7.32/9.01 元（前值分别为 5.16/6.75/8.45 元），当前股价对应 PE 分别为 20/16/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

华荣股份发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度公司实现营收 20.47亿元（同比-14.41%），实现归母净利润3.01亿元（同比+6.8%），实现扣非归母净利润 2.91亿元（同比-2.42%）。 投资要点 费用影响利润水平，公司优化资源配置盈利能力将持续改善单三季度，公司实现营收 7.3亿元，同比降低 28.46%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比降低 12.71%，主要是新能源 EPC项 目 确 认 收 入 延 后 以 及 管 理 费 用 大 幅 增 加 （ 同 比 增 长85%）。 业务成本变动导致公司 Q3利润规模受到影响，考虑到公司在调整薪酬体系，将销售人员年终提成奖金分摊到月度发放， 预计 Q4费用压力将得到大幅缓解。 此外，公司于 2023年 9月吸收合并下属全资子公司“福建宝途建筑工程有限公司”，将更好地降低经营成本，提高公司整体运营效率。 发布股权激励计划，绑定核心人员2023年 9月 21日，公司发布股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 665.5万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 33,755.9万股的 1.97%；无预留权益；授予价格为 11.5元/股；激励对象共计 220人，包括核心管理人员和技术人员。本次激励计划的标的股票是公司从二级市场回购的本公司人民币 A 股普通股票，此举彰显公司管理层对于企业中长期发展的强大信心。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 37.75、 45.86、 53.39亿元， EPS 分别为 1.32、 1.68、 2.07元，当前股价对应 PE 分别为 14、 11、 9倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示受到宏观经济环境影响，新领域拓展不及预期；汇率波动影响等。

业绩符合预期， 利润持续修复2023Q1-Q3 总营收 19.53 亿元（同增 8%），归母净利润 0.35亿元（同比扭亏为盈） ； 2023Q3 总营收 6.88 亿元（同增7%），归母净利润 0.10 亿元（同增 360%） ，主要系加盟店数量增加/学生定奶业务和电商业务稳定增长/加强预算管理力 度 所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率/ 净 利 率 分 别 为30.18%/1.82%，分别同比-0.4pct/+5pct； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 29.80%/1.50%，分别同比-2pct/+1pct。 费用端 ， 2023Q1-Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为19.23%/6.00%，分别同比-9pct/+1pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 15.14%/10.05%，分别同比-9pct/+4pct。现金流端， 2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为 3.41 亿元（同增 49%）， 2023Q3 经营活动现金流净额为 1.48 亿元（同增33%） ，主要系加盟店和学校渠道收入增加/上年同期交纳2021Q4 延迟缴纳的税款/与供应商结算采用银行承兑汇票所致。 加盟渠道业绩贡献显著， 门店数量稳健增加分渠道看， 2023Q1-Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为 4.89/7.08/2.30/3.01/0.51 亿元，分别同比-8%/+11%/- 21%/+45%/+150%。 2023Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为 1.75/2.50/0.66/1.10/0.20 亿元，分别同比-10%/+4%/- 25%/+62%/+161%，其中加盟/线上渠道实现收入与盈利能力均有提升，毛利率分别同比+0.4pct/+0.3pct。 分区域看， 2023Q1-Q3 华东/线上营收分别为 17.27/0.51 亿元，分别同比+4%/+150%。 2023Q3 华东/线上营收分别为 6.00/0.20 亿元，分别同比+2%/+161%。 门店变动上， 2023Q3 华东地区直营/加盟门店分别较年初减少 37 家/增加 158 家， 其中加盟门店数量增加贡献较多业绩增量。 盈利预测我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品双管齐下，有望打开外埠市场。 根据三季报，我们调整2023-2025 年 EPS 为 0.13/0.21/0.29 元 （ 前 值 分 别 为0.21/0.31/0.43 元），当前股价对应 PE 分别为 88/54/39倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

