光大同创发布 2023年三季度报告： 公司 2023Q3营业收入2.78亿元，同比上升 4.70%，归母净利润为 0.34亿元，同比下降 4.10%，扣非净利润为 0.29亿元，同比下降 31.91%。 投资要点 Q3业绩边际改善，总体符合预期2023Q3公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长 4.70%，环比增长 24.66%，实现归母净利润 0.34亿元，同比下降 4.10%，环比增长 20.79%，业绩环比与同比均有所改善， 主要原因系下游消费电子边际回暖，公司第一大客户联想集团三季度 PC出货量达 1600万台，同比下降 5%，环比增长 12.7%。 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.05亿元/0.87亿元/0.78亿元，同比变动-7.79%/-5.82%/-28.22%。 受下游消费电子需求景气度影响，公司前三季度整体业绩短期承压， Q3单季度业绩边际改善， 业绩总体符合预期。 剔除汇兑损益影响后， 盈利能力继续稳步提升盈 利 能 力 方 面 ， 2023Q3公 司 销 售 净 利 率 / 毛 利 率 为12.38%/31.96%，同比变动-1.00pct/+3.16pct， 2023前三季度销售净利率 /毛利率分别为 12.73%/31.25%，同比变动+0.53pct/+3.05pct， Q3净利率同比下滑主要受 2022年汇率波动带来的汇兑损益影响部分计入财务费用所致。 总体而言， 受成本端碳纤维价格持续下降释放盈利空间， 公司盈利能力继续稳步提升。 AI PC 或提升碳纤维背板单机价值量10月 24日，联想集团全球首款 AI PC 在第九届联想创新科技大会上首度亮相， 智能设备作为人工智能触达终端用户的终极载体，正在成为 AI 未来发展与落地的重要突破口。 当前公司碳纤维背板主要应用在联想笔记本电脑中部分机型的 A面， 搭载个人定制大模型的 AI PC 应用了更高性能的 GPU 和CPU，对散热性能的需求将大幅提升， 散热性能优秀的碳纤维背板复材或将更多的应用在 AI PC 机型上，进而大幅提升碳纤维功能产品的单机价值量。 未来随着 AI PC 在 PC 行业中渗透率逐步提升， 碳纤维背板有望成为 AIPC 时代下笔电制造的关键零部件， 公司凭借在碳纤维应用市场的先发布局与工艺技术优势有望深度受益。 盈利预测综合来看，我们维持对公司的盈利预测， 预计 2023-2025年收入分别为 11. 12、 14.68、 18.34亿元， EPS 分别为 2.15、3.00、 4.06元，当前股价对应 PE 分别为 25.5、 18.3、 13.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险； （2）研发进度不及预期风险； （3）核心大客户出货量不及预期风险； （4）碳纤维价格波动风险。

鲜货产品增长提速，门店经营情况已现改善公司 2023 年前三季度营收实现 28.16 亿元（+2.68%），扣非归母净利润 2.93 亿元（ +46.97%）。单三季度看，公司2023Q3 营收 10.73 亿元（-2.95%），我们判断同比下降主要与 2022Q3 基数较高、预包装产品销售情况同比下降幅度较大有关。 单三季度收入拆分产品来看， 在同期高基数背景下预包装产品收入降幅超 50%至 0.97 亿元； 鲜货产品收入实现9.13 亿元（+10%），增速环比提升， 显示门店经营情况已现改善。分区域看，华东大本营前三季度收入录得 19.42 亿元（-1.5%），西南地区收入增长情况亮眼超 20%，东北地区业务刚刚起步低基数下增速较快，其余地区均录得单位数增长。 成本压力改善，释放费投空间与业绩弹性得益于原材料成本持续回落， 2023Q3 成本压力明显改善，毛利率实现 29.17%（同比+11.07pcts/环比+6.18pcts），为公司打开销售费用投放空间并更进一步推升盈利水平。公司在第 三 季 度 销 售 费 率 实 现 5.45% （ 同 比 +2.61pcts/ 环 比+0.02pct） ， 主要系公司为支撑门店的快速扩张，持续维持较大的费用投放力度。得益于毛利率显著提升， 2023Q1-Q3录得净利率 12.06%（+3.94pcts），其中 2023Q3 实现净利率15.15% （ +5.38pcts ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.51 亿 元（+42.46%）。 盈利预测受宏观及基数等因素影响，公司收入增长有所降速但门店经营已呈现同、 环比改善势头；成本下降幅度较大且全年成本端改善的确定性较强，有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS 为 0.96/1.11/1.42 元（前值分别为 0.98/1.24/1.55 元），当前股价对应 PE 分别为22/19/15 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、门店开拓不及预期等。

