事件: 沃森生物公告,公司拟以33,691万元受让瑞聚全持有的大安制药35%股权。收购完成后,公司将持有大安制药90%的股权。 点评: 实现绝对控股,利于高效决策。本次增持大安35%的股权,共计金额为3.37亿元,与去年9月份的5.29亿元受让55%的股权相比,对价相同。通过增持大安制药35%股权,公司持有的大安制药股权将增至90%,从而实现公司对大安制药的绝对控股,有利于提高大安制药重大事项决策效率,加强公司对大安制药的统筹规划管理以及大安制药整体战略规划的实施,保障公司做大做强血液制品业务战略目标的达成。同时,公司选择目前的时点收购瑞聚全持有的大安制药35%股权,可避免未来大安制药企业估值上升造成收购对价的增加。 白蛋白已恢复生产,1-5月采浆40吨。大安制药已获得包括人血白蛋白、人免疫球蛋白(肌注)、人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白4个品种22个规格的药品生产批准文号。其中人血白蛋白产品(10g【20%,50ml】/瓶)已于2012年11月获得《药品补充申请批件》,恢复生产并于2013年3月获得中检院的批签发。人免疫球蛋白(肌注)已通过补充申请的生产现场检查,处于审评过程中,预计7月份获批。人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白正在进行生产工艺变更补充申请的准备。大安制药1-5月采浆量约40吨,同比大幅增长,预计全年可达100吨。 未来具有开拓新浆站巨大潜力。大安制药目前在河北省用药5家浆站,3个正常采浆(河间、怀安、邢邑)形成年采浆量100吨/年,2个在建浆站(魏县、栾城)。大安制药在2005年取得河北省卫生厅《关于同意河北大安制药有限公司设置单采血浆站的批复》,规划中同意大安制药在河北省境内设置16家浆站。 维持“强烈推荐”评级。我们认为公司的“疫苗+单抗+血液制品”的大生物战略已初步成型。疫苗和血液制品将成为未来3年主要收入和利润的贡献来源。随着我国“二胎政策”的放宽,疫苗行业将显著受益。另外新版GSP已于6月1日正式实施,对于冷链配送规范的疫苗企业也将更加受益。我们预计13-15年EPS为1.60元,1.81元,2.00元;对应PE为23倍,20倍,18倍。当前估值偏低,且无处方药企业的降价风险,建议战略性加强配置。 风险提示新产品审批进程具有一定不确定性。

事件: 公司6月8号公布公司重大资产重组公告:公司拟以16.53元/股价格向德普特光电发行2425.89万股收购其所拥有的赣州德普特子公司评估价为4亿100万的资产,并按照不低于14.88元/股的价格进行定向增发约898.25万股募集配套资金。同时德普特光电承诺未来三年赣州德普特净利润分别为4000万、5300万和6800万。 点评: 并购使公司快速切入触摸屏模组完善产业链公司4月9号停牌拟通过发行股份方式并购赣州德普特100%股权从而快速切入触摸屏模组环节,打造从ITO玻璃基板到触摸屏Sensor再到模组的一体化产业链。公司在去年4月即研制成功了18.5英寸OGS电容式触摸屏并通过了英特尔测试,到今年公司正不断扩大触摸屏Sensor产能,现在又通过并购优质公司完善触摸屏产业链,成为国内中大尺寸触摸屏的龙头公司。 IntelHaswell有望掀起新一轮超极本浪潮Intel6月初已正式发表第四代Haswell处理器并开始出货。Haswell处理器与前代IvyBridge处理器相比,不但体积更小、成本更低,续航力也更长,除了个人计算机上,亦可用于平板计算机上。 苹果公司在6月11号发布的采用Haswell处理器的新款Mac笔记本的续航能力提升在70%,有理由相信Haswell将引领新一轮的超极本浪潮。 所并购的赣州德普特实力雄厚,并将增厚公司业绩赣州德普特在今年研发出的11.6、14.1英寸电容式触摸屏通过WIN8认证,并适时推出代表未来潮流的新一代OGS型电容式触摸屏产品,研发与技术实力雄厚,并承诺公司2013年、2014年和2015年盈利分别为4000万、5300万和6800万。而公司的并购价格为4亿100万,相当于公司仅以10倍的PE并购了一家优质触摸屏公司,实现了优势互补。 维持公司“强烈推荐”评级我们按照并购的预案所拟定的新发行股份重新进行了盈利预测。我们预测公司13年、14年和15年的每股盈利分别为0.72元、0.98元和1.22元,对应当前股价市盈率分别为24倍、18倍和14倍,维持公司股票“强烈推荐”的投资评级。 风险提示中大尺寸触摸屏供给增加导致价格竞争、低成本替代新技术出现等。

