中通客车是国内第三大客车生产企业,仅次于宇通客车和金龙汽车,通过多年的投入及积累,在新能源客车、天然气客车以及客车出口上均取得不俗成绩。2014年中通客车销量为1.3万辆,其中出口3,148辆、新能源客车1,700辆左右。我们预计到2016年中通客车新能源汽车销售收入占比有望突破50%,成为新能源业务占比最高的汽车企业。新能源客车销量占比提升,将有望带动公司收入和盈利能力提升。山东省已经颁布国企改革指导文件,预计山东省内国企改革也有望惠及中通客车,将有助于其提升管理水平和市场竞争力。我们预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年20倍动态市盈率,合理目标价26.00元,给予买入的首次评级。 支撑评级的要点 借助新能源客车异军突起。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一,2004年就开始进行新能源客车的研发,承担了国家863计划节能与新能源汽车的三个专项。2014年公司新能源客车销量仅次于宇通、金龙,预计2016年公司新能源客车销售收入占比将超过50%。宇通、金龙分别借助卧铺客车、旅游客车奠定市场地位,成为行业翘楚,中通客车有望借助新能源汽车异军突起,实现年产值突破百亿元的目标。 受惠山东省国企改革,管理层激励提升企业竞争力和管理水平。2015年3月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,要求:推进上市公司股权激励。我们预计2015年4月底山东省国企改革计划推出后,中通客车有望纳入股权激励试点企业。客车行业竞争较为充分,属于人力密集型行业,管理层及骨干人员的激励对提升客车企业的管理水平及竞争力意义重大,管理层激励对客车企业的影响重大。 评级面临的主要风险 1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。 估值 我们预计 2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年20倍动态市盈率,合理目标价26.00元,首次给予买入评级。

消息: 2015年5月4日,华夏幸福(600340.CH/人民币33.69,买入)公告:1)公司拟与太库科技(实际控制人王文学先生控制的公司)签署《创新孵化体系战略合作框架协议》,双方将在共建产业创新发展模式、孵化器运营、B2B创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作;2)公司拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元,其中首期发行规模不超过人民币20亿元,募集资金拟用于补充流动资金、偿还借款或项目投资等符合国家法律法规规定的用途。 点评: 1)携手太库科技打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。在当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的大环境下,公司希望尽快探索“全球技术-华夏加速-中国创造”的创新发展模式,而太库科技作为一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。其中,值得关注的是,双方约定:1)对于太库科技在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的收益,公司将参与分成;2)双方确定15年内建立位于北京、上海、深圳、硅谷、以色列、韩国、德国、河北等10个委托经营孵化器项目,快速全球布局,助力公司创新发展模式。 2)前期70亿元定增叠加本次40亿元公司债,助力公司更高速成长。2015年2月13日,公司公告拟非公开发行A股股票,募资总额不超过70亿元;2015年5月4日,公司公告拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元。这将进一步增强公司的融资能力及降低资金成本,同时,对于净资产收益率高达42.8%的公司而言,更强的融资能力也将助力公司更高速的成长。 3)进一步完善创新孵化体系,重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现;依托产业新城,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积达1,755平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为3.59和4.67元,重申买入评级。