业绩符合预期， 盈利端短期承压2023Q1-Q3 总营收 24.15 亿元（同增 7%），归母净利润 2.41亿元（同增 6%） ； 2023Q3 总营收 5.50 亿元（同增 21%），归母净利润-0.15 亿元（去年同期为-0.14 亿元） 。 盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 38.57%/9.96%，分别同比- 6pct/-0.1pct ； 2023Q3 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 28.67%/- 2.79%，分别同比-5pct/+0.3pct，主要系成本大幅上涨所致。 费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，分别同比-6pct/+0.4pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 25.23%/6.87%，分别同比-6pct/- 2pct，主要系公司稳步推进控费降本措施所致。 现金流端， 2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为 4.46 亿元（同增 15%）， 2023Q3 经营活动现金流净额为-1.90 亿元（同增 57%） 。 粽子收入稳步提升， 全渠道布局顺利分产品看， 2023Q1-Q3 粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为 18.81/1.55/1.13/2.18 亿元，分别同比+11%/-13%/+2%/-4%。 2023Q3 粽子系列/月饼系列/餐食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 营 收 分 别 为2.99/1.55/0.42/0.38 亿元，分别同比+60%/-13%/+5%/+7%。主业粽子系列产品收入保持高速增长， 月饼中秋销售承压。分渠道看， 2023Q1-Q3 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为 2.99/7.88/2.71/8.80/1.28 亿元，分别同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。 2023Q3 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为 0.82/3.40/0.25/0.61/0.27 亿元，分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。 全渠道营收保持稳健增速，公司后续计划打通线上线下全渠道触点，增强产品与消费者的触达率， 保持渠道竞争力。 分地区看， 2023Q1-Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为 11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18 亿元，分别同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3 华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为 1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97亿元，分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/- 14%，全国化进展顺利。 截至 2023Q3 末，经销商数量为 737家，较年初增加 30 家，公司持续提升经销商占比，强化渠道管理，对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持，提高现有存量终端网点增长。 盈利预测我们看好五芳斋粽子龙头地位，“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS为 1.56/2.00/2.49 元（前值分别为 1.63/2.06/2.59 元），当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

利润超预期， 主业稳定向上2023Q1-Q3 总营收 102.71 亿元（同增 26%） ， 归母净利润11.22 亿元（同增 63%） ； 2023Q3 总营收 33.77 亿元（同增17%），归母净利润 3.86 亿元（同增 64%） ， 安井主业保持稳 健 增 长 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率/ 净 利 率 分 别 为22.06%/11.10%，分别同比+1pct/+3pct； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 21.97%/11.55%，分别同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/规模效应凸显拉升毛利上涨。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为 6.07%/2.36%，分别同比- 1pct/-1pct ； 2023Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为6.11%/2.14%，分别同比-0.2pct/-0.2pct。 产品结构持续优化，渠道建设稳步推进分产品看， 2023Q1-Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为 31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17 亿元，分别同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。 2023Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食 品 / 其 他 业 务 营 收 分 别 为9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05 亿 元 ， 分 别 同 比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。 