2023年 10月 26日， 巴比食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 盈利能力环比改善2023Q1-Q3总营收 11.86亿元（同增 8%），归母净利润 1.55亿元（同增 16%） ； 2023Q3总营收 4.49亿元（同增 8%），归母净利润 0.73亿元（同增 355%） ，净利润增加主要系公司持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加/营收增长所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为26.11%/13.10%，分别同比-2pct/+1pct； 2023Q3毛利率/净利率分别为 26.93%/16.43%，分别同比+1pct/+13pct，三季度盈利能力环比改善。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费 用 率 分 别 为 5.66%/7.85% ， 分 别 同 比 +0.4pct/+1pct ； 2023Q3销售费用率/管理费用率分别为 5.07%/6.64%，分别同比-1pct/-0.4pct，整体费用率呈现优化趋势。 现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 1.63亿元（同增 24%），2023Q3经营活动现金流净额为 0.84亿元（同减 3%） 。 拓宽产品品类， 持续开拓 B 端团餐客户分产品看， 2023Q1-Q3面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料 / 服 务 费 收 入 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为4.75/3.10/2.86/0.74/0.40/0.01亿 元 ， 分 别 同 比 -4%/+27%/+9%/+13%/+35%/+38%。 2023Q3面米类/馅料类/外购食 品 类 / 包 装 及 辅 料 / 服 务 费 收 入 / 其 他 营 收 分 别 为1.78/1.30/0.98/0.27/0.15/0.003亿 元 ， 分 别 同 比+6%/+23%/-4%/+4%/+15%/+6%， 公司全力推进手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品研发上市， 不断拓宽产品品类。 分渠道看， 2023Q1-Q3特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他营收分别为 9.11/0.20/2.40/0.16亿元，分别同比+13%/-22%/-4%/-5%。 2023Q3特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他营收分别为 3.48/0.06/0.89/0.06亿元，分别同比+4%/-12%/+31%/+4%。 公司以 To B 客户为切入点，生产预加工食材类产品作为团餐业务销售收入的新增长点。 分地区看， 2023Q1-Q3华东/华南/华中/华北/其他地区营收分别为 9.91/0.83/0.69/0.39/0.03亿元，分别同比+3%/+25%/+73%/+25%/-3%。 2023Q3Q3华东/华南/华中/华北/其他地区营收分别为 3.71/0.33/0.27/0.15/0.01亿元，分别同比+5%/+30%/+28%/+16%/-11%。 截至 2023Q3，公司总加盟店为 4970家，较年初净增加 497家，公司不断扩展加盟店布局，并布局供应链产能为加盟商赋能，持续强化渠道竞争优势。 盈利预测我们看好公司产品持续创新，持续发力团餐。 根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 0.95/1.07/1.21元（前值分别为 0.99/1.18/1.40元），当前股价对应 PE 分别为 22/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

2023年 10月 26日，均瑶健康发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 供应链业务拖累毛利率2023Q1-Q3总营收 13.56亿元（同增 60%），归母净利润0.83亿元（同增 5%），其中 2023Q3总营收 4.77亿元（同增57%），归母净利润 0.35亿元（同增 4%） ，业绩符合预期，下游需求持续增加，受益于独家专利、新产品、新渠道等发展良好。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率 24.74%（-9pct），净利率 6.46%（-3pct）； 2023Q3毛利率 24.50%（-11pct），净利率 7.67%（-3pct） 。 费用端， 2023Q3销售费用率为 9.77%（-7pct），管理费用率为 6.9%（-0.2pct），营业税金及附加占比为 0.45%（-1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元（2022Q1-Q3为-2.98亿元），系上年提供客户账期增加应收账款期末余额，同时因春节销售原因，合同负债期初余额较期末余额较高； 2023Q3经营活动现金流净额为 0.36亿元（2022Q3为 -1.19亿元） ； 截至2023Q3末，合同负债 0.56亿元（环比-23%） 。 益生菌业务亮眼， 第二增长曲线渐已成型分产品看， 2023Q3乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品营收为 1.69/0.09/0.5/0.15亿元，同比-12%/+10%/+232%/-13%，益生菌食品增速亮眼。 公司对常温乳酸菌主营业务持续扩充细分品类、优化激活老品，不断进行迭代升级； 同时深入推进益生菌产业链一体化布局，成功整合国内益生菌领域龙头企业均瑶润盈。 分渠道看， 2023Q3经销/直销营收为 4.19/0.57亿元，同比+98%/+187%。 分区域看， 2023Q3电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北营收分别为 0.04/3.36/0.45/0.21/0.19/0.06/0.05/0.06亿元，同比-58%/+167%/-13%/+58%/+21%/+1%/+18%/+65%。 截止 2023Q3末，公司经销商数量 1331家， 净增加 102家。 2023年前三季度泛缘供应链组建 14个业务部门，新增 216家上游供应商，上下游建立供应链服务平台，通过整合渠道促进产业间协同合作，持续挖掘新消费需求。 2023年下半年随着第一批新增设备投入生产，均瑶润盈生产能力将得到大幅提升，达产后产能将是扩产前 4倍，产能提升为业绩释放提供坚实基础。 盈利预测我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发 力 。 根 据 三 季 报 ， 我 们 调 整 2023-2025年 EPS 为0.25/0.33/0.45元（前值分别为 0.48/0.71/1.04元） ，当前股价对应 PE 分别为 48/37/28倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。 预测指标