公司 2015 年1 季度实现营业收入16.66 亿元,同比增长22.57%;归属于母公司股东净利润2.68 亿元,同比增长34.75%,增长略超预期。公司是金属包装行业龙头企业,资金、技术、资源优势突出,看好其向综合包装解决方案提供商转型。我们略微提高2015-2017 年每股收益(转股后)预测至1.05、1.27、1.50 元,鉴于公司稳定成长性和有产业延伸预期,我们给予公司2015 年30 倍市盈率,提高目标价至31.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 业绩增长略超预期。公司1 季度实现净利润2.68 亿元,同比增长34.75%,业绩增长略超市场预期。我们估计公司业绩增长主因是红牛销量增速持续(预计20%左右)和原材料价格降低(毛利率同比增加2 个百分点)。 公司预计上半年净利润同比增长20%-40%,随着下半年二片罐产能释放,我们认为下半年收入端会提速,全年的成长性确定。 新型包装彰显龙头实力,两片罐全国布局持续完善。公司公告新型包装项目生产的铝瓶罐和纤体罐均为金属包装前沿产品,符合中国市场优质客户差异化、高端化的发展方向,公司借此在金属包装领域的国内领先地位将得以巩固,按照2016 年年中投产,全年释放一半产能估算,我们认为新型包装项目将为公司2016 年贡献超5%的净利润增速。陕西宝鸡两片罐项目是跟青岛啤酒的再一次合作,属于跟随客户的扩张,同时也将完善公司的全国产能布局,助力公司在西北地区啤酒、可乐等客户的开拓。 转型综合包装服务商,关注外延并购。公司处在由生产制造商向综合包装服务商的转型期,已经向设计服务、二维码、灌装业务等方向延伸,与北京一轻、福建康之味签订了战略合作协议。为完成转型,我们认为公司未来有外延并购预期:从公司转型需求角度来看,公司需围绕下游饮料客户补强自身设计、服务能力;从自身条件角度来看,公司资本实力雄厚,产业链资源丰富,并且拟参与设立产业基金,具备整合能力。 评级面临的主要风险。 红牛增速下滑,客户开发不力。 估值。 我们略微提高盈利预测,预计转股后2015-2017 年每股收益分别为1.05、1.27、1.50 元,鉴于公司稳定成长性和外延预期,我们给予公司2015 年30 倍市盈率,提高目标价至31.50 元,维持买入评级。

公司主营种猪、饲料和肉制品,是湖南最大的饲料企业和肉制品企业。我们对其给予买入的首次评级,目标价格18.45 元。 支撑评级的要点. 公司以种猪、饲料和肉制品为主的产业链经营模式,业务之间协同效应明显,发展战略清晰,此前发布定增预案,前三大股东均有参与,还包括员工持股计划,锁定期三年,凸显公司对未来的信心。 2015 年将是行业周期向上之年,去年能繁母猪锐减,行业面临供给收缩带来的效应会逐步体现出来,1 季度末以来养殖行情已逐渐好转,下半年确定性会更大,公司种猪和饲料略滞后于猪价反弹,但复苏比较确定,业绩底部回升。 公司实施战略转型,潜力巨大。2015 年同样是公司转型之年,其中很重要的是做平台化战略。四大平台(即猪场管理平台、肉品加工与研发平台、物联网交易平台和金融租赁平台)将给公司带来跨越式发展,其中猪场管理平台是核心,公司已在去年进行过试点,今年计划大力来推,成本控制是养殖行业盈利的命脉,猪场管理平台是实现这一目标的手段。 并购预期。我们认为公司可能的并购来自于两方面,一是肉品业务上的并购,以此打破品牌和渠道上的障碍;二是饲料上的并购,并购仍是饲料行业做大做强的主要方式。 评级面临的主要风险. 食品安全等黑天鹅事件。 遭遇极端天气的影响。 估值. 我们预计2015-2017 年公司实现净利润分别为1.8 亿、2.42 亿、3.33 亿,每股收益分别为0.41 元、0.56 元和0.76 元,当前股价对应2015 年市盈率约34 倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格18.45 元。

一季度净利同比下滑,全年销售目标完成难度不大。 招商地产(000024.CH/人民币31.96; 200024.CH/港币22.80, 买入)2015 年第一季度实现营业收入60.05 亿元,同比下降17.18%,实现净利润6.53 亿元,同比下降13.53%,每股收益0.25 元。业绩下滑的主要原因是1 季度结转面积同比减少。 1 季度公司实现销售70 亿元同比下降26%,全年则力争实现15%以上的增长,即销售额580 亿以上,公司可售货值可达千亿,完成目标难度不大。 开央企集团地产整合先河,市值空间巨大。 招商地产自4 月3 日起停牌,期间公告招商局集团正在筹划关于招商局集团地产板块的整合事项,该重大事项属于“重大资产重组涉及无先例事项”的情形。 目前招商地产700 亿左右市值,与万科(000002.CH/14.60; 2202.HK/港币20.65, 买入)、保利地产(600048.CH/14.97, 买入)的1,500 亿左右市值相去甚远,也与集团另外两大板块交运及金融相去甚远。自2014 年7 月李建红任招商局集团董事长以来,力促做大地产板块,真正形成三大业务板块鼎立态势,此次停牌整合,招商地产未来有望成为手握最大规模深圳黄金地段土地储备的航母型地产企业,从同属一个集团的招商银行已经推出的高达100 亿的员工持股计划来看,招商地产也有望在员工激励和混改方面成为同类央企中力度较大的。 我们维持15-16 年每股盈利预测1.95 和2.35 元不变,继续买入评级。