在单品上， 2023Q1- Q3 锁鲜装与虾滑保持同增 30%，丸之尊品类价值实现突破，高毛利产品营收快速放量。 分渠道看， 2023Q1-Q3 经销商/特通 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 营 收 分 别 为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02 亿元，分别同比+28%/+48%/- 16%/-7%/+221%。 2023Q3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为 28.84/2.15/1.49/0.70/0.59 亿元，分别同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。 2023Q3 经销商渠道中安井/新宏业收入同比+19%/-25%； 特通直营的张亮麻辣烫/新宏业小龙虾制品/海底捞贡献较多增量；同时电商的抖音/快手平台快速放量。 分区域看， 2023Q1-Q3 华东/华北/华中/东北/华南 / 西 南 / 西 北 / 境 外 营 收 分 别 为44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90 亿元，分别同 比 +15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13% 。 2023Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40 亿元，分别同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。 其中华中/华北受制于水产类产品销量下降，增速放缓。 股权激励上， 公司股权激励计划落地， 并积极推进股份回购动作， 通过绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 截至 2023Q3末，公司经销商数量为 1937 家，较年初增加 101 家。 盈利预测我们看好公司全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，通过产品结构优化不断推升盈利能力。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS 为 5.7/7.32/9.01 元（前值分别为 5.16/6.75/8.45 元），当前股价对应 PE 分别为 20/16/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

华荣股份发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度公司实现营收 20.47亿元（同比-14.41%），实现归母净利润3.01亿元（同比+6.8%），实现扣非归母净利润 2.91亿元（同比-2.42%）。 投资要点 费用影响利润水平，公司优化资源配置盈利能力将持续改善单三季度，公司实现营收 7.3亿元，同比降低 28.46%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比降低 12.71%，主要是新能源 EPC项 目 确 认 收 入 延 后 以 及 管 理 费 用 大 幅 增 加 （ 同 比 增 长85%）。 业务成本变动导致公司 Q3利润规模受到影响，考虑到公司在调整薪酬体系，将销售人员年终提成奖金分摊到月度发放， 预计 Q4费用压力将得到大幅缓解。 此外，公司于 2023年 9月吸收合并下属全资子公司“福建宝途建筑工程有限公司”，将更好地降低经营成本，提高公司整体运营效率。 发布股权激励计划，绑定核心人员2023年 9月 21日，公司发布股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 665.5万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 33,755.9万股的 1.97%；无预留权益；授予价格为 11.5元/股；激励对象共计 220人，包括核心管理人员和技术人员。本次激励计划的标的股票是公司从二级市场回购的本公司人民币 A 股普通股票，此举彰显公司管理层对于企业中长期发展的强大信心。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 37.75、 45.86、 53.39亿元， EPS 分别为 1.32、 1.68、 2.07元，当前股价对应 PE 分别为 14、 11、 9倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示受到宏观经济环境影响，新领域拓展不及预期；汇率波动影响等。