2023年 10月 26日， 路德环境发布 2023年三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 利润环比改善2023Q1-Q3公司总营收 2.32亿元（同增 1%） ， 归母净利润0.26亿元（同增 13%） ， 扣非归母净利润 0.22亿元（同增14%） 。 2023Q3总营收 1.07亿元（同增 34%） ， 归母净利润0.15亿元（同增 201%） ， 扣非归母净利润 0.13亿元（同增242%） ， 业绩符合预期， 利润表现环比改善。 盈利端， 由于白酒糟生物发酵饲料业务占比逐步提升， 2023Q3毛利率下降2pct 至 34.26%； 净利率提升 1pct 至 13.67%。 费用端，2023Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别-0.3pct/+0.2pct/+1pct 至 1.24%/10.50%/0.90%， 整体变动幅度较小。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.20亿 元 （同 减 104% ） ， 销 售 回 款 2.34亿 元 （同 增10%） ； 2023Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元（同减286%） ， 销售回款为 1.04亿元（同增 31%） 。 截至 2023Q3末， 合同负债 0.06亿元（环比+106%） 。 酒糟业务营收提速， 看好长期布局分业务看， 2023Q1-Q3白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥处理服务/工程泥浆处理服务营收分别为 1.39/0.46/0.38亿元， 分别同比+33%/-41%/-18%。 其中， 古蔺路德营收 1.14亿元， 同增 8.05%， 毛利率提升 3pct 至 33.64%。 2023Q3白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥处理服务/公司工程泥浆处理服务营收分别为 0.65/0.27/0.07亿元， 分别同比+40%/+205%/-69%。 白酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎等大客户有序推进， 2023Q1-Q3销量为 6.60万吨， 同增32%， 吨价 2112.66元/吨， 同增 0.4%。 其中， 古蔺路德销量5.22万吨， 吨价 2175.55元/吨。 河湖淤泥处理业务因去年同期基数较低叠加今年第三季度项目运营， 实现较高增长。 工程泥浆处理业务受到亚运会期间绍兴项目缓建或停工影响， 营收有所下滑。 今年 8月公司收到洋河酒厂的成交通知书， 预计形成酒糟处理量合计 38万吨/年， 加快公司浓香酒糟处置业务布局。 未来随着白酒糟的逐步建成投产， 将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位。 盈利预测我们看好公司产业转型， 积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料， 打造第二增长曲线。 暂不考虑可转债发行影响， 根据公司三季度报告， 我们调整公司 2023-2025年 EPS 分别为0.45/0.75/1.19元（前值分别为 0.69/1.30/2.12元） ， 当前股价对应 PE 分别为 59/36/22倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 原材料涨价风险、 白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、 河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、 项目落地不及预期风险、 可转债发行不及预期风险等。