公司公布14年报及15年一季报情况:1)14年公司实现营业收入367.27亿元,同比增长20.25%;归属母公司净利润8.52亿元,折合每股收益0.21元,同比增长18.18%。业绩完全符合之前业绩快报情况。报告期内,公司合计购入中百集团20%股权,产生当期投资收益2.13亿元,扣非后公司净利润为7.07亿元,同比增长12.05%。2)15年1季度公司实现营业收入111.98亿元,同比增长19.90%;归属母公司净利润3.64亿元,折合每股收益0.09元,同比增长19.03%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为3.46亿元,同比增长30.82%。我们将目标价格上调至13.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2015年1季度收入及净利润增速均保持高增长:15年1季度公司营业收入111.98亿元,同比增长19.90%,增速高于14年4季度的14.69%;归母净利润36,384万元,同比增长19.03%,增速高于14年4季度的18.75%。扣非后净利润34,607万元,同比增长30.82%,增速高于14年4季度的18.50%。公司1季度收入及利润端继续维持高增长,远超行业平均水平。 2014年毛利率同比增长0.47个百分点,期间费用率同比增加0.71个百分点,15年1季度毛利率同比增长0.54个百分点,期间费用率同比增加0.43个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为19.66%,较去年同期同比增长0.47个百分点;而15年1季度公司综合毛利率为19.88%,较去年同期同比增长0.54个百分点。公司在供应链端协同中百集团和联华超市进行联合采购,预计2015年采购量达到人民币千亿规模,核心竞争力将显著增强,毛利率预计将有所提升。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加0.71个百分点至16.87%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.75/-0.05/0.01个百分点至14.33%/2.25%/0.28%。而15年1季度公司期间费用率同比增加0.43个百分点至15.83%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.85/-0.34/-0.08个百分点至13.75%/1.86%/0.22%。报告期内,公司销售费用同比增长,主要是由于门店外延扩张,使得人员薪酬和房租物业费用大幅增长。 评级面临的主要风险 扩张后管理能力低于预期;CPI处于低位对公司销售收入有负面影响。 估值 公司向牛奶国际增发事项已于1季度完成,按增发后股本全面摊薄(增加8.13亿股本),我们预测公司15-17年每股收益为0.26、0.31和0.37元,以2014年为基期未来三年复合增长率20.77%。公司目前现金流充沛,为未来的激进扩张和收购兼并提供充足的资金保证,未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合,成为全国性连锁扩张的超市企业。我们将目标价由9.80元上调至13.00元,对应15年50倍市盈率,维持谨慎买入。

2015年1季度公司实现营业收入32.72亿元,同比增长263.03%;归属母公司净利润-15,415万元,折合每股收益-0.43元,同比下降355.69%。公司业绩低于我们之前预期,主要是HOF1季度大幅亏损所致。公司扣非后净利润为-15,414万元,同比下降366.66%。我们将目标价格上调至62.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 一季度收入大幅增长,利润大幅亏损,HOF并表为主因:2015年1季度公司营业收入32.72亿元,同比增长263.03%,增速低于14年4季度的388.40%;归属于母公司的净利润-15,415万元,同比降低355.69%,增速低于14年4季度的514.70%。扣非后净利润-15,414万元,同比降低366.66%,增速低于14年4季度的1,553.59%。公司收入大幅增长,而利润大幅减少,主要是由于公司于2014年10月1日起取得子公司HighlandGroupHoldingsLimited的实际控制,并纳入公司合并报表范围。2015年1季度由于HighlandGroupHoldingsLimited商业周期规律,其净利润大幅亏损,导致本期合并报表净利润和同期比大幅度减少。 毛利率同比增长9.29个百分点,期间费用率同比增加23.92个百分点:毛利率方面,2015年1季度公司综合毛利率为33.05%,较去年同期同比增长9.29个百分点,主要是HOF并表,其毛利率较高。期间费用率方面,2015年1季度公司期间费用率同比增加23.92个百分点至37.35%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化24.03/-1.22/1.11个百分点至26.46%/8.28%/2.61%,销售费用大幅增长,主要是并表HOF所致。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑抑制居民消费需求,收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。 估值 我们预计公司非公开增发将于2015年完成,按摊薄后股本计算(增厚8,108万股本至4.39亿股本),下调公司15-17年每股收益预测至0.15、0.24、0.33元(之前为0.34、0.39、0.45元),由分部估值法,将目标价由35.00元上调至62.00元。公司目前估值较高,但之前公告投资设立Natali中国,进军养老服务产业,同时频繁收购兼并,预计2015年完成增发收购南京国贸中心事项,未来其它资产注入预期较强,维持谨慎买入评级。