预测瑞普生物2013-2015年营业收入分别为8.53亿元、11.26亿元和15.43亿元,增速为30%、32%和37%;归属于母公司净利润分别为1.89亿元、2.29亿元和2.82亿元,增速为31.3%、21%和23%;对应EPS 分别为0.98元、1.19元和1.46元。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。

亚太股份,内资汽车制动系统龙头企业亚太股份是内资汽车制动系统的龙头企业,为国内率先自主研发生产汽车液压ABS 并批量配套的唯一内资企业。公司制动系统产品成功打入多家品质要求极为严格的国内主流合资公司配套体系,客户涵盖一汽大众、一汽轿车、上海通用、上海大众、北汽控股、奇瑞汽车、东风汽车、神龙汽车、华晨金杯、长安汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、郑州日产、江淮汽车、长城汽车、广汽乘用车等多家国内主要的汽车整车制造企业。 老客户配套提升,切入大众MQB 平台打开成长空间依靠公司内资领先的技术及品质,加上公司高效的同步开发能力,公司在老客户的新车型开发配套上占据优势,给上汽通用五菱、一汽轿车、长安汽车等客户的配套供货收入大幅增加,预计带动公司2013 年3 亿元的销售收入增量。公司获得大众汽车新推出的全球化MQB 平台车型订单,给其MQB 平台第一代车型奥迪A3、高尔夫7 以及新明锐供应后制动盘,未来公司将在大众后续车型上获得更多的订单。预计大众MQB 平台车型将给公司2014年带来近1 亿元的销售收入增量,考虑到后续的潜在车型订单,我们认为公司在大众体系配套收入还有3 倍以上的空间。 公司毛利率企稳回升,提升盈利能力 公司毛利率从2009 年的19.99%缓步下滑,至2012 年底毛利率为15.39%,下滑至公司历史年度低点,从2012 年4 季度以来,公司毛利率开始回升,2013 年1 季度毛利率已回升至16.55%。我们认为公司毛利率回升才刚刚开始,未来几年,通过配套新车型带来的产能利用率提升、配套车型档次由微车和低档轿车向中档轿车升级、模块化供货以及新厂区投产带来的劳动生产率提升等方面因素,公司毛利率将处于持续稳步提升恢复阶段,预计公司未来几年毛利率将逐步回升到19%左右的水平,带动公司盈利能力的大幅提升。 给予“强烈推荐”投资评级预计公司在 2013、2014、2015 年EPS分别为0.49 元、0.64 元、0.82 元。考虑到公司的成长性在国内汽车零部件行业中处于领先地位,我们认为给予公司2014 年18-20 倍PE 相对合理,目标价11.5-13 元。给予公司“强烈推荐”投资评级。 股价催化因素公司中标重要车型配套,在新客户中获重大突破。 风险提示 宏观经济放缓、房地产价格大幅上涨挤压消费潜力;大盘系统性风险。

事件: 近日,我们调研了京能置业公司和部分项目情况,与公司相关人员进行了交流。 要点: 资源型特点显著:北京能源投资(集团)有限公司作为公司的控股股东,持有公司45.26%的股权,同时也是北京市国资委旗下全资控股公司。公司的资源型体现为两点,其一是股东资源,其二是稀缺项目资源。长期以来,公司通过与控股股东签署的金融服务框架协议,极大程度地保障了融资和现金流管理的问题,公司的财务费率控制水平优异;其次,公司作为国资委旗下公司,在获取稀缺项目资源方面优势明显,比如四合上院、天创科技大厦等项目。 土地储备渐优化:公司一贯强调要保持稳健或略有增长的ROE水平(2011年达到了19%的高位),因而在项目拓展方面相对比较谨慎。2012年3月公司在大连旅顺拿地400亩,通过股权合作方式开始拓展连云港的商业项目、焦作云台山的旅游地产项目,公司的权益土地资源开始大幅度增长。 业绩或大幅度释放:位于北京西城区菜市口东北角的四合上院是贡献销售和业绩的主力楼盘,目前还未售的是第三期(4号楼、5号楼)的住宅部分和1号楼、2号楼和4号楼的部分配套商业。 该项目正在进行室外配套工程的施工,我们估计住宅部分(4、5号楼合计6.13万方)会在三季度进行现房销售,考虑周边房价和项目稀缺因素,保守预计该项目结算价格52000,净利率25%,仅此项目的住宅部分就会为公司贡献业绩1.1元。 给予强烈推荐评级:公司的结转收入和异地销售从2010年开始大幅度增长,受制于结算项目的布局,尽管业绩有所波动,但是保障程度并不低,我们看好公司今年的业绩,此外在异地以股权合作方式参与的旅游和商业项目也值得期待。预计公司2013-2015年的净利润分别为6.54亿元、4.98亿元、4.85亿元,对应的EPS分别为1.44元、1.10元和1.07元,按照8倍PE估值,公司目前的股价显著低估,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:销售进度低于预期。