结构升级趋势明显，量稳价升公司 2023Q1-Q3 营收实现 124.2 亿元（+9.7%），扣非归母净利润实现 8.66 亿元（ +37.6%）。其中 2023Q3 营收实现47.91 亿元（+8.5%），收入增速环比提速。拆分量价来看，公司 2023Q3 啤酒销量实现 114.1 万千升，我们认为公司在同期高基数背景下基本保持平稳，在 U8 为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级， 2023Q3 吨价升至 0.42万元/千升，环比提升显著。 成本压力改善，费控提效推动盈利能力提升公司 2023Q3 成本同比仍有压力，但环比已呈现明显改善。得益于 U8 及其他中高档产品放量高增，结构升级有效对冲成本同比上涨压力，公司 2023Q3 毛利率平稳增长至 47.96% （+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。 2023Q3 销售费率基本维持平稳约 15.9%，管理费率缩减至 9.10%（-1.6pcts），推动公司 2023Q3 净利率实现 11.4% （+2.3pcts）， 扣非归母净利润实现 4.3 亿元（+35.1%）。 盈利预测我们看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续进行，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力，叠加成本下降预期，利润有望维持较高增速。预计 2023-2025年 EPS 为 0.21/0.27/0.34 元，当前股价对应 PE 分别为44/35/28 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、 U8 销量不及预期、成本下降不及预期等。

2023年 10月 25日， 三全食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费投持续优化2023Q1-Q3总营收 54.15亿元（同增 2%），归母净利润 5.52亿元（同增 5%） ； 2023Q3总营收 15.60亿元（同增 3%），归母净利润 1.15亿元（同增 22%） 。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利 率 / 净 利 率 分 别 为 26.77%/10.20% ， 分 别 同 比 -2pct/+0.4pct ； 2023Q3毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为24.56%/7.40%，分别同比-1pct/+1pct，主要系原材料成本增加所致。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.99%/2.77%，分别同比-2pct/-0.2pct； 2023Q3销售费用率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 12.94%/2.90% ， 分 别 同 比 -3pct/+0.02pct，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 0.33亿元（同减 96%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 2.14亿元（同减60%） ，主要系大宗原材料囤货/税金缴纳时间性差异/去年同期客户备货量较大/本期新增集采业务合同账期未满等所致。 牛羊肉产品逐渐起势， 餐饮板块加速扩张产品端，公司积极拓展牛羊肉调理产品作为第二增长曲线，打通进口牛羊肉上游供应链，与 JBS、美利华等全球供应商建立战略合作关系，保障成本低价运行， 同时， 看好创新类米面产品及速冻调制食品持续成长，贡献业绩增长。 渠道端，公司积极推进餐饮场景建设，预制菜板块高速增长，贡献整体利润增量，预计公司未来将持续增加合作大客户数量，扩大团餐/宴席乡厨/连锁餐饮覆盖面积，拓展餐饮业务规模。同时公司不断提高新兴渠道运营能力，针对性开发新产品/提高产品铺市率，未来业绩有望持续释放。 盈利预测我们看好公司旺季发力、固本拓新， 持续布局牛羊肉作为第二增长曲线。 根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为0.97/1.10/1.25元（前值分别为 0.95/1.07/1.22元），当前股价对应 PE 分别为 14/13/11倍，维持“买入”投资评级。

2023年 10月 25日， 西麦食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费率提升拖累利润2023Q1-Q3总营收 11.33亿元（同增 18%），归母净利润0.93亿元（同增 10%），其中 2023Q3营收 4.32亿元（同增31%），归母净利润 0.27亿元（同减 29%）。 盈利端，2023Q1-Q3毛利率 44.11%（+1pct），净利率 8.17%（-1pct）； 2023Q3毛利率 46.25%（+2pct），净利率 6.29%（-5pct） ，销售费用率提升拖累净利润。 费用端， 2023Q3销售费 用 率 为 33.44% （+6pct ） ， 管 理 费 用 率 为 5.23% （-0.5pct），营业税金及附加占比为 1%（-0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 1.2亿元（同减16%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 0.92亿元（同减5%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.45亿元（环比+51%） 。 燕麦优势地位凸显， 全渠道发力贡献增量公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位， 计划在冷食热食布局新品以扩充产品矩阵；坚持对线下渠道进行深耕，进一步对优势区域渠道下沉； 持续开发零食专营店，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道，目前已基本覆盖多数零食专营系统，有望持续带来较多增量，线上方面，以天猫、京东为主的电商销售稳健增长，成为多个平台的燕麦行业第一的品牌，收入贡献持续提升。 盈利预测我们看好公司作为国产燕麦龙头持续深耕燕麦领域，不断进行产品创新。根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为0.55/0.65/0.78元（前值分别为 0.60/0.71/0.83元） ，当前股价对应 PE 分别为 25/21/18倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