业绩符合预期， 利润持续修复2023Q1-Q3 总营收 19.53 亿元（同增 8%），归母净利润 0.35亿元（同比扭亏为盈） ； 2023Q3 总营收 6.88 亿元（同增7%），归母净利润 0.10 亿元（同增 360%） ，主要系加盟店数量增加/学生定奶业务和电商业务稳定增长/加强预算管理力 度 所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率/ 净 利 率 分 别 为30.18%/1.82%，分别同比-0.4pct/+5pct； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 29.80%/1.50%，分别同比-2pct/+1pct。 费用端 ， 2023Q1-Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为19.23%/6.00%，分别同比-9pct/+1pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 15.14%/10.05%，分别同比-9pct/+4pct。现金流端， 2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为 3.41 亿元（同增 49%）， 2023Q3 经营活动现金流净额为 1.48 亿元（同增33%） ，主要系加盟店和学校渠道收入增加/上年同期交纳2021Q4 延迟缴纳的税款/与供应商结算采用银行承兑汇票所致。 加盟渠道业绩贡献显著， 门店数量稳健增加分渠道看， 2023Q1-Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为 4.89/7.08/2.30/3.01/0.51 亿元，分别同比-8%/+11%/- 21%/+45%/+150%。 2023Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为 1.75/2.50/0.66/1.10/0.20 亿元，分别同比-10%/+4%/- 25%/+62%/+161%，其中加盟/线上渠道实现收入与盈利能力均有提升，毛利率分别同比+0.4pct/+0.3pct。 分区域看， 2023Q1-Q3 华东/线上营收分别为 17.27/0.51 亿元，分别同比+4%/+150%。 2023Q3 华东/线上营收分别为 6.00/0.20 亿元，分别同比+2%/+161%。 门店变动上， 2023Q3 华东地区直营/加盟门店分别较年初减少 37 家/增加 158 家， 其中加盟门店数量增加贡献较多业绩增量。 盈利预测我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品双管齐下，有望打开外埠市场。 根据三季报，我们调整2023-2025 年 EPS 为 0.13/0.21/0.29 元 （ 前 值 分 别 为0.21/0.31/0.43 元），当前股价对应 PE 分别为 88/54/39倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

结构升级趋势明显，量稳价升公司 2023Q1-Q3 营收实现 124.2 亿元（+9.7%），扣非归母净利润实现 8.66 亿元（ +37.6%）。其中 2023Q3 营收实现47.91 亿元（+8.5%），收入增速环比提速。拆分量价来看，公司 2023Q3 啤酒销量实现 114.1 万千升，我们认为公司在同期高基数背景下基本保持平稳，在 U8 为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级， 2023Q3 吨价升至 0.42万元/千升，环比提升显著。 成本压力改善，费控提效推动盈利能力提升公司 2023Q3 成本同比仍有压力，但环比已呈现明显改善。得益于 U8 及其他中高档产品放量高增，结构升级有效对冲成本同比上涨压力，公司 2023Q3 毛利率平稳增长至 47.96% （+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。 2023Q3 销售费率基本维持平稳约 15.9%，管理费率缩减至 9.10%（-1.6pcts），推动公司 2023Q3 净利率实现 11.4% （+2.3pcts）， 扣非归母净利润实现 4.3 亿元（+35.1%）。 盈利预测我们看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续进行，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力，叠加成本下降预期，利润有望维持较高增速。预计 2023-2025年 EPS 为 0.21/0.27/0.34 元，当前股价对应 PE 分别为44/35/28 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、 U8 销量不及预期、成本下降不及预期等。

2023年 10月 25日， 三全食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费投持续优化2023Q1-Q3总营收 54.15亿元（同增 2%），归母净利润 5.52亿元（同增 5%） ； 2023Q3总营收 15.60亿元（同增 3%），归母净利润 1.15亿元（同增 22%） 。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利 率 / 净 利 率 分 别 为 26.77%/10.20% ， 分 别 同 比 -2pct/+0.4pct ； 2023Q3毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为24.56%/7.40%，分别同比-1pct/+1pct，主要系原材料成本增加所致。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.99%/2.77%，分别同比-2pct/-0.2pct； 2023Q3销售费用率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 12.94%/2.90% ， 分 别 同 比 -3pct/+0.02pct，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 0.33亿元（同减 96%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 2.14亿元（同减60%） ，主要系大宗原材料囤货/税金缴纳时间性差异/去年同期客户备货量较大/本期新增集采业务合同账期未满等所致。 