事件: 我们近期拜访了公司,与公司管理层做了交流。 点评: 1、国内自动化产业升级的最先受益者 从工业自动化产业链来看,上游标准化产品的研发、核心零部件产业,这些子行业对技术要求极高,而客户基本只按照技术指标、品牌知名度来选择产品,在此背景下,工业自动化上游企业如伺服系统提供商、机器人单体提供商在市场开拓方面一直进展缓慢。下游系统集成商面临的竞争格局完全不一样,由于系统集成大都属于定制化,非标准品,快速响应客户的需求是赢得竞争的决定性因素。 机器人目前上规模的三大业务中:工业机器人、自动化装配与检测、物流自动化,工业机器人属于标准化产品,技术指标、品牌因素是核心竞争力,外资巨头在国内市场占据主要份额;自动化装配与检测、物流自动化属于非标定制化产品,本土厂商具有极大的发展空间。从公司过去5年的产品线发展情况来看,非标准化产品的增速明显高于标准化产品。 2、随着产品结构变化,公司利润率还将继续提升 按照上文我们对工控行业产业链竞争优势的分析,在国内市场,内资企业在非标准化产品的竞争优势明显好于标准化产品的竞争优势,因此我们认为,在未来机器人的业务结构中,非标准化产品所占的比例会继续提升。 公司的业务模式的特色导致公司的账面毛利率较低,原因在于公司是订单式生产,组织团队进行研发、生产、交货,公司将在此之间的人员费用全部计入成本,导致账面毛利率较低。从我们对深圳的自动化生产线制造企业的调研来看,类似非标准化的生产线毛利率在50%左右。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.90元、1.17元、1.50元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为44倍、34倍和26倍。虽然自动化行业景气度较高,公司未来几年保持较高增速的概率很大,但考虑到目前的估值水平,我们首次给予“审慎推荐”投资评级。 4、风险因素:(1)价格战的可能性;(2)公司管理水平导致的发展瓶颈。

事件: 我们日前调研了航民股份,与公司相关人员就公司经营状况和未来发展规划进行了交流,我们的观点如下。 点评: 纺织印染业务:产能有所增长,盈利基本稳定 纺织印染行业集中度低,公司规模优势显著 公司主导产品印染及印染纺织品,位于纺织产业链中下端。 纺织印染行业的产业层次和市场集中度较低,由于面临劳动力成本上升、环境资源约束日趋严重的压力,资源整合日渐趋向龙头企业。目前公司纺织印染产能达9.1亿米,而纺织印染行业中大多数企业的产能在几千万米到1亿米之间,公司规模优势显著。 同时,公司拥有与印染配套的热电业务,使公司生产不受热力不足、拉闸限电等因素影响,且配套的污水处理设施有效的实现了“以污治废”。 从现有产能利用率看,均能保持满负荷生产。从新产能释放来看:(1)2012年钱江印染化工有限公司染料化工改印染的两个车间竣工投产7200万米,但因人机磨合和调试,导致该新增产能效率低下;预计2013年,该新增产能效率将真正体现。(2)印染分公司第二个车间完成整体改造,于今年春节后投产,目前发挥效益较好。(3)2013年,印染分公司将新增产能2000万米。 印染及印染纺织品保持稳定增长,盈利基本稳定 公司纺织印染产品定位于中高端,具有较强的议价能力,2011年以来其产品价格持续上涨,不同产品价格涨幅在4%~10%之间,今年春节后又上调价格三次,累计涨幅约0.3元/米;同时,公司又通过技术和成本方面的改善,提高产量。 量价推动纺织印染业务保持稳步增长,2010~2012年纺织印染业务收入复合增长率12.79%,收入贡献呈逐年上升趋势,占比由2010年的70%提高到2012年的75.86%;2012年纺织印染业务收入达19.28亿元,同比增长7.68%。 在生产效率提高、优化产品结构、降低染料助剂消耗及控制 能源成本共同作用下,纺织印染毛利率亦逐年小幅提升,由2010年20.16%提升到2012年的21.35%。 织造布盈利稳定增长,非织造布盈利下降 公司织造布业务是以外购的涤纶丝为主要原材料,非织造布主攻合成革基布和卫生材料等领域。这两种布是作为公司整个发展的有益补充,目前大力发展时机还不成熟。 从两种布的盈利情况来看:(1)织造布,2010~2012年织造布的收入复合增长率49.32%,毛利率因得益于喷气织布机投产提升较快,由2010年的-0.19%大幅提升至2012年17.47%,收入占比由2010年的3.11%上升到2012年5.26%;2012年织造布实现收入1.34亿元,同比增长13.63%。