2023年 10月 25日， 甘源食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 利润超预期， 延续高增态势2023Q1-Q3总营收 13.14亿元（同增 36%），归母净利润2.14亿元（同增 139%），其中 2023Q3营收 4.87亿元（同增37%），归母净利润 0.95亿元（同增 95%），利润超预期，系公司持续优化产品结构，加深与零食量贩店、商超会员店系 统 合 作 所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 36.32%（+2pct），净利率 16.3%（+7pct）； 2023Q3毛利率 37.55%（+0.4pct），净利率 19.4%（+6pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 9.92%（-1pct），管理费用率为 3.45%（-1pct）， 费率持续优化。 营业税金及附加占比为 1%（-0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额 1.96亿元（同增 25%）， 2023Q3经营活动现金流净额 1.24亿元（同增 147%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.44亿元（环比+63%） 。 产品+渠道持续放量， 向上增长动能强劲公司持续开发新品， 丰富产品矩阵， 重点打造豆类及调味型坚果， 不断扩充调味坚果产品系列的 sku 以适配各渠道； 冻干新品储备充分， 2023H2公司加速投放新品及升级后的产品，销售力度加大有望带动安阳工厂的产能释放。 零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。 成本端，公司目前结合整体价格浮动情况，少量锁价以控制稳定采购成本。坚果炒货于下半年迎来销售旺季， 2023H2公司通过组织结构调整、经销商质量优化、渠道建设、新品导入等， 利润弹性持续释放。 盈利预测根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 3.38/4.39/5.58元（前值分别为 2.59/3.49/4.61元） ，当前股价对应 PE 分别为 20/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

2023年 10月 25日， 舍得酒业发布 2023年前三季度报告。 投资要点 产品结构调整， 利润端表现承压2023Q1-Q3公司总营收 52.45亿元（同增 14%） ， 归母净利润12.95亿元（同增 8%） ； 2023Q3总营收 17.17亿元（同增8%） ， 归母净利润 3.75亿元（同增 3%） ， 整体业绩符合预期， 利润端表现承压。 盈利端， 公司产品结构调整及夜郎古销 售 提 升 致 毛 利 率 下 降 ， 2023Q3毛 利 率 下 降 4pct 至74.63%； 净利率下降 1pct 至 21.93%。 费用端， 公司加大费用投放力度， 2023Q3销售费用率提升 3pct 至 21.46%； 同时优化管理效率， 2023Q3管理费用率下降 3pct 至 10.86%； 营业税金及附加占比下降 3pct 至 13.50%。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 5.80亿元（同减 45%） ， 销售回款54.73亿元（同增 12%） 。 2023Q3经营活动现金流净额为-0.59亿元（同减 109%） ， 销售回款为 14.59亿元（同减17%） 。 截至 2023Q3末， 合同负债 3.26亿元（环比-36%） 。 舍之道贡献增长， 省内发力明显酒类分产品看， 2023Q1-Q3中高档酒/普通酒营收分别为41.50/6.93亿 元 ， 分 别 同 比 +11%/+23% ； 2023Q3分 别 为13.92/1.80亿元， 分别同比+3%/+21%。 以沱牌大曲为代表的普通酒营收增速表现较好， 中高档酒整体表现承压； 其中，舍之道以占领三四线城市宴席市场为主线， 贡献一定增长。 酒 类 分 区 域 看 ， 2023Q1-Q3省 内 / 省 外 营 收 分 别 为13.75/34.68亿 元 ， 分 别 同 比 +19%/+10% ； 2023Q3分 别 为4.42/11.30亿元， 分别同比+47%/-5%。 省内增速表现良好，尤其遂宁大本营市场占比持续提升。 酒类分渠道看， 2023Q1-Q3批发代理/电商营收分别为 45.45/2.98亿元， 分别同比+12%/+10%； 2023Q3批发代理/电商营收分别为 15.25/0.48亿元， 分别同比+8%/-38%。 截至 2023Q3末， 经销商共 2553家， 较年初增加 395家。 盈利预测由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢， 公司增长短期承压。 长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升， 藏品十年在高端市场的占位， 同时全国化进程加快。 根据公司三季度报告， 我们调整公司 2023-2025年 EPS 为5.19/7.26/8.90元（前值为 5.86/7.74/9.50元） ， 当前股价对应 PE 分别为 21/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险， 舍得增速不及预期、 老酒战略推进受阻、 省外扩张不及预期、 夜郎古销售不及预期、 股份回购进度低于预期。