侵蚀2015 年1 季度公司实现营业收入12.12 亿元,同比下降0.54%;归属母公司净利润1,186 万元,折合每股收益0.05 元,同比下降41.11%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为916 万元,同比下降60.33%。我们将目标价格上调至14.00 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 收入低迷,利润受新店影响大幅下滑:2015 年1 季度公司营业收入12.12亿元,同比降低0.54%,增速低于2014 年4 季度的8.85%;归属于母公司的净利润1,186 万元,同比降低41.11%,增速高于2014 年4 季度的-86.38%。 扣非后净利润916 万元,同比降低60.33%,增速高于2014 年4 季度的-337.85%。公司收入端仍然低迷,主力门店中商广场提档升级后顾客群体正在培育期,销售不及预期;同时公司去年新开2 家门店(合作开发的中商咸宁购物中心于去年5 月1 日正式营业、中商百货黄石购物中心于去年9 月25 日开业),目前仍处于培育期,因此对利润端影响较大。 毛利率同比下降0.64 个百分点,期间费用率同比增加0.34 个百分点:毛利率方面,2015 年1 季度公司综合毛利率为18.58%,较去年同期同比下降0.64 个百分点。期间费用率方面,2015 年1 季度公司期间费用率同比增加0.34 个百分点至15.53%,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.10、0.05、0.19 百分点至1.41%、12.94%、1.18%,费用率上升主要是新店处于培育期,费用有所上升所致。 评级面临的主要风险. 宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。 估值. 我们给予公司2015-2017 年每股收益预测分别为0.10、0.11、0.12 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率6%,目标价由7.00 元上调至14.00 元,对应2015 年140 倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013 年整体开业后,收入端未见改善。鉴于公司市值小,主业较弱,或有行业整合可能性,上调至谨慎买入评级。

14年净利润同比下降72.7%至9.52亿元,与行业平均降幅相似。相比绝大多数煤炭公司,未来看点较多,是煤炭股较好的标的:1)触网,供应链金融,创新业务模式;2)有望受益于国企改革,改善空间大;3)在建小保当矿井确定为国家级智慧煤矿示范项目,要建设世界上最先进的智慧型现代化煤矿,前景较好;4)铁路运力改善带来的销售结构优化,盈利能力改善将有看头。公司煤种品质较好、区位优势明显、赋存条件较好,配合铁路运力的提升,未来竞争力将不断提升;5)次新股,除去战略投资者,实际流通市值小,股价弹性好。相比其他题材性煤炭股的估值,基于4.6倍15年市净率,我们将目标价由8.00上调至12.80元,评级由谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点 14年净利润同比下降72.7%至9.52亿元,与行业平均业绩降幅相似。净利润率2.8%,高于行业平均。产量下降1.1%至1.2亿吨,销量增长2.3%至1.3亿吨。售价下降17%至261元,吨煤成本减少7%至181元,吨煤毛利80元,吨煤净利28元。占销量53%的陕北矿区盈利情况表现较好,吨煤净利50元,净利润率26%。 销售结构进一步优化,亏损渭北矿区占比减少,高盈利陕北矿区占比加大,未来将更有看头。14年亏损的渭北矿区销量减少8.3%至1,950万吨,占自产煤销量比由21.7%下降至19.6%,盈利较好的陕北矿区销量增长8.2%至5,241万吨,占比由49%提升至53%。14年新增铁路运力较小,随着未来新投产铁路运力的增大及清理亏损矿区的深入,销售结构优化更有看头。 15年1季度净利润同比下降148.6%至-2.91亿元,受到成本控制欠佳、营业外支出、财务费用大幅增长的拖累。 相比绝大多数煤炭公司,未来看点较多,是煤炭股较好的标的:1.推进陕西煤炭交易中心:触网,供应链金融,创新业务模式。2.有望受益国企改革进程加快。陕煤化集团是陕西特大型国有企业,目前拥有电力、煤化工、煤制烯烃、煤制油等丰富资产,国企改革进程有望加快,作为旗下唯一的上市公司,未来发展改善空间较大。3.在建的小保当矿井被国家能源局确定为国家级智慧煤矿示范项目,要建设世界上最先进的智慧型现代化煤矿,推动煤矿安全生产形势根本好转和企业转型升级。距离不远的红柳林煤矿出色的盈利能力使得对更胜一筹的小保当煤矿拥有较好期待。目前能否通过国家核准是决定其产量释放的最重要的环节。4.铁路运力改善带来的销售结构优化,盈利能力改善将有看头。此外,公司煤种品质较好、区位优势明显、赋存条件较好,配合铁路运力的提升,未来竞争力将不断提升。5.次新股,除去战略投资者,实际流通市值小,股价弹性好。 评级面临的主要风险 改革求变步伐较慢;国家控制产能政策影响后续煤矿投产。 估值 相比其他题材性煤炭股的估值,基于4.6倍15年市净率,我们将目标价由8.00元上调至12.80元,评级由谨慎买入上调至买入。