(2)非织造布,2010~2012年非织造布的收入复合增长率1.32%,毛利率由2010年的12.49%下降至2012年11.69%,收入占比由2010年的7.93%下降到2012年6.35%;2012年非织造布实现收入1.61亿元,同比下降20.5%。 电力、蒸汽和煤炭等配套业务:经营相对稳定 近几年,公司电力、蒸汽和煤炭业务的收入比例一直保持30%。其中,发电业务方面,由于煤炭发电成本较高,上网电价较低,业务盈利能力较差;蒸汽业务方面表现较好,目前公司蒸汽一部分用于子公司印染纺织之用,一部分用于满足瓜沥临港工业园区和江东工业园区企业需求,蒸汽价格以物价部门指导价基准,受市场调节。2010~2012年电力蒸汽业务收入复合增长率3.58%,收入占比呈逐年下降态势,占比由2010年的24.35%下降到2012年的23.36%;2012年电力蒸汽业务实现收入5.94亿元,同比基本持平。 受技改和设备更新等措施,发电和蒸汽效率不断提高,推动毛利率持续上升,由2010年的15.72%上提高至2012年的21.73%。 运输业务:经营环境恶化,连续两年出现亏损 目前公司拥有散货船三艘,总载重吨位6.58万吨,主要用于沿海贸易,其中一部分运力用于公司购买煤炭的运输。 2011年以来,受海运行业经营环境恶化,运输价格较低,货源不足,以及维持船队成本较高,公司运输业务连续两年出现亏损,2012年运输业务实现收入5519万元,同比因低基数的影响增长34.51%,收入占比2.17%,毛利率由2011年的-0.71%下降至2012年-12.96%,净利润亏损额由2011年的688万元扩大到2012年2463万元。预计在海运行业整体经营状况未变之下,公司运输业务盈利能力难以改观,但该业务对公司整体经营的协同效应贡献较大,剥离的可能性很小。 页岩气业务:突破主业发展瓶颈,拟培育利润新增长点公司与浙江省第七地质大队合作始于2012年参与页岩气探矿权招标,虽未中标,但建立了良好关系。第七地质大队专业技术能力强,掌握有一定的地矿资源(主要在浙江省内)。2013年初,两方签订了《矿产勘查开发合作框架协议》,矿产资源勘探开发作为公司未来的一个战略方向,公司会扎实推进,控制风险,但考虑到投资矿产真正形成产量和效益,时间长(5年内不会见效益,如申请探矿权到出报告要3年,再到开采要5年),影响因素较多,具有不确定性。 投资评级:维持“审慎推荐”评级 上调2013~2015年EPS预测分别为0.77、0.88、1.0元,当前股价对应下的2013年PE为13.9倍,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示 运输业务亏损扩大,拖累业绩增长;行业产能过剩,市场需求疲软。

事件: 近期,我们调研多家连锁药店,针对汤臣倍健以及其他膳食营养补充剂产品在药店的销售情况、周转率以及发展空间进行详尽的研究和总结。 点评: 保健食品行业的发展与老龄化的进程高度相关,可抵抗经济周期波动。从研究发达国家的保健食品的发展历程来看,90年代初,日本经济陷入低迷,而在1985-2000年日本老龄化进程加速,65岁以上人口的增长率一直维持在4%左右,其保健食品的复合增长率都保持在10%以上。而在美国也呈现类似的发展过程,膳食营养补充剂在美国的消费已非常普遍和成熟,近十年来仍维持6%以上的复合增长率,详细内容请参考我们之前的研究报告《跟踪报告之二:从国际巨头,看汤臣倍健的发展空间》。随着我国老龄化进程加快,保健食品必将保持快速发展。 膳食营养补充剂已成为国内保健食品的新宠,审批制有利于龙头企业扩大市场份额。改革开放以来,国内保健食品经历了多重波折,保健食品的监管更加细致和严厉,企业经营环境逐渐从混乱转向规范,消费者更为理性,以膳食营养补充剂为代表的现代保健食品发展势头要优于以中药为基础的传统保健食品,成为消费者心中的新宠。另外,国内对保健食品批文实行严格的“审批制”,《保健食品监督管理条例》预计年内出台,都将有利于保健食品行业的健康发展,更有助于提升龙头企业的市场份额。 保健食品已成为药店解决经营困境的良药。医药改革以来,药店在药品销售的利润直线下滑,并伴随着房租、员工成本、水电费等经营成本的大幅上升,药店正面临严峻的经营困境。高毛利的保健食品已成为其解决困境的金钥匙。保健食品在药店的销售毛利率都在60%以上,为一般药品的2倍左右。据相关机构统计,保健食品在药店的销售额约在20%~30%,并仍有提升空间。 汤臣倍健已是药店渠道的“硬通货”。