牛羊肉产品逐渐起势， 餐饮板块加速扩张产品端，公司积极拓展牛羊肉调理产品作为第二增长曲线，打通进口牛羊肉上游供应链，与 JBS、美利华等全球供应商建立战略合作关系，保障成本低价运行， 同时， 看好创新类米面产品及速冻调制食品持续成长，贡献业绩增长。 渠道端，公司积极推进餐饮场景建设，预制菜板块高速增长，贡献整体利润增量，预计公司未来将持续增加合作大客户数量，扩大团餐/宴席乡厨/连锁餐饮覆盖面积，拓展餐饮业务规模。同时公司不断提高新兴渠道运营能力，针对性开发新产品/提高产品铺市率，未来业绩有望持续释放。 盈利预测我们看好公司旺季发力、固本拓新， 持续布局牛羊肉作为第二增长曲线。 根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为0.97/1.10/1.25元（前值分别为 0.95/1.07/1.22元），当前股价对应 PE 分别为 14/13/11倍，维持“买入”投资评级。

2023年 10月 25日， 仙乐健康发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩略超预期， 内生净利稳定增长2023Q1-Q3总营收 25.03亿元（同增 40%），归母净利润1.85亿元（同增 5%） 。 2023Q3总营收 9.58亿元（同增42%） ，主要系中国与欧洲地区销售额同比大幅增长所致； 归母净利润 0.84亿元（同增 27%） ，主要系生产降本/管理效率提高提升内生净利润及 BF 业务板块已接近盈亏平衡所致。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为 30.15%/6.38%，分别同比-1pct/-3pct，主要系合并 BF 所致； 2023Q3毛利率/净利率分别为 31.28%/8.32%，分别同比+2pct/-1pct ，主要系定价策略管理/全球采购协同/降本工作不断显现成效。 费用 端 ， 2023Q1-Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为7.41%/9.81%，分别同比+3pct/-2pct； 2023Q3销售费用率/管理费用率分别为 7.41%/8.36%，分别同比+2pct/-2pct， 管理效率同比提高。 海外市场增势强劲，双激励计划激发组织活力分产品看， 2023Q3软胶囊增长较快，除美国外其他区域收入均同比+20%， 伴随毛利率同比提升； 功能饮品收入同比两位数增长，主要来源于瓶装饮品增加； 软糖稳健增长， 随着新软糖产线不断释放，带动软糖毛利率同比+7pct； 粉剂增长主要来源于蛋白粉。 分区域看， 2023Q3中国区收入同比两位数增长， 主要系提案质量提高/研发前移/提高客户满意度等措施取得向好成果； 美洲收入环比恢复， 其中内生业务收入环比增长 30%， BF 大幅减亏，伴随渠道顺利去库存， 四季度有望持续改善； 欧洲收入同比高两位数增长； 亚太市场（除中国） 收入实现同比翻倍， 主要系积极开展新客户所致。 双激励计划方面， 公司于 10月 17日发布股权激励、中长期员工持股计划，双激励计划进一步调动员工的工作积极性、激发组织活力，展现公司长期发展决心。未来公司持续创新、加强与上下游的合作，保障市场竞争力进一步提升。 盈利预测我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，积极推动一系列整合和降本增效措施， 促进 BF 盈利能力环比恢复，构筑 B 端强大市场竞争力。 根据三季报，我们调整2023-2025年 EPS 为 1.28/1.46/1.94元 （ 前 值 分 别 为1.45/2.24/2.81元），当前股价对应 PE 分别为 22/20/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、 双激励计划完不成风险等。

Q3 盈利能力有所提升， 研发支出进一步增长单季度看， 公司 2023 年 Q3 实现营业收入 1.34 亿元，同比下降 14.85%；经营净现金流量净额-1.61 万元。但盈利能力有所提升， 实现归母净利润/扣非净利润 0.06/0.05 亿元，同比增长 38.35%/87.08%。 毛利率较 2022 年同期提高 1.27pct 至34.16%， 环比增加 3.34pct。从 2023 年前三季度看， 公司实现营业收入 3.73 亿元，同比下降 2.75%；经营活动现金流量净额-9065.09 万元； 归母净利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 0.18/0.13 亿 元 ， 同 比 降 低39.45%/46.53%。 盈利水平方面， 公司 2023 前三季度毛利率34.28%，同比降低 2.35%，盈利能力稍有下滑。 期间费用率方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 依 次 为5.27%/20.85%/1.49%/7.75% ， 同 比 变 化 -0.46/0.66/1.87/ 0.71pct，总体保持稳定。 资本结构方面， 公司资产负债率50.27%，同比下降 1.17pct，边际有所改善。2023 年公司加强科研投入和技术创新，本年度公司研发部门和主要专业板块重点推进了 18 个年度竞争力计划建设项目，公司研发费用支出增加短期利润减少是为长期发展做准备，且所处地理信息产业前景广阔，公司未来发展仍然乐观。 