建设银行 15年1季度可分配净利润同比增长1.9%至670亿人民币,比我们预期低0.6%,主要由于拨备费用较高及净利息收入较低。建行在四大行中净利润增长最快。鉴于资产收益率较高及货币政策进一步放宽对股价带来正面影响,我们上调了建行的A、H 股目标价,重申谨慎买入和买入评级。 支撑评级的要点 15年1季度建行的净息差从14年4季度的2.76%下滑至2.64%,下滑幅度小于其他大行,主要因为其资金成本较低。存款同比增长6.3%,降低了资金成本。我们维持先前的观点:建行由于活期存款占比较高,受基准利率下调的影响较小。预计未来几个季度,建行仍将保持在资金成本方面的竞争优势。 建行 1季度不良贷款余额同比增长12.5%。由于按揭和基建投资贷款规模较大,制造业贷款规模较小,建行的贷款质量下滑较同业慢(制造业和零售/批发行业的不良贷款率最高)。展望未来,我们预计建行的资产质量风险在四大行中相对较低。 建行的资金实力较强,其1季度末核心一级资本充足率为12.51%。得益于资产增长稳定和净资产收益相对较高,我们预计该行将保持雄厚的资金实力。 在理财收入和代理收入的拉动下,手续费收入实现5.6%的较快增长。展望未来,随着资本市场相关业务的发展,预计手续费收入将逐步复苏。 评级面临的主要风险 1)中国经济增速急速下滑;2)房地产价格跳水。 估值 建行的H、A股估值分别对应1.09倍和1.24倍2015年预期市净率。考虑到净资产收益率相对较高及未来估值进一步修复的预期,我们上调了H股和A 股目标价。对H 股和A 股分别维持买入和谨慎买入评级。

公司公告向法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的零售业务相关股权和资产,包括:向法人股东银座商城发行股份购买其持有的银座商城总部零售业务资产;向银座商城、山东世贸中心以及鲁商集团发行股份购买其所持有的银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,交易完成后公司将持有该等子公司100%股权;向山东世贸中心购买位于济南市泺源大街66号房屋及坐落土地的使用权和全部物业设备,所购买的资产总作价为42.02亿元。公司同时发行股份募集配套资金。拟向特定对象非公开发行股份募集配套资金,拟募集配套资金总额不超过15.70亿元,发行股份数不超过17,983.96万股,价格为8.73元/股。公告公司向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份及非公开增发总股本48,132.88万股。按增发48,132.88股本计算,我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,上调目标价至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。 支撑评级的要点 本次收购资产将显著提高公司零售门店在山东及河北的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。截至15年3月31日,公司旗下拥有门店107家,交易完成后门店数量将进一步增加至145家。 其中银座商城拟注入资产具体包括:银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。 公司非公开增发募集资金,引进战略投资者及员工持股,将有助于于转型升级、完善治理结构:公司发行股份17,983.96万股募集资金不超过15.70亿元,占总购买资产交易额的38%。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 估值 此次发行股份购买资产,将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争,同时引入战投及进行员工持股计划,将有助于公司转型升级、完善治理结构,按照增发48,132.88股本计算,我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,目标价由11.30元上调至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。