多年前,汤臣倍健已向大众知名消费品牌转型,品牌推广费的投入一直维持在收入的10%左右;又成功签约姚明为品牌代言人,品牌知名度持续提升。公司一直致力于追求高品质的产品,全球范围内寻求最优质的原料,公司产品已得到其经销商、药店以及消费者的高度认可,汤臣倍健的产品已成为消费者主动寻找并购买的品种。也是药店中膳食营养补充剂系列产品中销量最大、周转最快的品牌之一,普遍称其为药店里的“硬通货”。 以深度开发优秀药店、提升单店销售额为重点。截止到2013年一季度末,汤臣倍健已经进驻的药店数量约有3.3万家,面对全国近40万家的药店,汤臣倍健对新开拓药店的政策进行了调整,不以新增药店数量为主,重点放在单店销售额的提升,对药店分为4个等级,严格执行不同销售政策,重点支持大型连锁药店,并从不合格的药店里撤出,预计到2013年年底将超过4.1万家,同比增长32%。成立KA部和商超部分别负责大型连锁药店和商超,这些药店的单店销售额同比增加近一倍。2012年药店的单店回款额约为3.34万元,样本店同比增长约20%,2013年一季度样本店同比增长仍有20%以上的增长。 经销商库存和销售终端的周转率处于正常状态。2012年初,公司对市场进行整理,对经销商的库存和串货进行严厉管控,取得显著成果,据我们草根调研其经销商的库存一直都保持在1~1.5个月的合理水平,另一方面,公司严控发货量,将经销商库存控制在合理范围内。受去年年底提价后的负面影响,2013年一季度产品销售情况略低于市场预期,公司加大销售终端的促销活动和力度,据我们终端草根调研了解到,调研的销售终端的近期销售情况明显好于一季度。 利润增速将呈现“前低后高”,继续维持“强烈推荐”评级。由于去年广告宣传费用集中投放在下半年,今年将会均衡的投放于各季度,故利润增速将呈现“前低后高”。以3.28亿股本计算,预计2013~2015年摊薄后EPS为1.35(36X)、2.01(24X)、2.93(17X),据我们终端草根调研了解,公司目前的销售情况比一季度已有明显好转,预计能较好的完成全年的经营目标,12个月股价的合理目标区间为“65~70”元,故继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全事故发生

事件: 公司发布股权激励计划,拟向240名激励对象授予权益1270万份,其中有627.5万份期权,限制性股票642.5万份。 点评: 1、本次激励计划解锁条件较低,以成功实施为目的 公司前次股权激励失败之后,本次计划的推出为确保成功实施,解锁条件定的较低。对比上次公司股权激励计划,2011年的计划要求净利润增速同比增长20%。 随着去年行业衰退过去,今年行业弱复苏确立,业内公司业绩情况开始好转,此时推出股权激励的时机较为合适。 2、本次激励计划的人员规模比上次扩大一倍 2010年以及2011年工控行业景气度较高,业内公司大规模扩张人员,去年行业衰退之后,未来几年将保持弱复苏状态,未来公司人员方面也太可能大规模扩张,因此此时的激励计划在人员覆盖方面也是合适的。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.36元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为35倍、30倍和28倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。 4、风险因素:(1)子公司整合不利;(2)工控行业复苏状态不明朗。

事件: 公司发布公告,募投项目新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目提前至2013年6月底投产,超募项目新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目二期提前至2013年12月底投产。公司拟投资建设年产7000吨高阻隔PVDC热收缩膜项目。 点评: POF热收缩膜产能提前投放公司原计划募投项目于2013年底投产,超募项目于2014年8月底投产,根据我们对项目建设进度的跟踪,超募项目的投产时间有所提前。募投项目和超募项目将分别为公司贡献9000吨POF热收缩膜产能,由于这些新生产线的建造工艺比之前的生产线要高,可根据需要生产POF普通型热收缩膜、POF交联型热收缩膜、POF高性能热收缩膜等公司现有全部产品,同时有助于提升公司产品的成品率。 投资建设年产7000吨高阻隔PVDC热收缩膜公司在PVDC热收缩膜领域已经进行了多年的研发,公司拟投资2.11亿元建设6条高阻隔PVDC热收缩膜生产线,年总产能7000吨。