毛利同比环比增长，投资收益及营业外支出拖累业绩经业绩拆分，西部矿业今年第三季度归母净利润同比下降 0.91 亿元，但毛利同比大幅增长 8.67 亿元，另投资收益同比减少 4.33 亿元，营业外支出同比上升 3.44 亿元。今年第三季度归母净利润环比减少 1.36 亿元，但毛利环比大幅增长 4.15 亿元，另四费及税金环比上浮 1 亿元，投资收益环比下降 0.86 亿元，营业外支出同比上升 3.46 亿元。据公司公告，锂资源公司投资收益受消费端萎靡及碳酸锂价格下降影响较大。 玉龙铜矿改扩建紧锣密鼓，内延外拓持续进行中积极办理采矿权证延续手续。 2023 年 10 月 12 日，公司控股子公司四川鑫源矿业有限责任公司拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80 万吨/年，采矿权有效期限自 2023 年 10 月19 日至 2028 年 6 月 12 日。公司参股子公司青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权于 2022 年 11 月到期， 2023 年 6 月 28 日该采矿权证延续已办理完毕，采矿权有效期限自 2022 年 11 月 16 日至 2041 年11 月 15 日。收购项目获取新进展。 2023 年 10 月 16 日已根据评估结果与原股东协商以 283,702,590.94 元收购价格签署青海淦鑫矿业开发有限公司股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业开发有限公司拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，尚未进行开发建设。它温查汉矿区通过评审备案的资源量:铁矿石量为 4560.92 万吨， TFe 平均品位 34.28%;铜金属量 19479.37 吨，平均品位 0.95%;钼金属量 1274.58 吨，平均品位 0.068%;铅金属量 1373.28 吨，平均品位 4.12%;锌金属量 8541.37 吨，平均品位 3.58%;金金属量298.14kg，平均品位 2.81 克/吨。另估算伴生资源量:伴生金金属量 6.46 吨，平均品位 0.17 克/吨;伴生银金属量78.44 吨，平均品位 47.68 克/吨;伴生铜金属量 947.86 吨，平均品位 0.45%;伴生钼金属量 4.88 吨，平均品位 0.029%;伴生锌金属量 739.52 吨，平均品位 1.13%。西藏玉龙铜矿改扩建项目临近投产： 今年上半年一二选厂技术改造提升项目于 4 月正式启动，预计 10 月底至 11 月初投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至 2280 万吨/年。据投资者关系问答， 2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 427.13、 450.61、466.65 亿元， 归母净利润分别为 31.92、 35.87、 38.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 8.4、 7.9 倍。本次盈利预测较前次下调，主要因为投资收益超预期下滑和营业外支出超预期增长的影响。但是考虑到当前盈利预测对应 PE 倍数仍在 10 倍以下，处于低估区间，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等