康尼机电(603111.CH/人民币30.45,买入)发布了2015年一季报,报告期内公司实现营业收入3.26亿元,同比增长40.42%,实现归属于母公司所有者净利润3,578万元,同比增长38.13%,符合预期。动车组车门市场份额提升,城轨地铁车门随着交付量增加而快速增长,轨道交通业务板块拉动业绩实现高增长。 动车组车门份额今年将继续提升。在高速动车组外门系统市场,公司经过多年的自主研发,在2013年末获得CRCC认证并取得订单之后,公司高速动车组车辆门系统产品线已覆盖国内主要车型。截至2014年底,公司高速动车组外门系统产品已在北京、上海、广州、重庆等14个路局,47列车上正式运营。目前,在高速动车组外门市场,合资企业市场份额仍然较大,去年公司市占率超过10%,公司作为国内唯一的动车组车门国产化供应商,今年市占率还将继续提升。 新能源汽车连接器业务快速发展。公司新能源汽车零部件主要产品是充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成和高压配电系统等,目前已成为比亚迪、奇瑞、宇通等10多家乘用车和商用车厂商的合格供应商。当前我国新能源汽车产业处于爆发期,预计今年新能源汽车连接器业务将翻番增长。 公司战略规划清晰,研发支出保持高位。公司明确定位于“大机电”、“大交通”,依托“机电一体化”的核心能力,加快新产业和新增长点的培育,实现多元化发展。同时公司研发投入持续保持高位,将为公司寻找新的增长点打下基础,保障未来持续稳定增长。 估值:受益于城轨车门及动车组车门业务的拓展,公司业绩实现快速增长,新能源汽车零部件业务也初步形成规模。公司是国内唯一动车组车门供应商,受益于动车组国产化进程,同时新能源汽车业务贡献占比也将逐步增大。未来外延式扩张可期。我们预计2015-2017年每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,目标价38.52元,对应60倍2015年市盈率,维持买入评级。

公司公布2014年报及15 年一季报情况:1)2014 年公司实现营业收入122.97 亿元,同比增长7.98%;归属母公司净利润34,530 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.49 元,同比下降16.89%。公司业绩基本符合之前业绩快报同比下降15%的预告。公司扣非后净利润为31,425 万元,同比下降21.46%。2)2015 年1 季度公司实现营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%;归属母公司净利润17,785 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.25 元,同比下降7.37%。公司业绩基本符合预期。公司扣非后净利润为17,233 万元,同比下降8.18%。我们将目标价格上调至30.00元。 支撑评级的要点. 2015 年1 季度收入端大幅改善,南城百货并表为主因:从单季度拆分看,2015 年1 季度公司营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%,增速高于14年4 季度的2.48%;归属于母公司的净利润17,785 万元,同比降低7.37%,增速高于14 年4 季度的-91.68%。扣非后净利润17,233 万元,同比降低8.18%,增速高于14 年4 季度的-97.24%。1 季度收入有所改善,主要是2015年2 月1 日起,公司将南城百货纳入合并报表范围所致。但公司利润仍有所下滑,主要云猴平台处于培育期,费用高企所致。 2014 年毛利率同比增长0.16 个百分点,期间费用率同比增加1.39 个百分点;15 年1 季度毛利率同比下降0.62 个百分点,期间费用率同比增加1.31个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为22.47%,较上年同比增长0.16 个百分点。而15 年1 季度公司综合毛利率为21.84%,较去年同期同比下降0.62 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加1.39 个百分点至18.01%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.49、-0.39、0.29 百分点至16.33%、1.69%和-0.01%。而15 年1 季度公司期间费用率同比增加1.31 个百分点至16.02%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.92、0.15、0.23 百分点至14.44%、1.50%和0.08%。 公司期间费用率大幅上升,主要是云猴平台去年4 季度上线后,短期处于培育期,费用上升压力较大。 评级面临的主要风险. 人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI 下滑影响公司超市同店增速。 估值. 公司于 2015 年2 月顺利完成收购南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按最新股本计算,我们给予公司2015-17 年全面摊薄后每股收益预测0.50、0.52、0.54 元。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争,同时人工成本上涨压力较大,且1、2 年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响,维持谨慎买入评级,将目标价由19.92 元上调至30.00元,对应15 年60 倍市盈率,短期有一定估值压力。