生产线的主要核心设备将由公司自主研制,预计建设周期2年。目前PVDC热收缩薄膜仅美国希悦尔等少数几家公司能够生产,产量有限,且价格一直居高不下。公司依靠在POF热收缩膜领域的技术积累,如能成功投产PVDC热收缩膜,将享受PVDC市场寡头垄断带来的收益。 PVDC热收缩膜是冷鲜肉首选包装PVDC薄膜具有高的氧气、水蒸气阻隔率,能够有效延长食品等的保质期。在美国、澳大利亚等国家,PVDC热收缩薄膜具有很高的普及率,用其包装牛肉、猪肉已成为主要的包装形式。而在国内,由于人们对冷鲜肉包装认识的缺乏,PVDC用量很少。未来随着人们生活水平以及认识的提高,PVDC热收缩膜的需求将有可能快速释放。 维持“强烈推荐”投资评级我们认为公司具有规模、技术、客户等多项优势,拥有很强的市场竞争力,募投项目投产将使公司向全球热收缩膜龙头企业迈进。预计公司13-15年EPS分别为0.66元、1.02元和1.34元,对应的动态PE分别为26倍、17倍和13倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示交联POF热收缩膜市场推广低于预期。

事件:百视通公告与CNTV正式成立合资公司。另外公司董事会授权总裁班子根据百视通技术公司与CNTV(央视国际)的内容合作协议,办理向CNTV(央视国际)结算、支付2012年内容费用的事宜。 点评: 和CNTV合资公司得到实质推进中国网络电视台(出资方:央视国际网络无锡有限公司)与上海广播电视台(出资方:百视通技术公司)联合投资设立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册,正式成立。“爱上公司”注册资本为人民币5000万元;其中CNTV出资2750万元人民币、占注册资本的55%,百视通技术公司出资2250万元人民币、占注册资本的45%。目前CNTV和百视通是仅有的两个IPTV内容集成播控平台,合资公司的正式成立,以及百视通向CNTV结算内容费用,预示着两个平台之间的合作关系得到理顺。 IPTV业务全国增长空间打开爱上电视传媒公司未来有可能会成为IPTV在全国的内容集成播控平台运营者。透过合资公司的形式,将有利于百视通在更多地区开展IPTV内容业务,减少政策因素的不确定性。百视通是国内IPTV内容平台的开拓和先行者,具有丰富和卓有成效的市场化运营经验。截至2012年年底,公司累计服务的IPTV用户超过1600万户。未来IPTV在全国更多省市开展将是大势所趋,我们预计中国IPTV市场在未来3年中处于快速增长中,IPTV用户数将有大规模的增长。如果可以通过合资公司和分成模式在更多地区拓展业务,将可以发挥百视通在IPTV业务上的内容和运营优势,和CNTV、电信运营商之间将形成多赢合作的关系。虽然由于合作方的增加,成本可能会增加,但收入的快速增长将带动利润的增长。 将成为新媒体时代的新型互动电视台百视通的内容平台已经覆盖IPTV、OTT互联网电视、视频网站、手机视频等多个新媒体视频播放渠道。依靠内容平台优势,公司“一云多屏”的以新媒体为核心的发展战略正在快速推进,正在成为新媒体时代的覆盖全国的新型“互动电视台”。多渠道的同时发展使得公司更具规模优势。 上调评级至“强烈推荐”我们预计公司2013年至2014年的EPS将分别为0.65元、0.84元、1.23元,对应当前股价的市盈率分别为34、26、18倍。上调评级至“强烈推荐”。 风险提示合资公司后续IPTV业务在全国推广的进程。合作方分成成本的增加。

摘要: 标准因素是变电站进度低于预期的主要原因。2012年的智能变电站建设明显提速,但总体进度显著低于预期。其中,行业标准的分歧是重要原因。 以成本节约和可靠性提高为宗旨的新型智能变电站试点正在进行,预计2013年下半年将完成试点,新的行业标准指导下智能化变电站建设则有望提速。 公司是最纯粹的变电站自动化企业。将国电南瑞、许继电气和国电南自等龙头企业作为比较对象,结合收入和毛利率两个角度进行分析,四方股份的收入和毛利率比重均超过50%,都具备绝对的比例优势。同时,从四家龙头企业2012年变电站自动化的收入规模看,基本处于同一水平线。 产品价格风险逐步消除。2012年第六期曾出现过招标规则的改变,但2013年第一期招标对2012年第六期的最低价方式得到了修正,使得总体的影响有限。 新管理层期待新变化。作为行业技术领先企业,市场越来越成为公司发展的重要指标,公司新的“市场+技术”的管理层组合值得期待。 新业务拓展取得实质性进展。公司的电厂业务一直是主营收入的补充,近年来呈现显著的加速态势。2012年,公司的轨道交通和自动化业务收入规模接近1亿,预计2013年的定单规模有望进入5亿元行列,收入占比逐步提高到5%左右。