支持防灾减灾，公司料充分受益据新华社 10 月 24 日消息， 中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 10000 亿元， 全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。地理信息产业在城市生命线工程中发挥积极作用，公司作为行业头部企业预期从中获益。 以城市基础设施防灾减灾为核心的城市生命线工程今年已经在全国启动， 公司也已在今年中标数个订单。 2023 年 7 月 10 日公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，合同金额 1818 万元； 8 月 1 日公司签署“江苏省城市生命线”采购合同，合同金额 1105 万元。安全建设一期工程订单增长具备潜力。 数据领域政策加速推进，公司数据资产优势扩张国家数据局将于近日正式挂牌， 数据交易等基础性领域的政策也将加速推进， 加强数字技术创新、数字化转型、数字城市建设等方面的合作， 实现产业升级、释放发展动能。借力数字领域政策东风， 公司测绘地理信息资产具备变现潜力。 公司目前采取项目制的业务模式，经过多年项目拓展及采集设备的多样和高效化，地理信息数据涵盖“天地空”各个领域， 累积数据量较多。 这些地理信息相关数据可广泛应用于农业、能源电力、智能网联汽车等行业领域以及快递、外卖、家政等生活场景。在数据产品化方面，公司拥有细分44 个测勘相关专业、 在细分专业生产链上拥有完整的数据分析能力和人才，能够给予客户更精准或定制化的服务。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 8.98、 10.94、 13.12 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.67、 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 41.0、 28.0、 23.5 倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示1）公司业务来源地域相对集中风险； 2）股份回购进度低于预期风险； 3）应收账款信用风险导致公司面临流动性及偿债能力不足的风险； 4）新项目招标情况不及预期风险； 5）募投项目进展低于预期风险。

2023年 10月 25日， 立高食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 收入超预期，新品推广致毛利率承压2023Q1-Q3总营收 25.83亿元（同增 26%），归母净利润1.58亿元（同增 58%） ； 2023Q3总营收 9.46亿元（同增30%），归母净利润 0.50亿元（同增 67%） ，主要系新品放量/核心大客户稳步推进所致。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率/净 利 率 分 别 为 32.52%/6.08% ， 分 别 同 比 +1pct/+1pct ； 2023Q3毛利率/净利率分别为 31.89%/5.24%，分别同比-0.2pct/+1pct，由于新品稀奶油处于铺市推广阶段， 公司采取低定价提高返单留存率，同时客户端毛利率较低的酱料需求增长，产品结构变化进一步拉低毛利率。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为 12.21%/7.66%，分别同比+0.03pct/-1pct； 2023Q3销售费用率/管理费用率分别为12.71%/7.88%，分别同比+1pct/-1pct， 公司三季度加大业务推广力度导致销售费用提升，而规模效应带动管理费用稳中有降。 集中资源投放头部产品， 餐饮渠道保持高增分产品看， 2023Q1-Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为 64%/36%，分别同比+30%/+18%。 2023Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比 61%/39%，同比+25%/+38%，烘焙食品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长， 三季度奶油收入同增 50%。 未来公司资源集中向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产工作，三季度公司 SKU 数目环比上半年同减 15%。 分渠道看， 2023Q1-Q3流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比分别为 50%/35%/15%，分别同比中个位数增长/+60%/+60%，由于奶油新品上市，公司采取更灵活的经销商政策，三季度流通渠道环比改善。商超渠道放缓主要系基数效应，环比中报仍保持增长。 在物流管理上， 公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。 盈利预测我们看好餐饮渠道上公司新品的渗透和商超客户的开拓，随着内部规模效应显现，费用管控能力进一步提升，盈利能力将逐步改善。 根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为1.37/1.90/2.53元（前值分别为 1.94/3.30/5.13元），当前股价对应 PE 分别为 47/34/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨、新品推广不及预期，华南和华东地区销售不及预期等。