茂业物流(000889.CH/人民币10.76,买入)2015年1季度公司实现营收入6.28亿元,同比增长14.24%,归属上市公司股东净利润4,370万元,同比增长10.19%,全面摊薄每股收益为0.07元,扣非后归属上市公司股东净利润4,356万元,同比增长10.88%,基本符合我们预期。收购的传世漫道和长实通信,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。假定长实通信于15年合并报表,我们维持公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),以分部估值法,零售业务给予25倍2015年市盈率对应价格为4.2元,通信服务业务以60倍15年市盈率对应价格为13.8元,维持目标价18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 创世漫道合并报表,使得报告期内营收、净利润较快增长:15年1季度公司营业收入、净利润分别同比增长14.24%、10.19%,主要原因是创世漫道合并报表,增加公司营收9,527.57万元,增加公司净利润1,108.70万元。百货零售业务同比减收606.67万元、降幅1.25%。 毛利率同比增长0.36个百分点,期间费用率同比增加0.34个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为20.78%,同比增长0.36个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增长0.34个百分点至9.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.34、0.19、-0.18个百分点至6.72%、2.68%和-0.19%。 报告期内收购长实通信,长实通信向公司承诺2015-17年扣非后净利润数分别不低于9,000万元、10,800万元和12,960万元,收购完成后将增厚公司2015-17年每股收益分别为0.14、0.17和0.21元。 估值。 收购的传世漫道和长实通信,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。假定长实通信于15年合并报表,我们维持公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),以分部估值法,零售业务给予25倍2015年市盈率对应价格为4.2元,通信服务业务以60倍15年市盈率对应价格为13.8元,维持目标价18.00元,维持买入评级。

公司公布 14年报及15年一季报情况:1)14年公司实现营业收入328.35亿元,同比下降0.45%;归属母公司净利润93,990万元,折合每股收益1.80元,同比增长5.62%,业绩完全符合之前业绩快报情况。公司扣非后净利润为85,011万元,同比增长16.13%。2)15年1季度公司实现营业收入120.42亿元,同比增长19.11%;归属母公司净利润29,061万元,折合每股收益0.56元,同比增长22.59%,业绩略超我们预期。15年1季度公司扣非后净利润为26,809万元,同比增长19.82%。我们将目标价上调至57.96元。 支撑评级的要点 渠道拓展进一步加大:公司进一步加大渠道拓展力度,2014全年新增加盟店188家,累计达到1,104家,加上已设立的167家自营银楼(专柜)和1,465家经销网点,截至年末,老凤祥全国营销网络已达到2,736家,同比净增112家。 2015年1季度收入及净利润增速均大幅改善:2015年1季度公司营业收入120.42亿元,同比增长19.11%,增速高于2014年4季度的5.39%;而同期国内限额以上企业的金银珠宝累计零售额增速为同比增长3.6%,公司收入端增速远高于同行水平。2015年1季度归属于母公司的净利润29,061万元,同比增长22.59%,增速高于2014年4季度的-16.62%。扣非后净利润26,809万元,同比增长19.82%,增速高于2014年4季度的15.26%。公司1季度收入和净利润均实现大幅改善。 2014年毛利率同比增长0.80个百分点,期间费用率同比增加0.03个百分点;15年1季度毛利率同比下降1.41个百分点,期间费用率同比降低1.18个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为8.77%,较去年同期同比增长0.80个百分点;而15年1季度公司综合毛利率为6.56%,较去年同期同比下降1.41个百分点。毛利率变动主要是由于金价变动所致。 期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加0.03个百分点至3.51%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.04、0.12、-0.05百分点至1.71%、1.26%和0.55%。而15年1季度公司期间费用率同比降低1.18个百分点至2.28%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.98、-0.16、-0.04百分点至1.28%、0.61%和0.39%,1季度费用率下降,主要是由于收入端增速较高,同时下属子公司上海老凤祥有限公司由于工资发放的时点数差异,导致2015年1季度销售费用同比减少7,403万元。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为2.07、2.48、2.97元,以2014年为基期三年复合增长率为18.17%,目标价由45.54元上调至57.96元,对应15年28倍市盈率。我们认为老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。