另外,微网领域的积累也基础雄厚。 盈利预测及投资评级。预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.97元、1.30和1.72元,保持30%以上的增速。目前的16.87元对应2013年、2014年和2015年的市盈率分别为17.3倍、13.0倍和9.8倍,显著低于增长速度,也显著低于国电南瑞、许继电气同类企业。考虑到公司的成长存在超预期机会,预期目标市盈率有50%左右提升空间,我们上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1、毛利率变化风险; 2、行业增长风险。 催化剂: 1、行业增长超市场预期。 2、国内扶持政策进一步确立。

(1)半导体显示技术和行业正迎来创新与发展的新高潮。显示屏成为以苹果公司引领的消费电子终端厂商升级创新的重点,高分辨率等高性能显示屏正从手机用小尺寸屏向平板电脑、笔记本电脑、显示器乃至大尺寸电视快速渗透。 (2)作为消费电子产品的最大出产国,我国显示面板行业供需两旺。从我们测算国内生产的手机、电脑、电视等终端消费电子对显示屏的需求结果来看,我国中小尺寸面板供应已经趋紧,而大尺寸面板仅能满足国内30%的需求,未来以8.5代线为主的高世代线需求迫切。 (3)公司自2003年正式进入半导体显示产业以来,通过引进消化、自主创新、政企合作等方式,不仅掌握了TFT-LCD、LTPS、Oxide、OLED等新型半导体显示技术,还成功进行了北京、成都、合肥和鄂尔多斯等多条先进产线的建设和投产,2012年出货量跃居全球第五,公司十年奋进已造就为世界级的企业。 (4)未来五年,随着合肥、重庆等全球先进的高世代线相继投产、现有各条产业的产能扩张和产品优化、携触控显示一体化优势强势进军触控产业,以及公司柔性显示、裸眼3D等先进技术不断应用,公司按照产能规模、创新能力和盈利水平等三大指标核算的综合实力将进入全球前三,正式荣登全球面板行业的龙头地位。 盈利预测:我们按照公司未来增资合肥鑫晟光电8.5代线、重庆京东方8.5代线至100%股权以及其余产线维持现有产权结构情况下,简单考虑公司在2014年将增加300亿规模的资金成本,其他如毛利率、管理费用率等按照公司当前和今后的预计状况以较合理方式估算,我们预计公司2013-2015年营业收入为375亿、596亿和813亿,EPS分别为0.12元、0.25元和0.44元,对应目前股价的PE分别为21倍、10倍和6倍。作为已跻身全球前列的面板巨头,公司未来三年产能大幅增长、产品结构优化、新产品加速推出和原材料国产化、本地化继续提高产品竞争力,将迎来再次跨越发展的黄金时期,公司股价被明显低估,我们首次给予公司股票“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司公告《2013年衍生品交易计划的议案》称,开展包括但不限于远期结售汇、远期外汇买卖、货币互换、货币掉期和利率掉期等金融衍生交易品种,交易币种包括但不限于美元、欧元、日元、瑞郎、港币等外币,交易总额折美元不超过2012年创汇额的100%,即70300万美元。 点评:开展金融衍生品交易有效规避汇率波动风险 2013年3月底以来,人民币对美元汇率持续升值,5月2日人民币汇率中间价为1美元对人民币6.21元,创人民币中间价纪录新高水平。从年初至5月2日人民币已升值1.31%。 公司业务以进出口为主,产品出口比例一直在70%以上,每年结汇量较大。2013年,计划出口额56664万美元,出口收汇几乎全部是美元,采购支出中超过60%在国内用人民币支付,人民币升值对公司以美元计价的出口收入构成极大的风险。 2013年公司计划进口额折美元14960万元,其中欧元739.19万元、日元61903.93万元、瑞朗83.29万元,因此面临着较大的汇率波动风险。至2013年4月30日止,公司共有外币借款美元6653万元,利率的波动也可能增加公司财务费用。对这些外币支付需求及负债带来的风险,有必要采取措施加以规避。 金融衍生品交易计划的概述 金融衍生品交易主要品种:公司拟开展的金融衍生品交易业务主要针对进出口业务和外币债务,为规避公司所面临的种种汇率和利率风险,利用各商业银行提供的远期结售汇、远期外汇买卖,货币及利率掉期、货币互换等金融衍生产品规避汇率风险和利率风险,最大限度降低汇率、利率波动对公司的影响。 业务期间、对象和金融衍生品交易金额:业务期间为2013年7月1日至2014年6月30日,交易对象为境内金融机构,业务总金额累计不超过2012年度创汇额的100%,即70,300万美元。 