产业数据服务业绩稳健，品牌影响力持续提升公司紧扣“乘·长”年度主题，钢铁交易服务业务和产业数据服务业务“两手抓、两手硬”。（1） 产业数据服务方面，公司作为大宗商品数据服务领域龙头，产业数据服务业绩稳健增长。 2023 年 1-9 月公司产业数据服务板块实现收入5.98 亿元，较上年同期增长 19.00%，其中第三季度实现收入 2.02 亿元。重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现营业收入 1.16 亿元，较上年同期增长 43.27%，实现净利润-738.19 万元，同比减亏约 59%。 此外，公司基于数据采集优势，海外服务产品力不断提升。 2023 年 9 月，澳大利亚FEX Global 期货交易所正式上线以上海钢联（ Mysteel）发布的铁矿石 62%澳粉远期现货价格指数为结算基准的期货和期权合约。（2） 在钢铁交易服务方面，公司控股子公司钢银电商产品结构和系统风控能力不断提升，为 Q3 钢铁交易服务业务的业绩表现奠定了坚实基础。 第三季公司钢银钢铁现货交易平台结算量为 1,864.47 万吨，环比增加 10.90%，同比增长 31.81%；前三季度，结算量为 4,633 万吨，同比增长16.56%。 数据资产时代全面开启，数据资源优势不断凸显国家高度重视数据要素发展，国家顶层设计与地方实践探索两手发力、双轮驱动，逐步破解产业关键难题，推动数据要素从以政策驱动为主加速向以市场驱动为主的新发展阶段迈进。随着 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》（8 月 21日）以及国家数据局正式挂牌（10 月 25 日）等重磅政策举措相继推出，标志着我国正式进入数据资产时代，数据要素治理体系不断完善，数据资源的经济价值将实现实质性兑现。公司数据资源优势显著，拥有 3000 人的数据采集团队，构建了国内最全面、完整、权威的大宗商品数据库之一。公司积极与上海数据交易所合作， 相继完成了 5 类大宗商品指数系列、 8 类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）三个系列产品挂牌，面向的用户包括银行、证券、期货等金融机构及产业客户等。 随着 2024 年 1月，数据资产入表政策正式实施，公司或将迎来价值全面重估。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 894.97、 104.75、 122.62亿元， EPS 分别为 0.72、 0.95、 1.28 元，当前股价对应 PE分别为 34.6、 26.2、 19.6 倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济承压，数据要素政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧等。

中信出版发布 2023年三季报： 2023前三季度公司营收 12.86亿元（同比增幅-3.11%）， 归母与扣非利润为 1.26、 1.19亿元（同比增幅-8.98%、 -12.35%） ； 销售毛利率、净利率为35.66%、 10.14%， 其中毛利率较 2022年同期提升 2.46个百分点； 单季度看， 2023年第三季度公司营收 4.13亿元（同比增幅-13.77%），归母、 扣非利润 0.35、 0.29亿元（同比增幅-27.8%、 -37.6%） 。 投资要点 2023年第三季度营收、 利润同比双降 季度性淡季叠加研发投入持续 新品创收递延 第四季度回暖仍可期行业端， 2023年前三季度图书零售市场同比下降 1.04%，和第一季度以及半年度相比降幅进一步收窄；网店渠道 2023年 7-9月各月指数均同比上升，实体店渠道图书零售市场前三季度同比下降，较半年度同比降幅小幅收窄； 2023年前三季度公司在全国图书零售市场中实洋占有率为3.28%，较 2022年同期提升 0.38个百分点，龙头地位稳固，经管、少儿、心理自助、传记类均位居市场第一位。 2023年第三季度公司营收、 利润同比环比均下滑， 第一是季度性淡季， 第二是新品图书《埃隆马斯克传》 9月出货， 收入拟计入第四季度， 第三是费用中研发费用持续投入； 展望后续， 图书作品《埃隆马斯克传》《奥本海默转》 《事业还是家庭》 等均有望持续创收助推主业修复。 内生外延双驱动向内看， 公司持续夯实内容厚度， 推出数量众多图书， 以 IP联动形式推出的《奥本海默传》《长安三万里》系列图书等均获得较好市场反馈， AIGC 数智出版平台辅助出版的《血与锈》科幻系列小说面市，提升了出版效率； 向外看， 2023年 10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务 AI 应用产品，即“中信书院 AI 阅读助手”，用 AI 思维重构阅读场景； 中信书院 App 定位于中高端人群的阅读和知识迭代需求，不断拓宽传统纸书出版疆界，“从看到听”的有声阅读到“从听到问”的互动阅读， 后续有望进入从 AI 阅读到 AI解答的时代； 内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何再发展？公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC 数智出版”流程再造， 与主要 AIGC 模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌； AIGC 数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用， 提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据， 积极拥抱 AIGC 科技变革，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025年 营 收18.05、 21.1、 24.8亿元，归母利润分别为 1.92、 2.41、2.97亿元， EPS 分别为 1.01、 1.27、 1.56元，当前股价对应PE 分别为 25.4、 20.3、 16.4倍， 公司市占率稳固， 主业端得益于 2023年诺贝尔经济学奖获得者 CLAUDIA GOLDIN 的作品《事业还是家庭》驱动， 后续业绩回暖可期； 基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸， 公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险； 知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险； 产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险； 宏观经济波动的风险等。