2023年 10月 25日， 舍得酒业发布 2023年前三季度报告。 投资要点 产品结构调整， 利润端表现承压2023Q1-Q3公司总营收 52.45亿元（同增 14%） ， 归母净利润12.95亿元（同增 8%） ； 2023Q3总营收 17.17亿元（同增8%） ， 归母净利润 3.75亿元（同增 3%） ， 整体业绩符合预期， 利润端表现承压。 盈利端， 公司产品结构调整及夜郎古销 售 提 升 致 毛 利 率 下 降 ， 2023Q3毛 利 率 下 降 4pct 至74.63%； 净利率下降 1pct 至 21.93%。 费用端， 公司加大费用投放力度， 2023Q3销售费用率提升 3pct 至 21.46%； 同时优化管理效率， 2023Q3管理费用率下降 3pct 至 10.86%； 营业税金及附加占比下降 3pct 至 13.50%。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 5.80亿元（同减 45%） ， 销售回款54.73亿元（同增 12%） 。 2023Q3经营活动现金流净额为-0.59亿元（同减 109%） ， 销售回款为 14.59亿元（同减17%） 。 截至 2023Q3末， 合同负债 3.26亿元（环比-36%） 。 舍之道贡献增长， 省内发力明显酒类分产品看， 2023Q1-Q3中高档酒/普通酒营收分别为41.50/6.93亿 元 ， 分 别 同 比 +11%/+23% ； 2023Q3分 别 为13.92/1.80亿元， 分别同比+3%/+21%。 以沱牌大曲为代表的普通酒营收增速表现较好， 中高档酒整体表现承压； 其中，舍之道以占领三四线城市宴席市场为主线， 贡献一定增长。 酒 类 分 区 域 看 ， 2023Q1-Q3省 内 / 省 外 营 收 分 别 为13.75/34.68亿 元 ， 分 别 同 比 +19%/+10% ； 2023Q3分 别 为4.42/11.30亿元， 分别同比+47%/-5%。 省内增速表现良好，尤其遂宁大本营市场占比持续提升。 酒类分渠道看， 2023Q1-Q3批发代理/电商营收分别为 45.45/2.98亿元， 分别同比+12%/+10%； 2023Q3批发代理/电商营收分别为 15.25/0.48亿元， 分别同比+8%/-38%。 截至 2023Q3末， 经销商共 2553家， 较年初增加 395家。 盈利预测由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢， 公司增长短期承压。 长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升， 藏品十年在高端市场的占位， 同时全国化进程加快。 根据公司三季度报告， 我们调整公司 2023-2025年 EPS 为5.19/7.26/8.90元（前值为 5.86/7.74/9.50元） ， 当前股价对应 PE 分别为 21/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险， 舍得增速不及预期、 老酒战略推进受阻、 省外扩张不及预期、 夜郎古销售不及预期、 股份回购进度低于预期。

毛利同比环比增长，投资收益及营业外支出拖累业绩经业绩拆分，西部矿业今年第三季度归母净利润同比下降 0.91 亿元，但毛利同比大幅增长 8.67 亿元，另投资收益同比减少 4.33 亿元，营业外支出同比上升 3.44 亿元。今年第三季度归母净利润环比减少 1.36 亿元，但毛利环比大幅增长 4.15 亿元，另四费及税金环比上浮 1 亿元，投资收益环比下降 0.86 亿元，营业外支出同比上升 3.46 亿元。据公司公告，锂资源公司投资收益受消费端萎靡及碳酸锂价格下降影响较大。 玉龙铜矿改扩建紧锣密鼓，内延外拓持续进行中积极办理采矿权证延续手续。 2023 年 10 月 12 日，公司控股子公司四川鑫源矿业有限责任公司拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80 万吨/年，采矿权有效期限自 2023 年 10 月19 日至 2028 年 6 月 12 日。公司参股子公司青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权于 2022 年 11 月到期， 2023 年 6 月 28 日该采矿权证延续已办理完毕，采矿权有效期限自 2022 年 11 月 16 日至 2041 年11 月 15 日。收购项目获取新进展。 2023 年 10 月 16 日已根据评估结果与原股东协商以 283,702,590.94 元收购价格签署青海淦鑫矿业开发有限公司股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业开发有限公司拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，尚未进行开发建设。它温查汉矿区通过评审备案的资源量:铁矿石量为 4560.92 万吨， TFe 平均品位 34.28%;铜金属量 19479.37 吨，平均品位 0.95%;钼金属量 1274.58 吨，平均品位 0.068%;铅金属量 1373.28 吨，平均品位 4.12%;锌金属量 8541.37 吨，平均品位 3.58%;金金属量298.14kg，平均品位 2.81 克/吨。另估算伴生资源量:伴生金金属量 6.46 吨，平均品位 0.17 克/吨;伴生银金属量78.44 吨，平均品位 47.68 克/吨;伴生铜金属量 947.86 吨，平均品位 0.45%;伴生钼金属量 4.88 吨，平均品位 0.029%;伴生锌金属量 739.52 吨，平均品位 1.13%。