金融衍生品交易流动性安排:所有金融衍生品交易业务均对应正常合理的进出口业务和外币债务,与收付款时间相匹配,不会对公司的流动性造成影响。 维持“强烈推荐”评级 公司进行衍生品交易是以套期保值为目的,结算币种结构以及签订汇率锁定协议等多种方式锁定产品销售收入,有效地减少汇率波动带来的影响。从公司历年数据看,人民币升值产生的汇兑损益和衍生金融工具产生的公允价值变动收益对业绩影响甚微。2012年,汇兑损益为-43.36万元,衍生金融工具产生的公允价值变动收益-255.07万元。 预测2013~2014年EPS分别为0.93元、1.16元(假设2013年回购B股1亿股),当前股价对应下的2013、2014年PE分别为9、7.2倍,估值优势显著;且虑及公司作为高端色织布行业龙头,随着外需回暖、棉价稳中有升及内外棉价差收窄,公司毛利率将继续改善,同时产能外延将新增盈利点,加之低基数效应、回购B股等因素的叠加,将驱动2013年业绩向上反弹。 风险提示:需求持续低迷、棉价剧烈波动

摘要: 我们于2012年2月推出久立特材深度报告——《精耕钢管新材料,正式进入收获季》,一年来公司新产品贡献占比不断提升,高端管材研发和认证稳步推进,2012年业绩增速超35%,2013Q1增速近40%。目前,该公司又有许多新的亮点,特别是在建项目“2万吨LNG输送管”在LNG行业景气高涨的背景下有望成为公司业绩最大的增长点。为此,我们特推出本篇公司深度跟踪报告,着重介绍LNG及海上油气开发行业发展状况和前景、公司LNG管等高端输送管的盈利空间、镍基油井管发展新形势、690U核电管的发展机遇等,并对其他相关信息进行了更新。我们重申,继续“强烈推荐”久立特材。 LNG等产业景气高涨带动高端输送不锈管供不应求我国LNG基建投资迎来高峰,目前国内规划和在建LNG接收站约21座,测算年均消耗LNG管约2.1万吨,加上LNG船、海底油气管线、海上石油平台及其他需求,高端输送不锈管年均需求可达5.67万吨,而当前国内产能仅1.5万吨,行业进口依存度高,龙头企业将明显受益。 公司2万吨LNG管产能投产在即,达产后有望再造久立特材公司拟发行可转债,投资新建2万吨LNG输送管产能,该项目有望于今年部分投产,预计2013年-2015年释放5000吨、12000吨和15000吨,贡献EPS分别为0.09元、0.3元和0.42元,达产后可贡献EPS0.56元,相当于再造一个久立特材。 元坝项目建设进度或加快,2013年供货量有望翻番公司2012年供应镍基油井管约为500吨,贡献净利占比达16%。中石化近期规划将元坝气田二期产能投产日期从2015年提前到2014年,这意味着油井建设将提速,2013年和2014年对镍基油井管的需求量将显著超于2012年,预计公司2013年供应量可望翻番(达到1000吨),增厚EPS达16%。 有望实现核蒸发器690U管首次供货CAP1400项目有望在明年正式开工,其核心部件核蒸发器管很可能在下半年面向国内企业招标,目前国内仅公司和宝银公司拥有生产资质,预计公司获得该项目部分订单的概率较大。若能成功供货,将从2014年开始贡献业绩,并有利于提升估值水平。 “人造太阳”催生PF管需求,公司为国内唯一供货商我国将负责ITER项目(又称人造太阳项目)中69%的PF导体制作任务,其中PF导体采用改进316L不锈钢异型管,预计总需求量可达上千吨。我们认为,公司作为国内唯一一家能满足ITER项目要求的PF导体铠甲供应商,有望获得绝大部分订单,并在供货期内明显增厚公司业绩。 海水淡化政策频出,公司钛管贡献稳步提升近两年我国相继出台多个海水淡化政策和规划文件,海水淡化产业有望进入实质性发展阶段。在钛管替代铜管的大趋势下,预计海水淡化钛管年市场空间将超2000吨。公司海水淡化管的供货量将持续上升,预计2013-2015年分别贡献EPS0.03元、0.05元和0.07元。 股价催化剂LNG管项目投产;签订LNG接收站或LNG船用管新订单;核电管通过用户检测,并签订供货合同;镍基油井管供货量超预期;可转债项目通过证监会核准。 继续维持“强烈推荐”投资评级我们预计,公司2013年-2015年EPS分别为0.71元(24.4倍)、1.07元(16.2倍)和1.23元(14.1倍),近两年增速有望超过40%,2013年增长主要源于LNG管部分投产、PF管开始供货及镍基油井管销量大增;2014年增长主要来自于LNG管的产能大幅释放以及核690U管供货。 风险提示LNG管产能建设进度不达预期;传统产品价格及毛利率下滑;火电锅炉建设继续低于预期;核电管未顺利供货或产品成材率低。