西藏玉龙铜矿改扩建项目临近投产： 今年上半年一二选厂技术改造提升项目于 4 月正式启动，预计 10 月底至 11 月初投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至 2280 万吨/年。据投资者关系问答， 2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 427.13、 450.61、466.65 亿元， 归母净利润分别为 31.92、 35.87、 38.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 8.4、 7.9 倍。本次盈利预测较前次下调，主要因为投资收益超预期下滑和营业外支出超预期增长的影响。但是考虑到当前盈利预测对应 PE 倍数仍在 10 倍以下，处于低估区间，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等

2023年 10月 25日， 西麦食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费率提升拖累利润2023Q1-Q3总营收 11.33亿元（同增 18%），归母净利润0.93亿元（同增 10%），其中 2023Q3营收 4.32亿元（同增31%），归母净利润 0.27亿元（同减 29%）。 盈利端，2023Q1-Q3毛利率 44.11%（+1pct），净利率 8.17%（-1pct）； 2023Q3毛利率 46.25%（+2pct），净利率 6.29%（-5pct） ，销售费用率提升拖累净利润。 费用端， 2023Q3销售费 用 率 为 33.44% （+6pct ） ， 管 理 费 用 率 为 5.23% （-0.5pct），营业税金及附加占比为 1%（-0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 1.2亿元（同减16%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 0.92亿元（同减5%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.45亿元（环比+51%） 。 燕麦优势地位凸显， 全渠道发力贡献增量公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位， 计划在冷食热食布局新品以扩充产品矩阵；坚持对线下渠道进行深耕，进一步对优势区域渠道下沉； 持续开发零食专营店，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道，目前已基本覆盖多数零食专营系统，有望持续带来较多增量，线上方面，以天猫、京东为主的电商销售稳健增长，成为多个平台的燕麦行业第一的品牌，收入贡献持续提升。 盈利预测我们看好公司作为国产燕麦龙头持续深耕燕麦领域，不断进行产品创新。根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为0.55/0.65/0.78元（前值分别为 0.60/0.71/0.83元） ，当前股价对应 PE 分别为 25/21/18倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

2023年 10月 25日， 甘源食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 利润超预期， 延续高增态势2023Q1-Q3总营收 13.14亿元（同增 36%），归母净利润2.14亿元（同增 139%），其中 2023Q3营收 4.87亿元（同增37%），归母净利润 0.95亿元（同增 95%），利润超预期，系公司持续优化产品结构，加深与零食量贩店、商超会员店系 统 合 作 所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 36.32%（+2pct），净利率 16.3%（+7pct）； 2023Q3毛利率 37.55%（+0.4pct），净利率 19.4%（+6pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 9.92%（-1pct），管理费用率为 3.45%（-1pct）， 费率持续优化。 营业税金及附加占比为 1%（-0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额 1.96亿元（同增 25%）， 2023Q3经营活动现金流净额 1.24亿元（同增 147%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.44亿元（环比+63%） 。 产品+渠道持续放量， 向上增长动能强劲公司持续开发新品， 丰富产品矩阵， 重点打造豆类及调味型坚果， 不断扩充调味坚果产品系列的 sku 以适配各渠道； 冻干新品储备充分， 2023H2公司加速投放新品及升级后的产品，销售力度加大有望带动安阳工厂的产能释放。 零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。 成本端，公司目前结合整体价格浮动情况，少量锁价以控制稳定采购成本。坚果炒货于下半年迎来销售旺季， 2023H2公司通过组织结构调整、经销商质量优化、渠道建设、新品导入等， 利润弹性持续释放。 盈利预测根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 3.38/4.39/5.58元（前值分别为 2.59/3.49/4.61元） ，当前股价对应 PE 分别为 20/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。